2019上半年韩国免税运营商份额 原图定位 长期来看,获得免税牌照并不能一劳永逸,免税运营商之间更多的是规模的较量,以及在规模基础上积累的品牌供应能力、议价能力、渠道供应能力、管理能力等运营软实力的比拼,行业马太效应将日益显著,中免强者恒强。放松进入限制将促进免税市场做大做强,成长初期参与蛋糕切分者都能分一杯羹;但参照国际经验,日益成熟的免税市场的头部集中度也会更高。以韩国为鉴,2012年后放宽市内免税牌照限制,但绝大多数新进入者在没有规模效应的支撑下面临亏损,行业步入稳定期后伴随着中小竞争者出清,市场集中度变高,2019年上半年韩国三大免税巨头合计市占率超 80%。因此,在中免国内市占率约 9成、2019年全球第 4的规模基础下,我们认为中免能够凭借规模效应和领先优势稳坐龙头,强者恒强。