1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 整体业绩表现良好，产业优势不断强化整体业绩表现良好，产业优势不断强化 2022 年年 09 月月 13 日日 评级评级 领先大市领先大市 评级变动：维持 行业涨跌幅比较行业涨跌幅比较%1M 3M 12M 医药生物-3.97-4.09-21.63 沪深 300-1.31-2.99-17.67 吴号吴号 分析师分析师 执业证书编号:S0530522050003 龙靖宁龙靖宁 研究助理研究助理 相关报告相关报告 1 财信证券医药生物行业 2022 年 9 月月报

2、：新冠疫情扰动下，板块业绩增速放缓 2022-09-05 2 财信证券医药生物行业 2022 年 8 月月报：创新产品支付环境向好，第七批国采降价相对温和2022-08-04 3 财信证券医药生物行业 2022 年 7 月月报：医保目录调整规则细化，国采中选规则趋严 2022-07-03 重点股票重点股票 2021A 2022E 2023E 评级评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）益丰药房 1.24 41.81 1.56 33.01 1.96 26.38 买入 老百姓 1.15 28.14 1.41 23.00 1.70

3、18.97 买入 九典制药 0.62 29.50 0.82 22.38 1.07 17.21 买入 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：投资要点：湘股概况。湘股概况。截止 2022 年 8 月底，湖南省共有 20 家医药生物上市公司，其中包括 5 家化学制药公司、5 家医疗器械公司、5 家中药公司、3 家医药商业公司、2 家医疗服务公司，涵盖了 6 个申万医药生物二级行业中的 5 个，且业务种类覆盖了医药生物产业链的上游、中游、下游，产业链较为齐全。从公司市值来看，市值超过 100亿元的医药生物公司有爱尔眼科、益丰药房、老百姓、圣湘生物、三诺生物，集中在眼科医疗、医药商业、医疗器械板块。从

4、市场表现来看，2022 年 1-8 月，20 家医药湘股均出现不同程度的下跌，其中有 2 家湘股跑赢了沪深 300 指数，8 家湘股跑赢了申万医药生物指数，整体市场表现有待提高。业绩表现。业绩表现。2022H1，20 家医药湘股合计实现营收 442.06 亿元，同比增长 15.70%；实现归母净利润 50.28 亿元，同比增长 8.45%。医药湘股整体业绩表现好于沪深医药生物板块（申万）。从细分板块来看，医药湘股营收规模及增速靠前的板块为医药商业、医疗器械；利润规模靠前的板块为医疗器械、医疗服务，利润增速靠前的板块为中药、医疗服务。从盈利水平来看，2022H1，20 家医药湘股的平均毛利率为

5、44.63%，同比下降 2.14pct，毛利率水平高于沪深医药生物板块（申万）；20 家医药湘股的平均期间费用率为 30.25%，同比下降 0.83pct，期间费用率高于沪深医药生物板块（申万）。总的来看，医药湘股 2022H1 整体业绩表现良好，毛利率水平较高。投资投资建议。建议。综合考虑医药生物板块的业绩增长情况、行业估值水平及基金持仓情况，维持医药生物板块“领先大市”评级。当前，湖南省医药生物产业链较为齐全，产业发展势头良好，在部分细分领域已具备领先优势。综合考虑公司业绩表现、增长空间以及竞争优势等，我们建议关注以下湘股：（1）全球眼科医疗服务龙头爱尔眼科（300015.SZ）；（2）零

6、售药店龙头益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）；（3）体外诊断领先企业圣湘生物（688289.SH）；（4）血糖监测龙头三诺生物（300298.SZ）；（5）具备品牌和品种优势的中药企业九芝堂（000989.SZ）、千金药业（600479.SH）等。风险提示：风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；产品耗材、药品价格降幅超预期风险；产品研发失败风险；研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。-25%-15%-5%5%15%--06医药生物沪深300

7、行业深度行业深度 医药生物医药生物 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 内容目录内容目录 1 湖南省医药生物行业概况：发展势头好，产业链齐全湖南省医药生物行业概况：发展势头好，产业链齐全.6 1.1 湖南省医药生物产业发展势头良好，医疗服务能力不断增强.6 1.2 医药湘股业务种类多样，整体业绩表现良好.8 2 医疗服务医疗服务：湖南省民营医院发展迅速，眼科医疗优势明显：湖南省民营医院发展迅速，眼科医疗优势明显.11 2.1 湖南省民营医院发展迅速，眼科医疗资源仍具较大提升空间.11 2.2

8、爱尔眼科（300015.SZ）：全球眼科医疗龙头，疫情下业绩韧性强.13 3 医药商业：湖南省零售药店企业国内领先医药商业：湖南省零售药店企业国内领先.16 3.1 湖南省医药商业发达，药品经营企业数量不断增多.16 3.2 医药商业湘股：业绩表现较好，零售药店企业国内领先.17 3.2.1 益丰药房（603939.SH）：全国零售药店龙头，2022H2业绩有望提速.17 3.2.2 老百姓（603883.SH）：全国领先的零售药店企业，门店扩张步伐加快.18 3.2.3 达嘉维康（301126.SZ）：深耕湖南的医药流通，DTP 药房业务增长迅速.20 4 医疗器械：湖南省研发创新能力强，优

9、势龙头稳健扩张医疗器械：湖南省研发创新能力强，优势龙头稳健扩张.22 4.1 湖南省医疗器械行业发展迅速，研发创新能力强.22 4.1 医疗器械湘股：业绩出现分化，后疫情时代优势龙头稳健扩张.23 4.1.1 爱威科技（688067.SH）：疫情影响下业绩承压，未来成长空间较大.24 4.1.2 圣湘生物（688289.SH）:新冠检测需求持续，战略产线有望成为新引擎.25 4.1.3 可孚医疗（301087.SZ）：家用器械龙头，生命周期健康管理全线覆盖.26 4.1.4 三诺生物（300298.SZ）：主业稳健增长，CGM 注册受理打开业绩增长新空间.28 5 中药行业：湖南省向中药行业：

10、湖南省向“中医药强省中医药强省”迈进，发展质量不断提高迈进，发展质量不断提高.30 5.1 湖南省中医服务日益完善，发展质量不断提高.30 5.2 中药湘股：业绩表现较好，多家企业具备品牌及品种优势.31 5.2.1 九芝堂（000989.SZ）:新冠疫情影响+原材料价格上涨，拖累公司业绩表现.31 5.2.2 千金药业（600479.SH）:产品结构调整+原材料价格上涨，毛利率有所下降.32 5.2.3 启迪药业（000590.SZ）：原材料价格上涨+营销费用增多，利润表现承压.34 5.2.4 汉森制药（002421.SZ）：核心品种稳定增长，盈利水平稳中有升.35 5.2.5 方盛制药（

11、603998.SH）：新品放量+并购整合，推动营收快速增长.36 6 化学制药：湖南省临床资源丰富，贴膏剂、药用辅料具备优势化学制药：湖南省临床资源丰富，贴膏剂、药用辅料具备优势.38 6.1 湖南省临床资源丰富，化药产业提升空间大.38 6.2 化药湘股：业绩表现分化明显，贴膏制剂、药用辅料具备优势.39 6.2.1 南新制药（688189.SH）：新冠疫情+原材料价格上涨，公司业绩表现不佳.40 6.2.2 华纳药厂（688799.SH）：销售推广增强+经营效率提升，推动公司业绩增长.42 6.2.3 九典制药（300705.SZ）：国内凝胶贴膏制剂龙头，主导品种持续放量.43 6.2.4

12、 尔康制药（300267.SZ）：新冠疫情+产品结构调整，拖累利润表现.45 6.2.5 景峰医药（000908.SZ）：营业收入快速增长，盈利水平大幅提升.46 7 投资建议投资建议.47 8 风险提示风险提示.48 图表目录图表目录 图 1：湖南省医保基金收入（亿元）及同比增速.7 图 2：湖南省医保基金支出（亿元）及同比增速.7 0UPYWZZYYYtRmO6M8Q7NoMmMpNsQjMnNwPkPqRoQaQoPpPxNnMsPuOqRuM 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 3：湖南

13、省医保基金当年结余金额（亿元）及结余率.7 图 4：湖南省医保基金累计结余金额（亿元）.7 图 5：湖南省医院数量（个）及同比增速.8 图 6：湖南省医疗卫生机构床位数（张）及同比增速.8 图 7：湖南省卫生技术人员数量（人）.8 图 8：每千常住人口医疗卫生机构床位数比较（张）.8 图 9：每千常住人口执业（助理）医师比较（人）.8 图 10：每千常住人口注册护士比较（人）.8 图 11：医药湘股所属的申万二级行业情况.9 图 12：医药湘股所属的地级市情况.9 图 13：医药湘股的市值情况（亿元）.9 图 14：医药湘股 2022 年 1-8 月的市场表现（%）.9 图 15：湖南省公立医

14、院和民营医院数量（个）.11 图 16：全国公立医院和民营医院数量（个）.11 图 17：湖南省民营医院门诊量及占比.11 图 18：全国民营医院门诊量及占比.11 图 19：中国分省眼科病床密度.12 图 20：爱尔眼科的营收规模及同比增速.14 图 21：爱尔眼科的利润规模及同比增速.14 图 22：爱尔眼科的营收构成.14 图 23：爱尔眼科的盈利水平.14 图 24：湖南省药品经营企业数量及同比增速.16 图 25：全国药品经营企业数量及同比增速.16 图 26：全国药品经营企业分布情况（家）.16 图 27：益丰药房的营收规模及同比增速.18 图 28：益丰药房的利润规模及同比增速.

15、18 图 29：益丰药房的营收构成.18 图 30：益丰药房的盈利水平.18 图 31：老百姓的营收规模及同比增速.19 图 32：老百姓的利润规模及同比增速.19 图 33：老百姓的营收构成.20 图 34：老百姓的盈利水平.20 图 35：达嘉维康的营收规模及同比增速.21 图 36：达嘉维康的利润规模及同比增速.21 图 37：达嘉维康的营收构成.21 图 38：达嘉维康的盈利水平.21 图 39：湖南省医疗器械生产企业数量及增速.22 图 40：全国医疗器械生产企业数量及增速.22 图 41：2021 年各省份医疗器械生产企业数量.23 图 42：各省医疗器械注册证数量（截至 2022

16、 年 7 月 31 日）.23 图 43：爱威科技的营收规模及同比增速.25 图 44：爱威科技的利润规模及同比增速.25 图 45：爱威科技的营收构成.25 图 46：爱威科技的盈利水平.25 图 47：圣湘生物的营收规模及同比增速.26 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 48：圣湘生物的利润规模及同比增速.26 图 49：圣湘生物的营收构成.26 图 50：圣湘生物的盈利水平.26 图 51：可孚医疗的营收规模及同比增速.27 图 52：可孚医疗的利润规模及同比增速.27 图 53：可孚医

17、疗的营收构成.28 图 54：可孚医疗的盈利水平.28 图 55：三诺生物的营收规模及同比增速.29 图 56：三诺生物的利润规模及同比增速.29 图 57：三诺生物的营收构成.29 图 58：三诺生物的盈利水平.29 图 59：九芝堂的营收规模及同比增速.32 图 60：九芝堂的利润规模及同比增速.32 图 61：九芝堂的营收构成.32 图 62：九芝堂的盈利水平.32 图 63：千金药业的营收规模及同比增速.33 图 64：千金药业的利润规模及同比增速.33 图 65：千金药业的营收构成.33 图 66：千金药业的盈利水平.33 图 67：启迪药业的营收规模及同比增速.34 图 68：启迪

18、药业的利润规模及同比增速.34 图 69：启迪药业的营收构成.34 图 70：启迪药业的盈利水平.34 图 71：汉森制药的营收规模及同比增速.35 图 72：汉森制药的利润规模及同比增速.35 图 73：汉森制药的营收构成.36 图 74：汉森制药的盈利水平.36 图 75：方盛制药的营收规模及同比增速.37 图 76：方盛制药的利润规模及同比增速.37 图 77：方盛制药的营收构成.37 图 78：方盛制药的盈利水平.37 图 79：2021 年各省份药品申报数量.38 图 80：各省（区、市）临床试验组长单位占比变化（2019-2021 年）.39 图 81：各省（区、市）临床试验参加单

19、位占比变化（2019-2021 年）.39 图 82：南新制药的营收规模及同比增速.41 图 83：南新制药的利润规模及同比增速.41 图 84：南新制药的营收构成.41 图 85：南新制药的盈利水平.41 图 86：华纳药厂的营收规模及同比增速.42 图 87：华纳药厂的利润规模及同比增速.42 图 88：华纳药厂的营收构成.43 图 89：华纳药厂的盈利水平.43 图 90：九典制药的营收规模及同比增速.44 图 91：九典制药的利润规模及同比增速.44 图 92：九典制药的营收构成.44 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之

20、后的免责条款部分 行业研究报告 图 93：九典制药的盈利水平.44 图 94：尔康制药的营收规模及同比增速.45 图 95：尔康制药的利润规模及同比增速.45 图 96：尔康制药的营收构成.46 图 97：尔康制药的盈利水平.46 图 98：景峰医药的营收规模及同比增速.47 图 99：景峰医药的净利润情况.47 图 100：景峰医药的营收构成.47 图 101：景峰医药的盈利水平.47 表 1：2020-2021 年湖南省健康产业增加值.6 表 2：湖南省医药生物上市公司 2022H1 业绩表现及比较.10 表 3：申万医院板块及湘股 2022H1 业绩表现比较.13 表 4：国内主要眼科医

21、院对比.15 表 5：申万医药商业板块及湘股 2022H1 业绩表现比较.17 表 6：医疗器械板块及湘股 2022H1 业绩表现比较.24 表 7：湖南省“十四五”中医药发展规划简介.30 表 8：中药板块及湘股 2022H1 业绩表现比较.31 表 9：湖南省与全国各省药品注册审批情况比较.38 表 10：化学制药板块及湘股 2022H1 业绩表现比较.40 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 湖南省医药生物行业概况：发展势头好，产业链齐全湖南省医药生物行业概况：发展势头好，产业链齐全 1.

22、1 湖南省医药生物产业发展势头良好，医疗服务能力不断增强湖南省医药生物产业发展势头良好，医疗服务能力不断增强 湖南省医药生物产业发展势头良好。湖南省医药生物产业发展势头良好。湖南省统计局的数据显示，2021 年，湖南省健康产业增加值为 2624.58 亿元，同比增长 11.80%，占 GDP 的比重同比提升 0.05pct 至5.70%。其中，医药制造增加值为 294.18 亿元，同比增长 15.18%，占健康产业增加值的比重同比提升 0.34pct 至 11.21%；药品及其他健康产品流通的增加值为 293.39 亿元，同比增长 9.65%，占健康产业增加值的比重同比下降 0.21pct 至

23、 11.18%；中药材种植、养殖及采集的增加值为 182.00 亿元，同比增长 16.73%，占健康产业增加值的比重同比提升0.29pct 至 6.93%；医疗仪器设备与器械制造的增加值为 60.76 亿元，同比增长 18.12%，占健康产业增加值的比重同比提升 0.12pct 至 2.31%。表表 1：2020-2021年湖南省健康产业增加值年湖南省健康产业增加值 类别类别 总量（亿元）总量（亿元）结构结构 2020 2021 同比增速同比增速 2020 2021 医疗卫生服务 1033.41 1150.5 11.33%44.00%43.84%医药制造 255.4 294.18 15.18%

24、10.87%11.21%药品及其他健康产品流通 267.56 293.39 9.65%11.39%11.18%中药材种植、养殖和采集 155.91 182.00 16.73%6.64%6.93%医疗仪器设备与器械制造 51.44 60.76 18.12%2.19%2.31%健康用品、器材与智能设备制造 109.52 125.42 14.52%4.66%4.78%健康事务、健康环境管理与科研技术服务 157.89 169.57 7.40%6.72%6.46%健康人才教育与健康知识普及 66.32 74.73 12.68%2.82%2.85%健康促进服务 146.35 159.64 9.08%6.

25、23%6.08%健康保障与金融服务 78.29 81.57 4.19%3.33%3.11%智慧健康技术服务 7.65 11.70 52.94%0.33%0.45%其他与健康相关服务 14.58 16.98 16.46%0.62%0.65%医疗卫生机构设施建设 4.24 4.13-2.59%0.18%0.16%合计 2348.56 2624.58 11.75%100.00%100.00%资料来源：湖南省统计局，财信证券 湖南省医保基金运行平稳，累计结余创新高。湖南省医保基金运行平稳，累计结余创新高。2021 年，湖南省医保基金收入（含生育保险收入）为 956.02 亿元，同比增长 6.83%；湖

26、南省医保基金支出（含生育待遇支出）为 806.22 亿元，同比增长 0.77%。自 2020 年以来，由于新冠疫情导致常规诊疗需求减少、药械集采降价等，湖南省医保基金支出增速有所放缓。2021 年，湖南省医保基金当年结余金额为 149.80 亿元，当年结余率（当年医保结余/当年医保基金收入）为 29.79%，高于全国医保基金当年结余率（16.37%）。截止 2021 年底，湖南省医保基金累计结余金额达961.54 亿元，创历史新高。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 1：湖南省医保基金收入（亿

27、元）及同比增速：湖南省医保基金收入（亿元）及同比增速 图图 2：湖南省医保基金支出（亿元：湖南省医保基金支出（亿元）及同比增速）及同比增速 资料来源：湖南省医保局，财信证券 资料来源：湖南省医保局，财信证券 图图 3：湖南省医保基金当年结余金额（亿元）及结余率：湖南省医保基金当年结余金额（亿元）及结余率 图图 4：湖南省医保基金累计结余金额（亿元）：湖南省医保基金累计结余金额（亿元）资料来源：湖南省医保局，财信证券 资料来源：湖南省医保局，财信证券 湖南省医疗服务能力不断增强，人均卫生资源水平高于全国平均。湖南省医疗服务能力不断增强，人均卫生资源水平高于全国平均。2016-2020年，湖南省医

28、院数量由 1260 个增长至 1649 个，复合增速为 7.05%；湖南省医疗卫生机构床位数由 42.58 万张增长至 51.99 万张，复合增速为 5.54%；湖南省卫生技术人员数量由 39.26万人增长至 50.00 万人，复合增速为 6.16%。从总量来看，湖南省医疗卫生资源呈现稳定增长，医疗服务能力逐年增强。从人均医疗卫生资源来看，湖南省每千常住人口医疗卫生机构床位数由 2019 年的 7.32 张增加至 2020 年的 7.82 张；湖南省每千常住人口执业（助理）医师人数由 2019 年的 2.75 增加至 2020 年的 2.87 人；湖南省每千常住人口注册护士人数由 2019 年

29、的 3.48 增加至 2020 年的 3.57 人。其中，人均床位数、人均注册护士人数高于全国平均水平，人均执业（助理）医师人数接近全国平均水平。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 5：湖南省医院数量（个）及：湖南省医院数量（个）及同比增速同比增速 图图 6：湖南省医疗卫生机构床位数（张）及同比增速：湖南省医疗卫生机构床位数（张）及同比增速 资料来源：湖南省卫健委，财信证券 资料来源：湖南省卫健委，财信证券 图图 7：湖南省卫生技术人员数量（人）：湖南省卫生技术人员数量（人）图图 8：每千常住

30、人口医疗卫生机构床位数每千常住人口医疗卫生机构床位数比较（张）比较（张）资料来源：湖南省卫健委，财信证券 资料来源：中国卫健委，湖南省卫健委，财信证券 图图 9：每千常住人口执业（助理）医师每千常住人口执业（助理）医师比较（人）比较（人）图图 10：每千常住人口注册护士每千常住人口注册护士比较（人）比较（人）资料来源：中国卫健委，湖南省卫健委，财信证券 资料来源：中国卫健委，湖南省卫健委，财信证券 1.2 医药湘股业务种类多样，整体业绩表现良好医药湘股业务种类多样，整体业绩表现良好 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款

31、部分 行业研究报告 医药湘股业务种类多样，医药湘股业务种类多样，市场表现有待提高市场表现有待提高。截止 2022 年 8 月 31 日，湖南省共有20 家医药生物上市公司（以下将“湖南省医药生物上市公司”简称为“医药湘股”），其中包括 5 家化学制药公司、5 家医疗器械公司、5 家中药公司、3 家医药商业公司、2 家医疗服务公司，涵盖了 6 个申万医药生物二级行业中的 5 个，仅缺少生物制品类上市公司，且业务种类覆盖了医药生物产业链的上游、中游、下游。从所属地级市来看，医药湘股主要集中在长沙市（10 家）、浏阳市（4 家）。从公司市值来看，医药湘股的总市值约为3639.14 亿元，占申万医药生

32、物板块总市值的比重约为 5.39%。湖南省市值超过 100 亿元的医药生物公司有爱尔眼科、益丰药房、老百姓、圣湘生物、三诺生物，集中在眼科医疗、医药商业、医疗器械板块。其中爱尔眼科总市值为 2072.07 亿元，占医药湘股总市值的比重达 56.94%。从市场表现来看，2022 年 1-8 月，20 家医药湘股均出现不同程度的下跌，其中有 2 家湘股跑赢了沪深 300 指数，8 家湘股跑赢了申万医药生物指数。图图 11：医药湘股所属的申万二级行业情况：医药湘股所属的申万二级行业情况 图图 12：医药湘股所属的地级市情况：医药湘股所属的地级市情况 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，

33、财信证券 图图 13：医药湘股的市值情况（亿元）：医药湘股的市值情况（亿元）图图 14：医药湘股医药湘股 2022 年年 1-8 月的市场表现月的市场表现（%）资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 医药湘股医药湘股 2022H1 业绩表现良好，毛利率水平较高。业绩表现良好，毛利率水平较高。2022H1，20 家医药湘股合计实现营收 442.06 亿元，同比增长 15.70%；实现归母净利润 50.28 亿元，同比增长 8.45%。医药湘股整体业绩表现好于沪深医药生物板块（申万）。从细分板块来看，医药湘股营收规模及增速靠前的板块为医药商业、医疗器械；利润规模靠前的板块为医疗

34、器械、医疗服 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 务，利润增速靠前的板块为中药、医疗服务。从盈利水平来看，2022H1，20 家医药湘股的平均毛利率为 44.63%，同比下降 2.14pct，毛利率水平高于沪深医药生物板块（申万）；20 家医药湘股的平均期间费用率为 30.25%，同比下降 0.83pct，期间费用率高于沪深医药生物板块（申万）。表表 2：湖南省医药生物上市公司：湖南省医药生物上市公司 2022H1 业绩表现业绩表现及比较及比较 类型类型 细分板块细分板块 营收规模营收规模（亿元）

35、（亿元）营收同营收同比比 归母净利归母净利(亿元）亿元）净利同净利同比比 毛利率毛利率 毛利率同毛利率同比变动比变动 期间费期间费用率用率 费用率同费用率同比变动比变动 湘股 医药整体 442.06 15.70%50.28 8.45%44.63%-2.14%30.25%-0.83%化学制药 32.96 16.54%2.50-39.19%63.21%-2.53%53.45%-2.51%医疗器械 82.42 22.14%17.77 4.23%48.49%-7.52%24.82%-2.11%医疗服务 82.17 10.81%12.93 16.58%49.40%0.35%25.17%0.51%中药 5

36、3.14 3.12%6.37 36.86%54.80%-2.56%44.71%-0.96%医药商业 191.37 19.14%10.71 13.26%34.91%-0.20%26.75%0.02%沪深A 股 医药整体 11698.36 8.68%1191.42-5.24%35.27%-1.44%22.54%-0.92%化学制药 2493.53 4.28%251.77-5.26%47.94%-3.23%35.22%-3.30%医疗器械 1417.05 14.17%392.04-5.23%55.09%-4.92%22.15%-0.29%医疗服务 856.32 41.80%166.52 75.86%

37、40.80%0.53%19.45%-3.50%生物制品 766.49 18.45%90.93-40.09%59.00%-6.04%43.82%3.89%中药 1690.01 2.02%171.46-16.84%44.60%-0.95%30.75%-0.99%医药商业 4474.97 5.93%118.70-5.29%13.30%-0.08%9.45%-0.08%资料来源：Wind，财信证券 注：沪深交易所上市的医药生物公司经营数据剔除了ST公司、部分数据缺失的公司等。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券

38、研究报告 2 医疗服务：湖南省民营医院发展迅速，眼科医疗优势明显医疗服务：湖南省民营医院发展迅速，眼科医疗优势明显 2.1 湖南省民营医院发展迅速湖南省民营医院发展迅速，眼科医疗资源仍具较大提升空间，眼科医疗资源仍具较大提升空间 湖南省民营医院发展迅速，已成为医疗卫生体制的重要组成部分。湖南省民营医院发展迅速，已成为医疗卫生体制的重要组成部分。2016-2020年，湖南省公立医院数量由 499 个减少至 467 个，复合增速为-2.97%；而在政府鼓励社会办医的影响下，湖南省民营医院数量由 761 个增长至 1182 个，复合增速为 13.41%，高于湖南省公立医院的复合增速以及全国民营医院的

39、复合增速（10.13%）。从诊疗人次看，2016-2020 年，湖南省民营医院的诊疗人次由 1193.57 万人次增长至 1721.13 万人次，复合增速为 12.27%，高于湖南省公立医院诊疗人次的复合增速（1.58%）以及全国民营医院诊疗人次的复合增速（7.42%）。2016-2020 年，湖南省民营医院诊疗人次占全省医院诊疗人次的比重由12.47%提升至16.52%，全国民营医院诊疗人次占全国医院诊疗人次的比重由12.90%提升至 15.98%。总的来看，湖南省民营医院发展速度快于全国平均水平，并已成为湖南省医疗卫生体系的重要组成部分。图图 15：湖南省公立医院和民营医院数量（个）：湖南

40、省公立医院和民营医院数量（个）图图 16：全国：全国公立医院和民营医院数量（个）公立医院和民营医院数量（个）资料来源：Wind，湖南卫健委，财信证券 资料来源：Wind，国家卫健委，财信证券 图图 17：湖南省民营医院门诊量及占比：湖南省民营医院门诊量及占比 图图 18：全国：全国民营医院门诊量民营医院门诊量及占比及占比 资料来源：Wind，湖南卫健委，财信证券 资料来源：Wind，国家卫健委，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 湖南省眼科资源仍有较大提升空间。湖南省眼科资源仍有较大提升

41、空间。由于东部沿海地区财政收入整体较高以及医学高校较多，我国眼科治疗资源主要集中于东部沿海经济发达省份。按照单位面积（每平方千米）眼科病床数量比较，上海市、北京市、天津市、江苏省、浙江省的眼科病床数量处于全国前 5 名，眼科诊疗资源较为丰富。而湖南省的眼科病床密度为 354 张/万平方千米，排名全国第 13 名，较上海（2211 张/万平方千米）等东部沿海发达省份具有较大提升空间。图图 19：中国分省眼科病床密度中国分省眼科病床密度 注：不包含港澳台数据 资料来源：中国卫生健康统计年鉴，国家统计局，华厦眼科招股说明书，财信证券 受新冠疫情影响，医院行业受新冠疫情影响，医院行业 2022H1 业

42、绩短期承压业绩短期承压，但湘股业绩表现优于同行，但湘股业绩表现优于同行。2022H1，申万医院板块合计实现营收 185.82 亿元，同比减少 2.74%，主要由于新冠疫情影响了部分诊疗需求；实现归母净利润 4.50 亿元，同比增长 763.76%，主要由于上年同期部分企业亏损金额较大。盈利能力方面，申万医院板块的毛利率同比下降 0.61pct 至34.10%，期间费用率同比提升 1.31pct 至 27.54%。相比于其他公司，湘股爱尔眼科的营收规模、利润规模、毛利率水平均位列行业第一，营收增速及利润增速也处于行业领先水平，整体业绩表现优秀。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -13

43、-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 3：申万医院板块及湘股：申万医院板块及湘股 2022H1 业绩表现比较业绩表现比较 证券名称证券名称 申万三申万三级行业级行业 2022H1 营收营收 2022H1 归母利润归母利润 2022H1 毛利率毛利率 2022H1 期间费用率期间费用率 规模规模（亿元（亿元)同比增速同比增速 规模规模（亿（亿元）元）同比增速同比增速 毛利率毛利率(%)同比变动同比变动(%)期间费用期间费用率率(%)同比变动同比变动(%)国际医学 医院 10.68-18.24%-5.96 亏损扩大-18.28-24.06 35.5

44、3 8.12 美年健康 医院 29.22-13.48%-6.66 亏损缩小 19.47-9.23 45.40 3.64 澳洋健康 医院 10.35-41.49%0.46 亏损缩小 12.49 3.93 12.50-0.11 创新医疗 医院 3.36-8.82%-0.48 亏损扩大 4.35-3.05 15.35 2.40 恒康医疗 医院 15.21 2.80%0.50 扭亏为盈 28.93 4.29 24.06-0.44 光正眼科 医院 3.41-35.38%-0.64 由盈转亏 23.74-11.50 41.88 5.17 爱尔眼科爱尔眼科 医院医院 81.07 10.34%12.91 15

45、.73%49.32 0.59 24.77 0.68 盈康生命 医院 5.75 92.43%0.47 99.96%27.45-2.36 15.89-12.58 何氏眼科 医院 4.68 0.75%0.42-29.12%40.85-1.99 26.80 3.10 普瑞眼科 医院 8.90 5.08%0.51-21.55%43.88 0.04 36.00 2.85 通策医疗 医院 13.18 0.05%2.96-15.73%42.39-4.37 13.40 0.56 整体水平整体水平 医院医院 185.82-2.74%4.50 763.73%34.10-0.61 27.54 1.31 资料来源：Wi

46、nd，财信证券 注：截止2022年8月31日，申万医院行业共有13家上市公司，表格中数据剔除了ST宜康、ST中珠。2.2 爱尔眼科（爱尔眼科（300015.SZ）：全球眼科医疗龙头，疫情下业绩韧性强）：全球眼科医疗龙头，疫情下业绩韧性强 主营业务。主营业务。公司是全球规模最大的专业眼科连锁医疗集团，主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜。经过多年发展，公司始终秉承“使所有人，无论贫穷富裕，都享有眼健康的权利”的使命，围绕白内障、青光眼、屈光不正、眼底疾病、眼表疾病等眼科疾病领域，搭建起屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目等多种系统化解决方案。2021 年，公司屈

47、光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目的营收占比分别为 36.80%、14.61%、9.71%、6.63%、22.52%，其中屈光项目、视光服务、白内障项目营收占比较高。2022H1 业绩：疫情扰动下保持稳定增长，盈利能力同比改善。业绩：疫情扰动下保持稳定增长，盈利能力同比改善。2022H1，公司实现营业收入 81.07 亿元，同比+10.34%；实现归母净利润 12.91 亿元，同比+15.73%；实现扣非归母净利润 13.82 亿元，同比+12.65%。单看 2022Q2，公司实现营业收入 39.39 亿元，同比+2.66%，环比-5.51%；实现归母净利润 6.81 亿

48、元，同比+7.74%，环比+11.48%。公司2022Q2 业绩增速放缓主要因为：多家医院因疫情防控阶段性暂停门诊、手术。分业务看，公司屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目分别实现营业收入34.38、10.45、6.80、5.20、17.63 亿元，同比+20.85%、-2.63%、-4.20%、+8.49%、+15.67%。其中，屈光项目收入增长主要因为：（1）屈光手术量增长的同时，高端手术占比进一步提高，形成量价齐升的局面；（2）公司加大对基层医院屈光科室的建设投入，满足了更多患 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14-请务必阅读正文之后的免责条款部分请

49、务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 者的手术需求。白内障项目服务收入同比下降主要受医保结算政策变化和疫情防控的影响。视光项目收入同比增长主要因为：（1）随着国家青少年近视防控战略的实施，公司加大青少年近视防控的投入，爱尔视光的品牌影响力进一步提升；（2）公司视光产品线不断完善，促进了视光业务的稳定增长和品质升级。毛利率方面，受医疗服务项目结构调整影响，公司整体业务毛利率同比提升 0.58pct 至 49.32%，其中屈光项目、白内障项目、眼前段项目、眼后段项目、视光服务项目的毛利率分别为 57.69%、35.88%、40.29%、30.06%、53.69%，同比变动+0.10pct、

50、-2.09pct、-0.81pct、-1.41pct、+0.75pct。眼前段项目毛利率下降主要系疫情影响致使收入下降，而固定成本相对稳定；眼后段项目毛利率下降主要系部分手术单价调整导致。图图 20：爱尔眼科的营收规模及同比增速：爱尔眼科的营收规模及同比增速 图图 21：爱尔眼科的利润规模及同比增速：爱尔眼科的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 22：爱尔眼科的营收构成：爱尔眼科的营收构成 图图 23：爱尔眼科的盈利水平：爱尔眼科的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考

51、 -15-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 公司眼科医疗服务优势明显。公司眼科医疗服务优势明显。截止 2022 年 6 月底，公司在境内拥有 187 家医院、132家门诊部，在海外已布局 115 家眼科中心及诊所，医疗服务网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国、东南亚等。相比于华夏眼科、普瑞眼科、何氏眼科等竞争对手，公司的服务覆盖区域广，营收规模及门诊量大，展现出更好的眼科医疗服务优势。表表 4：国内主要眼科医院对比：国内主要眼科医院对比 企业名称企业名称 所属地所属地 成立时间成立时间 营业收入营业收入（亿元，（亿元，2021 年）年）分院数量

52、分院数量（2021 年底）年底）覆盖区域覆盖区域 门诊量门诊量（万人（万人次）次）爱尔眼科 湖南长沙 2003 150.01 境内医院 174家，门诊部 118家 中国 30个省份，美国和欧洲、东南亚等 1019.61 华厦眼科 福建厦门 2004 30.07 56 福建、上海、浙江、广东等多个省市 164.14 普瑞眼科 四川成都 2005 17.10 21 北京、上海、广州等全国 20个城市 97.58 何氏眼科 辽宁沈阳 1995 9.62 拥有 3家三级、32家二级、55家初级眼保健服务机构 以辽宁地区为主，逐步覆盖北京、上海等城市 119.00 资料来源：公司公告，华厦眼科招股说明书

53、，普瑞眼科招股说明书，何氏眼科招股说明书，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 3 医药商业：湖南省零售药店医药商业：湖南省零售药店企业国内领先企业国内领先 3.1 湖南省医药商业发达，药品经营企业数量不断增多湖南省医药商业发达，药品经营企业数量不断增多 根据湖南省药品监督管理统计报告 2021 年中的统计数据，截至 2021 年底，湖南省共有药品经营许可证持证企业 23779 家，同比增长 5.56%。其中，湖南省共有批发企业 467 家，零售连锁总部 151 家，零售连锁门店 16

54、284 家，单体药店 6877 家。目前，湖南省药品经营企业数量占全国的比重约为 4.00%，排名全国第 9 名，仅次于广东省、四川省、山东省、河南省、江苏省、河北省、辽宁省、广西省。在中国药店发布的2022 年中国药店价值榜 100 强中，湖南省共有 10 家企业上榜，是上榜企业数量最多的省份，其中老百姓大药房、益丰大药房 2 家企业排名进入前 5 名。总的来看，湖南省医药商业优势明显，有助于获批上市药品的商业化推广。图图 24：湖南省药品经营企业数量及同比增速：湖南省药品经营企业数量及同比增速 图图 25：全国药品经营企业数量及同比增速：全国药品经营企业数量及同比增速 资料来源：湖南省药品

55、监督管理统计报告2021年，财信证券 资料来源：国家药监局，财信证券 图图 26：全国药品经营企业分布情况（家）：全国药品经营企业分布情况（家）资料来源：全国药品监督管理统计报告（2021年第三季度），财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -17-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 3.2 医药商业湘股：业绩表现较好，零售药店医药商业湘股：业绩表现较好，零售药店企业国内领先企业国内领先 医药商业板块医药商业板块 2022H1 营收稳步增长，盈利水平相对稳定营收稳步增长，盈利水平相对稳定，湘股业绩表现较好，湘股业绩表现较好。2022H

56、1，申万医药商业行业合计实现营业收入 4474.97 亿元，同比增长 5.93%；实现归母净利润 118.70 亿元，同比下降 5.29%。进一步细分行业看，医药流通、线下药店行业分别实现营收 4047.27、427.70亿元，同比变动+4.48%、+22.01%；分别实现归母净利润94.72、23.98 亿元，同比变动-7.30%、+3.56%，医药流通行业归母净利润出现同比下降主要因为九州通上年同期产生公允价值变动收益 15.15 亿元。从盈利水平来看，医药流通、线下药店行业的毛利率分别为 10.91%、35.99%，同比变动-0.35pct、-0.91pct；期间费用率分别为7.46%、

57、28.34%，同比变动-0.37pct、-0.01pct。在新冠疫情扰动下，医药流通、线下药店的盈利水平整体相对稳定。从湘股业绩表现看，达嘉维康的营收增速、利润增速、毛利率均好于医药流通行业的平均水平；老百姓、益丰药房的营收规模、利润规模处于线下药店行业前列，且两者的利润增速高于线下药店行业平均水平。表表 5：申万申万医药商业板块及湘股医药商业板块及湘股 2022H1 业绩表现比较业绩表现比较 资料来源：Wind，财信证券 3.2.1 益丰药房（益丰药房（603939.SH）：全国零售药店龙头，）：全国零售药店龙头，2022H2 业绩有望提速业绩有望提速 主营业务。主营业务。公司是国内领先的药

58、品零售连锁企业之一，主要从事中西成药、中药饮片、医疗器械、保健食品、个人护理用品及与健康相关联的日用便利品等商品的连锁零售业务，子公司益丰医药作为公司内部集中采购平台，兼顾少量对外药品批发业务。2021年，公司零售业务、批发业务分别实现营业收入 140.87、7.20 亿元，同比增长 14.98%、28.22%，营收占比分别为 91.92%、4.70%。截止 2022 年 6 月底，公司门店数量达 9200家，包括直营门店 7684 家、加盟门店 1516 家。2022H1 业绩：业绩：多因素拖累业绩表现，多因素拖累业绩表现，2022H2 业绩有望提速业绩有望提速。2022H1，公司实现营业收

59、入 87.50 亿元，同比+19.11%；实现归母净利润 5.76 亿元，同比+14.20%；实现扣非归母净利润 5.59 亿元，同比+13.31%。单看 2022Q2，公司实现营业收入 46.02 亿元，同比+23.81%，环比+10.92%；实现归母净利润 3.04 亿元，同比+15.46%，环比+11.74%。在上海等地出现新冠疫情的情况下，公司 2022Q2 业绩环比改善，体现出公司优秀的运营管理能力。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收 64.95、7.48、12.56 亿元，同名称名称 所属行业所属行业 2022H1 营收营收 2022H1 归母利润归母利润 2022H1

60、毛利率毛利率 2022H1 期间费用率期间费用率 规模规模（亿元（亿元)同比增速同比增速 规模规模（亿（亿元）元）同比增速同比增速 毛利率毛利率 同比变动同比变动 期间费用期间费用率率 同比变同比变动动 医药商业-4474.97 5.93%118.70-5.29%13.30%-0.08%9.45%-0.08%医药流通-4047.27 4.48%94.72-7.30%10.91%-0.35%7.46%-0.37%线下药店-427.70 22.01%23.98 3.56%35.99%-0.91%28.34%-0.01%达嘉维康 医药流通 13.95 11.24%0.38 8.74%11.69%0.

61、06%7.48%0.41%老百姓 线下药店 89.91 20.51%4.57 12.48%32.71%-0.70%25.70%-0.42%益丰药房 线下药店 87.50 19.11%5.76 14.20%40.87%0.03%30.89%0.20%此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -18-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 比变动+24.11%、+9.01%、+8.66%，其中中药、非药品销售增速较慢主要受新冠疫情、医保系统切换等影响。综合来看，公司 2022H1 营收同比增长主要受益于老店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。而公司 2

62、022H1 营收增速较往年有所放缓主要因为：（1）上年同期基数较高；（2）医保系统切换影响部分药品销售；（3）部分地区出现新冠疫情，四类药品销售受到限制。展望下半年，预计前述不利影响将得以消除，公司营收增长有望提速。图图 27：益丰药房的营收规模及同比增速：益丰药房的营收规模及同比增速 图图 28：益丰药房的利润规模及同比增速：益丰药房的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 29：益丰药房的营收构成：益丰药房的营收构成 图图 30：益丰药房的盈利水平：益丰药房的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 发布股权激励计划

63、，保障公司业绩稳步增长。发布股权激励计划，保障公司业绩稳步增长。8 月 20 日，公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向不超过 248 名管理人员和核心业务人员授予 370.00 万股股票，占公司总股本的 0.51%，授予价格为 25.01 元/股。业绩考核目标为：以 2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年的归母净利润增长率分别不低于 20%、45%、70%，即归母净利润不低于 10.65、12.87、15.09 亿元，同比增长 20.00%、20.83%、17.24%。本次股权激励计划将进一步完善公司治理结构及激励机制，助力公司业绩稳步增长。盈利预测与投资建

64、议：盈利预测与投资建议：受益于行业集中度提升、处方外流以及人口老龄化带来的药品需求增加，公司业绩有望保持快速增长。2022-2024 年，预计公司实现归母净利润 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -19-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 11.25/14.07/17.44 亿元，EPS 分别为 1.56/1.96/2.43 元，当前股价对应的 PE 分别为33.01/26.38/21.56 倍，考虑到：（1）过去5 年，公司营收、净利润的复合增速分别为32.64%、31.72%，PE（TTM）的均值、中位数分别为 56.69、54.76

65、 倍；（2）未来 3 年，公司业绩有望保持 20%-25%的复合增速；（3）在新冠疫情、医药电商、行业竞争加剧的影响下，公司业绩增长可能存在一定不确定性；给予公司 2023 年 30-35 倍 PE，对应的目标价格为58.80-68.60 元/股，维持公司“买入”评级。3.2.2 老百姓老百姓（603883.SH）：全国领先的零售药店企业，门店扩张步伐加快）：全国领先的零售药店企业，门店扩张步伐加快 主营业务。主营业务。公司是国内规模领先的药品零售连锁企业之一，主要通过构建营销网络从事药品及其他健康、美丽相关商品的销售，经营品类包括中西成药、中药饮片、养生中药、健康器材、健康食品、普通食品、个

66、人护理品和生活用品等。除药品零售外，公司兼营药品批发与制造（主要为中成药及中药饮片制造）。2021 年，公司零售业务实现营业收入 137.91 亿元，同比增长 14.17%，营收占比达 87.76%；加盟、联盟及分销业务实现营收17.85 亿元，同比增长 0.02%，营收占比达 11.38%。2022H1 业绩：老店内生增长业绩：老店内生增长+新增门店增多，推动公司营新增门店增多，推动公司营收快速增长。收快速增长。2022H1，公司实现营业收入 89.91 亿元，同比+20.51%；实现归母净利润 4.57 亿元，同比+12.48%；实现扣非归母净利润 4.20 亿元，同比+15.59%。单看

67、 2022Q2，公司实现营业收入 48.50亿元，同比+26.89%，环比+17.14%；实现归母净利润 2.15 亿元，同比+20.41%，环比-11.20%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收 71.59、5.54、12.78 亿元，同比变动+19.47%、+19.83%、+27.04%。从门店扩张来看，截止 2022 年 6 底，公司门店数量为 10009 家，同比+30.33%。其中，直营门店 7254 家，同比+27.67%；加盟门店 2755家，同比+37.89%。从门店坪效来看，2022H1，公司直营门店的整体日均坪效为 58 元/平方米，同比减少 1 元/平方米。其中

68、，旗舰店、大店、中小成店的日均坪效分别为 232、103、44 元/平方米，同比变动+41、+6、-2 元/平方米。公司整体门店坪效略有下降主要因为：公司注重下沉市场，新增门店中坪效较低的中小成店占比较高。综合来看，公司2022H1营收同比快速增长主要因为：原有门店内生增长以及新开、并购等新增门店增长。图图 31：老百姓的营收规模及同比增速：老百姓的营收规模及同比增速 图图 32：老百姓的利润规模及同比增速：老百姓的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -20-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文

69、之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 33：老百姓的营收构成：老百姓的营收构成 图图 34：老百姓的盈利水平：老百姓的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 发布股权激励计划，助力公司长远发展。发布股权激励计划，助力公司长远发展。8 月 1 日，公司发布 2022 年限制性股票激励计划（草案）。公司拟向不超过 321 名管理人员和核心骨干授予 310.54 万股股票，占公司总股本的 0.533%，授予价格为 16.78 元/股。业绩考核目标为：以 2021 年归母净利润为基数，2022-2024 年的归母净利润增长率分别不低于 15%、40%、65%，即归母净利

70、润不低于 7.70、9.37、11.04 亿元，同比增长 15.00%、21.74%、17.86%。本次股权激励计划将有助于充分调动员工积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：集中度提升、处方外流是零售药店的长期增长逻辑，公司作为国内零售药店龙头，有望充分受益。2022-2024 年，预计公司实现归母净利润8.19/9.93/12.15 亿元，EPS 分别为 1.41/1.70/2.09 元，对应的 PE 分别为 23.00/18.97/15.47倍，考虑到：（1）伴随着国内疫情防控措施更加精准化，疫情影响有望逐步减弱，以及前期新开门店逐渐盈利，未来

71、3 年，公司业绩的复合增速有望保持在 20%左右；（2）可比公司益丰药房、大参林 2022 年的 PE 分别为 33.93、30.80 倍；给予公司 2022 年 25-30 倍PE，对应的目标价格为 35.25-42.30 元/股，维持公司“买入”评级。3.2.3 达嘉维康（达嘉维康（301126.SZ）：深耕湖南的医药流通，：深耕湖南的医药流通，DTP 药房业务增长迅速药房业务增长迅速 主营业务。主营业务。公司主要从事药品、生物制品、医疗器械等产品的分销及零售业务，并于2019 年开始涉足生殖医院领域。分销业务主要指公司作为上游供应商的配送商，面向医院、个体诊所、药店以及其他医药流通企业等

72、提供配送服务，目前公司分销业务已基本覆盖湖南省三级以上规模医院。零售业务主要以直营连锁经营模式开展，向广大消费者销售药品、医疗器械等产品。截至 2022 年 6 月底，公司开设直营门店总数达 123 家，形成了以长沙市为中心，覆盖湖南全省 14 个地市州及绝大部分县域的专业药房布局。2021 年，公司分销业务、零售业务分别实现营收 18.80、6.91 亿元，同比增长 7.82%、17.80%，占公司营收的比重分别为 72.53%、26.66%。2022H1 业绩：营业收入稳步增长，盈利水平略有下降。业绩：营业收入稳步增长，盈利水平略有下降。2022H1，公司实现营业收入13.95 亿元，同比

73、+11.24%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比+8.75%。单看 2022Q2，公司 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -21-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 实现营业收入 7.68 亿元，同比+13.37%，环比+22.39%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比+22.89%，环比+0.86%。分业务看，公司分销业务实现营收 9.92 亿元，同比+7.96%，主要受益于分销网络扩大；公司医药零售业务实现营收 3.96 亿元，同比+20.79%，主要受益于门店数量增加以及老店内生增长。盈利水平方面，受益于高毛利率的零售业务收入

74、占比提升，公司整体业务毛利率同比提升 0.06pct 至 11.69%。期间费用率方面，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.88%、1.75%、0.86%，同比变动+1.10pct、+0.05pct、-0.72pct。其中，销售费用率同比提升主要受新开门店销售人员数量增加影响，财务费用率同比下降主要受借款利率下降及结构性存款利息收入影响。综合影响下，公司净利率同比下降 0.06pct 至 2.74%。图图 35：达嘉维康达嘉维康的营收规模及同比增速的营收规模及同比增速 图图 36：达嘉维康达嘉维康的利润规模及同比增速的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：W

75、ind，财信证券 图图 37：达嘉维康达嘉维康的营收构成的营收构成 图图 38：达嘉维康达嘉维康的盈利水平的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 DTP 药房业务区域优势明显，销售规模增长迅速。药房业务区域优势明显，销售规模增长迅速。公司于 2002 年开始经营慢病药房业务，是湖南省首家政府核准的特殊病种门诊服务协议药店。2019 年，公司成为全国第一批 DTP 达标药店，并连续评为优秀 DTP 专业药房。截至 2021 年 9 月底，公司开设37 家 DTP 药房，其中 15 家门店为特药供应协议药店，运行大病医保特药服务。根据湖南省医保局及长沙市医保局提供的

76、 2019 年度医保结算数据，公司特药业务医保结算金额排名全省第三。截至 2022 年 6 月底，公司销售 DTP 品规达 331 个。2022H1，公司 DTP销售额同比增长 28.78%，已成为零售业务重要的增长引擎。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 4 医疗器械：湖南省研发创新能力强，优势龙头稳健扩张医疗器械：湖南省研发创新能力强，优势龙头稳健扩张 4.1 湖南省医疗器械行业发展迅速，研发创新能力强湖南省医疗器械行业发展迅速，研发创新能力强 厚积薄发，湖南省医疗器械步入快速发展期厚积薄

77、发，湖南省医疗器械步入快速发展期。根据 湖南省药品监督管理统计报告2021 年 数据，截至 2021年底，湖南省共有医疗器械经营企业 22536 家，同比增长60.14%；医疗器械生产企业 902 家，同比增长 23.22%，增速居全国第一，其中可生产一类产品的企业 428 家，可生产二类产品的企业 626 家，可生产三类产品的企业 28 家。目前，湖南省医疗器械企业数量占全国的比重约为 3.12%，全国排名第 11 名；拥有医疗器械注册证共 7111 张，占全国比重约为 7.58%，位居全国第五，仅次于江苏省、广东省、北京市、浙江省。目前我省医疗器械产业已跻身全国五强。省内医疗器械企业发展势

78、头强劲，研发创新能力不断增强省内医疗器械企业发展势头强劲，研发创新能力不断增强。湖南省对二类医疗器械品种技术转移实施快速审批以来，该领域实现跨越式发展：二类和三类医疗器械注册批件从 2015 年的 746 件增至 2021 年的 3119 件，产品首次注册品种数达 2408 个，位居全国第一，且连续三年增速全国领先；同时省内涌现出一批龙头企业和专精特新“小巨人”企业，其中圣湘生物入榜中国医药工业百强，三诺生物荣获国家科技进步二等奖。总的来看，湖南省医疗器械行业整体发展已迈入快车道。图图 39：湖南省医疗器械生产企业数量湖南省医疗器械生产企业数量及增速及增速 图图 40：全国：全国医疗器械生产企

79、业数量医疗器械生产企业数量及增速及增速 资料来源：湖南省药品监督管理局，财信证券 资料来源：国家药品监督管理局，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -23-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 41：2021 年各省份医疗器械生产企业数量年各省份医疗器械生产企业数量 资料来源：国家药品监督管理局，众城数科，财信证券 图图 42：各省医疗器械注册证数量（截至各省医疗器械注册证数量（截至 2022 年年 7 月月 31日）日）资料来源：国家药品监督管理局，财信证券 4.1 医疗器械湘股：业绩出现分化，后疫情时代优势龙头稳健扩张医疗

80、器械湘股：业绩出现分化，后疫情时代优势龙头稳健扩张 医疗器械板块医疗器械板块 2022H1 营收稳步增长，湘股业绩出现分化。营收稳步增长，湘股业绩出现分化。2022H1，申万医疗器械行业营业收入为 1417.05 亿元，同比增长 14.17%；实现归母净利润 392.04 亿元，同比下降 5.23%。进一步细分行业看：（1）受益于新冠疫情检测以及医疗新基建，体外诊断、医疗设备行业业绩均有所增长，分别实现营收 612.42、425.15 亿元，同比增长 67.69%、10.77%；分别实现归母净利润 235.68、94.38 亿元，同比增长 67.29%、4.95%；（2）由于 此报告仅供内部客

81、户参考此报告仅供内部客户参考 -24-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2021 年下半年起全国统筹进行耗材集采，叠加疫情下诊疗活动受限，医疗耗材行业营收（-22.89%）及利润（-66.10%）均同比均大幅下降。从盈利水平来看，体外诊断、医疗耗材盈利水平均有所下降，医疗设备则相对稳定。湘股业绩则出现分化，三诺生物及可孚医疗的营收增速、利润增速、毛利率均好于行业的平均水平；但爱威科技、圣湘生物的营收增速、利润增速、盈利水平则低于体外诊断行业平均水平。表表 6：医疗器械板块及湘股：医疗器械板块及湘股 2022H1 业绩表现比较业绩表现比较 名称名称

82、所属行业所属行业 2022H1 营收营收 2022H1 归母净利归母净利 2022H1 毛利率毛利率 2022H1 期间费用率期间费用率 规模（亿规模（亿元）元）同比增同比增速速 规模（亿规模（亿元）元）同比增同比增速速 毛利率毛利率（%）同比增同比增速速 费用率费用率（%）同比增同比增速速 A 股器械-1417.05 14.17%392.04-5.23%55.09%-4.92%22.15%-0.29%体外诊断-612.42 67.69%235.68 67.29%63.62%-5.26%17.16%-5.78%医疗设备-425.15 10.77%94.38 4.95%51.37%0.14%29

83、.17%1.37%医疗耗材-379.48-22.89%61.98-66.10%45.47%-14.79%24.86%6.12%湘股器械-82.42 22.14%17.77 4.23%48.49%-7.52%24.82%-2.11%爱威科技 体外诊断 0.93-3.94%0.12-5.31%53.50%-5.41%45.09%0.53%圣湘生物 体外诊断 26.90 32.62%11.25 0.36%59.93%-15.42%12.09%-1.17%可孚医疗 医疗耗材 12.96 17.84%1.30-39.59%38.56%-9.95%28.59%3.09%三诺生物 医疗设备 12.92 14

84、.25%2.10 76.40%59.04%-6.03%44.38%-5.72%资料来源：Wind，财信证券 4.1.1 爱威科技（爱威科技（688067.SH）：疫情影响下业绩承压，未来成长空间较大）：疫情影响下业绩承压，未来成长空间较大 主营业务主营业务：公司主要从事医疗检验仪器及相关配套试剂与耗材产品的研发、生产和销售。院内，公司基于原创性医学显微镜自动镜检技术已开发出全自动尿液、粪便、生殖道分泌物、血液等多系列医学检验仪器，及配套的体外诊断试剂及医用耗材产品，产品广泛应用于各类医疗卫生机构检验科室；院外，公司向民用医疗检测市场拓展，推出多种家用尿液检验、粪便检测、妇科检验、辅助生殖、慢病

85、检测等 POCT 产品，部分产品已在电商平台实现小规模销售。截至 2022 年 6 月 30 日，公司拥有授权专利 215 项，其中，公司专利“一种样本有形成分分类方法及系统”荣获第二十三届中国专利奖优秀奖及湖南省专利二等奖。2022H1 业绩：疫情影响下业绩：疫情影响下营收营收、利润、利润整体小幅下滑整体小幅下滑。2022H1 公司实现营业收入9347.98 万元，同比下降 3.93%；净利润 1194.73 万元，同比下降 5.30%；归母扣非净利润659.94 万元，同比下降 39.56%。分产品看，公司实现仪器类产品营业收入 3002.98 万元（-7.07%），试剂类产品营业收入 4

86、788.94 万元（-4.43%），耗材类产品营业收入 1313.72万元（+4.18%）。公司业绩不及预期主要系：2022H1 国内疫情反复，正常诊疗活动受限，医疗机构就诊人数以及尿液、粪便、妇科等相关临床标本的检测数量均受到一定程度的影响；同时，公司为应对市场竞争调低仪器类产品价格，因而试剂、耗材类产品销售数量和营业收入均未达预期，致使公司业绩出现一定程度下滑。总体看公司毛利率基本稳定，利润下降主要是受期间费用增加，特别是销售费用和研发费用增加的影响。其中，试剂与耗材产品的毛利率基本稳定，仪器产品受市场竞争环境及公司销售策略的影响，价格近 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2

87、5-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 几年呈下降趋势，因而仪器产品毛利率也相应下降。图图 43：爱威科技的营收规模及同比增速：爱威科技的营收规模及同比增速 图图 44：爱威科技的利润规模及同比增速：爱威科技的利润规模及同比增速 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 图图 45：爱威科技的营收构成：爱威科技的营收构成 图图 46：爱威科技的盈利水平：爱威科技的盈利水平 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 研发投入持续增长研发投入持续增长，成效显著，新品实现快速放量，成效显著，新品实现快速放量。20

88、22H1，公司研发投入 1709.94万元(+50.12%)，研发投入占比提升 6.58pct 至 18.29%。报告期内，公司新品表现较好，A 群轮状病毒/腺病毒抗原检测试剂盒（胶体金免疫层析法）获批注册，成为公司自主研发的第一个获得注册证的三类医疗器械产品；A VE-32 系列生殖道分泌物分析仪及其配套试剂耗材实现营收 637.59 万元（+153.88%）。随着公司各类新品市场拓展的持续深入，后续业绩有望迎来修复。4.1.2 圣湘生物（圣湘生物（688289.SH）:新冠检测需求持续，战略产线有望成为新引擎新冠检测需求持续，战略产线有望成为新引擎 主营业务主营业务：公司是一家集诊断试剂、

89、仪器、第三方医学检验服务为一体的体外诊断综合性企业，现有传染病防控、癌症防控、妇幼健康、血液筛查、突发疫情防控、慢病管理等系列产品 500 余种，可提供各类检测服务 2200 余项，产品已在全国 2000 余家标杆医院、第三方医学检验机构及其他医疗机构广泛使用，并远销全球 40 多个国家。2022H1业绩：去年高基数基础上实现业绩增长，但疫情拖累利润端增速业绩：去年高基数基础上实现业绩增长，但疫情拖累利润端增速。2022H1公司实现营业收入 26.90 亿元，同比增长 32.62%；归母净利润 11.25 亿元，同比略增 0.36%；归母扣非净利润 10.86 亿元，同比略增 2.53%。20

90、22 年国内疫情反复，多点散发、多地频 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -26-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 发，导致医院内常规检测需求阶段性下降，但 2022Q2 全国疫情核酸检测需求仍然强劲，同时公司肝炎、妇幼、血筛、呼吸道等非新冠试剂收入同比实现增长，因而公司业绩在去年高基数基础上仍实现了较快增长；但受医保控费、核酸检测集采及海外疫情防控措放松影响，公司毛利率有所下降，利润端增速低于营收端。新冠业务新冠业务、战略产线齐头并进战略产线齐头并进。公司现在研项目超 100 项，涵盖新冠全场景以及呼吸道精准检测、妇科健康、血液安全、

91、肿瘤早筛早诊和伴随诊断等非新冠场景。（1）新冠业务方面，公司现已中标全国各省新冠集采项目，新一代新冠核酸快速检测试剂已于 2022年 8 月上市，检测效率大幅提升，更贴合市场需求，公司产品市场占有率得到进一步提升。（2）非新冠业务方面，肝炎、呼吸道、妇幼、血液筛查等战略产线持续发力，2022H1公司肝炎产品室间质评用户数保持第一，销量持续领先，其中呼吸道产品入院 600 余家，取得较快进展；妇幼 HPV 产品新增用户 200 家；血筛产品已进入全国超过 30 家血站；临床端的传染病核酸筛查领域市占率已达 40%，产品性能比肩国际一流水平，国产替代未来可期。图图 47：圣湘生物的营收规模及同比增

92、速：圣湘生物的营收规模及同比增速 图图 48：圣湘生物的利润规模及同比增速：圣湘生物的利润规模及同比增速 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 图图 49：圣湘生物的营收构成：圣湘生物的营收构成 图图 50：圣湘生物的盈利水平：圣湘生物的盈利水平 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 4.1.3 可孚医疗（可孚医疗（301087.SZ）：家用器械龙头，生命周期健康管理全线覆盖）：家用器械龙头，生命周期健康管理全线覆盖 主营业务主营业务：公司是一家国内领先的大型、综合性家用医疗器械企业，专业从事家用医疗器械的研发、生产、销售和服务，产品覆盖健康

93、监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -27-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 中医理疗五大领域，拥有近万个规格的丰富产品线，可为用户提供各类生命周期健康管理产品。公司已构建大型电商平台、大型连锁药房、自营门店等相融合的立体式营销渠道。线下方面，截至 2022 年 6 月底，公司拥有 11 家仓储式卖场、409 家“健耳听力”助听器验配中心和 14 家“好护士”医疗器械零售门店，并与 70 多家连锁药店百强企业建立了业务合作，为全国 20 多万家药店提供商品和服务；线上方面，公司已完成天猫、京东、拼多多等

94、国内主要第三方电商平台布局，布局主流线上流量入口，深度覆盖线上消费者。战略性业务听力产品方面，公司通过健耳听力在全国开设直营助听器验配中心，由专业验配师提供专业的听力康复方案、助听器验配调试、助听器保养以及持续的售后服务，2022H1 公司听力业务合计实现营业收入 5936.88 万元，同比增长 87.71%。在疫情冲击的背景下，公司听力业务展现出良好的韧性和成长性。2022H1 业绩：经营策略灵活调整，业绩：经营策略灵活调整，业绩环比有所回升业绩环比有所回升。2022H1 公司实现营收 12.96亿元，同比增长 17.84%；归母净利润 1.30 亿元，同比下降 39.60%；扣非归母净利润

95、 0.89亿元，同比下降 53.86%。核心产品销售实现稳健增长，其中，康复辅具板块实现收入 2.84亿元，同比增长 48.81%；健康监测板块实现收入 3.31 亿元，同比增长 29.85%；医疗护理板块实现收入 4.46 亿元，同比增长 16.44%。单看 2022Q2，公司实现营收 6.95 亿元，环比增长 15.70%；实现归母净利润 0.80 亿元，环比增长 59.41%。受益于灵活调整的经营策略、产品结构和市场推广节奏，公司 2022Q2 业绩环比改善。深化渠道拓展，完善线上线下市场布局深化渠道拓展，完善线上线下市场布局。公司加大市场覆盖和渠道下沉，不断完善国内线上线下市场布局，同

96、时积极拓展海外市场、商超市场和医院市场，培育发展增量市场，扩大产品的市场占有率和渠道覆盖范围。线上端，公司充分运用数字运营管理系统，加强精细化运营管理，及时调整投放策略，不断提升营销精准度，深挖天猫、京东、拼多多、唯品会等大型电商平台市场潜力，大力培育药师帮、抖音、快手等新兴电商平台，完成渠道的多元化布局，稳步提升线上各平台的市场占有率；线下端，公司重点加强北方市场开发力度，细化区域市场经营管理，持续提升对核心客户的维护和服务能力。公司借助丰富的产品线优势，重点推进与全国百强连锁药房和区域龙头连锁药房的合作，不断提升线下渠道的覆盖率和终端品牌影响力，未来业绩有望持续稳步增长。图图 51：可孚医

97、疗的营收规模及同比增速：可孚医疗的营收规模及同比增速 图图 52：可孚医疗的利润规模及同比增速：可孚医疗的利润规模及同比增速 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -28-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 53：可孚医疗的营收构成：可孚医疗的营收构成 图图 54：可孚医疗的盈利水平：可孚医疗的盈利水平 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 4.1.4 三诺生物（三诺生物（300298.SZ）：主业稳健增长，）：主业稳健增长，CGM 注册受理打开业

98、绩增长新空间注册受理打开业绩增长新空间 主营业务主营业务：公司是血糖仪检测龙头，也是国内最早生产血糖监测产品的厂家之一，主营产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条。公司从血糖监测起步，通过公司与海外子公司的全球协同发展，现已构建起以血糖为基础，以慢病相关指标检测为抓手的多指标检测产品体系。目前公司在国内血糖仪零售市场份额超过 50%，拥有超 2000 万用户，血糖仪产品覆盖超过 18 万家药店。2022H1 业绩：公司营收稳步增长，利润端表现亮眼业绩：公司营收稳步增长，利润端表现亮眼。2022H1 公司实现营收 12.92 亿元，同比增长 14.25%，；归母净利润 2.10 亿元，同比

99、增长 76.39%；扣非归母净利润 1.46亿元，同比增长 31.10%。单季度看，公司 2022Q2 实现营收 6.72 亿元，同比增长 7.02%；实现归母净利润 1.45 亿元，同比增长 95.32%，主要系收到子公司 THI 诉讼赔偿费 2166.83万美元，剔除赔偿收入，则扣非归母净利润同比增长 31.10%。公司 2022Q2 在各地疫情散发影响下，利润端表现靓丽，控费降本成效凸显，彰显公司经营韧性。CGM 已获已获 NMPA 注册注册受理受理，产品前景值得期待，产品前景值得期待。7 月 28 日，公司公告，公司实时持续葡萄糖监测系统（CGM）于近日收到 NMPA下发的医疗器械注册

100、申请 受理通知书，将按计划推动产品后续注册工作。公司 CGM 产品采用第三代直接电子转移技术，葡萄糖氧化效率高，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点，同时采用微创植入式设计，携带便捷，简单操作。初步临床结果显示，公司 CGM 产品 MARD值为 7.9%，达到行业一流水平。国内 CGM 的渗透率较低，未来全球 CGM 市场规模将保持稳定上升的趋势，公司有望凭借其遍布全球的销售和服务体系及丰富的销售经验，通过现有的线上线下、院内院外全渠道进行推广和销售，CGM 产品上市后有望快速放量。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -29-请务必阅读正文之后的免责条款部分请

101、务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 55：三诺生物：三诺生物的营收规模及同比增速的营收规模及同比增速 图图 56：三诺生物的利润规模及同比增速：三诺生物的利润规模及同比增速 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 图图 57：三诺生物的营收构成：三诺生物的营收构成 图图 58：三诺生物的盈利水平：三诺生物的盈利水平 资料来源：iFind，财信证券 资料来源：iFind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 5 中中药行业：湖南省向“中医药强省”迈

102、进，发展质量不断提高药行业：湖南省向“中医药强省”迈进，发展质量不断提高 5.1 湖南省中医服务日益完善，发展质量不断提高湖南省中医服务日益完善，发展质量不断提高 湖南省中医医疗服务体系不断完善，中药产业稳步发展湖南省中医医疗服务体系不断完善，中药产业稳步发展。中医医疗服务体系建设方面，截止 2020 年底，湖南省中医医疗机构数、编制床位数、执业医师人数全国排名分别为第 7 位、第 4 位、第 8 位。2020 年，湖南省每千常住人口公立中医类医院床位数为 0.87张，高于全国平均水平（0.68 张）；每千人口卫生医疗机构中医类别执业（助理）医师数为 0.45 人，略低于全国平均水平（0.48

103、 人）。中药产业发展方面，截止 2020 年底，湖南省中药材种植面积达 450 万亩、种植基地示范县 20 个、种植企业（合作社）3000 余家、种植业产值达 185.6 亿元。2015-2020 年，湖南省中药工业规模以上企业营业收入由 272.90亿元增长至 342.70 亿元，复合增速达 4.66%；湖南省中药工业规模以上企业营业收入占医药工业规模以上企业营业收入比重由 27.00%提升至 29.00%。“十四五”期间，湖南省将实现由“中医药大省”向“中医药强省”的跨越式发展。“十四五”期间，湖南省将实现由“中医药大省”向“中医药强省”的跨越式发展。2021 年 11 月 19 日，湖南

104、省卫健委印发湖南省“十四五”中医药发展规划。规划明确了“十四五”期间湖南省中医药的发展目标、重点任务及相关保障措施。其中，发展目标为：到 2025 年，实现由中医药大省向中医药强省的跨越式发展；重点任务主要涉及中医药服务能力提升、科技创新、人才培养、产业振兴、文化弘扬、国际化发展以及数字化建设等方面。近年来，中央及地方政府从医疗端、医保端、医药端出台了系列支持中医药振兴发展的政策。在政策的大力支持下，湖南省中医药产业有望实现快速发展。表表 7：湖南省“十四五”中医药发展规划湖南省“十四五”中医药发展规划简介简介 类别类别 具体内容具体内容 发展目标 创建国家中医药综合改革示范区，推动中医药事业

105、和产业高质量发展创建国家中医药综合改革示范区，推动中医药事业和产业高质量发展，到到2025年，实现由中医药大省向中医药强省的跨越式发展。年，实现由中医药大省向中医药强省的跨越式发展。具体包括：（1）中医药服务能力大幅提升；（2）中医药科技创新水平显著提高；（3）中医药人才队伍建设取得成效；（4）中医药全产业链融合发展；（5）中医药国际交流合作不断深化；（6）中医药文化大力弘扬；（7）中医药信息化建设稳步推进；重点任务（1）发挥中医药特色优势，增强应对重大传染病等公共卫生事件的处置能力；（2）实施中医药“服务提质”工程，打造中部地区中医药服务高地；（3）实施中医药“科技创新”工程，打造中部地区中

106、医药科技创新高地；（4）实施中医药“神农人才”工程，打造中部地区中医药人才聚集高地；（5）实施中医药“产业振兴”工程，打造中部地区中医药产业发展高地；（6）实施中医药“文化弘扬”工程，打造中部地区中医药文化传播高地；（7）开展中医药“海外传播”行动，打造湖湘中医药国际名片；（8）开展中医药“数字化行动”，推进中医药智能化发展；保障措施（1）健全中医药管理体制机制；（2）加大中医药投入力度；（3）完善中医药扶持政策；（4）深化中医药评价体系改革；（5）强化中医药规划实施；（6）加强中医药综合监督；资料来源：湖南省卫健委，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -31-请务必阅读正

107、文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 5.2 中药湘股：业绩表现较好，多家企业具备品牌及品种优势中药湘股：业绩表现较好，多家企业具备品牌及品种优势 新冠疫情新冠疫情+原材料价格上涨，拖累中药板块原材料价格上涨，拖累中药板块 2022H1利润表现，中药湘股业绩表现较利润表现，中药湘股业绩表现较好。好。2022H1，申万医药中药板块合计实现营业收入 1690.01 亿元，同比增长 2.02%；实现归母净利润 171.46 亿元，同比下降 16.84%。中药板块利润同比下降主要受新冠疫情以及原材料价格上涨影响。中药板块毛利率同比下降 0.95pct 至 44.60%，期

108、间费用率同比下降0.99pct 至 30.75%。从湘股业绩表现看，方盛制药、千金药业、汉森制药的营收及利润增速均好于中药板块平均水平，九芝堂的利润增速、启迪药业的营收增速好于中药板块的平均水平。除千金药业之外，其余中药湘股的毛利率均高于中药板块平均水平，千金制药毛利率水平相对较低主要因为其有较多的医药批发零售业务。此外，中药湘股的期间费用率普遍高于中药板块的平均水平。表表 8：中药板块及湘股：中药板块及湘股 2022H1 业绩表现比较业绩表现比较 名称名称 2022H1 营收营收 2022H1 归母利润归母利润 2022H1 毛利率毛利率 2022H1 期间费用率期间费用率 规模（亿元规模（

109、亿元)同比增速同比增速 规模（亿规模（亿元）元）同比增速同比增速 毛利率毛利率 同比变动同比变动 期间费用率期间费用率 同比变动同比变动 中药板块 1690.01 2.02%171.46-16.84%44.60%-0.95%30.75%-0.99%启迪药业 1.78 20.12%0.12-60.45%45.33%-11.31%37.87%1.77%九芝堂 18.89-9.10%3.68 67.81%56.40%-4.87%44.24%-2.72%汉森制药 4.63 4.42%0.79 11.66%72.38%-0.24%57.93%-2.10%千金药业 19.11 8.94%1.15 10.8

110、3%44.38%-1.96%35.38%-2.55%方盛制药 8.73 19.66%0.63 49.13%66.75%3.18%60.57%6.66%资料来源：Wind，财信证券 5.2.1 九芝堂（九芝堂（000989.SZ）:新冠疫情影响新冠疫情影响+原材料价格上涨，拖累公司业绩表现原材料价格上涨，拖累公司业绩表现 主营业务。主营业务。公司以中药研发、生产和销售等业务为核心，逐步探索布局干细胞、中医医疗健康服务、药食同源系列产品等创新业务。公司产品品类覆盖心脑血管、补肾、补血、妇儿、五官科等各个领域，核心产品包括疏血通注射液、驴胶补血颗粒、六味地黄丸、安宫牛黄丸、阿胶、足光散、斯奇康、裸花

111、紫珠片等。分产品看，公司中成药、西成药、生物药品分别实现营业收入 27.82、8.48、10.02 亿元，同比增长 6.61%、5.43%、13.49%，占营收的比重分别为 73.50%、22.42%、2.71%。2022H1 业绩业绩：新冠疫情影响：新冠疫情影响+原材料价格上涨，拖原材料价格上涨，拖累公司业绩表现累公司业绩表现。2022H1，公司实现营业收入 18.89 亿元，同比-9.10%；实现归母净利润 3.68 亿元，同比+67.81%；实现扣非归母净利润 1.33 亿元，同比-31.58%。归母净利润同比高增主要因为：公司转让九芝堂医药 51%股权及其子公司 10%股权确认投资收益

112、以及丧失对九芝堂医药控制权后剩余股权按公允价值重新计量产生利得合计 2.67 亿元。单看 2022Q2，公司实现营业收入 6.93亿元，同比-25.70%，环比-42.10%；实现扣非归母净利润 0.19 亿元，同比-79.00%，环比-83.33%。公司 2022H1 营收及扣非归母净利润出现下降主要因为：（1）全国多地出现新冠疫情，公司产品销售受限；（2）受气候、疫情等多重因素影响，原材料和能源价格持续上涨，公司生产成本和物流成本同比增加，业务毛利率同比下降 4.87pct 至 56.40%。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -32-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正

113、文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 59：九芝堂的营收规模及同比增速：九芝堂的营收规模及同比增速 图图 60：九芝堂的利润规模及同比增速：九芝堂的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 61：九芝堂的营收构成：九芝堂的营收构成 图图 62：九芝堂的盈利水平：九芝堂的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 竞争优势：品牌与产品优势明显。竞争优势：品牌与产品优势明显。品牌方面，公司前身“劳九芝堂药铺”始创于 1650年，现拥有“九芝堂”、“友搏”中国驰名商标；“九芝堂”被国家商务部认定为“中华老字号”；九芝堂传统中药

114、文化被列入国家级非物质文化遗产保护目录。公司连续多年入选中国最有价值品牌 500 强，始终位列湖南省中华老字号企业第一名。产品方面，截止 2021年底，公司拥有国家药品注册批文 309 个，其中包括独家品种 35 个、国家中药保护品种1 个。2021 年，公司有 6 个产品品种实现销售收入过亿元，分别为疏血通注射液、六味地黄丸、驴胶补血颗粒、阿胶、安宫牛黄丸、足光散，有 26 个产品品种实现销售收入过千万元。5.2.2 千金药业千金药业（600479.SH）:产品结构调整产品结构调整+原材料价格上涨，毛利率原材料价格上涨，毛利率有所下降有所下降 主营业务。主营业务。公司主要从事中成药、化学药和

115、女性卫生用品的研制、生产和销售以及药品的批发和零售业务，业务范围覆盖医药制造、医药流通和中药种植等，主要产品包括妇科千金片（胶囊）、补血益母丸（颗粒）、椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊等 11 个独家品种。目前，公司秉承“跳出妇科，做女性健康系列；跳出本业，做中药衍生系列”的发展战略，以妇科中药为核心，逐步向女性大健康产业领域延伸，重点打造千金净雅妇科专用棉巾、千金润洗护系列产品。2021 年，公司药品生产、药品批发零售、中药材及饮片生产业务 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -33-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 分别实现营业收入 15.8

116、9、17.69、0.74 亿元，同比变动+0.64%、-2.13%、+23.10%，营收占比分别为 43.38%、48.28%、2.01%。2022H1 业绩：产品结构调整业绩：产品结构调整+原材料价格上涨，毛利率水平有所下降。原材料价格上涨，毛利率水平有所下降。2022H1，公司实现营业收入 19.11 亿元，同比+8.94%；实现归母净利润 1.15 亿元，同比+10.83%。单看 2022Q2，公司实现营业收入 9.58 亿元，同比+13.82%，环比+0.54%；实现归母净利润0.75 亿元，同比+13.94%，环比+87.03%。分产品看，公司中药生产、西药生产、中药材及饮片生产、药

117、品批发零售、卫生用品分别实现营业收入 5.08、3.62、0.26、9.36、0.81 亿元，同比变动+14.22%、+10.92%、+11.66%、+10.45%、-26.58%。在公司加大市场拓展以及部分产品集采放量等影响下，公司药品生产及药品批发零售业务收入呈现稳步增长。受产品结构及原材料价格上涨等影响，公司整体业务毛利率同比下降1.95pct 至44.38%。图图 63：千金药业的营收规模及同比增速千金药业的营收规模及同比增速 图图 64：千金药业的利润规模及同比增速：千金药业的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 65：千金药业的营收构

118、成：千金药业的营收构成 图图 66：千金药业的盈利水平：千金药业的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 竞争优势：妇科竞争优势：妇科产品优势明显。产品优势明显。截止 2021 年底，公司及控股子公司共有 36 个药品被列入国家基本药物目录（2018 年版），64 个药品入选了国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2021 年版）。其中，公司中成药主导产品妇科千金片（胶囊）、补血益母丸（颗粒）是独家的国基药品种、国医保甲类品种；妇科千金胶囊和妇科断红饮胶囊是国家中药保护品种。根据米内网的数据，公司妇科千金片胶囊已连续十多年保持口服妇科炎症中成药第一品牌的地

119、位，并被评为“2021 年度最具临床价值的妇科中成药品牌”之一。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -34-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 5.2.3 启迪药业（启迪药业（000590.SZ）：原材料价格上涨原材料价格上涨+营销费用增多，利润表现承压营销费用增多，利润表现承压 主营业务。主营业务。公司主要从事中国中药传统秘方、验方和西药制剂的开发、生产与销售，中成药产品包括古汉养生精（口服液、片剂）、养心定悸颗粒、健肾壮腰丸等，西药制剂产品包括大容量注射剂、原料药、五维赖氨酸口服溶液等。其中，公司核心产品为古汉养生精，是根据长沙马王堆汉

120、墓出土的竹简医书养生方，精选地道中药材，运用现代科技研制而成的纯中药制剂，主要功效为补气、滋肾、益精。分产品看，2021 年，公司中药及保健品、西药类产品分别实现营收 2.85、0.14 亿元，同比变动+12.36%、-32.75%，营收占比分别为 94.71%、4.53%。2022H1 业绩：原材料价格上涨业绩：原材料价格上涨+营销费用增多，利润表现承压。营销费用增多，利润表现承压。2022H1，公司实现营业收入 1.78亿元，同比+20.12%；实现归母净利润0.12亿元，同比-60.43%。单看2022Q2，公司实现营业收入 0.86 亿元，同比+19.78%，环比-6.97%；实现归母

121、净利润-0.01 亿元，同比-110.85%，环比-107.85%。在新冠疫情对公司生产经营产生不利影响的情况下，公司加大营销力度，推动营收稳步增长。而利润同比大幅下滑，主要因为：（1）受原材料价格上涨影响，公司业务毛利率同比下降 11.31pct 至 45.33%；（2）受营销力度加大等影响，公司销售费用率同比提升 2.36pct 至 16.09%。图图 67：启迪药业启迪药业的营收规模及同比增速的营收规模及同比增速 图图 68：启迪药业启迪药业的利润规模及同比增速的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 69：启迪药业启迪药业的营收构成的营收构

122、成 图图 70：启迪药业启迪药业的盈利水平的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -35-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 公司发布股权激励计划，助力业绩稳健增长。公司发布股权激励计划，助力业绩稳健增长。2022 年 3 月，公司发布 2022 年限制性股票激励计划(草案)。公司拟向 32 名管理人员、核心技术人员及核心业务人员首次授予 645.10 万股股份，占公司总股本的比重为 2.69%，授予价格为 4.91 元/股。本次股权激励计划的业绩考核目标包括：（1）以 2

123、021 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率分别不低于 15.00%、30.00%、45.00%；（2）以 2021 年营业收入为基数，2022-2024 年营业收入增长率分别不低于 20.00%、40.00%、60.00%。本次股权激励计划将有助于充分调动公司核心团队的积极性，确保公司发展战略和经营目标的实现。5.2.4 汉森制药（汉森制药（002421.SZ）：核心品种稳定增长，盈利水平稳中有升核心品种稳定增长，盈利水平稳中有升 主营业务。主营业务。公司主营业务为传统中成药制剂、化学药、医用制剂的研发、生产和销售。中成药的主导产品为四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊、天麻醒脑

124、胶囊等，其中四磨汤口服液为国家医保目录乙类产品、独家生产品种、已获批中药保护品种；化学药的主导产品为复方氨酚烷胺片、丙硫氧嘧啶片、卡托普利片等；医用制剂的主导产品为碘海醇注射液、泛影葡胺注射液等。2021 年，公司核心品种四磨汤口服液、缩泉胶囊、银杏叶胶囊、天麻醒脑胶囊分别实现营业收入 4.93、0.76、0.65、1.20 亿元，同比+31.99%、+26.65%、+4.78%、+20.37%，营收占比为 55.31%、8.58%、7.27%、13.43%。2022H1 业绩：核心品种稳定增长，盈利水平稳中有升。业绩：核心品种稳定增长，盈利水平稳中有升。2022H1，公司实现营业收入4.63

125、 亿元，同比+4.42%；实现归母净利润 0.79 亿元，同比+11.67%。单看 2022Q2，公司实现营业收入 2.14 亿元，同比+2.95%，环比-14.07%；实现归母净利润 0.27 亿元，同比+8.65%，环比-47.79%。分产品看，四磨汤口服液、天麻醒脑胶囊、缩泉胶囊、银杏叶胶囊、固体口服制剂分别实现营收 2.64、0.67、0.41、0.34、0.35 亿元，同比+4.14%、+24.35%、+9.88%、+8.68%、+7.04%，公司核心品种呈现稳定增长。盈利能力方面，2022H1，公司毛利率同比提升 0.23pct 至 72.38%，毛利率水平相对稳定。公司销售费用率

126、、管理费用率、财务费用率分别为 46.65%、10.94%、0.34%，同比变动-2.57pct、+0.71pct、-0.24pct。综合影响下，公司净利率水平同比提升 1.11pct 至 17.05%。图图 71：汉森制药汉森制药的营收规模及同比增速的营收规模及同比增速 图图 72：汉森制药汉森制药的利润规模及同比增速的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -36-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 73：汉森制药汉森制药的营收构成的营收构成 图图 74：

127、汉森制药汉森制药的盈利水平的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 5.2.5 方盛制药（方盛制药（603998.SH）：）：新品放量新品放量+并购整合，推动营收快速增长并购整合，推动营收快速增长 主营业务。主营业务。公司是一家从事药品的研发、生产与销售的高新技术企业，药品品类包括心脑血管中成药、骨伤科药、儿科药、妇科药、呼吸系统用药和抗感染药等。具体来看，公司心脑血管用中成药的主导产品有血塞通分散片、血塞通片、银杏叶分散片、益脉康片、益脉康分散片、清脑降压颗粒；抗感染药的主导产品为头孢克肟片；儿科用药主导产品为小儿荆杏止咳颗粒（中药创新药）、赖氨酸维 B12 颗

128、粒，其中小儿荆杏止咳颗粒为中药创新药；妇科药的主导产品为黄藤素分散片和金英胶囊，其中金英胶囊为全国独家中药六类新药；骨科中成药的主导产品有藤黄健骨片、三花接骨散、元七骨痛酊、跌打活血胶囊等；呼吸系统用药的主导产品为强力枇杷膏（蜜炼）和强力枇杷露。2021 年，公司心脑血管、抗感染、儿科、妇科、骨伤科药品分别实现营业收入 2.98、1.20、1.29、1.32、3.99 亿元，同比变动+49.23%、+16.41%、+44.93%、+7.31%、+20.14%，营收占比分别为19.00%、7.66%、8.24%、8.42%、25.47%。2022H1 业绩：业绩：新品放量新品放量+并购整合，推动

129、营收快速增长并购整合，推动营收快速增长。2022H1，公司实现营业收入 8.73 亿元，同比+19.66%；实现归母净利润 0.63 亿元，同比+49.10%；实现扣非归母净利润 0.40 亿元，同比+1.10%。单看 2022Q2，公司实现营业收入 4.51 亿元，同比+14.66%，环比+6.55%；实现扣非归母净利润 0.15 亿元，同比-16.79%，环比-40.00%。公司 2022H1营收快速增长主要因为：（1）公司加大对强力枇杷膏（蜜炼）、小儿荆杏止咳颗粒、依折麦布片等新产品的市场推广力度；（2）新收购的滕王阁药业纳入合并报表；（3）公司向滕王阁药业引入新的销售团队与营销策略，其

130、销售情况同比改善。公司 2022H1 归母净利润增长较快主要因为公司收到政府补助 0.31 亿元，而扣非归母净利润增速较低主要因为：（1）子公司佰骏医疗因增加外债借款及汇兑损益影响，产生亏损 0.33 亿元；（2）销售费用及管理费用增多。盈利能力方面，受益于产品结构调整影响，公司整体业务毛利率同比提升 3.18pct 至 66.75%；受销售推广活动增加影响，公司销售费用率同比提升 3.57pct 至45.83%；受工资薪酬调整以及合并范围变动影响，公司管理费用率同比提升 1.26pct 至12.15%；由于子公司佰骏医疗增加外债借款导致利息支出增加以及美元贷款汇兑损失增加，公司财务费用率同比

131、提升 1.83pct 至 2.59%。综合影响下，公司期间费用率同比提升6.66pct 至 60.57%，净利率水平同比下降 0.37pct 至 5.64%。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -37-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 75：方盛制药方盛制药的营收规模及同比增速的营收规模及同比增速 图图 76：方盛制药方盛制药的利润规模及同比增速的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 77：方盛制药方盛制药的营收构成的营收构成 图图 78：方盛制药方盛制药的盈利水平的盈利水平 资料来源

132、：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 积极孵化新兴业务，为公司注入增长动力。积极孵化新兴业务，为公司注入增长动力。公司积极布局养老业务，旗下夕乐苑已运营各类养老服务网点 60 多个，提供养老床位 2500 多张，遍及湖南省内外 6 个市区。2021 年，公司医疗业务实现收入 2.87 亿元，营收占比已达 18.29%。此外，公司还布局工业大麻业务。2022H1，公司工业大麻原料种植面积约 7000 亩，工业大麻加工提取生产工艺已基本成熟稳定，并实现部分产品规模化生产，产生小量销售收入。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后

133、的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 6 化学制药：湖南省临床资源丰富，贴膏剂化学制药：湖南省临床资源丰富，贴膏剂、药用辅料具备优势、药用辅料具备优势 6.1 湖南省临床资源丰富，化药产业提升空间大湖南省临床资源丰富，化药产业提升空间大 相比于全国平均水平，湖南省化学药品的申报、审批数量较少。相比于全国平均水平，湖南省化学药品的申报、审批数量较少。根据药智数据，2021年，湖南省药品申报数量为 221 个，在 33 个省（区、市）中排名第 15 位，低于全国平均水平（340 个），与江苏省（1750 个）、上海市（1307 个）、北京市（1116 个）、广东省（1026 个）等领先省份相比

134、，存在较大差距。从省局药品注册审批情况来看，2020 年，湖南省药监局审批的化学药品申请数（含补充审批申请、补充备案申请、再注册申请）为949 件，占总审批数量的比重为 57.38%；而全国省（区、市）局平均审批的化学药品申请数为 2057 件，占总审批数量的比重为 56.98%。图图 79：2021 年各省份药品申报数量年各省份药品申报数量 资料来源：药智数据，财信证券 表表 9：湖南省与全国各省药品注册审批情况比较：湖南省与全国各省药品注册审批情况比较 类别类别 中药天然药物中药天然药物 化学药品化学药品 生物制品生物制品 合计数合计数 湖南省局 药品补充审批申请（件）4 24 0 28

135、药品补充备案申请（件）167 227 1 395 再注册申请（件）523 698 10 1231 合计数（件）694 949 11 1654 占比 41.96%57.38%0.67%1 全国省（区、市）局 药品补充审批申请（件）1245 2060 92 3397 药品补充备案申请（件）14592 10816 230 25638 再注册申请（件）34086 55006 1002 90094 各省平均数 1513 2057 40 3610 占比 41.91%56.98%1.11%1 资料来源：国家药监局官网，湖南省药监局官网，财信证券 湖南省临床试验资源丰富。湖南省临床试验资源丰富。根据国家药监局

136、发布的 中国新药注册临床试验进展年 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -39-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 度报告（2021 年），2019-2021 年，作为组长单位参加临床试验次数最多的 5 个省（区、市）始终为北京市、上海市、广东省、江苏省和湖南省。其中，湖南省占 2019-2021 年临床试验登记总量的比例分别为 6.80%、8.50%、7.50%，分别位列全国第 4 名、第 4 名、第 5 名。此外，2021 年，湖南省临床试验单位参加临床试验的次数达 1425 次，位列全国第 6 名。总的来看，湖南省临床试验资源丰富，为

137、药物研发创造良好的临床试验环境。图图 80：各省（区、市）临床试验组长单位占比变化（：各省（区、市）临床试验组长单位占比变化（2019-2021 年）年）资料来源：中国新药注册临床试验进展年度报告（2021年），财信证券 图图 81：各省（区、市）临床试验参加单位占比变化（各省（区、市）临床试验参加单位占比变化（2019-2021 年）年）资料来源：中国新药注册临床试验进展年度报告（2021年），财信证券 6.2 化药湘股：业绩表现分化明显，贴膏制剂、药用辅料具备优势化药湘股：业绩表现分化明显，贴膏制剂、药用辅料具备优势 化学制药板块化学制药板块 2022H1 利润增长承压，湘股业绩表现分化明

138、显。利润增长承压，湘股业绩表现分化明显。2022H1，申万医药化学制药板块合计实现营业收入 2493.53 亿元，同比增长 4.28%；实现归母净利润 251.77亿元，同比下降 5.26%。进一步细分行业看，化学制剂、原料药行业分别实现营收1980.47、此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -40-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 513.06 亿元，同比变动+2.08%、+13.77%；分别实现归母净利润 175.16、76.61 亿元，同比变动-9.11%、+4.92%。从盈利水平来看，化学制剂、原料药行业的毛利率分别为 51.91

139、%、35.38%，同比变动-2.66pct、-4.20pct；期间费用率分别为39.76%、17.71%，同比变动-2.92pct、-2.94pct。在新冠疫情、药品集采以及原材料价格上涨等影响下，化学制剂、原料药毛利率均呈现不同程度的下降。受益于营收规模扩大等，化学制剂、原料药期间费用率有所降低。从湘股业绩表现看，九典制药、华纳药厂的营收增速、利润增速、毛利率均高于化学制剂板块的平均水平，南新制药的营收增速、利润增速低于化学制剂板块的平均水平，尔康制药的营收增速、利润增速、毛利率低于原料药板块的平均水平。表表 10：化学制药板块及湘股：化学制药板块及湘股 2022H1 业绩表现比较业绩表现比

140、较 名称名称 所属行业所属行业 2022H1 营收营收 2022H1 归母利润归母利润 2022H1 毛利率毛利率 2022H1 期间费用率期间费用率 规模规模（亿元（亿元)同比增同比增速速 规模规模（亿元）（亿元）同比增同比增速速 毛利率毛利率 同比变动同比变动 期间费期间费用率用率 同比变动同比变动 化学制药-2493.53 4.28%251.77-5.26%47.94%-3.23%35.22%-3.30%化学制剂-1980.47 2.08%175.16-9.11%51.19%-2.66%39.76%-2.92%原料药-513.06 13.77%76.61 4.92%35.38%-4.20

141、%17.71%-2.94%景峰医药 化学制剂 4.02 28.22%-0.11-113.68%78.30%12.21%74.46%-24.34%九典制药 化学制剂 10.31 40.89%1.30 15.02%78.05%-0.72%62.54%1.39%南新制药 化学制剂 4.00-7.14%0.18-57.69%85.02%-5.12%77.77%5.06%华纳药厂 化学制剂 5.92 14.02%0.84 21.18%68.94%-3.22%53.74%-3.59%尔康制药 原料药 8.71 4.58%0.30-70.87%24.73%-12.78%21.60%-4.12%资料来源：Wi

142、nd，财信证券 6.2.1 南新制药（南新制药（688189.SH）：）：新冠疫情新冠疫情+原材料价格上涨，公司业绩表现不佳原材料价格上涨，公司业绩表现不佳 主营业务。主营业务。公司成立于 2006 年，是一家专注于抗流感药物、抗感染药物、抗肿瘤药物、心脑血管系统药物等研发、生产与销售的制药企业。公司主导产品包括帕拉米韦氯化钠注射液、头孢克洛胶囊、头孢克洛干混悬剂、乳酸环丙沙星氯化钠注射液等。2021 年，公司抗流感病毒类药物、心血管类药物、抗生素类药物、解热阵痛类药物分别实现营业收入 4.33、1.29、1.18、0.05 亿元，同比变动-45.90%、+7.49%、-28.84%、+48.

143、79%，营收占比分别为 63.17%、18.78%、17.17%、0.80%。2022H1 业绩：新冠疫情业绩：新冠疫情+原材料价格上涨，公司业绩表现不佳。原材料价格上涨，公司业绩表现不佳。2022H1，公司实现营业收入 4.00 亿元，同比-7.14%；实现归母净利润 0.18 亿元，同比-57.68%。单看2022Q2，公司实现营业收入 2.04 亿元，同比+12.82%，环比+3.47%；实现扣非归母净利润 0.06 亿元，同比-67.06%，环比-49.22%。公司 2022H1 业绩同比下滑主要因为：受新冠疫情影响，医疗需求被压制以及产品销售受阻。盈利水平方面，2022H1，公司业务

144、毛利率同比下降5.11pct 至 85.02%，主要由于高毛利的产品“力纬”销售占比下降以及部分原材料价格上涨。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 63.95%、13.49%、0.33%，同比变动+9.67pct、-2.08pct、-2.53pct。销售费用率同比提升主要受学术教育费增加以及营收规模减少影响。管理费用率下降主要因为公司在研项目磷酸奥司他韦干混悬剂、布洛芬混悬液、阿托伐他汀钙片等已完成主要的研发工作，进入上市许可申请阶段，研发投入有所 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -41-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 减

145、少。财务费用率下降主要因为上年同期现金折扣增多。综合影响下，公司净利率同比下降 8.42pct 至 1.60%。图图 82：南新制药的营收规模及同比增速：南新制药的营收规模及同比增速 图图 83：南新制药南新制药的的利润规模及同比增速利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 84：南新：南新制药制药的营收构成的营收构成 图图 85：南新：南新制药制药的盈利水平的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 产品管线日益完善，产品优势逐步显现。产品管线日益完善，产品优势逐步显现。在抗病毒、传染病防治领域，在抗病毒、传染病防治领域

146、，公司拥有国内首个上市的抗流感 1.1 类创新药帕拉米韦氯化钠注射液，该产品曾获国家“重大新药创制”科技专项等多项奖励。此外，公司还拥有孢克洛胶囊、头孢克洛干混悬剂、乳酸环丙沙星氯化钠注射液等多个抗生素经典产品。在研产品方面，改良型新药帕拉米韦吸入溶液正在进行/期临床研究，有望成为全球第一个雾化吸入的抗流感药物；在研仿制药磷酸奥司他韦干混悬剂已提交上市申请。在抗肿瘤、心脑血管疾病等领域，在抗肿瘤、心脑血管疾病等领域，公司已上市产品包括贝那普利氢氯噻嗪片、复方布洛芬片等独家产品，在研产品布洛芬混悬液和布洛芬混悬滴剂已提交了仿制药上市申请，吸入用盐酸左旋沙丁胺醇溶液、利奥西呱片等仿制药项目在进行药

147、学研究工作。截止 2021 年底，公司拥有 34 个化学药品种的 53个制剂生产批件和 8 个原料药生产批件，在研新产品包括 1 类新药项目 8 个、2 类改良型 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -42-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 新药项目 2 个、3-4 类仿制药项目 11 个。6.2.2 华纳药厂（华纳药厂（688799.SH）：）：销售推广增强销售推广增强+经营效率提升，推动公司业绩经营效率提升，推动公司业绩增长增长 主营业务。主营业务。公司成立于 2001 年，是一家以化学原料药、化学药制剂和中药制剂的研发、生产与销售为

148、主营业务的高新技术企业，已具备片剂、胶囊、颗粒、散剂、干混悬剂、吸入溶液剂、小容量注射剂、滴眼剂、冻干粉针剂等多种剂型和化学原料药的生产能力。公司制剂产品涵盖消化、呼吸、抗感消化、呼吸、抗感染染等重点治疗领域，主要产品包括吸入用乙酰半胱氨酸溶液、胶体果胶铋系列制剂、磷霉素氨丁三醇散、琥珀酸亚铁片等。公司主要原料药、中间体产品包括胶体果胶铋、泮托拉唑钠、恩替卡韦等。2021 年，公司制剂产品、原料药及中间体产品分别实现营业收入 9.42、1.88 亿元，同比变动+19.69%、+42.59%，营收占比分别为 82.13%、16.37%。2022H1 业绩：销售推广增强业绩：销售推广增强+经营效率

149、提升，推动公司业绩稳步增长。经营效率提升，推动公司业绩稳步增长。2022H1，公司实现营业收入 5.92 亿元，同比+14.02%；实现归母净利润 0.84 亿元，同比+21.19%。单看 2022Q2，公司实现营业收入 3.00 亿元，同比+6.38%，环比+2.86%；实现扣非归母净利润 0.50 亿元，同比+39.34%，环比+45.87%。公司 2022H1 业绩稳步增长主要因为：公司加强终端覆盖力度以及提升终端服务能力，推动吸入用乙酰半胱氨酸溶液、双氯芬酸钠缓释片、磷霉素氨丁三醇散、多库酯钠片、枸橼酸铋钾胶囊等产品销量稳步增长。受原材料价格上涨影响，公司业务毛利率同比下降 3.22p

150、ct 至 68.94%。受益于规模效应以及生产经营效率提升等，公司期间费用率同比下降 3.59pct 至 53.74%。其中，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 44.77%、9.43%、-0.46%，同比变动-2.11pct、-1.06pct、-0.41pct。综合影响下，公司净利率同比提升 0.47pct 至 13.78%。图图 86：华纳药厂华纳药厂的营收规模及同比增速的营收规模及同比增速 图图 87：华纳药厂华纳药厂的利润规模及同比增速的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -43-请务必

151、阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 88：华纳药厂华纳药厂的营收构成的营收构成 图图 89：华纳药厂华纳药厂的盈利水平的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 公司亮点：药品研究注册成果丰硕，未来成长获得有力支撑。公司亮点：药品研究注册成果丰硕，未来成长获得有力支撑。2022 年 1-8 月，公司获得左奥硝唑胶囊、维 D 钙咀嚼片、枸橼酸铋钾颗粒等 3 个仿制药的注册批件；吗替麦考酚酯胶囊、泮托拉唑钠肠溶片 2 个产品通过仿制药一致性评价，其中吗替麦考酚酯胶囊中标第七次国家集采；硝普钠原料药备案登记号转为“A”。此外，公

152、司在研产品也取得积极进展。公司提交了硫酸氢氯吡格雷、双氯芬酸钠、盐酸贝尼地平等 3 个原料药备案申请；提交了吸入用异丙托溴铵溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（0.63mg:0.31ml、0.31mg:3ml）、枸橼酸铋钾颗粒（已获批）、复方聚乙二醇电解质散（）等 5 个仿制药品注册申请；提交了硫辛酸注射液仿制药一致性评价补充申请。公司获得药品注册批件的数量、提交注册药品的数量均稳步提升，将持续支撑公司未来业绩增长。6.2.3 九典制药（九典制药（300705.SZ）：国内凝胶贴膏制剂龙头）：国内凝胶贴膏制剂龙头，主导品种持续放量主导品种持续放量 主营业务。主营业务。公司成立于 2001 年，主

153、要从事药品制剂、原料药、药用辅料的研发、生产和销售。公司药品制剂主要产品包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、泮托拉唑钠肠溶片、奥硝唑分散片、奥硝唑片、盐酸左西替利嗪胶囊等；原料药主要产品包括奥硝唑、塞克硝唑、盐酸左西替利嗪、磷酸二氢钠、磷酸氢二钠等；药用辅料主要产品包括生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料、口服固体制剂用辅料等。2021 年，药品制剂、原料药、药用辅料营收占比分别为 83.49%、4.73%、6.82%。2022H1 业绩：业绩：新冠疫情拖累业绩表现，主导品种持续放量。新冠疫情拖累业绩表现，主导品种持续放量。2022H1，公司实现营业收入 10.31 亿元，同比+40.89%；实现归母净利

154、润 1.30 亿元，同比+15.02%；实现扣非归母净利润 1.24 亿元，同比+22.11%。分业务看，2022H1，公司药品制剂实现收入 8.48 亿元，同比+38.88%，营收占比达 82.21%。其中，受公司加大市场推广及规模效应日渐凸显影响，主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入 5.76 亿元，同比+57.90%，营收占比达55.84%；受药品集采放量等影响，除外用制剂之外的其他制剂产品实现收入 2.72 亿元，同比+10.65%。受产品结构调整及客户开发效果显现等影响，公司原辅料业务（合并报表范围）实现营收 1.34 亿元，同比+64.41%。其中，原料药实现收入 0.60亿元，同比

155、+65.58%；药用辅料实现收入 0.74 亿元，同比+63.47%。总的来看，在新冠疫情产生的不利影响下，此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -44-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 受益于主导品种持续放量以及新品种放量等，公司营业收入呈现较快增长。多重因素影多重因素影响下，公司盈利水平有所下降。响下，公司盈利水平有所下降。2022H1，受产品结构等影响，公司毛利率同比下降 0.71pct至 78.05%。公司期间费用率同比提升 1.38pct 至 62.54%。其中，受市场开拓力度加大以及部分地区疫情反复影响，公司销售费用率同比提升

156、1.32pct 至 51.18%；受股权激励费用及研发支出增加影响，公司管理费用率同比提升 0.03pct 至 10.62%；受可转债增加利息费用影响，公司财务费用率同比提升 0.03pct 至 0.74%。综合影响下，公司净利率同比下降2.83pct 至 12.59%。图图 90：九典制药的营收规模及同比增速：九典制药的营收规模及同比增速 图图 91：九典制药的利润规模及同比增速：九典制药的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 92：九典制药的营收构成：九典制药的营收构成 图图 93：九典制药的盈利水平：九典制药的盈利水平 资料来源：Wind，

157、财信证券 资料来源：Wind，财信证券 公司看点：核心品种渗透率提升公司看点：核心品种渗透率提升+新品种逐步放量，公司业绩有望保持快速增长。新品种逐步放量，公司业绩有望保持快速增长。公司核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏以院内销售为主，在二级医院、三级医院的覆盖率分别约为 30%、40%，在院内渠道、零售渠道仍有较大提升空间。新产品方面，公司潜在重磅品种酮洛芬巴布膏处于申报生产阶段，有望于今年获批上市；铝镁加咀嚼片、枸橼酸托法替布片、盐酸普拉克索缓释片等多款制剂产品处于申报生产阶段。在核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、新产品陆续上市的推动下，公司业绩有望保持快速增长。盈利预测与投资建议：盈利预测与投

158、资建议：2022-2024 年，预计公司实现归母净利润 2.69/3.50/4.58 亿元，EPS 分别为 0.82/1.07/1.40 元，当前股价对应的 PE 分别为 22.38/17.21/13.10 倍，考虑到：（1）未来 3 年，公司业绩有望保持约 30%的复合增速；（2）过去 3 年，可比公司羚锐制 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -45-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 药的利润复合增速为 14.21%，PE 的均值、中位数分别为 18.24、17.15 倍；（3）公司主导产品主要在医院端销售，在医保控费的背景下，可能面

159、临一定的降价压力；给予公司 2022年 30-35 倍 PE，对应的目标价格为 24.60-28.70 元/股，维持公司“买入”评级。6.2.4 尔康制药（尔康制药（300267.SZ）：新冠疫情新冠疫情+产品结构调整，拖累利润表现产品结构调整，拖累利润表现 主营主营业务。业务。公司成立于 2003 年，主营业务集中在辅料、原料药、成品药三大领域，是国内生产规模大、品种全的药用辅料龙头企业。公司辅料产品包括药用溶剂、药用稳定剂、药用蔗糖、淀粉及淀粉囊等系列；原料药产品主要包括磺胺嘧啶、间苯二酚等；成品药产品主要包括十味手参散、复方甘草片、炉甘石洗剂等，药品用途主要涉及止血、止咳、肾病、胃病等。

160、2021 年，公司辅料、原料药、成品药分别实现营业收入 14.77、5.51、1.93 亿元，同比变动-22.04%、+59.85%、+75.51%，营收占比分别为 66.07%、24.67%、8.63%。2022H1 业绩：新冠疫情业绩：新冠疫情+产品结构调整，拖累利润表现。产品结构调整，拖累利润表现。2022H1，公司实现营业收入 8.71 亿元，同比+4.58%；实现归母净利润 0.30 亿元，同比-67.82%。单看 2022Q2，公司实现营业收入 4.44 亿元，同比-0.99%，环比+4.19%；实现归母净利润 0.08 亿元，同比-84.56%，环比-66.47%。公司 2022

161、H1 营收同比增长主要因为：（1）公司根据市场行情及供需变化，积极调整经营策略，带动蔗糖系列、柠檬酸系列等辅料药品销量增长；（2）中间体产品、抗菌防腐类原料药销售情况良好。而公司净利润同比下降主要因为：受新冠疫情及产品结构调整等影响，公司整体业务毛利率同比下降 12.78pct 至 24.73%。此外，公司期间费用控制较好。2022H1,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.54%、16.71%、0.35%，同比变动-2.09pct、-2.20pct、+0.17pct。财务费用率同比上升主要因为汇兑损失增加。图图 94：尔康制药的营收规模及同比增速：尔康制药的营收规模及同比增速 图

162、图 95：尔康制药的利润规模及同比增速：尔康制药的利润规模及同比增速 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -46-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 96：尔康制药的营收构成：尔康制药的营收构成 图图 97：尔康制药的盈利水平：尔康制药的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 竞争优势：药品辅料品种齐全竞争优势：药品辅料品种齐全。公司是药用辅料行业中拥有“国家药用辅料工程技术研究中心”、“国家认定企业技术中心”以及“国家药品监督管理局药用辅料工程

163、技术研究重点实验室”的企业。公司还是国家药典委员会委员任职单位，曾参与 2010、2015、2020 版中国药典药用辅料标准的修制订。截止 2021 年底，公司拥有 127 个药用辅料品种，占中国药典（2020 版）收载的 335 个药用辅料品种的 37.91%，基本涵盖了所有常用药用辅料品种，已批准在制剂中使用的药用辅料品种最多。6.2.5 景峰医药（景峰医药（000908.SZ）：营业收入快速增长，盈利水平大幅提升：营业收入快速增长，盈利水平大幅提升 主营业务主营业务。公司成立于 1998 年，主要从事心脑血管、骨科、抗肿瘤、妇儿药物的研发、生产和销售。目前，公司心脑血管领域的主要产品包括

164、参芎葡萄糖注射液、心脑宁胶囊、盐酸替罗非班氯化钠注射液、盐酸替罗非班注射用浓溶液等；抗肿瘤领域的主要产品包括榄香烯乳状注射液及榄香烯口服乳、注射用培美曲赛二钠、盐酸伊立替康注射液、注射用奥沙利珀等；骨科领域产品主要以玻璃酸钠注射液为主。2022H1 业绩：营业收入快速增长，盈利水平大幅提升。业绩：营业收入快速增长，盈利水平大幅提升。2022H1，公司实现营业收入4.02 亿元，同比+28.22%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比-113.68%；实现扣非归母净利润-0.13 亿元，上年同期亏损 0.69 亿元。单看 2022Q2，公司实现营业收入 2.21 亿元，同比+14.50%，环比+

165、22.61%；实现归母净利润-0.15 亿元，同比-126.32%，环比-543.39%。公司营收同比快速增长主要因为心脑宁销售逐步回暖，归母净利润同比大幅下降主要因为上年同期产生投资净收益 1.49 亿元，扣非归母净利润亏损幅度缩小主要因为营收增长以及盈利水平提升。受益于生产成本节约措施成效显现，公司业务毛利率同比提升12.21pct 至 78.30%。受益于规模效应、薪资成本及租赁费减少、借款减少等，公司期间费用率同比下降 24.34pct 至 74.46%。其中，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 49.28%、18.99%、6.18%，同比变动+0.08pct、-17.82p

166、ct、-6.62pct。此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -47-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 98：景峰医药的营收规模及同比增速：景峰医药的营收规模及同比增速 图图 99：景峰医药的净利润情况：景峰医药的净利润情况 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 图图 100：景峰医药的营收构成：景峰医药的营收构成 图图 101：景峰医药的盈利水平：景峰医药的盈利水平 资料来源：Wind，财信证券 资料来源：Wind，财信证券 公司产品管线丰富。公司产品管线丰富。公司将现有的产品结构比重逐步优化为化学药、生物药、

167、中成药的比例为 70%、20%、10%的格局。目前，公司拥有 114 个药品生产批件和 1 个三类医疗器械产品注册证，其中 13 个药品为独家品种；共有 52 个品种被列入国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2019 年版），其中甲类 20 个，乙类 32 个；共有21 个品种被列入国家基本药物目录（2018 年版）。7 投资建议投资建议 综合考虑医药生物板块的业绩增长情况、行业估值水平及基金持仓情况，维持医药生物板块“领先大市”评级。当前，湖南省医药生物产业链较为齐全，产业发展势头良好，在部分细分领域已具备领先优势。综合考虑公司业绩表现、增长空间以及竞争优势等，我们建议关注以下湘股

168、：（1）全球眼科医疗服务龙头爱尔眼科（300015.SZ）；（2）零售药店龙头益丰药房（603939.SH）、老百姓（603883.SH）；（3）体外诊断领先企业圣湘生物 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -48-请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 （688289.SH）；（4）血糖监测龙头三诺生物（300298.SZ）；（5）具备品牌和品种优势的中药企业九芝堂（000989.SZ）、千金药业（600479.SH）等。8 风险提示风险提示 耗材、药品价格降幅超预期风险；产品研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

169、此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 投资评级系统说明投资评级系统说明 以报告发布日后的 612 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。类别类别 投资评级投资评级 评级说明评级说明 股票投资评级 买入 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 增持 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%15%持有 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%5%卖出 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深 300

170、 指数 5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%5%落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 免责声明免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情

171、形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。财信证券研究发展中心财信证券研究发展中心 网址： 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段 80 号顺天国际财富中心 28 层 邮编：410005 电话： 传真：