1、证券研究报告|深度报告|消费电子 http:/ 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 联创光电(600363)报告日期：2022 年 09 月 18 日 聚焦聚焦新型主业战略明确，激光超导新型主业战略明确，激光超导两两翼齐飞翼齐飞 联创光电联创光电深度报告深度报告 投资要点投资要点 光电子产业领先企业，近五年营收、归母净利复合增速光电子产业领先企业，近五年营收、归母净利复合增速 7%、8%公司成立于 1999 年，主营业务可分为智能控制器、背光源产品、光电线缆、激光及微电子四大板块，2021 年营收占比分别为 56%、32%、5%、3%。未来公司将持续优未来公司将持续优化传统业务，化传统

2、业务，剥离亏损业务，剥离亏损业务，重点打造激光和超导两大新兴产业。重点打造激光和超导两大新兴产业。传统业务：聚焦智能控制器产品，传统业务：聚焦智能控制器产品，参股宏发电声投资收益稳定参股宏发电声投资收益稳定 1）智能控制器：智能控制器：根据前瞻产业研究院数据，2016-2021 年我国智能控制器市场规模复合增速达 14%。公司立足家电市场，积极开拓车载及工控等高端领域，市占率稳中有增，过去三年营收复合增速达过去三年营收复合增速达 15%，智能化浪潮下未来智能化浪潮下未来增速有望继续维持。增速有望继续维持。2）背光源产品背光源产品及及光电线缆：光电线缆：近年来受华为终端订单波动、市场低价竞争激烈

3、等影响，公司背光源及光电线缆业务出现亏损，拖累公司整体业绩。未来公司未来公司将不断优将不断优化、压缩并最终化、压缩并最终剥离剥离背光源及光电线缆业务背光源及光电线缆业务，聚焦核心主业。，聚焦核心主业。3）宏发电声：宏发电声：宏发电声作为我国继电器龙头，2021 年全球份额超 17%，市场地位稳固，持续受益下游多领域扩展及市占率的提升。2022H1 宏发电声实现净利润 8.8 亿元，同比增长 23%，公司参股宏发电声公司参股宏发电声 20%股权，股权，未来有望获得稳定投资收益未来有望获得稳定投资收益。激光业务：公司背靠中物院十所，泵浦源实现量产交付、整机装备未来可期激光业务：公司背靠中物院十所，

4、泵浦源实现量产交付、整机装备未来可期 1）根据 Laser Focus World 数据，我国激光器市场规模从 2017 年的 70 亿美元增长到2021年的127亿美元，CAGR=16%，在激光在激光应用应用的不断的不断扩展扩展下下行业行业高增长有望维持高增长有望维持。2）2019 年公司与中物院十所共同设立中久光电，主要面向国防领域高端用户提供泵浦源、激光器、激光装备等产品。2022 年上半年年上半年公司激光系列产品公司激光系列产品实现实现营收营收 1.1 亿亿元，元，较上年同期较上年同期 0.67 万元大幅跃升万元大幅跃升，公司激光业务基本实现从公司激光业务基本实现从 0-1 的突破。的

5、突破。3）目前公司激光目前公司激光业务业务 3.5 亿元产能处于满负荷生产亿元产能处于满负荷生产状态状态，主要产品为泵浦源及激光器，随公司光刃系列整机产品通过评审，未来公司激光业务有望进一步向下游延伸。超导业务：全球唯一兆瓦级超导加超导业务：全球唯一兆瓦级超导加热装置供应商，持续受益节能低碳大趋势热装置供应商，持续受益节能低碳大趋势 1）相较传统交流感应加热，直流超导在成型品质更高的同时，加热效率提升一倍直流超导在成型品质更高的同时，加热效率提升一倍，优越能效表现下设备投资回收期仅需 2-3 年，未来将持续受益节能低碳大趋势。2）高温超导加热可用于金属加工、熔炼及晶硅熔融等领域，仅公司当前所在

6、铝加工仅公司当前所在铝加工市场市场累计替代累计替代空间就达空间就达 200 亿元，随公司产品应用不断扩展，下游市场前景广阔亿元，随公司产品应用不断扩展，下游市场前景广阔。3）上半年公司供货中铝设备完成验收，标志公司超导业务正式走向产业化，未来将标志公司超导业务正式走向产业化，未来将持续进行从持续进行从 1-N 的复制的复制，同时公司设备通过节能评审、补贴后也将降低客户成本。联创光电：预计未来联创光电：预计未来 3 年归母净利润复合增速为年归母净利润复合增速为 40%预计公司 2022-2024 年归母净利为 3.62/4.84/6.41 亿元，同比增长 56%/34%/33%，CAGR=40%

7、，对应 PE 为 35/26/20 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：1）低质资产剥离进度不及预期；2）新业务扩展不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S01 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S05 研究助理：刘村阳研究助理：刘村阳 基本数据基本数据 收盘价￥27.74 总市值(百万元)12,628.52 总股本(百万股)455.25 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E

8、 主营收入 3586 4258 4499 4700 (+/-)(%)-6%19%6%4%归母净利润 232 362 484 641 (+/-)(%)-14%56%34%33%每股收益(元)0.51 0.79 1.06 1.41 P/E 55 35 26 20 ROE 7%9%11%12%资料来源：浙商证券研究所 -46%-34%-21%-9%3%15%21/0921/1021/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0822/09联创光电上证指数联创光电(600363)深度报告 http:/ 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、

9、估值与目标价、评级盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2022-2024 年归母净利为 3.62/4.84/6.41 亿元，同比增长 56%/34%/33%，CAGR=40%，对应 PE为 35/26/20 倍。2022年同行业平均 PE估值为 34倍，过去三年公司历史 PE 估值中枢为 41 倍，2022 年公司动态 PEG 仅为 0.86，估值可被高业绩增速消化。此外参考上市公司宏发股份截至 9 月 16 日收盘市值 379 亿元，唯一资产来自持有的宏发电声 80%股权，公司参股宏发电声 20%股权对应市值接近百亿，安全边际明显。首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设关键假设 1）公司背

10、光源、光电线缆等亏损业务收缩、剥离进度持续推进。2）公司激光整机装备批产节奏顺利。3）公司高温超导加热设备下游客户持续扩展，实现从 1-N 的跨越。我们与市场的观点的差异我们与市场的观点的差异 市场认为：公司超导加热设备处于产业化初期，未来扩展存在较大不确定性。市场认为：公司超导加热设备处于产业化初期，未来扩展存在较大不确定性。我们认为：我们认为：1）上半年公司超导加热设备成功交付中铝，从）上半年公司超导加热设备成功交付中铝，从 0-1 扩展已得到验证。扩展已得到验证。公司超导加热装置历经 9 年研发周期，即将实现规模化推广。2021 年 12 月公司高温超导设备首次交付中铝，2022 年 3

11、 月仅用时 3 个月即成功完成安装、调试与验收，公司超导业务产业转化能力得到充分验证，未来将持续进行从 1-N 的复制，超导业务有望打开公司新空间。2）公司超导加热设备节能低碳表现优异，客户自下而上更换意愿充足。）公司超导加热设备节能低碳表现优异，客户自下而上更换意愿充足。相较传统交流感应加热，直流超导在成型品质更高的同时，加热效率提升一倍，优越能效表现下设备投资回收期仅需 2-3 年。同时公司针对部分客户资金不足的问题，推出合同能源管理模式，客户初始仅需支付运费，下游厂商设备更换意愿充足。此外公司设备已通过节能评审，申请地方补贴后也将进一步降低客户采购成本，公司超导业务未来有望持续受益节能低

12、碳大趋势。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1）公司超导设备新签订单超预期；2）公司背光源、光电线缆等低质资产压缩、剥离加速。风险提示风险提示 1）低质资产剥离进度不及预期；2）新业务扩展不及预期。aVoWfW9UtVjWqY9Y7N8QbRmOnNtRtRfQpPzQkPsQoO8OqQvMMYpOoRMYmMnM联创光电(600363)深度报告 http:/ 3/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 光电子领域领先企业，剥离亏损业务后业绩高速增长光电子领域领先企业，剥离亏损业务后业绩高速增长.6 1.1 二十余载深耕行业，成就光电子领域领先企业.6 1.2 有序

13、剥离亏损资产，未来聚焦三大板块发展.8 1.3 公司近五年营收、归母净利复合增速 7%、8%.10 2 传统业务：聚焦智能控制器，参股宏发电声投资收益稳定传统业务：聚焦智能控制器，参股宏发电声投资收益稳定.11 2.1 我国智能控制器市场快速增长，未来 3 年复合增速 12%.11 2.2 华联电子立足家电开拓汽车电子与工控，赋传统业务新动能.13 2.3 参股宏发电声，继电器龙头业绩增长稳健.14 3 激光业务：公司背靠中物院十所，从核心元件向整机装备延伸激光业务：公司背靠中物院十所，从核心元件向整机装备延伸.16 3.1 泵浦源是激光器的核心元件，我国激光器市场复合增速有望达 16%.16

14、 3.2 背靠中物院十所布局激光全产业链，满负荷生产预示业绩高增长.19 4 超导业务：超导加热规模化应用在即，受益节能低碳大趋势超导业务：超导加热规模化应用在即，受益节能低碳大趋势.21 4.1 高温超导前景广阔，用于感应加热高效节能优势明显.21 4.2 公司作为全球唯一兆瓦级超导加热装置供应商，率先掘金千亿市场.22 4.3 合同能源管理模式助力客户拓展，公司超导业务从 1-N 复制可期.24 5 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析.24 5.1 业务拆分与盈利预测.24 5.2 估值分析及投资建议.26 6 风险提示风险提示.27 联创光电(600363)深度报告 http:/ 4/

15、29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录图表目录 图 1：经过 20 余年的不断发展，公司已成为我国光电子领域骨干企业.6 图 2：江西省电子集团有限公司董事长伍锐为公司实控人，间接持股 14.9%.6 图 3：公司目前业务包括智能控制器、背光源及其应用、光电线缆、激光及微电子、超导五大板块.8 图 4：智能控制器是公司最主要的营收来源，占比 56%（2021）.9 图 5：公司低质业务未来将不断压缩.9 图 6：2019 年以来，公司激光及微电子业务毛利率显著提升.9 图 7：智能控制器是公司最主要的毛利来源，占比 67%（2021）.9 图 8：近年公司背光源、光电线缆业务营收显著

16、减少（亿元）.9 图 9：近年公司背光源、光电线缆业务出现亏损（亿元）.9 图 10：公司 2022H1 营收达 22 亿元，同比增长 12%.10 图 11：公司 2022H1 归母净利达 1.8 亿元，同比增长 18%.10 图 12：2019 年以来，公司盈利能力整体呈稳步提升态势.10 图 13：2019 年以来，公司期间费用率逐年提升，2021 年达 16%.10 图 14：公司负债主要为长短期借款及应付账款.11 图 15：近年公司经营现金流不断改善.11 图 16：智能控制器主要由控制器、执行器、检测器等组成.11 图 17：不同类型 MCU 应用于家用电器、汽车电子等不同领域.

17、11 图 18：智能控制器处于产业链中游，上游涵盖 IC 等零部件，下游包括汽车家电等应用领域.12 图 19：2016-2021 年，全球智能控制器市场规模 CAGR=6%.12 图 20：2016-2021 年，我国智能控制器市场规模 CAGR=14%.12 图 21：汽车电子与家电是智能控制器最主要的下游应用（2020）.13 图 22：材料成本占智能控制器总成本的 85%，其中 IC 为核心.13 图 23：2021 年，华联电子智能控制器业务营收同比增长 30%.14 图 24：华联电子智能控制器业务营收占比达 61%（2021）.14 图 25：华联电子海内外营业收入连年增长（亿元

18、）.14 图 26：华联电子新产线预计 2022 年底投产，产值提升 50%.14 图 27：宏发股份、联创光电分别持有宏发电声 80%与 20%股份.15 图 28：宏发电声主要产品包括继电器和电气产品.15 图 29：宏发电声 2022H1 营收达 59 亿元，同比增长 19%.15 图 30：宏发电声 2022H1 净利润达 8.8 亿元，同比增长 23%.15 图 31：2021 年宏发股份的全球继电器市场占有率超 17%.15 图 32：2020-2025 年，全球继电器市场规模 CAGR 约为 8.5%.15 图 33：泵浦源位于产业链上游，是激光器/激光设备的核心元件.17 图

19、34：材料加工与光刻市场占整体激光器应用的 40%（2020）.18 图 35：光纤激光器在全球工业激光器市场占比 53%（2020）.18 图 36：泵浦源是激光器的核心元器件.18 图 37：2020 年我国中/高功率光纤激光器国产渗透率近 60%.18 图 38：预计 2022 年全球激光器市场规模同比增长 9%.19 图 39：预计 2022 年我国激光器市场规模同比增长 16%.19 图 40：公司有序开展激光系统与装备的技术攻关和产业布局.19 图 41：2022 年上半年，中久光电营收大幅跃升至 1.1 亿元.19 图 42：公司逐渐形成从泵浦源到激光器再到激光装备整机的全产业链

20、布局.20 联创光电(600363)深度报告 http:/ 5/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 43：传统/超导感应加热原理不同导致加热能效差异巨大.22 图 44：超导直流加热的高均匀度可提升后续型材的加工品质.22 图 45：公司超导感应加热装置有单工位、双工位、四工位和八工位等不同设计.22 图 46：公司超导感应加热装置项目启动于 2013 年，2022 年 3 月由中铝东轻验收通过.23 图 47：1MW 高温超导加热炉每年可节电约 600 度.24 图 48：2022 年公司高温超导感应加热设备产能有望达到 50 台.24 图 49：公司过去 3 年 PE 估值中枢 4

21、1 倍.27 表 1：公司传统业务板块子公司出现较大额亏损.7 表 2：公司积极推行股权激励计划，筑牢公司长期发展“压舱石”.7 表 3：国内智能控制器主要公司包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、华联电子等.13 表 4：2021 年宏发股份发行可转债募资 20 亿元，围绕汽车、工控、家用电器、智能家居、新基建等领域扩充产能.16 表 5：激光具有完全不同于普通光的指向性、单色性、相干性与高能量密度等性质.17 表 6：近年来世界各国积极开展激光武器研发布局.20 表 7：高温超导材料通常在成本低廉的液氮制冷环境中使用，可广泛用于电力应用、强磁场磁体和科研医疗等领域.21 表 8：超导感应加热具有

22、损耗低、效率高、加热均匀等优点.22 表 9：全球仅有 3 家工业级超导感应加热装置供应商，其中仅有公司产品突破兆瓦级.23 表 10：公司超导设备通过节能评审，有望大幅减少客户成本支出.24 表 11：预计公司 2022-2024 年营业收入复合增速为 9%.25 表 12：可比公司估值（市值数据截至 2022 年 9 月 16日收盘）.26 表附录：三大报表预测值.28 联创光电(600363)深度报告 http:/ 6/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 光电子领域领先企业，剥离亏损业务后业绩高速增长光电子领域领先企业，剥离亏损业务后业绩高速增长 1.1 二十余载深耕行业，成就光

23、电子领域领先二十余载深耕行业，成就光电子领域领先企业企业 公司深耕行业二十余年，现已发展成为我国光电子领域骨干企业。公司深耕行业二十余年，现已发展成为我国光电子领域骨干企业。联创光电成立于1999 年，早期合并了江西地区老牌军工厂 746 厂（现联创特微电子）和 834 厂（现北方联创通信）。公司于 2001 年在上交所上市，现已发展成为我国光电子骨干企业，位于“国家火炬计划重点高新技术企业”“国家技术创新示范企业”“国家 863 计划成果产业化基地”之列，产品广泛用于背光源显示、家电控制、新能源汽车电子、国防军工等领域。图1：经过 20 余年的不断发展，公司已成为我国光电子领域骨干企业 资料

24、来源：公司官网，浙商证券研究所 江西省电子集团有限公司江西省电子集团有限公司董事长董事长伍锐伍锐为公司实控人，间接持股为公司实控人，间接持股 14.9%。截至 2022年半年报，控股母公司江西省电子集团持有公司 20.81%的股份；伍锐先生通过持有江西省电子集团 71.6%的股份，间接实现对公司的实际控制，间接持股 14.9%。公司采用母子公司矩阵式战略管控的经营管理架构，实现公司总部战略管控、子公司灵活经营的模式，目前持股50%以上子公司共 24 家，主要参股子公司共 3 家。图2：江西省电子集团有限公司董事长伍锐为公司实控人，间接持股 14.9%资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司公司

25、传统业务板块子公司亏损拖累业绩，传统业务板块子公司亏损拖累业绩，参股参股子公司贡献主要利润。子公司贡献主要利润。受新冠疫情和华为终端订单波动的影响，背光源产品总体订单量下降，2021 年公司子公司联创致光亏损0.67 亿元；通信电缆市场竞争日趋白热化，传统的 RF 电缆与光缆市场需求低迷，2021 年公司子公司联创电缆、联创电缆科技分别亏损 0.06亿元、0.3亿元。公司参股子公司宏发电声2021年实现归母净利13.8亿元，北方联创通信实现归母净利1.41亿元，贡献主要利润。联创光电(600363)深度报告 http:/ 7/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1：公司传统业务板块子公司

26、出现较大额亏损 业务板块 公司名称 持股比例 主要产品 营业收入（亿元）（2021）归母净利（亿元）（2021）主要控股子公司 智能控制器 华联电子 50.01%智能控制器、智能显示组件 和红外器件及其它电子元器件 20.30 1.10 背光源产品 联志光电 70.00%LED 器件、全彩显示屏、背光源、半导体照明光源及灯具等 3.26 0.12 欣磊光电 74.00%发光芯片和发光器件 0.70-0.01 联创致光 66.98%LED 背光源设计、不同类别背光 结构如 COF 类背光源组装等 8.99-0.67 光电线缆 联创光电 营销中心 100%合同能源管理（EMC）及 LED 照明与配

27、电系统的节能改造 0.23 0.04 联创电缆 93.30%“联创”牌电力电缆、架空绝缘 电缆、辐照交联变频电缆等 0.04-0.06 联创电缆科技 78.72%RF 通信电缆与 CATV 电缆系列、光缆、数据缆、电力电缆等 1.60-0.30 激光及微电子 中久光电 55.00%激光器及光电子器件 0.32 0.08 其他业务 联创照明 100%软件开发、网络系统集成，安防监控系统工程等 0.07-0.05 主要参股公司 电子元器件 宏发电声 20.00%继电器、中低压电气、高低压成套设备等 100.23 13.80 通信 北方联创通信 33.00%通信指控产品 15.26 1.41 高端装

28、备制造 江西超导 40.00%大容量高温超导强磁场低频感应加热设备、基于高温超导磁体系统的高端电工装备等 0.00-0.02 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 股权激励绑定优秀人才，助力公司长期发展股权激励绑定优秀人才，助力公司长期发展。2020年 11月 2日，公司对董事等管理人员及核心员工共计 18人一次性授予共 1200万股限制性股票，占公告时公司总股本 2.71%，授予价格为 11.26 元/股，同时解锁条件也处于较高水平。本次股权激励有利于充分发挥核心人才的积极性，助力公司长远发展。表2：公司积极推行股权激励计划，筑牢公司长期发展“压舱石”职务 人数 获授限制性股票数量（万股）占授

29、予总数比例 占股本总额比例 董事长 1 400 33.33%0.90%董事、总裁 1 380 31.67%0.86%其他核心员工 16 420 35.00%0.95%合计 18 1200 100%2.71%解锁条件 第一个解除销售期 第二个解除销售期 第三个解除销售期 以 2019 年为基数，2020 年营收增长率不低 于 15%或归母净利增长率 不低于 5%以 2019 年为基数，2021 年营收增长率不低于 30%或归母净利增长率不低于 10%以 2019 年为基数，2022 年营收增长率不低于 45%或归母净利增长率不低于 15%摊销费用（万元）2020 年 2021 年 2022 年

30、2023 年 合计 1971.33 6871.48 3323.09 1351.77 13517.67 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 联创光电(600363)深度报告 http:/ 8/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2 有有序剥离亏损资产，未来聚焦三大板块发展序剥离亏损资产，未来聚焦三大板块发展 公司公司目前目前业务主要分为业务主要分为 5 大板块，分别为大板块，分别为智能控制器智能控制器业务业务、背光源、背光源及其应用业务及其应用业务、光、光电线缆电线缆业务业务、激光及微电子、激光及微电子业务、超导业务业务、超导业务。其中，智能控制器业务主要由子公司华联电子承担；背光源产品

31、业务主要由子公司联志光电及联创致光承担；光电线缆业务主要由子公司联创电缆科技、联创电缆承担；激光及微电子业务主要由子公司欣磊光电、中久光电承担。2019 年公司参与投资设立江西超导，拓展超导业务年公司参与投资设立江西超导，拓展超导业务。图3：公司目前业务包括智能控制器、背光源及其应用、光电线缆、激光及微电子、超导五大板块 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 截至截至 2021 年底，公司五大业务板块具体情况如下年底，公司五大业务板块具体情况如下：1）智能控制器业务（营收占比智能控制器业务（营收占比 56%、毛利占比、毛利占比 67%）：子公司华联电子主要从事智能控制器、智能显示组件和红外器件及

32、其它电子元器件的研发、生产和销售，产品包括电子马桶智能控制器、按摩椅智能控制器、绿色照明智能控制器和汽车继电器控制器等，广泛应用于家电控制、新能源汽车电子和工业控制领域。2）背光源背光源及其应用及其应用业务（营收占比业务（营收占比 32%、毛利占比、毛利占比 13%）：产品包括背光显示模组、显示器和 LED 照明等，应用于手机、平板、工控、车载、电脑等背光源显示领域。3）光电线缆业务（营收占比光电线缆业务（营收占比 5%、毛利占比、毛利占比 6%）：产品包括馈线、光缆、高温射频电缆、充电桩电缆、HLF 系列同轴电缆等，应用于通讯产品及相关设备、计算机网络、军用等领域。4）激光及微电子板块（营收

33、占比激光及微电子板块（营收占比 3%、毛利占比、毛利占比 9%）：公司半导体激光系列及微电子元器件系列产品包括光纤耦合输出泵浦源模块、光纤激光器、光刃系列装备、LED 芯片等，广泛应用于国内军工单位配套的星、箭、弹、船、机等军用装备领域，LED 芯片同时也应用于民品红外接收器、灯具等领域。5）超导业务（超导业务（暂未实现营收）暂未实现营收）：公司高温超导感应设备系列产品包括大容量高温超导强磁场低频感应加热设备、基于高温超导磁体系统的高端电工装备等，应用于铝铜型材挤压、高端金属加热、晶硅生长炉、金属熔炼、半导体熔融等、航天军工材料、磁储能、可控核聚变、磁悬浮列车等场景。从营收端来看，从营收端来看

34、，公司智能控制器业务平稳发展，激光公司智能控制器业务平稳发展，激光及微电子及微电子业务快速增长业务快速增长。2021 年，公司智能控制器业务营收同比增长 37%，占整体营收的 56%；背光源及其应用业务因疫情影响叠加产品结构调整，2021 年营收同比减少 13%，营收占比达 32%；光电线缆板块持续优化升级，2021 年营收占比为 5%；激光及微电子业务虽然目前规模较小，2021 年营收占比仅为 3%，但已实现从 0-1 的突破，2022 年上半年营收同比增长 165%，未来有望持续从1-N 的复制。联创光电(600363)深度报告 http:/ 9/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图

35、4：智能控制器是公司最主要的营收来源，占比 56%（2021）图5：公司低质业务未来将不断压缩 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 从利润端来看，公司智能控制器业务贡献主要毛利，激光及微电子业务毛利率提升明从利润端来看，公司智能控制器业务贡献主要毛利，激光及微电子业务毛利率提升明显显。公司智能控制器毛利率略有下降，2021 年为 17%，毛利占比达 67%；背光源产品结构调整见效尚需时间，毛利率仅为 5.6%，毛利占比（13%）远低于其营收占比（32%）；公司光电线缆业务剥离光缆、铜丝加工等毛利率较低的业务后，2021 年毛利率显著提升，达16%；激光及微电

36、子业务受益于产品转型升级、降本增效、精细化管理以及新获高毛利率激光项目订单，近年毛利率快速提升，2021 年达 38%，未来有望持续提升公司盈利质量。图6：2019 年以来，公司激光及微电子业务毛利率显著提升 图7：智能控制器是公司最主要的毛利来源，占比 67%（2021）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司背光源产品与光电线缆板块亏损业务正有序剥离，未来拟聚焦智能控制器、激光公司背光源产品与光电线缆板块亏损业务正有序剥离，未来拟聚焦智能控制器、激光及微电子业务、超导业务发展及微电子业务、超导业务发展。2022 年上半年，公司与非关联第三方达成协议并完成

37、交易，剥离了发展空间有限的电力缆相关资产，交易总金额 2200 万元，实现收益 56.04 万元。2022 年 6 月 14 日，公司披露与非关联第三方中基恒光签署的股权转让之意向协议，拟剥离背光源板块，转让后联创致光将剥离出表。华联电子与中久光电近年盈利水平稳步提升，公司在智能控制器、激光及微电子业务领域业绩有望持续稳健增长。图8：近年公司背光源、光电线缆业务营收显著减少（亿元）图9：近年公司背光源、光电线缆业务出现亏损（亿元）资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 联创光电(600363)深度报告 http:/ 10/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分

38、1.3 公司近五年营收、归母净利复合增速公司近五年营收、归母净利复合增速 7%、8%公司近五年营收与归母净利复合增速分别为公司近五年营收与归母净利复合增速分别为 7%、8%，2022H1 业绩高速增长业绩高速增长。2017-2021 年，公司历经背光源产品与光电线缆板块业务调整，营收与归母净利年均复合增速分别达 7%、8%。在“进而有为、退而有序”的战略指导下，2022H1 公司继续夯实和优化传统主业，未来重点发展的激光和超导产业取得标志性进展，实现营收 22 亿元，同比增长12%，实现归母净利润 1.8 亿元，同比增长 18%。图10：公司 2022H1 营收达 22 亿元，同比增长 12%

39、图11：公司 2022H1 归母净利达 1.8 亿元，同比增长 18%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司盈利能力整体呈稳步提升态势，期间费用率有所提升。公司盈利能力整体呈稳步提升态势，期间费用率有所提升。通过优化产业结构，公司在基本稳定收入规模的基础上，不断提高收入含金量，2021 年毛利率达 14%，净利率达7.9%。从费用端来看，公司期间费用率自 2019 年以来呈上升趋势，2021 年为 15.8%（+3pcts）。其中，销售费用率为2.2%（+0.1pcts）；管理费用率为7.7%（+2.8pcts），主要系分摊限制性股权激励费用大幅增加所致；

40、财务费用率为 1.1%（-0.8pcts），主要系公司降低融资金额所致；研发费用率近年稳定增长，2021 年达 4.7%（+0.9pcts）。图12：2019 年以来，公司盈利能力整体呈稳步提升态势 图13：2019 年以来，公司期间费用率逐年提升，2021 年达 16%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 公司公司负债主要为负债主要为长短期借款及应付账款长短期借款及应付账款，近年经营现金流改善明显。，近年经营现金流改善明显。从资产负债端来看，公司资产负债率近年略有下降，目前保持在 41%左右。公司负债主要来自长短期借款及应付账款，截至 2022H1，公司应付

41、账款、短期借款、长期借款分别为 8.48 亿元、6.50 亿元、2.98 亿元。从现金流来看，近年公司经营现金流呈现不断改善的趋势，2022H1 达到4.52 亿元，同比增长 32%。联创光电(600363)深度报告 http:/ 11/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图14：公司负债主要为长短期借款及应付账款 图15：近年公司经营现金流不断改善 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 2 传统传统业务：业务：聚焦聚焦智能控制器智能控制器，参股宏发电声投资收益稳定，参股宏发电声投资收益稳定 2.1 我国智能控制器市场我国智能控制器市场快速增长，未来快速增

42、长，未来 3 年年复合增速复合增速 12%智能控制器是电子设备的“中枢控制”核心，广泛应用于家用电器、汽车电子、电动智能控制器是电子设备的“中枢控制”核心，广泛应用于家用电器、汽车电子、电动工具等领域。工具等领域。智能控制器是电子产品、设备、装置及系统中为实现特定功能而设计制造的计算机控制单元；是在微处理控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）中置入定制设计的计算机软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品特定功能要求的电子控制组件。其中，不同类型 MCU 被应用于家用电器、汽车电子等不同领域。图16：智能控制器主要由控制器、执行器、检测器等组成 图17：不同类型 MCU应用于家用电器、

43、汽车电子等不同领域 资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 智能控制器处于产业链中游智能控制器处于产业链中游，智能化智能化、定制化需求日益提升、定制化需求日益提升。产业链上游主要包括 IC 芯片、PCB 板等电子元器件，供应商分散且众多，中游厂商对单一原材料供应商的依赖程度较低，有较大的选择空间。智能控制器行业下游涵盖家用电器、汽车电子和电动工具等领域。智能控制器作为核心配套部件，下游终端市场对其集成化、智能化和个性化的要求日益提升。联创光电(600363)深度报告 http:/ 12/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图18：智能控制器处于产

44、业链中游，上游涵盖 IC等零部件，下游包括汽车家电等应用领域 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 智能控制器产品市场需求目前正处于持续增长阶段，我国市场规模增速高于全球。智能控制器产品市场需求目前正处于持续增长阶段，我国市场规模增速高于全球。根据 Frost&Sullivan 数据，2016-2021 年，全球智能控制器市场规模由 1.29 万亿美元增长至1.72 万亿美元，CAGR 约为 5.9%；同期我国智能控制器市场规模从 1.36 万亿元增长至 2.71万亿元，CAGR 约为 14.7%。在政策红利释放、技术更新迭代及应用领域持续拓展与渗透的影响下，预计预计 2024 年我国智能

45、控制器市场规模将达年我国智能控制器市场规模将达到到 3.8 万亿元万亿元，3 年年 CAGR=12%。图19：2016-2021 年，全球智能控制器市场规模 CAGR=6%图20：2016-2021 年，我国智能控制器市场规模 CAGR=14%资料来源：Frost&Sullivan，瑞德智能招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：Frost&Sullivan，瑞德智能招股说明书，浙商证券研究所 汽车电子与家用电器是智能控制器最主要的汽车电子与家用电器是智能控制器最主要的下游下游应用，占比分别为应用，占比分别为 24%、16%。根据华经产业研究院数据，从下游应用来看，2020 年汽车电子市场规模约

46、为 5700 亿元，占比24%，是第一大应用领域；家用电器市场规模约为 3800 亿元，占比 16%，是第二大应用领域；电动工具及工业设备装置市场规模约为 3090 亿元，占比 13%；其余智能建筑及家居、健康及护理领域市场规模占比分别为 11%、4%。材料成本占智能控制器总成本的材料成本占智能控制器总成本的 85%，其中，其中 IC 芯片为核心零部件芯片为核心零部件。根据前瞻产业研究院数据，在智能控制器总成本中，材料成本、制造费用与人工成本分别占比 85%、8%、7%。进一步拆分材料成本，其中占比较高的是 IC 芯片、分立器件与 PCB，对应比重分别为 23%、15%和 10%；此外，电容电

47、阻成本占比 8%，显示器件和连接器成本占比均为 6%，继电器、变压器成本占比 5%，其他机械件成本占比 27%。联创光电(600363)深度报告 http:/ 13/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图21：汽车电子与家电是智能控制器最主要的下游应用（2020）图22：材料成本占智能控制器总成本的 85%，其中 IC为核心 资料来源：华经产业研究院，浙商证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 智能控制器智能控制器行业由于产品定制化需求多且产品迭代快，行业由于产品定制化需求多且产品迭代快，市场竞争格局较为分散市场竞争格局较为分散。智能控制器下游应用众多，产品具备非标准化、定制

48、化的特点，因此行业集中度较低，各家厂商均有专注的细分领域。我国智能控制器主要公司包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、华联电子等，其中拓邦股份整体营收处于领先地位，在电动工具领域优势明显；和而泰营收规模仅次于拓邦，下游主要应用于家电领域；朗科智能、和晶科技与华联电子（联创光电子公司）规模接近，下游细分应用各有所长。表3：国内智能控制器主要公司包括拓邦股份、和而泰、朗科智能、华联电子等 公司名称 主要产品 智能控制器产品主要应用领域 2021 年总营收（亿元）2021 年归母净利（亿元）拓邦股份 以电控、电机、电池、物联网等 为平台提供智能控制系统解决方案 电动工具、家用电器、新能源、工业和智能解决方

49、案等 77.7 5.6 和而泰 家庭用品与新一代智能控制器、智能硬件和微波毫米波模拟相控阵 T/R 芯片 家用电器、汽车电子、电动工具、智能家居等 59.9 5.5 朗科智能 智能控制器及智能电源产品 智能家电、电动工具、智能电源及新能源等 23.3 1.1 和晶科技 智能控制器、智能信息化解决方案、“智慧树”幼教云平台 家用电器、汽车电子、通讯、工业控制、新兴消费电子等 20.6 0.6 华联电子 智能控制器、智能显示组件 和红外器件及其它电子元器件 家用电器、工业控制、新能源汽车电子等 20.3 1.1 贝仕达克 智能控制器及智能产品 电机控制和锂电池控制，智能家居、汽车电机等 10.8

50、1.3 资料来源：各公司年报，浙商证券研究所 2.2 华联电子华联电子立立足足家电家电开拓汽车电子与工控，赋传统业务新动能开拓汽车电子与工控，赋传统业务新动能 公司子公司公司子公司华联电子立足华联电子立足家电领域家电领域，持续向汽车电子，持续向汽车电子及及工业控制工业控制等方向扩展等方向扩展。目前华联电子在家居智能控制器领域处于领先地位，并不断进行应用扩展。2020 年，华联电子成功导入华为合格供应商，并与厦门钨业签订战略合作协议，进军工业电机市场。2021 年，华联电子向汽车电子、工业控制领域持续延伸，智能控制器营收达 12.4 亿元，同比增长30%。同年，华联电子光耦订单突破 2 亿元，高

51、端高阶光耦进入头部客户的重要供应链体系，出货量处于全国领先地位。联创光电(600363)深度报告 http:/ 14/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图23：2021 年，华联电子智能控制器业务营收同比增长 30%图24：华联电子智能控制器业务营收占比达 61%（2021）资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 多领域积累优质客户，华联电子多领域积累优质客户，华联电子海内外营收海内外营收稳定稳定增长增长。目前，华联电子生产的智能控制器产品包括电子马桶智能控制器、按摩椅智能控制器、绿色照明智能控制器和汽车继电器控制器等，涵盖智能家居、工业控制、新能源汽车电

52、子等多个下游领域，逐渐积累了包括伊莱克斯、ArcelikA.S.、A.O.Smith、格力、美的、江森自控、林德叉车、宏发、开利等在内的数十家国内外家电、新能源汽车制造和工业控制服务的全球优质客户，有力地保障了公司海内外业绩的稳定增长。图25：华联电子海内外营业收入连年增长（亿元）图26：华联电子新产线预计 2022 年底投产，产值提升 50%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 新产线投产后新产线投产后产值提升产值提升 50%，赋予公司发展新动能，赋予公司发展新动能。目前公司产能已经无法满足市场需求，受场地制约，华联公司本部产能利用率超 100%，其中规模最

53、大的部件类产品产能利用率达 130%，高端光耦产线新进设备也因场地不足而无法布置。2019 年 12 月，公司翔安工业基地开工，拟投入 4.5 亿元建设智能制造标杆生产线，通过整合投建实现承载 30 亿元以上的年产值，较目前产值提升 50%。公司预期在 2022 年末完成搬迁投产，落实新能源汽车电子和工业控制领域产能及高端光耦生产能力的提升，为相关业务的开展提供有力支撑。2.3 参股宏发电声，继电器龙头业绩增长稳健参股宏发电声，继电器龙头业绩增长稳健 宏发电声宏发电声是我国继电器龙头企业是我国继电器龙头企业，公司，公司持有持有其其 20%股权股权。宏发电声产品包括继电器和电气产品。其中，电气产

54、品包括低压电器、高低压成套设备等；继电器覆盖功率继电器、汽车继电器、信号继电器、工业继电器、电力继电器、新能源继电器等多品类的 160 多个系列、4 万多种常用规格，年生产能力超 30 亿只。公司产品获美国 UL&CUL、德国 VDE和 TV、中国 CQC 等国内外安全认证，广泛用于家电、电力、新能源、汽车、轨交、工控、安防等领域。上市公司宏发股份持有宏发电声 80%股权，其全部收入都来自宏发电声。联创光电(600363)深度报告 http:/ 15/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图27：宏发股份、联创光电分别持有宏发电声 80%与 20%股份 图28：宏发电声主要产品包括继电器和电

55、气产品 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 宏发电声宏发电声近五年营收与净利近五年营收与净利润润复合增速分别为复合增速分别为 15%、12%，业绩增长，业绩增长稳健稳健。2017-2021 年，宏发电声营收与净利润稳定增长，年均复合增速分别达 15%、12%。2022H1 宏发电声信号继电器在安防、新能源与医疗领域形成多重业务增长点，工业继电器业务 OEM 及自主品牌市场份额稳步提高，高压直流系列产品延续爆发增长，实现营收 59 亿元，同比增长 19%，实现净利润 8.8 亿元，同比增长 23%。图29：宏发电声 2022H1 营收达 59 亿元，同比增长

56、19%图30：宏发电声 2022H1 净利润达 8.8亿元，同比增长 23%资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 宏发电声宏发电声位居全球电磁继电器市场份额第一，有望充分受益行业增长。位居全球电磁继电器市场份额第一，有望充分受益行业增长。根据公司年报，宏发股份作为国内规模最大的继电器生产企业，2021 年全球市占率超 17%，位列全球第一；OMRON、泰科电子分别排在第二位、第三位。2021年，宏发电声在中国电子元件行业协会评选的中国电子元件百强企业中位列第 6，在电子元件行业下属子行业继电器行业中位列第 1。根据智多星顾问数据，全球继电器市场规模有望在 20

57、25 年达到 590 亿元，五年年均复合增速达 8.5%，公司作为行业龙头有望充分受益。图31：2021 年宏发股份的全球继电器市场占有率超 17%图32：2020-2025 年，全球继电器市场规模 CAGR约为 8.5%资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：智多星顾问，浙商证券研究所 联创光电(600363)深度报告 http:/ 16/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年宏发股份发行可转债年宏发股份发行可转债20亿元募资扩产，新一轮业绩增长可期。亿元募资扩产，新一轮业绩增长可期。随着近年来公司业务的快速增长，宏发电声现有产能已不能完全满足市场需求，其中高压直流继电器及

58、部分汽车继电器产能利用率接近 90%，部分产品接近 100%；控制用继电器及连接器订单交货期最长超6 个月。2021年宏发股份发行可转债募资20亿元，围绕汽车、工控、家用电器、智能家居、新基建等领域扩充产能，募投项目建成达产后，将为公司各项业务的发展提供有力支撑，巩固公司在继电器领域的优势地位。表4：2021 年宏发股份发行可转债募资 20 亿元，围绕汽车、工控、家用电器、智能家居、新基建等领域扩充产能 项目名称 子项目名称 实施主体 项目建设内容（新增产能）项目 总投资额（亿元）募集资金 拟投入金额（万元）新型汽车用继电器技改扩能及产业化项目 新能源汽车用高压直流 继电器产能提升项目 宏发电

59、力电器 高压直流继电器产能 650 万只/年 3.49 3.20 新一代汽车继电器 技改及产业化项目 宏发汽车电子 PCB 汽车继电器产能 6500 万只/年 插入式汽车继电器产能 2900 万只/年 大电流汽车继电器产能 100 万只/年 1.75 1.60 新型控制用继电器及连接器技改扩能产业化项目 控制用功率继电器 产能提升项目 漳州宏发 家电用继电器产能 1.6 亿只/年 智能家居用继电器产能 6200 万只/年 工业继电器产能 4000 万只/年 电源继电器产能 250 万只/年 3.29 3.00 智能家居用继电器及 连接器技改及产业化项目 四川宏发 智能家居及配套用继电器产能 1

60、.71 亿只/年 连接器产能 2200 万只/年 2.07 2.00 超小型信号继电器 技改及产业化项目 宏发信号 信号继电器产能 6900 万只/年 1.09 1.00 智能低压开关元件及精密零部件产能提升项目 智能低压开关元件 产能提升项目 宏发开关 接触器产能 600 万台/年 终端电器产能 1500 万台/年 配电电器 30 万只/年 2.38 2.20 开关元件配套精密零部件产能提升项目 厦门金越 注塑零部件产能 6.5 亿只/年 冲压零部件产能 3.5 亿只/年 1.08 1.00 补充流动资金-6.00 6.00 合计-21.16 20.00 资料来源：公司公告，浙商证券研究所

61、3 激光业务：公司激光业务：公司背靠中物院十所，背靠中物院十所，从核心元件向从核心元件向整机整机装备延伸装备延伸 3.1 泵浦源是激光器的核心泵浦源是激光器的核心元元件件，我国激光器市场复合增速有望达我国激光器市场复合增速有望达 16%激光是指原子受激辐射的光，被誉为“最快的刀”“最准的尺”“最亮的光”。激光是指原子受激辐射的光，被誉为“最快的刀”“最准的尺”“最亮的光”。激光是继核能、电脑与半导体后的 20 世纪重大发明，其形成的基本原理是原子中的电子吸收能量后从低能级跃迁到高能级，再从高能级回落到低能级时，所释放的能量以光子的形式放出。由于其具有完全不同于普通光的指向性、单色性、相干性与高

62、能量密度等性质，被广泛应用于工业、医学、通信、军事等领域，深刻影响了科学、经济和社会的发展及变革。联创光电(600363)深度报告 http:/ 17/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表5：激光具有完全不同于普通光的指向性、单色性、相干性与高能量密度等性质 激光性质 激光与自然光性质对比图示 特点 单色性 单色性是指激光颜色极纯。自然光穿过镜头时，因内含从紫外线到红外线等不同种类的波长，会产生扩散现象。而激光为单一波长的光，只会朝相同方向折射。单色性的优点在于可提高光学设计的灵活性。指向性 指向性是指声音或光线在空间内前进时不易扩散的程度，指向性较高表示扩散小。自然光包含朝各种方向扩散

63、的光，需靠复杂光学系统去除前进方向以外的光来提高指向性。而激光为指向性较高的光，在光学设计上更容易实现激光不扩散而直线前进，方便进行长距离传送等。相干性 相干性表示光容易相互干扰的程度。如果将光考虑为波，波段越相近则相干性越高。激光的位相、波长、方向一致，可维持较强的波，具有可长距离传送且不会扩散的特性，具备可通过镜头聚集成小光班的优点，进而将产生的光传送至别处，用作高密度光。高能量密度 抗干扰强激光具有优异的单色性、指向性、相干性，可聚集成非常小的光斑，形成高能量密度的光。可缩小至自然光达不到的绕射极限（物理上无法将光聚焦成小于光波长的极限）附近。通过将激光缩到更小，可将光强度提高至可用于切

64、断金属的程度。资料来源：中国知网，浙商证券研究所 激光产业链以激光器为中枢分为上中下游三个部分激光产业链以激光器为中枢分为上中下游三个部分：上游主要包括激光材料及配套元器件等，中游为激光器制造及辅助/数控系统等，下游为激光装备和应用产品。1）产业链上游为激光器件材料产业链上游为激光器件材料：包括激光光学镜片、泵浦源等光学元器件，激光晶体、非线性晶体、特种光纤等光学材料，以及钢材、塑料等其他基本材料。目前大部分已原材料实现国产。芯片、特种光纤等元器件在原材料成本构成中占比较高，对激光器的生产有较大影响。2）产业链中游为各种激光器及其配套设备产业链中游为各种激光器及其配套设备：包括固体/气体/光纤

65、/半导体激光器，加工台、机械臂、机械手、机柜等机械系统，伺服电机、控制器、控制软件等数控系统，以及电源、散热系统、传感器、分析仪等。3）产业链下游为产业链下游为激光激光设备及应用场景设备及应用场景：民用激光设备包括激光切割、激光焊接、激光钻孔等多种设备，应用场景涉及工业制造、医疗卫生、通讯等多个方向。在军用领域，激光设备可用于摧毁、探测、对抗、无线传能、卫星发射、太空碎片清理和激光点火等多种用途。图33：泵浦源位于产业链上游，是激光器/激光设备的核心元件 资料来源：中商产业研究院，浙商证券研究所 联创光电(600363)深度报告 http:/ 18/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 材料

66、加工与光刻材料加工与光刻是激光器最主要的下游是激光器最主要的下游应用应用，光纤激光器光纤激光器是是发展发展的的主流方向主流方向。根据2021 中国激光产业发展报告，材料加工与光刻、通信与光存储是激光器最主要的下游应用领域，2020 年分别占比 39.6%、24.5%；科研与军事领域应用紧随其后，占比 13.8%。从激光器种类来看，光纤激光器由于结构简单、转换效率高、光束质量好等优势，已成为激光技术发展的主流方向，2020 年在工业激光器中的占比达到 52.7%；固体激光器、CO2 激光器、导体激光器占比分别为 16.7%、15.6%、15%。图34：材料加工与光刻市场占整体激光器应用的 40%

67、（2020）图35：光纤激光器在全球工业激光器市场占比 53%（2020）资料来源：2021 中国激光产业发展报告，浙商证券研究所 资料来源：Laser Focus World，浙商证券研究所 我国光纤激光器国产化程度逐年提升，中高功率替代空间较大。我国光纤激光器国产化程度逐年提升，中高功率替代空间较大。从国产化率来看，低功率光纤激光器市场目前已经基本实现了国产替代；中高功率光纤激光器市场中，国产激光器渗透率近年来维持在 50%以上的水平。随着泵浦源等核心器件及材料的自给率不断提升，成本持续优化，预计国产激光器品牌认可度也将不断提升，国产替代空间广泛。图36：泵浦源是激光器的核心元器件 图37

68、：2020 年我国中/高功率光纤激光器国产渗透率近 60%资料来源：联赢激光招股说明书，浙商证券研究所 资料来源：2020 中国激光产业发展报告，浙商证券研究所 中国是全球第一大中国是全球第一大激光器激光器市场，市场，5年行业复合增速有望达年行业复合增速有望达16%。根据Laser Focus World数据，中国目前已经成为全球第一大激光器市场，2021 年占比接近 70%。2017-2021 年，全球激光器市场规模从 138 亿美元增长至 185 亿美元，CAGR 约为 7.6%；同期我国激光器市场规模从70亿美元增长至127亿美元，CAGR约为16.2%，远高于全球增速。Laser Fo

69、cus World 预测 2022 年我国激光器市场规模将达到 147 亿美元，同比增长 16%，高增速有望维持。联创光电(600363)深度报告 http:/ 19/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图38：预计 2022 年全球激光器市场规模同比增长 9%图39：预计 2022 年我国激光器市场规模同比增长 16%资料来源：Laser Focus World，浙商证券研究所 资料来源：Laser Focus World，浙商证券研究所 3.2 背靠中物院十所背靠中物院十所布局激光全产业链布局激光全产业链，满负荷生产预示业绩高增长满负荷生产预示业绩高增长 背靠中物院十所设立中久激光，打

70、开公司激光业务发展背靠中物院十所设立中久激光，打开公司激光业务发展新新格局格局。中物院十所长期致力于全固态激光器、激光控制系统和高端激光装备的研发，在高端激光领域担任国家队角色。2019 年，公司与中物院十所合资设立中久激光，中久激光产业项目以半导体激光器封装、光纤耦合模组、激光制造光源、激光显示光源、军民融合产业为发展方向，由中久光电开展光电产品与激光技术研发、中久激光负责科技成果转化并形成批产。图40：公司有序开展激光系统与装备的技术攻关和产业布局 图41：2022 年上半年，中久光电营收大幅跃升至 1.1 亿元 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 公司

71、公司掌握泵浦源核心技术，掌握泵浦源核心技术，激光业务基本激光业务基本实现实现从从 0-1的突破的突破。2020年，公司完成 140W军品级泵浦源产品的定型与量产，150W 高亮度尾纤 LD 泵浦源产品打破国外技术封锁；2021 年，公司实现 400W 大功率泵浦源、1500W 窄线宽光纤激光器产业化关键技术突破与交付。2022年上半年公司激光系列产品实现营收1.1亿元，较上年同期0.67万元大幅跃升，公司激光业务基本实现从 0-1 的突破。联创光电(600363)深度报告 http:/ 20/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图42：公司逐渐形成从泵浦源到激光器再到激光装备整机的全产业链

72、布局 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 激光武器性能优异发展前景广阔，各国积极开展研发布局。激光武器性能优异发展前景广阔，各国积极开展研发布局。根据高能激光武器现状及发展趋势数据，用防空导弹攻击单个目标时至少发射两枚导弹，以“毒刺”导弹约2万美元造价、“爱国者”导弹 30-50 万美元造价估算，作战费用相当高昂；而使用激光武器一次杀伤单个目标只需 3000 美元，作战效费比优势显著。同时激光武器还兼有速度快、命中精度高、抗电磁干扰和附带杀伤小等特点，未来有望成为防空制天的重要组成，基于其广阔发展前景，各国近年纷纷开展相关研究并进行列装。表6：近年来世界各国积极开展激光武器研发布局 国家 激光

73、武器项目 时间 激光武器论证及进展 示意图 美国 定向能机动近程防空系统（DE M-SHORAD）2022 美陆军对雷声公司研制的 50 千瓦级高能激光武器进行了作战评估，该高能激光武器在测试中成功摧毁了多枚 60 毫米迫击炮弹及数架大、中、小型无人机，作战能力得到验证。雷声公司计划 2022 年向美陆军交付 4 套作战单元。高能激光与一体化光学致盲与监视系统（HELIOS）2022 洛克希德马丁公司向美国海军交付 60+千瓦级的第一套集成到现有舰艇上的战术激光武器系统 HELIOS。2018 年洛马公司获得 1.5 亿美元的合同；2020 年完成关键设计审查及海军工厂资格测试；2021 年初

74、洛马交付并进行陆基测试。下一代先进紧凑型激光器（LANCE）2022 洛克希德马丁公司向美国空军交付了 LANCE 高能激光武器并进行测试，LANCE 也是洛马迄今为止研制的同类功率中最小、最轻的高能激光器。德国 功率可达 100KW的新型激光武器站 2018 在瑞士奥森博登试验基地对激光武器系统进行测试，成功跟踪和瞄准无人机和迫击炮弹；该激光武器系统主要由激光光源、带望远镜的光束导向器和激光武器站组成，未来计划整合功率达 100KW 的激光武器，部署于各类军事平台。俄罗斯 Peresvet 移动式 高能激光武器系统 2019 第一支使用 Peresvet 车载激光武器的军团开始执勤，该激光武

75、器由两个大型拖车装载一体化激光发射装置和多个指挥/支援车组成，能够摧毁无人机、巡航导弹以及其他低空飞行的空中目标。以色列 IronBeam 空防系统 2022 该移动式战斗激光系统的配置包括一部空情监视雷达、一个指挥所和两辆配有激光装置的战车；其作用是拦截火箭弹和迫击炮弹、各种无人机和其他目标，对这类目标的杀伤距离可达7km。资料来源：网页公开报道，浙商证券研究所 联创光电(600363)深度报告 http:/ 21/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目前公司目前公司泵浦源及激光器泵浦源及激光器产品处于满负荷生产状态，未来整机产品有望进一步打开公产品处于满负荷生产状态，未来整机产品有望进

76、一步打开公司成长空间。司成长空间。目前公司激光业务 3.5 亿元产能处于满负荷生产状态，主要产品为泵浦源及激光器，约 2 亿元订单已完成产品交付，剩余订单也将在年内完成生产及交付。2022 年上半年，公司自主研发的光刃-I/IA 型低空反制装备研发项目顺利通过评审，未来公司激光业务也有望进一步向下游延伸，实现从泵浦源核心器件到激光器集成，再到激光武器整机装备的全产业链覆盖。4 超导业务：超导业务：超导超导加热规模化加热规模化应用应用在即，在即，受益节能低碳大趋势受益节能低碳大趋势 4.1 高温超导前景广阔，用于高温超导前景广阔，用于感应加热感应加热高效节能优势明显高效节能优势明显 超导材料是指

77、具有在一定低温条件下呈现出电阻等于零及排斥磁力线性质的材料。超导材料是指具有在一定低温条件下呈现出电阻等于零及排斥磁力线性质的材料。目前已发现 28 种元素和几千种合金和化合物可以成为超导体。其中，化学成分为单质元素与合金的超导材料，其临界温度一般都低于 25K-30K，被称为低温超导材料，用于医疗物理化学等领域的核磁共振成像系统、高能物理实验所使用的加速器及磁分离设备等；高温超高温超导材料一般是指临界温度导材料一般是指临界温度高于高于 25K-30K 的超导材料的超导材料，通常可以在廉价的液氮制冷环境中使用，用于电力电缆、超导储能、超导变压器、强磁场磁体、磁悬浮和科研医疗等领域。表7：高温超

78、导材料通常在成本低廉的液氮制冷环境中使用，可广泛用于电力应用、强磁场磁体和科研医疗等领域 超导类型 临界温度 典型超导材料 冷却方式 制冷材料价格 下游应用 低温超导 低于 25K-30K NbTi、Nb3Sn、Nb3Al 等 液氦 约 200 万元/吨 超导磁共振成像 MRI 与核磁共振谱仪 NMR 磁体、加速器磁体、核聚变工程用超导磁体等领域 高温超导 高于 25K-30K 第一代高温超导材料铋系（BSCCO）液氮 约 600-700 元/吨 超导电缆、超导变压器等电力应用、直流感应加热系统等节能产品、大型加速器和高场磁体等科学试验装置、可控核聚变和超导磁悬浮等领域 第二代高温超导材料钇系

79、（ReBCO）最高可达 55K 铁基超导体 有望应用于超导储能系统、下一代高能物理加速器以及未来核聚变装置等领域 资料来源：超导材料及其应用现状与发展前景，百川盈孚，浙商证券研究所 电磁感应加热是加热导体材料的一种方法，主要用于金属热加工、热处理、焊接和熔电磁感应加热是加热导体材料的一种方法，主要用于金属热加工、热处理、焊接和熔化化。电磁感应加热的基本原理是利用电磁感应方法，使被加热材料内部产生电流从而达成加热，是继木材、液化气、天然气、柴油燃烧产生热能加热及载流电阻热效应直接加热方式的重大变革。电磁感应加热系统由感应线圈，交流电源和工件等构成。根据加热对象不同，可以把线圈制作成不同的形状。线

80、圈和电源相连，电源为线圈提供交变电流，流过线圈的交变电流产生一个通过工件的交变磁场，进而使工件产生涡流，实现加热目的。联创光电(600363)深度报告 http:/ 22/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图43：传统/超导感应加热原理不同导致加热能效差异巨大 图44：超导直流加热的高均匀度可提升后续型材的加工品质 资料来源：联创超导官网，浙商证券研究所 资料来源：联创超导官网，浙商证券研究所 超导感应加热方式具有损耗低、效率高、加热均匀等特点，在超导感应加热方式具有损耗低、效率高、加热均匀等特点，在金属加工成型领域金属加工成型领域优势优势明显明显。传统交流工频感应加热方式利用铜线圈产生

81、交变磁场，以此在静止工件中产生感应涡流进行加热；磁场强度低、频率高，且铜线圈自身生热拉低能效。超导极低频感应加热方式利用超导磁体产生强直流磁场，电动机驱动工件在静止的磁场中旋转，通过切割磁感线感应出涡流进行加热；磁场强度高、频率低，且由于超导磁体具备零电阻特性而实现高能效。超导感应加热明显的提质降耗优势，使其成为替代老一代工频感应炉的优选。表8：超导感应加热具有损耗低、效率高、加热均匀等优点 感应加热方式 传统交流感应加热 超导感应加热 加热效率 40-45%80-85%加热频率（工频）50Hz 5-10Hz 电流穿透深度 10mm 200mm 加热均匀度 感应涡流仅存在于工件表层，工件内部靠

82、传导加热导致受热不均匀 感应电流可直接整体加热工具内部；芯表温差小，且不会因内外受热不均而开裂 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 4.2 公司作为公司作为全球唯一兆瓦级超导加热装置供应商全球唯一兆瓦级超导加热装置供应商，率先掘金，率先掘金千千亿市场亿市场 公司公司超导超导产品包括大口径传导式高温超导磁体系统和兆瓦级高温超导磁体感应加热装产品包括大口径传导式高温超导磁体系统和兆瓦级高温超导磁体感应加热装置置。超导感应加热装置由超导磁体系统、机械传动系统和实时测控系统组成，其中公司研制的高温超导磁体，因采取真空绝热方式而使低温容器结构更加简洁，且无需使用低温液体，使其具有便于使用和维护采用的优点

83、。公司超导感应加热装置有单工位、双工位、四工位和八工位等不同设计，适配不同的使用需求。图45：公司超导感应加热装置有单工位、双工位、四工位和八工位等不同设计 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 联创光电(600363)深度报告 http:/ 23/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司公司是是全球唯一全球唯一的的兆瓦级超导加热装置供应商兆瓦级超导加热装置供应商，竞争格局优越。，竞争格局优越。目前世界上仅有 3 家工业级超导感应加热装置供应商，分别在德国、韩国与中国。德国与韩国的装置都是面向直径 300mm 以下铝锭应用，在总功率、机械传动系统等方面所面临的难度与挑战与公司研制装置存在较大

84、差距。公司兆瓦级超导感应加热装置可对直径450mm、长度1.5m的大型铝锭进行加热，适用范围更加广泛，从而更好满足下游需求。表9：全球仅有 3 家工业级超导感应加热装置供应商，其中仅有公司产品突破兆瓦级 相关参数 德国 720kW 超导感应加热 韩国 300kW 超导感应加热 联创光电 1MW 超导感应加热 工位模式 一拖二 一拖一 一拖二 总功率 360kW2 300kW 500kW2 能效 80%80-90%80-90%铝锭规格（最大值）直径 177mm，长度 0.69m 直径 240mm，长度 0.7m 直径 450mm，长度 1.5m 转速 240-750rpm 592rpm 300-

85、500rpm 产能 2.2 吨/小时 1.47 吨/小时 5.7 吨/小时 资料来源：中国有色金属报，浙商证券研究所 上半年公司供货中铝集团的高温超导设备成功完成验收，标志公司超导业务正式走向上半年公司供货中铝集团的高温超导设备成功完成验收，标志公司超导业务正式走向产业化产业化。公司兆瓦级高温超导感应加热装置研发项目于 2013 年初启动，历经集成调试、技术鉴定、性能测试与科技成果评价，于 2021 年 12 月将航空铝锻压用兆瓦级设备运往中铝东轻，仅用时 3 个月即成功完成安装、调试与验收，公司超导业务产业转化能力得到充分验证。公司超导业务未来将持续进行从 1-N 的复制，有望打开公司发展新

86、空间。图46：公司超导感应加热装置项目启动于 2013 年，2022 年 3 月由中铝东轻验收通过 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 高温超导感应加热高温超导感应加热替代替代空间巨大，下游应用市场需求有望空间巨大，下游应用市场需求有望达达千亿市值千亿市值。1）从金属热加工领域来看，我国铝型材厂加热炉超过万台，若将现有 40%大中型铝型材挤压机的加热炉改造为兆瓦级高温超导加热设备，则仅铝型材加工带来的市场需求就达 2000 台，对应市场空间约 200 亿元；2）从金属熔炼领域来看，金属熔炼所产生的加热需求较金属热加工更高，整体市场容量可达金属热加工的 3 倍；3）从半导体熔融领域来看，国内直拉

87、单晶硅设备已达数十万台，其中 8-12 英寸的设备需求每年达数万台，按照半导体熔融市场每五年周期性更换 50-60%计算，对应年均 200-300 亿元的市场空间。此外，磁选矿、污水处理、航空航天军工材料等领域也都需要大口径超导磁体设备，每个单体产品的市场规模都不逊于超导感应加热行业本身。随高温超导感应加热技术的不断成熟，下游千亿市场前景广阔。联创光电(600363)深度报告 http:/ 24/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4.3 合同能源管理模式合同能源管理模式助力客户拓展助力客户拓展，公司超导业务从，公司超导业务从 1-N 复制复制可期可期 公司公司借助借助合同能源管理合同能源

88、管理模模式式，加速下游客户扩展，加速下游客户扩展。超导设备节能效益明显，一台1MW超导感应加热装置替代 2.5MW 传统工频炉，一年运行可节省约 600 万度电，直接减少电费开支约 300万元，优越能效表现下设备投资回收期仅需 2-3年。公司为拓展下游市场，除直接销售外，同时提供合同能源管理模式，客户初始仅需支付运费，后续将节省的电费与公司进行分成，解决了部分客户资金不足的问题，有助于公司对下游的开拓。图47：1MW 高温超导加热炉每年可节电约 600 度 图48：2022 年公司高温超导感应加热设备产能有望达到 50 台 资料来源：联创超导官网，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研

89、究所 公司超导设备二期产线扩充已正式启动，公司超导设备二期产线扩充已正式启动，产能提升将有力支撑公司业务发展产能提升将有力支撑公司业务发展。目前公司超导感应加热设备产能在 20 台左右，今年 6 月公司超导设备二期生产车间正式启动，预计三个月内完成产线安装，年内产能有望达到 50 台。后期公司计划在我国铝产业集中地区布局超导产业园，规划的满产产能为 150 台，最终实现整体年产能 200 台的目标，产能提升也将为公司超导业务未来从 1-N 的复制提供有力支撑。表10：公司超导设备通过节能评审，有望大幅减少客户成本支出 地区 节能设备补贴或者技术改造补贴政策 上海市 最高可补贴设备投资额的 30

90、%广东省各地市 给予设备投资额 20%-30%不等的奖励 济南市、杭州市 可补贴设备投资额的 20%苏州市高新区 宁波市海曙区 最高可补贴设备投资金额 12%江苏、黑龙江、辽宁、山东、湖北等多数省份 存在 8%-10%不等的省级节能技改补贴；部分省市县区的扶持政策可叠加实施，个别地区叠加后可获得的实际补贴总额可能接近设备投资额 40%资料来源：联创超导官网，浙商证券研究所 公司超导设备通过节能评审，申请地方补贴后将进一步降低客户采购成本公司超导设备通过节能评审，申请地方补贴后将进一步降低客户采购成本。2022 年 8月，公司高温超导直流感应加热器通过了由上海市能效中心组织的“上海市节能减排产品

91、”专家评审，未来客户采购设备时，可以申请当地节能设备补贴或者技术改造补贴。例如广东省各地市可给予设备投资额 20%-30%不等的奖励、上海最高可补贴设备投资金额的 30%，且部分省市县区的扶持政策可以叠加实施，实际补贴总额可能接近设备投资额的 40%，大幅降低了客户成本支出，有助于进一步推动高温超导加热设备的商用化进程。5 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 5.1 业务拆分与盈利预测业务拆分与盈利预测 我们综合行业及公司过去几年经营情况，做出以下关键假设：联创光电(600363)深度报告 http:/ 25/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1）智能控制器业智能控制器业务务：根据前瞻

92、产业研究院数据，2016-2021 年我国智能控制器市场规模复合增速达 14%。公司立足家电市场，积极开拓车载及工控等新领域，市占率稳中有增，过去三年营收复合增速达 15%，智能化浪潮下公司业务有望持续跟随行业增长。短期看2022 年公司受国内疫情散发及宏观环境影响，但长期看公司智能控制器业务稳定增长趋势不改。我们预计公司智能控制器业务 2022-2024 年营收增速分别为 5%/15%/10%，应用领域不断扩展下毛利率维持稳定，分别为 17%/16%/16%。2）背光源及应用产品背光源及应用产品：近年受华为终端订单波动等影响，公司背光源业务出现亏损，拖累公司整体业绩。2022 年上半年公司加

93、大了产品推广力度，背光源业务有所恢复，共实现营收 6.02 亿元，同比增长 12%。未来公司背光源业务将逐渐压缩、剥离，聚焦核心主业。我们预计 2022-2024 年公司背光源及应用产品营收增速分别为 10%/0%/0%，精细化管理以及产品结构优化下毛利率保持小幅提升，分别为 8%/9%/10%。3）光电线缆业务光电线缆业务：当前普通线缆产品供过于求，行业低价竞争激烈，公司光电线缆业务持续亏损。近年公司光电线缆板块持续优化升级，陆续剥离光缆、铜丝加工、电力缆等低质资产，2022 年上半年公司光电线缆业务共实现营收 4.02 亿元，未来将持续压缩及剥离，我们预计 2022-2024 年公司光电线

94、缆板块营收分别为 5.6/4.5/3.6 亿元，低质业务逐渐清退下毛利率保持小幅提升，分别为 10%/11%/12%。4）激光及微电子元件激光及微电子元件：2022 年上半年公司激光系列产品实现营收 1.1 亿元，较上年同期 0.67万元大幅跃升，公司激光业务基本完成从 0-1的突破。目前公司激光产品 3.5亿元产能已处于满负荷生产，其中约 2 亿元订单已完成生产并交付，剩余订单预计年底前完成交付，未来有望持续发力。我们预计 2022-2024 年公司激光板块营收分别为 2.5/3.0/3.5 亿元，增速分别为 100%/20%/20%，规模效应下毛利率持续提升，分别为 43%/45%/46%

95、。表11：预计公司 2022-2024 年营业收入复合增速为 9%2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 智能控制产品（亿元）智能控制产品（亿元）14.9 15.4 20.0 21.0 24.1 26.5 yoy 3%29%5%15%10%毛利率 19.5%17.4%16.9%16.5%16.2%16.0%背光源及应用产品（亿元）背光源及应用产品（亿元）18.7 13.1 11.4 12.6 12.6 12.6 yoy -30%-13%10%0%0%毛利率 9.4%11.4%5.6%8.0%9.0%10.0%光电缆、智能装备缆及金属材料（亿元）光电缆、智能装备缆及金属

96、材料（亿元）6.0 6.4 1.9 5.6 4.5 3.6 yoy 7%-71%200%-20%-20%毛利率 5.9%5.3%16.5%10.0%11.0%12.0%激光及微电子元件（亿元）激光及微电子元件（亿元）2.3 1.8 1.2 2.5 3.0 3.5 yoy -21%-33%100%20%20%毛利率 12.1%26.8%38.4%43.0%45.0%46.0%其他（亿元）其他（亿元）1.6 1.5 1.4 1.0 0.9 0.8 yoy 70.5%-8%-8%-30%-10%-10%毛利率 11.6%8.2%16.1%17.0%17.5%18.0%合计（亿元）合计（亿元）43.6

97、 38.3 35.9 42.6 45.0 47.0 yoy 26.4%-12%-6%19%6%4%毛利率 12.0%13.4%14.0%14.7%15.6%16.4%资料来源：Wind，浙商证券研究所 联创光电(600363)深度报告 http:/ 26/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 综上，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 42.6/45.0/47.0 亿元，同比增长19%/6%/4%，毛利率分别为 14.7%/15.6%/16.4%。部分参股子公司不并表，利润计入投资收益部分参股子公司不并表，利润计入投资收益：1）宏发电声宏发电声：公司持有厦门宏发电声股份有限公司

98、 20%的股权，宏发电声主营继电器、中低压电器、电容器及自动化设备等，2021 年归母净利达 13.8 亿元，过去三年归母净利复合增速 14%；2022H1 宏发电声实现归母净利 8.8 亿元，同比增长 23%。宏发电声作为我国继电器龙头，市场地位稳固，持续受益下游多领域扩展及市占率的提升，保守预计 2022-2024 年归母净利分别为 16/20/24 亿元，CAGR=20%，持续为公司带来稳定投资收益。2）联创超导联创超导：公司持有江西联创光电超导应用有限公司 40%的股权。上半年联创超导供货中铝集团的高温超导设备成功完成验收，标志公司超导业务正式走向产业化，未来将持续进行从1-N的复制。

99、根据公司产能规划，假设2022-2024年公司超导设备出货量分别达到 10/30/50 台，单台设备均价在 1000 万元左右，净利率水平随产能释放在 30%左右小幅提升，则联创超导未来三年归母净利有望达到 0.3/1/1.7 亿元，持续为公司贡献投资收益。5.2 估值分析及投资建议估值分析及投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利为 3.62/4.84/6.41 亿元，同比增长 56%/34%/33%，CAGR=40%，对应 PE 为 35/26/20 倍。采用相对估值法进行测算，我们选取国内智能控制器、激光设备、超导行业的和而泰、锐科激光、西部超导作为可比公司。表12：可比公司估

100、值（市值数据截至 2022 年 9 月 16 日收盘）证券代码证券代码 可比公司可比公司 市值市值（亿亿元）元）归母净利润（归母净利润（亿亿元）元）PE（倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002402.SZ 和而泰 142 5.53 6.72 9.15 12.14 26 21 15 12 300747.SZ 锐科激光 141 4.74 4.93 7.08 9.70 30 29 20 14 688122.SH 西部超导 522 7.41 9.95 13.31 17.84 70 52 39 29 PE 平均值 42 34 25

101、 18 600363.SH 联创光电 126 2.32 3.62 4.84 6.41 54 35 26 20 资料来源：表中联创光电、西部超导为浙商证券研究所测算，和而泰、锐科激光来自 Wind 一致盈利预测 公司激光、超导业务均已实现从 0-1的突破，未来有望持续进行1-N的复制，随公司传统低质业务有序清退，新兴业务快速扩展，公司业绩存在较大弹性。参考同行业 3 家公司2022-2024 年的平均 PE 估值 34/25/18 倍，以及公司过去三年 PE 估值中枢 41 倍，并且考虑到 22年公司动态 PEG仅为 0.86，估值可被高业绩增速消化。此外参考上市公司宏发股份截至 9 月 16

102、日收盘市值 379 亿元，唯一资产来自持有的宏发电声 80%股权，公司参股宏发电声 20%股权对应市值接近百亿，安全边际明显。首次覆盖，给予“买入”评级。联创光电(600363)深度报告 http:/ 27/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图49：公司过去 3 年 PE 估值中枢 41倍 资料来源：Wind，浙商证券研究所 6 风险提示风险提示 1）低质资产剥离进度不及预期。2021 年公司控股子公司联创致光亏损 0.67 亿元，联创电缆科技亏损 0.27 亿元，如果未来公司背光源、光电线缆业务剥离进度不及预期，可能将对公司业绩产生不良影响。2）新业务扩展不及预期。公司激光、超导业务均

103、处于从 0-1 的扩展阶段，订单情况波动较大，如果未来下游激光产品订货节奏、超导产品推广不及预期，将对公司业绩产生不良影响。联创光电(600363)深度报告 http:/ 28/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_ThreeForcast 表附录：三大报表预测值表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元)2021 2022E 2023E 2024E (百万元)2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 3247 3881 4557 5338 营业收入营业收入 3586 4258 4499 4700 现金 1158 1396 2072 2796 营业

104、成本 3085 3633 3798 3930 交易性金融资产 0 0 0 0 营业税金及附加 12 16 16 17 应收账项 990 1290 1235 1233 营业费用 78 85 94 94 其它应收款 63 48 59 66 管理费用 276 255 247 247 预付账款 41 118 77 87 研发费用 170 192 207 207 存货 845 818 911 968 财务费用 41 47 44 31 其他 150 210 202 187 资产减值损失 45 49 54 55 非流动资产非流动资产 3255 3291 3325 3333 公允价值变动损益 0 0 0 0

105、金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 372 431 520 627 长期投资 2041 2041 2041 2041 其他经营收益 34 34 38 35 固定资产 556 636 693 729 营业利润营业利润 285 446 597 782 无形资产 148 179 214 240 营业外收支 1 1 1 1 在建工程 285 237 198 165 利润总额利润总额 286 446 597 783 其他 225 198 179 158 所得税 5 11 11 15 资产总计资产总计 6502 7172 7882 8671 净利润净利润 282 436 586 767 流动负债流动负

106、债 2269 2455 2580 2631 少数股东损益 50 74 102 126 短期借款 685 685 685 685 归属母公司净利润归属母公司净利润 232 362 484 641 应付款项 1168 1391 1461 1502 EBITDA 429 551 703 884 预收账款 3 11 7 8 EPS（最新摊薄）0.51 0.79 1.06 1.41 其他 412 368 427 436 非流动负债非流动负债 417 394 416 409 主要财务比率 长期借款 270 270 270 270 2021 2022E 2023E 2024E 其他 147 124 146

107、139 成长能力成长能力 负债合计负债合计 2686 2849 2996 3040 营业收入-6%19%6%4%少数股东权益 471 545 647 773 营业利润-9%56%34%31%归属母公司股东权益 3345 3778 4240 4858 归属母公司净利润-14%56%34%33%负债和股东权益负债和股东权益 6502 7172 7882 8671 获利能力获利能力 毛利率 14%15%16%16%现金流量表 净利率 8%10%13%16%(百万元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 7%9%11%12%经营活动现金流经营活动现金流 196 (74)352 261

108、ROIC 7%10%11%13%净利润 282 436 586 767 偿债能力偿债能力 折旧摊销 110 70 78 84 资产负债率 41%40%38%35%财务费用 41 47 44 31 净负债比率 38%34%33%33%投资损失(372)(431)(520)(627)流动比率 1.4 1.6 1.8 2.0 营运资金变动 44 (218)172 (32)速动比率 1.1 1.2 1.4 1.7 其它 92 23 (8)38 营运能力营运能力 投资活动现金流投资活动现金流 40 329 383 507 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出(134)(70)(63)(

109、54)应收账款周转率 4.2 4.6 4.4 4.4 长期投资(348)0 0 (0)应付账款周转率 3.7 4.1 3.9 3.9 其他 521 399 446 561 每股指标每股指标(元元)筹资活动现金流筹资活动现金流(308)(17)(59)(44)每股收益 0.51 0.79 1.06 1.41 短期借款(387)0 0 0 每股经营现金 0.43 -0.16 0.77 0.57 长期借款 133 0 0 0 每股净资产 7.34 8.30 9.31 10.67 其他(54)(17)(59)(44)估值比率估值比率 现金净增加额现金净增加额(73)238 676 724 P/E 55

110、 35 26 20 P/B 3.8 3.3 3.0 2.6 EV/EBITDA 34 23 17 13 资料来源：浙商证券研究所 联创光电(600363)深度报告 http:/ 29/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买 入：相对于沪深 300 指数表现20以上；2.增 持：相对于沪深 300 指数表现1020；3.中 性：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动；4.减 持：相对于沪深 300 指数表现10以下。行业的投资评级：行业的投资评级：以报告日后的 6 个月

111、内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看 好：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上；2.中 性：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上；3.看 淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资

112、格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依

113、据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。浙商证券研究所浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码：200127 上海总部电话：(8621)80108518 上海总部传真：(8621)80106010 浙商证券研究所：https:/