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1、跨境电商蓬勃发展，政策红利不断释放 华西证券轻工零售团队华西证券轻工零售团队 跨境电商行业专题报告（一） 20202020年年7 7月月9 9日日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分析师：焦凯 邮箱： SAC NO：S01 仅供机构投资者使用 证券研究报告|行业深度研究报告 1 跨境电商产业链及发展历程1 政策红利不断释放 跨境电商行业投资建议4 2 3 目录 跨境电商蓬勃发展 5 风险提示 pOsNpRxPrRsNpPtMoQrPpMbR8Q8OpNnNoMnNfQpPrOkPpOoO7NoOzQxNmNyRMYmPrO 2 0

2、1跨境电商产业链及发展历程 1.1 跨境电商产业链 跨境电商概念。跨境电商是指分属不同关境的交易主体，通过电子商务平台达成交易、进行支付结算，并通过跨境物流送达商品、完成交 易的一种国际商业活动。 跨境电商产业链。从跨境电商的产业链来看，跨境电商主要分为出口和进口跨境电商，其各自均有B2B、B2C类业务平台，其中出口跨境电 商B2B类平台以阿里、环球资源等为代表，B2C类以全球速卖通（阿里旗下）、eBay、亚马逊等为代表；进口跨境电商B2B类以海豚供应链、 行云全球汇等为代表，B2C类以天猫国际、京东国际亚马逊海外购为代表。除了跨境电商进出口主体之外，物流、支付和金融等配套产业不 断成熟助推跨

3、境电商产业的快速发展。 3 图表：2019年中国跨境电商产业链图谱 资料来源：网经社、华西证券研究所整理 1945 1947 1.2 跨境电商发展历程 萌芽期，1999年-2003年。 我国跨境电商在全球来看发展的较早，跨境电商此阶段属于行业试水阶段，此阶段标志性事件是1999年阿里巴巴成立，成为中国最大的外 贸信息黄页平台。在此阶段，跨境电商的线上仅以展示为目的，交易环节仍以线下为主，此阶段的代表性企业有阿里巴巴、环球资讯等； 1.0阶段，2004年-2012年。 跨境电商1.0属于摸索中发展的阶段，此阶段的标志性事件是敦煌网的成立，敦煌网是国内首个为中小企业提供B2B网上交易的网站。在此

4、阶段跨境电商逐步将线下交易、支付、物流等流程实现电子化，依托互联网金融行业发展，逐步实现在线交易，跨境电商1.0更能体现电子 商务的本质，借助于电子商务平台，通过服务、资源整合有效打通上下游供应链。跨境电商1.0阶段，B2B平台是跨境电商主流模式，通过 企业间的直接对接来实现产业链的进一步缩短，提升企业盈利能力，此阶段的代表性企业有全球速卖通、敦煌网等； 4 1.2 跨境电商发展历程 2.0阶段，2013年-2017年。 2013年被称为跨境电商的“元年”，期间包括2013年12月27日中国全国人大常委会正式启动了中华人民共和国电子商务法的立法进程， 国务院出台支持外贸跨境电商的国六条，商务部

5、也出台多项支持措施；上海自贸区成为指定外贸跨境电商试点区域，启动了全国首个跨境 贸易电子商务试点平台；外贸电商集中转型，打造品牌化出海；跨境电商移动化，移动端交易成主流；亚马逊的“全球开店”服务对中国中小 企业开放注册等均体现跨境电商业务进入爆发期。 跨境电商跨境电商2.0阶段，对阶段，对B端而言端而言，关键字是：大平台、大用户、大订单和移动化，此阶段呈现出全产业链在线化、移动化带动行业高速发展， 线上产业生态更为完善，平台服务升级，大型平台不断涌现。此阶段，大型工厂不断上线，且向柔性化制作转变；移动端用户爆发，以美 国为例，在采购商方面，59%采购商以在线采购为主，50%供货商努力让买家从线

6、下转移到线上，以PayPal发布全球电子商务报告显示 美国第一、中国第三的跨境电商目的地的地位而言，美国加大线上交易也推动中国跨境电商在线化的发展。在此阶段，B端的代表性企业有 阿里巴巴、敦煌网等。 对对C端而言端而言，大型平台不断出现，包括天猫国际、考拉海外（原网易考拉）、京东全球购等大型平台的出现一改之前代购、海淘等良莠不齐 的现象，另外，各类模式的进口跨境电商平台也不断的涌现，如小红书、洋码头、奥买家等，带动跨境购物走向常态化。 从政策支持而言从政策支持而言，跨境电商作为未来外贸的重要形式，政策也不断向其倾斜，据我们不完全统计，2013-2015年间出台的相关政策是2005 年-2012

7、年的三倍，政策支持力度的不断加大也推动跨境电商的加速发展，另外，在2014年1月海关总署对跨境电商增列了海关监管代码， 明确了跨境电商的“合法地位”，继而带动网易考拉、京东全球购等大型平台的相继成立。 5 1.2 跨境电商发展历程 6 图表：我国跨境电商发展历程 资料来源：艾媒咨询、华西证券研究所整理 1945 1947 1.2 跨境电商发展历程 3.0阶段，2018年-至今。 3.0阶段开启跨境电商新时代，2018年正式通过电子商务法，给予包括跨境电商在内的电商平台在立法上的监管和引导，完善了监管流 程和体系，有利于电商行业更为健康的发展。另外在试点城市扩容方面，加快了跨境电商综合试验区的设

8、立，为整体市场的持续高速发展 奠定了基础。截至2020年4月份，国务院分五批次共设立105个跨境电商综合试验区，从2018年至今，新增三个批次共计92个跨境电商综 合试验区，跨境电商综合试验区的加速设立有利于促进跨境电商的发展。跨境电商综合试验区的设立重点在技术标准、业务流程、监管模 式和信息化建设等方面开展先行先试，综试区将继续通过开展先行先试，并适用跨境电商零售出口税收、零售进口监管等政策措施，2020 年年初商务部等六部委也新纳入50个城市地区及海南岛为跨境电商零售的进口试点城市。B端和C端的城市试点不断的加速扩容进一步体现 国家对跨境电商的重视程度。 从出口表现来看，在此阶段，我国跨境

9、电商的国际竞争优势显著提高，尤其是出口品牌化建设表现优异，我国对“一带一路”沿线国家以及拉 美国家的出口比重提升，开拓新市场的成效明显；从进口表现来看，跨境电商平台引入新零售模式，线上线下双线结合，加大线下新零售 门店布局。 7 1945 1947 1.2 跨境电商发展历程 8 1945 图表：我国跨境电商综合试验区设立批次 资料来源：国务院、华西证券研究所整理 9 02跨境电商行业蓬勃发展 2.1 跨境电商行业规模 我国跨境电商行业高速增长。从我们上文分析我国跨境电商发展历程来看，我国跨境电商行业自2.0时代以来发展迅速，开启我国对外贸易 新途径、新模式、新体系，据网经社数据显示，我国跨境电

10、商行业在2019年的交易规模超10万亿元，即使有2018年中美贸易战的影响，但 是自2014年以来的复合增速仍超20%，同期我国进出口整体的复合增速仅为3.61%，跨境电商的增长远超传统外贸；从渗透率角度来看， 跨境电商交易规模占我国进出口总额的比重也在逐步增加，从2014年15.89%增长至2019年的33.27%，这也充分体现出跨境电商相对于传 统对外贸易的便捷、低成本等优势，以及政策对跨境电商发展的大力支持。在跨境电商进入3.0阶段，“新晋玩家”的不断增加，物流、支 付、第三方等配套设施的逐步完善，以及政策支持力度再次加大，我国跨境电商行业仍有望快速发展。 10 1945 1947 图表

11、：我国跨境电商行业交易规模及增速 资料来源：网经社、华西证券研究所整理 15.89% 33.27% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 图表：我国跨境电商交易规模渗透率 资料来源：海关总署、华西证券研究所整理 2.2 跨境电商出口仍是主流 我国跨境电商仍以出口为主，进口占比不断提升。由于中国近年来担任“世界工厂”的角色、历史上出口导向型经济的因素，以及人民币汇率 近年来处于贬值通道，我国跨境电商也延续传统外贸的发展以出口为主流，从整体数据来看，我国跨境电商出口交易规模从2014年的3.57 万亿增长至2019

12、年的8.03万亿，复合增速为17.61%，虽然在增速上与跨境电商进口同期的31.4%的增速相比差异较大，但是跨境电商出口 在2019年占其行业的比重仍在76.5%，是跨境电商的主流；从C端来看，跨境电商零售进口总值的占比呈现下降趋势，至2019年跨境电商 出口总值的占比反超进口总值的占比达到50.7%，C端的发力也将在一定程度上接力B端增长放缓。跨境电商进入3.0阶段之后，政策的支 持，以及出口商品牌化建设成效显著，我国对“一带一路”沿线以及拉美国家的出口比重提升，随着新市场的不断开拓，我国跨境电商出口仍 将在一段时期保持主流的地位。 11 1945 1947 图表：我国跨境电商行业出口部分交

13、易规模及占比 资料来源：网经社、华西证券研究所整理 3.57 8.03 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 跨境电商出口交易规模（万亿）占跨境电商交易比重 图表：我国跨境电商零售进出口占比情况 资料来源：网经社、海关总署、华西证券研究所整理 37.30% 41.70% 50.70% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017年2018年2019年 零售进口总值占比零售出口总值占比 2.3 跨境电商模式逐步向B2C转变 我国跨境电商模式逐步向B2C转变。由于我国跨境电商

14、发展历程（以阿里巴巴为代表的平台类企业首发）和历史问题（个人代购偷漏税不 合法），以及由于进出口贸易中涉及到的大量繁琐的垫资、票据行为是个人主体相对企业的劣势，我国的跨境电商一直以B2B交易模式结构 为主，从网经社公布的数据来看，我国跨境电商B2B模式的交易规模从2014年-2019年的复合增速为16.45%，而B2C交易模式同期复合增 速为52.04%，虽然跨境电商B2B增速远低于B2C模式，2018年甚至出现断崖式个位数增长，但是截至2019年我国跨境电商B2B模式的交易 规模占比仍然在80%以上，占比仍然较高，但是向B2C模式转变的趋势正在形成。 12 1945 图表：我国跨境电商行业交

15、易模式占比 资料来源：网经社、华西证券研究所整理 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 2014年2015年2016年2017年2018年2019年 跨境电商B2B模式规模（万亿）跨境电商B2C模式规模（万亿） 2.3 跨境电商模式逐步向B2C转变 从进口端来看，我们上文提到了虽然2C的进口占比降至半数以下，但是至2019年2C的进口交易额突破至万亿元的模式，进口端的巨头企业 阿里系天猫国际、考拉海外和苏宁国际等仍在持续发展，新晋的小红书等具有社交属性的平台也将带动2C的进口保持景气不断向上； 从出口端来看，B2C平台类企业，如：亚马逊、全球速卖通、ebay

16、等稳定发展，自营+第三方平台的发展加速，开启融资扩容道路，从近几 年的融资情况来看，自营+第三方平台融资速度加快，以2018年为例，自营+第三方平台的通拓科技和Jollychic（执御）融资规模均超过 10亿元，预计占当年出口跨境电商的近半，在资金的不断支持下，自营+第三方平台带动C端持续快速的发展。 13 1945 图表：2017-2018年我国出口跨境电商产业链企业融资情况 资料来源：网经社、华西证券研究所整理 2.4 跨境电商巨头已经形成，新晋仍有机会 从出口端来看，国内以阿里系为绝对巨头。在出口端的B2B方面，我们以2015年智研咨询公布的数据来看，阿里以42%的绝对占比居出口 端B2

17、B首位，其后的六家企业市场份额的总和仅为阿里的四成，虽然已知的数据非最近数据，但是我们认为以阿里近年来的发展，以及其首 发地位、品牌的优势，现阶段阿里仍将保持其出口端B2B绝对巨头的地位。 在出口端B2C方面，数据来源同上，国内的B2C参与者仅有全球速卖通（ Aliexpress ）隶属阿里旗下为本土企业，从2015年数据来看，当 时亚马逊在国内跨境电商B2C中以49%的绝对占比稳居首位，但是亚马逊中国在国内的发展较为坎坷，亚马逊中国宣布于2019年7月18日 停止为亚马逊中国网站上的第三方卖家提供卖家服务，从该角度来看，阿里旗下的全球速卖通凭借其本土优势、品牌优势，我们认为全球 速卖通在现阶

18、段有望问鼎 ，并且据全球速卖通的官网显示其为中国最大出口B2C电商平台，目前覆盖全球220个国家和地区，海外成交买家 突破1.5亿。综合以上，我国跨境电商从出口端来看，阿里是绝对的龙头企业。 14 1945 图表：2015年跨境电商出口 B2B平台企业市场份额 资料来源：智研咨询、华西证券研究所整理 图表： 2015年跨境电商出口 B2C平台企业市场份额 资料来源：智研咨询、华西证券研究所整理 阿里巴巴, 42% 环球资源, 5% 慧聪网, 4.2% 上海钢联, 3.7% 焦点科技, 2.2% 环球市场, 1.7% 网盛意宝, 0.8% 其他, 40.4% Amazon, 49% eBay,

19、21% Aliexpress, 19% wish, 11% 2.4 跨境电商巨头已经形成，新晋仍有机会 从进口端来看，2C市场格局已定，2B小而散。 在进口端的B2C方面，阿里于2019年9月6日宣布收购原网易考拉（现为考拉海购），在完成收购之后，阿里旗下的天猫国际和考拉海购在 跨境电商进口零售端的市场份额达到52.1%，远超第二名海囤全球的15.1%的市场份额，从现阶段来看，阿里系在进口2C端的地位稳固， 市场格局基本稳定。另外，在政策方面，2016年出台的“四八新政”中将按货物征收关税和进口环节增值税、消费税取代之前行邮税，提 高其运营成本，也进一步导致海淘带货、和小型2C进口商的离场，利

20、好于大型平台类企业。 15 1945 图表：2019Q3跨境电商进口零售市场份额 资料来源：艾媒咨询、华西证券研究所整理 天猫国际+考拉海 购, 52.10% 海囤全球, 15.10% 唯品国际, 10.50% 小红书, 4.80% 奥买家, 2.20% 苏宁国际, 1.50% 其他, 13.80% 2.4 跨境电商巨头已经形成，新晋仍有机会 在进口端的B2B方面，进口端B2B呈现小而散的市场格局，据其各自官网及其他网络公开消息显示，进口B2B企业的交易规模各自占比均不 高，以2018年为例，头部企业行云全球汇的交易额为62.4亿元，占同年进口B2B的份额仅为0.3%，另一头部企业海带网在20

21、18年11月单 日GMV达到2756万元，假设以此数据进行年化计算，其占同年进口B2B的份额仅为0.5%。 对于进口B2B的行业集中度远低于进口B2C的原因，我们认为有以下两点： 第一，进口端的B2B在盈利能力上也低于B2C模式，由于数据的缺失，我们以天泽信息并购有棵树之际将进口B2B业务海豚供应链剥离来 看，其原因在于海豚的盈利能力偏弱，2016-2018年占有棵树净利润比例为20.8%、-0.24%、2.53%，进口板块盈利低于其出口板块，此 外，海豚业务模式需要大量资金支持，导致资金使用效率低，以及监管环境的不明确和人民币贬值通道中导致汇兑的损失。 第二，进口端B2B在其供应链上和仓储物

22、流等方面仍有较多痛点亟待解决。首先在供应链上，交易环节多、信息不对称、资金使用效率偏 低，其次在仓储物流上，海外仓的运营成本较高，而保税仓又处于供不应求的状态等痛点制约进口端B2B2的发展。 综合以上观点，在我国跨境电商的市场格局方面，阿里系无论在出口端的2B、2C，以及进口端的2C均占据绝对优势，进口端2B由于盈利偏 弱和亟待解决的痛点制约行业发展，导致呈现小而散的格局，整体来说我国跨境电商行业格局基本稳定。对于新晋企业而言，我们认为仍 有机会，结合上文数据，我国跨境电商的渗透率为三成，且政策支持力度较大，不断开放新的跨境电商综合试验区，新晋企业仍有望在细 分领域和地区进行市场突破。 16

23、1945 17 03政策红利不断释放 3.1 政策红利不断释放，带动跨境电商持续发展 政策支持力度不断加大。 跨境电商在我国外贸交易中三成的占比使其成为我国对外贸易的的重要形式，我国跨境电商自进入1.0阶段之后由于大型专业化的平台参 与，带动其持续快速的发展，在对跨境电商的政策上不断的加大支持力度，政策红利不断释放，据我们不完全统计，自2005年以来，我国 对跨境电商的支持政策达53项，进入政策红利期，其中包括：效率提升、流程优化、试点城市、基础建设、降低税费等多项措施，尤其是 在跨境电商2.0发展阶段中，国务院和多部委密集出台了35项支持政策，为我国跨境电商营造有序、健康环境的同时，也带动其

24、持续快速发 展。 18 1945 1947 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 1.0阶段，对跨境电商 支持政策共计6项 2.0阶段，对跨境电商支 持政策共计35项 图表：各阶段对跨境电商的支持政策 资料来源：华西证券研究所整理 3.1政策红利不断释放，带动跨境电商持续发展 19 1945 1947 图表：自2005年以来我国对跨境电商的部分支持政策 3.1政策红利不断释放，带动跨境电商持续发展 20 1945 1947 资料来源：国务院等政府网站、网络公开资料、华西证券研究所整理 3.2 近期跨境电商政策解读 海关总署增列跨境出口B2B代码。 海关总署近期公布了2020年第75

25、号文，针对跨境电商出口增列2个代码，分别为跨境电商B2B直接出口和跨境电商出口海外仓，并在北 京、天津等10地开展试点。 对于海关总署针对跨境电商增列2个代码，我们的观点有以下两点： 1）通关效率、手续简化。在此项政策中对于小额单据取消报关单、在综试区简化申报退税流程缩短报关的流程，跨境电商B2B出口货物可 优先安排检查。在此之前，海关对跨境电商进出口的监管集中在B2C零售模式，如跨境零售端的9610，享受较多的政策鼓励与扶持，份额 更大的跨境电商B2B却一直未纳入便利的监管体系，在此之前B2B跨境出口企业采取一般贸易申报出关，流程复杂度和时效性上均较跨境电 商零售端有所不足，海关总署此次对跨

26、境电商B2B增列专业的代码将极大提升跨境电商B2B出口的效率。 2）鼓励跨境电商出口。近年来我国跨境电商增长迅速，在对外贸易中的渗透率不断扩大，成为我国外贸发展新的增长点，从此次海关总署 增列跨境电商B2B代码的背后来看，我们认为此举在于国家鼓励跨境电商出口，有利于跨境出口企业进一步的拓展海外市场、发挥海外仓的 优势，我们认为后续对跨境电商B2B出口的更多支持政策仍然值得期待。 21 22 04跨境电商行业投资建议 4 跨境电商行业投资建议 投资建议： 目前我国的跨境电商已经进入3.0时代，依旧保持快速发展的态势，过去六年保持年均20%的增速，跨境电商的渗透率也在不断扩大，已占 据我国进出口总

27、额的三成；从现阶段来看，跨境电商出口仍是主流，占比76%，但是跨境电商进口的增速较快，在交易类型方面，B2C的 增速高于B2B，未来B2C将是跨境电商的发展趋势；在我国跨境电商的市场份额上，目前阿里系无论在出口端的2B和2C还是进口端的2B均 占据绝对领先的份额，但是我们认为新进入企业仍有望在细分领域和地区进行市场突破。 伴随着我国跨境电商的发展，政策的红利也在不断的释放，自进入跨境电商2.0阶段以来，支持的政策密集出台，政策的红利进一步助推我 国跨境电商的发展，我们认为政策的红利期仍将持续，看好在政策助推下的跨境电商发展。 相关受益标的：阿里巴巴、京东集团、跨境通、生意宝、天泽信息（有棵树大

28、股东）、浔兴股份（价之链大股东）、华鼎股份（通拓科技 大股东）、星微精密（泽宝大股东）。 23 1945 1947 24 05风险提示 风险提示 风险提示： 贸易战加剧风险：美国是我国对外贸易的重要国家，若美国贸易战加剧将对我国包括跨境电商在内的进出口产业产生更为不利影响； 政策不及预期：近年来我国针对跨境电商业务出台多项支持政策，如果出现利空政策或者利好政策执行的不及预期将制约跨境电商行业发 展。 25 免责声明 26 分析师分析师与研究助理简介与研究助理简介 焦凯：商贸零售行业高级分析师。2019年12月加盟华西证券，9年从业经验。曾就职于东兴证券、天相投顾从事食品饮料、 港股大消费研究。

29、 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此 声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准投资评级投资评级说明说明 以报告发布日后的6 个月内公司股价相对 上证指数的涨跌幅为 基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数

30、5%15%之间 卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的6 个月内行业指数的涨 跌幅为基准。 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址： 免责声明 27 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。 本公司不会因接收人收到或者经由其

31、他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等 信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这 种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一 致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的 情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。 市

32、场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自 己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户 买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投 资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资 者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意， 在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期 权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下， 本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开 传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进 行任何有悖原意的引用、删节和修改。 THANKS