1 证券型通证的概念

证券型通证(Security Token  Offerings，STO)，即以通证(token)为载体来进行证券的发行、记账、交易和流通，通证对应着现实中的金融资产或权益。

2 STO的历史沿革

STO的历史可以追溯到20世纪70年代的数字货币。70年代的非对称密码体制解决了开放系统中密钥大规模分发的问题，哈希算法可以把一段交易信息转换成一个固定长度的字符串，具有不可逆、可快速收敛的优势。在此背景下，有学者开始研究数字货币。

在现代密码学技术发展的基础上，2009年比特币基于数字钱包、分布式共享账本和共识机制的创新设计使得数字货币从理想走入现实。2009―2013年，莱特币(Litecoin)和瑞波币(Ripple)等新“币”纷纷入场。尽管名称和用途有所区别，各种“币”的本质是“一种不受监管的数字货币，通常由其开发者发行和控制，为特定虚拟社区的成员使用和接受”(European Central Bank, 2012)。

2013年7月的万事达币(Mastercoin)项目面向约500名投资者募集了50万美元，用以开发分布式交易所和存储钱包。万事达币在融资方式和产品用途上与数字货币有明显区别，宣告了“代币”和首次代币发行(ICO)的诞生。2015年以太坊(Ethereum)平台上线，旨在建立一个通用的、可编程的区块链系统。至此，区块链的应用开始快速拓展到数字货币以外的领域。

2017年前后，ICO开始在全球范围内大规模发展起来。一方面，融资金额和参与者数量加速上升;另一方面，投机炒作盛行，散户型投资者大量参与。面对ICO欺诈盛行的问题，2017年7月美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission, SEC)通过公告宣布一起ICO为证券发行，需要按照证券法的要求接受监管(Securities and Exchange Commission, 2017)。 以此为分水岭，按照证券法框架发行和交易的证券型通证得到进一步发展。

3 IPO、ICO、STO的比较

将STO与首次代币发行(Initial Coin Offering，ICO)和首次公开发行(Initial Public Offering，IPO)进行对比。

总的来看，与以往不易监管的ICO相比，STO底层资产是实体有价资产，融资规模更大一些，处于监管之下，运营更透明，其安全性更高，更合规，有指定的交易所，投资门槛也更高一些。

与IPO相比，STO打破了传统股票T+1的方式，采用T+0方式，可以更加便捷地进行全天候实时交易，打开了全球的金融市场，有效地缩短了投资周期，降低了过程中的交易摩擦，从而降低了融资成本，提高了资源配置的效率。由于认可的国家较少，投资风险相对更高，STO可以理解为是在严格监管下能实际落地的区块链+项目的金融化。

4 STO与贷款、私募、ICO的比较

如果通过银行借贷方式融资，融资难度可能较大，且利息往往较高，企业可能无法承受。如果通过私募融资，企业可能面临丧失控制权的风险。如果用ICO的方式融资，则面临监管和破发的风险。

STO一方面与ICO类似，能够给企业带来融资和流动性;另一方面，与ICO不同，STO不需要证券通证在公司运营中发挥效用，而仅仅代表一种所有权和分享未来收入流的权利。同时，因为投资者更加分散，STO将大额资金的利益摩擦降到了最低，降低了融资成本。

5 STO的分类

(1)通证化风险投资基金( Tokenized VC Funds)：一个通证化的风险投资基金为通证持有人提供对基金份额的索偿权;

(2)类股票通证(Share-like Tokens)：具有诸如对某一实体享有所有权份额、LP份额、投票权、股息、利润份额或对未来成功的某一实体享有利益等特征;

(3)资产支持通证(Asset-Backed Tokens)：一种其他另类资产的权利，类似房屋抵押贷款组合创建证券，底层资产可替代或不可替代，将资产权益与数字通证捆绑发行证券;

(4)加密债券(Cyprto-Bonds)：消除中间商和注册机构，减少结算时间并降低运营风险。

6 STO流程简析

证券通证是通过智能合约被写在区块链上，证券通证不仅仅是所有权的一种数字代表，而且能够自动完成很多发行后的业务操作。从证券通证发行流程上看，STO往往通过准备发行、发行和全周期管理三步完成。

参考资料：郭艳,王立荣,张琴. STO:重新定义证券与泛金融工具的发轫[J]. 经济研究参考

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