复盘再融资政策变化,发现可转债与定增存在替代作用 原图定位 再融资政策收紧背景下,可转债发行比例或上升。根据可转债及定增发行条件,我们认为可转债与定向增发/其他融资方面相比优势在于:1)低成本融资:根据 Wind,正在发行的 7 只非银金融领域的可转债期限均为 6 年,首期利率仅为 0.2%且最后一期的票面利率为 2%,成本显著低于公司债、银行贷款等普通融资工具。若后续顺利转股,公司不仅可以实现低成本的股票融资,还能避免债券到期还本付息的压力。2)可转债审核时间较定增短,转债预案发行常规流程包括董事会预案-股东大会通过-发审委通过/交易所上市委通过-证监会批文,这四大阶段。根据 Wind 数据,我们梳理 2006-2023 年上市券商发行可转债及定增情况,定增自董事会预案公告日-发行日平均花费 404.9 天,同期可转债自董事会预案—发行日平均花费 354.2 天。3)可转债投资门槛较低,可转债面向机构投资者和社会公众投资者公开发行,而定增需要在发行前寻找特定投资者。4)可转债可以延缓股权稀释,可转债需转股后稀释 EPS,且可转债通常从发行日起 6 个月之后才进入自愿转股期。而定增发行后即刻稀释股权,若净利润提升不及预期,则 EPS 确定被稀释。