图8美国证券行业杠杆率及ROE关系 原图定位 美国:监管约束下,杠杆率下滑,但 ROE 保持稳定。90 年代末至 2008 年期间,交易业务成为美国传统证券业务中难得的蓝海赛道。但 2008 年次贷危机爆发后,行业进入去杠杆阶段。新的监管框架确立后,对券商的资本提出更高要求,导致券商杠杆率急剧下滑,美国证券行业的杠杆率在 2007 年的 36 倍降至 2016 年的 16 倍。大型券商剥离自营交易业务后,行业交易与投资收入占总收入比例降至 10%以下,以经纪业务及承销业务为代表的轻资产业务收入比例反超重资产业务。各类券商差异化发展,在丰富自身的服务类型的同时突出自己的业务优势,在杠杆率大幅下降后,行业 ROE 整体并未出现显著下滑,行业 ROE 整体维持在 8%左右。