近3年嘉友国际PE-Band 原图定位 2022 年后嘉友国际业绩逐季度超预期(得益于商业模式自洽以及其可复制性,中非、中亚项目落地+蒙煤贸易逐步恢复),是其股价取得明显超额收益的关键因素(估值提升同样是关键因素,近 3年 PE-TTM从 11X提升至目前的 15X)。我们同样期待北方国际业绩释放的过程,中短期期待 23Q2 以来蒙煤贸易单吨利润维持高景气,中长期期待孟加拉火电业务 2025 年带来的业绩弹性以及潜在可能落地的一体化项目。