2019~1H23长江电力发电量（万千瓦，左轴） 原图定位

2014~2015 年公司股价上涨，溪向电站资产注入的预期是一大重要驱动力：向家坝、溪洛渡电站于 2014 年投产发电，长江电力于 2016 年完成资产注入。注入当年公司水电装机规模增加 2026 万千瓦（+80.3%）；归母净利润同比增长 80.4%，与装机规模增幅基本一致。反观本次乌白于 2023 年初完成注入，而 1H23 乌东德和三峡水库来水总量分别同比偏枯 22.9%、30.3%，2Q23更是在新增乌白并表的情况下总发电量同比下降 22%。来水偏枯严重拖累业绩转化，使得公司股价 3Q22 开始横盘、4Q22开始震荡下行；当前股价为 22 年最高水平的约 90%，未能反映资产注入带来的增量。若 24年来水恢复正常，则公司股价有望回到前高。