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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 传智教育传智教育(003032)(003032)教育教育/传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-10-09 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/09/30 6 个月目标价（元）16 收盘价（元）12.98 12 个月股价区间（元）11.8525.61 总市值（百万元）5,223.77 总股本（百万股）402 A 股（百万股）402 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）4 Table_PicQu

2、ote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-19%-10%-38%相对收益-12%6%-17%Table_Report 相关报告 Pico 4 测评：当前性价比最高，内容生态值得期待-20220929 恺英网络（002517.SZ）：逆境改革凸显公司韧性，聚焦游戏打造精品-20220907 Table_Author 证券分析师：宋雨翔证券分析师：宋雨翔 执业证书编号：S0550519120001 证券分析师：安邦证券分析师：安邦 执业证书编号：S0550120070036 研究助理：章驰研究助理：章

3、驰 执业证书编号：S0550121080001 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 十六载口碑积淀，一朝成就十六载口碑积淀，一朝成就 IT 培训黑马培训黑马 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 国内领先的国内领先的 IT 培训机构培训机构，IT 短期培训短期培训业务引领增长业务引领增长。传智教育是国内领先的 IT 教育培训机构，也是国内教育类 A 股 IPO 第一股。截至 2022年 6 月，公司在全国 19 个城市建立了 20 所教学中心，初步覆盖了全国各大 IT 企业聚集区域。公司核心业务为 IT 短期培训，2022H1 营收占比达 9

4、6.09%，IT 非学历高等教育培训则是公司多元业务布局的补充。2022H1 公司实现营收 3.88 亿元，同比增长 27.85；归母净利润 0.88 亿元，同比增长 234.94%。IT 行业行业发展迅速发展迅速，带动带动培训需求培训需求增长增长。根据工信部数据，2021 年我国 IT行业整体收入达 94994 亿元，同比增长 16.39%，自 2012 年以来 CAGR达 16.10%，从业人数的复合增速则低于行业利润，行业对于从业人员的需求逐步从数量向高质量转变，IT 培训的作用凸显。此外，根据智联招聘的调查，薪酬福利是毕业生找工作最看重的因素，选择比例高达60.8%，而 IT 行业的薪

5、酬水平领跑各行业，2021 年 IT 就业人员平均工资为 20.2 万元，是全国平均水平的 1.89 倍，IT 培训需求持续旺盛。优秀口碑领先同业，获客成本优势显著优秀口碑领先同业，获客成本优势显著。基于多年来的高研发投入与个性化学员服务，公司积累了良好的口碑，口碑获客成为了公司最主要的客户来源，占比约 70%，在推动公司良性发展正循环的同时，显著降低了获客成本，2022H1 达内教育销售费用率为 25.88%，中国东方教育为23.55%，同期传智教育仅为 17.71%。严选优质教研团队，校企合作严选优质教研团队，校企合作助力助力学生就业学生就业。公司设置四项标准、八大环节严选老师，过半课研技

6、术大牛具备大厂背景，课程设置紧跟市场需求。依托丰富的教育资源为高校及学生提供服务，提升在目标培训群体中的品牌认知；与企业展开深度合作，保持课程内容与企业先进技术接轨，并为学员提供实习机会或就业渠道，提升学员就业竞争力。投资建议：投资建议：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 1.61/1.97/2.43 亿元，同比增长 109.48%/22.25%/23.26%，EPS 为 0.40/0.49/0.60 元。对应 PE 为 32/27/22 倍。根据相对估值法得到公司目标价为 16 元，首次覆盖予以“买入”评级。风险提示：风险提示：疫情反复、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧。Tab

7、le_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 640 664 807 960 1,153(+/-)%-30.75%3.79%21.60%18.90%20.15%归属母公司归属母公司净利润净利润 65 77 161 197 243(+/-)%-63.91%18.10%109.48%22.25%23.26%每股收益（元）每股收益（元）0.18 0.19 0.40 0.49 0.60 市盈率市盈率 0.00 110.53 32.45 26.54 21.54 市净率市净率 0.00 6.97 3.93 3.42 2

8、.95 净资产收益率净资产收益率(%)7.65%6.34%12.10%12.89%13.71%股息收益率股息收益率(%)0.13%0.15%0.00%0.00%0.00%总股本总股本(百万股百万股)362 402 402 402 402-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2021/102022/12022/42022/7传智教育沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 目目 录录 1.公司概览：专注教育十六载，国内领先的公司概览：专注教育十六载，国内领先的 IT 培训机构培训机构.4 1.1.发

9、展历程：教育类 A 股 IPO 第一股，聚焦 IT 短期培训.4 1.2.财务分析：疫情影响淡出，业绩稳步恢复.7 2.行业：行业：IT 行业发展快待遇高，行业发展快待遇高，IT 培训行业增长空间培训行业增长空间.10 2.1.IT 从业人员持续增长，看好 IT 培训市场增长.10 2.2.IT 行业薪酬水平高，带动培训需求提升.11 2.3.行业集中度较低，看好头部公司未来发展.13 3.公公司：以司：以 IT 短期培训为主业，布局非学历高等教育短期培训为主业，布局非学历高等教育.13 3.1.IT 短期培训：注重实践，贴合市场需求.14 3.2.IT 非学历高等教育培训：依托传智专修学院，

10、潜力较大.17 4.竞争优势：口碑造就核心优势，优质就业验证品质教学竞争优势：口碑造就核心优势，优质就业验证品质教学.18 4.1.招生：口碑获客为主要渠道，高校合作扩散品牌影响力.18 4.1.1.口碑获客助力品牌塑造，获客成本低于同业.18 4.1.2.高校合作关系稳固，助力品牌形象塑造.20 4.2.教研：严筛选高投入，打造高质量教学课研团队.21 4.3.就业：深度推进企业合作，就业导向培训成果显著.24 5.盈利预测与估值盈利预测与估值.26 5.1.盈利预测.26 5.2.估值.27 6.风险提示风险提示.28 图表目录图表目录 图图 1：传智教育发展历程：传智教育发展历程.4 图

11、图 2：传智教育校区分布传智教育校区分布.5 图图 3：2015-2021 年、年、2021H1、2022H1 传智教育营业收入（亿元）及同比增速传智教育营业收入（亿元）及同比增速.8 图图 4：2015-2021 年、年、2021H1、2022H1 传智教育归母净利润（亿元）及同比增速传智教育归母净利润（亿元）及同比增速.8 图图 5：2016-2021 年、年、2022H1 传智教育营收构成情况传智教育营收构成情况.8 图图 6：2015-2021 年、年、2021H1、2022H1 传智教育费用率情况传智教育费用率情况.9 图图 7：2015-2021 年、年、2021H1、2022H1

12、 传智教育毛利率、净利率传智教育毛利率、净利率.10 图图 8：2012-2021 年年 IT 行业整体收入（亿元）及其同比增速行业整体收入（亿元）及其同比增速.10 图图 9：2012-2021 年年 IT 行业整体利润（亿元）及其同比增速行业整体利润（亿元）及其同比增速.11 图图 10：2012-2021 年年 IT 行业从业人数（万人）及其同比增速行业从业人数（万人）及其同比增速.11 图图 11：2021 年城镇非私营单位分行业就业人员年平均工资（万元）年城镇非私营单位分行业就业人员年平均工资（万元）.12 图图 12：毕业生找工作最看重的因素：毕业生找工作最看重的因素.12 图图

13、13：2019 年年 IT 行业主要公司市场占有率行业主要公司市场占有率.13 OWcZuYdY8XiVoOrRmO6M9R9PpNmMtRmOfQqRqQiNmNmN9PpOqQuOtRnNxNpPsM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 14：传智教育旗下品牌：传智教育旗下品牌.14 图图 15：黑马程序员课程项目特色：黑马程序员课程项目特色.16 图图 16：IT 线上培训业务收入情况及占比线上培训业务收入情况及占比.16 图图 17：IT 线上培训零基础就业班（线上培训零基础就业班（VIP 班为例）班为例）.17

14、 图图 18：传智专修学院三大方向：传智专修学院三大方向.17 图图 19：传智专修学院技能认定证书：传智专修学院技能认定证书.18 图图 20：2017-2022H1 传智教育、达内教育、中国东方教育销售费用率对比传智教育、达内教育、中国东方教育销售费用率对比.19 图图 21：传智教育部分合作企业：传智教育部分合作企业.21 图图 22：传智教育教研团队：传智教育教研团队.21 图图 23：传智教育课研老师选拔标准：传智教育课研老师选拔标准.22 图图 24：传智教育课程研发体系标准：传智教育课程研发体系标准.22 图图 25：2016-2021 年、年、2021H1-2022H1 传智教

15、育研发费用（亿元）及同比增速传智教育研发费用（亿元）及同比增速.23 图图 26：传智教育教学老师选拔标准：传智教育教学老师选拔标准.23 图图 27：传智教育与京东人：传智教育与京东人工智能平台达成合作工智能平台达成合作.24 图图 28：Java 北京顺义校区毕业生就业情况（毕业北京顺义校区毕业生就业情况（毕业 27 个工作日）个工作日）.26 图图 29：Java 上海校区毕业生就业情况（毕业上海校区毕业生就业情况（毕业 22 个工作日）个工作日）.26 图图 30：Python 大数据开发深圳校区毕业生就业情况（毕业大数据开发深圳校区毕业生就业情况（毕业 64 个工作日）个工作日）.2

16、6 图图 31：人工智能开发北京昌平校区毕业生就业情况（毕业：人工智能开发北京昌平校区毕业生就业情况（毕业 62 个工作日）个工作日）.26 表表 1：截至：截至 2022H1 传智教育前十大股东持股情况传智教育前十大股东持股情况.5 表表 2：传智教育现任管理层介绍：传智教育现任管理层介绍.6 表表 3：传智教育募集资金使用计：传智教育募集资金使用计划划.7 表表 4：IT 学科短期现场培训课程学科短期现场培训课程.15 表表 5：泛：泛 IT 学科短期现场培训课程学科短期现场培训课程.15 表表 6：传智教育所获奖项：传智教育所获奖项.19 表表 7：传智教育校企合作模式：传智教育校企合作

17、模式.20 表表 8：传智教育独创三大教学法：传智教育独创三大教学法.24 表表 9：传智教育产业合作情况：传智教育产业合作情况.25 表表 10：传智教育提供的就业服务：传智教育提供的就业服务.25 表表 11：2020-2024E 传智教育细分业务营收预测（百万元）传智教育细分业务营收预测（百万元）.27 表表 12：传智教育可比公司估值（基于：传智教育可比公司估值（基于 2022 年年 9 月月 30 日收盘价）日收盘价）.27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 1.公司概览：专注教育十六载，国内领先的公司概览：专注教

18、育十六载，国内领先的 IT 培训机构培训机构 1.1.发展历程：教育类 A 股 IPO 第一股，聚焦 IT 短期培训 深耕教育行业十五载，成就教育类深耕教育行业十五载，成就教育类 A 股股 IPO 第一股。第一股。公司前身传智播客于 2006 年创立，2012 年设立了传智播客教育科技有限公司，并于 2016 年将市场主体类型变更为股份有限公司，在全国中小企业股份转让系统挂牌。公司于 2017 年开始试运营面向学龄前少儿的、以少儿美术为主要内容的非学科素质教育业务，于 2019 年开始试运营面向青少儿的在线编程教育培训。2020 年“传智播客”品牌全新升级为“传智教育”，2021 年 1 月传

19、智教育成功在深交所挂牌上市，成为教育行业 A 股 IPO 第一股。传智教育主要从事非学历、应用型 IT 教育培训，截至 2022 年上半年，公司累计向社会输送各类优秀数字化人才 30 余万人，是国内领先的 IT 教育培训企业。图图 1：传智教育发展历程：传智教育发展历程 资料来源：公司官网，东北证券 教学中心持续扩张教学中心持续扩张，IT 培训网络覆盖全国培训网络覆盖全国。传智教育采用直营模式在全国多地开设分校区，各分校具备与总部相同的课程大纲、教学管理、师资力量以及就业服务，直营教学中心覆盖了北京、上海、广州、深圳、南京、杭州等 19 个全国重要城市，初步建立了覆盖全国各大 IT 企业聚集区

20、域的 IT 职业培训网络。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 2：传智教育校区分布传智教育校区分布 数据来源：公司官网，东北证券 公司控股股东及实际控制人为公司控股股东及实际控制人为黎活明黎活明和陈琼。和陈琼。截至 2022 年上半年，董事长黎活明持有公司股份 22.44%，董事陈琼持有公司股份 16.64%，两人为一致行动人，合计持有公司股份 39.08%。表表 1：截至：截至 2022H1 传智教育传智教育前十前十大大股东持股情况股东持股情况 序号序号 股东名称股东名称 持股数量（万股）持股数量（万股）持股比例（持股

21、比例（%）1 黎活明（实际控制人）9030.95 22.44 2 陈琼（实际控制人）6697.83 16.64 3 上海创稷投资中心(有限合伙)1791.14 4.45 4 天津心意云企业管理咨询合伙企业(有限合伙)1783.58 4.43 5 方立勋 1322.89 3.29 6 宁波梅山保税港区君度德瑞股权投资管理中心(有限合伙)1174.35 2.92 7 天津田长企业管理咨询合伙企业(有限合伙)1061.01 2.64 8 天津乐邦企业管理咨询合伙企业(有限合伙)967.08 2.40 9 天津人欢企业管理咨询合伙企业(有限合伙)964.03 2.40 10 天津合鼎企业管理咨询合伙企

22、业(有限合伙)948.79 2.36 合计 25741.65 63.97 资料来源：公司公告、东北证券 管理团队管理团队 IT 行业经验丰富行业经验丰富。公司由一批拥有 10 年以上开发管理经验，且来自互联网或研究机构的 IT 精英组成。董事长黎活明于 2008 年加入传智教育，是 JavaEE 高级架构师，国内第一本 ejb3.0 书籍的作者，有着丰富的 b/s 系统开发与网站运营经验。公司总经理、副总经理皆在公司成立早期加入，具有丰富的教学管理经验，专业的管理团队为公司的发展奠定了坚实的基础。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/31 传智教育传智教育/公司深度公司

23、深度 表表 2：传智教育现任管理层介绍：传智教育现任管理层介绍 姓名姓名 性别性别 任职任职 主要履历主要履历 黎活明 男 董事长、董事 公司董事长、董事，1980 年 8 月出生，本科学历。历任中国农业网()技术部经理、北京联合创科电信技术有限公司高级软件工程师/北京区总经理、北京游易天下旅行社有限公司项目经理/运营总监、北京传智播客教育科技有限公司执行董事/经理、江苏传智播客教育科技有限公司董事、江苏传智播客教育科技有限公司董事长/总经理等职务。方立勋 男 总经理、董事 公司总经理、董事，1978 年 9 月出生，大专学历。历任湖南省临湘市自来水公司业务股股长、北京传智播客教育科技有限公司

24、副总裁、江苏传智播客教育科技股份有限公司副总裁、江苏传智播客教育科技有限公司总经理、江苏传智播客教育科技有限公司董事、江苏传智播客教育科技有限公司副总经理等职务。刘凡 男 副总经理 公司副总经理，1974 年出生，本科学历，历任北京义驰美迪科技有限公司软件工程师、项目经理、软件部经理、北京锐智信科技有限公司总经理、北京中视互动科技发展有限公司 CTO，2013 年 7 月起，历任江苏传智播客教育科技股份有限公司讲师、研究员、培训院院长、前端学科总监、短训战略委员会委员。于洋 男 副总经理 公司副总经理，1983 年出生，本科学历。历任北京汉铭信通有限公司 Java 软件工程师、天地英才教育科技

25、(北京)有限公司 Java 讲师，2011 年 10 月起，历任江苏传智播客教育科技股份有限公司 Java 讲师、上海校区 Java 教学总监、Java 教学总监、研究院执行院长、短训战略委员会委员。徐淦海 男 财务总监 公司财务总监，1987 年出生，北京外国语大学会计学本科学历，清华大学经济管理学院工商管理学硕士在读，拥有中国注册会计师资格，美国注册会计师资格及英国特许公认会计师资格。历任德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)审计员、高级审计员、审计经理，曾任安道麦股份有限公司财务经理、上海迪拜植保有限公司董事等职务。陈碧琳 女 董事会秘书 公司董事会秘书，兼任董事长助理，1991 年 10

26、 月出生，中共党员，硕士研究生学历。清华大学法学学士，清华大学法学硕士。历任同道大叔文化传播有限公司总裁助理兼财务顾问、北京桃李资本投资者关系负责人、北京珈霖咨询有限公司合伙人等职务。资料来源：公司公告、东北证券 公司业务以公司业务以 IT 职业职业培训培训为主，为主，构筑构筑多层次教育培训模式。多层次教育培训模式。传智教育主营业务包括IT 短期培训、非学历高等教育培训两大方向。1)IT 短期培训短期培训：包括以“黑马程序员”为品牌的现场培训、以“博学谷”为品牌的线上培训。黑马程序员现场培训的培训周期为 4-6 个月，博学谷线上培训周期通常根据产品类型设定不超过 1 年的学习服务周期，由学员在

27、线上完成。2)非学历高等教育培训非学历高等教育培训：公司以“传智专修学院”为平台，主要面向高中毕业生，提供周期为 2.5 年至 4 年的数字化人才技能教学服务，并与公办大学合作办学推出“技能学历”的业务模式，培养应用型数字化人才。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 3：传智教育旗下品牌布局：传智教育旗下品牌布局 资料来源：公司公告，东北证券 实际募集资金实际募集资金 3.40 亿元亿元，投向投向 IT 职业培训能力拓展项目职业培训能力拓展项目和和 IT 培训研究院建设项培训研究院建设项目目。公司本次拟向社会公众公开发行

28、4024 万股，最终实际募集资金 3.40 亿元，其中 2.09 亿元计划用于 IT 职业培训能力拓展项目，0.83 亿元计划用于 IT 培训研究院建设项目。表表 3：传智教育募集资金传智教育募集资金使用计划使用计划 序号序号 项目名称项目名称 投资总额投资总额（亿元）（亿元）募集资金拟投资额募集资金拟投资额（亿元）（亿元）建设期建设期 1 IT 职业培训能力拓展项目 2.83 2.09 24 个月 2 IT 培训研究院建设项目 1.12 0.83 24 个月 合计 3.95 2.92 数据来源：公司公告，东北证券 1.2.财务分析：疫情影响淡出，业绩稳步恢复 疫情疫情影响淡出影响淡出，业绩稳

29、步恢复业绩稳步恢复。公司 2021 年实现营业收入 6.64 亿元，同比增长3.79%，自2015年起CAGR达22.26%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长18.10%，自 2015 年起 CAGR 达 25.83%。受新冠疫情影响，2020 年线下培训业务开展受阻，学员参与就业班的意愿下降，新招收学员人数减少，对公司经营及财务状况产生不利影响，导致 2020 年收入、利润同比降低。随着国内疫情防控趋稳，公司业绩稳步恢复，2022 年上半年就业班报名人数较同期增加，2022 年上半年实现营业收入 3.88 亿元，同比增长 27.85%，归母净利润 0.88亿元，同比增长 234.94%。

30、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 3：2015-2021 年、年、2021H1、2022H1 传智教育营传智教育营业收入（亿元）及同比增速业收入（亿元）及同比增速 图图 4：2015-2021 年、年、2021H1、2022H1 传智教育传智教育归母净利润（亿元）及同比增速归母净利润（亿元）及同比增速 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 IT 短期现场培训贡献主要收入来源，线上短期现场培训贡献主要收入来源，线上业务业务快速快速增长。增长。公司 2021 年实现线上/线下短训收入 6.22 亿元，

31、营收占比 93.69%，从该部分收入结构来看，2019 年以前 96%以上来自现场培训，公司在疫情期间加大了对线上业务的资源投入，2020 年 IT 线上培训实现收入 0.67 亿元，营收占比 10.45%，同比增长 7.31pct。2022 年上半年，IT 线上/下短训合计实现营业收入 3.73 亿元，营收占比 96.09%。IT 非学历高等教育 2021 年实现营收 0.29 亿元，占比 4.43%，2021 年上半年实现营收 0.12 亿元，占比 3.09%。图图 5：2016-2021 年年、2022H1 传智教育营收构成情况传智教育营收构成情况 数据来源：公司公告，东北证券 2022

32、 年上半年整体费用率有所优化年上半年整体费用率有所优化。2022 年上半年公司期间费用率合计 39.07%，同比下降 3.2pct，营收增厚摊薄了费用率。具体来看：销售费用：销售费用：公司 2021 年销售费用为 1.04 亿元，同比下降 1.27%，销售费用率为15.68%，同比增长 0.8pct。公司 2022H1 销售费用为 0.69 亿元，同比增长 46.5%，0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200022H1线上/下短训IT非学历高等教育培训其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/

33、31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 销售费用率为 17.71%，同比增长 2.25pct，主要是职工薪酬和推广费同比增加所致。管理费用：管理费用：公司 2021 年管理费用为 0.78 亿元，同比增长 4.29%，管理费用率为11.80%，同比增长 0.06pct。公司 2022H1 管理费用为 0.43 亿元，同比增长 16.37%，管理费用率为 11.13%，同比下降 1.10pct。研发研发费用：费用：公司 2021 年研发费用为 0.75 亿元，同比增加 1.42%，研发费用率为11.33%，同比下降 0.26pct。2022H1 研发费用为 0.34 亿元，同比下降 10.10

34、%，研发费用率为 8.74%，同比下降 3.69pct。财务费用：财务费用：公司 2021 年财务费用为 0.14 亿元，同比增长 283.63%，财务费用率为2.16%，同比增长 3.39pct，主要是执行新租赁准则所致。公司 2022H1 财务费用为577 万元，同比下降 11.68%，财务费用率为 1.49%，同比下降 0.67pct。图图 6：2015-2021 年、年、2021H1、2022H1 传智教育费用率情况传智教育费用率情况 数据来源：公司公告，东北证券 盈利能力盈利能力同比改善同比改善。公司 2021 年毛利率为 48.84%，同比提升 3.88pct，2022 年上半年毛

35、利率为 59.31%，同比提升 13.43pct。公司 2021 年净利率为 11.58%，同比提升1.41pct。2022 年上半年净利率为 22.54%，同比提升 13.94pct。具体业务来看，2022年上半年线上/下短训毛利率为 60.33%，同比提升 13.92pct。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 7：2015-2021 年、年、2021H1、2022H1 传智教育传智教育毛利率、净利率毛利率、净利率 数据来源：公司公告，东北证券 2.行业：行业：IT 行业发展快待遇高，行业发展快待遇高，IT 培训行业

36、增长空间培训行业增长空间 2.1.IT 从业人员持续增长，看好 IT 培训市场增长 下游下游 IT 行业处于快速发展期，带动行业处于快速发展期，带动 IT 教育培训行业需求增长教育培训行业需求增长。我国 IT 教育培训行业在 2006-2008 年逐渐兴起并快速发展。根据工信部统计数据，2021 年我国 IT 行业整体收入达 94994 亿元，同比增长 16.39%，自 2012 年以来 CAGR 达 16.10%。伴随 IT 行业的快速发展及技术变革的加快，专业化、精细化的 IT 人才需求旺盛，IT教育培训行业得以不断增长。图图 8：2012-2021 年年 IT 行业整体收入（亿元）及其同

37、比增速行业整体收入（亿元）及其同比增速 数据来源：工信部，东北证券 利润方面，2021 年我国 IT 行业整体利润达 11875 亿元，同比增长 11.23%，自 20737026428484823255688.36%21.05%15.72%12.57%14.25%14.44%13.81%13.72%16.39%0%10%20%30%40%50%60%0000040000500006000070000800009000000019202020

38、21IT行业整体收入（亿元）同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 年以来 CAGR 达 15.04%。图图 9：2012-2021 年年 IT 行业行业整体利润整体利润（亿元）及其同比增速（亿元）及其同比增速 数据来源：工信部，东北证券 2021 年我国 IT 行业从业人数达 809 万人，同比增长 14.80%，自 2012 年以来 CAGR达 7.61%。从业人数复合增速低于行业利润复合增速，主要原因在于随着行业内企业整合及内部管理完善，企业效率进一步提升，公司对从业人员的素质要求进一步提高。各公司由单纯的对 I

39、T 人员的数量需求变成对高素质、高技术、高创新性人才的需求，IT 培训需求的作用进一步凸显。图图 10：2012-2021 年年 IT 行业行业从业人数（万人）从业人数（万人）及其同比增速及其同比增速 数据来源：工信部，东北证券 2.2.IT 行业薪酬水平高，带动培训需求提升 IT 行业薪酬大幅领先各行业，培训需求提供有力支撑行业薪酬大幅领先各行业，培训需求提供有力支撑。根据国家统计局的数据，分33663832623.81%25.95%19.50%4.42%45.41%-7.72%15.88%14.04%11.23%-20%-1

40、0%0%10%20%30%40%50%60%0200040006000800040002000021IT行业整体利润（亿元）同比增速45866.780912.44%16.17%5.13%2.09%5.46%4.37%4.34%4.71%14.80%0%5%10%15%20%005006007008009002000021从业人员数（万人)同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请

41、务必阅读正文后的声明及说明 12/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 行业门类看，2021 年年平均工资最高的行业为信息传输、软件和信息技术服务业，就业人员年平均工资为 20.2 万元，是全国平均水平的 1.89 倍，显著高于其他行业，同比增速为 10%，位列第三名。高水平的就业薪酬为 IT 培训需求的增长提供了保障。图图 11：2021 年城镇非私营单位分行业就业人员年平均工资（万元）年城镇非私营单位分行业就业人员年平均工资（万元）数据来源：统计局，东北证券 薪酬福利是毕业生找工作时最看重的因素薪酬福利是毕业生找工作时最看重的因素。根据中国人民大学中国就业研究所与智联招聘的研究，在找工

42、作最看重的因素中，选择薪酬福利的毕业生所占比例为 60.8%，居于首位，可见高薪酬的行业和企业对毕业生具有较大吸引力，IT 行业作为高薪行业，就业市场的景气有望传导至 IT 培训需求。图图 12：毕业生找工作最看重的因素毕业生找工作最看重的因素 数据来源：中国人民大学中国就业研究所，智联招聘，东北证券 20.2 15.2 15.1 12.7 12.5 11.7 11.1 11.1 11.0 10.8 10.8 10.3 9.2 9.1 7.6 6.6 6.5 5.4 5.4 0481年城镇非私营单位分行业就业人员年平均工资（万元）请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文

43、后的声明及说明 13/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 2.3.行业集中度较低，看好头部公司未来发展 行业竞争格局分散，存在进一步整合的空间。行业竞争格局分散，存在进一步整合的空间。目前我国规模相对较大的相关公司为达内科技、传智教育、火星时代（百洋股份收购）、光环国际、翡翠教育（文化长城收购）等。以上公司在 2019 年的市占率均未超过 4%，其中达内科技为 3.02%，传智教育为 1.16%，其他三家公司则不足 1%。极度分散的行业格局为传智教育的发展提供了广阔的空间。图图 13：2019 年年 IT 行业主要公司市场占有率行业主要公司市场占有率 数据来源：公司公告，东北证券 3.公

44、司：以公司：以 IT 短期培训为主业，布局非学历高等教育短期培训为主业，布局非学历高等教育 传智教育的主营业务可分为 IT 短期培训、IT 高等教育培训，以及少儿非学科素质教育培训。其中 IT 短期培训包括以“黑马程序员”为品牌的现场培训、以“博学谷”为品牌的线上培训，高等教育培训领域以“传智专修学院”为平台，少儿非学科素质教育培训则以“酷丁鱼”为品牌。3.02%1.16%0.59%0.25%0.10%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%市场占有率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图

45、 14：传智教育旗下品牌：传智教育旗下品牌 数据来源：公司官网，东北证券 3.1.IT 短期培训：注重实践，贴合市场需求 IT 短期培训主要面向有 IT 学习需求的成年人，教学中心覆盖北京、上海、广州、深圳等 19 个城市。根据2018 年中国 IT 产业发展报告，我国 IT 产业集中分布在以深圳为首的珠三角、以上海为首的长三角、以北京为龙头的京津冀地区、以重庆、西安、成都、武汉、长沙为重点城市的中西部地区，公司教学中心建设深度贴合 IT人才需求分布情况。课程内容贴合市场前沿需求，课程内容贴合市场前沿需求，注重实践、快速迭代注重实践、快速迭代。黑马程序员现场培训的培训周期为 4-6 个月，课程

46、内容顺应市场需求，不断改革、创新。IT 学科短期现场培训包含了 JavaEE、HTML&JS+前端、Python 大数据开发等贴合现阶段大厂技术要求的课程。泛 IT 学科短期现场培训涉及全链路+UI/UE 设计、新媒体+短视频直播运营、产品经理、电商视觉运营设计等科目，近年来新媒体行业和电商平台高速发展，相关行业景气度较高。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 表表 4：IT 学科短期现场培训课程学科短期现场培训课程 课程名称课程名称 授课内容授课内容 课程价格课程价格 开设校区开设校区 就业薪资就业薪资 招生起点招生起点 J

47、avaEE JAVASE 语言技术、JAVAWeb 核心技术、基础架构技术、传统行业项目解决方案、互联网行业项目解决方案 基础班 598 元，一线城市高手班 22980 元，其他城市高手班20980元 北京、上海、广州、深圳等 19个城市 平 均 薪 资：0.9-1.2 万元 最 高 薪 资：1.6-2 万元 大学 HTML&JS+前端 HTML5、CSS3、JavaScript、Vue、React、Node.js、微信小程序、多端跨平台、工程化、服务化等主流前端技术和应用 基础班 598 元，一线城市高手班 22980 元，其他城市高手班20980元 北京、上海、广州、深圳等 17个城市 平

48、 均 薪 资：0.8-1.3 万元 最 高 薪 资：1.3-2 万元 大学 Python 大数据开发 数据开发所需工具及编程语言，Python 数据开发及机器学习统计分析，涵盖 Hadoop、Spark、Flink 三大生态圈 基础班 598 元，一线城市高手班 24980 元，其他城市高手班22980元 北京、上海、深圳、武汉 平 均 薪 资：1.4-1.7 万元 最高薪资：2-3.5 万元 大学 人工智能开发 计算机视觉、自然语言处理、推荐系统、机器学习、深度学习、数据挖掘、数据分析、知识图谱等 基础班 598 元 就业班 22980 元 北京 平均薪资：1.8万元 最高薪资：2.4万元

49、大学 软件测试 功能测试、接口自动化测试、性能测试、Web 自动化测试、移动自动化测试、微信小程序测试等 基础班 598 元，一线城市就业班 18980 元，其他城市就业班16980元 北京、上海、广州、深圳 平 均 薪 资：0.8-1.3 万元 最 高 薪 资：1.2-1.9 万元 大学、高中 数据来源：公司官网，公司公告，东北证券 表表 5：泛泛 IT 学科短期现场培训课程学科短期现场培训课程 课程名称课程名称 授课内容授课内容 课程价格课程价格 开设校区开设校区 就业薪资就业薪资 招生起点招生起点 全 链 路+UI/UE设计 基本审美教学、实用型软件教学、基础图形图像处理和 APP、小程

50、序、H5项目设计全套流程等 基础班：598 元 北京、上海、广州、深圳、武汉、郑州、杭州 平 均 薪 资：0.7-1.1 万元 大学、高中 新 媒 体+短视频直播运营 内容运营、活动运营、渠道运营、用户运营、数据运营、爆款打造、直播带货、粉丝增长、粉丝留存、流量变现等 一线城市就业班：17980 元 北京、上海、广州、深圳 最 高 薪 资：1.1-1.8 万元 大学、高中 产品经理 需求调研-需求分析-产品规划-产品设计-项目管理-产品运营-用户反馈-数据分析-需求迭代 普通城市就业班：15980 元 北京、上海、深圳、武汉 平 均 薪 资：0.9-1.2 万元 大学 数据来源：公司官网，公司

51、公告，东北证券 公司所精研的课程涵盖多项目多行业，所精研的项目内容，覆盖电信、游戏、网络安全、物联网、人工智能、旅游、医疗健康、金融、汽车后市场、电商等大量应用型行业，多行业的项目课程奠定了就业渠道的广度。此外，公司课程更新快速，如JavaEE、HTML&JS+前端、Python 以周为单位更新热点/前沿技术，软件测试则以月为单位更新热点/前沿技术，课程更新日志会及时公布在官网供学员查看。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 15：黑马程序员课程项目特色黑马程序员课程项目特色 数据来源：公司公告，东北证券 IT 线上培训

52、业务线上培训业务通过博学谷开展，疫情期间快速增长通过博学谷开展，疫情期间快速增长。IT 线上培训业务依托 2016年成立的“博学谷”品牌开展，博学谷线上培训的培训周期通常根据产品类型的不同设定不超过 1 年的学习服务周期，由学员在线上完成。2020 年疫情期间，公司加大了对线上业务的资源投入，线上培训业务 2020 年度实现收入 0.67 万元，同比增长 130.03%，营收占比为 10.45%，同比增长 7.29pct。图图 16：IT 线上培训业务收入情况线上培训业务收入情况及占比及占比 数据来源：公司公告，东北证券 线上培训课程覆盖科目众多，线上培训课程覆盖科目众多，开设零基础就业班型开

53、设零基础就业班型。公司 IT 线上培训覆盖 JavaEE、Python+人工智能、HTML&JS+前端、产品经理、C+（狂野大数据等课程）等多科目。公司的课程中，有专门面向零基础人群开设的 IT 教育培训课程。班型方面，公司面向 0-1 年工作经验的零基础人群开设 SVIP 极速班、VIP 班、普通班三种在线就业班，针对 1-3 年的在职 IT 人员、3-5 年在职高级进阶学员开设在职提升课。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 17：IT 线上培训零基础就业班线上培训零基础就业班（VIP 班为例）班为例）数据来源：公司

54、官网，东北证券 3.2.IT 非学历高等教育培训：依托传智专修学院，潜力较大 公司于 2017 年开始运营主要面向高中毕业生的 IT 非学历高等教育培训业务，以传智专修学院为平台，提供周期为 2.5 年至 4 年的数字化人才技能教学服务，并与公办大学合作办学推出“技能学历”的业务模式，培养应用型数字化人才。该业务采用先付费和后付费两种收费模式，后付费模式“上学期间不收学费、毕业月薪不达 8000 元不收学费（一线城市）”。专业设置紧跟国家战略，着眼企业多元化需求专业设置紧跟国家战略，着眼企业多元化需求。学院开设软件工程专业，涵盖 Java大数据应用开发、全栈 Python 应用开发、数字媒体艺

55、术三个细分方向，契合行业人才需求。图图 18：传智专修学院三大方向传智专修学院三大方向 数据来源：公司官网，东北证券 “技能“技能+学历”业务模式，培养应用型技术人才学历”业务模式，培养应用型技术人才。传智专修学院为公司与公立上海开放大学联合办学，传智专修学院为学生提供 IT 职业技能认定证书与就业质保服务，学生在获得证书两年内若因未达技能要求在试用期内被企业辞退，学院将承担试用期 50%的工资；上海开放大学为学生颁发工学学士学位，学历证书国家认可、学信网可查，可用于考研、公务员考试、职称评定等。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/31 传智教育传智教育/公司深度公

56、司深度 图图 19：传智专修学院技能认定证书传智专修学院技能认定证书 数据来源：公司官网，东北证券 4.竞争优势：口碑造就核心优势，优质就业验证品质教学竞争优势：口碑造就核心优势，优质就业验证品质教学 4.1.招生：口碑获客为主要渠道，高校合作扩散品牌影响力 高效的营销渠道助力品牌形象塑造，为低成本获客提供了保障。高效的营销渠道助力品牌形象塑造，为低成本获客提供了保障。公司的营销渠道包括口碑营销、高校合作营销、网络营销。公司凭借其在行业内树立的良好口碑获取了大量的生源，通过与高校建立稳固合作关系有效提升了公司在高校中的知名度和影响力，并通过构建特有的网络整合营销体系大幅提升了潜在用户对传智教育

57、的品牌认知度及知名度。4.1.1.口碑获客助力品牌塑造，获客成本低于同业 专注专注 IT 人才培训成就良好口碑，口碑获客占比约七成。人才培训成就良好口碑，口碑获客占比约七成。传智教育自成立以来主营业务均聚焦于 IT 教育培训业务，在行业内逐步树立了良好的品牌形象与口碑。公司是工业和信息化部认证的国家信息技术紧缺人才培养（NITE）工程软件应用与开发方向资源合作伙伴，除工信部背书以外，公司持续收获了各界颁发的一系列奖项，助力公司口碑发酵。目前公司约 70%的客户来自老客户的推荐，口碑获客成为了公司最主要的获客来源，既降低了获客成本，也成为了公司良性发展正循环的关键一环。请务必阅读正文后的声明及说

58、明请务必阅读正文后的声明及说明 19/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 表表 6：传智教育传智教育所获奖项所获奖项 序号序号 奖项奖项 1 2015 年度中国 IT 人才培养示范机构奖 2 2017 年度盛典“年度品牌视频机构奖”3 百度教育 2017 年度盛典“知名 IT 教育品牌奖”4 2017 新浪教育盛典“中国品牌实力教育集团奖”5 新华网“2018 年度影响力教育集团奖”6 全国电子教育学会 2017 年全国电子信息类优秀教材评选二等奖（Android 项目实战手机安全卫士）7 2019 教育产业未来峰会“2019 教育产业影响力企业 TOP50”8 第九届全国大学生计算机应

59、用能力与信息素养大赛全国总决赛“优秀合作伙伴”9 第三届蓝鲸教育大会“职业教育飞跃奖”10 第四届中国大学出版社图书奖优秀畅销书二等奖（JAVA 基础入门）11 中国铁道出版社“优秀双效出版物奖”（网页设计与制作（HTML+CSS、Android 移动应用基础教程）12 2015 年度中国 IT 人才培养示范机构奖 13 2017 年度盛典“年度品牌视频机构奖”数据来源：公司公告，东北证券 口碑获客口碑获客成本优势显著成本优势显著，传智教育销售费用率明显优于同业传智教育销售费用率明显优于同业。传智教育采用学员亲身体验营销、全方位培训服务体系营销、就业成果输出营销等策略，建立了行业内独有的口碑营

60、销体系。口碑获客方式成本低、可信度高，目前公司约 70%的客户来自口碑传播渠道。2022 年上半年传智教育的销售费用率为 17.71%，同期达内教育为 25.88%，中国东方教育是 23.55%，优秀的口碑获客能力使得传智教育的销售费用率在行业内处于较低水平。图图 20：2017-2022H1 传智传智教育、达内教育、中国东方教育销售费用率对比教育、达内教育、中国东方教育销售费用率对比 数据来源：公司公告，东北证券 注：传智教育、中国东方教育 2021 年为半年报数据，达内教育 2021 年为一季报数据 7.99%9.41%13.26%16.48%15.68%17.71%36.13%50.24

61、%54.58%47.76%36.80%25.88%16.03%19.85%17.87%22.72%23.83%23.55%0%10%20%30%40%50%60%2002020212022H1传智教育达内教育中国东方教育 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 20/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 4.1.2.高校合作关系稳固，助力品牌形象塑造 积极积极推进推进高校合作，高校合作，巩固在学生群体中的品牌形象巩固在学生群体中的品牌形象。高校合作是传智教育招生的重要渠道，依托多年积累的经验与资源，从高校、教师、学生的不同需求出发，通过旗下“院校邦”

62、平台为院校提供服务，公司为高校提供全方位的教学内容资源、教学支持平台和就学实训服务等支持，与多所高校建立了稳固的合作关系，在学生群体中持续曝光，提升品牌形象。公司的高校合作模式有三种：1）一体化就业人才培养模式一体化就业人才培养模式：该模式下的人才培养全过程包括分析、实施、鉴定、输出四个阶段，在培养全过程中教学前的诊断，教学中的教学、学习、练习、管理以及教学后的测试、评价、就业等各个环节，传智教育在方法、内容、平台和服务等方面提供全面性的支持和全程护航式的服务。2）教学资源提供模式教学资源提供模式：免费向院校提供数字化人才精品课程资源体系，减轻院校数字化人才课程教师教学负担、优化更新院校数字化

63、人才课程质量，与院校形成良性互动的合作模式。3）人才就业实训合作模式人才就业实训合作模式：面向院校的人才就业实训合作模式针对院校数字化人才专业学生就业困境，为希望加强校内“双师型”师资或实训课程的院校提供入校短实训项目，快速强化学生的应用实践能力。表表 7：传智教育校企合作模式传智教育校企合作模式 合作模式合作模式 内容内容 一体化就业人才培养模式 即专业共建、联合培养，专业共建共有 8 个方向：数字媒体艺术、网络工程、智能科学与技术、计算机科学与技术、计算机软件、软件工程、计算机及应用、数据科学与大数据技术。教学资源提供模式 教师选用传智教育精心研发的数字化一站式就业人才培养教程，传智教育即

64、免费配套提供精品课程资源体系，包括：一个涵盖教学设计（教案）、教学 PPT、教学视频、教学大纲、教学补充案例、试题、源代码等在内的精品资源包；一个由创新教学系统、考试练习系统和个性化学习系统组成的自适应性教学辅助综合服务平台；一个多媒体集成资源一键式教学实施客户端。人才就业实训合作模式 为院校提供入校短训项目，目前实训模式包括：校内实训基地建设、签订校企战略合作协议、校内宣讲、实训、学生来往各教学中心实习、老师推荐学生等方式。数据来源：公司公告，东北证券 为社会创造分享大量优质教育资源，持续提升品牌影响力为社会创造分享大量优质教育资源，持续提升品牌影响力。截至 2022 年 6 月，公司已与

65、2300 余所高校达成课程内容与教学支持合作，免费向院校提供精品课程资源；与近 600 所高校达成就业实训合作，为院校提供入校短训项目。公司自主出版数字化人才培训教材 131 本，发行图书 580 万余册，覆盖大学生达 268 万余人，此外，传智教育于每年假期承办由工业和信息化部计算机与微电子发展研究中心（中国软件评测中心）主办的“全国高校 IT 骨干教师研修班”，培训优质教师 7000 余人次。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 21：传智教育部分合作企业传智教育部分合作企业 数据来源：公司官网，东北证券 4.2.教

66、研：严筛选高投入，打造高质量教学课研团队 严格筛选教研教学团队，不断提高严格筛选教研教学团队，不断提高 IT 培训行业课程标准及教学质量培训行业课程标准及教学质量。截至 2021 年6 月，公司拥有 96 位专职课研技术大牛，其中 72%的人具有博士、硕士研究生、985、211 等高学历，58%的人拥有百度、阿里巴巴、腾讯等大厂背景，且公司每年投入亿元用于前沿技术课程研发。专职教学团队共有 879 人，拥有 10 年以上教学经验，录取通过率不足 3%。图图 22：传智教育教研团队传智教育教研团队 数据来源：公司官网，东北证券 16 级标准级标准严选专职课研老师，打造企业级研发体系严选专职课研老

67、师，打造企业级研发体系。公司自成立以来，始终将课程研发放在重要地位，通过标准化研发人才画像、多维面试（五面）、研究院小组诊断测评、全链路面试流程监控这四项人才筛选标准（合计 16 级标准）严选专职课研老师，并设置了八大环节对人才进行考核，严格的选拔标准保证了课程研发质量。课研团队以传智研究院为平台，以“五库模式”为基础，从产品、开发，到测试上线，每一环都配备专业团队，搭建成熟课研闭环，高效研发项目。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 22/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 23：传智教育传智教育课研老师选拔标准课研老师选拔标准 数据来源：公司官网，东北证券

68、图图 24：传智教育传智教育课程课程研发体系标准研发体系标准 数据来源：公司官网，东北证券 维持较高维持较高研发费用投入，不断提升竞争能力研发费用投入，不断提升竞争能力。2021 年公司研发费用达 0.75 亿元，同比增长 1.42%。通过多年研发积累，公司已形成完善的研发管理机制，能够及时跟踪市场需求的变化，有效地识别不断变化的客户需求，并保持快速的反应能力对核心技术进行更新，不断巩固竞争优势。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 图图 25：2016-2021 年、年、2021H1-2022H1 传智教育传智教育研发费用（

69、亿元）及同比增速研发费用（亿元）及同比增速 数据来源：公司公告，东北证券 教学团队优中选优，讲师培养机制成熟教学团队优中选优，讲师培养机制成熟。公司建立了集招聘、培训、考核、考察、提升五位一体的全方位优秀讲师培育体系，通过四项标准筛选教学人才，设置八大环节进行考核，授课讲师教学经验丰富，技术领域专精，充分保障教学质量。图图 26：传智教育传智教育教学老师选拔标准教学老师选拔标准 数据来源：公司官网，东北证券 课程紧贴企业需求，独创教学法效果显著课程紧贴企业需求，独创教学法效果显著。公司教学团队独创情景式教学、Open 教学法、场景式授课三大教学法，系统化提炼数十个企业真实开发环境中的业务场景，

70、有效提高学员对知识的吸收效率。0.27 0.44 0.42 0.64 0.74 0.75 0.38 0.34 65.54%-6.17%54.30%15.33%1.42%-10.10%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%00.10.20.30.40.50.60.70.8200021H12022H1研发费用（亿元）同比增速 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 表表 8：传智教育独创传智教育独创三大三大教学法教学法 教学法教学法 形式形式 情景式教学 情景式教学

71、是指教研人员根据人对知识的理解和消化规律，将教学过程形象化的一种授课方法,集风趣、知识、故事场景于一体，可大大提高学员对知识的理解和吸收主要分为感知阶段、理解阶段、深化阶段三个阶段。场景式教学 整合优质教学资源，系统化提炼数十个企业真实开发环境中的业务场景，独创了场景式教学法。该教学法通过分析场景特点、梳理场景流程、呈现给定场景下技术的实现 3 个步骤，向学员清晰的展现了开发的全流程。OPEN 教学法 OPEN 教学法是由传智教育培训院首创的一套教学方法论，旨在用更短的时间讲明白一个知识点，只有老师用更短的时间把课讲清楚，学生才能有更多的时间做刻意练习，从而达到教练结合融会贯通。数据来源：公司

72、官网，东北证券 4.3.就业：深度推进企业合作，就业导向培训成果显著 公司与企业展开深度合作，助力公司与企业展开深度合作，助力课程研发与课程研发与学员就业学员就业。目前传智教育已与华为、百度、IBM、库柏特机器人、中国软件、红象云腾、金山云等企业达成深度合作。通过与多家企业达成课程研发合作，公司能够保持课程内容与企业先进技术接轨，从而增强学员在就业市场上的竞争力；并与多个平台达成就业合作，为学员提供实习机会或就业渠道。图图 27：传智教育与京东人工智能平台达成合作传智教育与京东人工智能平台达成合作 数据来源：公司官网，东北证券 2020 年 3 月，公司与猎聘网达成合作，猎聘网将为传智播客提供

73、专属的招聘渠道，优先将传智播客的学员推荐到企业端，并为传智播客学员提供“简历诊断”和批量前置来自传智播客学员的简历，为学员就业开通绿色通道。同年 8 月，公司与百度云智学院正式签约，就人工智能 ABC 人才的培养、认证、就业三方面达成深度合 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 25/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 作：在百度云智学院建立的才智中心平台上，提供 1000 个来自百度及生态合作企业的就业岗位，供传智教育学子选择，并正式启动专场招聘会。表表 9：传智教育传智教育产业合作情况产业合作情况 合作平台合作平台 合作内容合作内容 猎聘网 猎聘网将为传智播客提供

74、专属的招聘渠道，优先将传智播客的学员推荐到企业端，并为传智播客学员提供“简历诊断”(对猎聘中的传智播客学员简历进行诊断，并反馈存在的问题及修改意见)和批量前置来自传智播客学员的简历，为学员就业开通绿色通道 百度云智学院 在百度云智学院建立的才智中心平台上，提供 1000 个来自百度及生态合作企业的就业岗位，供传智播客学子选择，并正式启动专场招聘会，帮助人工智能领域人才成长，助力产业智能化发展 华为 以传智教育课程设置为基础，华为将为传智教育提供相应的云服务问题场景和解决方案，并邀请华为的技术专家对服务场景进行培训讲解，输出符合职业人才培养逻辑的精益项目课程内容 京东人工智能平台 传智教育与京东

75、人工智能平台将通过平台建设、课程研发、人才培养及产品创新，围绕人工智能数据科学、图像与视觉处理、自然语言处理等领域开展更多深度合作，传智教育多年形成的品质口碑、课程研发实力与京东人工智能平台的资源、技术优势有效整合，强强联合为人工智能领域的开发者带来优质的课程和服务 工信部软促中心 传智教育成为国家信息技术紧缺人才培养工程（NITE）软件开发与应用方向的人才培养标准的制定者和资源提供方 武汉库柏特科技 双方联合开设智能机器人软件开发课程，并携手建立“传智播客-库柏特智能机器人软件开发与创新基地”教学研发基地，共同发力培养智能机器人开发人才 数据来源：公司官网，东北证券 提供多提供多方位就业服务

76、，提升学员方位就业服务，提升学员就业就业竞争力竞争力。公司旗下各品牌都为学员提供了各种就业服务及就业资源，增强学员就业技能。以传智汇为例，其作为传智教育旗下 IT互联网精英社区，目前与包括阿里巴巴、钉钉、百度在内的 2000 多家企业展开合作，公司的老师与合作企业共同开发课程，推进技术的场景落地及对外推广，平台汇聚了互联网前沿技术，为老学员提供行业交流资源，营造职业生态圈。表表 10：传智教育传智教育提供的就业服务提供的就业服务 旗下品牌旗下品牌 就业服务就业服务 黑马程序员 通过 Tlias 教辅系统为学员提供面试指导、模拟面试、就业推荐、就业跟踪等就业服务 传智汇 为老学员提供行业交流资源

77、，营造职业生态圈 博学谷 为学员提供 360职业规划通、职业辅助课程、试用期辅导等就业服务 传智专修学院 与搜狐、CSDN、网易等 1200+家互联网企业建立深度合作，保障学生“工作式学习”及就业岗位推荐，鼓励学生可以在各个领域自主创业；为学生创业提供创业资金提供、资源合作、商业孵化等多种支持 数据来源：公司官网，东北证券 就业数据亮眼，就业数据亮眼，毕业生就业毕业生就业率与率与薪酬水平薪酬水平双双高高。以黑马程序员为例，根据传智教育 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 26/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 微信公众号发布的数据，公司代表项目 Java 班的北京

78、顺义校区毕业生毕业 27 个工作日后就业率高达 90.93%，平均薪资 13198 元，最高薪资 16500 元。Python 大数据开发深圳校区毕业生毕业 64 个工作日后就业率高达 100%，平均薪资 17166 元，最高薪资 26000 元。人工智能开发北京昌平校区毕业生毕业 62 个工作日后就业率高达 95.65%，平均薪资 16461 元，最高薪资 30000 元。图图 28：Java 北京顺义校区毕业生就业情况（毕业北京顺义校区毕业生就业情况（毕业27 个工作日）个工作日）图图 29：Java 上海上海校区毕业生就业情况（毕业校区毕业生就业情况（毕业 22个工作日）个工作日）数据来

79、源：传智教育微信公众号，东北证券 数据来源：传智教育微信公众号，东北证券 图图 30：Python 大数据开发深圳校区大数据开发深圳校区毕业生就业情毕业生就业情况（毕业况（毕业 64 个工作日）个工作日）图图 31：人工智能开发北京昌平校区人工智能开发北京昌平校区毕业生就业情毕业生就业情况（毕业况（毕业 62 个工作日）个工作日）数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 5.1.盈利预测 根据传智教育募集资金使用计划，将有 2.09 亿元投向 IT 职业培训能力拓展项目，请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/31 传

80、智教育传智教育/公司深度公司深度 募集资金到位后的第一年将在南昌、青岛、南宁新建教学中心，第二年将在昆明、贵阳、兰州新建教学中心，全国范围内教学中心数量将逐步从 21 个增长至 24 个、27 个。线上/下短训作为公司的支柱性业务，预计 2022-2024 年实现营收 7.68 亿元、9.20 亿元、11.12 亿元，同比增长 23.43%、19.79%、20.96%。IT 非学历高等教育培训保持稳定，假设 2022-2024 年维持营收 0.26 亿元。假设其他业务 2022-2024 年实现营收 0.13、0.14、0.14 亿元，维持 5%增速。根据上述假设，我们得到公司 2022-20

81、24 年的营业收入分别为 8.07 亿元、9.60 亿元、11.53 亿元，同比增长 21.60%、18.90%、20.15%。表表 11：2020-2024E 传智教育细分业务营收预测（百万元）传智教育细分业务营收预测（百万元）单位：百万元单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 线上/下短训 593.91 621.98 767.70 919.64 1112.39 yoy-32.44%4.73%23.43%19.79%20.96%IT 非学历高等教育培训 33.47 29.42 26.48 26.48 26.48 yoy-5.44%-12.11%-10.00%0.

82、00%0.00%其他 12.24 12.46 13.08 13.73 14.42 yoy 33.63%1.77%5.00%5.00%5.00%合计 639.62 663.85 807.25 959.85 1153.29 yoy-30.75%3.79%21.60%18.90%20.15%数据来源：公司公告，东北证券 随着公司业务经营模式的成熟及规模的扩大，管理效率有望提升，销售费用率及管理费用率将有所改善。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.61 亿元、1.97 亿元、2.43 亿元，同比增长 109.48%、22.25%、23.26%；EPS 分别为 0.40 元、0.49

83、元、0.60 元。5.2.估值 我们选取中公教育、拓维信息、行动教育 3 家公司作为可比公司，得到 2022 年的平均估值为 53 倍 PE，在行业平均估值水平的基础上，2022 年给予公司 40 倍 PE 估值。公司 2022 年预计实现归母净利润 1.61 亿元，得到公司 2022 年目标市值为 64.4亿元，目标价为 16 元，首次覆盖予以“买入”评级。表表 12：传智教育可比公司估值（基于传智教育可比公司估值（基于 2022 年年 9 月月 30 日收盘价）日收盘价）证券代码 证券简称 收盘价（元）市值（亿元）PE 2021A 2022E 2023E 002607.SZ 中公教育 4.

84、05 249.78 -20.46 98.30 36.78 002261.SZ 拓维信息 5.70 71.58 124.76 44.64 30.81 605098.SH 行动教育 24.39 28.80 27.81 16.27 12.17 平均 44.04 53.07 26.59 数据来源：公司公告，东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 6.风险提示风险提示 疫情反复风险、项目建设进度不及预期、行业竞争加剧风险、业绩预测不达预期。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/31 传智教育传智教育/公

85、司深度公司深度 附表：财务报表预测摘要及指标附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 833 983 1,205 1,517 净利润净利润 77 161 197 243 交易性金融资产 400 400 400 400 资产减值准备 3 0 0 0 应收款项 6 6 8 8 折旧及摊销 92 4 5 5 存货 0 0 0 0 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 74 69 67 75 财务费用 15 0 0 0

86、流动资产合计流动资产合计 1,313 1,459 1,680 2,001 投资损失-21-16-19-23 可供出售金融资产 运营资本变动 36 40 31 75 长期投资净额 0 0 0 0 其他-11-7 0 0 固定资产 2 6 8 10 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 191 182 214 299 无形资产 4 3 3 3 投资活动投资活动净净现金流现金流量量-414 12 8 12 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 222-43 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 436 443 449 455 企业自由现金流企业自由现金流-256 175 197

87、 280 资产总计资产总计 1,749 1,902 2,129 2,456 短期借款 0 0 0 0 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 3 25 9 32 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 0 0 0 0 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 59 59 59 59 每股收益（元）0.19 0.40 0.49 0.60 流动负债合计流动负债合计 309 344 375 459 每股净资产（元）3.01 3.31 3.80 4.40 长期借款 0 0 0 0 每股经营性现金流量（元）0.47 0.45 0.53 0

88、.74 其他长期负债 227 227 227 227 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 227 227 227 227 营业收入增长率 3.8 21.6 18.9 20.2 负债合计负债合计 536 571 602 686 净利润增长率 18.1 109.5 22.3 23.3 归属于母公司股东权益合计 1,213 1,331 1,527 1,770 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 0 0 0 0 毛利率 48.8 54.4 54.5 54.6 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1,749 1,902 2,129 2,456 净利润率 11.6 19.9 20.5 2

89、1.0 运营效率指标运营效率指标 利润表（百万元）利润表（百万元）2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 2.56 2.50 2.50 2.50 营业收入营业收入 664 807 960 1,153 存货周转天数 0.00 0.00 0.00 0.00 营业成本 340 368 437 524 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 2 2 2 3 资产负债率 30.7 30.0 28.3 27.9 资产减值损失 2 0 0 0 流动比率 4.25 4.24 4.48 4.36 销售费用 104 137 158 185 速动比率 4.02 4.07 4.32 4.2

90、2 管理费用 78 89 101 121 费用率指标费用率指标 财务费用 14-12-15-18 销售费用率 15.7 17.0 16.5 16.0 公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 11.8 11.0 10.5 10.5 投资净收益 21 16 19 23 财务费用率 2.2-1.5-1.5-1.6 营业利润营业利润 76 172 219 270 分红指标分红指标 营业外收支净额 4 7 0 0 股息收益率 0.1 0.0 0.0 0.0 利润总额利润总额 80 179 219 270 估值指标估值指标 所得税 3 18 22 27 P/E（倍）110.53 32.45 26.

91、54 21.54 净利润 77 161 197 243 P/B（倍）6.97 3.93 3.42 2.95 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 77 161 197 243 P/S（倍）7.87 6.43 5.41 4.50 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 6.3 12.1 12.9 13.7 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介：简介：Table_Introduction 宋雨翔：上海财经大学金融硕士，哈尔滨工业大学通信本科，现任东北证券传媒行业首席分析师。曾任东吴证券

92、研究所分析师，天风证券研究所分析师，新财富团队核心成员。2016 年以来具有 6 年证券研究从业经历。安邦：上海财经大学管理学硕士，重庆大学应用物理学本科，现任东北证券电力设备与新能源组分析师。2020 年加入东北证券研究所。章驰：北京大学计算机专业硕士，武汉大学化学专业本科。现任东北证券传媒组研究助理。2021 年加入东北证券研究所。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和

93、完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，

94、任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或

95、影响，特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内，股

96、价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 31/31 传智教育传智教育/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址：网址：http:/http:/ 电话：电话：-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京

97、市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 阮敏（总监） 吴肖寅 齐健 李瑞暄 021-6

98、1001802 周嘉茜 周之斌 陈梓佳 chen_ 孙乔容若 屠诚 康杭 丁园 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航（总监） 殷璐璐 18501954

99、588 温中朝 曾彦戈 王动 wang_ 吕奕伟 孙伟豪 闫琳 陈思 chen_ 徐鹏程 张煜苑 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇（总监）075

100、5-33975865 liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 邓璐璘 戴智睿 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 yang_ 张楠淇 0755-3397

101、5865 王若舟 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵（总监） 杜嘉琛 王天鸽  王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰