锂电各环节ROE对比(年化) 原图定位 结构件环节盈利能力周期性弱,历史上盈利能力为锂电产业链中较低环节,但韧性较强。从历史上看,电解液、正极环节等与上游锂资源挂钩的环节盈利能力周期性强,波动较大;电池与隔膜环节格局良好,龙头领先地位稳固,长期保持较高 ROE,但隔膜环节龙头盈利能力 23 年开始下滑;负极环节虽然集中度不高,但差异化较强,龙头各有生态位,盈利能力一般也保持在产业链中上游水平。2018-2022 年结构件环节盈利能力长期处于产业链较 低水平, 尤其是 2021-2022 年行业上行周期中,其 RO E 虽然也有所抬升,但盈利能力相对排名反而下滑,显著落后于其他环节。我们认为,结构件环节在行业景气阶段,较低的投资回报率,反而约束了行业产能扩张速度以及降低新进入者热情,客观上,有利于龙头维持领先地位,以及在行业景气开始下行的 2023 年,依然保持盈利能力的相对韧性。