2023-2025年铝热传输复合材料板块业绩预测 原图定位 铝热传输材料业务,量:考虑公司现有产能约 34-35 万吨,但产能瓶颈集中在前端加工环节,因而可通过外包加工以及采购半成品的方式实现扩产,预计至2024 年公司仍有一定的扩产空间,2025 年重庆二期项目投产后产能利用情况将逐步缓解。考虑下游新能源汽车渗透率提升叠加单车热传输用铝量增加的双重作用,预计未来三年铝热传输产量分别为 36/40/48 万吨,结合公司复合材料与非复合材料的业务比重得到 2023-2025 年复合材料产量 22.7/25.6/31.2 万吨,非复合材料 10.8/11.6/13.4 万吨;加工费:对于技术门槛与工艺难度相对较低的非复合材料产品,伴随行业逐步成熟与业内竞争增加的趋势加工费可能有一定的下降压力,预计 2023-2025 年加工费单吨价格约为 6000/5850/5700 元;对于复合材料,尽管行业整体加工费有下降压力,但考虑近年来复合材料加工费价格始终较为坚挺,叠加 2024 年以宽幅、高强、减薄等为代表特征的产品更新迭代,预计2023-2025 年复合材料单吨价为 9100/9100/9150 元/吨;制造成本:公司目前良率水平达到 72%已处于业内前列,预计未来还有一定的提升空间,此外考虑下游客户竞争力提升有利于增加单类产品订单体量,公司有望进一步发挥规模优势实现降本增效,结合能源价格变动因素,保守估计预计未来三年复合材料制造成本为 4200 元/吨,非复合材料为 3800 元/吨;毛利:公司采用铝锭价格+加工费的定价模式,毛利可由加工费与制造成本的差值求得。结合前文分析,得到 2023-2025 年复合材料吨毛利 4900/4900/4950 元/吨,非复合材料 2200/2050/1900元/吨。收入:综合以上分析,预计 2023-2025 年公司复合材料收入将达到 57.59 /66.46/83.87 亿元,非复合材料收入 23.99/26.40/31.56 亿元。