图表182018-2022年长江电力/华能水电毛利率变化 原图定位 水电具备良好的商业模式。1)水电业务毛利率较高,运营期没有燃料成本支出。水电的发电动力来自水的势能,资本支出主要集中在项目前期开发阶段,运营期成本主要包括折旧及财政规费等,没有燃料成本支出,因此毛利率较高,2022 年长江电力/华能水电的水电业务毛利率分别高达 61.24%/56.51%。2)水电成本中折旧占比较高,但并不影响水电项目的现金流,因此随着各流域水电开发逐渐步入成熟期,水电企业现金奶牛属性将逐渐凸显。