截至2022年底“五大六小”发电集团电力资产证券化率（不完全统计，单位：GW） 原图定位

部分集团体内有单体规模较大未上市发电运营商，资产证券化率有较大提升空间。我们测算截至 2022 年底，11 家发电集团的电力平均资产证券化率为 64%，其中国家电投集团/华电集团/国家能源集团/中国广核集团/中节能集团均低于 60%。国家电投集团主要系体外有黄河上游水电开发有限责任公司，其官网介绍称截至目前电力装机投产规模为 2843.86 万千瓦，其中水电/光伏/风电规模为 1154.24/933.61/494.01 万千瓦。华电集团新能源资产证券化率 2%，主要系新能源发展平台仍在 IPO 过程中。国家能源集团旗下煤炭上市主体中也有一定规模煤电一体化项目未纳入测算范围。中国广核集团旗下非上市新能源发展平台中广核风电 2022 年公司债券年度报告披露当年实现利润总额 66.47 亿元。中节能集团旗下环保上市平台的垃圾焚烧发电装机未在本次测算范围内导致资产证券化比例测算值偏小。中核集团旗下新华水力发电截至 2022 年 3 月底投产装机 786.86 万千瓦，其中水电/风电/光伏分别为 272.58/71.61/442.67 万千瓦，《2022 年度第一期绿色中期票据募集说明书》中提到2025/2030/2035 年目标装机规模 2100/4000/6000 万千瓦。