1900-2022年全球主要市场回报率(%) 原图定位 在极端假设下,如果公司净利润不增长,持有股权的隐含收益率近似于市盈率的倒数(1/PE)。从机会成本角度看,长周期维度下,所有股票的收益率都应该逐步趋同而没有套利空间,即 PE估值水平都会趋于一致。瑞士信贷(Credit Sussie)曾统计全球资本市场 1900 年至 2022年的长期表现,复合收益率约为 5.0%、算术平均收益率约 6.5%,对应PE估值则为 15-20X PE。我们认为这一水平与市场经验相一致,对于稳健成长阶段的公司,其 PE估值也应在此基础上进行调整。