1 股票回购是什么

股票回购是指上市公司利用自有资金或者举债，从流通股中购回一定数量的发行或流通在外的本公司股份，以此来改变本公司的资本结构。购回的这部分股票可能会被注销，也有可能会当做库存保留起来不再发行。因为进行股票回购会导致流通在外的股份数变少，而上市公司净资产不变，因此股票的价格就会上涨，从而让每股股票的盈利有所增加。

2 股票回购发展历程

股票回购最早兴起于20 世纪70年代的美国，当时美国经济正陷入经济停滞与通货膨胀并存的困境，高失业率、高通胀问题严峻，国民经济运行受阻。 为此，美国尼克松总统推出“新经济政策”，并针对上市公司股利政策提出限 制性规定。大多数公司为了避免监管，纷纷采取股票回购的方式替代股利分配， 股票回购措施应运而生。随后，里根总统对资本市场实施监管，导致市场竞争激烈，恶意收购频繁发生，股票回购一度成为各公司维护自身控制权的反收购金融手段，受到资本市场的青睐。目前，股票回购已经成为国外上市公司进行市值管理的有效手段，逐渐成为企业家实现公司价值最大化的重要方式之一。

与国外股票回购市场相比，我国股票回购起步较晚，发展历程较短。如图所示，上世纪末，我国上市公司国有股“一股独大”现象普遍，出于政策性调 整的目的，出现了以政府主导的股票回购事件，较为典型的回购案例包括：豫 园股份回购、陆家嘴减资回购案等等，国有股回购成为当时证券市场的一大亮点，引起了市场的广泛关注。之后，由于我国的《公司法》对股票回购条件有着严格限制，再加上长期的市场熊市，国内实施股票回购的公司还是屈指可数。 直到 2005 年，政府出台了《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》对 《公司法》有关股票回购的内容进行了修改，我国股票回购开始逐步走上了规范化道路。2006 年至 2008 年，证监会相继出台了《上市公司股权激励管理办法 (试行)》、《补充规定》，进一步放宽了对股票回购的限定，首次提出将回购的股票用于股权激励，并且简化了回购议案的审核流程，A 股市场迎来了真正意义上的股票回购。2018 年至今，国内股票市场受宏观经济影响较大，股市暴跌，上市公司纷纷开始实施股票回购，希望通过有效的市值管理，稳定公司股价，进而提升公司价值。

3 股票回购相关理论

(1)委托代理：1932年由美国学者 Berle 和 Means首次提出，他们认为两权分离的管理模式能化解所有者身兼管理者职能导致的公司利益受损问题。

(2)财务杠杆理论：根据美国学者 Modigliani 和 Miller(1963)修正的 MM 理 论提出的，它假设公司存在最优资本结构，并考虑了公司所得税的情况。通常若上市公司的资产负债率保持在低位，则说明公司负债少自有资产占比大，同时也说明财务杠杆效用没有得到发挥，不利于实现股东财富最大化。

(3)财务灵活理论：财务灵活性理论认为上市公司为了提高公司财务灵活性，可以利用股票回购替代或补充股利分配，以减轻公司持续分红带来的财务压力。

(4)信号传递理论： 信号传递理论是美国学者 Spence(1974)提出的，主要研究如何将信息从优势方传递到劣势方，从而使整个市场达到均衡的状态。信号传递理论的前提条件是信息不对称，反映了投资者和公司管理层之间信息不对称的现象。

参考资料：俞梦. 股票回购对公司价值的影响研究——以昆药集团为例[D]. 安徽:安徽师范大学