图6、白酒在2015年之后进入到价格驱动型增长 原图定位 主要周期对白酒需求端的支撑仍在修复阶段,库存周期特征或日趋明显。2012 年之后,20 至 54 岁人口占比达到相对高位且人口自然增长率处回落区间,伴随人口周期迈入拐点,白酒需求的扩张不体现为饮酒量而体现为吨均价及产品结构抬升,后者主要围绕地产、制造业等投资活动及其衍生的信用扩张展开(例如 2015-2017 年棚改货币化),考虑到 2023年初至今固定资产投资及信用端均处于磨底阶段,对白酒需求的拉动始终较弱,我们预计后续产业将呈现明显的库存周期特征。