中国:平均价:铜 原图定位 盈利能力方面,公司 2019-2022 年铜合金产品毛利率为 25.88%/24.85%/17.21%/15.79% ,2021 年呈现明显下滑,根据公司招股书,一方面为产品结构因素,高强高导铜合金制品类的端环和导条产品由于加工工序较多,毛利率高于材料类的铸锭等材料,而 21 年起材料类收入占比有所提升;另一方面为原材料价格因素,公司大部分客户以铜市场价格为基础,加上加工费定价,在加工费相对稳定的情况下,原材料价格上涨导致收入增长进而毛利率下降,其中铸锭等材料的情况较为明显。展望未来,目前铜价仍处于高位震荡,公司铜合金产品毛利率较难恢复至 2021 年以前的高水平,但随着公司新型铜合金制品收入占比提升,毛 利 率 向 上 修 复 趋 势 向 好 , 我 们 预 计 公 司 2023-2025 年 毛 利 率 分 别 为17.20%/18.50%/19.50%。