科伦药业财务&市值复盘：穿越中国医药市场化改革的革新者 原图定位

展望 2023-2024 年，我们认为公司处在新增长周期的起点：输液板块竞争格局整合、诊疗恢复下有望重回增长；仿制药已基本消化了大品种降价中标的基数、抢仿产品陆续上市；川宁进入降本增效期、期待新工艺&新产品提升净利率中枢；创新药从积累到突破、授权费收入+首个生物药商业化带来利润增长。结合对公司主营业务市场空间、竞争格局等的分析，我们预计 2021-2024 年公司收入 CAGR 为 6%、归母净利润 CAGR 为 19.6%；从创新药估值的角度，仅考虑公司临床中后期管线在中国销售的价值（即暂不考虑中早期项目和 MSD 授权合作收入），我们用 DCF 法估计公司创新药价值约 110-120 亿元。从市值复盘看，我们认为 2023 年有望成为公司在医药创新领域价值重估的起点，医药制造有望贡献更稳健的 EPS 增长；在更长周期的视角，我们看好公司在医药创新技术平台延展独具临床价值的药品，成为具有国际竞争力的领先药企。