表3前十家券商2021年卖出回购金融资产及利息支出(亿元) 原图定位 境内券商资金成本较高是制约券商加杠杆的一大因素。境内券商加杠杆的方式主要包括短期融资(短期融资券、拆借、卖出回购)及长期融资(公司债、次级债)。2014-2022年期间,其中无抵押融资中的短融及长期借款的资金成本约 3-5%,而以卖出回购为代表的有抵押融资的平均资金成本也在 3%左右,远高于境内五大行计息负债成本的1.5-2%。境内券商的发债成本也高于美国投行,在经过了美国多轮加息后,高盛 2022年抵押类融资平均资金成本为 1.81%,长期发债平均资金成本为 2.31%,仍低于境内券商。较高的资金成本叠加愈发激烈的业务格局,使得券商近年来净息差波动较大,在市场环境一般的情况下,券商加杠杆的意愿并不强。