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专题分享第148期给大家带来的报告分享主题是证券行业。

当前证券行业已经形成了较为成熟的业务模式，盈利模式转型升级中，行业牌照监管开始放松，市场化水平显著提高，IPO堰塞湖等历史遗留问题已经妥善解决。从过去十年的监管演变来看，证券行业的监管重点经历了从市场化法制化改革，再到创新发展为主旋律，过渡到严监管强监管的格局。目前，行业监管进入了新的改革周期，既有自上而下的监管政策改革，也有自下而上的券商对业务模式升级的探索。

在新的改革周期中，随着监管政策红利不断释放，券商内生探索业务新模式，推进轻资本业务的转型，重视重资本业务的发展，行业融资进入小高峰。在这个过程中，大型券商引领行业潮流，形成示范作用，其核心地位也将进一步提升。

2020年上半年，行业各大业务条线收入均取得同比正增长。综合考虑当前市场环境和上半年业绩表现，预测2020年行业营收为4449亿元，同比增长31%。

回顾年初至今市场表现，证券板块表现和市场走势仍有很高的相关性，但是市场成交对板块的驱动力并不是决定性因素，后续应重视政策对板块的提振作用。（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）

下面是我们收集整理的51份证券行业的报告，分享给大家。

报告列表（51份）

1. 【公司研究】东方财富-深度报告：中国互联网券商的典范-20200618[27页].pdf

2. 【公司研究】东方财富-深度报告：持续增长的东财证券，骨子里的互联网基因-20200723[33页].pdf

3. 【公司研究】中信证券-行业龙头，实力雄厚-20200703[22页].pdf

4. 【公司研究】中信证券：汽车芯片：从“汽车电子”到“无人驾驶”(37页).pdf

5. 【公司研究】中信证券：通达 格局推演—2019 是转折之年么？(16页).pdf

6. 【公司研究】兴业证券-基本面拐点确立，重申买入评级，纳入首推组合-20200831（24页）.pdf

7. 【公司研究】华泰证券-财富管理与机构服务双轮驱动，平台化战略行业领先-20200913（29页）.pdf

8. 【公司研究】华泰证券-首次覆盖报告：金融科技赋能+机构财管双轮驱动，创新龙头进击中-20200721[44页].pdf

9. 【公司研究】国泰君安-深度报告：市场化改革持续深化，待龙头券商焕发新活力-20200630[29页].pdf

10. 【公司研究】国金证券-公司首次覆盖报告：投行及经纪业务优势明显，充分受益注册制红利-20200630[21页].pdf

11. 【公司研究】国金证券-特色券商系列之国金证券：顺应行业大趋势、投行相对突出且业绩弹性高的精品投行-20200820（19页）.pdf

12. 【公司研究】招商证券-深度报告：投行与机构业务并举，“大招商”蓄势待发-20200805[29页].pdf

13. 【公司研究】第一创业-特色券商系列之第一创业：A股稀缺的主动管理型机构化特色券商，固收+资管具优势-20200722[24页].pdf

14. 【研报】券商并购历史变迁与海外经验分析：行业并购，大势所趋[27页].pdf

15. 【研报】券商行业专题（五）：再论券商股历史复盘与驱动因素的量化实证剖析[41页].pdf

16. 【研报】券商重资产业务转型专题：做市交易破冰在即，龙头抢滩自营转型[52页].pdf

17. 【研报】新角度看券商系列之六：“银行 券商”后浪来袭？兼论高质量投行的发展路径和趋势[14页].pdf

18. 【研报】计算机行业动态分析：证券行业IT建设方兴未艾-20200822（17页）.pdf

19. 【研报】证券公司的竞争力比较研究——四大板块的业务视角[70页].pdf

20. 【研报】证券行业2020券商研究框架及中报业绩综述：高景气带动上半年业绩向好，改革赋能行业中长期发展-20200903（46页）.pdf

21. 【研报】证券行业中美证券公司并购回顾与展望：券商整合是巨头诞生、化解风险、扩展版图的有效途径-20200813[28页].pdf

22. 【研报】证券行业券商两融业务专题：两融“蛋糕”做大可期，财富管理转型重要拼图-20200813（44页）.pdf

23. 【研报】证券行业券商并购历史变迁与海外经验分析：行业并购，大势所趋-20200708[27页].pdf

24. 【研报】证券行业券商重资产业务转型专题：做市交易破冰在即，龙头抢滩自营转型-20200622[52页].pdf

25. 【研报】证券行业新龙头系列七：融券业务深度研究，融券新生态，卡位新赛道-20200630[34页].pdf

26. 【研报】证券行业新龙头系列八：管理模式研究，从管理模式革新看龙头券商崛起-20200804[36页].pdf

27. 【研报】证券行业海外券商商业模式研究系列之一：解密嘉信理财的生意经，广拓流量多元变现-20200805[50页].pdf

28. 【研报】证券行业深度报告：制度突破驱动融券业务爆发，头部券商更加受益-20200726[15页].pdf

29. 【研报】证券行业深度报告：注册制改革进入存量市场，券商盈利影响几何-20200702[19页].pdf

30. 【研报】证券行业深度研究：四大板块的业务视角，证券公司的竞争力比较研究-20200707[70页].pdf

31. 【研报】证券行业混业经营专题：从美国分业混业更迭发展看我国券商混业之路-20200710[19页].pdf

32. 【研报】证券行业策略报告：证券行业进入新的改革周期-20200804[20页].pdf

33. 【研报】证券行业系列专题三：银证混业箭在弦上，优质龙头乘风破浪-20200718[29页].pdf

34. 【研报】证券行业：借鉴日韩，探寻外资券商对证券业竞争格局的影响-20200727[25页].pdf

35. 【研报】证券行业：更高格局看待券商的核心增量在哪里-20200727[25页].pdf

36. 【研报】证券行业：流动性+资本市场改革共振下，怎样看待券商投资机遇-20200702[20页].pdf

37. 【研报】证券行业：混业趋势下券商破局之路-20200904（27页）.pdf

38. 【研报】证券行业：论并购是否券商做大做强的关键，如何打造中国的航母级券商-20200826（16页）.pdf

39. 【研报】金融行业银证混业经营研究：混业经营推动产业升级，利好银行和头部券商-20200628[22页].pdf

40. 【研报】银行业：前瞻，给银行发券商牌照的探讨，前路仍长-20200628[15页].pdf

41. 【研报】非银行金融行业2020年中期投资策略：券商大有可为，保险否极泰来-20200715[56页].pdf

42. 【研报】非银行金融行业（保险、券商）研究方法-20200817（56页）.pdf

43. 【研报】非银金融行业专题：资本市场制度比较~为什么我们持续推荐券商-20200715[28页].pdf

44. 【研报】非银金融行业：保险权益投资比例扩容，券商并购重组再迎利好-20200719[17页].pdf

45. 【研报】非银金融行业：如何前瞻判断券商行情及后市演绎-20200705[18页].pdf

46. 【研报】非银金融行业：本轮券商的创新周期，为什么持续推荐券商板块？-20200623[22页].pdf

47. 【研报】非银金融行业：结构性行情，券商何时王者归来-20200615[20页].pdf

48. 【研报】非银金融行业：转融通规则修订，券商股再加利好政策-20200705[18页].pdf

49. 中国证券业协会：2019年度证券公司投资者服务与保护报告（300页）.pdf

50. 中国证券业协会：2019年证券公司经营业绩排名情况（81页）.pdf

51. 易观分析：中国互联网证券年度专题分析2020(42页).pdf

☞【报告 1】易观分析：中国互联网证券年度专题分析2020(42页)

互联网证券业务∶指证券业务以互联网为媒介，为客户提供的一种基于网络的商业服务，对公司传统业务实施从销售渠道、业务功能、客户管理到平台升级的架构重塑及流程优化，架构符合互联网商业惯例和用户体验的综合金融服务体系。

互联网券商:指已经形成一体化互联网证券业务的券商，在互联网平台已经形成集营销、开户、业务办理、证券交易和衍生服务的券商，其经纪业务收入主要来源于互联网经纪业务。

互联网打破C端业务地域壁垒，行业集中度还将不断提高

从行业净利润占比来看，行业集中度也在不断提高，2015年开始，券商开始研发手机APP炒股，当炒股、投顾、服务高度线上化之后，投资者们就只能通过口碑选择券商，而不是通过楼下附近的营业部，这大大拓宽了券商的服务范围，打破了地域壁垒。

在代理买卖业务方面，TOP10券商的代理买卖业务净收入行业占比从2015年到2018年在持续增长，2019年行业占比有所下降，主要是成交量放大，行业整体营收增长的影响，一旦行业稳定，TOP10券商的行业集中度还将继续提高。从券商角度来看，2019年除了中信证券之外，其他券商代理买卖证券业务收入均有增长。

☞【报告 2】【研报】证券行业中美证券公司并购回顾与展望：券商整合是巨头诞生、化解风险、扩展版图的有效途径

国内券商并购回顾：政策驱动为主，市场化并购逐渐增加。早期我国券商并购重组主要为政策驱动，2012 年后随着我国券商对提高综合实力、补齐业务短板、走向国际市场的需求愈发旺盛，市场化并购逐渐增加。并购主要分为四类：1）强强联手：如中金公司收购中投证券实现在财富管理、投行等业务的协同效应；2）区域互补：如方正证券收购民族证券以弥补北方地区区位短板、中信证券收购广州证券以抢占广东市场；3）获取牌照：如东方财富收购西藏同信进军证券行业；4）海外收购：如中信证券收购里昂证券、海通证券收购圣灵投资银行、华泰证券收购Assetmark 等。 

海外券商并购回顾：收购兼并的步伐从未停止。美国的投行整合有分业-混业等政策改革的因素，但市场化程度更高，主要有三次并购浪潮：1） 21 世纪初混业经营推动下的跨业融合，如大通曼哈顿兼并摩根公司实现投资银行与商业银行的完美结合；2）金融危机下头部投行的整合与向银行控股转型，如贝尔斯登、美林被摩根大通、美国银行收购；3）零佣金趋势下整合数字化财富管理平台，如摩根士丹利收购亿创理财以发展财富管理业务、嘉信理财收购德美利证券实现两大零售商强强联手。通过并购，美国证券市场逐渐形成寡头垄断格局，形成兼具业务深度、广度的国际一流投行。

☞【报告 3】【研报】证券行业新龙头系列八：管理模式研究，从管理模式革新看龙头券商崛起

证券行业，变革中的行者。资本市场深化变革引导行业进入新一轮创新发展周期，需要以“经商”思维重塑专业比拼、协同发展的高阶业态。要实现质变跨越，需从顶层设计到落地实施的细致筹谋，而专业化经营的管理机制是运筹帷幄、决胜千里根源所在。2019 年末以来监管层积极鼓励券商优化机制，2020 年国泰君安率先推出股权激励计划，打响券商机制市场化改革发令枪。本文结合中外经验，追根溯源探析契合专业协同竞争新业态下的券商现代化管理机制，提出具有企业家精神、市场化激励、长期定力的经营管理层是券商管理模式的优秀实践。看好管理模式升级的优质券商。 

☞【报告 4】【研报】证券行业系列专题三：银证混业箭在弦上，优质龙头乘风破浪

合久必分，分久必合，目前国际主流上以混业经营为主。分业经营始于 20 世纪30 年代大萧条后的美国，当时除了德国等部分国家外，多国纷纷效仿。20 世纪70 年代以来，国际上逐渐出现了由分业向混业经营转变的趋势，1999 年通过《金融服务现代化法案》，废除《格拉斯-斯蒂格尔法》，在法律上正式放开金融混业。目前主流的混业模式包括：1）银行控股子公司，以英国为例；2）金融控股集团，以美国/日本为例；3）全能银行，以德国为例。三种模式各有优势，德国和英国模式要求金融公司背靠一个强势业务机构；而从风险和业务专业化角度，美国和日本的金融控股更具优势，也是目前国际较为主流的混业模式。

中国金融体系也曾经历过混业阶段，商业银行间接或直接参与证券市场已经并非首例。九十年代以前，我国金融业实施混业经营制度，四大国有控股银行中、农、工、建均有设立证券、信托、租赁等业务。1990 年证券市场诞生后，银证分业经营模式不断得到加强，并于 1995 年以立法形式确立。1999 年后分业经营体制有所松动，出现银证混业趋势。2003 年《商业银行法》重新修订，为混业经营预留空间。随着国际金融环境向混业经营转变，花旗集团、汇丰集团等大型国际金融集团通过下属子公司实现对银行、证券、保险等的兼业经营。国内如中信、平安、光大等金融控股公司也逐渐成长起来，银行业和证券业之间的壁垒逐渐模糊，商业银行间接或直接参与证券市场已经并非首例。

☞【报告 5】【研报】证券行业深度研究：四大板块的业务视角，证券公司的竞争力比较研究[70页]

证券公司的竞争要素包括五大方面，1）体制机制的市场化程度与股东背景；2）资金实力与融资成本；3）渠道能力与客户资源；4）固收类资产的投研与风控能力；5）权益类资产的投研与风控能力。本文基于业务视角，分别讨论了证券公司的财富管理业务、投资管理业务、交易与机构业务、投资银行业务的行业趋势，并对头部券商的竞争力进行了比较研究。 

☞【报告 6】【研报】券商并购历史变迁与海外经验分析：行业并购，大势所趋

四轮并购浪潮，见证我国证券业兴衰与变迁发展。自 90 年代以来，我国证券行业在发展的过程中，先后经历了四次并购浪潮：分业经营、综合治理、 “一参一控”、市场化并购，整体来看，券商间并购旨在实现扩大版图，提升实力，做大做强的目标，主要有三种并购动因：1）扩大地区版图，不断提升业务规模与市占率，以中信证券收购万通、金通、广州证券为代表；2）强强联合，快速提升行业地位，以申银万国收购宏源证券为代表，这类合并方式将成为我国券业未来的主要并购方式，但面临较大整合风险；3）快速补强短板，加强业务联动，提升综合实力，以中金公司收购中投证券为代表。 

他山之石，海外投行券商并购潮助推行业发展。美国与欧洲的投行券商业的发展书写了一部豪迈的投行并购史：经历了百年间的并购历程，美国逐渐形成了五大顶级投行寡头垄断格局，而在欧洲市场中，混业经营的模式下银行收购券商成为主流，并不断打造出全能综合金融集团。海外投行的并购主要有三种动因：1）海外投行业竞争加剧导致利润率降低，促使投行间并购提升盈利能力；2）通过不断的外延并购方式，海外顶级投行得以不断补强业务短板，提升综合实力，营业收入与净利润保持整体增长态势，以摩根士丹利为代表；3）扩展业务板块，拓展变现渠道，业务日趋多元化，以嘉信理财为代表。海外并购潮带动投行与证券业不断走向成熟，集中度保持高位（以美国为例，经纪与交易商营收 CR25 常年稳定在 85%左右）。（关注公众号“三个皮匠”，获取最新行业报告资讯）

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