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二次元产业市场规模过千亿，增长空间过千亿。根据中商产业研究院数据，中国 2017 年动漫产业规模（含上游制作、中游发行及播出、下游衍生开发 等各环节产值）达 1500 亿，占我国 GDP 的 0.18%。我们综合考虑渗透率、消费水平提升等因素，预测我国二次元产业未来 5 年空间达 4200~7800亿元，成长空间巨大。其中，二次元衍生品及游戏是动漫产业的主要变现方式，预计 2022 年二次元衍生品及游戏合计市场规模超过 2100 亿。（原文来自皮匠网，关注“三个皮匠”微信公众号，每天分享最新行业报告）

二次元产业是 Gen-Z 人口结构红利下的朝阳产业。二次元产业用户结构年轻，按照艾瑞咨询 2018 年泛二次元用户口径计算（3.9 亿），二次元已经在90/95/00 群体基本完成了全覆盖，这意味二次元在 Gen-Z（95/00 后）群体已经是主流文化，是未来最具活力的细分文娱产业；二次元用户付费意愿强，核心二次元用户在 ACG 领域的年人均消费金额达到 1700 元。一方面，核心二次元用户渗透率提升（核心二次元用户在年轻互联网用户群体中的渗透率仅为 25.6%），以及 Gen-Z 步入社会后收入提高，将带动二次元市场持续发展。另一方面，二次元的展现形式向直播、音频、音乐、影视等多领域衍生，持续蚕食用户时长，货币化渠道持续扩张。

参考日本二次元产业的发展历史，我们认为国内二次元也会成为主流文化，二次元产业最终也将呈现寡头垄断格局。参考日本的二次元产业的发展史，动漫只是一种内容的表现形式，动漫可以通过综艺、影视剧、游戏等多种途径进行改编，进而影响主流文化。中国二次元产业当前对主流文化正逐步增强，预计未来将成为主流文化一部分。日本的二次元产业最终被万代南宫梦、SONY、角川多玩国、京都电视台等几个平台和渠道公司所垄断， 5 家头部动画制作公司占整个动画制作市场份额 60%以上。我们认为，中国的二次元产业未来竞争格局也将和日本类似，但主要经营主体为互联网平台。 

平台端竞争壁垒高，有望在产业链实现横向和纵向的双向扩张，盈利能力持续提升，最具投资价值。从商业模式上看，平台方依托用户优势，形成较强的竞争壁垒，通过向用户提供增值服务盈利。相比于上、下游波动性大、竞争壁垒低，平台端更具投资价值；从竞争格局上看，平台端已经基本完成整合。根据艾瑞咨询数据，当前 MAU 超过 1000 万的漫画平台只有快看漫画、腾讯动漫和看漫画 3 家，视频社区只有 B 站 MAU 达到 9000 万，第二名 A 站 MAU 不足百万。我们认为，头部平台有望通过直播、音乐、综艺等模式横向扩张平台边界，拓展货币化渠道，纵向整合全产业链，深度开发二次元 IP 价值，未来盈利能力有望持续提升。

行业评级及投资建议：二次元用户规模的持续增长以及付费能力的提升有望推动动漫产业持续增长。基于其广阔的市场前景，我们给予二次元产业 “强于大市”评级。我们重点推荐拥有国内最大的二次元社区，并且深度布局上游 IP 内容的哔哩哔哩；建议关注拥有众多顶级网文 IP、逐步展开漫改的阅文集团。