全球铜矿勘探预算与铜精矿产量增速对比 原图定位 从工业金属价格运行周期看,每一轮需求扩张带来价格周期,随后上游启动资本开支周期,带来新一轮产能释放周期。全球铜资源储量丰富,但铜矿增产依赖于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出, 而矿山企业的资本开支受铜价影响,具有较强的周期性。过去 20 年有两轮明显的铜矿开发投资热潮,第一轮是以 2001 年中国加入 WTO 为起点,叠加国内工业化、城市化进程,中国经济上行周期带动需求扩张,铜价格经历长达 7 年上行周期,伴随价格上涨, 上游资本开支启动产能建设周期,以全球铜矿资本开支为例,2001-2008 年上年半价格上行周期带动上游资本开支,第二轮是在 2009 年为起点,各国为摆脱金融危机推出经济刺激政策,尤其是中国“四万亿”计划增加铜需求,铜价于 2009-2011 年再度上行,刺激上游增加支本开支,从而使得 2013 年全球铜矿资本开支达到峰值,其后随着铜价下行周期开启,资本开支也随之进入收缩阶段。通常铜矿山从勘探开发到产出矿石有 5 年左右滞后期,2008 年之前铜勘探投入增加,对应铜矿产量增速在 2013 年达到顶点;2012 年前后铜勘探投入高峰, 对应铜矿产量增速在 2016 年前后达到顶点。从铜矿产量绝对值来看,上一轮铜矿开发热潮的顶点是在 2013年左右,对应铜矿产量在 2018 年达到高点。虽然 2017 年以来随着铜价反弹,矿山企业资本开支增加,但增量并不明显,未来几年铜矿产量增量将持续受低资本开支影响。尤其是 2020 年上半年疫情对铜市场造成严重冲击,标普发布的《2020 全球勘探趋势报告》预计今年铜勘探支出将减少约 40%。