表8、中国对美国进口猪肉关税调整变化 原图定位 20 年来看,双汇发布的关联交易预算高达 175 亿元,其中上半年已经完成 76.3亿元(Q1/Q2 分别为 29.7/46.6 亿元),我们测算单季肉类贸易规模约 20 万吨。由于美国疫情导致史密斯菲尔德开工不足,产出减少,下半年进口量受到一些影响,但预计整体依旧将实现大幅增长。历年关联预算完成比例在 60%-90%,我们假设完成 70%,折合进口肉约 70 万吨(其中来自美国的猪肉占大头)。目前中美价差超过 5 倍,关税在今年 3 次调整后猪肉类/猪副分别下降至 33%/37%,进一步保障了进口肉的量级。由于美国出口市场对中国高猪价的预期反应,20 年进口肉成本有所提高,利差相较 19 年下半年有所收窄,逐渐回归常态。通常进口肉单吨利润在 2000-3000 元,预计进口肉投放贡献利润 12-15 亿元。