1、中信证券研究部中信证券研究部 罗鼎，杨畅罗鼎，杨畅 2020年06月29日 需求仍受强降雨影响，交通固投增速转正佐证基建发力需求仍受强降雨影响，交通固投增速转正佐证基建发力 （2020年年06月月22日日-2020年年06月月28日日） 水泥水泥行业行业 评级评级强于大市（维持）强于大市（维持） 注：本周指代2020.06.22-2020.06.28，上周指代2020.06.15-2020.06.21 。 核心观点核心观点 2 受持续强降雨影响受持续强降雨影响，发货环比回落但仍高于去年同期发货环比回落但仍高于去年同期，库存继续上升库存继续上升，整体价格有所下降整体价格有所下降。强降雨持续，本周

2、水泥行业出货率 回落，全国范围出货率78.9%，环比-2.9pcts，去年同期（6月第四周）为74.1%；区域上看，西南/华南/华北/西北/华东/华中/东 北出货率为91.0%/85.0%/80.0%/77.8%/76.5%/74.5%/61.3%，华南天气转好，华东、华中雨水持续，西南及西北部分地区仍 产销平衡。本周库存继续上升（全国平均库容61.9%，环比+3pcts），西南、西北、东北库存低于去年同期水平，西北库存处 于历史低位。雨水影响下本周全国价格降1.1%，高标水泥吨价格为432元（环比-5元），其中华东（环比-14元至454元）、华 中（环比-7元至473元）、华北（环比-4元至

3、423元）、东北（环比-3元至303元）回落；全国平均价格较去年同期（6月第四周） 高2.7元。 1-5月交通固定资产投资累计增速首次实现增长月交通固定资产投资累计增速首次实现增长，佐证交通基建发力支撑需求佐证交通基建发力支撑需求。1-5月交通固定资产投资完成10223亿元，同比 +0.9%，其中5月单月交通固定资产投资完成3433亿元，同比+27.0%，增速较4月提升8.9pcts。细分来看，1-5月公路水路固定 资产投资同比+2.3%，增速较1-4月提升10.1pcts，5月公路水路固定资产投资同比+30.1%。交通行业主要领域均已完全复工复 产，截至6月22日，交通在建重点项目复工率达到

4、99.84%。今年以来，交通运输部多次开会部署，要求加快推动重大项目建设， 着力扩大交通固定资产有效投资，疫情控制后4-5月交通基建投资率先发力，成为扩大内需主力军，支撑水泥需求较快恢复。我 们认为，随着下半年专项债及特别国债陆续落地，交通等基建类投资料继续保持强度，支撑水泥需求向好。 特别国债正式启动申报特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出或有部分用于基建项目支出，与我们先前判断与我们先前判断一致一致。维持维持2020年基建投资增速年基建投资增速12%-15%预测预测。据第 一财经报道，特别国债申报项目分为基础设施建设项目和抗疫相关支出两大类，其中，“1万亿元中，用于基建项目额度是

5、 7000亿元，需要一定收益，这笔资金允许做项目资本金。用于抗疫相关支出额度是3000亿元”。先前市场对于抗疫特别国债用 途存在分歧，我们已多次明确提出特别国债有一部分将用于基建方向，本次报道与我们先前判断所一致。综合考虑专项债扩容 及用于基建比例提升（规模提升1.6万亿至3.75万亿，假设比例升至50%共1.88万亿）、部分专项债作资本金的乘数效应（预计 拉动总投资2.25万亿）、用于基建的国家预算内资金稳中有升（假设同比+3.5%）、以及撬动比例提升（假设回升0.1x至 5.9x），对应基建投资增速为12.3%。考虑7000亿特别国债投入基建额度中有一部分为抗疫基础设施等因素，我们维持特别

6、国 债用于传统基建规模约5000亿的判断，预计将带动基建增速回升至约15%。 nMtMsMwOmMoRoOoRoQoQoNaQcM6MnPoOsQnNiNoOtNeRtQnNaQmMuNwMqRxPvPmOpQ 核心观点核心观点 考虑已进入雨季及农忙季节考虑已进入雨季及农忙季节，需求或有一定扰动需求或有一定扰动，库存有所增加库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北北 方价格平稳方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降全国整体价格短期内料平稳略降。下半年看，考虑积压的需求持续释放，以及逆周期调节下投资强度继续复苏， 我们预计2

7、H20水泥需求料继续回升；价格上看，北方区域料持续趋强，华东华南价格料保持高位；从盈利上看，由于一季度 需求从淡季后移至旺季，企业盈利同比料有更好表现。区域上1）推荐需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间且供给格 局改善的部分北方区域（京津冀、西北），2）推荐需求长期空间稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、 价格回升至高位的华东、华南区域 ，以及3）关注受益发展一揽子政策的湖北区域。 风险因素风险因素：雨水等天气扰动；疫情控制不及预期；逆周期政策不达预期等。 投资策略投资策略：5月基建地产投资齐发力，5月水泥产量续创单月历史新高；特别国债正式启动申报，或有部分用于基建项目支出，

8、与我们先前判断一致，维持2020年基建投资增速12%-15%预测。考虑已进入雨季及农忙季节，需求或有一定扰动，库存有 所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。全年看预 计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，全年价格仍将保持高位区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持 稳健。标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁祁 连山连山、天山股份天山股份、西部水泥西部水泥（H）、冀东水泥冀东水泥；2）推荐需求长期空间稳健，且在赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、 价格回升

9、至高位的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥海螺水泥（A/H）、华润水泥控股华润水泥控股（H），关注上峰水泥上峰水泥等；3）关注受益湖北 发展一揽子政策的华新水泥华新水泥。 核心观点核心观点 4 本周价格动态本周价格动态： 上涨区域上涨区域（0） 持平区域持平区域（24） 下跌区域下跌区域（7）：南京 (-30元/吨，高标号)、杭州 (-30元/吨，高标号)、石家庄(-20元/吨，高标号)、上海(-20元/吨，高 标号)、福州 (-20元/吨，高标号)、郑州 (-20元/吨，高标号)、沈阳 (-10元/吨，高标号) 上周价格动态上周价格动态： 上涨区域（2）持平区域（23）下跌区域（6） 价格信息

10、分析价格信息分析：本周全国水泥市场价格回落，均价436元/吨，涨幅-1.15%；价格下跌地区主要是江苏、浙江、河北、上海、 福建、河南、辽宁，幅度10-30元/吨。受持续强降雨影响，本周需求环比明显减弱，出货仅60%-80%，下游需求阶段性受阻 严重，且南方持续有外来水泥进入加剧供需压力。 华北华北：本周华北地区价格有所下调，42.5号均价423元/吨，环比-4元/吨。出货率80.0%，环比-0.6pct；库容率60.0%， 环比+2.8pct。北京有工地出现确诊病例，因此少数工地有短暂停工，需求环比略有减弱；河北价格下调10-20元/吨，农 忙结束而下游未明显恢复，且山西低价水泥不断进入，本

11、地发货多在70%-80%。 东北东北：本周东北地区价格有所下调，42.5号均价303元/吨，环比-3元/吨。出货率61.2%，与上周持平；库容率65.8%， 环比+0.4pct。辽宁地区需求疲软，虽企业不断集港南下，整体发货仍旧在70%-80%，库存持续上升，预计7月1日-7月 15日将停窑限产15天。 华东华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价454元/吨，环比-14元/吨。出货率76.5%，环比-8.3pct；库容率69.1%， 环比+7.5pct。江苏第二轮下调30元/吨，一方面持续强降雨抑制需求，发货仅50%-70%，另一方面外来水泥进入加重影 响，主导企业再次下调价格，江苏错

12、峰生产及检修计划已出台，部分生产线已开始停产检修，后期供给压力将减轻；浙 江杭绍嘉价格下调30元/吨，雨水叠加外来水泥使销售压力增大；甬温台价格平稳，雨水减少，发货可达80%-100%， 但库存略高，浙江7月份预计亦有计划错峰或检修；上海下调20元/吨，出货仅60%-70%，且周边地区均有回落；安徽 合肥、六安、安庆价格稳定，企业出货环比上月减少30%，但短期主导企业仍稳价为主；芜湖、铜陵、宣城等下调20- 30元/吨，企业发货60%-90%，随熟料及外围价格下调本地价格跟随调整；江西价格暂稳，雨水仍旧频繁，发货在80%， 库存在70%高位运行；福建价格下调20-30元/吨，雨水较多，库存高位

13、承压。 核心观点核心观点 5 华中华中：本周华中地区价格继续下调，42.5号均价473元/吨，环比-7元/吨。出货率74.5%，环比-3.6pct；库容率59.4%， 环比-1.4pct。湖南长株潭价格下调后暂稳，雨水仍旧较多，发货60%-80%，库存维持高位；益阳、常德价格下调10-20 元/吨，雨水频繁，本地企业为求发货，陆续下调价格；湖北武汉、鄂东价格下调20元/吨，雨水有所减轻，企业发货 70%-80%，但库存多在70%高位运行，为稳定价格鄂东企业计划停产7-10天；河南价格下调20-30元/吨，农忙后需求恢 复不佳，出货在70%-80%，为抢占份额部分企业率先下调价格，停窑限产执行良

14、好，库存压力不大。 华南华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价477元/吨。出货率85.0%，环比+2.2pct；库容率66.9%，环比+2.7pct。 珠三角以稳为主，天气转好，企业发货基本产销平衡；粤东部分企业暗降10元/吨，外围下调带动本地价格走低；广西 桂林下调15-20元/吨，雨水持续，企业发货70%-80%，且外围湖南已下调，为稳定客户跟随下调。 西南西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价410元/吨。出货率91.0%，环比-1.5pct；库容率55.9%，环比+1.2pct 。 四川价格以稳为主，发货90%-100%，库存维持正常或略偏高；重庆价格稳定，雨水稍多，

15、发货80%，由于部分企业停 窑限产，库存多在正常或偏高水平；云南昆明、曲靖价格上调后平稳，发货达产销平衡，库存多在30%-40%；保山、 德宏价格平稳，雨水减少，发货达70%-80%。 西北西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价451元/吨。出货率77.8%，环比+2.2pct；库容率46.8%，环比-1.0pct 。 甘肃天水个别企业回落10-20元/吨，近期受降雨影响发货略有减弱，大企业报价暂稳；兰州价格平稳，受农忙影响，袋 装发货略有减少，但重点工程支撑下散装发货仍旧较好，库存多在正常或偏低水平；陕西价格平稳，发货70%-90%， 库存普遍较高。 水泥板块重点跟踪公司盈利预测水泥

16、板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价EPS（元）PE（倍) 评级评级 （元）（元）19A20E21E19A20E21E 海螺水泥54.16.346.716.288.538.068.61买入 华润水泥控股9.491.271.391.467.476.836.5买入 冀东水泥16.551.852.492.578.956.656.44买入 西部水泥1.40.330.390.433.863.272.96买入 资料来源： Wind ，中信证券研究部预测注：股价为2020-06-26收盘价 目目 录录 01 02 03 04 05 06 水泥企业库容比跟踪水泥企业库容比跟踪 价格价格动态分析及动态分

17、析及展望展望 行业投资策略行业投资策略 水泥周频数据概要水泥周频数据概要 本周行业重点新闻本周行业重点新闻 风险提示风险提示 水泥企业库容比跟踪水泥企业库容比跟踪 01 1. 水泥企业库容比跟踪水泥企业库容比跟踪 水泥企业库容比跟踪水泥企业库容比跟踪： 本周全国水泥平均库容比环比上涨3.1pct，其中华中(-1.4pct)、西北(-1.0pct)地区水泥企业库容比下降，华东(7.5%)、京津冀 (4.6%)、华北(2.8%)、华南(2.7%)、西南(1.2%)、东北(0.4%)地区水泥企业库容比上升。 单位单位: :% %华北华北东北东北华东华东华中华中华南华南西南西南西北西北京津冀京津冀全国

18、全国 2016-06-2467.2564.1772.2471.8168.3377.1967.6764.1770.56 2016-12-3063.078.3359.3355.1455.4463.1273.1757.9261.75 2017-06-3068.561.6765.5666.5361.6772.1959.8370.4264.94 2017-12-2957.2567.0842.7145.6945.3350.9460.1755.4250.31 2018-06-2953.2565.8351.8661.6755.5660.9455.544.1756.81 2018-12-2850.7554.17

19、48.2751.8147.3355.9456.044.1750.69 2019-06-2848.2567.9261.6758.3360.8964.3852.6744.1759.69 2020-06-2660.065.8369.0659.4466.8955.9446.8359.1761.94 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 全国区域水泥企业库容比跟踪全国区域水泥企业库容比跟踪 价格价格动态分析及展望动态分析及展望 02 价格动态及信息分析价格动态及信息分析 价格走势展望价格走势展望 2.1 价格动态及信息分析价格动态及信息分析 10 价格信息分析价格信息分析：本周全国水泥市场价格回落，均价

20、436元/吨，涨幅-1.15%；价格下跌地区主要是江苏、浙江、河北、上海、 福建、河南、辽宁，幅度10-30元/吨。受持续强降雨影响，本周需求环比明显减弱，出货仅60%-80%，下游需求阶段性受阻 严重，且南方持续有外来水泥进入加剧供需压力。 华北华北：本周华北地区价格有所下调，42.5号均价423元/吨，环比-4元/吨。出货率80.0%，环比-0.6pct；库容率60.0%， 环比+2.8pct。北京有工地出现确诊病例，因此少数工地有短暂停工，需求环比略有减弱；河北价格下调10-20元/吨，农 忙结束而下游未明显恢复，且山西低价水泥不断进入，本地发货多在70%-80%。 东北东北：本周东北地

21、区价格有所下调，42.5号均价303元/吨，环比-3元/吨。出货率61.2%，与上周持平；库容率65.8%， 环比+0.4pct。辽宁地区需求疲软，虽企业不断集港南下，整体发货仍旧在70%-80%，库存持续上升，预计7月1日-7月 15日将停窑限产15天。 华东华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价454元/吨，环比-14元/吨。出货率76.5%，环比-8.3pct；库容率69.1%， 环比+7.5pct。江苏第二轮下调30元/吨，一方面持续强降雨抑制需求，发货仅50%-70%，另一方面外来水泥进入加重影 响，主导企业再次下调价格，江苏错峰生产及检修计划已出台，部分生产线已开始停产检修

22、，后期供给压力将减轻；浙 江杭绍嘉价格下调30元/吨，雨水叠加外来水泥使销售压力增大；甬温台价格平稳，雨水减少，发货可达80%-100%， 但库存略高，浙江7月份预计亦有计划错峰或检修；上海下调20元/吨，出货仅60%-70%，且周边地区均有回落；安徽 合肥、六安、安庆价格稳定，企业出货环比上月减少30%，但短期主导企业仍稳价为主；芜湖、铜陵、宣城等下调20- 30元/吨，企业发货60%-90%，随熟料及外围价格下调本地价格跟随调整；江西价格暂稳，雨水仍旧频繁，发货在80%， 库存在70%高位运行；福建价格下调20-30元/吨，雨水较多，库存高位承压。 华中华中：本周华中地区价格继续下调，42

23、.5号均价473元/吨，环比-7元/吨。出货率74.5%，环比-3.6pct；库容率59.4%， 环比-1.4pct。湖南长株潭价格下调后暂稳，雨水仍旧较多，发货60%-80%，库存维持高位；益阳、常德价格下调10-20 元/吨，雨水频繁，本地企业为求发货，陆续下调价格；湖北武汉、鄂东价格下调20元/吨，雨水有所减轻，企业发货 70%-80%，但库存多在70%高位运行，为稳定价格鄂东企业计划停产7-10天；河南价格下调20-30元/吨，农忙后需求恢 复不佳，出货在70%-80%，为抢占份额部分企业率先下调价格，停窑限产执行良好，库存压力不大。 2.1 价格动态及信息分析价格动态及信息分析 11

24、 华南华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价477元/吨。出货率85.0%，环比+2.2pct；库容率66.9%，环比+2.7pct。 珠三角以稳为主，天气转好，企业发货基本产销平衡；粤东部分企业暗降10元/吨，外围下调带动本地价格走低；广西 桂林下调15-20元/吨，雨水持续，企业发货70%-80%，且外围湖南已下调，为稳定客户跟随下调。 西南西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价410元/吨。出货率91.0%，环比-1.5pct；库容率55.9%，环比+1.2pct 。 四川价格以稳为主，发货90%-100%，库存维持正常或略偏高；重庆价格稳定，雨水稍多，发货80%，由于部

25、分企业停 窑限产，库存多在正常或偏高水平；云南昆明、曲靖价格上调后平稳，发货达产销平衡，库存多在30%-40%；保山、 德宏价格平稳，雨水减少，发货达70%-80%。 西北西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价451元/吨。出货率77.8%，环比+2.2pct；库容率46.8%，环比-1.0pct 。 甘肃天水个别企业回落10-20元/吨，近期受降雨影响发货略有减弱，大企业报价暂稳；兰州价格平稳，受农忙影响，袋 装发货略有减少，但重点工程支撑下散装发货仍旧较好，库存多在正常或偏低水平；陕西价格平稳，发货70%-90%， 库存普遍较高。 2.2 价格走势展望价格走势展望 12 全国主要品

26、种水泥均价（周数据）全国主要品种水泥均价（周数据）单位：元单位：元/吨吨 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 各地主要品种水泥均价变动幅度（周数据）各地主要品种水泥均价变动幅度（周数据） 0 100 200 300 400 500 2008-01-11 2008-06-20 2008-12-11 2009-05-15 2009-10-23 2010-03-26 2010-08-27 2011-02-13 2011-07-15 2011-12-23 2012-06-01 2012-11-09 2013-04-26 2013-10-11 2014-03-28 2014-09-05 2015-03

27、-06 2015-08-07 2016-01-15 2016-06-24 2016-12-16 2017-05-26 2017-11-03 2018-04-20 2018-09-21 2019-03-08 2019-08-16 2020-01-24 2020-06-26 全国P C32.5全国P O42.5 35 30 25 20 15 10 5 0 北京 天津 石家庄 太原 呼和浩特 沈阳 长春 哈尔滨 上海 南京 杭州 合肥 福州 南昌 济南 郑州 武汉 长沙 广州 南宁 海口 重庆 成都 贵阳 昆明 西藏区 西安 兰州 西宁 银川 乌鲁木齐 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部 价格走势

28、展望价格走势展望：预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳，全国整体价格短期内料平稳略降。 华东、华南、西南地区华东、华南、西南地区：进入雨季后需求扰动，库存整体逐步上升至偏高水平，短期价格料稳中略降；华南天气转好， 在部分企业停窑检修下，短期在大企业主导下价格暂稳；西南地区需求正常，库存处于正常水平，价格短期平稳，但后 期在贵州低价水泥下调下略有压力。 华中地区：华中地区：湖北下游需求雨水影响持续，库存有所上升，短期价格或保持平稳；湖南雨水天气增加，价格短期平稳偏 弱；河南受到雨水扰动，但后期有执行停产计划，短期价格或平稳有支撑。 西北、华北、东北地区西北、华北、东北地区：东

29、北黑吉地区需求仍较疲弱，而辽宁借助外运及限产，价格或保持平稳；华北需求平稳，两会 后需求料回升，但仍有疫情防控压力，价格短期料稳；西北部分区域价格已连续上调，短期价格或趋稳，库存低位；新 疆传统企业与PVC企业已重新达成合作，价格料回升至高位企稳。 行业投资策略行业投资策略 03 行业投资策略行业投资策略 水泥上市公司盈利预测及估值分析水泥上市公司盈利预测及估值分析 3.1 行业投资策略行业投资策略 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-06-24收盘价，去除次新股 水泥指数相对大盘超额收益率水泥指数相对大盘超额收益率三大水泥股相对大盘超额收益三大水泥股相对大盘超额收益 -5.

30、0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2018-07-06 2018-08-03 2018-08-31 2018-09-28 2018-11-02 2018-11-30 2018-12-28 2019-01-25 2019-03-01 2019-03-29 2019-04-26 2019-05-24 2019-06-21 2019-07-19 2019-08-16 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 2020-04-0

31、3 2020-04-30 2020-05-29 2020-06-24 -50.0% 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 2018-06-29 2018-07-27 2018-08-24 2018-09-21 2018-10-26 2018-11-23 2018-12-21 2019-01-18 2019-02-22 2019-03-22 2019-04-19 2019-05-17 2019-06-14 2019-07-12 2019-08-09 2019-09-06 2019-09-30 2019-11-01 2019-11-29 2019-12-27 2020-0

32、1-23 2020-02-28 2020-03-27 2020-04-24 2020-05-22 2020-06-19 海螺水泥超额收益冀东水泥超额收益 华新水泥超额收益 资料来源：Wind，中信证券研究部注：股价为2020-06-24收盘价，去除次新股 行业投资策略行业投资策略：政策继续落实细化，5月专项债的持续发行以及配套信贷的强劲增长料将有力支持基建复苏。考虑已进入雨 季及农忙季节，需求或有一定扰动，库存有所增加，我们预计东南地区在雨水扰动下价格短期有一定压力，北方价格平稳， 全国整体价格短期内料平稳略降。全年看预计全国整体需求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，全年价格仍将保持高 位

33、区间，销量小幅增长，行业整体盈利保持稳健。标的上把握以下主线：1）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的 部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、天山股份、西部水泥（祁连山、天山股份、西部水泥（H）、冀东水泥）、冀东水泥；2）推荐需求长期空间稳健，且在 赶工潮下出货维持高位、库存保持较低水平、价格回升至高位的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥（海螺水泥（A/H）、华润水泥控华润水泥控 股（股（H），关注上峰水泥上峰水泥等；3）关注受益湖北发展一揽子政策的华新水泥华新水泥。 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析水泥上市公司盈利预测及估值分析 15 A/H市场水泥股市场水泥股ROE及及PB

34、水泥股水泥股PB-ROE坐标图坐标图 股票代码股票代码公司简称公司简称收盘价（元）收盘价（元）ROEROE（20E20E）BPSBPS（记账币元，（记账币元，20E20E）PBPB（倍（倍,20E,20E） 600585.SH海螺水泥54.121.9%30.61.77 1313.HK华润水泥控股9.4920.6%6.761.4 000789.SZ万年青13.1825.8%7.851.68 002233.SZ塔牌集团12.1718.8%9.461.29 600801.SH华新水泥24.2726.1%12.41.96 000401.SZ冀东水泥16.5519.5%13.541.22 2233.HK

35、西部水泥1.419.9%1.960.65 3323.HK中国建材8.2214.1%10.820.69 000672.SZ上峰水泥23.9936.0%9.212.61 000877.SZ天山股份14.9417.3%10.391.44 600720.SH祁连山16.0420.1%10.31.56 600449.SH宁夏建材12.5416.7%13.280.94 600802.SH福建水泥10.9436.6%5.412.02 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价是港元，EPS是人民币，PE是用2020-06-26的汇率换算 注：股价为2020-06

36、-26收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 海螺水泥 华润水泥控股 万年青 塔牌集团 华新水泥 冀东水泥 西部水泥 中国建材 上峰水泥 天山股份 祁连山 宁夏建材 福建水泥 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 海螺水泥华润水泥控股万年青塔牌集团华新水泥 冀东水泥西部水泥中国建材上峰水泥天山股份 祁连山宁夏建材福建水泥 y = 6.7046x - 0.0332 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.0%5.0%10.0%

37、15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0% 3.2 水泥上市公司盈利预测及估值分析（续）水泥上市公司盈利预测及估值分析（续） 16 A/H市场水泥股盈利增速市场水泥股盈利增速估值估值股息率表股息率表 股票代码股票代码公司简称公司简称 收盘价收盘价 （元）（元） EPS(记账币元）记账币元）EPS增长率增长率%PE（倍）倍） EV/EBITD A(20E） ROE（20E ） BPS（记账（记账 币元，币元，20E ） PB（倍（倍 ,20E） 每股股利（每股股利（ 19E） 股息率（股息率（ 19E） 19A20E21E20E21E19A20E21E 600585.SH海螺水

38、泥54.16.346.716.285.8%-6.4%8.58.18.64.521.9%30.61.772.03.7% 1313.HK 华润水泥控 股 9.491.271.391.469.4%5.0%7.56.86.54.220.6%6.761.40.596.3% 000789.SZ万年青13.181.721.992.1216.1%6.2%7.76.66.22.625.8%7.851.680.75.3% 002233.SZ塔牌集团12.171.461.741.9119.4%9.5%8.47.06.44.418.8%9.461.290.857.0% 600801.SH华新水泥24.273.143.

39、243.283.2%1.2%7.77.57.43.926.1%12.41.961.14.5% 000401.SZ冀东水泥16.551.852.492.5734.6%3.2%8.96.66.43.219.5%13.541.220.563.4% 2233.HK西部水泥1.40.330.390.4318.2%10.3%3.93.33.02.619.9%1.960.650.17.8% 3323.HK中国建材8.221.31.581.7221.8%8.6%5.84.74.44.314.1%10.820.690.354.7% 000672.SZ上峰水泥23.992.933.333.7813.5%13.6%

40、8.27.26.34.736.0%9.212.610.93.8% 000877.SZ天山股份14.941.561.792.0214.6%13.2%9.68.47.45.517.3%10.391.440.513.4% 600720.SH祁连山16.041.592.072.2630.3%9.0%10.17.77.14.720.1%10.31.560.583.6% 600449.SH宁夏建材12.541.612.232.5138.2%12.8%7.85.65.03.416.7%13.280.940.514.1% 600802.SH福建水泥10.941.221.892.1954.2%16.4%8.95

41、.85.04.236.6%5.412.020.161.5% 资料来源：Wind，中信证券研究部预测；华润水泥控股的股价及EPS为港元；西部水泥的股价是港元，EPS是人民币，PE是用2020-06-26的汇率换算 注：股价为2020-06-26收盘价，标红为中信证券研究部预测，其余为Wind一致预测 水泥周频数据概要水泥周频数据概要 04 水泥行业全国周数据概要水泥行业全国周数据概要 华东地区周数据概要华东地区周数据概要 华北地区周数据概要华北地区周数据概要 东北地区周数据概要东北地区周数据概要 华中地区周数据概要华中地区周数据概要 华南地区周数据概要华南地区周数据概要 西南地区周数据概要西南地

42、区周数据概要 西北地区周数据概要西北地区周数据概要 全国主要城市重点水泥品种价格走势全国主要城市重点水泥品种价格走势 4.1 水泥行业全国周数据概要水泥行业全国周数据概要 18 水泥价格水泥价格P.O42.5：全国均价：全国均价 -月均月均 （元（元/吨）吨）水泥库容率：全国水泥库容率：全国（%） 水泥出货率：全国（水泥出货率：全国（%）全国单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元全国单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40

43、 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 12,000 17,000 22,000 27,000 32,000 37,000 42,000 47,000 4.2 华东地区周数据概要华东地区

44、周数据概要 19 水泥价格水泥价格P.O42.5：华东均价：华东均价 -月均月均 （元（元/吨）吨）水泥库容率：水泥库容率：华东（华东（%） 水泥出货率：华东（水泥出货率：华东（%）华东华东单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数

45、字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 120 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 600 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 4.3 华北地区周数据概要华北地区周数据概要 20 水泥价格水泥价格P.O42.5：华北均价：华北均价 -月均月均 （元（元/吨）吨）水泥库容率：水泥库容率：华北（华北（%

46、） 水泥出货率：华北（水泥出货率：华北（%）华北华北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60

47、80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 500 1,500 2,500 3,500 4,500 5,500 6,500 7,500 4.4 东北地区周数据概要东北地区周数据概要 21 水泥价格水泥价格P.O42.5：东北均价：东北均价 -月均月均 （元（元/吨）吨）水泥库容率：水泥库容率：东北（东北（%） 水泥出货率：东北（水泥出货率：东北（%）东北东北单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200

48、 250 300 350 400 450 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 90 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2020年 200 250 300 350 400 450 500 550 0 1,000

49、 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 4.5 华中地区周数据概要华中地区周数据概要 22 水泥价格水泥价格P.O42.5：华中均价：华中均价 -月均月均 （元（元/吨）吨）水泥库容率：水泥库容率：华中（华中（%） 水泥出货率：华中（水泥出货率：华中（%）华中华中单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元单月水泥产量（万吨）及水泥价格（元/吨）吨） 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 200 300 400 500 600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 30 40 50 60 70 80 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 资料来源：数字水泥网，中信证券研究部。 0 20 40 60 80 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018年2019年2