2018Q4-2019Q1以及2020Q2文化纸价格处于历史 原图定位 以 2018Q4-2019Q1、2020Q2最近两轮行业周期底部为例,太阳纸业盈利下滑幅度远低于行业内其他纸企,抗周期能力凸显。这里我们选取 2018Q4-2019Q1 以及 2020Q2 近两轮行业周期底部作为观察窗口,其中,2018年四季度悲观预期下文化纸渠道去库存,导致文化纸价格经历恐慌性下跌,与此同时木浆原材料成本仍处于高位,2018年 12月至 2019年 2月行业盈利下降至历史底部区间;2020年 4月中旬,文化纸需求端受新冠疫情影响尚未恢复,供给端进口纸冲击造成短期供给压力较大,双胶纸、铜版纸价格均快速下跌,文化纸盈利迅速回落至历史低位。对比木浆系上市纸企盈利情况,可以看到在 2018Q4-2019Q1以及 2020Q2近两轮周期底部,太阳纸业盈利下滑幅度均低于行业内其他纸企,在同行亏损或微利的情况下,2019Q1、2020Q2 公司仍能分别实现单季度扣非归母净利润 3.3 亿、3.8 亿,其自身在过往数轮周期中锻造的盈利底部亦有稳步提升。我们认为其原因主要在于,得益于优异的管理能力,公司在各项业务成本端均具备较强的竞争优势,从而在行业内一般企业亏损的情况下,仍能通过自身成本优势确保自身盈利向下有底。