图62.2018-2023H1盾安下游大客户现金流和应付账款周转率情况 原图定位

6.2.资本结构已恢复健康，运营效率领先 公司资产负债率已恢复健康，在手现金充足。清理了前任股东及节能等业务相关负债后，2022年公司资产负债率已恢复健康水平且在手现金充足。公司收现比处于较低水平，一方面是由于公司 2009 年后并表的非核心子公司应收账款较高，这部分影响在 2019年公司处置非核心子公司后逐渐恢复；另一方面是公司通过银行票据核算业务较多，2020年公司开始通过应收款项融资解决应收未收的问题，2020年后公司收现比开始逐渐提升，但目前票据结算仍为公司主要模式，2023H1 由于公司流动性宽裕而减少供应链金融凭据贴现（2023H1 公司应收款项融资贴现损失为 0），与之相对的是公司应收款项融资迅速增加。2018-2023H1公司应收账款分别为 22.8/17.1/10.7/11.5/14.5/17.5亿元，公司对应收账款的计提标准相比同业公司更宽松，但从 2023H1应收账款账龄来看，公司一年以内应收账款占比为 97.5%，即使我们做最坏打算将一年以上的应收账款全部计提坏账，影响也仅在 4385万元，约占 2022年公司净利润的 5%。另外公司下游格力和美的等大客户现金流情况良好，且 2018-2023H1应付账款周转率呈下降趋势。2021-2022 年公司在收现比较低的情况下实现了较高的净现比，表明公司对上游供应商的占款能力也较强（自 2007 年开始，公司应收账款周转率均高于应付账款周转率）。综合以上分析，我们认为盾安结构性调整后，应收账款及计提标准问题对公司影响有限，且未来汽零业务的放量亦将提高公司的收现比水平，公司回收现金问题不大。