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1、 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年年 09 月月 23 日日 行业行业研究研究 评级：推荐评级：推荐(维持维持)研究所 证券分析师：孟昕 S0350522030003 底层技术底层技术互通互通，家电转型新能源汽零助力业绩再家电转型新能源汽零助力业绩再增长增长 家用电器行业深度研究家用电器行业深度研究 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 家用电器-3.8%-3.9%沪深 300-7.3%-11.2%相关报告 家用电器行业深度研究：解读Z世代的“左右脑”，把握新消费时代家电投资底层逻辑 （推荐）*家用电器*杨仁文2022-03-12 格力电器（00065

2、1）2022 半年报点评：2022Q2 业绩超预期增长，新零售模式逐步落地（买入）*白色家电*孟昕2022-09-09 科沃斯（603486）2022 半年报点评：科沃斯+添可双品牌驱动，2022Q2 收入快速增长（买入）*小家电*孟昕2022-09-08 石头科技（688169）2022 半年报点评：2022Q2 内销增长靓丽，期待海外拐点（买入）*小家电*孟昕2022-09-07 JS 环球生活（01691）2022 半年报点评：2022H1 业绩短期承压，新兴市场及品类快速增长（买入）*小家电*孟昕2022-09-05 投资要点：投资要点：新能源汽车行业持续高增，推动上游汽零发展。新能源

3、汽车行业持续高增，推动上游汽零发展。根据乘联会数据，2022 年 1-7 月，中国新能源汽车零售销量增速亮眼，达 273.33 万辆（+121.5%），预计 2022 年中国新能源汽车销量有望达 550 万辆（+56%）。我们认为，政策端全球燃油禁售计划的推行和国内新能源相关政策的扶持，叠加传统车企开启电动化转型导致的下游需求增长，有望共同助力新能源汽零市场规模快速提升。底层技术相通底层技术相通+生产成本规模优势，助力家电企业新能源转型。生产成本规模优势，助力家电企业新能源转型。目前家电企业已涉足新能源汽车核心零部件六大板块，凭借主营业务与新能源业务在技术原理和零部件方面的相似之处，依托底层技

4、术相通和生产规模优势成功切入新能源汽零赛道。业务拓展业务拓展+收购兼并，依托主业优势布局新能源赛道。收购兼并，依托主业优势布局新能源赛道。1）原有业务拓展：企业新旧业务底层技术逻辑相同，已有技术沉淀助力新能源汽零业务发展。盾安环境、三花智控、德昌股份、东方电热、光峰科技均凭借业务底层技术互通，涉足新能源汽零领域。2）收购兼并：通过收购新能源相关企业，进军新能源汽车领域。海信家电、格力电器、美的集团、莱克电气、星帅尔、佛山照明等家电公司纷纷通过收购加速发展新能源相关业务。新能源车行业景气度高企，部分家电企业依托底层技术互通和生产新能源车行业景气度高企，部分家电企业依托底层技术互通和生产端优势，拓

5、展新能源汽零领域，为家电行业未来发展注入增长新动端优势，拓展新能源汽零领域，为家电行业未来发展注入增长新动力，维持“推荐”评级。力，维持“推荐”评级。重点重点关注关注个股：个股：1）原业务拓展原业务拓展：盾安环境、三花智控、德昌股份、东方电热、光峰科技；2）业务移植业务移植+收购收购：海信家电、格力电器、美的集团、莱克电气、星帅尔、佛山照明。风险提示：风险提示：新冠疫情反复，汇率波动，原材料价格上涨，研发成果不及预期，海运运力紧张，重点关注公司业绩不及预期等。-0.0359-0.00390.02810.06010.09210.124122/522/622/822/9家用电器沪深300 证券研究

6、报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2022/09/23 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 评级评级 002011.SZ 盾安环境*14.40 0.44 0.94 0.80 32.73 15.32 18.00 买入 002050.SZ 三花智控 26.05 0.47 0.63 0.81 55.43 41.35 32.16 未评级 605555.SH 德昌股份*23.43 1.13 1.49 1.84 20.73 15.72 12.

7、73 买入 300217.SZ 东方电热 6.59 0.12 0.23 0.35 54.92 28.65 18.83 未评级 688007.SH 光峰科技*22.85 0.51 0.49 0.64 44.80 46.63 35.70 买入 000921.SZ 海信家电 11.25 0.71 1.00 1.20 15.85 11.25 9.38 未评级 000651.SZ 格力电器*33.08 4.10 4.72 5.28 8.07 7.01 6.27 买入 000333.SZ 美的集团*51.34 4.08 4.53 5.14 12.58 11.33 9.99 买入 603355.SH 莱克电

8、气*31.75 0.88 1.47 1.82 36.08 21.60 17.45 买入 002860.SZ 星 帅 尔 13.93 0.70 0.60 0.76 19.90 23.22 18.33 未评级 000541.SZ 佛山照明 6.10 0.18 0.28 0.35 33.89 21.79 17.43 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：除标注*的盾安环境、德昌股份、光峰科技、格力电器、美的集团、莱克电气外，均为 Wind 一致预期）PWiWfWnVzWaXsZtYaQbPaQsQmMnPsQjMoOwPkPnPpRaQnMmMxNpNpQuOrMmQ证券研究报告 请

9、务必阅读正文后免责条款部分 3 内容目录内容目录 1、行业端：新能源车行业景气度高企，部分家电企业拓展业务切入汽零赛道.6 1.1、新能源汽车领域前景广阔，助推汽零行业规模提升.6 1.2、部分家电企业切入新能源汽零赛道，技术和生产端优势助力转型.9 2、公司端：依托自身主业优势，顺力布局新能源汽车相关领域.11 2.1、基于原有业务技术沉淀，研发底层互通的新能源产品.12 2.1.1、制冷业务巨头转向新能源汽车热管理系统的研发.12 2.1.2、家电配件技术向新能源汽车电机及配件转移.16 2.2、收购新能源相关公司，助长拓展新能源业务.21 3、重点关注个股.31 4、风险提示.33 证券

10、研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 图表目录图表目录 图 1：2022 年 1-7 月中国新能源汽车零售销量+121.5%.6 图 2：2022 年 1-7 月新能源车行业 CR5 达 55.4%.6 图 3：新能源汽车零部件市场规模逐年增长.9 图 4：核心零部件位于新能源汽车产业链中游，可划分为六大功能板块.9 图 5：家电企业延展业务至六大新能源汽零板块.10 图 6：盾安环境于 2016 年开始布局汽车热管理领域.12 图 7：盾安环境在截止阀及四通阀产品市场上占有率名列前茅.13 图 8：三花智控于 2007 年进入汽车零部件领域.14 图 9：三花智控主要产品在汽车中的实际

11、应用.14 图 10：三花智控电子膨胀阀及四通阀的市占率较高.14 图 11：汽零业务收入及收入占比连年提升，2021 年汽零业务同比增速亮眼.15 图 12：德昌股份业务布局多元化.16 图 13：EPS 项目投入逐年递升，增速较快.17 图 14：吸尘器业务为主要营收来源，EPS 无刷电机营收占比较小.17 图 15：东方电热营收连年增长，新能源汽车业务仍处于发展初期阶段.19 图 16：光峰科技研发的 ALPD 技术具有多种应用优势.20 图 17：智能座舱是华为智能汽车解决方案中的重要组成部分.20 图 18：以白电为核心，通过收购拓展产品矩阵.21 图 19：日本三电主要有 5 大产

12、品系列.21 图 20：三电在世界各地均设生产工厂及研发中心.21 图 21：海信与三电形成协同效应，提升市场竞争力.22 图 22：2021 年以汽车空调压缩机及综合热管理系统为主的其他主营业务占比提升至 10.87%.22 图 23：格力钛材料结构更稳定，循环寿命更长.23 图 24：格力电器除空调主业外其他的营收规模.23 图 25：美的集团新能源汽车零部件战略新基地开启奠基仪式.24 图 26：科陆电子生产多种新能源汽车充电桩产品.25 图 27：莱克电气构建出四大核心零部件产业集群.26 图 28：2021 年 8 月莱克新能源零部件项目开工.26 图 29：上海帕捷汽车零部件产品多

13、元.27 图 30：莱克电气营业收入平稳增长.27 图 31：新能源零部件为主的其他产品收入占比攀升.27 图 32：星帅尔通过公司收购进入密封接线柱及新能源汽车行业.28 图 33：星帅尔主要产品包括热保护器及继电器.28 图 34：围绕照明，不断扩展业务范围.29 图 35：2021 年车灯产品占总营收的 18.84%.30 表 1：全球多个国家和地区相继推出燃油车禁售计划.7 表 2：我国持续多年出台相关产业支持政策.8 表 3：传统燃油车企纷纷计划进行电动化转型.8 表 4：家电企业涉足新能源汽车领域.10 表 5：底层技术相通+生产成本规模优势，助力家电企业新能源转型.11 表 6：

14、盾安环境热管理业务具有多条产品线，产品矩阵较为丰富.12 表 7：三花智控筹募资金承诺项目中有 7 项与增加汽零产能相关.15 表 8：德昌股份主要有三条产品线，小家电产品系列多元.16 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 表 9：2021 年募集资金中有 1 亿元用于新能源电动汽车 PTC 电加热器项目.18 表 10：主要研发项目中有 3 项与新能源汽车业务布局相关.18 表 11：格力电器通过协议转让与定增方式持有盾安 38.8%的股份.23 表 12：美的集团入股多家公司，布局新能源汽车相关业务.24 表 13：南宁燎旺基本囊括所有汽车车灯产品类型.30 表 14：佛山照明

15、主要研发投入的车灯项目致力于提高车灯智能化.31 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 1、行业端：行业端：新能源车行业景气度高企，部分家电企新能源车行业景气度高企，部分家电企业拓展业务切入业拓展业务切入汽零汽零赛道赛道 1.1、新能源汽车领域前景广阔，助推汽零行业规模提新能源汽车领域前景广阔，助推汽零行业规模提升升 新能源汽车行业规模持续高增，头部效应逐步显现。新能源汽车行业规模持续高增，头部效应逐步显现。受国家产业政策扶持，环保政策趋严，行业重大技术不断突破等因素影响，我国新能源汽车行业持续快速发展。根据乘联会数据，2022年1-7月中国新能源汽车零售销量达273.33万辆，同比

16、+121.5%，增速亮眼；渗透率达 24.7%，同比+13.9pct，实现大幅提升。2022年 1-7 月，比亚迪汽车、上汽通用五菱、特斯拉中国、吉利汽车、奇瑞汽车位居新能源乘用车零售销量前五，合计份额达 55.4%，行业头部效应逐步显现。图图 1：2022 年年 1-7 月中国新能源汽车零售销量月中国新能源汽车零售销量+121.5%图图 2：2022 年年 1-7 月新能源车行业月新能源车行业 CR5 达达 55.4%资料来源：Wind，国海证券研究所 资料来源：乘联会官网，国海证券研究所 政策和传统车企转型共同助力新能源车行业发展，带动汽零市场规模提升。政策和传统车企转型共同助力新能源车行

17、业发展，带动汽零市场规模提升。根据中汽协预测，2022 年中国新能源汽车销量有望达 550 万辆，同比增长 56%+。我们认为，全球燃油禁售计划的实施、国内产业支持政策的出台以及传统车企的新能源转型计划均有望促进新能源车行业市场空间扩张，使得下游整车需求高涨，进而推动新能源汽零行业规模快速提升：政策方面：燃油禁售确定新能源车替代，政策扶持推动国内行业发展。政策方面：燃油禁售确定新能源车替代，政策扶持推动国内行业发展。1）多国推出燃油禁售计划，助推新能源车行业全球市场扩张）多国推出燃油禁售计划，助推新能源车行业全球市场扩张。近年来，全球多个国家和地区相继通过国家计划、行政法案等方式制定了燃油车禁

18、售计划，我们136.5%181.1%137.8%79.4%91.7%130.6%117.3%0%50%100%150%200%001月2月3月4月5月6月7月2022年销量（万辆）2021年销量（万辆）同比、29%9%7%5%5%45%比亚迪汽车上汽通用五菱特斯拉中国吉利汽车奇瑞汽车其他 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 认为，随着未来禁售政策的逐步落地实施，新能源汽车逐步替代油车的确定性较强，新能源车全球市场空间或将更加旷阔。表表 1：全球多个国家和地区相继推出燃油车禁售计划全球多个国家和地区相继推出燃油车禁售计划 禁燃国家禁燃国家/区域区域 提出时间提出

19、时间 提出方式提出方式 实施时间实施时间 禁售范围禁售范围 挪威 2016 国家计划 2025 汽油/柴油车 荷兰 2016 议案 2030 汽油/柴油乘用车 巴黎、马德里、雅典、墨西哥 2016 市长签署行动协议 2025 柴油车 美国加利福尼亚州 2018 政府法令 2029 燃油公交车 德国 2016 议案 2030 内燃机车 法国 2017 官员口头表态 2040 汽油/柴油车 英国 2017 官员口头表态 2040 汽油/柴油车 2018 交通部门战略 2020 政府文件 2030 英国苏格兰 2017 政府文件 2032 汽油/柴油车 印度 2017 官员口头表态 2030 汽油/

20、柴油车 中国台湾 2017 政府行动方案 2040 汽油/柴油车 中国海南 2018 政府规划 2030 汽油/柴油车 爱尔兰 2018 官员口头表态 2030 汽油/柴油车 以色列 2018 官员口头表态 2030 进口汽柴油乘用车 意大利罗马 2018 官员口头表态 2024 柴油车 资料来源：电车之家，国海证券研究所 2）持续推出扶持政策，助力国内新能源汽车行业发展，）持续推出扶持政策，助力国内新能源汽车行业发展，我国持续多年出台相关产业政策，通过免征购置税、发放补贴等方式推动新能源汽车行业快速发展。2022 年 7 月，商务部等印发 关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知，提出针对

21、支持新能源汽车购买使用、加快活跃二手车市场、促进汽车更新消费等6 方面的 12 条措施，为国内汽车以及新能源车市场的发展提供了进一步的政策支持。我们认为，未来中国对新能源汽车行业的扶持力度将维持在较高水平，国内新能源汽车行业有望长期享受相关政策红利。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 表表 2：我国持续多年出台相关产业支持政策我国持续多年出台相关产业支持政策 发布年份发布年份 发布部门发布部门 政策名称政策名称 政策内容政策内容 2020 财政部等 关于新能源汽车免征车辆购置税有关政策的公告 自 2021 年 1 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日，对购置的新能源汽车免

22、征车辆购置税。2020 中国汽车工程学会 节能与新能源技术路线图 2.0 到 2025 年，我国混动新车在传统能源乘用车中的占比将达到 50%以上。2020 国务院办公厅 新 能 源 汽 车 产 业 发 展 规 划（2021-2035 年）到 2025 年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量 20%左右；公共领域用车全面电动化，燃料电池汽车实现商业化应用；充换电服务网络便捷高效。2020 发改委等 关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知 坚持平缓补贴退坡力度，2021 年新能源汽车补贴力度较2020 年退坡 20%。2021 发改委等 “十四五”现代能源体系规划 积极推动新能

23、源汽车在城市公交等领域应用，到 2025年，新能源汽车新车销量占比达到 20%左右。2022 工信部等 四部门关于开展2022新能源汽车下乡活动的通知 工信部、农业农村部、商务部、国家能源局决定联合组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。2022 商务部等 关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知 支持新能源车购买使用：包括加快推进充电设施建设；引导充电桩运营企业适当下调充电服务费等措施。资料来源：各政府部门官网，中国汽车工程学会，国海证券研究所 下游需求方面，传统车企开启电动化转型，助力新能源汽零市场规模扩张。下游需求方面，传统车企开启电动化转型，助力新能源汽零市场规模扩张。受原油价格上涨、环保

24、政策加码及市场需求变化等因素影响，大众、奥迪、宝马等传统燃油车企纷纷计划进行电动化转型，并有望凭借其品牌、销售网络等方面的优势，在新能源汽车市场中占据一席之地。我们认为，随着传统燃油车企电动化转型步伐提速，下游新能源汽车产量及销量渗透率或将持续提升，下游旺盛的需求有望带动新能源汽零市场规模快速提升。根据中研普华数据，2021 年新能源汽车零部件市场规模达 2870 亿元，同比+53.07%，发展迅猛。表表 3：传统燃油车企纷纷计划进行电动化转型传统燃油车企纷纷计划进行电动化转型 车企车企 新能源转型规划新能源转型规划 大众 到 2030 年，纯电动车型的份额预计将上升到 50%。宝马 2022

25、 年内量产及试生产纯电动车型将达 15 款，到 2025 年底，计划在全球交付200 万辆纯电动车。奥迪 2026 年起，新车型全面切换为纯电动产品，到 2030 年，电动车份额增长至约 40%。奔驰 2025 年纯电动和插电混动车型销量占比达到 50%，自 2025 年起，所有新发布的车型架构将均为纯电平台，2030 年实现全面电动化。丰田 到 2030 年，全球电动化汽车销量 550 万台以上，其中纯电动与氢燃料电池车将达到 100 万台以上。本田 到 2030 年，在全球市场推出 30 款纯电动汽车，计划年产量超过 200 万辆。宾利 截至 2026 年，为全部车系推出插电式混合动力或纯

26、电动车型，至 2030 年，实现品牌旗下全系产品均为纯电动车型。资料来源：各公司官网，网易汽车，央视网，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图图 3：新能源汽车零部件市场规模逐年增长：新能源汽车零部件市场规模逐年增长 资料来源：中研普华，国海证券研究所 1.2、部分家电企业切入新能源汽零赛道，技术和生产部分家电企业切入新能源汽零赛道，技术和生产端优势助力转型端优势助力转型 新能源汽车核心零部件位于产业链中游，可划分为六大功能板块。新能源汽车核心零部件位于产业链中游，可划分为六大功能板块。新能源汽车产业链上游为金属、电解液、正极材料、负极材料、隔膜等原材料领域，中游为

27、以电池、电控、电机系统为核心的零部件领域，下游为整车制造及充电服务等后市场。根据功能不同，新能源汽车核心零部件可划分为电池系统、电子系统、电机系统、热管理系统、底盘系统，车身及其附件六大板块。图图 4：核心零部件位于新能源汽车产业链中游，可划分为：核心零部件位于新能源汽车产业链中游，可划分为六六大功能板块大功能板块 资料来源：Wind，国海证券研究所 09.52%53.07%0%10%20%30%40%50%60%05000250030003500201920202021新能源汽车零部件市场yoy亿元 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10

28、 家电企业布局新能源汽车领域，延展业务至家电企业布局新能源汽车领域，延展业务至六六大新能源汽零板块。大新能源汽零板块。家电企业通过技术拓展或收购的形式布局新能源汽零细分赛道，目前热管理系统、电机、电池等六个新能源汽车核心零部件板块均有家电企业涉足。其中，海信、美的在内的多家主营业务与制冷相关的家电企业顺势切入热管理业务，布局汽车空调系统及热管理系统；德昌股份、星帅尔、佛山照明、莱克电气等企业也纷纷将主营业务拓展至新能源汽零领域。表表 4：家电企业涉足新能源汽车领域家电企业涉足新能源汽车领域 核心零部件核心零部件 品类品类 相关上市公司相关上市公司 家电家电相关相关企业企业 电池系统 动力锂电池

29、 宁德时代、亿纬锂能 银隆新能源（格力电器）、莱克电气 BMS 均胜电子、德赛电池 合康新能（美的集团）电子系统 电子控制系统 宏发股份、均胜电子、法拉电子 星帅尔 车载汽车电子（音响、导航）上声电子、吉林航盛 莱克电气 电机系统 驱动电机 正海磁材 德昌股份、浙特电机（星帅尔）、威灵汽车（美的集团）热管理系统 空调系统（制冷系统、制热系统）奥特佳 东方电热、日本三电（海信家电）、华锦电子（星帅尔）热管理系统（电池热管理、电机电控热管理、其他设备冷却）银轮股份、奥特佳、盾安环境（海信家电）、三花智控、上海美仁（美的集团）、威灵汽车（美的集团）汽车底盘系统 行驶系统 亚太股份、万安科技 威灵汽车

30、（美的集团）制动系统 传动系统 转动系统 车身及其附件 车灯、后视镜、座椅、仪表盘、车窗玻璃 星宇股份、鸿利智汇 南宁燎旺（佛山照明）、莱克电气，上海帕捷（莱克电气）资料来源：Wind，iFinD，国海证券研究所 图图 5：家电企业延展业务至：家电企业延展业务至六六大新能源汽零板块大新能源汽零板块 资料来源：电动汽车时代网，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 底层技术相通叠加生产规模优势，助力家电企业进军新能源汽零领域。底层技术相通叠加生产规模优势，助力家电企业进军新能源汽零领域。由于家电企业新能源车领域业务的技术原理和零部件普遍与其原业务多有共通之处，我们认为，

31、其转型新能源主要依托底层技术相通和生产规模优势。以新能源车热管理系统为例，其核心零部件大多为空调等家电零部件的进一步升级或改造，如阀类由原来的热力阀升级为电子膨胀阀，并在原有技术基础上升级出四通阀、电磁阀等新能源汽车适配产品；盾安环境、三花智控等家电企业也得以凭借在空调制冷方面的技术积累，和原有的生产规模优势成功切入新能源汽零赛道。表表 5：底层技术相通底层技术相通+生产成本规模优势，助力家电企业新能源转型生产成本规模优势，助力家电企业新能源转型 业务类型业务类型 主要家电企业主要家电企业 新业务产品新业务产品 转型优势转型优势 新能源汽车泵、阀类零部件 盾安环境 电子膨胀阀、四通阀、电磁阀等

32、 多年从事空调制冷零部件业务，2016 年通过收购精雷股份进一步提升热管理业务能力。三花智控 电子膨胀阀、电子水泵、新能源车热管理集成组件等 多年从事空调制冷零部件业务。新能源车电机及配件 德昌股份 EPS 电机及制动电机 多年专注电机业务。东方电热 PTC 电加热器 多年从事高性能电加热器业务。车灯 佛山照明 机动车车灯 多年深耕照明产品，2021 年收购南宁燎旺车灯深化车用照明业务。压缩机 星帅尔 电动汽车空调压缩机密封接线柱、新能源汽车驱动电机 2013 年通过收购华锦电子进入密封接线柱行业，多年从事制冷压缩机用热保护器等零部件业务。海信家电 汽车空调压缩机、汽车空调等整车热管理系统 多

33、年从事空调业务，2021 年收购三电控股切入新能源汽车热管理市场。资料来源：各公司公告，国海证券研究所 2、公司端：公司端：依托自身主业优势，顺力布局新能源依托自身主业优势，顺力布局新能源汽车相关领域汽车相关领域 业务拓展业务拓展+收购兼并，依托主业优势布局新能源赛道。收购兼并，依托主业优势布局新能源赛道。多个家电企业深耕主业产业链多年，成功培育了优质的制造能力与技术优势。近年来，随着新能源汽车渗透率加速提升，一些家电企业开始依托主业优势，积极探索新能源赛道，以追求新的业务增长点。以转型方式划分，进军新能源赛道的企业可分为原有业务拓展及原有业务移植+收购两类：前者通过延展自身业务实现转型；后者

34、结合内部延伸与外部收购布局新能源业务。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 2.1、基于原有业务技术沉淀，研发底层互通的新能源基于原有业务技术沉淀，研发底层互通的新能源产品产品 2.1.1、制冷业务巨头转向新能源汽车热管理系统的研发制冷业务巨头转向新能源汽车热管理系统的研发 盾安环境：长期深耕制冷领域，拓展业务聚焦汽车热管盾安环境：长期深耕制冷领域，拓展业务聚焦汽车热管理赛道理赛道 进入新能源汽车零部件领域较晚，在热管理业务上已发展出较丰富的产品矩阵。进入新能源汽车零部件领域较晚，在热管理业务上已发展出较丰富的产品矩阵。公司前身为诸暨店口振兴弹簧厂，2001 年与国内科研所合作正式

35、成立盾安，主要业务包括制冷配件及制冷设备生产，广泛用于家用、商用空调等领域。公司进入新能源汽车热管理领域后，在汽车热管理业务上有冷媒侧、水侧、热管理机组三条产品线，冷媒侧产品包括电磁阀、电子膨胀阀、控制阀、热力膨胀阀等，水侧产品包括多通水阀、水泵，热管理机组主要为 GATMS 系列，产品类型多样。图图 6：盾安环境于：盾安环境于 2016 年开始布局汽车热管理领域年开始布局汽车热管理领域 资料来源：盾安环境官网，国海证券研究所 表表 6：盾安环境盾安环境热管理业务具有多条产品线，产品矩阵较为丰富热管理业务具有多条产品线，产品矩阵较为丰富 产品线产品线 冷媒侧冷媒侧 水侧水侧 热管理机组热管理机

36、组 系列系列 电磁阀电磁阀 电子膨胀阀电子膨胀阀 控制阀控制阀 一体式插装阀一体式插装阀 组合阀组合阀 热力膨胀阀热力膨胀阀 水泵水泵 多通水阀多通水阀 GATMS 系系列列 产品产品 CDF-A(异型锻件)PWM 协议/A 型 FBEV 电磁阀 MCV 常规型 TXV EP60 九通水阀 7H0A0 CDF-B(普通方形)LIN 协议/A型 FBEV-C 电子膨胀阀 常闭型 TXV EP70 八通水阀 5H0A0 CDF-C(螺纹接口)LIN 协议/B型 单向阀 常开型 TXV 六通水阀 3H0A0 CSF10(三通电磁阀)LIN 协 议/C 型 引线型 TXV 2H0A0 CDF-16D(

37、异型锻件)资料来源：盾安环境官网，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 在制冷领域的技术沉淀使公司开发出具有技术优势的汽零产品，与多家企业建在制冷领域的技术沉淀使公司开发出具有技术优势的汽零产品，与多家企业建立了良好的合作关系。立了良好的合作关系。公司制冷配件业务主要包括电子膨胀阀、电磁阀等产品，与热管理领域技术具有互通之处。公司利用冷媒平衡压力的方式研发出大口径电子膨胀阀，并采用针阀结构，可以在降低成本的基础上更精准调节流量，提升电池均温性。通过研发具有技术优势的产品，公司成为比亚迪、小鹏、蔚来、理想等主机厂及银轮、拓普等热管理新势力的合作伙伴，并与宁德时代等电池

38、企业及部分商用车车企在电池热管理方面建立了合作关系。在热管理领域发展迅猛，在产品市场上具有较高的占有率。在热管理领域发展迅猛，在产品市场上具有较高的占有率。截至 2022 年 6 月，公司定点项目总量纲金额达 30 亿元，并赢得小鹏的项目，与红旗、东本、理想等企业均有项目在接触。公司在国内截止阀产品市场上占有率连年位居第一，于2021 年达到 40.7%，并在四通阀、电子膨胀阀及电子阀市场上占有率均位列前三。图图 7：盾安环境盾安环境在截止阀及四通阀产品市场上占有率名列前茅在截止阀及四通阀产品市场上占有率名列前茅 资料来源：产业在线，国海证券研究所 格力电器将兜底公司债务，在格力支持下公司将逐

39、步格力电器将兜底公司债务，在格力支持下公司将逐步完善新能源汽车核心零部完善新能源汽车核心零部件的件的产品矩阵。产品矩阵。公司是格力电器的空调制冷配件主要供应商并被格力控股。2022年 7 月，格力电器宣布就盾安环境的关联担保债务承担最终兜底责任，并拟授信一年期额度 10 亿元以缓解公司短期资金压力，继续拟以现金方式认购公司非公开发行的 1.39 亿股股份（占公司总股本的 9.30%）。格力致力于拓展新能源汽车领域，其注资将有助于公司进行汽零部件的研发生产。三花智控：以制冷业务起家，在汽零业务的热管理市场具有先发优势三花智控：以制冷业务起家，在汽零业务的热管理市场具有先发优势 以制冷空调电器零部

40、件业务起家，逐步扩大业务至汽车零部件品类。以制冷空调电器零部件业务起家，逐步扩大业务至汽车零部件品类。三花集团前身为“新昌制冷配件厂”，是制冷空调零部件优质供应商。公司于 2007 年并购英维斯集团旗下兰柯公司的四通换向阀全球业务，成立汽零公司并进入汽车零0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%200202021截止阀四通阀电子膨胀阀电磁阀 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 部件领域；全资收购三花汽零后开始大力发展汽车热管理业务，并于 2022 年增资 7 亿元，增资后汽零总注册资本为 21

41、.6 亿元。图图 8：三花智控于：三花智控于 2007 年进入汽车零部件领域年进入汽车零部件领域 资料来源：三花智控官网，国海证券研究所 聚焦新能源汽车热管理领域，产品多样且市占率处于领先水平。聚焦新能源汽车热管理领域，产品多样且市占率处于领先水平。公司汽车零部件业务的主要产品为空调热力膨胀阀和贮液器，随着新能源汽车技术的革新，公司在热管理领域进一步拓展开发新产品，如用于电池和电子设备冷却、发动机和动力系统冷却的电子水泵、电子水阀、电子油泵、电池冷却器、冷却板和油冷器，以及用于新型冷媒和热泵空调系统的各类冷媒切换电磁阀等。公司是全球重要的汽车零部件供应商，电子膨胀阀、四通换向阀等产品市场占有率

42、位居全球第一，截止阀等产品的市场占有率处于全球领先水平。图图 9：三花智控三花智控主要产品在汽车中的实际应用主要产品在汽车中的实际应用 图图 10：三花智控三花智控电子膨胀阀及四通阀的市占率较高电子膨胀阀及四通阀的市占率较高 资料来源：三花智控公司公告 资料来源：三花智控公司公告，国海证券研究所 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%20021电子膨胀阀四通阀截止阀 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 与多家知名车企合作，持续加强新能源汽零的生产及研发投入。与多家知名车企合作，持续加强新能源汽零的生产及研发投入。公

43、司已与通用、大众、沃尔沃、宝马、比亚迪、上汽、蔚来等著名车企建立合作关系，并与宝马、比亚迪在内的部分厂商签订独家供货协议，涉及比亚迪海豚、元 PLUS 两款车型及宝马 ETXV 项目、Chiller+EXV 项目。2021 年公司产能为 2600 万只。除杭州、印度的生产基地外，公司将筹募资金用于绍兴滨海、墨西哥、波兰生产基地的厂房和生产线的建设。截至 2021 年度，公司筹募资金承诺项目中有 7 个项目与新能源汽车有关，项目总预计可增加产能 3930 万套。表表 7：三花智控三花智控筹募资金承诺项目中有筹募资金承诺项目中有 7 项与增加汽零产能相关项与增加汽零产能相关 项目名称项目名称 产能

44、产能（万套）（万套）预算数预算数（亿元）（亿元）工程累计投入占工程累计投入占预算比例预算比例 新能源汽车热管理系统组件项目 730 4.69 87.66%新能源汽车零部件项目 1150 5.29 92.19%新能源热管理部件项目 150 5.00 77.36%新能源汽车空调热敏传感器项目 100 0.45 45.81%新能源汽车热泵部件技术改造项目 400 1.61 73.23%新能源汽车热管理部件技术改造项目 300 2.06 67.40%新能源汽车用高效换热器组件项目 1100 7.60 18.41%资料来源：三花智控公司公告，国海证券研究所 两大业务规模逐年上升，汽零业务增长迅两大业务规

45、模逐年上升，汽零业务增长迅猛。猛。公司总营收由 2017 年的 95.81 亿元逐年上升至 2021 年的 160.21 亿元，其中制冷及汽零两大业务规模保持增长态势，收入占比均连年增加。2021 年制冷业务收入为 112.18 亿元，同比增长16.36%；汽零业务收入为 48.02 亿元，同比增长 94.50%，主要系新能源汽车市场景气度持续提升导致热管理产品市场规模高速增长。图图 11：汽零业务收入及收入占比连年提升，：汽零业务收入及收入占比连年提升，2021 年汽零业务同比增速亮眼年汽零业务同比增速亮眼 资料来源：三花智控公司公告，国海证券研究所 0%20%40%60%80%100%02

46、,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002001920202021制冷业务汽零业务汽零业务yoy制冷业务占比汽零业务占比百万元 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 2.1.2、家电配件技术向新能源汽车电机及配件转移家电配件技术向新能源汽车电机及配件转移 德昌股份：吸尘器德昌股份：吸尘器+多元小家电多元小家电+EPS 电机构筑三驾马车，新能源业务未来电机构筑三驾马车，新能源业务未来可期可期 业务多元化，实现家电领域与汽车领域双线发展。业务多元化，实现家电领域与汽车领域双线发展。公司主要从事电机及家用吸尘

47、器的研制开发，同时涉足美容美发产品及家庭健康护理行业；子公司宁波德昌科技有限公司致力于汽车 EPS 无刷电机的研发生产。发展过程中，公司以吸尘器为基础性业务、以多元小家电为成长性业务、以 EPS 电机为战略性业务，进行多层次业务布局。图图 12：德昌股份德昌股份业务布局多元化业务布局多元化 资料来源：德昌股份官网，国海证券研究所 表表 8：德昌股份德昌股份主要有三条产品线，小家电产品系列多元主要有三条产品线，小家电产品系列多元 产品线 小家电 家电电机 EPS无刷电机 吸尘器 吸尘器配件 洗地机 头发护理家电 加湿器 其他 SKU 5 2-10 2 资料来源：德昌股份官网，德昌股份年报，国海证

48、券研究所 持续加大持续加大 EPS 电机业务方面的研发投入，已掌握产品核心技术及工艺。电机业务方面的研发投入，已掌握产品核心技术及工艺。根据公司招股书，在 2018 年到 2020 年期间，公司在 EPS 项目上的投入逐年递增，增速较快，聘请具有丰富专业经验的研发及管理人门团队负责 EPS 及制动无刷电机产品的创新研发工作。2020 年公司研究人员数量同比增加 1250%。此外，公司已投资建立两条专用生产线及全套检验设备，建立完成离散型智能制造数字化车间，可以自主完成 EPS 无刷电机的量产。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 图图 13：EPS 项目投入逐年递升，增速项目投入逐

49、年递升，增速较快较快 资料来源：德昌股份公司公告，国海证券研究所 积极推进积极推进 EPS 电机合作项目，项目成效可期。电机合作项目，项目成效可期。公司与 EPS 系统龙头舍弗勒、采埃孚等国际知名转向系统供应商合作，对多款型号电机进行研发并完成试样。此外，公司与上汽、奇瑞、长城、长安、比亚迪等车企积极交流并开展合作，截至2021 年，公司成功实现 13个型号项目的定点，预计累计销量可超过2300 万台，其中公司新获采埃孚定点的总金额超 2 亿元。公司仍在推进有关 30 余个型号的EPS 电机及制动电机项目。小家电业务增长快速，小家电业务增长快速，EPS 无刷电机营收占比较小。无刷电机营收占比较

50、小。公司是行业内领先的吸尘器制造企业之一，已形成核心部件研发与自制、模具设计与制造、产品开发与设计、整机组装等完整的业务体系。2021 年吸尘器业务（包括洗地机、吸尘器干机、吸尘器电机及其配件）实现营业收入 22.45 亿元，同比增长 34.91%；小家电业务（包括头发护理产品及其他）营收 4.38 亿元，同比增长 25.33%；EPS电机及制动电机业务确认营业收入 370.65 万元。图图 14：吸尘器业务为主要营收来源，：吸尘器业务为主要营收来源，EPS 无刷电机营收占比较小无刷电机营收占比较小 资料来源：德昌股份年报，国海证券研究所 61.95%23.11%0%10%20%30%40%5

51、0%60%70%0050060070080090092020费用（万元）费用增速-100%0%100%200%300%400%05001,0001,5002,0002,50020021吸尘器业务EPS电机小家电业务吸尘器yoy小家电yoy百万元 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 东方电热：电加热器从家用拓展至车用，持续开发东方电热：电加热器从家用拓展至车用，持续开发 PTC 产品护卫新能源业产品护卫新能源业务增长务增长 以电加热器起家，并将该技术广泛拓展至多领域。以电加热器起家，并将该技术广泛拓展至多领域。公司成

52、立于 2000 年，2011年在深交所上市，是我国国内领先的空调辅助电加热器及冷藏陈列柜除霜电加热器制造商之一。除家用电器电加热器外，公司同时进行新能源加热设备的研发，如多晶硅冷氢化用电加热器、新能源汽车用电加热器等，并涉及锂电池材料、光通信材料业务。从从 PTC 电加热器切入新能源汽车业务，持续投入增加产能。电加热器切入新能源汽车业务，持续投入增加产能。民用空调的辅助加热主要依靠于 PTC 电加热器、电加热管及除霜电加热器等，公司于 2006 年首次涉足新能源汽车 PTC 业务；2012 年后公司相继研发出第二代水循环 PTC 以及新兴 PTC 加热系统；2021 年公司新能源汽车 PTC

53、电加热器产能 25 万套，并募集资金 6.04 亿元，主要应用项目包括 350 万套新能源电动汽车 PTC 电加热器项目，主要研发项目为大巴防水型电加热器、电热管式水暖加热器及注胶式PTC 电加热模块。表表 9：2021 年募集资金中有年募集资金中有 1 亿元用于新能源电动汽车亿元用于新能源电动汽车 PTC 电加热器项目电加热器项目 项目名称项目名称 项目介绍项目介绍 预 设 目预 设 目标标 未 来 影未 来 影响响 大巴防水型电加热器 大巴防水加热器是今后新能源汽车的主流方向。目前市场上大巴顶置空调加热器、暖风机加热器和司机位加热器都存在防水型技术问题。增 加 产品种类 有 利 于增 加

54、市场需求 电热管式水暖加热器 水暖加热器是今后新能源汽车的主流方向。目前市场上PTC 水暖加热器和厚膜加热器都存在某些技术问题。增 加 产品种类 有 利 于增 加 市场需求 一种注胶式 PTC 电加热模块 注胶式 PTC 加热模块可为新能源汽车驾驶室提供热量并达到安全除霜除雾的标准，给车辆其他需要温度调节的机构（如电池等）提供热量。提高 PTC 加热模块的加热效率是今后新能源汽车的主流方向。提 升 产品性能 有 利 于增 加 市场需求 资料来源：东方电热年报，国海证券研究所 表表 10：主要研发项目中有：主要研发项目中有 3 项与新能源汽车业务布局相关项与新能源汽车业务布局相关 募集资金流向项

55、目募集资金流向项目 承诺投资总承诺投资总额（百万元）额（百万元）截至截至 2021 年年末投资进度末投资进度 达到预定可使达到预定可使用状态日期用状态日期 补充流动资金 179.34 100.00%收购东方山源 51%股权 63 70.00%年产 6,000 万支铲片式 PTC 电加热器项目 263.71 0.00%2023/6/30 年产 350 万套新能源电动汽车 PTC 电加热器项目 100.13 11.19%2023/6/30 资料来源：东方电热年报，国海证券研究所 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 积极开拓新能源汽车客户，业务增长亮眼。积极开拓新能源汽车客户，业务增长

56、亮眼。2021 年公司持续加强与比亚迪、一汽、上汽等车企的合作伙伴关系，并与滴滴汽车等新用户积极接触，实现新能源汽车用电加热器销量 35.1 万台，同比增长 76.4%，营收达 1.03 亿元，同比增长111.99%。此外，江淮、零跑等企业均为公司新能源汽车业务的主要客户。营收主要来自家用电加热器的生产制造，新能源汽车用电加热器营收占比较小。营收主要来自家用电加热器的生产制造，新能源汽车用电加热器营收占比较小。公司主营业务可划分为家用电器、新能源（工业装备、汽车元器件及锂电池材料）及光通信三大板块。家用电加热器销额占其营业收入 50%以上，尽管新能源板块营收占比在 2017 年至 2021 年

57、间由 9.80%提升至 22.38%，但 2021 年新能源汽车用电加热器销额仅占营收的 3.69%。图图 15：东方电热东方电热营收连年增长，新能源汽车业务仍处于发展初期阶段营收连年增长，新能源汽车业务仍处于发展初期阶段 资料来源：东方电热年报，国海证券研究所 光峰科技：以技术优势切入车载投影业务，与部分整车厂商形成合作关系光峰科技：以技术优势切入车载投影业务，与部分整车厂商形成合作关系 凭车载激光显器件切入车载显示领域，获国际汽车工作组（凭车载激光显器件切入车载显示领域，获国际汽车工作组（IATF）认证。）认证。公司成立于 2006 年，主要产品为以 ALPD 技术为主导的激光显示核心器件

58、及整机，广泛覆盖影院放映、车载显示、工程投影等应用场景。由于激光显示具有体积小、亮度高、能耗低、散热量低等优势，其与车载场景的适配性高于 LED 等其他光源，公司顺势切入新能源汽车车载显示赛道。2022 年 3 月，公司获得 IATF 16949:2016 质量管理体系认证证书，标志公司获得进入国内外汽车行业供应链的准入通行证，对公司进一步拓展车载激光投影显示业务产生积极推动作用。2.8%2.6%2.0%3.7%0%1%1%2%2%3%3%4%4%05001,0001,5002,0002,5003,000200202021家用电加热器光通信产品新能源业务汽车业务占比百万元

59、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 20 图图 16：光峰科技光峰科技研发的研发的 ALPD 技术具有多种应用优势技术具有多种应用优势 资料来源：光峰科技官网 积极布局新能源汽车领域，与部分汽车厂商开展合作。积极布局新能源汽车领域，与部分汽车厂商开展合作。公司产品主要覆盖智能座舱场景，包括 HUD、车窗投显、车载天幕等。公司的车载激光显器件具备亮度高、体积小、稳定性强、兼容长焦和超短焦显示等优势，在不影响透过性的前提下，能将任意表面变成显示画面。2021 年，公司成为华为智能汽车合作伙伴，为华为座舱 DEMO 车提供车载天幕。截至 2021 年末，公司已针对汽车多应用场景完成了原理验

60、证工作，并开始进行车规级光机的量产研发工作。截至 2022年 3 月，公司已成功与部分整车厂商和一级供应商展开合作。此外，公司于 2022年 3 月邀请同济大学智能型新能源汽车协同创新中心主任余卓平担任独立董事，为新能源汽车业务提出专业意见与建议。图图 17：智能座舱是华为智能汽车解决方案中的重要组成部分：智能座舱是华为智能汽车解决方案中的重要组成部分 资料来源：2021 华为智能汽车解决方案生态论坛 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 21 2.2、收购新能源相关公司，助长拓展新能源业务收购新能源相关公司，助长拓展新能源业务 海信家电：深耕白电三十余载，收购日本三电强势切入新能源汽车

61、热管理海信家电：深耕白电三十余载，收购日本三电强势切入新能源汽车热管理赛道赛道 凭冰箱业务发家，以白电为核心拓展完善产品结构。凭冰箱业务发家，以白电为核心拓展完善产品结构。公司前身为广东珠江冰箱厂，后与日本日立合资成立海信日立空调系统有限公司，涉足空调市场，与惠而浦联合成立公司后进军全球洗衣机市场，并收购欧洲著名白电企业 Gorenje。公司于2021年收购日本三电，正式布局汽车电动压缩机、汽车空调及热管理业务。产品涵盖海信、科龙、容声、日本“HITACHI”、美国“YORK”（中国区域）、Gorenje 古洛尼、ASKO、三电“SANDEN”八大品牌。图图 18：以白电为核心，通过收购拓展产

62、品矩阵：以白电为核心，通过收购拓展产品矩阵 资料来源：海信家电官网，国海证券研究所 投资投资 13.02 亿元收购日本三电控股，切入汽车空调赛道。亿元收购日本三电控股，切入汽车空调赛道。2021 年海信成功并购三电株式会社，获得约 75%的表决权。日本三电以 OEM 产品为主，是全球领先的汽车空调压缩机及系统一级制造供应商。三电的汽车业务产品包括空调压缩机、暖通空调设备、空调管道、热交换器及电动冷却液加热器，其中空调压缩机在2019 年全球销量占有率中排名第二。2020 年报表期间三电汽车业务实现营收1348.14 亿日元，主要客户大众汽车及德国戴姆勒汽车分别占比 13.5%及 12.1%。三

63、电在欧洲、北美及亚洲（包括中国）均设有工厂，在日本、中国、美国、德国及法国均设立研发中心以加快电动汽车空调系统及零部件的研究。图图 19：日本三电主要有：日本三电主要有 5 大产品系列大产品系列 图图 20：三电在世界各地均设生产工厂及研发中心：三电在世界各地均设生产工厂及研发中心 资料来源：日本三电官网，国海证券研究所 资料来源：日本三电官网 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 22 整合全球资源，协同提升产品市场竞争力。整合全球资源，协同提升产品市场竞争力。日本三电可利用海信全球化供应链资源优势，通过采购的规模效应降低采购成本，压缩产品交付周期；海信可通过整合优化全球研发资源，推动

64、汽车用电动压缩机、汽车空调系统及热管理系统相关产品的研究开发，推动集团新能源汽车业务的强劲发展。2021 年海信实现营收675.63 亿元，以汽车空调压缩机及综合热管理系统为主的其他主营业务收入73.42 亿元，占比 10.87%，增速达 319.8%，其中三电公司影响 51.14 亿元。图图 21：海信与三电形成协同效应，提升市场竞争力：海信与三电形成协同效应，提升市场竞争力 图图 22：2021 年以汽车空调压缩机及综合热管理系统年以汽车空调压缩机及综合热管理系统为主的其他主营业务占比提升至为主的其他主营业务占比提升至 10.87%资料来源：海信家电公司公告，国海证券研究所 资料来源：海信

65、家电年报，国海证券研究所 格力电器：银隆格力电器：银隆+盾安双线推动新能源汽车业务，实现第二增长曲线盾安双线推动新能源汽车业务，实现第二增长曲线 拓宽第二增长曲线，加速多元化产业布局。拓宽第二增长曲线，加速多元化产业布局。近年来，格力持续探索除空调业务外的第二增长曲线：1）立足空调主业，格力不断扩大垂直产业链布局，将上游原材料采购与精密模具的研发纳入自身业务体系，加强品质与成本控制；2）格力不断延展在制造与技术端的优势，进军多品类家电及智能装备领域。同时，格力瞄准高景气的新能源赛道，连续收购银隆新能源与盾安环境，布局新能源汽车、储能等领域。银隆更名格力钛，钛酸锂电池助力公司入局新赛道。银隆更名

66、格力钛，钛酸锂电池助力公司入局新赛道。2021 年格力竞得银隆新能源 3.36 亿股份，并将银隆更名为格力钛。银隆多年来深耕结构更稳定，安全性更强的钛酸锂电池技术，应用于新能源客车、储能等领域。格力钛客车在超过 7年的时间中未发生电池安全问题，电量衰减率小于 5%。2021 年，格力钛并入母公司报表，格力实现 29.07 亿元的绿色能源收入，以新能源客车为代表的工业制品收入达到 31.95 亿元。收购银隆帮助格力在新能源汽车与锂电池板块成功立足，拓宽了公司第二增长曲线的业务范围，格力的多元化布局逐步显现。5.48%-6.95%2.88%319.78%-50%0%50%100%150%200%2

67、50%300%350%0%20%40%60%80%100%200202021空调冰洗其他其他业务总营收yoy（右轴）其他yoy 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 23 图图 23：格力钛材料结构更稳定，循环寿命更长：格力钛材料结构更稳定，循环寿命更长 图图 24：格力电器格力电器除空调主业外其他的营收规模除空调主业外其他的营收规模 资料来源：格力电器公司公告 资料来源：格力电器年报，国海证券研究所 入股盾安，格力新能源布局再完善。入股盾安，格力新能源布局再完善。公司于 2021 年拟受让盾安环境 2.7 亿股股份，成为盾安控股股东。盾安是国内制冷阀件业务的龙头企

68、业，获得 CQC、UL、CE 等众多国家和地区的安全认证，产品涵盖热管理系统中的电子水泵、电子膨胀阀等众多关键部件。盾安已与比亚迪、小鹏、蔚来、银轮等企业就汽车热管理业务建立了良好的合作关系。收购盾安帮助格力钛进一步拓展客户的同时，也助力格力主业对产业链上游产生更强的控制力，发挥协同作用，完善格力的新能源业务布局。表表 11：格力电器格力电器通过协议转让与定增方式持有盾安通过协议转让与定增方式持有盾安 38.8%的股份的股份 方式方式 股票份数股票份数 每股金额每股金额 总金额总金额 协议转让 2.7 亿股 8.1 元/股 21.9 亿元 非公开发行股票 1.4 亿股 5.8 元/股 8.1

69、亿元 资料来源：格力电器公司公告，国海证券研究所 美的集团：家电龙头切入新能源汽车赛道，逐步完善汽车产业链垂直布局美的集团：家电龙头切入新能源汽车赛道，逐步完善汽车产业链垂直布局 业务布局多元化，入股多家公司发展新能源汽车业务业务布局多元化，入股多家公司发展新能源汽车业务。美的集团业务覆盖智能家居、工业技术、楼宇科技等五大业务板块，具备专业化研发、生产、销售压缩机、电机、芯片、变频器和散热模块等高精密核心部件产品的能力，并以广泛应用于家用电器、3C 产品、新能源汽车和工业自动化等领域。近年来，公司通过自主扩张与外部并购的方式，入股多家新能源汽车相关公司，强势切入新能源汽车零部件赛道。430.2

70、848.8231.9529.0712.878.580500300350400450500亿元 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 24 表表 12：美的集团美的集团入股多家公司，布局新能源汽车相关业务入股多家公司，布局新能源汽车相关业务 公司公司 成立成立/收购时间收购时间 涉及领域涉及领域 新能源汽车相关业务新能源汽车相关业务 上海美仁 2018 家电、工业、车规、医疗等领域的芯片开发 新能源汽车水泵芯片 威灵汽车 2019 驱动系统、热管理系统、辅助/自动驾驶系统 驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机、EPS 电机 合康新能 2020 工业自动化、电能质量

71、管理、节能环保、清洁能源等 新能源汽车动力系统总成及关键零部件制造，电动汽车智能充电站 科陆电子 2022 智能电网、新能源、综合能源服务 新能源汽车充电站综合解决方案、充电运营平台 库卡中国 2015-2022 汽车、电子产品、金属和塑料、消费品、电子商务/零售和医疗保健等领域的机器人制造 新能源汽车智能制造 资料来源：美的集团公司公告，美的集团官网，国海证券研究所 成立威灵汽车，聚焦新能源汽车核心部件。成立威灵汽车，聚焦新能源汽车核心部件。公司于 2019 年成立安庆威灵汽车部件有限公司，于 2021 年正式投产驱动系统、热管理系统和辅助/自动驾驶系统三大产品线的 5 款汽车零部件产品。2

72、022 年 2 月，威灵汽车的新能源汽车零部件战略新基地奠基，项目总投资约 110 亿元，重点突破核心基础零部件等“四基”瓶颈，主要生产助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、驱动电机等产品，打造热管理、主驱动、辅助/智能驾驶三大系统研发中心及国家实验室。项目建成后可形成年产 6000 万套产能，实现年产值 400 亿元。图图 25：美的集团美的集团新能源汽车零部件战略新基地开启奠基仪式新能源汽车零部件战略新基地开启奠基仪式 资料来源：美的集团官网 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 25 收购科陆电子，布局新能源汽车充电市场收购科陆电子，布局新能源汽车充电市场。2022 年 5 月，美的

73、以 29.96%的表决权成为科陆电子的控股股东。科陆电子主要从事智能电网、新能源（含新能源汽车充电及运营业务）及综合能源服务三大业务。2021 年，在新能源汽车行业强劲增长的背景下，公司主机厂已经与小鹏、爱驰、威马、长城、吉利等车企建立合作，充电云平台接入站点覆盖全国 28 省约 180 个城市，整体规模居全国运营商前列。图图 26：科陆电子生产多种新能源汽车充电桩产品：科陆电子生产多种新能源汽车充电桩产品 资料来源：科陆电子官网 切入多个细分赛道，完善新能源汽车业务布局。切入多个细分赛道，完善新能源汽车业务布局。2020年，美的收购合康新能18.73%的股份，其旗下的合康动力拥有整车控制、交

74、流变频和车载电源三大横向技术及插电式混合动力系统、纯电动系统两大纵向技术；合康智能专注新能源电动汽车智能充电柱业务。美的于 2018 年成立的上海美仁半导体公司预计在 2024 年可实现汽车芯片的量产，并首先应用于新能源汽车水泵的控制。此外，公司从 2015年开始推动的库卡收购计划已于 2022 年 5 月通过库卡股东大会审议，库卡已赢得江苏金彭集团的弧焊机器人订单，成功进入新能源交通工具制造领域。美的通过收购不断完善新能源汽车产业的垂直布局，同时为被收购公司在供应链、分销及技术层面提供支持，利用美的对客户需求的理解帮助其进行合理的战略制定。莱克电气：自主品牌莱克电气：自主品牌+ODM+核心零

75、部件构筑三大主线，并购帕捷布局新能核心零部件构筑三大主线，并购帕捷布局新能源赛道源赛道 吸尘器业务起家，依托电机构建核心零部件产业集群。吸尘器业务起家，依托电机构建核心零部件产业集群。莱克电气最初以吸尘器 ODM 业务为经营模式开始创业，依托在吸尘器电机领域的研发技术，后进军园林工具领域，并步入汽车电机领域，成为福特、丰田等知名整车厂的暖风机及冷凝器电机供应商，汽车业务为公司的核心零部件收入带来了新的增长点。经过多年在核心零部件领域的探索，公司成功构建出包括高速数码电机、铝合金精密压 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 26 铸和 CNC 精密加工、精密模具智能制造和锂电池组件包四个部

76、分的核心零部件产业集群。图图 27：莱克电气莱克电气构建出四大核心零部件产业集群构建出四大核心零部件产业集群 资料来源：莱克电气公司公告 成立全资子公司，总投资成立全资子公司，总投资 13.5 亿元扩大新能源零部件产能。亿元扩大新能源零部件产能。2021 年，公司出资4 亿元设立全资子公司莱克新能源，用于扩张新能源汽车、太阳能等关键零部件产能，项目总投资 13.5 亿元，预计 2022 年全面竣工，达产后将形成约 20 亿元产值。该项目有助公司将核心技术产业化，增强公司新能源精密零部件的生产能力，满足下游市场需求。图图 28：2021 年年 8 月莱克新能源零部件项目开工月莱克新能源零部件项目

77、开工 资料来源：莱克电气官网 并购上海帕捷，产生协同效应。并购上海帕捷，产生协同效应。2021 年公司成功收购上海帕捷 100%股权。上海帕捷深耕汽车零部件加工制造多年，产品包括对球墨铸铁、铝合金压铸、铝合金重力浇铸及锻件的精密机加工，合作客户包括福特、大众、戴姆勒等知名厂商。这一收购将为公司新增年产值 15 亿元，并有望与公司原有的铝合金精密零部件业务产生强协同，并继续强化公司在新能源汽车零部件领域的布局。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 27 图图 29：上海帕捷汽车零部件产品多元：上海帕捷汽车零部件产品多元 资料来源：上海帕捷官网 公司营收稳步增长，新能源零部件业务占比快速提升

78、。公司营收稳步增长，新能源零部件业务占比快速提升。公司整体营收从 2017 年的 57.1 亿元增长至 2021 年的 79.5 亿元，2021 年公司营收同比增长 26.6%，增速较快系公司家用清洁自主品牌业务线上销售的增长。公司持续布局新能源零部件领域，铝合金精密零部件业务由于契合源自电池续航考虑带来的新能源汽车轻量化需求，2021 年铝合金精密零部件业务营收同比增长达到 66%。从营收构成来看，以新能源零部件为主的其他产品收入占比五年间提升了 6.5pct，标志着公司核心零部件业务重心不断向新能源领域倾斜。图图 30：莱克电气莱克电气营业收入平稳增长营业收入平稳增长 图图 31：新能源零

79、部件为主的其他产品收入占比攀升：新能源零部件为主的其他产品收入占比攀升 资料来源：莱克电气年报，国海证券研究所 资料来源：莱克电气官网，国海证券研究所 2.63%-2.73%10.18%26.59%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0200202021总营收yoy亿元70.71%69.96%66.83%65.22%61.97%3.34%4.20%6.66%8.50%9.83%0%20%40%60%80%100%200202021环境清洁电器园林工具电机厨房电器其他产

80、品 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 28 星帅尔：积极拓展新能源领域，并购浙特电机布局新能源汽车压缩机业务星帅尔：积极拓展新能源领域，并购浙特电机布局新能源汽车压缩机业务 主要聚焦制冷压缩机业务，同时涉及光伏及新能源汽车领域。主要聚焦制冷压缩机业务，同时涉及光伏及新能源汽车领域。公司主要从事研发、生产及销售各类制冷压缩机、小家电用配套产品、光伏太阳能组件、中小型及微型电机等产品，涵盖家用电器、工业、新能源汽车、电梯等多个领域。公司通过收购华锦电子进入密封接线柱产业，并全资收购浙特电机，进军新能源汽车行业。图图 32：星帅尔星帅尔通过公司收购进入密封接线柱及新能源汽车行业通过公司收购

81、进入密封接线柱及新能源汽车行业 资料来源：星帅尔官网，国海证券研究所 图图 33：星帅尔星帅尔主要产品包括热保护器及继电器主要产品包括热保护器及继电器 资料来源：星帅尔官网，国海证券研究所 子公司具有较强研发实力，深入推动新能源汽车产品研发。子公司具有较强研发实力，深入推动新能源汽车产品研发。浙特电机主要从事中小微型电机的研发生产，成立院士专家工作站积极推动新产品的研究与开发，证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 29 产品覆盖新能源汽车驱动电机、新能源汽车空调压缩机电机等，已在新能源汽车用电机技术上取得突破性进展。其中，YMZT851 系列车用涡旋式压缩机永磁同步电机被评为浙江省制造精

82、品，新能源汽车用多级冷却电机及系统开发被评为浙江省重点技术创新项目。此外，子公司华锦电子研发生产的空调压缩机密封接线柱系列产品已用于新能源汽车领域。致力拓展合作伙伴，积极布局新能源领域。致力拓展合作伙伴，积极布局新能源领域。公司新能源汽车相关产品主要直接供货压缩机厂商，客户包括芜湖奇点、车谊家、海立、蓝石新动力等。浙特电机于2016 年开始逐步开拓新能源汽车用电机产品客户，其客户包括上海海立新能源技术有限公司、绿田机械股份有限公司等。浙特电机及华锦电子已与部分新能源汽车厂家达成合作意向，并完成验厂开模。未来公司将继续积极推动渠道拓展进程。新能源汽车业务占比较小，收购实现双赢。新能源汽车业务占比

83、较小，收购实现双赢。2021 年公司营收 13.69 亿元，其中家用电器压缩机业务营收 8.52 亿元，占比 62.2%；光伏业务营收 2.54 亿元，占比 18.6%；厨余粉碎机、新能源汽车等电机业务营收 1.83 亿元，仅占比 13.4%。公司通过收购实现新能源战略布局，且由于与浙特电机在产品方面具有相关性，双方可在客户资源、产品、技术、管理等多方面进行整合，实现协同效应。佛山照明（车灯）：通用照明佛山照明（车灯）：通用照明+电工电工+汽车照明构筑三大板块，收购南宁燎旺汽车照明构筑三大板块，收购南宁燎旺布局全车车灯业务布局全车车灯业务 业务包括业务包括通用照明、电工、汽车照明三大板块，致力

84、于产业链一体化布局。通用照明、电工、汽车照明三大板块，致力于产业链一体化布局。公司主要从事照明产品的生产制造，先后布局电工及汽车照明领域，并购南宁燎旺 53.79%股份，收购国星光电 21.48%股份。南宁燎旺主要业务为车灯产品的研发、生产及销售；国星光电主要业务为 LED 封装，生产白光器件、LED指示器件等产品，其中，白光器件可应用于汽车领域，LED 指示器件常用于显示模块、车载电子等场景。公司通过收购完善产业链一体化布局，为客户提供整套照明、电工解决方案和机动车车灯设计方案。图图 34：围绕照明，不断扩展业务范围：围绕照明，不断扩展业务范围 资料来源：佛山照明官网，国海证券研究所 证券研

85、究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 30 南宁燎旺具有较完善的汽车照明产品矩阵，业务地理布局范围较广。南宁燎旺具有较完善的汽车照明产品矩阵，业务地理布局范围较广。燎旺主要产品包括车灯套组及灯具配件两大系列，前者主要客户包括上汽通用五菱、重庆长安、东风柳汽等传统整车厂商及苏州紫荆清远等新能源汽车厂商，后者主要供货于华域视觉等车灯总成厂，公司产品基本覆盖汽车所有车灯产品类型。为实时响应客户需求，公司在柳州、重庆、青岛、印尼均已建立生产基地，并建立柳州光电、柳州复煊、重庆桂诺、青岛光电和印尼燎旺 5 家子公司，并已在国内大中城市建立 100 余个售后网点。表表 13：南宁燎旺基本囊括所有汽车车灯产

86、品类型南宁燎旺基本囊括所有汽车车灯产品类型 产品系列产品系列 产品产品 客户类型客户类型 主要客户主要客户 车灯套组 前照灯/标志灯 前后雾灯/组合灯 后贯穿灯/倒车灯 室内灯 牌照灯 轿车 大货车 电动汽车 微型汽车 上汽通用五菱 重庆长安 东风柳汽 东风小康 苏州紫荆清远 灯具配件 模块化 LED 光源/LED 模组 车灯总成厂 华域视觉 广西星业泽远 资料来源：南宁燎旺官网，南宁燎旺年报，国海证券研究所 加大对车灯业务的投入，与燎旺形成协同优势。加大对车灯业务的投入，与燎旺形成协同优势。收购南宁燎旺为公司快速切入汽车主机厂市场并做大汽车相关业务提供强有力的支撑，同时公司助力燎旺进入新的主

87、机厂供应链，加快其研发进度，在显示屏、灯具技术集成、总成尺寸链CAE 分析等方面均取得突破。2021 年公司车灯产品营收 8.99 亿元，占公司总营收的 18.84%；研发费用率为 4.27%，同比增加 1.36pct。主要研发投入的五个项目中有两个项目与车灯相关，分别致力于推动 LED 汽车车灯智能化及产业化、汽车远光模组的智能化。图图 35：2021 年车灯产品占总营收的年车灯产品占总营收的 18.84%资料来源：佛山照明年报，国海证券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200

88、202021LED照明产品车灯产品传统照明产品其他业务收入电工产品总营收yoy百万元 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 31 表表 14：佛山照明佛山照明主要研发投入的车灯项目致力于提高车灯智能化主要研发投入的车灯项目致力于提高车灯智能化 项目名称项目名称 项目目的项目目的 进展进展 拟达到的目标拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响预计对公司未来发展的影响 智能化 LED汽车车灯的关键技术研发及产业化 研制智能化及安全可靠的 LED 汽车车灯，并且进行产业化。待验收 提高 LED 汽车前照灯耐高温、高可靠、智能控制技术，实现驱动、通信和参数采集技术集成化，形成 LED 汽车前照灯及

89、其智能控制系统，实现产业化并成功推向市场。通过项目产品的应用，建立和改造 LED 汽车前照灯及其智能化控制系统生产线，进行LED 前照灯模组、LED 前照灯塑料件、涂装配生产线等升级改造，提升公司市场竞争力。24 像素智能化 ADB 远光模组 研制智能化远光模组，在不同行驶模式下切换远光模式 研究中 通过电子软件，系统以及光学的设计开发，提高公司在智能化方面的开发能力。提高公司在中高端车型配备智能化 ADB 远光的技术能力，为公司更好的占据中高端市场打开门槛。资料来源：佛山照明年报，国海证券研究所 3、重点重点关注关注个股个股 新能源汽车市场的快速扩张使与其零部件制造具有共通技术的家电企业获得

90、了增长新动力，综上所述，我们建议重点关注基于原有业务技术，积极进行新能源汽车业务布局的家电企业：推荐深耕制冷配件及设备多年，已建立较完善的热管理产品矩阵的盾安环境盾安环境；建议关注较早进入汽车制冷零部件领域，具备多样产品且市占率领先的三花智控三花智控。建议关注将 EPS 电机作为战略性业务，积极推进与车企合作的德昌股份德昌股份；建议关注积极研发车用 PTC 电加热器，开拓新能源汽车客户的东方电热东方电热；推荐引领激光显示技术，进军新能源汽车智能座舱场景的光峰科技光峰科技。建议关注收购日本三电，推动车用电动压缩机、空调系统及热管理系统产品研究开发的海信家电海信家电；推荐收购银隆及盾安环境，切入新

91、能源汽车电池及热管理领域的格力电器格力电器；推荐入股多家新能源相关公司，完善产业链垂直布局的美的集团美的集团；推荐以电机为核心拓展零部件制造业务，收购帕捷汽车强化汽零业务布局的莱克莱克电气电气；建议关注收购华锦电子及浙特电机，布局新能源汽车电机及零部件制造领域的星帅尔星帅尔；建议关注专注照明业务，收购南宁燎旺进入新能源汽车照明领域的佛山照明佛山照明。证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 32 重点关注公司及盈利预测重点关注公司及盈利预测 重点公司重点公司 股票股票 2022/09/23 EPS PE 投资投资 代码代码 名称名称 股价股价 2021 2022E 2023E 2021 20

92、22E 2023E 评级评级 002011.SZ 盾安环境*14.40 0.44 0.94 0.80 32.73 15.32 18.00 买入 002050.SZ 三花智控 26.05 0.47 0.63 0.81 55.43 41.35 32.16 未评级 605555.SH 德昌股份*23.43 1.13 1.49 1.84 20.73 15.72 12.73 买入 300217.SZ 东方电热 6.59 0.12 0.23 0.35 54.92 28.65 18.83 未评级 688007.SH 光峰科技*22.85 0.51 0.49 0.64 44.80 46.63 35.70 买入

93、 000921.SZ 海信家电 11.25 0.71 1.00 1.20 15.85 11.25 9.38 未评级 000651.SZ 格力电器*33.08 4.10 4.72 5.28 8.07 7.01 6.27 买入 000333.SZ 美的集团*51.34 4.08 4.53 5.14 12.58 11.33 9.99 买入 603355.SH 莱克电气*31.75 0.88 1.47 1.82 36.08 21.60 17.45 买入 002860.SZ 星 帅 尔 13.93 0.70 0.60 0.76 19.90 23.22 18.33 未评级 000541.SZ 佛山照明 6

94、.10 0.18 0.28 0.35 33.89 21.79 17.43 未评级 资料来源：Wind 资讯，国海证券研究所（注：除标注*的盾安环境、德昌股份、光峰科技、格力电器、美的集团、莱克电气外，均为 Wind 一致预期）证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 33 4、风险提示风险提示 1）新冠疫情反复。新冠疫情反复。新冠疫情反复可能影响家电企业生产节奏，导致产能有所下滑，或将对企业营收和业绩端产生影响。同时，疫情反复或将阻碍新能源行业发展，进而使得企业新能源相关业务受到不利影响。2）汇率波动。汇率波动。对于外贸出口额占比较大的家电企业，若汇率发生较大波动，或将对企业日常经营和盈利能

95、力产生负面影响。3）原材料价格上涨。原材料价格上涨。2020H2 以来，塑料、铜、铝及钢材等作为家电原材料的大宗商品价格陆续上涨并保持高位，家电企业盈利能力承压。若原材料价格高居不下，将持续挤压各家电公司盈利空间。4）研发成果不及预期。研发成果不及预期。由于家用电器产品均需要针对消费者使用痛点进行产品升级，一旦行业的技术创新能力不及预期，家电行业增长承压。同时企业若不能及时跟进新能源领域技术的发展，其新能源业务的市场竞争力和盈利能力也或将受到影响。5）海运运力紧张。海运运力紧张。对于我国出口依赖型的家电企业，若海运运力紧张问题不能得到缓解，在限制公司业务增长的同时，集运价格上涨为公司成本端带来

96、压力。6）重点关注公司业绩不及预期。重点关注公司业绩不及预期。如外部环境发生重大变化，重点关注公司业绩表现或将受到不利影响。国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分【家电小组介绍】【家电小组介绍】孟昕，现任国海证券研究所家电行业负责人。南开大学金融学、法学双学士，香港城市大学金融硕士。曾任职于泰康保险集团、开源证券、中信建投证券。研究领域包括白电、黑电、厨电、小家电、智能家居等，对家电行业分析框架、核心公司逻辑熟悉，对于行业数据及动态等跟踪紧密。【分析师承诺】【分析师承诺】孟昕,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的

97、职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】【国海证券投资评级标准】行业投资评级 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。股票投资评级 买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间；中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；卖出：相对沪深 300 指数跌

98、幅 10%以上。【免责声明】【免责声明】本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本

99、公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考

100、因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。国海证券股份有限公司 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。