按照公司的发展路径，可以将公司的发展分为早期发展期(1951-2000年)、快速成长期(2001-2011年)、调整期(2012-2014年)与龙头稳固期(2015年至今)四个阶段。

早期发展期(1951-2000年)：政策带动茅台基酒产量大幅增加

茅台酒厂成立前十年，政府出资扶持，茅台酒基酒产量初具规模。1951年，怀仁县人民政府以1.3亿旧币(合人民币1.3万元)赎买成义烧房，成立茅台酒厂。此后，政府多次出资扶持茅台酒厂，酒厂规模逐渐扩大。1958-1960年，全国大跃进活动盛行，白酒原料的大量供给带动了茅台基酒产量大幅增加。1957-1960年，酒厂基酒产量从283吨增至912吨，年均复合增速为47.71%。

改革开放红利推动茅台基酒产量破千吨。全国大跃进结束后，原料供给迅速减少，茅台基酒产量从1960年的912吨跌至1961年的222吨。改革开放政策的红利使白酒行业迎来机遇，1978年茅台酒厂基酒产量达1068吨，扭转了连续16年亏损的局面。随着市场经济不断发展，茅台酒基酒产量稳步提升。1978-2000年，茅台酒基酒产量从1068吨增长至5397吨，年均复合增速为8.02%。

1953-2000年茅台酒基酒产量(吨)

快速成长期(2001-2011年)：公司上市后积极技改扩产，业绩快速增长

公司上市后积极技改扩产，产能逐步释放。2001年，公司于上交所上市。公司上市后积极技改扩产，茅台酒与系列酒产能逐步释放。茅台酒方面，2001-2011年，公司陆续展开“十五”、“十一五”、“十二五”茅台酒工程，扩大产能共2.02万吨，累计投资68.43亿元。系列酒方面，2011年公司积极对系列酒开展技改与扩产项目建设，共扩大产能1.48万吨，累计投资45.33亿元。

2001年-2011年茅台酒技改扩产历程

2001年-2011年系列酒技改扩产历程

公司在此阶段量价齐升，业绩快速增长。随着技改工程陆续落地，茅台产能逐步释放，基酒产量大幅增加。2001-2011年，茅台酒基酒产量从7317吨增加至3万吨。公司在增资扩产的同时，多次上调飞天茅台的出厂价。2001-2011年，飞天茅台出厂价累计提价6次，从218元提升至619元，提价幅度达183.94%。量价提升带动公司营收与归母净利润快速增长。2001-2011年，公司营业收入从16.18亿元升至184.00亿元，年均复合增速为27.52%;归母净利润从3.28亿元升至87.63亿元，年均复合增速为38.89%。

2001-2011年茅台酒基酒产量(吨)

2001-2011年飞天茅台出厂价(元)

2001—2011年公司营收与增速

2001—2011年公司归母净利润与增速

调整期(2012-2014年)：政府限制三公消费，公司业绩增速放缓

政府限制三公消费，行业进入调整期。政府限制三公消费前，我国白酒消费以政务消费与商务消费为主，二者占比约80%。2012年3月，政府出台“禁酒令”，严控 “三公”消费，明确规定禁止用公款购买高档白酒。此后，政府相继出台一系列政策严控政务消费的规模，政务消费受到严重冲击。与此同时，酒鬼酒在2012年11月检出塑化剂超标，白酒行业其他公司受到一定程度的波及，全行业进入深度调整阶段。

龙头稳固期(2015年至今)：产能逐步释放，龙头地位稳固

在经历了行业深度调整后，公司在白酒行业中的地位进一步稳固，业绩稳居行业第一。在疫情影响下，公司表现出高确定性，业绩持续向好。2020年，公司分别实现营业收入与归母净利润949.15亿元与466.97亿元，分别同比增长11.10%与13.33%。2021H1，公司实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%;实现归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%亿元。公司此前披露2021年经营目标，力争营业总收入较上年度同比增长10.5%左右。截至2021H1，公司实现营业总收入507.22亿元，营业总收入的实施进度已完成全年目标的约46.84%。若公司今年能够顺利实现经营目标，营业总收入将突破千亿元大关。

2015-2021H1年公司营收与增速

2015-2021H1年公司归母净利润与增速

国资委绝对控股，机构长期重仓持有

股权结构稳定，国资委绝对控股。贵州国资委是公司的实控人，通过中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司持有公司54%的股权，其余股东持股比例均在 5%以下。其中，贵州省国有资本运营有限责任公司持有公司4.54%的股权，该部分股权的实控人是贵州金融控股集团有限责任公司。贵州茅台酒厂集团技术开发公司持有公司2.21%的股权。

贵州茅台股权结构图(截至2021H1末)

以机构投资者为主，陆股通开通后外资持仓比例显著增加。

公司机构投资者持仓比例(%)(截至2021H1末)

公司陆股通持仓比例(%)(截至2021/8/5)

数据来源：《贵州茅台-深度报告：峥嵘七十载万亿白酒龙头行稳致远》