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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 10 月月 08 日日 证券研究报告证券研究报告公司深度报告公司深度报告 买入买入（首次）（首次）当前价：54.32 元 科科 博博 达（达（603786）汽车汽车 目标价：68.76 元（6 个月）灯控领域领先企业，汽车电子多点开花灯控领域领先企业，汽车电子多点开花 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S01 电话： 邮箱： 联系人：冯安琪 电话： 邮箱： 联系人：白臻哲 电话： 邮箱： 相对指数表现

2、相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.04 流通 A 股(亿股)0.40 52 周内股价区间(元)35.86-94.23 总市值(亿元)219.51 总资产(亿元)46.79 每股净资产(元)9.68 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司主光源控制器业务拥有大众/福特等丰厚订单，预计 2025年全球市场份额有望达到 14.9%；2）2025 年我国车身域/底盘域市场空间分别有望达到 51/178亿元，22-25年 CAGR分别约 87%/115%，市场空间广阔，公司已获比亚迪/吉利等项目定点；3）大众/宝马等全球知名车企 10个全球平台项目陆续转产销售

3、预计推动公司海外市场份额延续增势，2025 年有望达到8.2%。灯控：灯控：压舱石业务，压舱石业务，产品矩阵丰富。产品矩阵丰富。灯控业务是公司核心业务，22H1年占总收入 51.8%，其中主光源控制器市场竞争力强，全球市占率已从 2016年的 3%左右增至 22H1 的超 10%，而目前在手订单丰富，市占率有望持续增长；辅助光源控制器通过绑定斯坦雷，未来有望在日系客户中获得持续突破；尾灯控制器先后获得宝马约2000万只 LED尾灯控制器项目和宝马下一代车型约4500万只（含前灯）尾灯控制器项目，前者已于 21 年小批量供货，后者有望 2025 年量产；智能光源方面，公司从控制器拓展到总成，单车

4、价值量提升，同时获得国内新势力及北美新势力主机厂定点。以电控技术为基础持续外延拓展新业务以电控技术为基础持续外延拓展新业务，成效显现，成效显现。公司持续发力非灯控业务，打造多个增长点：1）AGS：截止 21H1 公司 AGS 储备项目整个生命周期销量约 1000万件，价值量约 30亿元；2）公司商用车国六产品在一些关键领域率先打破国外技术垄断，已配套康明斯、潍柴，22 年底 HC 喷射系统等新产品也将量产配套，国六产品收入将持续增长；3）公司 USB 产品陆续获得上汽大众、一汽-大众、日产、全球头部新能源汽车品牌等客户众多定点，未来将贡献可观收入；4）公司积极投身域控制器领域并取得重要突破，已

5、获理想、比亚迪、吉利等底盘域控制器定点和国内一家新能源汽车车身域控制器定点，2022年预计5 个底盘控制相关项目转产，有望实现约 1 亿元的收入。积极推进积极推进全球化布局，海外份额有望进一步提升。全球化布局，海外份额有望进一步提升。公司通过在德/美/日/英设立子公司积极推进全球化布局，2019 年以来累计获得大众/宝马/福特等全球知名车企 10 个全球平台项目订单，多数项目已转产销售或即将量产，预计 22 年海外市场份额将达 5.9%，对应海外业务收入同比增长 18.7%；中长期看，23 年/25年英菲尼迪/宝马新项目量产有望推动海外份额进一步提升，25年有望达 8.2%。盈利预测与投资建议

6、。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润复合增长率 38.8%。考虑到公司灯控业务发展稳健、非灯控业务多点开花，给予公司 2023 年 36 倍PE，对应目标价 68.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）2806.51 3599.37 4553.87 5649.01 增长率-3.68%28.25%26.52%24.05%归属母公司净利润（百万元）388.90 558.43 770.46 1039.83 增长率-24.44%43.59%37.97%34.96%每股收益EPS（元）0.96

7、 1.38 1.91 2.57 净资产收益率 ROE 10.15%13.14%15.97%18.60%PE 56 39 28 21 PB 5.21 4.70 4.14 3.57 数据来源：Wind，西南证券；注：2021年EPS的采用最新股本计算 -37%-17%3%24%44%65%21/921/1122/122/322/522/722/9科 博 达 沪深300 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件投资要件 关键假设关键假设 假设 1：22-24 年照明控制系统销量同比增长 25%/23%/21%，单价年降 1%，毛利率分别为

8、35%/35.5%/36%。假设 2：22-24 年电机控制系统产品销量同比增长 20%/22%/24%；考虑到 AGS 产品单价较高，假设电机控制系统产品单价每年增长 1%；22-24 年毛利率分别 35%/35.5%/36%。假设 3：考虑到 USB 产品放量将带动车载电器与电子业务销量增长，假设 22-24 年车载 电 器 与 电 子产 品 销 量同 比 增长 30%/25%/20%，单 价 年 降 1%，毛 利 率 分 别为38%/39%/40%。假设 4：能源管理系统 22-24 年销量分别同比增长 100%/80%/60%，单价年降 1%；考虑到产能释放后毛利率有望恢复并快速增加，

9、22-24 年毛利率分别为 10%/20%/30%。假设 5：其他汽车零部件 22-24 年销量分别同比增长 50%/40%/30%；考虑到控制器产品单价更高，假设其他汽车零部件单价每年增长 2%；22-24年毛利率分别 49%/49.5%/50%。我们区别于市场的观点我们区别于市场的观点 市场认为：公司传统灯控业务市场空间增速有限，公司成长空间有限。我们认为：1）公司传统灯控业务实力强，不断获得新订单，市占率有望继续快速提升；2）公司积极布局AGS、国六产品、USB、底盘域控制器、车身域控制器等新业务，进展顺利，有望带动公司收入快速增长；3）公司积极布局全球化，获得众多知名车企全球平台订单，

10、海外业务成为新增长曲线。股价上涨的催化因素股价上涨的催化因素 1）灯控业务市占率提升超预期；2）新业务进展超预期；3）海外业务拓展超预期。估值和目标价格估值和目标价格 我们选取了行业中与科博达业务较相近的星宇股份、华阳集团、德赛西威、中科创达 4家公司作比较，截止 9 月 30 日收盘，22-24 年 4 家公司的平均 PE 分别为 49/35/27 倍。考虑到公司非灯控业务快速拓展、域控制器业务市场前景广阔，给予公司 2023 年 36 倍 PE，对应目标价 68.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。投资风险投资风险 新业务拓展不及预期的风险；疫情风险；芯片短缺风险；主要客户产销不及预期的风

11、险；原材料涨价超预期的风险；汇率风险。OWdYvZcZfYgXrRnNtRbR8Q8OmOqQnPmOjMrQqQeRqRqQaQnMrRuOoNnNvPnQoR 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 公司概况：二十年发展历史的优秀汽车电子供应商公司概况：二十年发展历史的优秀汽车电子供应商.1 1.1 二十年发展历程，全球化的汽车电子优秀供应商.1 1.2 灯控业务主导，海外业务是重要收入来源.2 1.3 大众是核心客户，市场占有率企稳回升.4 2 行业分析：电动智能化浪潮下汽车电子前景广阔行业分析：电动智能化浪潮下汽车电子

12、前景广阔.6 2.1 汽车电子渗透率持续提升，市场前景广阔.6 2.2 汽车灯控拥有百亿市场空间.7 2.3 电动智能化促进域控制器快速发展.11 3 公司分析：灯控业公司分析：灯控业务实力雄厚，新业务多点开花务实力雄厚，新业务多点开花.15 3.1 灯控：产品矩阵丰富，市占率有望持续提升.15 3.2 新业务：AGS、底盘域控制器等多点开花.19 3.3 加快全球化布局，海外份额有望进一步提升.26 4 财务分析：盈利财务分析：盈利/偿债能力较强，营运能力有待改善偿债能力较强，营运能力有待改善.29 4.1 盈利能力位于可比公司上游水平.29 4.2 偿债能力较强，营运能力有待改善.30 5

13、 盈利预测与估值盈利预测与估值.33 5.1 盈利预测.33 5.2 绝对估值.34 5.3 相对估值.35 6 风险提示风险提示.36 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 图图 目目 录录 图 1：公司主要发展历史.1 图 2：公司股权结构.2 图 3：公司营收走势.2 图 4：公司净利润走势.2 图 5：公司主要客户.3 图 6：公司所在行业和业务结构.3 图 7：公司分业务收入结构.4 图 8：公司分地区业务结构.4 图 9：公司分业务收入结构.5 图 10：大众集团的全球市场占有率.5 图 11：汽车电子在不同车型中的成本占比.6

14、 图 12：汽车电子占整车成本比例.6 图 13：我国汽车电子市场规模及预测.6 图 14：全球汽车电子市场规模预测.6 图 15：主要车灯分布图.7 图 16：车灯总成的主要组成部分.7 图 17：公司 LED 主光源控制器与 HID主光源控制器销售价格比较（单位：元）.7 图 18：汽车照明控制系统产品主要分为 4大类.7 图 19：车灯发展历程.8 图 20：氛围灯发展历程.9 图 21：2021年全球前照灯主要供应商市场份额.10 图 22：2021年我国前照灯主要供应商市场份额.10 图 23：汽车灯控领域的主要参与者.10 图 24：2021年国内车灯领域主要公司车灯与灯控收入比较

15、.10 图 25：博世将电子电气架构演进分为三大阶段、六小阶段.11 图 26：博世经典五域架构.11 图 27：特斯拉的三域划分架构.11 图 28：五大域的主要功能.12 图 29：公司灯控业务主要产品示意图.15 图 30：公司灯控产品销量走势.16 图 31：公司灯控收入走势.16 图 32：全球乘用车销量走势.16 图 33：公司主光源控制器市场占有率（收入口径）.16 图 34：公司灯控业务收入结构.17 图 35：公司主光源控制器收入走势.17 图 36：公司主光源控制器收入结构.17 图 37：LLP 收入占 LED 主光源控制收入进一步提升.17 图 38：公司辅助光源控制器

16、收入走势.18 图 39：公司主光源控制器+辅助光源控制器收入走势.18 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 图 40：公司非灯控业务收入走势.20 图 41：2022年前八月南北大众销量企稳回升.20 图 42：我国乘用车批发销量恢复性增长.20 图 43：我国商用车销量逐渐企稳.20 图 44：公司电机控制系统分类.20 图 45：公司电机控制系统收入走势.21 图 46：公司电机控制系统收入结构.21 图 47：公司 AGS 产品收入情况以及占电机控制系统比重情况.22 图 48：商用车 AGS 总成单车价值大幅高于乘用车.22 图

17、 49：公司车载电器与电子分类.23 图 50：公司车载电器与电子收入走势.23 图 51：公司车载电器与电子收入结构.23 图 52：USB 收入占车载电器与电子收入的比重持续提升.23 图 53：公司电磁阀产品收入情况.24 图 54：公司能源管理系统收入情况.25 图 55：各底盘控制器产品功能概况.25 图 56：公司全球化业务发展历程.26 图 57：公司海外业务收入走势.27 图 58：海外汽车销量走势.27 图 59：公司与可比公司毛利率走势.29 图 60：公司与可比公司净利率走势.29 图 61：公司与可比公司 ROE（平均）走势.29 图 62：公司与可比公司 ROA走势.

18、29 图 63：公司与可比公司管理费用率走势.30 图 64：公司与可比公司销售费用率走势.30 图 65：公司与可比公司研发费用率走势.30 图 66：公司与可比公司财务费用率走势.30 图 67：公司与可比公司资产负债率走势.31 图 68：公司与可比公司流动比率走势.31 图 69：公司与可比公司总资产周转率走势（次）.31 图 70：公司与可比公司存货周转率走势（次）.31 图 71：公司与可比公司应收账款周转率走势（次）.32 图 72：公司与可比公司应付账款周转率走势（次）.32 图 73：公司与可比公司净营业周期走势（天）.32 图 74：公司 2016年以来账龄分布情况.32

19、图 75：公司与可比公司货币现金情况（亿元）.32 图 76：公司与可比公司经营性现金流净额情况（亿元）.32 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 表表 目目 录录 表 1：公司主要产品和应用品牌.3 表 2：大众 2030 NEW AUTO 战略.5 表 3：大众集团销量测算.5 表 4：主光源控制器市场规模测算.8 表 5：各级车、各价格段车型均装配有氛围灯（截止 2022 年 7月）.9 表 6：氛围灯控制器市场规模测算.9 表 7：汽车域控制器的 Tier1 情况.12 表 8：2022年上市的重点智能化车型情况.13 表 9：2

20、022年以来的自动驾驶相关政策/条例.14 表 10：车身/底盘域控制器市场规模测算.14 表 11：LLP 控制器明显优于 LHC 控制器.18 表 12：2019年以来公司照明控制系统定点项目情况.19 表 13：2019年以来公司 AGS 和国六产品定点情况.22 表 14：2019年以来公司 USB 定点项目情况.23 表 15：2019年以来公司电磁阀定点项目情况.24 表 16：公司域相关产品客户开拓情况.26 表 17：公司海外市场份额测算.27 表 18：公司海外业务收入预测.28 表 19：2019年来公司获得的全球平台订单.28 表 20：分业务收入及毛利率.33 表 21

21、：绝对估值假设条件.34 表 22：FCFF 估值结果.35 表 23：FCFF 估值敏感性分析.35 表 24：可比公司估值（截止 2022 年 9 月 30日）.35 附表：财务预测与估值.37 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 1 1 公司概况公司概况：二十年发展历史的优秀二十年发展历史的优秀汽车电子供应商汽车电子供应商 1.1 二十年发展历程，二十年发展历程，全球化的全球化的汽车电子优秀供应商汽车电子优秀供应商 科博达是国内领先的汽车智能、节能电子部件制造商，2003 年 9 月创立于上海浦东，2004 年首次获得上海大众汽车电

22、子的国产化项目，之后很快走上全球化道路，2005 年公司的 HID-400 电子镇流器通过德国大众试验，获得德国大众颁发的首个汽车电子产品 BMG 产品许可，是国内第一个获得德国大众认可的汽车电子国产化项目，2009 年公司无汞 HID 电子镇流器与奥迪 Q7 车型同步走向全球市场，2012 年起公司进一步深化全球化战略，先后与德国 Kromberg&Schubert、奥地利 MSG 成立合资公司，并陆续获得戴姆勒、德国大众等全球平台项目定点。目前，公司拥有全球几十家主流汽车品牌的客户渠道，产品进入欧美高端客户的全球配套体系。同时公司还拥有全球领先的供应链资源，与全球几十家知名半导体供应商建立

23、了战略合作关系，在全球汽车电子尤其是汽车照明电子领域中享有较高的知名度。图图 1：公司主要发展历史公司主要发展历史 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司公司控股权集中控股权集中，子公司众多。，子公司众多。公司控股股东为科博达投资控股有限公司，公司实际控制人为柯桂华与柯炳华，加上一致行动人柯磊，三人直接或间接合计控制公司 86.66%的股份，整体股权结构集中，有利于公司决策的有效执行以及整体经营的稳定。公司旗下有众多子公司，分布在浙江、山东、吉林、重庆、北京、美国、德国各地，为全国及海外业务拓展打下了良好的基础。公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要

24、声明部分 2 图图 2：公司股权结构公司股权结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 营收增长营收增长较快较快。公司营收增长较快，2016-2021 营收 CAGR 为 12.9%，其中，2021/2022H1 实现营收 28.1/14.8 亿元，同比变动-3.7%/+1.8%，2021 年收入下滑主要是受缺芯以及大众销量下滑影响。公司净利润 2016-2021 年 复合增速为 6.6%，其中，2021/2022H1 净利润 4.3/2.2 亿元，同比变动-25.5%/-10.9%。图图 3：公司营收走势公司营收走势 图图 4：公司净利润走势公司净利润走势 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据

25、来源：公司公告，西南证券整理 1.2 灯控业务主导灯控业务主导，海外业务是重要收入来源，海外业务是重要收入来源 公司主营业务多元，覆盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和车载电器与电子等领域，核心客户主要包括大众集团(包括其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车)、戴姆勒、捷豹路虎、一汽及上汽大众等数几十家全球知名整车厂商。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0552000212022H1营收总收入（左轴；亿元）YOY（右轴）-30%-20%-10%0%10%20%30%40

26、%50%60%0200022H1净利润（左轴；亿元）YOY（右轴）公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图图 5：公司主要客户公司主要客户 图图 6：公司所在行业和公司所在行业和业务业务结构结构 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 表表 1：公司主要产品和应用品牌公司主要产品和应用品牌 产品类型产品类型 主要产品主要产品 主要主要客户客户 照明控制系统 主光源控制器：HID主光源控制器、LED主光源控制器 大众、奥迪、保时捷、宾利、斯柯达、

27、捷豹、路虎等 辅助光源控制器 大众、奥迪、保时捷、斯柯达、西雅特、铃木等 智能光源：氛围灯控制器、阅读灯等 大众、红旗、理想等 尾灯控制器 宝马等 电机控制系统 中小型电机控制系统：燃油泵控制系统（FPC）、空调鼓风机控制系统（ABC）等 大众、奥迪、斯柯达等 机电一体化：辅助电动油泵、主动进气格栅控制系统（AGS）、国六产品等 东风轻发、潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放、玉柴、江铃等 能源管理系统 DC/DC转换模块、DC/AC逆变器等 戴姆勒、上汽通用等 车载电器与电子 汽车电器与车载电子：点烟器、洗涤器、预热器、USB 等 斯柯达、标致雪铁龙、上汽通用、比亚迪、一汽大众、上汽大众、长安福

28、特、东风日产等 电磁阀：电磁阀控制器、电磁阀执行器 其他汽车零部件 线束、卡箍等 大众、奥迪、奔驰、标致雪铁龙等 底盘控制器、底盘域控制器、车身域控制器 小鹏、理想、比亚迪、吉利等 数据来源：招股说明书，公司公告，西南证券整理 灯控业务占据主导。灯控业务占据主导。分业务看，灯控业务占据收入主导，虽营收占比持续下滑，但仍维持在 50%左右；电机控制业务与车载电器与电子业务营收占比自 2018年来维持在 20%左右；能源管理系统营收占比持续上升，但目前营收占比仅 3%不到。最新 22H1 照明控制系统/电机 控 制 系统/车 载电 器 与电 子/能源 管 理系 统/其 他 汽车 零 部件 的 营收

29、 占 比分 别为51.8%/18.9%/18.8%/2.9%/3.6%。海外业务是海外业务是公司公司重要收入来源重要收入来源，占比，占比约约 30%。分地区看，2017 年以来海外业务收入占比稳定在 30%左右，并且除 2020 年外，营收占比均在 32%以上，2020 年占比下降主要是受海外疫情影响导致外销收入同比下降 10.2%，最新 22H1 海外收入占总收入比重为 34.5%。公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 4 图图 7：公司公司分业务收入结构分业务收入结构 图图 8：公司分地区业务结构公司分地区业务结构 数据来源：公司公告，

30、西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 1.3 大众是大众是核心核心客户，客户，市场占有率市场占有率企稳企稳回升回升 公司的前五大客户分别是大众集团、一汽-大众、上汽大众、康明斯、潍柴动力，21 年的收入占比分别为 27.2%、24.3%、18.3%、9.5%、7.8%，大众系客户是公司最重要的客户，21 年合计收入占比 69.7%。对大众对大众依赖程度依赖程度有所有所降低。降低。公司与大众系客户（包括大众集团、上汽大众和一汽-大众）一直保持着紧密的联系，合作时间超过 10 年，合作领域从最初的汽车照明控制系统到汽车电机控制系统、再到车载电器与电子、能源管理系统，在此过程中彼此建立了深

31、厚的信任基础。从终端客户销售情况来看，公司对大众系的销售额在总收入中的占比一直维持在 69%以上，因此大众集团的销量也很大程度影响了公司的销量与收入，所以 2020 年来在大众系汽车销量连续两年下滑的背景下，公司营收也连续两年下滑，不过与此同时，公司对大众的依赖程度已在降低，2021 年公司对大众的销售额占总收入比重自 2017 年以来首次下滑至 70%以下，未来随着公司新客户的开拓，公司对大众的依赖程度有望进一步降低。大众市占率企稳大众市占率企稳回升回升。19Q4 大众集团（包括一汽大众和上汽大众）的全球市场份额创历史新高后（12.2%）就呈现下滑趋势，22Q1 大众集团的市场份额仅 9.5

32、%，原因主要有两方面，一方面是受到特斯拉、比亚迪等新能源车企快速发展的冲击，另一方面则是受到缺芯的影响。而目前缺芯的影响已经在边际缓解，最近两个季度来看，大众集团的市场份额已在明显的环比提升，最新 22 年 7-8 月来看，大众集团的市场份额已恢复至 10.8%，较 22Q2和 21Q3 均提升 0.8pp，说明大众集团已经较好的适应了新的竞争环境，大众也在积极的推进电动智能化并已取得一定成效，我们预计未来大众集团的市场占有率仍有望稳中有升。假设：1）2022 年大众集团市场占有率恢复 0.1pp，23-25 年每年恢复 0.3pp；2）22-25 年全球汽车销量每年增长 3%。则测算出 22

33、-25年大众汽车的销量有望保持 5.5%的年化复合增速。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022H1照明控制系统电机控制系统车载电器与电子能源管理系统其他汽车零部件其他业务0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000212022H1国内海外其他 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 5 图图 9：公司分业务收入结构公司分业务收入结构 图图 10：大众集团的全球市场占有率大众集团的

34、全球市场占有率 数据来源：招股说明书，投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未披露2019年全年数据并且未披露2020年来自大众的细分收入情况 数据来源：marlines，西南证券整理；注：大众集团的全球市场占有率=大众集团汽车销量/全球汽车销量 表表 2：大众：大众 2030 NEW AUTO 战略战略 2019 总体目标 到 2030 年纯电动汽车占比 50%；2040年几乎所有新车在主要市场实现零碳排放；2050年实现完全碳中和 软件与移动出行 2030 年基于软件的销售额约 1.2万亿欧元，使纯电汽车及燃油汽车的预计销售额增加约 1/3 2030 年，移动出行市场将从目前的约2万

35、亿欧元增至 5万亿欧元，预计基于汽车的个性化出行占整体市场和大众集团业务的 85%集团子公司CARIAD计划在 2025年推出一个新的、可拓展的、集成的软件平台和端到端的电子架构 投资计划 2021-2025 年技术拨款 730亿欧元，占集团总投资的50%。电气化、数字化投资占比有望进一步提升 全新下一代 SSP 平台 集团下一代机电一体化可拓展系统平台 SSP是 MQB/MBS/MLB/MEB/PPE平台的继承平台，将三个内燃机平台整合为两个电动车平台，最近形成整个产品的单一投资架构，组合范围扩大，计划 2026年开始生产基于SSP平台的全电动车型 电池 集团正在推出一种单一的集成电池类型，

36、2030年可实现高达50%的成本节约和80%的使用比例；2030 年欧洲总产量将达到 240GWH的六家超级电池工厂将有助于确保电池供应 自动驾驶 计划到 2030年拥有完全自动驾驶汽车的系统能力，价值链包括：自动驾驶系统、车辆集成、车辆管理系统和移动平台 数据来源：大众集团2030 NEW AUTO战略发布会，西南证券整理 表表 3：大众集团销量测算：大众集团销量测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球汽车销量 8040.3 8281.5 8529.9 8785.8 9049.4 全球汽车销量 YOY 4.5%3.0%3.0%3.0%3.0%大众集团销量 825.

37、3 861.3 912.7 966.4 1022.6 大众集团市场份额 10.3%10.4%10.7%11.0%11.3%大众集团销量 YOY-4.0%4.4%6.0%5.9%5.8%数据来源：Marklines，西南证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20019H120202021一汽大众大众集团上汽大众康明斯潍柴大众合计潍柴+康明斯0%2%4%6%8%10%12%14%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q

38、22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022M7-M8 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 6 2 行业分析行业分析：电动智能化浪潮下汽车电子前景广阔电动智能化浪潮下汽车电子前景广阔 2.1 汽车电子渗透率持续提升汽车电子渗透率持续提升，市场前景，市场前景广阔广阔 汽车电子渗透率持续提升。汽车电子渗透率持续提升。随着汽车技术不断升级，汽车电动化持续推进，汽车电子在整车成本中的比例从 2000 年的不到 20%提升至 2020 年的超 30%。根据公司招股说明书，纯电汽车中汽车电

39、子成本占比高达 65%，明显高于燃油车，并且高端车型的电子化比例则明显高于低端车，所以预计随着汽车电动化智能化趋势的持续快速推进，消费升级需求持续释放，未来汽车电子渗透率将快速提升，根据观研天下预测，2030 年汽车电子占整车成本的比例有望提升至近 50%。图图 11：汽车电子在汽车电子在不同车型中的不同车型中的成本占比成本占比 图图 12：汽车电子占整车成本比例汽车电子占整车成本比例 数据来源：前瞻研究院、公司招股书，西南证券整理 数据来源：智研咨询，观研天下，西南证券整理 汽车电子市场汽车电子市场前景前景广阔广阔。2017 年至 2021 年，我国汽车电子市场规模从 795 亿元增长至 1

40、104 亿美元，复合增长率 8.5%，远高于我国汽车行业同期增速（同期国内汽车销量负增长）。随着消费升级下汽车电子配置率持续提升以及电子化配置率高的新能源汽车市场快速增长，汽车电子市场发展前景广阔。根据前瞻产业研究院预测，2025 年我国汽车电子规模预计将达 1412 亿美元，对应 2022-2025 年复合增速 6.3%，行业前景依然较好。全球来看，根据 SEMI预测，2028年全球汽车电子市场规模有望突破 4000亿美元，22-28年 CAGR 7.9%。图图 13：我国：我国汽车电子市场规模及预测汽车电子市场规模及预测 图图 14：全球汽车电子市场规模预测全球汽车电子市场规模预测 数据来

41、源：前瞻研究院、中商产业研究院，西南证券整理 数据来源：SEMI，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%紧凑型燃油车中高端燃油车豪华燃油车混动动力车纯电动车0%10%20%30%40%50%60%00201020202030E0%2%4%6%8%10%12%02004006008000820022E 2023E 2024E 2025E中国汽车电子行业市场规模（左轴；亿美元）YOY（右轴）公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的

42、重要声明部分 7 2.2 汽车灯控拥有汽车灯控拥有百百亿市场空间亿市场空间 车灯车灯类型类型众多，众多，车灯主要由三至四部分组成。车灯主要由三至四部分组成。按照功能的不同，车灯可主要分为外照明灯、内照明灯和信号灯三大类，其中外照明灯主要为前大灯（即远光灯和近光灯），内照明灯包括仪表灯、氛围灯等，信号灯包括日间行车灯、转向灯、刹车灯等。车灯一般由 3-4 部分组成，以头灯为例，头灯主要由光源（或者光学模组）、塑料件、控制器、调光机构（或有）组成，这几部分的成本占比在 80%以上，其中控制器的价格比较稳定，HID 控制器和LED 控制器的价格均在 120-150 元之间，占 HID 车灯总成成本的

43、比重约 30%，占 LED 车灯总成成本的比重约 10%。控制器主要分为四大类。控制器主要分为四大类。根据控制范围不同，汽车照明控制系统产品主要包括主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器、氛围灯控制器，通常一辆车会使用 2 个主光源控制器、2 个辅助光源控制器、2 个尾灯控制器，搭载氛围灯的车型会使用 6-20 个氛围灯控制器。图图 15：主要车灯分布图主要车灯分布图 图图 16：车灯总成的主要组成部分车灯总成的主要组成部分 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：百度百科，汽车电子设计公众号，西南证券整理 图图 17：公司公司 LED 主光源控制器与主光源控制器与 HID 主光源控制

44、器销售价格主光源控制器销售价格比较（单位：元）比较（单位：元）图图 18：汽汽车照明控制系统产品主要分为车照明控制系统产品主要分为 4 大类大类 数据来源：招股说明书，西南证券整理 数据来源：招股说明书，西南证券整理 主光源控制器主光源控制器 LED 渗透率持续提升渗透率持续提升。主光源控制器为汽车前大灯控制器，目前主要使用 HID 控制器和 LED 控制器，由于 LED 灯有光照效果更强、能耗更低、响应速度更快、使用寿命更长等优点，所以越来越多的车灯使用 LED 作为光源，相应的也需要配备 LED 主光020406080020019H1HID主光源

45、控制器LED主光源控制器 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 8 源控制器，根据集邦咨询数据，2021 年全球 LED 头灯渗透率已超 60%。价格上看（见图16），随着技术的成熟和成本的下降，LED 控制器甚至较 HID 控制器价格更具有优势，2017年以来公司 LED 控制器的价格已经明显低于 HID 控制器。我国主光源控制器市场规模约我国主光源控制器市场规模约 57亿元，全球约亿元，全球约 129亿元。亿元。1）假设 2019 年主光源控制器单车价值 238 元，每年年降 1%；2）假设 2022 年我国乘用车销量（中汽协批销口径）

46、同比增长 15%，2023 年因消费透支效应同比增长 1%，之后每年同比增长 3%；3）假设全球乘用车销量 22 年起每年增长 3%。基于以上假设，我们测算出 2022 年我国乘用车主光源控制器市场规模约 57 亿元，全球主光源控制器市场空间约 129 亿元，并且未来会随乘用车销量增长而同步稳健增长。图图 19：车灯发展历程车灯发展历程 数据来源：招股说明书，中关村在线，西南证券整理 表表 4：主光源主光源控制器控制器市场规模测算市场规模测算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 主光源控制器单车价值（元）238.0 235.6 233.3 230.9

47、228.6 226.3 224.1 我国乘用车销量（万辆）2144.4 2017.8 2148.2 2470.4 2495.1 2569.9 2647.0 我国乘用车销量 YOY-9.6%-5.9%6.6%15.0%1.0%3.0%3.0%我国主光源控制器市场空间（亿元）51.0 47.5 50.1 57.0 57.0 58.2 59.3 全球乘用车销量(万辆）6198.2 5220.4 5412.0 5574.4 5741.6 5913.9 6091.3 全球乘用车销量 YOY-5.9%-15.8%3.7%3.0%3.0%3.0%3.0%全球主光源控制器市场空间（亿元）147.5 123.0

48、 126.2 128.7 131.3 133.9 136.5 数据来源：中汽协，Marklines，Wind，西南证券整理 氛围灯迅速下沉，功能延展，单车控制器数量提升。氛围灯迅速下沉，功能延展，单车控制器数量提升。氛围灯控制系统一般由 1 个主机和多个从机组成，主机负责搜集车身状态信号和用户的控制信号，确定每个从机的颜色和亮度，然后通过 LIN 总线将颜色和亮度命令发送给从机，从机负责调节 RGB 三色的 PWM 占空比实现需要的颜色和亮度输出。配套车型方面，氛围灯从最早只配套百万级 D 级高端车型（如奔驰 S 级）到目前迅速下沉配套大量 A 级车。功能方面，氛围灯的功能开始由装饰功能向交互

49、功能延展，变得更加智能化，相应的实现这些功能也需要搭载更多的氛围灯控制器，使得氛围灯控制器的单车价值不断提升，市场空间也进一步打开。公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 9 25 年年我国氛围灯市场规模我国氛围灯市场规模有望达有望达 21亿元，全球市场规模亿元，全球市场规模有望达有望达 48亿元。亿元。1）假设 2019年单车使用氛围灯数量 10 个，平均单价 16 元；2）假设氛围灯控制器单价每年下降 1%；3）假设随着氛围灯功能的延展，每年单车使用氛围灯控制器增加一个（上限 20 个）；4）我国乘用车销量和全球乘用车销量假设同前文。基于

50、以上假设，测算出 25 年我国氛围灯市场规模有望达到 21 亿元，22-25 年 CAGR25.5%；25 年全球氛围灯市场规模有望达到 48 亿元，22-25 年 CAGR22.7%。图图 20：氛围灯发展历程氛围灯发展历程 数据来源：智能汽车俱乐部，西南证券整理 表表 5：各级车、各价格段车型均装配有氛围灯各级车、各价格段车型均装配有氛围灯（截止（截止 2022 年年 7月）月）车型车型 厂商厂商 级别级别 能源类型能源类型 价格区间（万元）价格区间（万元）氛围灯类型氛围灯类型 奔驰 S 级(进口)奔驰汽车 D 燃油 71.56-163.77 64 色氛围灯 红旗 H9+一汽轿车 D 燃油

51、 30.98-86.00 253 色氛围灯 奥迪 A7L 上汽奥迪 C 燃油 43.77-77.77 30 色车内环境氛围灯 蔚来 ET7 蔚来 C 纯电 45.80-53.60 64 色动态可调氛围灯 小鹏 P7 小鹏汽车 C 纯电 23.99-42.99 多色环绕式氛围灯 领克 09 吉利汽车 C 燃油 26.59-32.09 19 处氛围灯、分区智能控制、7种模式联动、20档亮度调节 传祺 GS8 广汽乘用车 B 燃油 18.68-26.98 32 色多彩律动氛围灯 速腾 一汽-大众 A 燃油 12.79-17.29 中高配车型仪表板及门板内饰氛围灯带，支持 10 色可调 艾瑞泽 5 P

52、LUS 奇瑞汽车 A 燃油 6.99-9.99 高配车型配有单色氛围灯，顶配车型配置 64 色氛围灯 数据来源：汽车之家，西南证券整理 表表 6：氛围灯控制器市场规模测算氛围灯控制器市场规模测算 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 氛围灯控制器单价（元）16.0 15.8 15.7 15.5 15.4 15.2 15.1 单车使用氛围灯控制器数量（个）10 11 12 13 14 15 16 我国乘用车销量（万辆）2144.4 2017.8 2148.2 2470.4 2495.1 2569.9 2647.0 我国乘用车销量 YOY-9.6%-5.9%

53、6.6%15.0%1.0%3.0%3.0%我国氛围灯控制器市场空间（亿元）5.1 6.3 8.5 12.0 14.5 17.6 21.1 全球乘用车销量(万辆）6198.2 5220.4 5412.0 5574.4 5741.6 5913.9 6091.3 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 10 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 全球乘用车销量 YOY-5.9%-15.8%3.7%3.0%3.0%3.0%3.0%全球氛围灯控制器市场空间（亿元）14.9 16.4 21.4 27.0 33.4

54、40.5 48.4 数据来源：中汽协，Marklines，wind，西南证券 全球参与厂商众多，国内参与者较少。全球参与厂商众多，国内参与者较少。从车灯总成角度看，小糸制作所、马瑞利、法雷奥、海拉、斯坦雷电器在全球范围内均有较多的市场份额，而得益于本土优势，华域视觉、星宇股份在国内的市场份额较大，其他的国内上市公司中，佛山照明、通宝光电也有一定的市场份额。灯控角度来看，海外厂商众多，海外的参与者主要有海拉、李尔、法雷奥、三菱电机、大陆集团、电装等，国内的参与者主要是科博达，华域视觉、星宇股份、佛山照明、通宝光电以总成或者光源、模组为主，相比较而言，科博达在国内灯控领域的优势较为明显。图图 21

55、：2021年年全球前照灯主要供应商市场份额全球前照灯主要供应商市场份额 图图 22：2021年年我国前照灯主要供应商市场份额我国前照灯主要供应商市场份额 数据来源：Marklines，西南证券整理 数据来源：Marklines，西南证券整理 图图 23：汽车汽车灯控领域的主要参与者灯控领域的主要参与者 图图 24：2021年年国内车灯领域主要公司车灯与灯控收入比较国内车灯领域主要公司车灯与灯控收入比较 数据来源：Marklines，西南证券整理 数据来源：各公司公告，西南证券整理；注：星宇股份控制器收入为0.25亿元，华域视觉未披露，佛山照明和通宝光电较少涉及控制器业务 小糸制作所马瑞利法雷奥

56、海拉斯坦雷电器华域视觉其他华域视觉星宇股份小糸制作所海拉斯坦雷电气马瑞利其他020406080100120科博达星宇股份华域视觉佛山照明通宝光电亿元车灯灯控 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 11 2.3 电动智能化电动智能化促进促进域控制器域控制器快速快速发展发展 电动智能化催生域控制器发展。电动智能化催生域控制器发展。随着汽车电子渗透率的持续提升，在传统分布式架构下，一辆普通汽车的 ECU 高达 70-80 个，代码量近亿行，ECU 过多带来不少弊端，一是逻辑控制十分复杂，线束设计复杂，成本大幅提升；二是来自不同供应商的 ECU 有

57、不同的嵌入式软件和底层代码，难以统一革新升级；三是 ECU 数量的增加也一定程度上占用了汽车空间、增加了汽车重量，不符合节能减排的理念，会影响电动车续航能力；四是现有分布式架构的极限就是 L2 级辅助驾驶，总线上已经无力加装更多的 ECU 和传感器，支撑不了更高级别的自动驾驶。因此，集中式域控制器应运而生，域控制器的应用大量减少了 ECU 的需求数量，解决了因 ECU 过多所带来的弊端。目前，整车电子电气架构正处于从分布式电子电气架构向域集中电子电气架构过渡的阶段。图图 25：博世将电子电气架构演进分为三大阶段、六小阶段博世将电子电气架构演进分为三大阶段、六小阶段 数据来源：博世官网，西南证券

58、整理 目前汽车域主要有两种划分方法：按功能划分与按空间划分。目前汽车域主要有两种划分方法：按功能划分与按空间划分。域集中电子电气架构主要按功能和空间来划分域，主流的域集中电子电气架构主要分为 3-5 个域，最主流的是博世的划分办法，它按功能将汽车电子控制系统分为动力域、底盘域、座舱域、自动驾驶域和车身域五个域，特斯拉 Model 3 则按空间进行划分，其架构分为前车身控制模板（BCM FH）、左车身控制模块（BCM LH）和右车身控制模块(BCM RH)。图图 26：博世经典五域架构博世经典五域架构 图图 27：特斯拉的三域划分架构特斯拉的三域划分架构 数据来源：博世官网，西南证券整理 数据来

59、源：汽车之家，西南证券整理 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 12 自动驾驶域与动力域单车价值量较大。自动驾驶域与动力域单车价值量较大。目前 L2 级自动驾驶域控制器单车价值在 2000元左右，L3 级及以上自驾域单车价值约 3000-10000 元；动力域因整合难度更大，单车价值量更高，约 6000-10000 元；座舱域、底盘域、车身域整合难度较小，因此价值量相对较低，座舱域、底盘域控制器约 2000 元，车身域控制器约 500-1000 元。公司的业务主要涉及车身域和底盘域公司的业务主要涉及车身域和底盘域，目前渗透率均较低。，目前

60、渗透率均较低。车身域控制器：车身域控制器：车身域控制器主要集成了灯光控制、雨刮控制、门窗控制、座椅控制、后视镜控制等于一体，根据高工智能汽车研究院监测数据显示，2021 年度中国市场（不含进出口）乘用车新车搭载 BCM 集成域控制器（处于过渡阶段的产品）上险量为 84.23 万辆（按单车统计口径，部分车型搭载多个域控制器），前装搭载率为 4.13%，处于替代升级的早期阶段，未来随着智能汽车的渗透，还有非常大的发展空间。底盘域控制器：底盘域控制器：与车身域、自动驾驶域、智能座舱域比较成熟的方案相比，底盘域的起步相对较晚，目前国产上市车型中仅小鹏 ET7 搭载了底盘域控制器，不过作为车辆运行过程中

61、安全性、舒适性、稳定性重要载体的底盘，域控制器的解决方案也得到越来越多的重视，不少主机厂、供应商纷纷进入到这个领域。图图 28：五大域的主要功能：五大域的主要功能 数据来源：未来智库，西南证券整理 众多众多 Tier1 发力域控制器。发力域控制器。竞争格局方面，域控制器的参与玩家主要分为三类：整车企业、科技企业和 Tier1。类似公司的 Tier1 相对具备硬件优势，除公司外的主要参与者有麦格纳、博世、德赛西威、经纬恒润等。表表 7：汽车汽车域控制器的域控制器的 Tier1 情况情况 地区地区 公司公司 域控制器布局情况域控制器布局情况 进展进展 国内 科博达 底盘域控制器、车身域控制器 根据

62、公司 2021 年年报，公司在原底盘控制器 DCC 基础上，首次将产品延伸到底盘域控技术相关的 ASC 等产品，并先后获得比亚迪、吉利、小鹏及某国内新势力头部主机厂等客户项目定点。公司 2022 年半年报披露，公司获得国内头部新势力车企的车身域项目定点，首次将域控制器产品从底盘拓展到车身领域。经纬恒润 智能驾驶域控制器、招股说明书显示智能驾驶域控制器已量产配套一汽红旗，车身域控制器已量产配套一汽集团、公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 13 地区地区 公司公司 域控制器布局情况域控制器布局情况 进展进展 车身域控制器、底盘域控制器 华人运

63、通；根据 2022 年半年报，公司底盘域控制器已在蔚来实现量产并陆续获得其他客户定点。德赛西威 智能座舱域控制器、智能驾驶域控制器、车身域控制器 根据公司 2022 年半年报，公司可实现更高级别功能的高级自动驾驶域控制器产品已累计获得超过 10家主流车企的项目定点，并已进入量产规模爬坡期；第三代智能座舱域控制器产量快速爬坡；此外，公司也在投入研发车身域控平台。均胜电子 智能座舱域控制器、智能驾驶域控制器 根据公司 2022 年半年报，公司与华为在智能座舱领域展开深入合作，目前正在全力推进国内某知名自主品牌智能座舱域控相关产品的量产落地；公司与英伟达、Ambarella、NXP、杰平方等芯片厂商

64、建立合作关系，正在开发高算力智能驾驶域控平台。阿尔特 动力域控制器 根据公司 2022半年报，公司研发的动力域控制器取得突破性进展，实现了 VCU（整车控制器）、MCU（电机控制器）的深度融合，可扩展 BMS（电池管理系统）、OBC（车载充电机）、DCDC（直流交流变换器）等控制功能的融合。华阳集团 智能座舱域控制器、自动驾驶域控制器 根据公司 2022 年半年报，智能座舱域控已获多个定点项目，将于下半年量产上市，同时，公司规划多个自动驾驶域控方案并陆续投入开发。东软瑞驰 智能座舱域控制器 2021年 8月26日正式发布了基于 NXP最新自动驾驶芯片 S32V打造的自动驾驶中央域控制器 华为

65、智能座舱域控制器、自动驾驶域控制器 2022 年搭载华为智能座舱域控制器和自动驾驶域控制器的问界 M5、M7 已上市 海外 采埃孚 自动驾驶域控制器 搭载奇瑞旗下车型，预计2024年上市 博世 智能座舱域控制器 2022 年 7 月其第二代智能座舱域控制器平台已成功获取首个本土客户项目定点 安波福 自动驾驶域控制器、中央域控制器-维宁尔 自动驾驶域控制器 已被高通收购 数据来源：各公司公告，各公司官网，西南证券整理 供给多元供给多元+政策完善推动政策完善推动智能化率快速提升。智能化率快速提升。一方面，智能汽车供给持续多元，国内外各大主机厂纷纷发力智能化汽车，理想 L9、阿维塔 11、长城机甲龙

66、、小鹏 G9 等智能化车型不断推新上市，使得 2021 年我国 L2 级辅助驾驶乘用车新车市场的渗透率已达 19.4（高工智能汽车研究院数据），2022Q2 进一步达到 26.6%（IDC 数据）。另一方面，各地不断开放自动驾驶测试道路、工信部不断完善相关制度，也为智能汽车的发展打了下了良好基础。在供给多元和政策不断完善的持续推动下，我们预计国内智能化率有望持续快速提升。表表 8：2022 年年上市的重点智能化车型情况上市的重点智能化车型情况 蔚来蔚来 ET5 问界问界 M5 理想理想 L9 阿维塔阿维塔 11 问界问界 M7 小鹏小鹏 G9 长城机甲龙长城机甲龙 样图 自动驾驶 L2 L2

67、L2 L2 L2 L2 L2 总算力 1016T-508T 400T 1T 254T 400T 摄像头 11 颗 8 颗 11 颗 13 颗 8 颗 11 颗 11 颗 毫米波雷达 5 颗 3 颗 1 颗 6 颗 3 颗 5 颗 5 颗 超声波雷达 12 颗 12 颗 12 颗 12 颗 12 颗 12 颗 12 颗 激光雷达 1 颗-1 颗 3 颗-2 颗 4 颗 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 14 蔚来蔚来 ET5 问界问界 M5 理想理想 L9 阿维塔阿维塔 11 问界问界 M7 小鹏小鹏 G9 长城机甲龙长城机甲龙 搭载域控

68、制器 智能座舱域控制器、底盘域控制器 智能座舱域控制器 中央控制域（包含动力、底盘、车身）、智能座舱控制器、自动驾驶域控制器 动力域控制器、车身域控制器、自动驾驶域控制器、智能座舱控制器 智能座舱域控制器 车控域控制器（包含动力、底盘、车身）、智能座舱控制器、智能驾驶域控制器、左右域控制器 车身域控制器、动力域控制器、底盘域控制器、智能座舱控制器、智能驾驶域控制器 数据来源：汽车之家，各公司官网，西南证券整理；注：蔚来ET5是21年12月上市，预计22年9月底交付 表表 9：2022 年以来的年以来的自动驾驶相关政策自动驾驶相关政策/条例条例 公示公示时间时间 部门部门 文件文件 主要内容主要

69、内容 2022.01 科技部 “十四五”国家重点研发计划立项信息 电驱系统、智能驾驶、车网融合等类别中多个智能驾驶项目入选重点专项 2022.01 国务院 “十四五”数字经济发展规划 明确提出鼓励发展智能经济、稳步推进自动驾驶 2022.03 国家发改委 “十四五”现代流通体系建设规划 加大北斗卫星导航系统推广、提高车路协同信息服务能力、探索发展自动驾驶货运服务 2022.04 工信部 关于开展汽车软件在线升级备案的通知 进一步规范汽车软件在线升级，获得道路机动车辆生产准入许可的汽车整车生产企业及其生产的具备 OT A 升级功能的汽车整车产品和实施的 OT A 升级活动，应进行备案 2022.

70、09 工信部 国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2022年版）（征求意见稿）到 2025年，系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系，制修订 100项以上智能网联汽车相关标准；到 2030年，全面形成能够支撑实现单车智能和网联赋能协同发展的智能网联汽车标准体系，制修订 130项以上智能网联汽车相关标准并建立实施效果评估和动态完善机制 2022.09 工信部-工信部副司长郭守刚透露将支持 L3级以上智能网联汽车加快进入市场上路行驶 数据来源：汽车之家，各公司官网，西南证券整理 车身车身/底盘域控制器市场空间广阔。底盘域控制器市场空间广阔。智能网联汽车技术

71、路线图 2.0对 2025 年 L2 级和L3 级新车渗透率提出了 50%的要求，而该文件发布时间是 2020 年 11 月，当时新能源汽车和智能汽车仍处于萌芽状态，考虑到目前新能源汽车和智能汽车的发展趋势，我们预计 50%的渗透率较为保守。假设：1）2025 年 L2 级新车渗透率为 50%，期间渗透率线性增加，21-25年 L3 及以上级别新车渗透率分别 0%、0.1%、1%、5%、10%；2）2021 年车身域控制器单车价值 500 元，底盘域控制器单车价值 2000 元，并且单车价值每年下降 1%；3）21-25年车身域控制器在 L2 级新车中的渗透率分别为 20%、30%、40%、5

72、0%、60%，在 L3 及以上级别新车中的渗透率均为 100%；4）21-25 年底盘域控制器在 L2 级新车中的渗透率分别为 10%、20%、30%、40%、50%，在 L3 及以上级别新车中的渗透率均为 100%；5）乘用车销量如前文所假设。基于以上假设，测算出 2025 年我国车身域控制器市场规模有望达到约 51 亿元，22-25 年 CAGR86.9%，2025 年我国底盘域控制器市场规模有望达到约 178亿元，22-25 年 CAGR115.0%。表表 10：车身车身/底盘域控制器市场规模测算底盘域控制器市场规模测算 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 我国乘用

73、车批发销量（万辆）2148.2 2470.4 2495.1 2569.9 2647.0 乘用车批发销量 YOY 6.6%15.0%1.0%3.0%3.0%公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 15 2021 2022E 2023E 2024E 2025E L2 级车渗透率 19.4%27.1%34.7%42.4%50.0%L3 及 L3+级车渗透率 0%0.10%1%5%10%车身域控制器单车价值（元）500.0 495.0 490.1 485.1 480.3 底盘域控制器单车价值（元）2000.0 1980.0 1960.2 1940.6

74、 1921.2 车身域控制器在 L2 级的渗透率 20%30%40%50%60%底盘域控制器 L2 级的渗透率 10%20%30%40%50%车身域控制器在 L3 级的渗透率 100%100%100%100%100%底盘域控制器 L3 级的渗透率 100%100%100%100%100%我国车身域控制器市场空间（亿元）4.2 10.0 18.2 32.6 50.9 车身域控制器市场规模 YOY-141.0%81.1%79.3%55.8%我国底盘域控制器市场空间（亿元）8.3 27.0 55.8 109.4 178.0 底盘域控制器市场规模 YOY-223.4%107.1%96.1%62.7%数

75、据来源：Wind，中汽协，招股说明书，西南证券 3 公司分析公司分析：灯控业务实力雄厚，灯控业务实力雄厚，新新业务业务多点开花多点开花 3.1 灯控：产品矩阵丰富，市占率有望持续提升灯控：产品矩阵丰富，市占率有望持续提升 近二十载的内资灯控龙头，从含汞主光源控制器扩展至丰富的产品矩阵。近二十载的内资灯控龙头，从含汞主光源控制器扩展至丰富的产品矩阵。科博达在 2003年成立之初即专注于汽车电子产品，并主要将产品聚焦于汽车照明控制系统，早期，公司重点发力含汞主光源控制器，公司凭借 HID-400 电子镇流器和 HID-600 电子镇流器先后获得大众和奥迪的认可并为其配套；之后，凭借在丰富的技术积累

76、和良好的客户合作关系，公司先后将产品线扩展至无汞 HID 灯镇流器、LED 主光源控制器、LED 辅助光源控制器、智能光源（包括氛围灯控制器、阅读灯、samrt light）、尾灯控制器，形成了丰富的产品矩阵。图图 29：公司灯控业务主要产品示意图：公司灯控业务主要产品示意图 数据来源：公司公告，招股说明书，西南证券整理 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 16 销量稳步提升，营收低谷将过。销量稳步提升，营收低谷将过。销量上看，2016-2021 年公司灯控系列产品总销量从756.4 万只增长至 2186.9 万只，2017-2021CA

77、GR23.7%，其中 2020 年销量微幅下滑 3.5%，主要是受缺芯导致全球乘用车销量大幅下滑的影响。收入方面，2020、2021 年公司灯控收入连续两年下滑，主要是受辅助光源控制器收入大幅下滑影响，随着公司新客户的获取、新订单的放量，公司灯控收入正重回增长通道，22H1 公司灯控收入同比增长 4.5%至 7.7 亿元。图图 30：公司灯控产品销量走势公司灯控产品销量走势 图图 31：公司灯控收入走势公司灯控收入走势 数据来源：公司公告，西南证券整理；注：公司未披露2022H1产品销量 数据来源：公司公告，西南证券整理 图图 32：全球全球乘用车乘用车销量走势销量走势 图图 33：公司主光源

78、控制器市场占有率（收入口径）公司主光源控制器市场占有率（收入口径）数据来源：Marklines，西南证券整理 数据来源：投资者关系活动记录表，Marklines，西南证券；注：公司未披露2019年的主光源控制器收入 主光源控制器：主光源控制器：灯控主导业务，营收稳健增长，灯控主导业务，营收稳健增长，市占率稳步提升。市占率稳步提升。主光源控制器产品是公司灯控业务主导产品，并且 2017 年以来主光源控制器占比持续提升，从 2016 年的 65.3%提升至 2021 年的超 80%，最新 22H1 收入占比约 81.4%。收入来看，2014-2021 年主光源控制器收入由5.2 亿元增至 11.2

79、 亿元，2015-2021CAGR11.6%，增长稳健，其中 2021 年收入微幅下滑主要是受缺芯等因素影响，最新 22H1 收入同比增长 3.1%至 6.3 亿元。市占率方面，我们测算公司主光源控制器的全球市占率已从 2016 年的 3%左右增长到了 22H1 的超 10%，年均增速 1.3pp,市占率的显著提升彰显了公司在全球市场中的竞争优势。产品进一步升级，结构优化。产品进一步升级，结构优化。一方面，LED 渗透率持续提升，2014 年前公司所有主光源控制器的收入均由 HID 主光源控制器贡献，2014 年、2016 年公司分别获得了保时捷集成-10%0%10%20%30%40%50%6

80、0%0500025002001920202021照明控制系统（左轴；万件）YOY（右轴）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%024680002020212022H1照明控制系统（左轴；亿元）YOY（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%0040005000600070008000200022H1全球乘用车销量（左轴；万辆）YOY（右轴）0%2%4%6%8%10%12%2016201720

81、0212022H1市占率 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 17 式和矩阵式 LED 主光源控制器的开发权，此后，LED 逐渐替代 HID 成为主导，2021 年 LED占主光源控制器收入已超 95%。另一方面，公司 LED 主光源灯控产品不断由二代（即 LHC）向三代（即 LLP）升级，公司的三代 LLP 功能优异，可驱动并控制前照灯中所有 LED 灯及功能，并可实现 ADB 大灯功能，2021 年前三季度 LLP 灯控产品占 LED 主光源控制器收入占比已增长到 84%，占灯控收入的比重增长到近 70%，而 L

82、LP 的毛利率明显优于 LHC 控制器，因此 LLP 收入占比的提升对公司灯控产品的盈利能力的改善有着重要贡献。持续斩获新客户、拿下新订单，市占率有望进一步增长。持续斩获新客户、拿下新订单，市占率有望进一步增长。除大众外，公司积极开拓新客户，20 年以来陆续开拓了日产、福特、雷诺、东风日产等客户，日产的项目已于 2020 年实现量产，福特、雷诺的项目均在 2021 年实现批产，预计 2022 年有望放量从而贡献更多收入。此外，公司拿下了宝马下一代车型生命周期内预计 4500 万只的前大灯控制器和尾灯控制器项目定点，预计 2025 年底前量产。我们认为公司充足的在手订单和稳健的生产节奏有望保障公

83、司市占率保持年均 1.3pp 的增速，预计 2025 年公司主光源控制器的全球市场份额有望达 14.9%。图图 34：公司灯控业务收入结构公司灯控业务收入结构 图图 35：公司主光源控制器收入走势公司主光源控制器收入走势 数据来源：招股说明书，投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未详细披露2019年数据，2020年公司未详细披露除主光源控制器之外的收入 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未披露2019年的主光源控制器收入 图图 36：公司主光源控制器收入结构公司主光源控制器收入结构 图图 37：LLP 收入占收入占 LED主光源控制收入进一步提升主光源控制收入进一步

84、提升 数据来源：招股说明书，投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未详细披露2019年数据 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2001720182019H22H1主光源控制器辅助光源控制器氛围灯控制器LED尾灯其他（除去已披露的）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0246800022H1主光源控制器(左轴；亿元）YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%8

85、0%90%100%20019H120202021LED主光源控制器HID主光源控制器0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021Q1-Q3LLPLHC 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 18 表表 11：LLP 控制器明显优于控制器明显优于 LHC控制器控制器 LLP（矩阵式（矩阵式 LED主光源控制器）主光源控制器）LHC（集成式（集成式 LED主光源控制器）主光源控制器）控制范围 可驱动并控制前照灯中所有 LED灯及功能（如远光灯（矩阵式）、近光灯（矩阵式）、日间行车灯、转

86、向灯、位置灯等）远光灯、近光灯和日间行车灯 特色功能 可以实现 ADB大灯功能，可精确控制每一颗 LED的开关以及亮度等级，根据不同的驾驶状况自动调整和补偿上下、左右的照明角度，智能开启或关闭灯组内相应的 LED光源，从而为驾驶员提供最佳照明效果、提高行车便利性和安全性 在近光或远光灯开启时，通过调整日间行车灯的亮度，还可以同时实现位置灯的功能 LED驱动控制参数 最高包含 12路 LED驱动控制（其中 10路可扩展为矩阵 LED，最多 120颗矩阵LED光源）4 路 LED驱动控制 步进电机控制参数 3 路步进电机控制（水平调节）1 路步进电机控制（水平调节）高边开关参数 4 路高边开关 4

87、 路高边开关 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理 辅助光源控制器：辅助光源控制器：收入萎缩，占比下降，对整体影响减小。收入萎缩，占比下降，对整体影响减小。2018 年-2021 年公司辅助光源控制器收入由 3.9 亿元下降至 1.6 亿元，收入明显下滑，主要是 LHC 控制器尤其是 LLP控制器集成功能强大，已经具备同时控制日间行车灯的功能，所以替代了部分辅助光源控制器，最新 22H1 公司辅助光源控制器收入 8000 万元，同比下滑 17.5%，但总收入占比目前仅 5.4%，对总收入影响有限。并且，22H1 主光源加辅助光源的合计收入在整体乘用车销量较大下滑的背景下仍实现了微幅增长

88、（同比+0.3%），说明了公司主光源加辅助光源整体的市占率在提升。此外，目前仍有不少车型需要用到辅助光源控制器，公司依然在持续获得订单，21 年 3 季度公司与斯坦雷合作，获得铃木辅助光源控制器定点项目，斯坦雷是日本最大的汽车灯具生产商，通过绑定斯坦雷，公司未来有望在更多日系客户中获得突破。图图 38：公司辅助光源控制器收入走势公司辅助光源控制器收入走势 图图 39：公司主光源控制器公司主光源控制器+辅助光源控制器收入走势辅助光源控制器收入走势 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未披露2020年的辅助光源控制器收入 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未披

89、露2019年的主光源控制器收入以及2020年的辅助光源控制器收入 尾灯控制器：深度绑定宝马尾灯控制器：深度绑定宝马，收入，收入有望进一步有望进一步放量放量。公司开发的 LED 尾灯控制器是一个可用于驱动汽车刹车灯、尾灯、转向灯的标准模块，具有体积小、输出功率高、CAN 总线连接、多路可配置 LED 输出等技术特点。基于公司在 LED 主光源控制器及 LED 辅助光源控制器上的技术积累及市场声誉，公司于 2018 年初获得了宝马汽车关于 LED 尾灯控制器的提名信，产品生命周期内产量约 2000 万只，按每只 150 元的测算，生命周期内有望贡献 30亿元收入，该项目 21 年下半年已小批量生产

90、，实现了 841 万元收入，随着产能爬坡、订单-30%-20%-10%0%10%20%30%40%00022H1辅助光源控制器（左轴；亿元）YOY（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%0246842001820212022H1主光源+辅助光源控制器（左轴；亿元）YOY（右轴）公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 19 放量，22H1 已实现收入 1500 万元，预计 22 年下半年有望进一步放量。此外，公司还获得了宝马

91、下一代车型的尾灯控制器项目，（含前灯）生命周期总量预计 4500 万只，预计 2025年底前量产。智能光源：从控制器到总成，客户取得重大突破。智能光源：从控制器到总成，客户取得重大突破。早期，公司主要做氛围灯控制器，包括主机控制器和从机控制器，2018 年左右实现量产；近两年，公司将氛围灯业务由控制器向总成延伸，拿下了大众 MEB 平台包括阅读灯、Smart light 等在内的氛围灯定点，其中Smart light 的单车价值量达几百元。客户方面，公司取得重大突破，除大众外，公司还获得了北美新势力全球平台的定点和国内新势力的定点。最新 22 上半年 LED 氛围灯已贡献了4900 万元收入，

92、同比增长约 50%，随着订单的不断放量，我们预计智能光源业务未来有望为公司收入增长做出重要贡献。表表 12：2019年以来公司照明控制系统定点项目情况年以来公司照明控制系统定点项目情况 客户客户 配套项目配套项目 公布公布时间时间或报告期或报告期 备注备注 大众 主光源控制器项目 2019 年年报 全球平台 大众 氛围灯控制器项目 2019 年年报 全球平台 福特 主光源控制器项目 2019 年年报 全球平台 德国大众/上汽大众/一汽大众 智能光源项目 2020 年半年报 共 12 个新定点项目 宝马、福特、雷诺 灯控产品 2020 年年报 2020 年批量配套使用 上汽大众、一汽大众 ID

93、4、CC、AUDI A3、途昂等车型 智能光源产品 2020 年年报 2020 年正式配套使用 东风日产启辰星 前大灯控制器 2021 年 7 月 2020 年 SOP 东风日产改款轩逸、逍客等车型 日间行车灯控制器 2021 年 7 月 预计 21 年底 SOP 英菲尼迪 前大灯控制器 2021 年 7 月 全球平台；预计 23 年量产 红旗、理想 氛围灯项目 2021 年年报 2021 年获得定点 福特、雷诺和宝马 灯控项目 2021 年年报 全球平台；2021 年陆续转产开始销售-舱内智能光源 2021 年年报 2021 年逐步转产销售 宝马 下一代车型的前灯及尾灯控制器项目 2022

94、年 4 月 全球平台；生命周期预计总量 4500万只/套，拟于 2025 年底前量产，包括电动车和燃油车 国内新势力客户及北美新势力主机厂 氛围灯项目定点 2022 年 7 月 北美新势力主机厂为全球平台项目 数据来源：公司公告，投资者关系活动记录表，西南证券整理 3.2 新业务新业务：AGS、底盘域控制器等多点开花、底盘域控制器等多点开花 整体收入增长稳健，业务多点开花后劲十足。整体收入增长稳健，业务多点开花后劲十足。2014-2021 年公司非灯控业务收入从 5.8亿元增至 13.6 亿元，2015-2021CAGR12.9%，其中 2021 年收入有所下滑，并且 22H1 收入继续下滑，

95、主要是因为南北大众销量下滑和商用车市场不景气影响，在乘用车市场恢复性增长、南北大众销量企稳回升、商用车销量逐渐企稳的背景下，公司 AGS、国六产品、USB、底盘域控制器等产品多点开花，22 年预计转产 32 个项目，将为未来公司新业务的发展贡献强劲动力。公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 20 图图 40：公司非灯控业务收入走势公司非灯控业务收入走势 图图 41：2022年年前八月前八月南北大众销量企稳回升南北大众销量企稳回升 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Marklines，上汽大众公司公告，西南证券整理 图图 42：我国

96、乘用车批发销量恢复性增长我国乘用车批发销量恢复性增长 图图 43：我国商用车销量逐渐企稳我国商用车销量逐渐企稳 数据来源：中汽协，西南证券整理 数据来源：中汽协，西南证券整理 3.2.1 电机控制电机控制系统：系统：AGS 与国六是重要增长点与国六是重要增长点 产品矩阵丰富，国六产品迅速拓展。产品矩阵丰富，国六产品迅速拓展。公司电机控制系统业务主要分为中小型电机控制和机电一体化产品，最初主要包括 FPC、ABC、辅助电动油泵和 AGS 等产品，随着国六排放标准的实施，2020 年公司也迅速将产品拓展至电子节气门、HC 喷射系统、尿素品质传感器、排气智能控制系统等国六排放产品。图图 44：公司电

97、机控制系统分类公司电机控制系统分类 数据来源：智能汽车俱乐部，西南证券整理-10%0%10%20%30%40%50%0246842000212022H1非灯控业务（左轴；亿元）YOY（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%0500300350400450200212022M1-M8南北大众销量（左轴；万辆）YOY（右轴）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500300批发销量（左轴；万辆）YOY（右轴）-70%

98、-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%05540商用车销量（左轴；万辆）YOY（右轴）公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 21 营收营收重回增长重回增长，机电一体化产品占比提升。，机电一体化产品占比提升。2019 年，公司电机控制系统收入同比下滑15.9%，主要系当年燃油控制器（FPC）产品销量大幅减少，2020 年以来，得益于公司 AGS与国六新产品的贡献，公司电机控制系统业务连续两年增长，同时，机电一体化产品在电机控制系统中的收入占比也进一步提升，2021 年公司机电一体化收入占电机控制系统收

99、入比重已达到 78.1%。22H1 电机控制系统收入再次出现较大幅度下滑主要是因为上半年乘用车和商用车市场均不景气，随着市场恢复，电机控制系统业务有望重回增长轨道。图图 45：公司电机控制系统收入走势公司电机控制系统收入走势 图图 46：公司电机控制系统收入结构公司电机控制系统收入结构 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未披露2019年的电机控制系统细分收入 我们认为，AGS与国六将成为电机控制业务的重要增长点，带动电机控制业务持续较快增长。AGS：不断斩获新客户，不断斩获新客户，储备订单丰富储备订单丰富。AGS即主动进气格栅控制系统，AG

100、S 可以根据车速、机舱温度等参数改变进气格栅的开闭角度，控制发动机舱的进气量以及整车风阻，从而提升汽车的节能性和动力性，用 AGS 的电动车能够提升续航 3%。公司是中国唯一一家拥有 AGS 完全自主的同步开发能力、为汽车厂提供系统解决方案的模块化供应商，公司自主开发的 AGS 应用了无刷微电机、无感电机控制软件、精密齿轮系传动等关键技术，具有小功率、大力矩、高精度的特性，已于 2019 年 4 月实现量产，陆续获得福特汽车、大众、PSA、蔚来、长安等客户的订单，截至 2021 年上半年，公司 AGS 储备项目整个生命周期的销量约 1000 万只，按 300 元每只的均价测算，整个生命周期价值

101、量约 30 亿元。横向拓展商用车横向拓展商用车，收入有望快速放量，收入有望快速放量。公司 AGS 不限于乘用车领域，2020 年公司进一步与劳士领在产品研发、生产和市场开展全面合作，进一步将 AGS 产品合作领域由乘用车市场拓展到国内商用车市场，并且已经拿到了一汽解放的项目定点，而相对于乘用车而言，商用车 AGS 产品单车价值更高，达 400-600 元。最新 22H1 公司 AGS 收入达 2000 万元，同比增长 170%，在新客户、新订单和商用车的助力下，我们预计公司 AGS 收入有望快速增长。平台化是核心竞争力平台化是核心竞争力，有望进一步横向拓展，有望进一步横向拓展。电机控制系统的核

102、心为电机控制策略，算法和软件的平台化是该类产品的核心竞争力。公司 AGS 产品底层技术为平台化技术，公司在技术基础上做应用开发，目前已经陆续延展到电池热管理系统、空气流量管理系统等方向上，未来有望适配车内所有精密位置控制模块，包括微电机、精密齿轮、油泵、水泵等，进一步丰富公司产品线。-20%-10%0%10%20%30%40%02000212022H1电机控制系统（左轴；亿元）YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20019H120202021机电一体化中小型电机控

103、制 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 22 图图 47：公司公司 AGS 产品收入情况产品收入情况以及占电机控制系统比重情况以及占电机控制系统比重情况 图图 48：商用车商用车 AGS 总成单车价值总成单车价值大幅大幅高于乘用车高于乘用车 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理 国六国六排放排放产品：产品：产品陆续配套，收入预计将大幅提升。产品陆续配套，收入预计将大幅提升。公司国六排放产品布局较早，主要应用于商用车，经过多年研发投入和技术积累，公司商用车国六产品在一些关键领域率先打破了

104、博世、大陆、康明斯等国外企业技术垄断，目前主要的客户有潍柴和康明斯。2020年起公司国六产品开始贡献收入，其中电子节气门和智能控制系统已稳定量产，2021 年Q1-Q3 实现 6000 万元收入，同比增长 30%；同时，21 年 Q3 尿素品质传感器已开始小批量生产，并已正式装配一汽解放，22 年上半年潍柴已结束跑车实验，22 年年底前 HC 喷射系统可装配潍柴，随着这些产品的装配，国六产品的收入预计也将大幅提升。表表 13：2019年以来公司年以来公司 AGS 和国六产品和国六产品定点情况定点情况 客户客户 配套项目配套项目 公布公布时间时间或报告期或报告期 备注备注 大众、福特、PSA 等

105、主机厂 AGS 2019.11 2019 年已供应 潍柴、康明斯、上菲红等 尿素品质传感器、HC喷射系统、排气智能控制系统等4 个后排放系统核心部件项目定点 2019 年年报 2019 年项目定点 潍柴、康明斯、中国重汽、一汽解放、玉柴、江铃等 国六的后处理产品 2020 年年报 2020 年逐步实现规模量产 捷豹路虎、铃木、广汽丰田、一汽红旗、安徽大众等 AGS 2021 年年报 2021 年在这些客户推广应用 大众、沃尔沃、东风岚图、蔚来、长安、一汽解放等 AGS 2021.08 2021 年获得项目定点 数据来源：公司公告，投资者关系活动记录表，西南证券整理 3.2.2 车载电器与电子车

106、载电器与电子：USB 将贡献重要增量将贡献重要增量 汽车电器与车载电汽车电器与车载电子子取代电磁阀成为主导。取代电磁阀成为主导。公司车载电器与电子业务主要包括点烟器、USB、电磁阀控制器、电磁阀执行器等产品。整体收入上看，2014-2019 年车载电器与电子收入持续增长，2015-2019CAGR29.4%，2021 年出现较大幅度下滑，收入同比下降 19.1%，主要是受电磁阀收入下降的影响，最新 22H1 受益于 USB 收入大幅增长，车载电器与电子业务同比增长 40%至 9000 万元。结构上来看，2018-2020 年电磁阀收入占比在 50%以上，2021 已降至 48.6%；同时，US

107、B 的收入及占比持续提升，最新 22H1 年 USB 的收入占车载电器与电子比重已达 32.3%。0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500025002020202122H1AGS（万元；左轴）占比（右轴）公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 23 图图 49：公司车载电器与电子分类公司车载电器与电子分类 图图 50：公司车载电器与电子收入走势公司车载电器与电子收入走势 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 图图 51：公司车载电器与电子收入结构公司车载电器与电子收入结构 图图 52：U

108、SB收入占车载电器与电子收入占车载电器与电子收入收入的比重持续提升的比重持续提升 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未披露2019年的电磁阀收入 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理 USB 是重要增长点。是重要增长点。车载 USB 产品不同于普通消费 USB 产品，对产品的稳定性要求更高，如承受更高的工作温度、电源需要过压、过流、ESD 和短路保护。公司凭借在汽车电子的深厚积累在 2018 年成功获得上汽大众的 USB插座项目，之后陆续获得一汽-大众、东风日产、全球头部新能源品牌等众多客户的项目定点，随着这些项目的放量，USB 有望成为公司收入的又一大增长点。表表

109、 14：2019年以来公司年以来公司 USB定点项目情况定点项目情况 客户客户 配套项目配套项目 公布公布时间时间 备注备注 上汽大众 USB（双 Type A）充电模块项目 2020.7 2019 年获项目定点 一汽-大众 USB（双 Type C）纯充电项目 2020.7 2019 年获项目定点 大众斯柯达 全球顶棚 USB（Type C）纯充电项目 2020.7 2019 年获项目定点 PSA 全球、东风日产、江铃、福特等 多项 USB 项目 2020.7 2019 年获项目定点 一汽-大众、上汽大众、上汽通用、长安福特、东风日产等客户 新定点项目7个，预计整个生命周期内订单量 600

110、万只以上 2020.8 2020 上半年获项目定点 一汽-大众 若干车型的项目定点 2020.11 2020Q3 拿到定点 上汽大众 ID.4X 车型 USB 定点 2020.11-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%02000212022H1车载电器与电子(左轴；亿元）YOY（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20019H120202021电磁阀汽车电器+车载电子0%5%10%15%20%25%30%35%00.20.40.60.811.21

111、.420022H1USB收入（左轴;亿元）USB占车载电器与电子的比重（右轴）公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 24 客户客户 配套项目配套项目 公布公布时间时间 备注备注 全球头部新能源品牌 USB 定点项目 2022.4 2021 年 Q4 SOP 数据来源：公司公告，投资者关系活动记录表，西南证券整理 电磁阀：收入电磁阀：收入有望恢复。有望恢复。公司电磁阀系列产品主要包括 AVS、ZSS、GSH 和 GOEK 等，主要由公司控股子公司嘉兴科奥生产，目前除主要供南北大众，也拿到了吉利、保时捷相关产品定点。随着芯

112、片供应紧缺缓解、南北大众市场需求和生产有望呈现恢复性增长，同时叠加吉利、保时捷订单的放量，预期将带动公司电磁阀产品收入增长。未来，公司电磁阀产品还有两个主要发展方向，一是现有电磁阀类产品，继续拓宽电磁水阀的市场，开发 AVS新一代的产品，今后用于大众奥迪新一代发动机，开发润滑系统上的机油泵比例阀，用于大众平台机型；另一类是开发用于新能源车的电子水阀，以吉利电子水阀作为开端，向其他客户市场拓展，做成平台化产品。随着两大方向的拓展，电磁阀的成长空间也有望再度打开。图图 53：公司电磁阀产品收入情况：公司电磁阀产品收入情况 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理；注：公司未披露2019年的电磁

113、阀收入 表表 15：2019年以来公司年以来公司电磁阀电磁阀定点项目情况定点项目情况 客户客户 配套项目配套项目 公布公布时间时间 备注备注 吉利、保时捷 电磁阀相关产品定点 2022.5-数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理 3.2.3 能源管理系统能源管理系统：有望快速放量：有望快速放量 公司能源管理系统产品包括主要应用于新能源汽车 DC/AC逆变器和 DC/DC转换模块等，用于实现电压间的转换，是公司重点培育的一个产品线，已进入了戴姆勒、上汽通用等客户的供应体系并获得订单，其中 DC/DC转换模块作为公司重点发展产品，已与 TDK开展合作，为知名整车厂商生产 DC/DC 转换模块

114、。最新 22H1 年公司能源管理系统收入 0.4 亿元，同比增长 19.6%，目前基数较低，未来预计随着新能源车市场的快速发展，该业务也有望快速放量。0720182019H120202021电磁阀收入（亿元）公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 25 图图 54：公司能源管理系统收入情况：公司能源管理系统收入情况 数据来源：公司公告，西南证券整理 3.2.4 其他：底盘和车身域控制器大有所为其他：底盘和车身域控制器大有所为 公司积极在汽车领域开拓新产品，凭借汽车电子领域深厚的技术基础与积累，成功将产品线拓展至了底盘控制

115、器（包括 DCC、ASC 和底盘域控制器）和车身域控制器。底盘控制器方面，公司目前在国内底盘控制器和底盘域控制器市场处于领先地位，2020 年公司配套小鹏汽车的底盘控制器实现量产，之后陆续获得理想、比亚迪、吉利及国内头部自主品牌等多个客户的底盘控制器相关产品定点，并且也正在积极开拓国际市场客户，2022 年预计 5 个底盘控制相关项目转产，有望实现约 1 亿元的收入；车身域控制器方面，公司已获得国内一家新能源车企后续车型车身域控制器定点，车身域控制器与底盘域控制器存在一定的技术相通性，并且难度系数相对更小，我们认为公司凭借在底盘域控器的技术与客户积累，未来有望延续底盘控制器的发展逻辑，由 1

116、到多开发更多新客户、斩获更多新订单。图图 55：各底盘控制器产品功能概况各底盘控制器产品功能概况 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理 0%50%100%150%200%250%300%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000200022H1能源管理系统（左轴；万元）YOY（右轴）公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 26 表表 16：公司公司域相关产品域相关产品客户开拓情况客户开拓情况 客户客户 配套项目配套项目 公布公布时间时间 备注备注 小鹏

117、 底盘控制器产品 DCC 2020.6 2020 年已量产 理想 底盘控制器（包括空气悬架控制器）2021.5 2021 年 5 月已获定点 比亚迪 底盘域控制器项目 2021.7 2021 年 7 月已获定点，预计 2023 年量产 小鹏、比亚迪、理想等 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控住器）产品 2021.7 2021 年 7 月已获定点，当时均为在研项目，尚未 SOP 国内自主品牌若干车型 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）2022.1 2022 年 1 月配套小鹏的 DCC 产品已批量生产，其他均为在研项目，尚未 SOP 小鹏、吉利、比亚迪 及国内头部自

118、主品牌等 底盘控制器和底盘域控制器 2022.5 2022 年 5 月已获定点 国内一家国新能源车企业 车身域控制器 2022.5 2022 年 5 月已获定点 数据来源：投资者关系活动记录表，西南证券整理 3.3 加快全球化布局，海外份额有望进一步提升加快全球化布局，海外份额有望进一步提升 十五年全球化历程十五年全球化历程，加快全球化布局加快全球化布局。市场全球化是公司重要发展战略，公司始终立足全球市场布局和定位，产品面向全球一流客户市场。公司自 2007 年开始全球化征程，2022年上半年，公司加快全球化步伐，在现有德国公司、美国公司基础上，分别在英国、日本设立新公司，进一步完善全球市场网

119、络布局。图图 56：公司全球化业务发展历程公司全球化业务发展历程 数据来源：公司公告，公司官网，西南证券整理 海外业务收入海外业务收入增速放缓增速放缓下市场份额仍在提升下市场份额仍在提升。2018 年及之前，在海外汽车销量稳定增长 的背景下，公司海外业务收入快速增长，2015-2018 年海外业务收入由 3.8 亿元增至 9.5亿元，年化复合增速 29.5%，2019 年以来，随着海外汽车销量的下滑，公司海外业务收入增速放缓甚至出现了负增长，2019、2020、2021、2022H1 的增速分别为 0.7%、-10.2%、7.9%、-7.6%，但是明显好于同期海外汽车销量表现（-2.1%、-1

120、8.2%、4.6%，-11.3%）和海外乘用车销量走势（-4.0%、-20.8%、1.9%、-12.0%），反映了公司在海外市场的份额在持续提升。我们假设：1）主光源和氛围灯单车价值如前文所假设，2019 年尾灯单车价值 150 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 27 元、USB 单车价值 100 元，均年降 1%，半年降 0.5%；2）粗略假设公司海外业务收入均由主光源控制器、氛围灯控制器、尾灯控制器、USB 所贡献。则测算出公司海外市场份额已由2019 年的 4.0%增至 22H1 的 5.7%，年均增速约 0.7pp。图图 57：

121、公司：公司海外业务收入走势海外业务收入走势 图图 58：海外汽车销量走势海外汽车销量走势 数据来源：公司公告，西南证券整理 数据来源：Marklines，西南证券整理 表表 17：公司海外市场份额测算：公司海外市场份额测算 2019 2020 2021 2022H1 主光源控制器单车价值（元）238.0 235.6 233.3 232.1 氛围灯控制器单车价值（元）100.0 99.0 98.0 97.5 尾灯控制器单车价值（元）150.0 148.5 147.0 146.3 USB 单车价值（元）100.0 99.0 98.0 97.5 合计单车价值 588.0 582.1 576.3 57

122、3.4 海外乘用车销量（万辆）4093.8 3241.4 3303.0 1572.2 海外乘用车销量 YOY-4.0%-20.8%1.9%-12.0%海外市场空间（主光源控制器+氛围灯控制器+尾灯控制器+USB）（亿元）240.7 188.7 190.4 90.2 公司海外收入（亿元）9.6 8.6 9.3 5.1 公司海外市场份额 4.0%4.6%4.9%5.7%数据来源：Marklines，Wind，西南证券 持续开拓客户、斩获订单，海外市场份额有望持续开拓客户、斩获订单，海外市场份额有望延续增势延续增势，收入有望稳健增长，收入有望稳健增长。公司积极开拓新客户，斩获大量订单，2019 年来

123、累计获得大众全球平台的主光源控制器项目和氛围灯控制器项目、宝马全球平台的前灯和尾灯项目、北美新势力主机厂的氛围灯项目等 10 个全球项目订单，其中福特、宝马和雷诺的项目 2021 年才陆续开始转产，22 年开始将持续放量，同时 23 年/25 年英菲尼迪/宝马的新项目预计量产，将为公司海外收入贡献更多收入，并且公司通过绑定斯坦雷也有望打入日系客户的全球配套体系，所以我们认为公司海外市场份额有望至少延续此前每年 0.7pp 的增速，2025 年有望达到 8.2%。我们假设：1）22 年海外乘用车销量下降 4%，23 年在低基数的情况下销量增长 5%，24-25 年销量每年增长 3%；2）主光源控

124、制器、氛围灯控制器、尾灯控制器、USB 单车价值如上文所假设，并且每年年降 1%；3）公司海外市场份额保持年均 0.7pp 的增速（半年约 0.4pp 增速），即 22 年市场份-20%0%20%40%60%80%100%120%0246862002020212022H1海外业务收入（左轴；亿元）YOY（右轴）-20%-15%-10%-5%0%5%10%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002000212022H1海外汽车销量（左轴；万辆）YOY（右轴）公司深度报告公司深度

125、报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 28 额为 6.1%、23-25 年市场份额每年增长 0.7pp。则测算出 2025 年公司海外业务收入有望达16 亿元，22-25 年 CAGR14.6%。表表 18：公司海外：公司海外业务收入预测业务收入预测 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 主光源控制器单车价值（元）233.3 230.9 228.6 226.3 224.1 氛围灯控制器单车价值（元）98.0 97.0 96.1 95.1 94.1 尾灯控制器单车价值（元）147.0 145.5 144.1 142.6 141.2 USB 单

126、车价值（元）98.0 97.0 96.1 95.1 94.1 合计单车价值 576.3 570.5 564.8 559.2 553.6 海外乘用车销量（万辆）3303.0 3170.9 3329.4 3429.3 3532.2 海外乘用车销量 YOY 1.9%-4.0%5.0%3.0%3.0%海外市场空间（主光源控制器+氛围灯控制器+尾灯控制器+USB）（亿元）190.4 180.9 188.1 191.8 195.5 公司海外市场份额 4.9%6.1%6.8%7.5%8.2%公司海外收入（亿元）9.3 11.0 12.8 14.4 16.0 公司海外收入 YOY 7.9%18.7%15.9%

127、12.5%11.5%数据来源：Marklines，Wind，西南证券 表表 19：2019年来年来公司获得的全球平台订单公司获得的全球平台订单 客户客户 配套项目配套项目 公布公布时间时间 备注备注 大众 主光源控制器项目 2019 年年报 全球平台 大众 氛围灯控制器项目 2019 年年报 全球平台 福特 主光源控制器项目 2019 年年报 全球平台 德国大众 智能光源项目 2020 年半年报-大众斯柯达 全球顶棚 USB（Type C）纯充电项目 2020 年 7 月 2019 年获项目定点 PSA USB 项目 2020 年 7 月 全球平台；2019 年获项目定点 英菲尼迪 前大灯控制

128、器 2021 年 7 月 全球平台；预计 23 年量产 福特、雷诺和宝马 大灯和尾灯项目 2021 年年报 全球平台；2021 年陆续转产开始销售 宝马 下一代车型的前灯及尾灯控制器项目 2022 年 4 月 全球平台；生命周期预计总量 4500万只/套，拟于 2025年底前量产，包括电动车和燃油车 北美新势力主机厂 氛围灯项目定点 2022 年 7 月 全球平台项目 数据来源：公司公告，投资者关系活动记录表，西南证券整理 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 29 4 财务分析财务分析：盈利：盈利/偿债偿债能力较强能力较强，营运能力有待改

129、善，营运能力有待改善 4.1 盈利能力位于可比公司上游水平盈利能力位于可比公司上游水平 盈利能力较为稳定，位于可比公司上游水平。盈利能力较为稳定，位于可比公司上游水平。纵向来看，公司毛利率水平较为稳定，保持在 35%左右，21 年及 22H1 公司毛利率有微幅下滑，主要是受原材料价格上涨、欧元贬值以及新品研发投入增加影响，最新 22H1 公司毛利率为 34.6%，同比下降 1.1pp；公司净利率 21 年以来也有所下滑并且下滑幅度大于毛利率，除受毛利率影响外，还受研发费用率、期间费用率提升影响，最新 22H1 公司净利率为 14.9%，同比下降 2.1pp。横向来看，公司毛利率位于可比公司中上

130、游水平，净利率位于行业上游水平。图图 59：公司与可比公司毛利率走势公司与可比公司毛利率走势 图图 60：公司与可比公司净利率走势：公司与可比公司净利率走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 2019 年以来公司 ROE 和 ROA 呈下降趋势，主要是因为总资产周转率下降，其中 2019年 ROE 的下滑主要还受资产负债率下降影响，2021 年 ROE/ROA 的下滑主要也受净利率下滑影响。2021 公司 ROE/ROA 分别为 9.9%/8.9%，分别同比下降 4.7pp/4.3pp，最新 22H1公司 ROE/ROA 分别为 4.9%/4.5%，分别同比下

131、滑 1.1pp/0.8pp。与可比公司对比来看，公司 ROA 处于行业中上游水平，公司 ROE 在 2019 年之前处于行业上游水平，而 2020 年以来因公司总资产周转率相对下降较快，相应的公司 ROE 下滑为行业中游水平。图图 61：公司与可比公司：公司与可比公司 ROE（平均）走势（平均）走势 图图 62：公司与可比公司：公司与可比公司 ROA走势走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 0%10%20%30%40%50%60%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明0%5%1

132、0%15%20%25%30%35%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明0%10%20%30%40%50%60%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明0%5%10%15%20%25%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 30 费用率方面，最新 22H1 公司管

133、理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.2%/2.0%/11.2%/-0.1%。2016 年公司管理费用率较高主要是当年因股份支付确认约 1 亿元管理费用，扣除该因素后当年管理费用率 5.2%，和其他年份相差不大。2019 年以来公司研发费用率持续提升，主要是因为公司大力发展国六产品、AGS 等新产品、新业务，不断增加研发投入。和可比公司相比，公司管理费用率处于上游水平，研发费用率处于中上游水平，销售费用率处于中下游水平，财务费用率处于正常水平。图图 63：公司与可比公司管理费用率走势：公司与可比公司管理费用率走势 图图 64：公司与可比公司销售费用率走势：公司与可比公司销售费用

134、率走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 图图 65：公司与可比公司研发费用率走势：公司与可比公司研发费用率走势 图图 66：公司与可比公司财务费用率走势：公司与可比公司财务费用率走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 4.2 偿债能力较强，营运能力有待改善偿债能力较强，营运能力有待改善 公司短公司短/长期偿债能力均较强。长期偿债能力均较强。公司资产负债率位于行业较低水平，流动比率位于行业上游水平，最新 22H1 公司资产负债率/流动比率为 17.9%/5.1，说明公司经营风格稳健，偿债能力较强。0%2%4%6%8%10%12

135、%14%16%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明0%1%2%3%4%5%6%7%8%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明-2%-1%0%1%2%3%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中

136、科创达佛山照明 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 31 图图 67：公司与可比公司资产负债率走势：公司与可比公司资产负债率走势 图图 68：公司与可比公司流动比率走势：公司与可比公司流动比率走势 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 经营性现金流减少，经营性现金流减少，营营运运能力有待改善。能力有待改善。2019 年以来，公司总资产周转率连续三年降低，主要系公司快速扩张、总资产快速增加，2021 年公司总资产周转率为 0.59，同比降低0.09，处于行业中下游水平；公司存货周转率处于行业下游水平，并且 20

137、21 年出现较大幅度下降，2021 年公司存货周转率为 2.2，同比下降 0.6，主要系芯片短缺和其他原材料涨价，公司加大了一些重要芯片和原材料的提前备货。此外，因为公司存货周转率下降、应收账款周转率下降以及应付账款周转率提升导致公司净营业周期较大幅度增加，进而导致公司经营性现金流减少，22H1 公司经营性现金流净额为-0.3 亿元，低于其他可比公司。但从账龄分布情况来看，公司一年以内的应收账款占总应收账款比重较 20、21 年有明显增加，说明公司应收账款暂无恶化迹象。图图 69：公司与可比公司总资产周转率走势：公司与可比公司总资产周转率走势（次）（次）图图 70：公司与可比公司存货周转率走势

138、：公司与可比公司存货周转率走势（次）（次）数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理；注：中科创达存货周转率在2019年及之前异常高，故此处不做比较 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明0200022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明0.00.20.40.60.81.01.21.41.62000212022

139、H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明05200022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 32 图图 71：公司与可比公司应收账款周转率走势：公司与可比公司应收账款周转率走势（次）（次）图图 72：公司与可比公司应付账款周转率走势：公司与可比公司应付账款周转率走势（次）（次）数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理；注：中科创达应付账款周转率在2019年及之前异常高，故此处

140、不做比较 图图 73：公司与可比公司净营业周期走势：公司与可比公司净营业周期走势（天）（天）图图 74：公司：公司 2016年以来账龄分布情况年以来账龄分布情况 数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 图图 75：公司与可比公司货币现金情况（亿元）：公司与可比公司货币现金情况（亿元）图图 76：公司与可比公司经营性现金流净额情况（亿元）：公司与可比公司经营性现金流净额情况（亿元）数据来源：wind，西南证券整理 数据来源：wind，西南证券整理 0246862002020212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰

141、中科创达佛山照明024685200022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明05002000212022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明93%94%95%96%97%98%99%100%200022H11年以内1-2年2-3年3年以上055200022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明-50

142、500022H1科博达星宇股份华阳集团德赛西威和而泰中科创达佛山照明 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 33 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1 盈利预测盈利预测 关键假设：关键假设：假设 1：考虑到公司照明控制系统在手订单众多，假设 22-24 年照明控制系统销量分别同比增长 25%/23%/21%，单价年降 1%，毛利率分别为 35%/35.5%/36%。假设 2：考虑到公司 AGS 产品不断斩获新客户、储备订单众多，以及国六产品开始配套放量，假设 22-24

143、年电机控制系统产品销量分别同比增长 20%/22%/24%；考虑到 AGS产品单价较高，假设电机控制系统产品单价每年增长 1%；假设 22-24 年毛利率分别35%/35.5%/36%。假设 3：考虑到 UBS 产品放量将带动车载电器与电子产品销量，假设 22-24 年车载电器 与 电 子 产 品销 量 分 别同 比 增长 30%/25%/20%，单 价 年 降 1%，毛 利 率 分 别为38%/39%/40%。假设 4：考虑到公司能源管理系统基数较低并未来有望放量，假设 22-24 年销量分别同比增长 100%/80%/60%，单价年降 1%；考虑到产能放量后毛利率有望恢复并快速增加，22-

144、24年毛利率分别为 10%/20%/30%。假设 5：考虑到公司在底盘控制器和车身域控制器斩获丰厚订单，有望带动其他汽车零部件产品销量快速增长，假设 22-24 年销量分别同比增长 50%/40%/30%；考虑到域控制器产品单价更高，假设其他汽车零部件单价每年增长 2%；假设 22-24 年毛利率分别49%/49.5%/50%。表表 20：分业务收入及毛利率分业务收入及毛利率 单位：百万元单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 照明控制器系统 收入 1379.67 1707.34 2079.03 2490.47 增速-4.64%23.75%21.77%19.79%成本 9

145、23.74 1109.77 1340.98 1593.90 毛利率 33.05%35.00%35.50%36.00%电机控制系统 收入 604.63 732.81 902.97 1130.88 增速 10.78%21.20%23.22%25.24%成本 393.32 476.33 582.42 723.77 毛利率 34.95%35.00%35.50%36.00%车载电器与电子 收入 525.18 675.91 836.44 993.69 增速-19.09%28.70%23.75%18.80%成本 338.03 419.06 510.23 596.21 毛利率 35.64%38.00%39.0

146、0%40.00%能源管理系统 收入 68.59 135.80 242.00 383.32 增速 2.06%98.00%78.20%58.40%成本 68.45 122.22 193.60 268.33 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 34 单位：百万元单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率 0.21%10.00%20.00%30.00%其他汽车零部件 收入 161.65 247.33 353.18 468.32 增速 0.61%53.00%42.80%32.60%成本 84.02 126.14 178.3

147、6 234.16 毛利率 48.03%49.00%49.50%50.00%其他业务 收入 66.79 100.18 140.25 182.33 成本 28.95 50.09 70.13 91.16 合计 收入 2,806.51 3599.37 4553.87 5649.01 增速-3.68%28.25%26.52%24.05%成本 1,836.49 2303.61 2875.70 3507.53 毛利率 34.56%36.00%36.85%37.91%数据来源：Wind，西南证券 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 36.0/45.5/56.5 亿元，归母净利润分别为5.6/7.7

148、/10.4 亿元，EPS 分别为 1.38/1.91/2.57 亿元，对应 PE 分别为 39、28 和 21 倍。5.2 绝对估值绝对估值 关键假设如下：1）无风险利率：10 年期国债到期收益率；2）系数：公司上市以来相对于上证指数的 作为公司的无杠杆 系数近似值；3）有效税率：15%。表表 21：绝对估值假设条件绝对估值假设条件 估值假设估值假设 数值数值 过渡期年数 3 永续期增长率 3.00%无风险利率 Rf 2.73%市场组合报酬率 Rm 10.91%有效税率 Tx 15.00%过渡期增长率 20.00%系数 0.53 债务资本成本 Kd 4.75%债务资本比重 Wd 0.63%股权

149、资本成本 Ke 7.02%无杠杆成本 7.02%WACC 7.00%数据来源：西南证券 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 35 表表 22：FCFF估值结果估值结果 FCFE估值估值 现金流折现值（百万元）现金流折现值（百万元）股票价值 25698.32 总股本 404.098 每股价值 63.59 数据来源：西南证券 表表 23：FCFF估值敏感性分析估值敏感性分析 WACC 永续增长率永续增长率 5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%8.50%1.5%67.68 60.29 54.38 49.56 45.54

150、42.15 39.25 2.0%75.57 66.28 59.07 53.30 48.59 44.67 41.37 2.5%86.08 73.98 64.92 57.88 52.25 47.65 43.83 3.0%100.79 84.25 72.44 63.59 56.72 51.23 46.74 3.5%122.84 98.62 82.47 70.94 62.31 55.59 50.23 4.0%159.55 120.15 96.50 80.74 69.49 61.05 54.50 4.5%232.80 156.00 117.54 94.45 79.06 68.07 59.83 数据来源：

151、西南证券 绝对估值的结果可得，公司每股内在价值约 63.59 元。5.3 相对估值相对估值 我们选取了行业中与科博达业务较相近的星宇股份、华阳集团、德赛西威、中科创达 4家公司作比较，截止 9 月 30 日收盘，22-24 年 4 家公司的平均 PE 分别为 49/35/27 倍。考虑到公司非灯控业务快速拓展、域控制器业务市场前景广阔，给予公司 2023 年 36 倍 PE，对应目标价 68.76 元，首次覆盖给予“买入”评级。表表 24：可比公司估值可比公司估值（截止（截止 2022 年年 9月月 30 日）日）证券代码证券代码 可比公司可比公司 股价（元）股价（元）EPS（元）（元）PE（

152、倍）（倍）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601799.SH 星宇股份 152.39 3.32 4.37 5.79 7.33 45.85 34.89 26.34 20.79 002906.SZ 华阳集团 40.31 0.63 0.89 1.25 1.69 64.22 45.29 32.15 23.89 002920.SZ 德赛西威 137.95 1.50 2.17 3.06 4.08 91.97 63.50 45.10 33.81 300496.SZ 中科创达 152.39 3.32 4.37 5.79 7.33 45.85 34

153、.89 26.34 20.79 平均值 69.14 48.97 35.38 26.69 603786.SH 科博达 54.32 0.96 1.38 1.91 2.57 56.44 39.31 28.49 21.11 数据来源：Wind，西南证券整理；注：星宇股份、华阳集团、德赛西威、中科创达EPS来自Wind一致预期；科博达2021年的EPS的计算采用最新股本计算 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 36 6 风险提示风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。若 AGS、底盘域控制器等新品新业务拓展不及预期，公司的成长空间就会大打折扣。2）

154、疫情风险。若疫情散发导致一个或多个零部件供应商因管控而停产或者减产，汽车行业的产销将受到影响，公司的经营业绩也将受到影响。3）芯片短缺风险。整车用芯片种类多，缺一不可，若全球因疫情或自然灾害等原因导致某类车规级芯片供应受到影响，整个汽车行业的产销都会受到影响，公司经营业绩也会受到影响。4）主要客户产销不及预期的下降。大众系客户是公司重要客户，占公司营收比重 60%以上，若大众系产销不及预期，将对公司影响较大。5）原材料涨价超预期的风险。公司主要原材料为电子元器件（电阻、电感、电容、IC、晶振、磁材料等）和结构件（PCB、压铸件、注塑件、接插件、密封件等），若这些原材料大幅上涨，则公司存在利润被

155、侵蚀的风险。6）汇率风险。公司海外业务收入占比超 30%，故公司存在因汇率波动导致的汇兑损失增加从而侵蚀利润的风险。公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 37 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2806.51 3599.37 4553.87 5649.01 净利润 427.58 613.98 847.10 1143.25 营业成本 1836.49 2303.

156、61 2875.70 3507.53 折旧与摊销 119.59 116.77 119.43 119.43 营业税金及附加 8.93 18.00 22.77 28.25 财务费用 11.63-20.65-27.92-27.69 销售费用 60.56 77.67 98.27 121.90 资产减值损失-33.62 0.00 0.00 0.00 管理费用 163.11 593.90 705.85 819.11 经营营运资本变动-198.48-160.92-501.03-557.95 财务费用 11.63-20.65-27.92-27.69 其他 94.45-39.38-35.20-35.58 资产减

157、值损失-33.62 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 421.15 509.80 402.38 641.46 投资收益 47.81 32.60 32.60 32.60 资本支出-29.57 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 3.58 3.17 3.22 3.26 其他 123.01 65.81 35.82 35.87 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额投资活动现金流净额 93.43 65.81 35.82 35.87 营业利润营业利润 459.83 662.62 915.03 1235.79 短期借款-12.

158、08-108.30 0.00 0.00 其他非经营损益 3.38 2.51 2.66 2.73 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额利润总额 463.21 665.14 917.68 1238.52 股权融资 78.04 0.00 0.00 0.00 所得税 35.63 51.16 70.59 95.27 支付股利-200.05-151.16-217.06-299.47 净利润 427.58 613.98 847.10 1143.25 其他-117.34 15.83 27.92 27.69 少数股东损益 38.68 55.54 76.63 103.43 筹资活动现金流净额

159、筹资活动现金流净额-251.43-243.63-189.14-271.78 归属母 公 司 股 东 净 利 润 388.90 558.43 770.46 1039.83 现金流量净额现金流量净额 247.61 331.98 249.07 405.55 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 683.61 1015.59 1264.66 1670.21 成长能力成长能力 应收和预付款项 862.50 1142.52 1438.66 1778.89 销售收入增长率-3

160、.68%28.25%26.52%24.05%存货 999.91 1046.61 1366.33 1699.20 营业利润增长率-29.40%44.10%38.09%35.05%其他流动资产 971.68 921.79 969.09 1023.36 净利润增长率-25.51%43.59%37.97%34.96%长期股权投资 217.27 217.27 217.27 217.27 EBITDA 增长率-21.76%28.37%32.66%31.89%投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力获利能力 固定资产和在建工程 617.60 510.06 399.86 289.66 毛

161、利率 34.56%36.00%36.85%37.91%无形资产和开发支出 121.63 115.28 108.92 102.57 三费率 8.38%18.08%17.04%16.17%其他非流动资产 381.42 378.54 375.66 372.78 净利率 15.24%17.06%18.60%20.24%资产总计资产总计 4855.61 5347.65 6140.44 7153.93 ROE 10.15%13.14%15.97%18.60%短期借款 108.30 0.00 0.00 0.00 ROA 8.81%11.48%13.80%15.98%应付和预收款项 443.30 596.14

162、 752.26 914.46 ROIC 17.58%22.43%27.79%32.21%长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 21.06%21.08%22.10%23.50%其他负债 92.58 77.95 84.58 92.09 营运能力营运能力 负债合计负债合计 644.17 674.09 836.84 1006.55 总资产周转率 0.59 0.71 0.79 0.85 股本 400.10 404.10 404.10 404.10 固定资产周转率 5.23 6.72 10.01 16.39 资本公积 1893.83 1889.83 1889.83 18

163、89.83 应收账款周转率 3.74 4.37 4.29 4.27 留存收益 1785.34 2192.61 2746.02 3486.38 存货周转率 2.09 2.17 2.31 2.23 归属母公司股东权益 4079.96 4486.54 5039.95 5780.30 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 98.73%少数股东权益 131.48 187.02 263.66 367.08 资本结构资本结构 股东权益合计股东权益合计 4211.43 4673.56 5303.60 6147.39 资产负债率 13.27%12.61%13.63%14.07%负债和股东权益合计 4855.61

164、5347.65 6140.44 7153.93 带息债务/总负债 16.81%0.00%0.00%0.00%流动比率 5.96 6.66 6.44 6.48 业绩和估值指标业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 4.27 4.97 4.69 4.70 EBITDA 591.05 758.74 1006.54 1327.53 股利支付率 51.44%27.07%28.17%28.80%PE 56.44 39.31 28.49 21.11 每股指标每股指标 PB 5.21 4.70 4.14 3.57 每股收益 0.96 1.38 1.91 2.57 PS 7.8

165、2 6.10 4.82 3.89 每股净资产 10.42 11.57 13.12 15.21 EV/EBITDA 33.95 26.15 19.46 14.45 每股经营现金 1.04 1.26 1.00 1.59 股息率 0.91%0.69%0.99%1.36%每股股利 0.50 0.37 0.54 0.74 数据来源：Wind，西南证券 公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理

166、解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。投资评级说明投资评级说明 公司评级公司评级 买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上 持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下 行业评级行业评级 强于大市

167、：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接

168、收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含

169、信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律

170、责任的权利。公司深度报告公司深度报告/科科 博博 达（达（603786）请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 上海上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴东路 166 号中国保险大厦 20 楼 邮编：200120 北京北京 地址：北京市西城区金融大街 35 号国际企业大厦 A 座 8 楼 邮编：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田区深南大道 6023 号创建大厦 4 楼 邮编：518040 重庆重庆 地址：重庆市江北区金沙门路 32 号西南证券总部大楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队西南证券机构销售团队 区域区域 姓名姓名 职务职务 座机座机 手机手机

171、 邮箱邮箱 上海上海 蒋诗烽 总经理助理/销售总监 崔露文 高级销售经理 王昕宇 高级销售经理 薛世宇 销售经理 高宇乐 销售经理 岑宇婷 销售经理 张玉梅 销售经理 北京北京 李杨 销售总监 张岚 销售副总监 1

172、8601241803 杜小双 高级销售经理 王宇飞 销售经理 王一菲 销售经理 巢语欢 销售经理 广深广深 郑龑 广州销售负责人/销售经理 杨新意 销售经理 张文锋 销售经理 陈韵然 销售经理 龚之涵 销售经理 陈慧玲 销售经理