城镇累计新增就业人数尚未恢复至疫前(百万人) 原图定位 需求复苏:拥抱需求复苏,期待景气回升 2021 年:收入、就业、消费倾向三重因素致消费承压。2021 年以来疫情虽未出现大幅反弹,但是目前来看居民消费仍然受各地疫情零星反复及 2020 年疫情冲击的拖累,居民收入、就业及消费倾向仍处恢复通道。收入端,可支配收入增速尚未恢复至疫前水平,以两年复合增速来看,城镇和农村居民的可支配收入增速依然没有恢复至疫前的增长水平,家庭收入增长放缓,消费需求复苏仍处爬坡阶段;就业端,截至 21 年 9 月,城镇累计新增就业人数尚未恢复至疫前,仍处修复通道;消费倾向端,疫情常态化之下居民消费信心及意愿较低,2021 年以来疫情的零星反复、双控双限政策及极端天气影响增加了居民未来收入的不确定性,消费者的消费意愿持续下行。从 9 月消费数据来看,9 月社会消费品零售总额名义同比增速回升至 4.4%,高于 Wind 一致预期 3.4%,两年复合增长 3.3%,较 8 月的 0.7%回暖,社零餐饮收入两年复合增速(0.8%)亦好于 8 月(-5.3%),系中秋国庆双节拉动及疫情缓和提振,期待收入与就业等对消费起到实质性支撑的指标连续好转。