2015-2017年宝尊电商收入与净利润均高增 原图定位 公司在估值上可参考两个维度:(1)代运营行业:目前代运营行业上市公司仅有壹网壹创和宝尊电商。宝尊电商于 2015 年 5 月在纳斯达克上市,上市当年扭亏为盈,2015-2017年期间,通过轻资产模式转型使得毛利率不断改善、通过增加合作品牌数量扩张收入规模,营收和净利润均实现高增,营业收入从 26 亿元增加至 41.5 亿元,净利润由 2000 万元增加值 2.1 亿元。2016 年 3 月-2018 年 8 月,宝尊电商市盈率均值为 107.17X,股价由5.84 美元/股上升至 53.39 美元/股。我们发现,高成长性以及盈利模式的不断优化,是维持其高估值的核心原因。同样的,壹网壹创也是一支优质的成长股,预计 2019-2022 年营收/净利润增速 CAGR 分别为 30%+/40%+。另外,公司盈利能力处于行业领先水平、且未来通过持续轻资产化及数字化建设有继续提升空间。由此,我们认为类似 2015-2017年的宝尊,公司作为代运营行业优质龙头,有望凭借高成长性和领先的盈利水平,获得估值水平的不断提升。(2)化妆品行业:公司作为运营美妆品类起家的代运营企业,持续受益于美妆线上高增长的红利。在可比代运营上市企业有限的情况下,可适当参考美妆板块上市公司的估值水平。我们发现,公司 2019-2022 年 EPS 增速 CAGR 甚至较化妆品企业成长股更高,2020 年 PEG 为 1.33,较化妆品上市公司明显偏低。综上,从以上两个维度考量,公司估值均有较大提升空间,具备一定配臵价值。