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1、 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 公司深度报告公司深度报告 2022年09月23日 下游需求多重共振,石英高潜力龙头未来可期下游需求多重共振,石英高潜力龙头未来可期 菲利华(菲利华(300395.SZ)首次覆盖报告)首次覆盖报告 核心观点核心观点 国内石英材料行业龙头企业,技术壁垒深厚。国内石英材料行业龙头企业,技术壁垒深厚。公司产品种类齐全,覆盖半导体、航天军工、光学等多个下游行业。公司气熔石英材料已得到三大国际半导体设备商资质认证,且是国内航空航天领域石英玻璃纤维主导供应商。下游需求高景气叠加市占提升,公司近年来业绩高速增长,2017-2021 年,公司营业收
2、入 4 年 CAGR 达 22.64%;归母净利润 4年 CAGR 达 31.97%,2022H1 公司业绩增速再创新高,实现营业收入 8.55亿元,同比增长 56.88%,归母净利润 2.50 亿元,同比增长 36.61%。下游行业高景气,石英材料需求持续攀升。下游行业高景气,石英材料需求持续攀升。1)半导体:)半导体:2021 年全球半导体市场规模 5559 亿美元,2022/2023 年预计为 6332/6624 亿美元,预计同比增长 13.91%/4.60%,带动石英材料需求。国内石英玻璃厂商先后通过认证进入国际市场,国产替代趋势明朗。2)航空航天)航空航天/军工:军工:石英纤维性能优
3、越,是高端国防装备和航空航天领域的重要战略材料,随着我国航空航天和国防装备进入升级换代阶段,有望持续带动石英纤维材料的需求上涨。扩产和研发节奏不断加快,纵向一体化稳步推进。扩产和研发节奏不断加快,纵向一体化稳步推进。1)石英材料:公司近年新掌握电熔法、合成法等多项工艺。2021 年底已经形成 650 吨电熔、400 吨合成石英材料产能。未来看点在于电熔石英的增量,年产800 吨集成电路用大规格石英玻璃项目今年 8 月开工,预计电熔石英材料将在 2022-2024 年逐步形成出货量。2)石英制品:半导体用高纯石英制品加工项目 2023 年中旬达产,36.3 吨高性能纤维增强复合材料已于2021
4、年年底达产。合肥光微光电工厂的光掩膜基板加工项目预计 2022年底投产,2022H1 已成功研发 10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板。3)原材料:扩产 2 万吨石英砂,成为国内继石英股份后第二家大规模供应石英砂厂家。投资建议投资建议 行业下游需求高景气,国产替代空间大,公司率先通过下游厂商资质认证,扩产和技术研发速度快,市场占有率有望进一步提升。我们预计公司 2022/2023/2024 年分别实现营业收入 17.19/24.73/33.54 亿元,归母净利润 4.99/7.27/10.08 亿元。基于 9 月 22 日收盘价 61.66 元,对应2022/2023/2024 年 PE
5、分别为 62.65X/43.00X/31.00X,首次覆盖给予“推荐”评级。风险提示风险提示 市场需求不及预期;产能释放不及预期;资质认证进度不及预期 盈利预测盈利预测 项目项目/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1223.55 1719.31 2473.10 3354.02 增长率(%)41.68 40.52 43.84 35.62 归母净利润(百万元)370.12 498.93 726.86 1008.34 增长率(%)55.44 34.80 45.68 38.73 EPS(元/股)1.10 0.98 1.43 1.99 市盈率(P/E)60.03
6、 62.65 43.00 31.00 市净率(P/B)9.02 10.84 8.66 6.77 资料来源:iFind,东亚前海证券研究所,基于 9 月 22 日收盘价 61.66 元 评级评级 推荐(首次覆盖)推荐(首次覆盖)报告作者报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S01 电子邮箱 联系人 贺晓涵 电子邮箱 股价走势股价走势 基础数据基础数据 总股本(百万股)337.95 流通A股/B股(百万股)337.95/0.00 资产负债率(%)16.53 每股净资产(元)6.63 市净率(倍)9.31 净资产收益率(加权)8.37 12 个月内最高/最低价 67.19/37.
7、00 相关研究相关研究 -50.00.050.0100.021-0921-1222-0322-0622-09%菲 利 华非金属新材料沪深300公公司司研研究究 菲菲 利利 华华 证证券券研研究究报报告告 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 菲 利 华(300395.SZ)正文目录正文目录 1.1.石英材料领先供应商,产品应用领域广泛石英材料领先供应商,产品应用领域广泛.4 1.1.1.1.公司技术积淀深厚,产品序列完整公司技术积淀深厚,产品序列完整.4 1.2.1.2.经营状况稳中向好,技术研发持续赋能经营状况稳中向好,技术研发持续赋能.7 2.2.下游行业高景气,公
8、司产品需求持续攀升下游行业高景气,公司产品需求持续攀升.10 2.1.2.1.石英玻璃用途广泛,高端产品国产化率低石英玻璃用途广泛,高端产品国产化率低.10 2.2.2.2.国产替代时代来临,公司市场份额持续扩大国产替代时代来临,公司市场份额持续扩大.11 2.2.1.2.2.1.半导体行业重要基材,技术要求不断提高半导体行业重要基材,技术要求不断提高.11 2.2.2.2.2.2.半导体行业需求旺盛,国产替代空间大半导体行业需求旺盛,国产替代空间大.13 2.2.3.2.2.3.菲利华:获三大国际设备商认证,进军国际半导体产业链菲利华:获三大国际设备商认证,进军国际半导体产业链.15 2.2
9、.4.2.2.4.菲利华:纵向延伸,加速石英玻璃制品布局菲利华:纵向延伸,加速石英玻璃制品布局.16 2.3.2.3.航天军工刚性需求突出,公司产品线不断延伸航天军工刚性需求突出,公司产品线不断延伸.17 2.3.1.2.3.1.下游行业进入升级换代时期,带动石英材料需求下游行业进入升级换代时期,带动石英材料需求.17 2.3.2.2.3.2.菲利华:国内石英纤维主导供应商,持续纵向延伸菲利华:国内石英纤维主导供应商,持续纵向延伸.19 3.3.兼具原料与工艺优势,公司坐稳龙头兼具原料与工艺优势,公司坐稳龙头.20 3.1.3.1.上游壁垒高筑,公司扩出关键石英砂产能上游壁垒高筑,公司扩出关键
10、石英砂产能.20 3.2.3.2.从气熔到电熔,公司制备工艺全覆盖从气熔到电熔,公司制备工艺全覆盖.23 3.3.3.3.合成石英下游市场空间大,公司技术领先合成石英下游市场空间大,公司技术领先.24 4.4.盈利预测盈利预测.25 5.5.风险提示风险提示.26 图表目录图表目录 图表图表 1.公司发展历程公司发展历程.4 图表图表 2.公司产品覆盖范围公司产品覆盖范围.5 图表图表 3.公司股权结构图(截至公司股权结构图(截至 2022H1).6 图表图表 4.主要子公司及其主营业务主要子公司及其主营业务.6 图表图表 5.超高纯石英砂扩产项目超高纯石英砂扩产项目.6 图表图表 6.公司三
11、次股权激励公司三次股权激励.7 图表图表 7.公司营业收入逐年增长公司营业收入逐年增长.8 图表图表 8.公司净利润持续增长公司净利润持续增长.8 图表图表 9.公司净利率稳步上升公司净利率稳步上升.8 图表图表 10.石英材料为公司营收主力石英材料为公司营收主力.9 图表图表 11.石英制品营收增速加快石英制品营收增速加快.9 图表图表 12.石英玻璃材料及其制品毛利率石英玻璃材料及其制品毛利率.9 图表图表 13.公司降本控费佳公司降本控费佳.10 图表图表 14.公司研发费用逐年高升公司研发费用逐年高升.10 图表图表 15.石英材料及制品主要厂商石英材料及制品主要厂商.11 图表图表
12、16.石英材料及制品在半导体产业链中的应用石英材料及制品在半导体产业链中的应用.12 图表图表 17.2021 年石英制品下游市场各应用领域占比年石英制品下游市场各应用领域占比.12 图表图表 18.石英玻璃材料及制品在不同工艺环节的应用石英玻璃材料及制品在不同工艺环节的应用.13 图表图表 19.全球半导体市场规模全球半导体市场规模.14 图表图表 20.2021 年全球半导体市场规模地区结构年全球半导体市场规模地区结构.14 图表图表 21.2021 年全球半导体厂商市场格局年全球半导体厂商市场格局.14 图表图表 22.2019 年中国厂商在半导体不同生产环节市场份额年中国厂商在半导体不
13、同生产环节市场份额.14 图表图表 23.2021 年半导体设备商全球市场格局年半导体设备商全球市场格局.15 图表图表 24.石英玻璃材料及制品商与半导体设备商的认证关系石英玻璃材料及制品商与半导体设备商的认证关系.15 图表图表 25.国内厂商石英玻璃材料认证进程国内厂商石英玻璃材料认证进程.16 QU9UuYcZ8XnYrRrRsQ9PaOaQoMnNmOoMeRqQzQkPtRqO6MmNrRwMmRoPxNmRtQ 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 菲 利 华(300395.SZ)图表图表 26.菲利华石英玻璃材料认证规格品种数量(种)菲利华石英玻璃材料认
14、证规格品种数量(种).16 图表图表 27.德国贺利氏石英材料及制品在太空领域的应用德国贺利氏石英材料及制品在太空领域的应用.18 图表图表 28.中国国防支出及占中国国防支出及占 GDP 比例比例.19 图表图表 29.中美国防支出占中美国防支出占 GDP 比例对比比例对比.19 图图表表 30.高纯石英砂提纯处理工艺高纯石英砂提纯处理工艺.20 图表图表 31.石英矿物有效含量的全球分布(石英矿物有效含量的全球分布(%).21 图表图表 32.全球高纯石英原料矿床的资源分布和开发现状全球高纯石英原料矿床的资源分布和开发现状.21 图表图表 33.国内各脉石英矿产地的矿区数(个)国内各脉石英
15、矿产地的矿区数(个).22 图表图表 34.国内脉石英资源量分布(万吨)国内脉石英资源量分布(万吨).22 图图表表 35.光学石英玻璃的分类、制备工艺、特性和用途光学石英玻璃的分类、制备工艺、特性和用途.23 图表图表 36.2021 年菲利华研发项目:大规格低羟基电熔石英锭装备的开发年菲利华研发项目:大规格低羟基电熔石英锭装备的开发.24 图表图表 37.光掩膜基板全球及中国市场规模(亿美元)光掩膜基板全球及中国市场规模(亿美元).25 图表图表 38.公司盈利预测公司盈利预测.26 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 4 菲 利 华(300395.SZ)1.1.石英
16、材料领先供应商,产品应用领域广泛石英材料领先供应商,产品应用领域广泛 1.1.1.1.公司技术积淀深厚,产品序列完整公司技术积淀深厚,产品序列完整 公司为国内石英材料行业龙头企业。公司为国内石英材料行业龙头企业。作为国内外具有较大影响力和规模优势的石英材料及石英纤维制造企业,公司是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商,致力于为航空航天、半导体、太阳能、光纤通讯、光学等高新技术领域提供配套服务。1966 年沙市石英玻璃总厂成立,1999 年改制为有限责任公司,2014 年 9 月 10 日深交所创业板挂牌上市,现拥有荆州、潜江、上海、合肥、泰州五大生产基地以及上海、武汉技术研究院。图表图
17、表1.公司发展历程公司发展历程 资料来源:公司官网,东亚前海证券研究所 公司产品齐全,下游覆盖行业广泛。公司产品齐全,下游覆盖行业广泛。公司立足石英玻璃材料领域,同时不断向上游石英砂和下游石英制品领域延伸,下游主要覆盖半导体、航空航天、光通信、光学四大应用领域。目前产品包括气熔石英玻璃、电熔石英玻璃、合成石英玻璃、石英玻璃纤维及制品。气熔石英方面,公司已经通过三大半导体设备商认证;电熔石英材料已研发成功送样客户并得到认可,上海石创的石英玻璃器件加工通过中微认证;合成石英方面,截至2022H1,公司 10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功,具备量产能力。石英纤维领域公司是国内主导供应
18、商,产品已向下延伸至石英玻璃纤维立体编织预制件、石英玻璃纤维增强复合材料,截至 2022H1,已有 5 个型号复合材料研发成功。产能方面,截至 2021 年底,公司气熔石英年产能 2500吨,电熔石英年产能 650 吨,合成石英年产能突破 400 吨。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 5 菲 利 华(300395.SZ)图表图表2.公司产品覆盖范围公司产品覆盖范围 资料来源:公司官网,中国粉体网,东亚前海证券研究所 先后收购重要子公司,完成全产业链布局。先后收购重要子公司,完成全产业链布局。公司实际控制人邓家贵、吴学民分别为公司的前任、现任董事长,分别持股 7.77%、
19、6.39%。菲利华的重要子公司主要包括上海石创、融鉴科技、中益科技等。其中:1)上海)上海石创,石创,于 2015 年被菲利华收购,其经营范围为石英玻璃制品的制造,为菲利华延伸产业链至下游的第一步。2022H1 上海石创营收 1.9 亿元,占全公司比例 22.23%。2)融鉴科技,)融鉴科技,成立于 2019 年,2022 年其增资 7000 万元,扩产 2 万吨石英砂,实现产业链向上游突破。3)中益科技,)中益科技,公司于 2021年收购,拥有多种复合纤维材料编织技术与表面处理工艺,中益科技的收购将提升公司在石英玻璃纤维领域的加工能力。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明
20、 6 菲 利 华(300395.SZ)图表图表3.公司股权结构图(截至公司股权结构图(截至 2022H1)资料来源:iFind,东亚前海证券研究所 图表图表4.主要子公司及其主营业务主要子公司及其主营业务 子公司名称子公司名称 主营业务主营业务 上海菲利华石创科技有限公司 生产石英玻璃制品、半导体用石英环 中益(泰兴)环保科技有限公司 生产安全环保工业布产品 湖北菲利华融鉴科技有限公司 生产高纯石英砂 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 扩产高纯石英砂,实现向上游拓展。扩产高纯石英砂,实现向上游拓展。公司上游的原材料高纯石英砂行业进入壁垒高,国内供应商少,采购商议价能力弱,系提纯工艺复杂与
21、合适矿源少所致。2022年2月公司投资新建年产20000吨超高纯石英砂项目,一期拟增高纯石英砂产能 10000 吨。项目建成后,有助于公司降低采购与进口成本,提升毛利率,强化公司供应链抗风险能力,促进业务健康发展。图表图表5.超高纯石英砂扩产项目超高纯石英砂扩产项目 类目类目 内容内容 项目名称 年产 20000 吨超高纯石英砂项目 项目投资总额及资金来源 本项目总投资约为 3 亿元,一期投资投资金额1 亿元,资金来源为公司自筹资金 项目建设地点 湖北省潜江市江汉盐化工业园 项目建设周期 本项目分两期建设,建设期为 3 年。第一期工程计划建设期 12 个月,工程计划 4 个月建成 资料来源:公
22、司公告,东亚前海证券研究所 下游石英制品领域,扩产与业务延伸并进。下游石英制品领域,扩产与业务延伸并进。2021 年 12 月,公司子公司上海石创在湖北省荆州市荆州经济技术开发区投资建设半导体用高纯石英制品加工项目,有助于提升半导体石英器件加工制造领域的生产能力,扩大有效产能。业务拓展层面,2021 年公司收购中益(泰兴)环保科技有限 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 7 菲 利 华(300395.SZ)公司,将公司石英玻璃纤维制品业务拓展至精细化纺织领域,推动公司石英玻璃纤维深加工。三次股权激励稳定人心,调增激励目标彰显发展信心。三次股权激励稳定人心,调增激励目标彰显
23、发展信心。公司分别于 2015年、2017 公布了两次小范围股权激励计划,激励对象为核心管理层,首次股权激励计划解锁业绩条件为:以 2014 年营业收入为基数,2015/2016/2017年收入增长率不低于 15%/35%/55%。第二次股权激励计划解锁业绩条件为:以 2016 年营业收入为基数,2017/2018/2019 年收入增长率不低于15%/35%/55%。公司前两次股权激励计划解锁条件均已达成。2021 年 8 月,公司公布第三次股权激励计划,激励对象数量增加至 397 名,解锁业绩条件为:以 2020 年营业收入为基数,2021/2022/2023/2024 年收入增长率不低于
24、23%/53%/89%/134%。第三次股权激励计划中,公司扩大激励对象范围,加大了对核心团队的激励力度,进一步调动员工积极性,同时调增解锁业绩条件,彰显公司长期增长信心。图表图表6.公司三次股权激励公司三次股权激励 首次股权激励计划首次股权激励计划 第二次股权激励计划第二次股权激励计划 第三次股权激励计划第三次股权激励计划 首次授予日 2015 年 8 月 20 日 2017 年 10 月 27 日 2021 年 8 月 27 日 激励对象 中层管理人员及核心团队成员 40 名 董事及副总经理 3 名,中层管理人员及核心团队成员 87 名 公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心团队人员合
25、计 397 人 激励股数 首次授予 180 万股,预留 20 万股 首次授予 405 万股,预留 45 万股 首次授予 774.4 万股,预留 75.6 万股 授予价格 13.63 元/股 8.00 元/股 26.54 元/股 解锁比例 40%/30%/30%40%/30%/30%30%/30%/20%/20%解锁条件 以 2014 年经审计的营业收入为基数,2015/2016/2017 年收入增长率不低于15%/35%/55%以 2016 年经审计的营业收入为基数,2017/2018/2019 年收入增长率不低于15%/35%/55%以 2020 年经审计的营业收入为基数,2021/2022
26、/2023/2024 年收入增长率不低于 23%/53%/89%/134%资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 1.2.1.2.经营状况稳中向好,技术研发持续赋能经营状况稳中向好,技术研发持续赋能 下游需求高景气叠加市占提升,公司近年来业绩高速增长。下游需求高景气叠加市占提升,公司近年来业绩高速增长。公司近几年业绩稳步上升,2017-2021 年,公司营业收入从 5.45 亿元增至 12.24 亿元,4 年 CAGR 达 22.64%;归母净利润从 1.22 亿元增长至 3.70 亿元,4 年 CAGR达 31.97%;净利率持续上升,盈利能力强。2022H1 公司业绩增速再创新高,实现营业
27、收入 8.55 亿元,同比增长 56.88%,归母净利润 2.50 亿元,同比增长 36.61%,业绩高增系 2022 年上半年公司销售订单增加所致,行业需求端持续放量,公司不断推进技术认证,市场份额进一步提升。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 8 菲 利 华(300395.SZ)图表图表7.公司营业收入逐年增长公司营业收入逐年增长 图表图表8.公司净利润持续增长公司净利润持续增长 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 图表图表9.公司净利率稳步上升公司净利率稳步上升 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 石英材料为公司营收主
28、力,石英材料为公司营收主力,2022H1 石英制品营收贡献提升。石英制品营收贡献提升。近年来石英材料在公司营收比重持续提升,2021 年石英材料营收占比为 75%,公司气熔石英材料的认证种类不断增加,市场份额不断扩大,持续贡献业绩增量。2022H1 材料营收占比小幅降至 71%,制品比重提升至 27%,随着公司不断向下游制品领域延伸,产品种类和质量水平持续提升,营收占比有望增加。从营收增速来看,石英材料持续高增,石英制品增速有所波动,由于制品领域多个产品处于研发和认证阶段,2021 年以来随着项目陆续达产,石英制品营收增速大幅提高,已接近石英材料的增速。0%10%20%30%40%50%60%
29、0246800212022H1营业总收入(亿元)同比增速0%10%20%30%40%50%60%0820022H1归母净利润(亿元)同比增速22.39%22.44%24.78%27.66%30.72%30.18%0%5%10%15%20%25%30%35%2002020212022H1 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 9 菲 利 华(300395.SZ)图表图表10.石英材料为公司营收主力石英材料为公司营收主力 图表图表11.石英制品营收增速加快石英制品营收增
30、速加快 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 石英玻璃材料毛利率高。石英玻璃材料毛利率高。2022H1 石英玻璃材料毛利率为 61.38%,同比增长 5.07pct,石英玻璃制品毛利率为 36.66%,由于主营石英制品的子公司上海石创业务结构中光通讯和光伏产品占比较大,下游行业竞争加剧压缩利润空间,随着石创转型半导体制品和精密光学领域,毛利率有望提升。同时公司在制品领域加强对石英纤维复合材料、光掩膜基板等产品线的研发和布局,长期有望提升石英制品的盈利能力。图表图表12.石英玻璃材料及其制品毛利率石英玻璃材料及其制品毛利率 资料来源:公司公告,东亚前海证
31、券研究所 公司持续加大研发投入,降本控费效果佳。公司持续加大研发投入,降本控费效果佳。近年来公司整体费用率下降明显,2021 年公司整体费用率为 17.57%,同比下降 2.92pct。2022H1 整体费用率继续下降至 16.96%,降本控费效果好。其中公司研发费用率始终保持在6%-8%的水平,2022H1研发费用0.68亿元,同比大幅增长142.86%,系研发项目增多所致,公司有多个型号高性能复合材料项目在研,2022 年上半年 10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板研发成功,较高的研发投入强度支撑公司技术实力持续提升。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2
32、002020212022H1石英玻璃材料石英玻璃制品其他-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022H1石英材料营收同比石英制品营收同比55.47%52.78%54.82%57.64%56.31%61.38%38.42%36.13%39.17%35.54%34.56%36.66%0%10%20%30%40%50%60%70%2002020212022H1石英玻璃材料石英玻璃制品 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 10 菲 利 华(300395.SZ)图表
33、图表13.公司降本控费佳公司降本控费佳 图表图表14.公司研发费用逐年高升公司研发费用逐年高升 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 2.2.下游行业高景气,公司产品需求持续攀升下游行业高景气,公司产品需求持续攀升 2.1.2.1.石英玻璃用途广泛,高端产品国产化率低石英玻璃用途广泛,高端产品国产化率低 石英玻璃性能好,被誉为“玻璃王”,石英玻璃性能好,被誉为“玻璃王”,广泛应用于半导体、军工等领域广泛应用于半导体、军工等领域。石英玻璃以天然结晶石英或硅化合物为原料,在洁净环境中经高温熔制而成,熔制工艺主要为电熔法、气炼法等。石英玻璃具有优良的物理化学
34、性能,其耐高温、膨胀系数极低、耐热震性、具有良好的透光性能、电真空性能与耐腐蚀性。材料纯度是衡量石英玻璃性能好坏的重要指标。石英玻璃的以上性能契合了众多高新技术行业对高温、洁净、耐蚀、透光、滤波等生产技术的要求,包括半导体、航空航天、光学、光通信、光伏等,石英玻璃材料及制品是上述应用领域的重要基材。国际厂商技术领先,少数国内厂商打破垄断。国际厂商技术领先,少数国内厂商打破垄断。石英材料制造上,美国迈图、德国贺利氏、日本东曹株式会社为国际知名的石英玻璃材料供应商,产品结构丰富且质量高。国内石英玻璃材料大部分属中低端产品,高端产品进口依赖度高。国内石英股份和菲利华凭借技术优势处于行业领先地位,有望
35、跻身国际头部市场。石英制品市场也被海外企业占据主导,国内凯德石英与菲利华石创处行业前列。-5%0%5%10%15%20%25%200212022H1销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率整体费用率0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.20.40.60.82020212022H1研发费用(亿元)同比 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 11 菲 利 华(300395.SZ)图表图表15.石英材料及制品主要厂商石英材料及制品主要厂商 产业链产业链 公司名称公司名称 主要产品主要产品 简介简介 石英玻璃材
36、料 迈图 产品主要占据半导体和光纤市场 获得国际主要半导体设备制造商认证,掌握生产熔融石英和合成石英的气炼法和电熔法,在熔融石英制品行业领先 贺利氏 光学石英玻璃、熔融石英全系列产品 具备完整的熔融石英-预制棒-拉丝工艺光纤产业链,在光纤领域有独特优势 东曹株式会社 熔融石英玻璃 N、OP、S 系列(品牌或工业标准,下同)石英锭、光学石英玻璃 ES、ED-H 系列石英锭,不透明 OP 系列熔融石英玻璃 掌握氢氧焰熔融、电熔法生产熔融石英玻璃,以及火焰水解生产合成石英玻璃,生产的石英材料制品纯度高且气泡含量低,在半导体领域具有独特优势 菲利华 石英棒管、石英锭、石英筒、石英纤维及复合材料 全球少
37、数几家具有石英纤维批量产能的制造商,半导体石英砣通过东京电子认证 石英股份 高纯石英砂、石英棒、中高端石英管、石英锭、石英坩埚等 成功研发高纯石英砂提纯技术,是中国国内唯一具备规模化生产高纯石英砂的企业,产业链长 石英玻璃制品 杭州大和热磁电子 石英窗、石英环、石英管、石英槽、石英舟等 日本 Ferrotec 株式会社子公司,获得半导体设备厂商认证,以机加工为主实现了火加工和机加工产线全覆盖 杭州泰谷诺 半导体、太阳电池、液晶、发光二极管、理化学机器等制造装置用石英夹具、硅产品、碳化硅、氧化铝等 日商独资企业,火加工和机加工产线全面覆盖。贺利氏信越 石英舟、石英环、石英窗、CVD 石英衬管、石
38、英蚀刻元件、窗口片等 德国贺利氏子公司,获得半导体设备厂商认证,以火加工产品为主,机加工能力较弱 沈阳汉科 半导体 6 英寸、8 英寸晶圆制造所需的石英制品和太阳能电池片用的整套石英玻璃器件 新加坡汉民和英国 YE 联合投资组建的半导体材料公司。火加工和机加工产线都有涉足,但机加工市场规模远不及火加工。凯德石英 石英舟、石英管道、石英仪器等 擅长石英制品火加工工艺,行业规模在内资企业中位居前列 菲利华石创 石英环、石英载具、石英法兰、石英舟、石英扩散管、石英平台 上市公司菲利华子公司 资料来源:凯德石英招股书,芯谋研究,东亚前海证券研究所 2.2.2.2.国产替代时代来临,公司市场份额持续扩大
39、国产替代时代来临,公司市场份额持续扩大 2.2.1.半导体行业重要基材,技术要求不断提高 石英玻璃贯穿半导体产品制造关键环节。石英玻璃贯穿半导体产品制造关键环节。2021 年,半导体石英制品占石英制品市场的 68%,半导体是石英制品下游市场中占比最大的应用领域。石英材料和制品行业位于半导体产业链的中上游环节,半导体制程中,扩散、氧化、沉积、蚀刻工艺用到石英法兰、石英扩散管、石英钟罩等石英制品,石英锭、石英管等是上述石英制品的基材;合成石英锭是平板显示技术中关键部件光掩膜基板的主基材。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 12 菲 利 华(300395.SZ)图表图表16.石
40、英材料及制品在半导体产业链中的应用石英材料及制品在半导体产业链中的应用 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 图表图表17.2021 年石英制品下游市场各应用领域占比年石英制品下游市场各应用领域占比 资料来源:芯谋研究,东亚前海证券研究所 石英玻璃核心性能要求:纯、精、净、大、专。石英玻璃核心性能要求:纯、精、净、大、专。“纯”,要求石英玻璃原料和基础材料的纯度更高,天然石英玻璃纯度在 99.9%以上,合成石英玻璃 99.9999%以上;“精”,要求器件产品的加工精度更高,“净”,要求产品生产和应用环境洁净度更高,“大”,要求产品器型尺寸更大,“专”,要求产品对各种专门应用场合的适应性更强。
41、不同的石英器件被应用在半导体制程的不同工艺环节,工艺环节又可分为高温和低温,每个环节对石英器件的性能要求也有差异。68%32%半导体石英制品非半导体石英制品 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 13 菲 利 华(300395.SZ)图表图表18.石英玻璃材料及制品在不同工艺环节的应用石英玻璃材料及制品在不同工艺环节的应用 应用工序应用工序 石英玻璃材料及石英玻璃材料及制品类型制品类型 功能功能 低温低温/高高温工艺温工艺 性能要求性能要求 提炼、清洗 石英玻璃坩埚 提炼清洗容器 低温 耐腐蚀:透光性好:杂质含量低,对羟基无要求 氧化 石英法兰 连接作用 高温 耐高温:耐腐
42、蚀:热稳定性好:透光性好:杂质含量低,需经脱羟处理 扩散/离子注入 石英扩散管 反应腔室,晶圆在石英管内完成工艺 高温 耐腐蚀:热稳定性好:透光性好:杂质含量低,需经脱羟处理 光刻 石英玻璃基片 光掩膜基板主要基础材料 低温 耐腐蚀:透光性好:杂质含量低,对羟基无要求 光刻 石英钟罩 炉罩 低温 耐腐蚀:透光性好:杂质 含量低,对羟基无要求 成型与清洗 石英舟 硅片酸洗和超声波清洗的承载器具,与单晶硅片直接接触 低温 耐腐蚀;透光性好;杂质含量低,对羟基无要求 资料来源:普华有策,东亚前海证券研究所 下游半导体行业工艺演进对石英玻璃的性能要求逐步提高。下游半导体行业工艺演进对石英玻璃的性能要求
43、逐步提高。1)沉积工艺要求高纯度,在半导体制程中,晶体管尺寸逐步缩小,要求石英制品中杂质含量更低。2)刻蚀工艺要求低气泡:提高刻蚀工艺效率的关键在于控制颗粒物水平,而石英器皿内的气泡会促使粒子生成,因此开发低气泡石英制品成为趋势。3)光刻工艺要求高深紫外光透射率和低吸收率:集成电路持续小型化的发展趋势下,合成石英可满足这一需求。2.2.2.半导体行业需求旺盛,国产替代空间大 半导体市场规模持续扩大,带动石英材料需求高增。半导体市场规模持续扩大,带动石英材料需求高增。半导体行业需求来自计算机、通信、消费电子等领域,根据 WSTS 数据,2021 年全球半导体市场规模已达到 5558.93 亿美元
44、,2022/2023 年预计为 6332.38/6623.60 亿美元,预计同比增长 13.91%/4.60%。2021 年中国占全球市场规模比重为34.6%,是全球最大的半导体市场。按此比例预计,2022/2023 年中国半导体市场规模预计为 2191.00/2291.77 亿美元。根据菲利华招股说明书披露,每生产 1 亿美元的电子信息产品,平均需要消耗价值 50 万美元的石英玻璃材料,则2022/2023 年全球石英玻璃市场规模预计可达 31.66/33.12 亿美元,中国石英玻璃市场规模预计可达 10.96/11.46 亿美元。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 1
45、4 菲 利 华(300395.SZ)图表图表19.全球半导体市场规模全球半导体市场规模 图表图表20.2021 年全球半导体市场规模地区结构年全球半导体市场规模地区结构 资料来源:WSTS,东亚前海证券研究所 资料来源:SIA,东亚前海证券研究所 下游半导体行业国产化空间大,石英材料有望迎来更大国内市场。下游半导体行业国产化空间大,石英材料有望迎来更大国内市场。中国虽贡献了全球最大的半导体市场,但根据 SIA 数据,2021 年中国台湾和大陆厂商的市场份额仅为 8%和 7%,国产化空间较大。从生产环节来看,2019 年中国生产商在全球半导体组装、封装和测试环节(OSAT)份额最大,达到 38%
46、,晶圆制造、材料、设备环节份额分别为 16%/13%/2%,中国在半导体制程后道工艺优势突出,在前道工艺有较大的国产替代空间,而石英材料正是前道工艺的主要耗材,因此未来随着下游半导体行业国产替代进程加快,石英材料也有望迎来更大的国内市场。图表图表21.2021 年全球半导体厂商市场格局年全球半导体厂商市场格局 图表图表22.2019 年中国厂商在半导体不同生产环节市年中国厂商在半导体不同生产环节市场份额场份额 资料来源:SIA,东亚前海证券研究所 资料来源:SIA,东亚前海证券研究所 市场进入门槛为下游设备商的技术认证。市场进入门槛为下游设备商的技术认证。半导体石英材料下游是半导体设备商,根据
47、年销售额排名,2021 年全球前五大设备商分别为美国应用材料、荷兰 ASML、日本东京电子、美国泛林集团、美国科磊,以 2021 年全球半导体设备销售额 1026 亿美元计算,半导体设备行业 CR3/CR5 分别高达 61.62%/85.69%,市场集中度较高,因此通过上述几家龙头设备商的资质认证进入其供应商名单,直接决定石英材料和制品生产商的市场准入和市场份额。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%004000500060007000全球半导体市场规模(亿美元)YOY亚太地区(除中国)27%中国35%美国22%欧洲8%日本8%美国46%日本9%欧盟
48、9%韩国21%中国台湾8%中国大陆7%38%16%13%2%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%组装、封装和测试晶圆制造材料设备 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 15 菲 利 华(300395.SZ)图表图表23.2021 年半导体设备商全球市场格局年半导体设备商全球市场格局 资料来源:芯智讯,东亚前海证券研究所 图表图表24.石英玻璃材料及制品商与半导体设备商的认证关系石英玻璃材料及制品商与半导体设备商的认证关系 资料来源:中国粉体网,东亚前海证券研究所 国外企业维持垄断局面,国产替代空间较大。国外企业维持垄断局面,国产替代空间较大。根据
49、SIA 数据,2019 年我国半导体材料市场份额仅为 13%,国产化率较低,高端石英材料和制品市场也被国外企业垄断。石英材料方面,已获得国际设备商认证的五家企业中,市场份额前四均是国外企业,包括美国迈图、德国贺利式、日本 Tosoh东曹、Qsil,国内仅有菲利华和石英股份通过国际半导体设备商的认证。石英制品方面,德国贺利氏信越、日本大和、泰谷诺等获得国际半导体设备商认证,国内企业凯德石英和菲利华石创仅获得了国内厂商的资质认证。随着国内领先厂商相继获得资质认证,半导体石英材料国产化趋势渐显。2.2.3.菲利华:获三大国际设备商认证,进军国际半导体产业链 公司石英材料认证资质数量和种类国内领先。公
50、司石英材料认证资质数量和种类国内领先。2011 年公司气熔石英玻璃材料通过东京电子(TEL)半导体材料认证,是全球第五家、国内首家获得该认证的企业。此后公司陆续获得美国泛林和应用材料两大半导体设备商巨头的认证,全面进入国际半导体产业链,成为国内唯一一家通过国际三大半导体原厂设备商认证的石英材料企业,2019 年,公司半导体石英材料首次被日立高新技术公司批准使用。国内企业中,仅石英股份已获得两美国应用材料24%荷兰ASML21%日本东京电子17%美国泛林集团16%美国科磊8%其他14%请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 16 菲 利 华(300395.SZ)大国际设备商认证
51、,但是认证时间晚于菲利华,菲利华凭借先发优势,占据更为领先的市场份额。图表图表25.国内厂商石英玻璃材料认证进程国内厂商石英玻璃材料认证进程 公司名称公司名称 认证进程认证进程 菲利华 2011 年:上半年获得东京电子的认证 2018 年:LAM+AMAT 合计认证规格 40 种 2019 年:首次被日立高新技术公司批准使用 2020 年:LAM+AMAT 合计认证规格 68 种 石英股份 2019 年:石英股份的石英管、棒、锭材料通过 TEL 高温扩散领域认证 2020 年:自主研发的石英筒产品在 2020 年下半年通过美国 Lam 的刻蚀石英认证 2021 年:TEL 刻蚀环节认证,美国应
52、用材料认证取得阶段性成果 资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 把握国产替代机遇,把握国产替代机遇,认证规格持续增多,公司市占率不断提升。认证规格持续增多,公司市占率不断提升。2017年公司通过美国应用材料(AMAT)及泛林(LAM)认证的石英材料规格达 20 种,2018/2019/2020 年公司 LAM 认证的规格品种数量达 22/45/85 种,AMAT 认证的规格达 18/23/47 种,公司石英玻璃材料新增认证的规格品种数量持续增加,在半导体石英材料国产化替代背景下,公司凭借产品价格、质量及服务优势持续拓展市场份额,市场份额有望持续扩大。图表图表26.菲利华石英玻璃材料认证规格品
53、种数量(种)菲利华石英玻璃材料认证规格品种数量(种)资料来源:公司公告,东亚前海证券研究所 2.2.4.菲利华:纵向延伸,加速石英玻璃制品布局 公司于公司于 2015 年全资收购国内石英制品领域关键企业上海石创。年全资收购国内石英制品领域关键企业上海石创。上海石创成立于 2001 年,业务范围为半导体、光伏、光纤等领域精密石英制品的制造,提供各种规格的石英玻璃制品精密加工服务。上海石创被菲利华收购以前为菲利华下游客户,与其保持紧密业务往来。菲利华 1.3 亿元收购上海石创以后延伸至下游的石英玻璃制品领域,强化石英制品深加工领域竞争力,提升其石英产品附加值。认证与扩产同步推进,下游覆盖环节不断拓
54、宽。认证与扩产同步推进,下游覆盖环节不断拓宽。在收购时,上海石创仅作为石英制品加工领域的代工企业,向具备半导体厂商认证的企业提供0204060801820192020LAMAMAT 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 17 菲 利 华(300395.SZ)代加工服务。收购上海石创后,公司发力石英制品加工环节,通过代工逐步掌握了半导体石英器件加工技术,并购置相关设备,成立半导体器件加工事业部,推进下游厂商的资质认证,由代工转向直供。1)认证方面,)认证方面,近年来,我国半导体制造厂商逐步建立认证体系,以中微半导体、中芯国际等厂商为主。从目前国内企业认证
55、情况来看,2019 年,菲利华子公司上海石创石英玻璃加工通过中微半导体公司认证,凯德石英、强化股份在石英制品环节通过中芯国际认证,公司认证进度处于行业平均水平。2)扩产方面,)扩产方面,2020 年,二级子公司合肥光微光电科技有限公司在合肥建设 TFT-LCD 及半导体用光掩膜版精密加工项目,总投资 3 亿元,进一步提高掩膜版生产能力。2021 年公司开工半导体用高纯石英制品加工项目,建设期约 16 个月,建成投产后,预计半导体高纯石英制品的年产值将达到2.6 亿元。公司的石英制品近年在认证、扩产方面不断突破,研发能力强,随着项目陆续达产,公司制品环节市场份额有望进一步开拓。下游行业高景气叠加
56、国产替代,半导体领域收入持续增长。下游行业高景气叠加国产替代,半导体领域收入持续增长。半导体行业国产替代空间大,公司在气熔石英材料方面资质认证进程行业领先,半导体石英制品等领域的认证也已获得国内厂商认证,推动市场份额不断扩大,2020/2021/2022H1 公司半导体用石英材料及制品营业收入分别较同期增长 38%/29%/38.5%,半导体预计仍将是支撑公司业绩高增的主要下游领域之一。2.3.2.3.航天军工刚性需求突出,公司产品线不断延伸航天军工刚性需求突出,公司产品线不断延伸 2.3.1.下游行业进入升级换代时期,带动石英材料需求 石英纤维是飞行器理想透波材料。石英纤维是飞行器理想透波材
57、料。石英纤维是一种可编织的细丝,原料是高纯二氧化硅或天然石英晶体,经过高温熔化后拉制成细丝,可再制作成石英纤维纱、布、棉、毡、短切丝、缝纫线、套管等一系列石英纤维制品。石英玻璃纤维材料具有强度高、介电常数和介电损耗小、耐高温、膨胀系数小、耐腐蚀、可设计性能好等特点。石英纤维制品可作为航天飞行器关键部位的结构增强、透波、隔热材料。中国航天事业未来持续发力,石英材料应用前景广阔。中国航天事业未来持续发力,石英材料应用前景广阔。根据德国石英材料生产商贺利氏公布的产品信息,其产品和技术被应用在暗物质探索、地球观测、天文探索、引力波探测等多个太空领域,石英材料在航空航天领域应用广泛。2021 年中国航天
58、白皮书显示,未来五年中国将在航天运输、深空探测、载人航天等领域开展新一轮的技术攻关和升级换代,我国航天事业处于转型发展关键期,有望持续带动石英纤维材料的需求。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 18 菲 利 华(300395.SZ)图表图表27.德国贺利氏石英材料及制品在太空领域的应德国贺利氏石英材料及制品在太空领域的应用用 资料来源:公司官网,东亚前海证券研究所 石英纤维复合材料是高端国防装备的重要材料。石英纤维复合材料是高端国防装备的重要材料。石英纤维材料由于具备高强度、高模量、耐烧蚀、耐热和透波性能,是导弹和军机的雷达天线罩的重要基材。美国国防部在 2025 年国防
59、材料发展预测中提到,复合材料能够将强度、模量和耐高温的指标在现有基础上提升 25%以上。石英纤维复合材料用量已经成为衡量军用装备先进性的重要指标。国防支出稳步增长,军工需求带动雷达天线罩市场规模扩张。国防支出稳步增长,军工需求带动雷达天线罩市场规模扩张。中国国防支出始终处于稳定增长态势,从国防支出占 GDP 比重来看,中国与美国相比,中国国防费仍处于较低水平。2022 年中国财政安排国防支出预算14760.81 亿元,比 2021 年预算执行数增长 7.1%,增长的国防费部分将用于武器装备现代化和升级换代。石英纤维是军机、导弹雷达天线罩的重要材料,未来中国国防费的稳定增长,将产生对石英材料的稳
60、定需求。根据新思界产业研究中心数据,2020 年,全球雷达天线罩市场规模约为 12.4 亿美元,预计未来 5 年将以 7.9%左右的增速快速增长,到 2025 年市场规模将达到 18.1 亿美元左右。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 19 菲 利 华(300395.SZ)图表图表28.中国国防支出及占中国国防支出及占 GDP 比例比例 图表图表29.中美国防支出占中美国防支出占 GDP 比例对比比例对比 资料来源:国家统计局,东亚前海证券研究所 资料来源:国家统计局,东亚前海证券研究所 2.3.2.菲利华:国内石英纤维主导供应商,持续纵向延伸 公司持续推进后向一体化,航
61、空航天领域产品已向下延伸至复合材料公司持续推进后向一体化,航空航天领域产品已向下延伸至复合材料和立体编织。和立体编织。除石英玻璃棉、石英玻璃纤维纱、布、套管等石英纤维材料系列产品外,公司近年来始终致力于向产业链下游石英纤维深加工领域拓展。2018 年公司成立复材研发中心,2019 年将原有事业部整合为石英事业部、纤维与复合材料两大事业部,2019/2020/2021 年分别完成 2/1/2 个型号的复合材料研发,截至 2021 年,公司已具备 2.5D 和 3D 机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,并成功研发 5 个型号的复合材料产品,另有多个型号高性能复合材料项目在研发中。收购中益科技,
62、石英纤维深加工版图再扩大。收购中益科技,石英纤维深加工版图再扩大。2021 年公司收购中益科技,中益科技拥有多种复合纤维材料编织技术、表面处理工艺和产品供应能力,此次收购将公司石英玻璃纤维制品推向精细化纺织领域,快速拓展公司现有石英纤维产品布局,提升公司石英纤维深加工领域的竞争力,截至 2021年底,中益科技投资新建的电子专用材料制造项目已进入封顶阶段,预计 2022 年四季度投入使用。公司是国内航天领域石英玻璃纤维主导供应商,产能不断提升。公司是国内航天领域石英玻璃纤维主导供应商,产能不断提升。根据公司2018年的募投项目公告,全球仅有4-5家企业具有石英纤维量产能力,公司是全球少数具有石英
63、纤维量产能力的制造商之一。一。2020 年,公司建筑面积 2.5 万平方米的石英玻璃纤维新车间完成主体工程建设,2021 年底,公司新增年产 36.3 吨高性能纤维增强复合材料建设项目建成,预计完全达产后年均新增销售收入超过 2 亿,年均新增净利润超过 5000 万元。石英玻璃纤维生产装备、立体编织设备自动化程度持续提升,针刺产品已具备批量供货能力,新型耐高温石英玻璃纤维已实现批量生产与供货,产能有望进一步扩大,行业主导地位不断巩固。000000250000300000中国国防预算支出(百万美元)中国国防支出占GDP比例(%)0
64、000420052006200720082009200001920202021中国国防支出占GDP比例(%)美国国防支出占GDP比例(%)请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 20 菲 利 华(300395.SZ)3.3.兼具原料与工艺优势,公司坐稳龙头兼具原料与工艺优势,公司坐稳龙头 3.1.3.1.上游壁垒高筑,公司扩出关键石英砂产能上游壁垒高筑,公司扩出关键石英砂产能 优质矿源优质矿源+提纯技术,造就高纯石英砂。提纯技术,造就高纯石英砂。石英玻璃上游原材料为石英砂,而石英原矿中二氧
65、化硅纯度远未达到高纯石英砂标准,下游行业对于原料纯度、石英砂中羟基含量、透过率,以及气泡缺陷等均有要求,需要通过提纯方法降低原料杂质含量,得到高纯石英砂。因此原矿质量和提纯技术直接决定生产石英砂的质量。提纯工艺分为预处理、物理处理、化学处理三个步骤,将伟晶岩破磨至一定粒度并脱除部分杂质,再通过物理和化学方式分离、溶解杂质。石英生长环境差异较大,不同矿源中石英结构、杂质元素不同,这就需要根据原矿杂质中元素含量的结构,设计差异化的提纯工艺,使用较为匹配的提纯设备,一般采用破碎、磨矿、筛分、磁选、酸洗、氯化焙烧等方法。图表图表30.高纯石英砂提纯处理工艺高纯石英砂提纯处理工艺 资料来源:粉体技术网,
66、东亚前海证券研究所 石英矿为全球稀缺资源。石英矿为全球稀缺资源。全球矿源分布主要在美国、欧洲,南美、俄罗斯、印度、东南亚、澳洲亦有分布。美国尤尼明位于北卡罗来纳州 Spruce Pine 地区的伟晶岩,露天开采,矿体规模大、石英中流体杂质少、矿石品质稳定。自 70 年代开始,尤尼明改进浮选法,利用伟晶岩替代水晶生产高纯石英砂,奠定了其垄断市场份额的地位。挪威 TQC 公司于 2011 年成立,获得北部德拉格矿区的采矿权,该矿源枯竭后,TQC 将斯普鲁斯派恩矿区作为重要石英原料来源地。挪威南部内索登矿床,估算其高纯石英原料矿资源量 279.2 万吨,目前尚未被开采。请仔细阅读报告尾页的免责声明请
67、仔细阅读报告尾页的免责声明 21 菲 利 华(300395.SZ)图表图表31.石英矿物有效含量的全球分布石英矿物有效含量的全球分布(%)资料来源:Minerals in dust productive soils-impacts and global distribution,东亚前海证券研究所 图表图表32.全球高纯石英原料矿床的资源分布和开发现状全球高纯石英原料矿床的资源分布和开发现状 国家国家/地区地区 矿床矿床 类型类型 矿业公司矿业公司 资源量资源量/万吨万吨 开发利用开发利用现状现状 美国北卡罗来纳州 斯普鲁斯派恩 白岗岩型 挪威石英股份公司(The Quartz Corp.)1
68、000 生产 斯普鲁斯派恩 白岗岩型 矽比科北美公司(Sibelco North America,Inc.)-生产 美国爱达荷州 博维尔 风化残积型 艾矿产股份公司(I-Minerals,Inc.)探明:437.8;推断:885.7 勘探 挪威诺尔兰郡 德拉格 伟晶岩型 挪威石英股份公司(The Quartz Corp.)26.7 生产 挪威霍达兰郡 内索登 热液脉石英型 挪威北欧石英股份公司(Nordic Quartz AS)控制:189.9;推断:89.3 勘探 俄罗斯车里雅宾斯克州 克什特姆 热液脉石英型 俄罗斯石英有限责任公司(Russia Quartz LLC)储量:136 生产 俄
69、罗斯汉特-曼西自治区 萨兰保尔 热液脉石英型 极地石英股份公司(JSC Polar Quartz)33 生产 澳大利亚昆士兰州 白泉 热液脉石英型 石墨烯与太阳能技术有限公司(Graphene&Solar Technologies Ltd)推断:150 生产 石英山 热液脉石英型 石墨烯与太阳能技术有限公司(Graphene&Solar Technologies Ltd)预测:1400 勘探 糖袋山 热液脉石英型 高纯石英有限公司(Ultra HPQ)探明+控制:120()勘探 灯塔 热液脉石英型 亨特贝二氧化硅有限公司(Hunter Bay Silica Pty.Ltd.)探明+推断 183
70、.4;预测:500 生产 澳大利亚维多利亚州 克雷西克 金矿尾矿型 佩特拉矿产有限公司(Petra Minerals Pty.Ltd.)地表推断:100;地下预测:100 勘探 加拿大魁北克省 约翰比兹 热液脉石英型 PAL 公司(Placements Appalache(1966)Lt e)控制:225 勘探 毛里塔尼亚努瓦迪布湾省 查米 热液脉石英型 毛里塔尼亚石英股份公司(Quartz Inc.SA Mauritania)探明:72.5 生产 乌姆阿奎尼纳 热液脉石英型 毛里塔尼亚矿产公司(The Mauritanian Minerals Co.)预测:5001000 停产 资料来源:全
71、球高纯石英原料矿的资源分布与开发现状,东亚前海证券研究所 国内无满足生产要求的高纯度矿源。国内无满足生产要求的高纯度矿源。我国脉石英矿主要分布于江苏东 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 22 菲 利 华(300395.SZ)海、四川、黑龙江、湖北等地的变质岩区。其符合纯度要求,可应用于下游领域,但其矿床规模小,仅占中国石英矿资源的 0.93%,且开产难度大,不能量产应用。我国的花岗伟晶岩矿,主要分布于秦岭-大别-苏鲁超高压变质带、新疆阿尔泰地区的变质岩区带等地。但我国的石英成岩条件较差,石英矿中各元素杂质多,其生产应用仍以普通石英砂为主,产量占比 49.7%;精制石英砂
72、产量占比 42.6%;高纯度石英砂由于技术工艺壁垒以及矿产原料受限,产量极少,占比约 7.7%。而目前加工技术不能大幅度提高纯度,不能通过提纯工艺上的优化弥补原矿质量的差距,对高纯度矿源依赖度较高。图表图表33.国内各脉石英矿产地的矿区数(个)国内各脉石英矿产地的矿区数(个)图表图表34.国内脉石英资源量分布(万吨)国内脉石英资源量分布(万吨)资料来源:矿材网,东亚前海证券研究所 资料来源:矿材网,东亚前海证券研究所 我国石英砂企业均从国外进口石英石原料,且寻找矿源较难。我国石英砂企业均从国外进口石英石原料,且寻找矿源较难。我国企业的原矿来源主要为印度,其余从美国等国家进口,进口量较小。国内企
73、业与科研机构每年前往国外寻找新矿源,目前每年均能在国外找到可开发新矿,但原矿质量经检测能满足提纯后达到光伏、半导体级别的甚少,且企业需前往矿源地考察、送样回国内检测,整个周期较长。国内能够大规模生产石英砂的企业数量少。国内能够大规模生产石英砂的企业数量少。国外可量产高纯石英砂的企业有美国尤尼明(Unimin)、挪威 TQC(The Quartz Corp),国内石英砂规模化企业较少,仅石英股份形成大规模石英砂产能。根据财华社报道,从光伏用石英砂产能看,2021 年尤尼明出货约 3 万吨,市场份额约 45%,石英股份市场占有率为 21%。国内菲利华扩产项目正在进行中,东海、锦州、阳山等城市中石英
74、砂小厂产能均较小,且国内企业平均加工提纯水平较低,石英砂只能生产中低端石英制品。菲利华扩产菲利华扩产 2 万吨石英砂,自供原材料可降低成本。万吨石英砂,自供原材料可降低成本。菲利华 2022 年 2月底发布公告,向融鉴科技增资 7000 万元,用于投建年产 20000 吨超高纯石英砂项目,总投资额 3 亿元,项目分两期建设,建设期为三年,第一期建设规模年产 10000 吨,建设期 12 个月。此次扩产为菲利华在高纯石英砂领域的首次扩产,体现公司继续推进产业链纵向一体化发展,通过上游原材料自供,减少对外部供应商的依赖,强化对原材料价格和质量的把控,提升毛利率水平。0204060801001201
75、40江西福建吉林辽宁新疆四川安徽其他0500025003000 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 23 菲 利 华(300395.SZ)扩产后,菲利华有望成为国内第二家可实现石英砂大规模量产的企业。扩产后,菲利华有望成为国内第二家可实现石英砂大规模量产的企业。高纯石英砂的进入壁垒较高,国内目前仅有石英股份实现了规模化生产,2021年石英股份已拥有14000吨石英砂外销产能,近期又有多个扩产项目。菲利华高纯石英砂项目已有稳定的矿料来源和成熟的砂料加工技术,如扩产项目顺利推进,菲利华在上游石英砂领域也将进入行业领先地位。3.2.3.2.从气熔到电熔,公
76、司制备工艺全覆盖从气熔到电熔,公司制备工艺全覆盖 电熔法、气熔法是天然石英玻璃材料的主流制备工艺。电熔法、气熔法是天然石英玻璃材料的主流制备工艺。石英砂制成石英材料一般通过气熔法、电熔法,另还有化学气相沉积(CVD)、等离子化学气相沉积(PCVD)等方法。受加热方式不同影响,电熔和气熔制备出的石英玻璃材料金属元素含量与羟基含量有差异,导致材料性能所适用的下游行业也不同。因此掌握不同的制备工艺对石英材料制造商而言尤为重要。电熔产品主要应用于半导体的高温扩散领域,气熔产品用于半导体的低温蚀刻领域。电熔法相较于气熔法,成品羟基含量更低。电熔法相较于气熔法,成品羟基含量更低。羟基含量高会降低石英材料的
77、热稳定性,降低石英制品的耐温性能,羟基含量超过 200ppm 的石英材料在 1050温度以上即软化变形,低于低羟基产品超 100。电熔法以电为动力源,通过电阻、电弧、中频感应、高频等离子等方式加热熔融石英砂,一般在真空或惰性气体环境下电熔炼制的石英玻璃羟基含量可低于5ppm。图表图表35.光学石英玻璃的分类、制备工艺、特性和用途光学石英玻璃的分类、制备工艺、特性和用途 制备工艺制备工艺 电熔工艺电熔工艺 气炼工艺气炼工艺 CVD PCVD 间接合成法间接合成法 溶胶溶胶-凝胶法凝胶法 分类/国内牌号 JGS3 JGS2 JGS1 JGS3-所用原料 石英砂 石英砂 SiCl4 SiCl4 Si
78、Cl4 含硅有机化合物 最大直径/mm 2000 1000 1600 300 300-内在质量 差 差 良好 良好 良好 差 金属杂质含量/10-6 20 20 1 1 1 1 羟基含量/10-6 10 200 1000 5 0.01500 可调 10 光谱透过波段/nm 4004000 4002000 1902000 1904000 1574000 1904000 光学均匀性 差 差 良好 良好 良好 差 用途 普通窗口 普通窗口,反射镜 航天、激光核技术、精密仪器、半导体等领域用镜头和光掩膜基板 高端红外镜头,光导纤维等,谐振器结构材料 高能激光,高端红外镜头,半导体等 光导纤维,镀膜等
79、资料来源:高性能光学合成石英玻璃的制备和应用,东亚前海证券研究所 技术:菲利华的低羟基电熔石英锭装备研发完成。技术:菲利华的低羟基电熔石英锭装备研发完成。公司大规格低羟基 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 24 菲 利 华(300395.SZ)电熔石英锭制备装备已经研发完成并实现稳定量产。实现了电熔石英锭熔制装备的核心技术突破,为石英锭生产过程提供装备保障,有助于向市场稳定贡献高效产能。图表图表36.2021 年菲利华研发项目:年菲利华研发项目:大规格低羟基电熔石英锭装备的开发大规格低羟基电熔石英锭装备的开发 主要研发项目名称主要研发项目名称 项目目的项目目的 项目进展
80、项目进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 大规格低羟基电熔石英锭装备的开发 研制大规格低羟基电熔石英锭的制备装备,并实现稳定量产。为大规格低羟基电熔石英锭生产提供装备保障 完成 实现大规格低羟基电熔石英锭熔制装备的核心制造技术突破,保障低羟基电熔材料的高效稳定生产,为市场提供高性价比的大规格低羟基电熔石英锭 提升公司核心技术与竞争力,为开发低羟基电熔石英材料发展提供技术保障 资料来源:公司年报,东亚前海证券研究所 产能:菲利华新增产能:菲利华新增 650 吨电熔产能项目已于吨电熔产能项目已于 2021 年底建成。年底建成。2019 年,公司以非公开发
81、行方式定向募资 7 亿元,用于集成电路及光学用高性能石英玻璃项目、高性能纤维增强复合材料制品生产建设项目。其中拟扩充石英玻璃材料的产能,新增年产 650 吨电熔石英玻璃锭的生产能力。目前公司已形成气熔石英 2500 吨/年产能,电熔石英 650 吨/年产能。供货:菲利华电熔石英玻璃材料送样客户并得到客户认可。供货:菲利华电熔石英玻璃材料送样客户并得到客户认可。半导体领域用石英材料进入供应链的主要壁垒在于认证,得到国际主流半导体设备制造企业认证后可实现向全行业企业供应。菲利华电熔石英材料方面成功送样客户,预计取得认证后,结合已有 650 吨的稳定电熔材料产能,能够进一步拓展电熔材料方面客户规模。
82、3.3.3.3.合成合成石英下游市场空间大,公司技术领先石英下游市场空间大,公司技术领先 合成合成石英玻璃石英玻璃材料提纯上限较天然材料提纯上限较天然石英玻璃石英玻璃更高,主要用于光掩膜基更高,主要用于光掩膜基板以及高端光学玻璃制品领域。板以及高端光学玻璃制品领域。天然石英玻璃,即石英砂制石英玻璃,纯度在 99.9%以上,一般不能达到 99.99%以上纯度,而合成石英玻璃的纯度可以超过 99.9999%。石英玻璃一般以棒/锭的形态保存,合成石英玻璃制作过程可概括为:合成石英矿合成石英砂(高纯四氯化硅)合成石英棒/锭。合成法中,直接合成法羟基含量更高,但杂质含量低,适用于光学材料;间接合成和等离
83、子体化学气相沉积(PCVD)能制备低羟基含量的石英材料,其制备成本更高,工艺流程复杂,但其制成的石英制品纯度最高,是未来石英玻璃材料发展的主要方向。合成石英锭是光掩膜基板的核心材料。合成石英锭是光掩膜基板的核心材料。光掩膜基板是电子制造中的母版,电路图形经过曝光光源通过光掩膜基板印刻在制程材料上,以实现掩膜版上图形设计的批量复制,主要应用于半导体芯片(IC)、平板显示等领域。掩膜基板按基板材料的不同可分为,石英掩膜版、苏打掩膜版和其他材料制成的掩膜版,其中石英掩膜基板占比达 85%。光掩膜版的生产流程为可分为两步。首先,在以石英、苏打等制成的基底材料上镀金属铬和感光胶制成感光的掩膜基板。其次,
84、使用激光设备将电路图在感光胶上曝光,请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 25 菲 利 华(300395.SZ)洗去金属层、胶层,制成成品掩膜版。光掩膜光掩膜基板市场规模处于高速增长期。基板市场规模处于高速增长期。掩膜版主要应用于半导体芯片、平板显示领域,两大下游市场规模近年来快速增长。全球半导体材料市场规模由 2017 年的 469 亿美元增长至 2021 年的 643 亿美元,全球平板显示产业市场规模由 2016 年的 1049.2 亿美元增长至 2019 年的 1172.7 亿美元。图表图表37.光掩膜光掩膜基板全球及中国市场规模(亿美元)基板全球及中国市场规模(亿美
85、元)资料来源:智研咨询,东亚前海证券研究所 菲利华的合成石英玻璃技术领先同业。菲利华的合成石英玻璃技术领先同业。目前国外合成石英玻璃技术较为领先的企业有德国贺利氏、日本东曹,国内少数几家企业从事合成石英玻璃研发制造。菲利华为国内合成石英玻璃制造领域技术领先企业,其高端光学合成石英材料已在多个国家重点研究项目中使用。平显用光掩膜基板分世代,2018 年 8 月,公司研发出 G8 代光掩膜基板,打破了长期以来国外垄断。2019 年公司新增 120 吨/年合成石英玻璃产能。2020 年,通过技术研发和工艺改善大幅提高合成石英玻璃生产效率,合成石英玻璃产能突破 400 吨。2021 年,公司在国内独家
86、研发生产 G8.5 代光掩膜基板。2022H1,公司 10.5 代 TFT-LCD 光掩膜基板已研发成功,具备量产能力。4.4.盈利预测盈利预测 基本假设:石英玻璃材料方面,基本假设:石英玻璃材料方面,气熔石英率先通过三大国际半导体设备商资质认证,下游半导体行业高景气叠加国产替代,2500 吨气熔石英产能利用率有望提升;电熔石英认证有序推进,650 吨电熔石英产能逐步释放;合成石英产能处于饱和状态,石英玻璃制品方面,石英玻璃制品方面,高纯半导体石英制品项目 2021 年开工,半导体行业需求旺盛,达产后产能有望加速释放;合肥光掩膜基板精加工项目 2022 年底投产,半导体和平板显示领域需求带动产
87、能释放;受益下游航空航天行业和国防装备升级换代需求,36.3 吨高性能纤维复合材料产能稳步释放,石英砂方面,石英砂方面,2 万吨高纯石英砂项目达产后,原939762326290204060801920202021E2022E2023E2024E2025E全球石英掩膜基板规模中国石英掩膜基板规模 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 26 菲 利 华(300395.SZ)材料自供率提升,降低成本,毛利率有望改善。图表图表38.公司盈利预测公司盈利预测 项目(百万元)项目(百万元)2020A 2021A 2022
88、E 2023E 2024E 营业收入 863.58 1223.55 1719.31 2473.10 3354.02 YOY 10.85%41.68%40.52%43.84%35.62%石英玻璃材料 659.89 921.01 1273.54 1666.07 2138.83 YOY 30.96%39.57%38.28%30.82%28.38%石英玻璃制品 185.03 247.88 389.46 649.03 1006.61 YOY-20.87%33.97%57.11%66.65%55.09%其他 18.65 54.67 56.31 58.00 58.58 YOY-54.83%193.14%3.
89、00%3.00%1.00%资料来源:iFind,东亚前海证券研究所 投资建议:投资建议:行业下游需求高景气,国产替代空间大,公司率先通过下游厂商资质认证,扩产和技术研发速度快,市场占有率有望进一步提升。我们预计公司 2022/2023/2024 年分别实现营业收入 17.19/24.73/33.54 亿元,归母净利润 4.99/7.27/10.08 亿元。基于 9 月 22 日收盘价 61.66 元,对应2022/2023/2024 年 PE 分别为 62.65X/43.00X/31.00X,首次覆盖给予“推荐”评级。5.5.风险提示风险提示 产能释放不及预期产能释放不及预期:公司多个扩产项目
90、处于在建和初步达产阶段,未来产能释放受下游市场需求、建设进度等多方因素影响,产能释放进度不及预期或影响公司的业绩提升。资质认证进度不及预期资质认证进度不及预期:公司电熔石英、光掩膜基板等石英材料和制品已研发成功,但订单量取决于下游厂商的资质认证情况,认证情况不及预期或影响公司产品销量释放。市场需求不及预期市场需求不及预期:航空航天与军工领域需求高度依赖国家预算支出和采购计划,且对上游材料质量要求高、技术攻关难度大,航空航天与军工领域需求释放进度或不及预期。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 27 菲 利 华(300395.SZ)利润表(百万元)利润表(百万元)资产负债表(
91、百万元)资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 1223.55 1719.31 2473.10 3354.02 货币资金 678.84 696.23 1245.92 1952.86%同比增速 41.68%40.52%43.84%35.62%交易性金融资产 280.94 180.94 80.94 30.94 营业成本 602.08 839.43 1183.28 1597.41 应收账款及应收票据 472.78 974.99 1076.49 1624.77 毛利 621.47 879.88 1289.82
92、 1756.61 存货 323.80 325.60 635.88 671.34 营业收入 50.79%51.18%52.15%52.37%预付账款 39.47 137.31 185.57 205.51 税金及附加 8.59 13.19 20.67 25.77 其他流动资产 75.82 95.06 141.80 174.43 营业收入 0.70%0.77%0.84%0.77%流动资产合计 1871.66 2410.14 3366.61 4659.86 销售费用 14.68 22.48 32.34 43.85 长期股权投资 7.13 7.13 7.13 7.13 营业收入 1.20%1.31%1.
93、31%1.31%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 112.79 169.12 243.27 329.93 固定资产合计 970.48 976.52 958.32 907.60 营业收入 9.22%9.84%9.84%9.84%无形资产 96.55 138.76 179.78 221.39 研发费用 94.89 139.83 201.13 272.77 商誉 122.28 122.28 122.28 122.28 营业收入 7.76%8.13%8.13%8.13%递延所得税资产 16.08 16.08 16.08 16.08 财务费用-8.04 -6.05 -1.8
94、3 -10.13 其他非流动资产 168.30 210.08 230.62 242.12 营业收入-0.66%-0.35%-0.07%-0.30%资产总计资产总计 3252.49 3880.98 4880.81 6176.46 资产减值损失-2.26 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 信用减值损失-0.61 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 315.87 481.35 671.57 867.57 其他收益 20.88 22.60 34.29 49.27 预收账款 0.00 0.00 0.00 0.00 投资收益 13.05 9.30
95、 17.55 25.90 应付职工薪酬 45.38 67.99 100.84 128.64 净敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 应交税费 34.37 40.98 65.74 87.77 公允价值变动收益 0.94 0.00 0.00 0.00 其他流动负债 96.78 105.06 123.02 153.12 资产处置收益-5.38 -3.88 -8.22 -9.36 流动负债合计 492.40 695.37 961.17 1237.11 营业利润营业利润 425.18 569.33 837.85 1160.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入
96、34.75%33.11%33.88%34.59%应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外收支-2.38 0.86 -6.89 -7.92 递延所得税负债 41.89 41.89 41.89 41.89 利润总额利润总额 422.80 570.19 830.96 1152.31 其他非流动负债 58.49 58.49 58.49 58.49 营业收入 34.56%33.16%33.60%34.36%负债合计负债合计 592.78 795.75 1061.55 1337.48 所得税费用 47.00 66.93 96.93 132.60 归 属 于 母 公 司 的 所 有 者 权
97、益 2462.90 2884.10 3610.96 4619.30 净利润 375.79 503.26 734.03 1019.71 少数股东权益 196.80 201.13 208.30 219.68 营业收入 30.71%29.27%29.68%30.40%股东权益股东权益 2659.71 3085.23 3819.26 4838.97 归属于母公司的净利润归属于母公司的净利润 370.12 498.93 726.86 1008.34 负债及股东权益负债及股东权益 3252.49 3880.98 4880.81 6176.46%同比增速 55.44%34.80%45.68%38.73%少数
98、股东损益 5.67 4.33 7.17 11.38 EPS(元/股)1.10 0.98 1.43 1.99 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 294.11 182.50 600.91 763.60 投资 163.52 100.00 100.00 50.00 基本指标基本指标 资本性支出-308.67 -199.20 -171.30 -133.46 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 0.00 12.12 20.38 27.10 EPS 1.10 0.98 1.43 1.99 投资活动现
99、金流净额投资活动现金流净额 -145.15 -87.08 -50.92 -56.36 BVPS 7.29 5.69 7.12 9.11 债权融资-5.00 0.00 0.00 0.00 PE 60.03 62.65 43.00 31.00 股权融资 170.32 0.00 0.00 0.00 PEG 1.08 1.80 0.94 0.80 银行贷款增加(减少)0.00 0.00 0.00 0.00 PB 9.02 10.84 8.66 6.77 筹资成本-61.33 -78.03 -0.30 -0.30 EV/EBITDA 43.65 46.23 32.05 23.52 其他-0.48 0.0
100、0 0.00 0.00 ROE 15.03%17.30%20.13%21.83%筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 103.51 -78.03 -0.30 -0.30 ROIC 13.61%15.92%19.08%20.70%现金净流量现金净流量 251.41 17.39 549.69 706.94 请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 28 菲 利 华(300395.SZ)特别声明特别声明 证券期货投资者适当性管理办法、证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)已于 2017 年 7月 1 日起正式实施。根据上述规定,东亚前海证券评定此研报的风险等级为 R3(中风险)
101、,因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为 C3、C4、C5 的普通投资者,请取消阅读,请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置,若给您造成不便,烦请见谅!感谢您给予的理解与配合。分析师声明分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有
102、研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。分析师介绍分析师介绍 倪华,倪华,北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士,武汉大学理学学士。2014 年-2016 年新财富,批发零售行业前四(团队成员);2017 年水晶球公募榜单,批发零售行业第二;2017 年金翼奖,商业贸易行业第三;2019年金麒麟新锐分析师,零售行业第一。专注消费领域研究,发布多篇广为流传的深度报告。投资评级说明投资评级说明 东亚前海证券东亚前海证券行业评级体系:推荐、中性、回避行业评级体系:推荐、中性、回避 推荐:未来 612 个月,预计该行业指数表
103、现强于同期市场基准指数。中性:未来 612 个月,预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避:未来 612 个月,预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。市场基准指数为沪深 300 指数。东亚前海证券东亚前海证券公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避公司评级体系:强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在 20%以上。该评级由分析师给出。推荐:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于 5%20%。该评级由分析师给出。中性:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%5%。该评级由
104、分析师给出。回避:未来 612 个月,预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在 5%以上。该评级由分析师给出。市场基准指数为沪深 300 指数。分析、估值方法的局限性说明分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。请仔细阅读报告尾页的免责声明请仔细阅读报告尾页的免责声明 29 菲 利 华(300395.SZ)免责声明免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复,已具备证券投资咨询业务资格。本报告由东亚前海证券有限责任公司(以下简称东亚前海证券
105、)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的,属于机密材料,只有东亚前海证券客户才能参考或使用,如接收人并非东亚前海证券客户,请及时退回并删除。本报告所载的全部内容只供客户做参考之用,并不构成对客户的投资建议,并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。东亚前海证券根据公开资料或信息客观、公正地撰写本报告,但不保证该公开资料或信息内容的准确性或完整性。客户请勿将本报告视为投资决策的唯一依据而取代个人的独立判断。东亚前海证券不需要采取任何行动以
106、确保本报告涉及的内容适合于客户。东亚前海证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户,本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告所载内容反映的是东亚前海证券在发表本报告当日的判断,东亚前海证券可能发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告,但东亚前海证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。东亚前海证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的东亚前海证券网站以外的地址或超级链接,东亚前海证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目
107、的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。东亚前海证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。东亚前海证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。除非另有说明,所有本报告的版权属于东亚前海证券。未经东亚前海证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式更改、复制、传播本报告中的任何材料,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记,除非另有说明,均为东亚前海证券的
108、商标、服务标识及标记。东亚前海证券版权所有并保留一切权利。机构销售通讯录机构销售通讯录 地区地区 联系人联系人 联系电话联系电话 邮箱邮箱 北京地区 林泽娜 上海地区 朱虹 广深地区 刘海华 联系我们联系我们 东亚前海证券有限责任公司东亚前海证券有限责任公司 研究所研究所 北京地区:北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 A 座二层 上海地区:上海市浦东新区世纪大道 1788 号陆家嘴金控广场 1 号 27 楼 广深地区:深圳市福田区中心四路 1 号嘉里建设广场第一座第 23 层 邮编:100086 邮编:200120 邮编:518046 公司网址:http:/