飞鹤经营利润及经营利润率 原图定位 我们预计飞鹤的销售及行政费用与销售额的比率将从 2021 年的 34.8% 升至2022/2023/2024 年的 36.5%/35.7%/35.3%,主因市场竞争激烈导致广告和促销费用增加以及收入增长放缓导致经营去杠杆。我们预计 2022-2024 年管理费用与销售额的比率将保持相对稳定,分别达到 6.0%/5.8%/5.6%(2021 年:5.3%)。我们预计经营利润为人民币 82亿/93 亿/105 亿元,经营利润率为 37.0%/37.7%/38.2%。