2022年水泥企业吨收入、吨成本、吨毛利情况 原图定位 基于以上四大假设,极端情况下公司的内在价值约为 1586 亿元(考虑 580 亿元盈余资金),明显高于当前市值。我们认为,两者的差异主要在于货币资金的定价,公司此前长期维持大量在手现金(截至 2023年 Q3货币资金超过 680亿元,剔除运营资金假设 100亿元后盈余资金约 580 亿元),但未进行收并购增厚 EPS 或现金分红,资金回报率较低,因此,市场并未给予这一部分资产定价。我们判断,央国企开启市值考核背景下,在手现金有望重新定价,公司合理市值有望向 DCF定价靠拢。此外,该极端悲观假设下的永续利润理论不应该被触碰,后面任何阶段盈利能力高于该底部利润或为公司带来成长性的并购重组和纵向延伸都将导致公司合理市值高于该安全边际。