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1、 1 Ta公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 富创精密(富创精密(688409)电子 设备零部件领先企业,充分受益国产替代设备零部件领先企业,充分受益国产替代 投资要点:投资要点:公司是国内半导体设备精密零部件领军企业,也是全球为数不多的能够量产应用于7纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。零部件快速发展,国产替代空间较大零部件快速发展,国产替代空间较大 2022年上半年国内主要前道设备企业营收平均增速超过62%,国内半导体设备行业正处于快速发展阶段,上游零部件需求有望迎来快速增长。零部件市场规模占半导体设备市场规模的50%以上,2021年全球零部件市场规模超过500亿美元。其中机械
2、类零部件占比较高,国产化率也相对较高,是国内最先受益设备行业快速发展的品类。目前国内供应商主要有富创精密、新莱应材、正帆科技、华亚智能等,主要供应中低端精密零部件。品类丰富、工艺完备,产品竞争优势显著品类丰富、工艺完备,产品竞争优势显著 公司零部件产品种类丰富,几乎能够覆盖所有IC制造核心设备,公司主营的精密零部件全球市场规模超230亿美元;同时工艺完备性也是全球领先的,能够有效降低客户的中间成本。凭借产品竞争优势,公司成为海外龙头设备客户A的战略供应商,客户A也是公司第一大客户。得益于国际龙头认可的先发优势,公司有望充分受益国产替代的高速发展。此外,公司精密零部件业务下游领域可拓展性强,公司
3、布局的民用航空器零部件,有望开启第二产品曲线。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为14.31/21.81/31.56亿元,对应增速分别为69.71%/52.42%/44.71%,归母净利润分别为2.34/3.71/5.47亿元,对应增速分别为85.25%/58.16%/47.65%,EPS分别为每股1.12/1.77/2.62元,3年CAGR为62.94%。DCF绝对估值法测得公司每股价值86.27元,可比公司平均估值59倍,鉴于可比公司相同业务占比较低且公司是国内半导体设备零部件领先企业,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司2022年80倍PE
4、,目标价89.67元,首次覆盖,给予“买入”评级。风险风险提示:提示:公司产能扩建不及预期、设备需求或晶圆厂扩产不及预期、核心零部件采购不及预期、研发进度不及预期、第一大客户营收占比过高的风险。Table_First|Table_Summary|Table_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 营业收入(百万元)481.2 843.1 1430.9 2181.0 3156.1 增长率(%)89.94%75.21%69.71%52.42%44.71%EBITDA(
5、百万元)181.0 225.9 455.0 651.7 906.9 归母净利润(百万元)93.5 126.5 234.3 370.6 547.2 增长率(%)380.43%35.28%85.25%58.16%47.65%EPS(元/股)0.45 0.61 1.12 1.77 2.62 市盈率(P/E)156 116 62 39 27 市净率(P/B)16.0 14.0 3.0 2.8 2.5 EV/EBITDA 80.0 66.2 24.9 17.4 12.4 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 IPO 发行价 证券研究报告 2022 年 10 月 10 日 投资投资评
6、级评级:行行 业:业:电子电子 投资建议:投资建议:买入买入/(首次评级)(首次评级)当前价格:当前价格:69.99 元 目标价格:目标价格:89.67 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)209.05/44.52 流通 A 股市值(百万元)3115.63 每股净资产(元)29.00 资产负债率(%)60.04 一年内最高/最低(元)0.00/0.00 股价相对走势股价相对走势 分析师:熊军 执业证书编号:S0590522040001 邮箱: 联系人 王海 邮箱: 相关报告相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%富创精密沪深300
7、 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 投资聚焦投资聚焦 核心逻辑核心逻辑 2022 年上半年国内主要前道设备企业营收平均增速超过 62%,国内半导体设备行业正快速发展阶段,作为上游的设备零部件行业同样处于高景气度。2021 年全球半导体设备零部件市场规模超过 500 亿美元,富创精密作为国内零部件领先企业,公司主营的精密零部件市场规模超过 230 亿美元,2021 年营收为 8.43 亿元,全球份额不到 1%,发展空间较大。公司精密零部件供给由国外切入国内,产业验证更加顺畅,有望充分受益国产替代。长期来看,精密零部件下游应用领域广泛,公司布局的民用航空器
8、零部件有望开启第二产品曲线。创新之处创新之处 同属于设备行业国产替代,公司零部件国产替代协同优势明显。国内半导体设备国产替代在技术上由 0 到 1 进行突破,而公司精密零部件国产替代则是在客户上由海外向国内转移,是将海外设备零部件供给的丰富经验带给国内设备企业,与国内设备企业共同成长。盈利预测盈利预测、估值与评级估值与评级 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 14.31/21.81/31.56 亿元,对应增速分别为69.71%/52.42%/44.71%,归母净利润分别为 2.28/3.62/5.36 亿元,对应增速分别为80.24%/58.60%/48.33%,EPS 分别为每股 1
9、.13/1.80/2.66 元,3 年 CAGR 为 61.86%。DCF 绝对估值法测得每股价值 86.27 元,对应 2022 年 PE 为 77;选取同业上市公司华亚智能、江丰电子、新莱应材作为可比公司,得到 2022 年平均 PE 为 59 倍,考虑到公司与江丰电子(PE 79x)业务领域相似,均为半导体设备材料行业,而华亚智能(PE 34x)、新莱应材(PE 64x)均有部分业务属于其他行业领域,综合绝对估值法和相对估值法,我们给予公司 2022 年 80 倍 PE,目标价 89.67 元,首次覆盖,给予“买入”评级。RUiW8ZiYxUcZqXqX8O8QbRpNpPoMtRlOp
10、OmMfQqRoP9PqRqRxNnNsMNZmNrN 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 正文目录正文目录 投资聚焦投资聚焦 .2 2 1.1.全球半导体设备零部件供应商全球半导体设备零部件供应商 .5 5 1.1 设备零部件持续高速发展.5 1.2 股权结构稳定,员工规模迅速扩张.6 1.3 外销占比下降业绩快速增长.8 2.2.半导体设备零部件市场国产替代大有可为半导体设备零部件市场国产替代大有可为 .1010 2.1.机械类零部件占比最大.10 2.2.机械类零部件率先受益国产替代.12 2.3.精密零部件市场海外差距较大.14 3.3.技术、产
11、能优势显著技术、产能优势显著 .1616 3.1.品类丰富、工艺完备有效节省客户成本.16 3.2.国际龙头认可率先受益国产替代.18 3.3.募投项目持续扩大产能供给.20 3.4.布局民用航空器零部件拓展第二产品曲线.21 4.4.盈盈利预测、估值与投资建议利预测、估值与投资建议 .2323 4.1.盈利预测.23 4.2.估值与投资建议.24 5.5.风险提示风险提示 .2626 图表目录图表目录 图表图表 1 1:公司产品在刻蚀设备中的应用:公司产品在刻蚀设备中的应用.5 图表图表 2 2:目前公司处于高速发展阶段:目前公司处于高速发展阶段.6 图表图表 3 3:公司股权机构图(截至公
12、司上市前):公司股权机构图(截至公司上市前).7 图表图表 4 4:公司管理层及核心技术人员持股情况(截至公司上市前):公司管理层及核心技术人员持股情况(截至公司上市前).7 图表图表 5 5:20 年员工人数变化及年员工人数变化及 20212021 年员工构成年员工构成.8 图表图表 6 6:营收规模持续高速增长:营收规模持续高速增长.8 图表图表 7 7:盈利能力逐渐提升:盈利能力逐渐提升.8 图表图表 8 8:毛利率、净利率逐渐稳定:毛利率、净利率逐渐稳定.9 图表图表 9 9:公司期间费用率稳中有降:公司期间费用率稳中有降.9 图表图表 1010:不同类型
13、设备零部件营收(亿元):不同类型设备零部件营收(亿元).9 图表图表 1111:公司不同产品毛利率接近:公司不同产品毛利率接近.9 图表图表 1212:国外销售收入占比较大(单位:亿元):国外销售收入占比较大(单位:亿元).10 图表图表 1313:公司外销毛利率高于内销:公司外销毛利率高于内销.10 图表图表 1414:半导体零部件支撑着半导体设备行业:半导体零部件支撑着半导体设备行业.10 图表图表 1515:半导体零部件产业链:半导体零部件产业链.11 图表图表 1616:半导体设备全部品类零部件整体市场情况:半导体设备全部品类零部件整体市场情况.11 图表图表 1717:全球半导体销售
14、额及增速:全球半导体销售额及增速.13 图表图表 1818:全球半导体设备市场规模(十亿美元):全球半导体设备市场规模(十亿美元).13 图表图表 1919:全球半导体设备零部件市场规模及增速:全球半导体设备零部件市场规模及增速.13 图表图表 2020:国内外厂商零部件市场现状:国内外厂商零部件市场现状.14 图表图表 2121:20 年富创精密主要产品市场规模年富创精密主要产品市场规模.15 图表图表 2222:机械类、机电一体类、气体:机械类、机电一体类、气体/液体液体/真空系统类市场格局真空系统类市场格局.16 4 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公
15、司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 2323:公司产品的应用分布:公司产品的应用分布.17 图表图表 2424:公司核心技术及主要应用产品情况:公司核心技术及主要应用产品情况.18 图表图表 2525:公司主要客户开拓情况:公司主要客户开拓情况.18 图表图表 2626:公司国内外营收占比:公司国内外营收占比.19 图表图表 2727:20192019-2022Q22022Q2 国内主要半导体制造前道设备供应商季度营收(亿元)国内主要半导体制造前道设备供应商季度营收(亿元).19 图表图表 2828:国内半导体前道设备企业营收及增速:国内半导体前道设备企业营收及增速.19 图图表表 29
16、29:20 年富创精密主要产品市场规模年富创精密主要产品市场规模.20 图表图表 3030:公司募投项目:公司募投项目.20 图表图表 3131:公司客户:公司客户 B B 近两年营收情况近两年营收情况.21 图表图表 3232:专用领域精密零部件产能建设项目:专用领域精密零部件产能建设项目.21 图表图表 3333:沈阳强航股权穿透图(截至:沈阳强航股权穿透图(截至 20222022 年年 5 5 月月 2626 日)日).22 图表图表 3434:沈阳强航基础信息:沈阳强航基础信息.22 图表图表 3535:20 年公司营业收入预
17、测年公司营业收入预测.24 图表图表 3636:关键假设:关键假设.25 图表图表 3737:敏感性测试:敏感性测试.25 图表图表 3838:FCFFFCFF 测算结果测算结果.25 图表图表 3939:可比公司:可比公司 PEPE 估值对比表估值对比表.26 5 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 1.全球半导体设备零部件供应商全球半导体设备零部件供应商 1.1 设备零部件持续高速发展设备零部件持续高速发展 公司是国内半导体设备精密零部件领军企业,也是全球为数不多的能够量产应用于 7 纳米工艺制程半导体设备的精密零部件制造商。公司的主要产品包括工艺零部件
18、、结构零部件、模组产品和气体管路四大类,应用于半导体设备、泛半导体设备及其他领域。图表图表 1 1:公司产品在刻蚀设备中的应用公司产品在刻蚀设备中的应用 来源:富创精密招股书,国联证券研究所 经历了经历了 1 14 4 余余年年半导体设备零部件的研发和积累半导体设备零部件的研发和积累,公司成为了海外龙头客户的战公司成为了海外龙头客户的战略供应商,并且随着国内半导设备厂商的崛起,在内需的拉动下公司略供应商,并且随着国内半导设备厂商的崛起,在内需的拉动下公司步入高速发展阶步入高速发展阶段。段。公司成立于 2008 年,在 2014 年之前,公司处于工艺积累和技术攻关阶段,逐步实现了国产化自主可控,
19、向北方微电子、上海微电子、拓荆科技等 10 余家企业交付了 1000 余种精密零部件。2014 至 2018 年,公司处于快速发展阶段,部分技术达到主流国际客户标准,期间公司成为客户 A 的战略供应商,东京电子、VAT 等国际知名企业的供应商,并为北方华创、中科信装备、拓荆科技等国内知名半导体设备企业提供精密零部件的研发及量产配套服务。2018 年至今,公司陆续进入了 HITACHI High-Tech、ASMI 等多个全球半导体设备龙头厂商供应链体系,并且随着国内半导体设备企业的崛起,公司积极开拓国内市场,实现了对国内主流半导体设备厂商的量产配套,内销规模不断 6 请务必阅读报告末页的重要声
20、明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 提升。图表图表 2 2:目前公司处于高速发展阶段目前公司处于高速发展阶段 来源:富创精密招股书,国联证券研究所 1.2 股权结构稳定,员工规模迅速扩张股权结构稳定,员工规模迅速扩张 第一大股东沈阳先进,实际控制人郑广文为公司董事长、总经理。第一大股东沈阳先进,实际控制人郑广文为公司董事长、总经理。公司第一大股东沈阳先进制造技术产业有限公司持有 22.55%股份,其余持股超过 5%以上股东分别为宁波祥浦(21.56%)、上海国投(18.22%)、辽宁中德(6.38%)、郑广文(6.38%)、辽宁科发(6.38%)。公司实际控制人郑广文可控制公司合计
21、34.03%的股份表决权,比第二大股东多出 10%以上,目前郑广文在公司担任董事长、总经理,对公司生产经营、目前郑广文在公司担任董事长、总经理,对公司生产经营、重大决策具有实际的控制力。重大决策具有实际的控制力。此外,2018 年公司成立三家员工持股平台宁波芯富、宁波芯芯、宁波良芯,合计持有 5.09%股份,目前公司已完成该股权激励。公司拥有沈阳融创、北京富创、南通富创、富创研究院、沈阳强航 5 家境内参股公司,美国富创、日本富创 2 家境外全资子公司和上海广川、芯链融创 2 家境内参股公司。其中北京富创、南通富创主要负责半导体设备精密零部件的研发、生产和销售,目前两地工厂均在建设中。7 请务
22、必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 3 3:公司股权机构图(截至公司上市前)公司股权机构图(截至公司上市前)来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 公司管理层及核心技术人员均有持股。除了董事长、总经理郑广文直接持股6.38%,其余高管及核心技术人员均为间接持股,间接持股份额约为 0.61%。图表图表 4 4:公司管理层及核心技术人员持股情况(截至公司上市前)公司管理层及核心技术人员持股情况(截至公司上市前)序号序号 姓名姓名 职务职务 持股直接股东持股直接股东 持有直接股东的持有直接股东的 股权比例股权比例 间接持有公司的间接持有公司的 股权比例股权
23、比例 1 郑广文 董事长、总经理 富创精密 6.38%-沈阳先进 94.86%21.39%宁波芯富 51.90%1.99%宁波良芯 31.60%0.20%宁波芯芯 30.05%0.19%2 倪世文 董事、副总经理、核心技术人员 宁波芯富 5.00%0.19%3 陈悉遥 副总经理 宁波芯富 3.33%0.13%4 宋岩松 副总经理、核心技术人员 宁波芯富 2.50%0.10%5 徐丹 董事、董事会秘书 宁波芯富 1.67%0.06%6 杨爽 财务总监 宁波芯富 0.83%0.03%7 蔡润一 职工代表监事 宁波芯芯 5.25%0.03%8 李吉亮 核心技术人员(精密机械制造方向)宁波芯芯 1.0
24、0%0.01%9 褚依辉 核心技术人员(精密机械制造方向)宁波芯芯 1.50%0.01%10 张少杰 核心技术人员(表面处理方向)宁波芯芯 3.00%0.02%11 安鹏娜 核心技术人员(表面处理方向)宁波芯芯 3.50%0.02%12 李生智 核心技术人员(焊接方向)宁波芯富 0.25%0.01%来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 员工规模快速提升。员工规模快速提升。由于行业景气度持续高涨,公司订单及营收规模高速增长,同时南通、北京等异地产能加速建设,2021 年末公司员工人数同比 2020 年末增长 475人,其中生产人员增加 308 人,研发人员增加 104 人,管理和销售人员也有
25、所增加。8 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 从 2021 年员工构成来看,公司生产人员、大学(含大专)、40 岁以下员工占比分别为 67%、65%、85%。图表图表 5 5:2 2 年员工人数变化及年员工人数变化及 2 2021021 年员工构成年员工构成 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 1.3 外销占比下降业绩快速增长外销占比下降业绩快速增长 营收快速增长,营收快速增长,利润利润逐渐逐渐释放释放。在行业景气度回升及半导体设备国产化趋势下,公司的工艺技术、行业口碑、产品质量和交付能力不断得到境内外客户认可,业务收入
26、快速增长,从 2018 年的 2.25 亿元增长至 2021 年的 8.43 亿元,2022H1 实现营收5.98 亿元,同比增长 73.16%。同时,在产品竞争优势及规模效应下,公司利润逐渐提升,归母净利润从 2018 年的 0.07 亿元提升至 2021 年 1.26 亿元,2022H1 实现归母净利润 1.01 亿元,同比增长 130%。图表图表 6 6:营收规模持续高速增长营收规模持续高速增长 图表图表 7 7:盈利能力逐渐提升盈利能力逐渐提升 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 利润率趋于稳定,费用率稳中有降。利润率趋于稳定,费用率稳中
27、有降。2018-2022H1,公司毛利率分别为 33.24%、17.18%、31.58%、32.04%、33.57%;净利率分别为 3.05%、-13.16%、19.43%、14.40%、0%20%40%60%80%100%0246802020212022H1营业收入(亿元)同比0%50%100%150%-0.50.00.51.01.5200212022H1归母净利润(亿元)同比 9 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 16.36%。从费用端来看,期间费用率稳中有降,管理费用率、研发费用率均维持在 8%左右,销售费
28、用率、财务费用率均维持在 2%以下。图表图表 8 8:毛利率、净利率逐渐稳定毛利率、净利率逐渐稳定 图表图表 9 9:公司期间费用率稳中有降公司期间费用率稳中有降 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 结构零部件占比较大,整体毛利率较为稳定。结构零部件占比较大,整体毛利率较为稳定。公司的业务营收分为四大部分,包括结构零部件、工艺零部件、模组产品和气体管路,2021 年各业务收入分别占比 42%、21%、19%、16%。此外结构零部件、工艺零部件、气体管路毛利率均维持在 33%左右;模组产品毛利率逐渐提升,2021 年毛利率为 22.19%。图表图表
29、 1010:不同类型设备零部件营收(亿元)不同类型设备零部件营收(亿元)图表图表 1111:公司不同产品毛利率接近公司不同产品毛利率接近 来源:wind,国联证券研究所 来源:wind,国联证券研究所 目前公司以外销为主,但内销增长较快。目前公司以外销为主,但内销增长较快。公司主营业务收入主要来源于大陆以外地区,产品主要销往国际半导体设备厂商在北美和亚洲的组装工厂,符合全球半导体设备产业格局。随着国内半导体设备厂商的崛起,公司大陆地区销售收入规模及主营业务收入占比逐年提升。从毛利率来看,内销毛利率远低于外销毛利率但差距逐渐减小,2019-2021 年外销毛利率分别为 21.71%、34.38%
30、、34.44%,内销毛利率分别为-14.49%、19.16%、25.64%。-20%-10%0%10%20%30%40%200212022H1毛利率净利率0%5%10%15%20%200212022H1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率0.00.51.01.52.02.53.03.54.020021结构零部件工艺零部件模组产品气体管路-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20021结构零部件工艺零部件模组产品气体管路 10 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深
31、度研究 图表图表 1212:国外销售收入占比较大(单位:亿元)国外销售收入占比较大(单位:亿元)图表图表 1313:公司外销毛利率高于内销公司外销毛利率高于内销 来源:wind,国联证券研究所 来源:wind,国联证券研究所 2.半导体设备零部件市场国产替代大有可为半导体设备零部件市场国产替代大有可为 公司是主要从事半导体设备精密零部件研发和制造的企业,主要产品应用于半导体设备,相应主营业务收入占比均在 65%以上,且不断提升。公司未来发展方向也以应用于半导体设备领域为核心,因此行业部分仅涉及半导体设备应用领域。2.1.机械类零部件占比最大机械类零部件占比最大 半导体零部件支撑着半导体设备行业
32、,继而支撑半导体芯片制造和整个现代电半导体零部件支撑着半导体设备行业,继而支撑半导体芯片制造和整个现代电子信息产业。子信息产业。半导体设备精密零部件具有高精密、高洁净、超强耐腐蚀能力、耐击穿电压等特性,生产工艺涉及精密机械制造、工程材料、表面处理特种工艺、电子电机整合及工程设计等多个领域和学科,是半导体设备核心技术的直接保障。图表图表 1414:半导体零部件支撑着半导体设备行业半导体零部件支撑着半导体设备行业 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 0.01.02.03.04.05.06.020021国外中国大陆其他业务(地区)-20%-10%0%10%20%30%40
33、%201920202021外销内销 11 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 半导体零部件厂商的客户主要有晶圆制造厂和设备制造商两类,富创精密主要客户为设备制造商。从产业链来看,零部件上游主要是铝合金材料及其他金属非金属原材料,下游是各类半导体设备制造商,终端客户是三星、Intel 等 IDM 客户和台积电、SMIC 等晶圆制造厂。图表图表 1515:半导体零部件产业链半导体零部件产业链 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 零部件原材料种类较多,机械类成本占比较大。零部件原材料种类较多,机械类成本占比较大。精密零部件一般包括工艺零部件、结构零部件、气体
34、管路、模组产品、仪器仪表类产品、电气类产品、光学类产品等。根据盛美上海、拓荆科技、屹唐股份、华海清科的原材料清单,半导体设备厂商的原材料主要包括以下几类:机械类、电气类、机电一体类、气体输送系统类、真空系统类、传感器类、气动系统类、仪器仪表类、光学类及其他。其中机械类占设备成本比较大,在盛美上海、拓荆科技、屹唐股份、华海清科成本中占比分别为 21.35%(2021H1)、28.20%(2021 年前三季度)、39.36%(2021H1)、67.68%(2021)。图表图表 1616:半导体设备全部品类零部件整体市场情况半导体设备全部品类零部件整体市场情况 分类分类 占设备成本的比例占设备成本的
35、比例 零部件具体类别零部件具体类别 技术要求技术要求 所应用的主要设备所应用的主要设备 在设备中发挥的主要作用在设备中发挥的主要作用 机械类 20%-40%金属工艺件:反应腔、传输腔、过渡腔、内衬、匀气盘等金属结构件:托盘、冷却板、底座、铸钢平台等非金属机械件:石英、陶瓷件、硅部件、静电卡盘、橡胶密封件等 满足加工精度、耐腐蚀性、密封性、洁净度、真空度等指标 应用于所有设备 设备中起到构建整体框架、基础结构、晶圆反应环境和实现零部件特殊功能的作用,保证反应良率,延长设备使用寿命 电气类 10%-20%射频电源、射频匹配器、远程等离子源、供电系统、工控电脑等 满足输出功率的稳定性、电压质量、波形
36、质量、频率质量等指标 应用于所有设备 在设备中起到控制电力、信号、工艺反应制程的作用 机电一体类 10%-25%EFEM、机械手、加热带、腔体模组、阀体模组、双工机台、浸液系统、温控系统等 满足真空度、洁净度、放气率、SEMI 定制标准等指标,同时保证多次使用后的一应用于所有设备,其中双工机台和浸液系统仅用于光刻设备 在设备中起到实现晶圆装载、传输、运动控制、温度控制的作用,部分产品包含机械类产品 12 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 致性和稳定性,不同具体产品要求差别较大 气体/液体/真空系统类 10%-30%气体输送系统类:气柜、气体管路、管路焊接件
37、等 满足真空度、耐腐蚀性、洁净度、SEMI 定制标准等指标 主要应用于薄膜沉积设备、刻蚀设备和离子注入设备等干法设备 在设备中起到传输和控制特种气体、液体和保持真空的作用 真空系统类:干泵、分子泵、真空阀门等 满足抽气后的真空指标、可靠性、稳定性、一致性等指标 主要应用于薄膜沉积设备、刻蚀设备和离子注入设备等干法设备 气动液压系统类:阀门、接头、过滤器、液体管路等 满足真空度、表面粗糙度、洁净度、使用寿命、耐液体腐蚀等指标 主要应用于化学机械抛光设备、清洗设备等湿法设备 仪器仪表类 1%-3%气体流量计、真空压力计等 满足量程时间、流量测量精度、温度测量精度、压力测量精度、温度影响小等指标 应
38、用于所有设备 在设备中起到控制和监控流量、压力、真空度、温度等数值的作用 光学类 55%光学元件、光栅、激光源、物镜等 满足制造精度、分辨率、曝光能力、光学误差小等指标 主要应用于光刻设备、量测设备等 在光学设备中起到控制和传输光源的作用 其他 3%-5%定制装置、耗材等 满足相应设备要求的定制化指标 应用于所有设备 实现设备运行的作用 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 2.2.机械类零部件率先受益国产替代机械类零部件率先受益国产替代 半导体设备市场规模持续超千亿美元。半导体设备市场规模持续超千亿美元。随着 5G 建设的渗透,AIOT、人工智能等新应用场景逐渐广泛,对于芯片的需求日益提
39、升,全球半导体市场规模逐步扩张,晶圆厂加大资本开支投入,半导体设备市场规模快速提升。根据 WSTS,全球半导体市场销售额从 2008 年的 2492 亿美元增至 2021 年的 5541 亿美元,预计 2022 年将增长16%,2023 年继续增长 5.3%。同时根据 SEMI 数据,全球半导体设备市场规模近两年继续超过千亿美元,2020 年全球半导体设备市场规模合计为 710.6 亿美元,2021 年达到 1025 亿美元,预计 2022 年、2023 年分别为 1175 亿美元、1201 亿美元。13 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 171
40、7:全球半导体销售额及增速全球半导体销售额及增速 图表图表 1818:全球半导体设备市场规模(十亿美元)全球半导体设备市场规模(十亿美元)来源:WSTS,国联证券研究所 来源:SEMI,国联证券研究所 全球半导体设备零部件市场规模超过全球半导体设备零部件市场规模超过 5 50000 亿美元亿美元。设备成本构成中一般 90%以上为原材料,考虑国际半导体设备公司毛利率一般在 40%-50%左右,从而全部精密零部件市场约为全球半导体设备市场规模的 50%-55%。据此我们推算 2021 年全球半导体设备零部件市场规模约为 513 亿美元,预计 2022 年、2023 年将分别达到 588 亿美元、6
41、01 亿美元,2030 年将达到 700 亿美元。图表图表 1919:全球半导体设备零部件市场规模及增速全球半导体设备零部件市场规模及增速 来源:SEMI,国联证券研究所测算 从竞争格局来看,设备零部件主要由国外厂商供应,国内厂商在机械类、气体从竞争格局来看,设备零部件主要由国外厂商供应,国内厂商在机械类、气体/液体液体/真空系统类零部件产品真空系统类零部件产品国产化率较高国产化率较高。具体来看,富创精密、靖江先锋、托伦斯、菲利华、神工股份等国内厂商供应中低端机械类零部件,主要产品技术已实现突破和国产替代,国产化率相对较高;国内尚无可提供应用于电气类半导体设备的零部件厂商;华卓精科、新松机器人
42、、京仪自动化、富创精密可提供机电一体类零部件给国内半导体设备厂商,但是整体国产化率不高;气体/液体/真空系统类零部件国内已-20%-10%0%10%20%30%40%02000400060008000全球半导体销售额(亿美元)同比0500212022E2023E晶圆制造设备芯片封装设备测试设备0%10%20%30%40%50%00500600700800202020212022E2023E2030E半导体设备零部件市场规模(亿美元)同比 14 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 有部分厂商可以供应,国产化率处于中等
43、水平;仪器仪表类、光学类零部件技术难度较大,国产化率极低。图表图表 2020:国内外厂商零部件市场现状国内外厂商零部件市场现状 分类分类 国际主要企业国际主要企业 国内主要企业国内主要企业 国产化率国产化率 技术突破难度技术突破难度 机械类 金属类:京鼎精密、Ferrortec 等非金属类:Ferrotec、Hana、台湾新鹤、美国杜邦等 金属类:富创精密、靖江先锋、托伦斯、江丰电子(少量产品)等非金属类:菲利华(石英零部件)、神工股份(硅部件)等 品类繁多,国内已出现富创精密等进入国际半导体设备厂商的供应商,整体国产化率相对较高,但高端产品国产化率较低 作为应用最广,市场份额最大的零部件类别
44、,具体品类繁多,主要产品技术已实现突破和国产替代,应用于高制程设备的产品技术突破难度仍较高 电气类 Advanced Energy、MKS 等 英杰电气、北方华创(旗下的北广科技)等 对于核心模块(射频电源等),国内企业尚未进入国际半导体设备厂商,少量应用于国内半导体设备厂商,主要应用于光伏、LED 等泛半导体设备,国产化率低,高端产品尚未国产化 设备中作为控制工艺制程的核心部件,技术突破难度较高 机电一体类 京鼎精密、Brooks Automation、Rorze、ASML(自产双工机台和浸液系统)等 富创精密、华卓精科(双工机台)、新松机器人(机械手)、京仪自动化(温控系统)等 品类较为繁
45、多,国内已出现富创精密等进入国际半导体设备厂商的供应商,大多品类国内厂商主要供应国内半导体设备厂商,整体国产化率不高,功能复杂的高端产品未国产化 品类繁多,部分产品已实现技术突破,但产品稳定性和一致性与国外有差距,技术难度适中 气体/液体/真空系统类 超科林、Edwards、Ebara、MKS 等 富创精密、万业企业(收购的 Compart System)、新莱应材、沈阳科仪、北京中科仪等 品类较为繁多,少数企业通过自研或收购部分产品已进入国际半导体设备厂商,整体国产化率处于中等水平,大部分品类的高端产品未国产化 品类繁多,部分产品已实现技术突破,但产品稳定性和一致性与国外有差距,技术难度适中
46、 仪器仪表类 MKS、Horiba 等 北方华创(旗下的七星流量计)、万业企业(收购的Compart System)等 国内企业通过收购进入国际半导体设备厂商,国内企业自研产品仅少量用于国内半导体设备厂商,由于产品成本占比较低,国内企业主要以采购进口产品为主,国产化率低,高端产品尚未国产化 对测量的精准度要求极高,国产化率低,技术突破难度较高 光学类 Zeiss、Cymer、ASML 北京国望光学科技有限公司、长春国科精密光学技术有限公司等 国内企业尚未进入国际半导体设备厂商,已少量应用于国内光刻设备,国产化率较低,高端产品尚未国产化 对光学性能要求极高,鉴于光刻设备国际市场高度垄断,高端产品
47、一家独大,国内光刻设备尚在发展,相应配套光学零部件国产化率低,技术突破难度较高 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所预测 2.3.精密零部件市场海外差距较大精密零部件市场海外差距较大 富创精密主营产品为半导体设备精密零部件,主要包括工艺和结构零部件、模组产品以及气柜和气体管路等产品,产品大多属于机加件和组装件产品。根据 SEMI 的 2020 年全球半导体各细分设备占比以及富创精密产品在不同设备类零部件中占比数据,估算出 2021 年公司主营产品市场规模约为 230 亿美元,我们 15 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 预计 2022 年、2023 年
48、市场规模将达到 263 亿美元、269 亿美元。其中,薄膜沉积设备、刻蚀设备、涂胶显影设备的零部件市场规模较大,2021 年分别为 85、79、10 亿美元。图表图表 2121:2 2 年富创精密主要产品市场规模年富创精密主要产品市场规模 设备名称设备名称 2 2020020 年年设备占比设备占比 工艺和结构工艺和结构零部件占比零部件占比 模组产品模组产品占比占比 气柜和气体气柜和气体管路占比管路占比 20212021 年主要产品市场年主要产品市场规模(亿美元)规模(亿美元)20222022 年主要产品市场年主要产品市场规模(亿美元)规模(亿美元)20232023
49、 年主要产品市场年主要产品市场规模(亿美元)规模(亿美元)薄膜沉积设备 24%14%11.50%9%85 98 100 刻蚀设备 19%19.50%8%12.50%79 90 92 光刻设备 19%7.50%不适用 不适用 14 17 17 清洗设备 5%12%不适用 不适用 6 7 7 涂胶显影设备 3%12%17.50%不适用 10 12 12 化学机械抛光设备 2%19.50%12.50%不适用 7 8 9 热处理设备 2%17.50%11.50%12.50%9 10 11 离子注入设备 2%12%5%2%4 4 4 去胶设备 1%17.50%11.50%12.50%3 3 4 其他前道
50、设备、测试设备和封装设备等 22%5%不适用 不适用 12 13 13 合计 100%11.80%5.60%5.00%230 263 269 来源:富创精密招股说明书、SEMI,国联证券研究所预测 从公司产品市场竞争格局来看,富创精密产品在各细分市场国内均处于领先地从公司产品市场竞争格局来看,富创精密产品在各细分市场国内均处于领先地位,其中机械类零部件可直接与国际厂商竞争,机电一体类零部件、气体管路类零部位,其中机械类零部件可直接与国际厂商竞争,机电一体类零部件、气体管路类零部件与国外同类厂商仍有较大差距。件与国外同类厂商仍有较大差距。机械类零部件(包括工艺及结构零部件):富创精密专注于金属机
51、械零部件,目前不涉及非金属机械零部件。富创精密为该细分领域为数不多的进入国际半导体设备厂商的内资供应商,可以实现部分应用于 7 纳米制程前道设备零部件的量产,直接与国际厂商竞争。大陆地区其他供应商主要供应国内半导体设备厂商,富创精密属于国内领先水平,提升了该细分领域的国产化水平。机电一体类(包括非气柜模组的模组类产品):该类产品种类繁多,功能差异较大,国内厂商供应的产品品类各有侧重,而富创精密目前主要涉及腔体模组、刻蚀阀体模组等功能相对简单的模组产品,与京鼎精密等国际厂商相比尚有差距。此外,国内半导体设备厂商仍然以采购非模组零部件,自行组装为主,从而从事与富创精密可对标产品业务的国内厂商较少。
52、气体/液体/真空系统类(对应气体管路和气柜模组产品):该类产品种类繁多,功能各异,国内厂商中新莱应材、万业企业(收购的 Compart System)、正帆科技也 16 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 涉及富创精密生产的气体管路、气柜模组等产品,但占各自主营业务收入比例有限。富创精密该类业务虽已进入国际半导体设备厂商,并可为国内厂商提供自主设计的气柜模组产品,但与超科林等国际同业相比,所应用设备的工艺制程和业务体量仍有差距。图表图表 2222:机械类、机电一体类、气体机械类、机电一体类、气体/液体液体/真空系统类市场格局真空系统类市场格局 分类分类 国际
53、主要企业国际主要企业 国内主要企业国内主要企业 国产化率国产化率 机械类 金 属 类:京 鼎 精 密、Ferrortec 等非金属类:Ferrotec、Hana、台湾新鹤、美国杜邦等 金属类:富创精密、靖江先锋、托伦斯、江丰电子(少量产品)等非金属类:菲利华(石英零部件)、神工股份(硅部件)等 品类繁多,国内已出现富创精密等进入国际半导体设备厂商的供应商,整体国产化率相对较高,但高端产品国产化率较低 机电一体类 京鼎精密、Brooks Automation、Rorze、ASML(自产双工机台和浸液系统)等 富创精密、华卓精科(双工机台)、新松机器人(机械手)、京仪自动化(温控系统)等 品类较为
54、繁多,国内已出现富创精密等进入国际半导体设备厂商的供应商,大多品类国内厂商主要供应国内半导体设备厂商,整体国产化率不高,功能复杂的高端产品未国产化 气体/液体/真空系统类 超科林、Edwards、Ebara、MKS等 富创精密、万业企业(收购的 Compart System)、新莱应材、沈阳科仪、北京中科仪等 品类较为繁多,少数企业通过自研或收购部分产品已进入国际半导体设备厂商,整体国产化率处于中等水平,大部分品类的高端产品未国产化 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 3.技术、产能优势显著技术、产能优势显著 3.1.品类丰富、工艺完备有效节省客户成本品类丰富、工艺完备有效节省客户成本
55、公司产品种类数量丰富,可提供多品类设备零部件,下游广泛覆盖公司产品种类数量丰富,可提供多品类设备零部件,下游广泛覆盖 ICIC 制造核心制造核心前道设备,能有效降低客户的采购时间成本及管理成本。同时公司的核心技术工艺完前道设备,能有效降低客户的采购时间成本及管理成本。同时公司的核心技术工艺完备性全球少有,能为客户节省更多中间成本。备性全球少有,能为客户节省更多中间成本。品类丰富,覆盖品类丰富,覆盖 ICIC 制造核心前道设备。制造核心前道设备。半导体设备精密零部件具有多品种、小批量、定制化的特点,由于工序繁琐、技术难度大,行业内大部分公司仅专注于单类核心产品生产。公司可提供工艺零部件、结构零部
56、件、模组产品、气体管路等多品类产品,相关产品广泛应用于半导体设备领域,覆盖 IC 制造中刻蚀、薄膜沉积、光刻及涂胶显影、化学机械抛光、离子注入等核心环节设备,部分产品已应用于 7 纳米制程的前道设备中。17 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 2323:公司产品的应用分布公司产品的应用分布 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 实现一对多质量管控,有效降低客户采购时间成本和管理成本。实现一对多质量管控,有效降低客户采购时间成本和管理成本。客户向公司进行多品类产品采购,可避免对单一精密零部件生产厂商分别认证,实现一对多产品质量管控,降低采购时间成
57、本和管理成本,同时,也有利于提升客户的产品效能,减少不同精密零部件提供商产品之间的磨合。从产品种类来说,2019-2021 年公司年均向客户交付首件种类超过 3000 种,首件实现量产种类超过 2000 种。核心技术工艺完备性全球少有核心技术工艺完备性全球少有,有效节省客户中间成本,有效节省客户中间成本。公司产品生产均需要多道加工工序协同完成,各工序所涉核心技术均为该道工序中不可或缺的组成部分,其中最具代表性的核心技术主要是精密机械制造技术、表面处理特种工艺技术和焊机技术三类。公司具备的精密机械制造、表面处理特种工艺、焊接、组装以及检测在内的多种生产工艺和产能,其工艺完备性全球行业内少有,且相
58、应工艺已获得国际龙头半导体设备厂商认证。公司制造工艺的完备性不仅能为客户节省中间成本,还能更好把 18 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 控产品洁净度和参数一致性,保证产品质量。图表图表 2424:公司核心技术及主要应用产品情况公司核心技术及主要应用产品情况 核心技术名称核心技术名称 主要应用产品主要应用产品 相关专利保护相关专利保护 技术来源技术来源 精密机械制造技术 高精密多工位复杂型面制造技术 工艺零部件中的过渡腔、传输腔、反应腔等,应用于刻蚀设备、薄膜沉积设备等 申请 17 项专利 自主研发 高精密微孔制造技术 工艺零部件中的匀气盘等,应用于刻蚀设
59、备、薄膜沉积设备等 申请 1 项专利 自主研发 不锈钢超高光洁度制造技术 工艺气体传送与流量控制产品 申请 13 项专利 自主研发 表面处理特种工艺技术 耐腐蚀阳极氧化技术 工艺零部件中的反应腔、内衬等,应用于刻蚀设备、薄膜沉积设备等 申请 20 项专利 自主研发 高洁净度精密清洗技术 工艺零部件中的内衬、传输腔、匀气盘,应用于刻蚀设备、薄膜沉积设备等 申请 1 项专利 自主研发 高性能化学镀镍技术 工艺零部件中的传输腔等,应用于刻蚀设备、薄膜沉积设备等 申请 13 项专利 自主研发 等离子喷涂氧化钇涂层技术 工艺零部件中的内衬等,主要应用于刻蚀设备 申请 21 项专利 自主研发 焊接技术 电
60、子束焊接技术 匀气盘、冷却板、气体管路等半导体设备精密零部件 申请 16 项专利 自主研发 激光焊接技术 腔体衬套、激光焊接冷却板等半导体设备精密零部件 申请 18 项专利 自主研发 超洁净管路焊接技术 半导体设备气体管路精密零部件 申请 3 项专利 自主研发 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 3.2.国际龙头认可率先受益国产替代国际龙头认可率先受益国产替代 通过自主研发和依托国家“通过自主研发和依托国家“0 02 2 重大专项”,公司掌握的多种核心技术通过国内外重大专项”,公司掌握的多种核心技术通过国内外客户的终端验证,期间主要供给国外客户,业绩实现大幅增长。随着国内设备企业的客户的
61、终端验证,期间主要供给国外客户,业绩实现大幅增长。随着国内设备企业的崛起,公司业绩有望凭借产品竞争优势再次实现快速增长。崛起,公司业绩有望凭借产品竞争优势再次实现快速增长。海外龙头认可,国内产业链导入更加顺畅。海外龙头认可,国内产业链导入更加顺畅。2011 年,公司首次与国际龙头设备厂商客户 A 合作,并通过其 SSQA 质量体系认证,成为合格供应商;2012、2013 年产品通过上海微电子、拓荆科技等客户验证;2014 年与北方华创合作;2020 年与华海清科合作。从中国大陆营收占比来看,国内供给加速放量,2018-2021 年中国大陆营收占比从 14%增至 39%。图表图表 2525:公司
62、主要客户开拓情况公司主要客户开拓情况 客户名称客户名称 采购产品所应用主要设备或产品采购产品所应用主要设备或产品 开始合作时间开始合作时间 获取客户方式获取客户方式 客户 A 刻蚀设备、薄膜沉积设备 2011 业务自主开发 北方华创 刻蚀设备、薄膜沉积设备 2014 业务自主开发 华海清科 化学机械抛光设备 2020 业务自主开发 客户 C 不适用 2021 业务自主开发 TOCALO 内衬 2018 客户 A 推荐 客户 B 零部件 2019 招投标 拓荆科技 薄膜沉积设备 2013 业务自主开发 19 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 VAT 半导体设
63、备真空阀门 2016 业务自主开发 帆宣科技 模组产品 2017 客户 A 推荐 IONES 模组产品 2018 客户 A 推荐 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 图表图表 2626:公司国内外营收占比公司国内外营收占比 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 国内半导体前道设备处于快速发展阶段,国内半导体前道设备处于快速发展阶段,2 2022022 年上半年主要企业平均增速超过年上半年主要企业平均增速超过6 62%2%。2019-2022Q2,北方华创、中微公司、拓荆科技-U、盛美上海、华海清科、芯源微六家设备企业合计季度营收从 11.92 亿元增至 61.78 亿元;从年度合计营
64、收来看,2019-2021 年分别实现营收 74.20 亿元、104.48 亿元和 168.04 亿元,2022 年上半年实现营业收入 102.56 亿元,同比增速达到 62.04%。图表图表 2727:2 2Q2Q2 国内主要半导体制造前道设国内主要半导体制造前道设备供应商季度营收(亿元)备供应商季度营收(亿元)图表图表 2828:国内半导体前道设备企业营收及增速国内半导体前道设备企业营收及增速 来源:wind、各公司招股说明书,国联证券研究所 来源:wind、各公司招股说明书,国联证券研究所 83%83%77%60%14%15%22%39%3%2%2%2%0%
65、10%20%30%40%50%60%70%80%90%20021国外中国大陆其他业务(地区)0204060802019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2北方华创中微公司拓荆科技-U盛美上海华海清科芯源微0%20%40%60%80%050022H1营业收入(亿元)同比 20 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 3.3.募投项目持续扩大产能供给募投项目持续扩大产能供给 公司
66、目前初步规划辽宁沈阳、江苏南通和北京三大产能基地,未来 3-5 年,公司充分利用资本市场,进一步加快公司产能建设,保障客户日益旺盛的需求。目前公司主要产能由沈阳原厂提供,2022 年沈阳原厂产能已经无法满足增长的订单需求,短期内将由沈阳新厂承接产能,待南通新厂建成后转移半导体设备零部件产能。我们预计,半导体设备零部件产能由沈阳原厂、南通新厂、北京新厂提供,合计至少约 35.5亿元产值;专用设备零件产能由沈阳新厂、沈阳强航提供,合计约 15 亿元产值。图表图表 2929:2 2 年富创精密主要产品市场规模年富创精密主要产品市场规模 工厂或子公司工厂或子公司 业务领域
67、业务领域 目标客户目标客户规划规划 达产年收入达产年收入 达产日期达产日期 沈阳原厂 半导体设备 精密零部件 沈阳原厂房产能已得到多家主流国际客户认证,未来随着其他新建产能释放,沈阳原厂房聚焦于保障客户 A 等国际半导体设备客户。2021 年超过 8 亿元 产能利用率超过 90%,预计至 2023年仅能满足境外客户的订单需求 沈阳新厂 半导体设备及非半导体设备专用领域零部件 主要聚焦客户 B 等专用领域客户(产品不涉及某专用领域零部件产品),同时考虑交付便利和及时响应,也会保障拓荆科技、芯源微等沈阳当地的半导体设备客户需求。5 亿元 2021 年 11 月投产,2026 年 11 月完全达产
68、南通新厂 半导体设备 精密零部件 主要聚焦客户 C、凯世通、中微公司、晶盛机电等中国大陆南方地区客户,也涉及部分日本半导体设备客户 20 亿元 2022 年 11 月投产,2025 年 11 月完全达产 北京新厂 半导体设备 精密零部件 未来考虑交付便利和联合研发主要聚焦北方华创、屹唐股份、华海清科等大陆北方地区客户,北京新厂房投产前相应客户订单由沈阳原厂和南通新厂房承接。7.5 亿元 2024 年 1 月投产,2027 年 1 月完全达产 沈阳强航 专用领域零部件 鉴于国内专用领域市场的特殊性,主要向客户 B 供货。10 亿元 2030 年 12 月完全达产 来源:公司公告,国联证券研究所
69、募投项目主要用于南通新厂建设以扩大产能供给。募投项目主要用于南通新厂建设以扩大产能供给。公司发行募集资金将用于集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地及补充流动资金两项,其中生产基地建设投资金额 10 亿元,其余 6 亿元用于补充流动资金。截至公司上市公告书,实际募得资金净额为 33.95 亿元,超募资金约 17.95 亿元。图表图表 3030:公司募投项目公司募投项目 序号序号 项目名称项目名称 投资金额(万元)投资金额(万元)使用募集资金金额(万元)使用募集资金金额(万元)1 集成电路装备零部件全工艺智能制造生产基地 100,000.00 100,000.00 2 补充流动资金 60,00
70、0.00 60,000.00 合计 160,000.00 160,000.00 来源:富创精密招股说明书,国联证券研究所 21 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 3.4.布局民用航空器零部件拓展第二产品曲线布局民用航空器零部件拓展第二产品曲线 专用领域零部件业务属于公司新开拓领域,未来有望成为公司的第二产品曲线,专用领域零部件业务属于公司新开拓领域,未来有望成为公司的第二产品曲线,其与半导体设备零部件生产工艺有别,同时考虑专用领域的特殊要求,公司已独立建其与半导体设备零部件生产工艺有别,同时考虑专用领域的特殊要求,公司已独立建设产能。设产能。随着政策推动以
71、及国家“十四五”规划对专用领域产品需求大幅提升,客户 B 等大型国有专用领域厂商自身产能有限,开始培育合格供应商提供配套产能,公司通过多年积累,以过硬的产品技术通过首件认证和招投标陆续进入上述客户供应商体系。2020-2021 年,公司已对客户 B 分别实现营收 878 万元、1970 万元,增速较快。图表图表 3131:公司客户公司客户 B B 近两年营收情况近两年营收情况 时间时间 主要产品类型主要产品类型 销售收入销售收入 (万元)(万元)占同类产品的比例占同类产品的比例 销量(件)销量(件)单价单价 (元(元/件)件)2021 工艺零部件 1,904.12 10.68%1,138 16
72、,732.17 结构零部件 66.18 0.19%101 6,552.70 合计 1,970.30 2.38%1,239 15,902.37 2020 工艺零部件 745.32 6.37%303 24,597.93 结构零部件 132.92 0.68%158 8,412.68 合计 878.24 1.86%461 19,050.71 来源:公司公告,国联证券研究所 公司通过遴选成为客户 B“某产品专业化战略供应商培育项目”的牵头单位,通过一年的可行论证及前期筹备,2021 年 12 月公司与其他投资方合资新设子公司沈阳强航时代精密科技有限公司,承接客户 B 的某专用领域零部件产品生产加工业务。
73、图表图表 3232:专用领域精密零部件产能建设项目专用领域精密零部件产能建设项目 来源:公司公告,国联证券研究所 22 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 富创精密实际控制沈阳强航实施专用领域精密零部件产能建设项目富创精密实际控制沈阳强航实施专用领域精密零部件产能建设项目,可能用于,可能用于供给民用航空器零部件供给民用航空器零部件。根据沈阳强航股权结构,富创精密直接持有沈阳强航 27%股份,通过融创精密间接持有沈阳强航 19%股份,合计持有股权 46%,是沈阳强航的实际第一大股东。沈阳强航主营业务为民用航空器零部件设计和生产,我们认为公司该项目主要用于航空零
74、部件的产能供给。图表图表 3333:沈阳强航股权穿透图(截至沈阳强航股权穿透图(截至 2 2022022 年年 5 5 月月 2626 日)日)来源:wind,国联证券研究所 图表图表 3434:沈阳强航基础信息沈阳强航基础信息 来源:wind,国联证券研究所 23 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 4.盈利预测盈利预测、估值估值与投资建议与投资建议 4.1.盈利预测盈利预测 2019-2021 年公司半导体设备零部件业务占比均在 98%以上,其他业务主要为材料及废料销售收入和租赁收入,占营业收入的比重较小。2019-2021 年,半导体设备零部件业务收入
75、分别为 2.49 亿元、4.73 亿元、8.29亿元,2021 年公司产品全球市场规模超过 230 亿美元,市占率不到 1%,下游需求旺盛,公司业绩增长主要取决于产能建设及产能的爬坡进度。公司业绩增长主要取决于产能建设及产能的爬坡进度。2022-2024 年,公司产能主要由沈阳原厂、沈阳新厂、南通新厂以及北京新厂贡献。根据产能建设进度,2022 年产能主要由沈阳原厂以及沈阳新厂贡献,2022 年产能主要由沈阳原厂、沈阳新厂、南通新厂贡献,2024 年主要由沈阳原厂、南通新厂、北京新厂贡献。沈阳原厂:沈阳原厂:2019-2021 年,沈阳原厂的产能利用率分别为 62.70%、81.21%、90.
76、17%,预计 2022-2024 年继续维持 90%的产利用率。其中,2022 年沈阳原厂完成产能扩建,2023-2024 年将不再扩充产能。根据 2021 年以及 2022 年 5 月沈阳原厂新增转固五轴加工中心设备数量,预计 2022-2024 年带来营业收入分别为 12.31/12.31/12.31 亿元。沈阳新厂:沈阳新厂:沈阳新厂达产年收入为 5 亿元,2021 年 11 月投产,预计 2022-2024年营收分别为2.0/3.5/5.0亿元,2025-2026年产能逐渐转移至专用领域零部件业务。南通新厂南通新厂:南通新厂达产年收入为 20 亿元,2022 年 11 月投产,预计 2
77、022-2024年营收分别为 0/6/12 亿元。北京新厂:北京新厂:北京新厂达产年收入为 7.5 亿元,2024 年 1 月投产,预计 2022-2024年贡献营业收入分别为 0/0/2.25 亿元。综上,预计综上,预计 2 2 年公司实现营业收入分别为年公司实现营业收入分别为 1 14.31/21.81/31.564.31/21.81/31.56 亿元,亿元,增速分别为增速分别为 6 69.71%/52.42%/44.71%9.71%/52.42%/44.71%。2 2H1H1 公司毛利率分别为公司毛利率分别为 1 17.18%7
78、.18%、3 31.581.58%、32.0432.04%、3 33.3.5 57 7%,预计,预计 2 2 年公司毛利率为年公司毛利率为 3 33 3%/34%/35%/34%/35%。24 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 3535:2 2 年公司营业收入预测年公司营业收入预测 项目项目 20192019 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 沈阳原厂 理论产能(万小时)47.87 58.65 97.2 142.18 1
79、42.18 142.18 实际生产工时(万小时)30.02 47.63 87.65 127.96 127.96 127.96 产能利用率 62.70%81.21%90.17%90%90%90%当年五轴加工中心转固数量(台)5 3 6 7 不适用 不适用 当年新增产能(万小时)10.78 38.55 44.975 不适用 不适用 单台新增产能(万小时)3.59 6.43 6.43 不适用 不适用 理论产能增速 23%66%46%不适用 不适用 实际生产工时增速 59%84%46%不适用 不适用 营业收入(亿元)2.53 4.81 8.43 12.31 12.31 12.31 沈阳新厂 营业收入(
80、亿元)2.00 3.50 5.00 南通新厂 营业收入(亿元)0.00 6.00 12.00 北京新厂 营业收入(亿元)0.00 0.00 2.25 合计营业收入(亿元)合计营业收入(亿元)2.532.53 4.814.81 8.438.43 14.14.3 31 1 21.21.8 81 1 31.5631.56 增速增速 90.12%90.12%75.26%75.26%6 69 9.7171%5 52 2.4242%44.44.7171%毛利率毛利率 1 17 7.1.18 8%3 31.581.58%3 32.042.04%3 33 3%3 34 4%3 35 5%来源:公司公告,国联证
81、券研究所预测 4.2.估值与投资建议估值与投资建议 绝对估值法绝对估值法 关于基本假设的几点说明:(1)长期增长率:由于富创精密所处泛半导体设备零部件行业国内仍处于发展初期,且公司全球份额较低,长期增长空间较大。综合以上,假设长期增长率为 2.5%,介于全球 GDP 增速 2-3%之间;(2)值选取:行业平均为 1.0129;(3)第二阶段年数与增长率:考虑到公司所处半导体设备行业在国内国产替代初期阶段,公司也将享受行业红利,因此假设公司第二阶段年数为 10 年,增长率为12%。(4)无风险利率与市场预期回报率:无风险利率 Rf 选取十年期国债收益率2.76%,市场预期回报率 Rm 选取 10
82、 年沪深指数平均收益率约 8.12%;(5)股权资本成本 Ke=Rf+(Rm-Rf)*Beta 得出,为 8.19%;(6)税后债务资本成本Kd由长期借款利率4.85%乘以(1-有效税率)得到4.12%。25 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 3838:FCFFFCFF 测算结果测算结果 FCFF 估值估值 现金流折现值现金流折现值 价值百分比价值百分比 第一阶段 75.51 0.41%第二阶段 5,119.76 27.50%第三阶段(终值)13,422.22 72.09%企业价值 AEV 18,617.49 加:非核心资产 3.62 0.02%
83、减:带息债务(账面价值)540.46 2.90%减:少数股东权益 45.96 0.25%股权价值 18,034.70 96.87%除:总股本(股)209,053,334.00 每股价值(元)86.27 来源:iFind,国联证券研究所测算(数据来源日期 2022 年 9 月 30 日)根据绝对估值法(根据绝对估值法(FCFF)估值结果,当永续增长率为)估值结果,当永续增长率为 2.5%,WACC 为为 7.38%时,公司股价为时,公司股价为 84.51 元元,对应,对应 2022 年年 PE 77 倍倍。相对估值法相对估值法 估值指标方面,采用同业可比公司 PE 作为估值指标。选取同业上市公司
84、华亚智能、江丰电子、新莱应材作为可比公司。根据 2022 年 9 月 30 日收盘各公司 wind 一致预期,得到可比公司 2022 年平均 PE 为 59 倍,考虑到公司与江丰电子业务领域相似,均为半导体设备材料行业,而华亚智能、新莱应材均有部分业务属于其他行业领域,故给予 80 倍 PE,对应市值 187 亿元,每股价值 89.67 元。图表图表 3636:关键假设:关键假设 图表图表 3737:敏感性测试:敏感性测试 估值假设估值假设 数值数值 无风险利率 Rf 2.76%市场预期回报率 Rm 8.12%第二阶段年数(年)10 第二阶段增长率 12%长期增长率 2.5%有效税率 Tx 1
85、5%Ke 8.19%Kd 20%WACC 7.38%永续增长率永续增长率 WACC 2.27%2.38%2.50%2.63%2.76%7.02%91.18 92.93 94.87 97.01 99.39 7.20%87.10 88.69 90.45 92.40 94.56 7.38%83.21 84.67 86.27 88.04 90.00 7.56%79.51 80.84 82.30 83.91 85.69 7.75%75.98 77.20 78.53 79.99 81.61 来源:ifind,国联证券研究所测算(数据来源日期 2022 年 9 月 30 日)来源:ifind,国联证券研究所
86、测算(数据来源日期 2022 年 9 月 30 日)26 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 图表图表 3939:可比公司可比公司 PEPE 估值对比表估值对比表 公司代码公司代码 公司名称公司名称 最新市值最新市值(亿元亿元)归母净利润(亿元)归母净利润(亿元)PEPE 三年三年 CAGRCAGR 20222022E E 20232023E E 20242024E E 20222022E E 20232023E E 20242024E E 003043 华亚智能 58 1.70 2.59 3.69 34 34 22 16 49.17%300666 江丰电子
87、 218 2.76 3.89 5.11 79 56 43 68.61%300260 新莱应材 223 3.47 5.00 6.69 64 45 33 57.97%行业平均 59 59 41 31 688409 富创精密 18187 7 2.34 3.71 5.47 80 80 51 34 62.94%来源:wind、国联证券研究所(股价为 2022 年 9 月 30 日收盘价;可比公司盈利预测为 wind 一致预期)结合相对估值与绝对估值法,我们认为公司合理股价约为结合相对估值与绝对估值法,我们认为公司合理股价约为 89.67 元,对应元,对应 PE 为为80 倍,对应市值约为倍,对应市值约为
88、 182 亿元亿元,首次覆盖,给予“买入首次覆盖,给予“买入”评级”评级。5.风险提示风险提示 1)公司产能扩建不及预期。公司产能扩建不及预期。目前公司产能利用率较高,若后期产能扩建不及预期,将会影响公司出货以及业绩的增长。2)设备需求设备需求或或晶圆厂扩产不及预期。晶圆厂扩产不及预期。公司产品需求与设备市场、晶圆厂扩产直接相关,若设备需求不及预期或晶圆厂扩产不及预期,则对公司产品需求造成不利影响。3)核心零部件采购不及预期。核心零部件采购不及预期。公司气体管路模组产品需要外购,若采购受限,将会对公司产生不利影响。4)研发进度不及预期。研发进度不及预期。公司所生产产品为半导体设备精密零部件,若
89、研发不及预期,公司市场竞争力有下滑的风险,从而导致经营业绩的下滑。5)第一大客户营收占比过高的风险。第一大客户营收占比过高的风险。公司第一大客户销售占比较高可能导致公司在商业谈判中处于不利地位,且公司经营业绩与客户 A 采购需求密切相关。若客户 A 需求变化或寻找替代供应商,将对公司生产经营产生不利影响。27 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司深度研究公司报告公司深度研究 财务预测摘要财务预测摘要 Table_Excel2 资产负债表资产负债表 利润表利润表 单位单位:百万元百万元 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E202
90、4E 单位单位:百万元百万元 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 货币资金 316 347 3781 3804 3943 营业收入营业收入 481 481 843 843 1431 1431 2181 2181 3156 3156 应收账款+票据 132 348 464 735 1130 营业成本 329 573 959 1439 2051 预付账款 5 13 19 28 43 营业税金及附加 3 4 8 12 17 存货 135 256 424 623 904 营业费用 12 16 20 31 44 其他 19 33
91、63 96 139 管理费用 72 139 200 305 442 流动资产合计流动资产合计 606 606 996 996 4750 4750 5286 5286 6158 6158 财务费用 11 11 13 0 -3 长期股权投资 6 3 4 7 12 资产减值损失-8 -9 -16 -24 -35 固定资产 453 786 894 1076 1227 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 74 332 466 467 433 投资净收益-6 -4 2 4 6 无形资产 73 136 109 82 54 其他 69 49 40 34 25 其他非流动资产 247 233 233
92、 233 233 营业利润营业利润 108 136 257 407 601 非流动资产合计非流动资产合计 853 853 1490 1490 1706 1706 1864 1864 1959 1959 营业外净收益 0 0 0 0 0 资产总计资产总计 1459 1459 2487 2487 6457 6457 7150 7150 8117 8117 利润总额利润总额 108 136 257 407 600 短期借款 66 176 0 0 0 所得税 15 14 23 36 53 应付账款+票据 120 375 627 941 1341 净利润净利润 94 121 234 371 547 其他
93、 55 87 143 216 309 少数股东损益 0 -5 0 0 0 流动负债合计流动负债合计 241 241 637 637 770 770 1157 1157 1650 1650 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 94 126 234 371 547 长期带息负债 60 365 310 245 172 长期应付款 0 0 0 0 0 主要财务比率主要财务比率 其他 241 391 391 391 391 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 非流动负债合计非流动负债合计 301 301 755 755 701
94、701 636 636 563 563 成长能力成长能力 负债合计负债合计 542 542 1393 1393 1470 1470 1793 1793 2213 2213 营业收入 90%75%70%52%45%少数股东权益 0 46 46 46 46 EBIT 538%22%85%51%47%股本 157 157 209 209 209 EBITDA 704%25%101%43%39%资本公积 720 725 4331 4331 4331 归属于母公司净利润 380%35%85%58%48%留存收益 40 166 400 771 1318 获利能力获利能力 股东权益合计股东权益合计 917
95、917 1094 1094 4986 4986 5357 5357 5904 5904 毛利率 32%32%33%34%35%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 1459 1459 2487 2487 6457 6457 7150 7150 8117 8117 净利率 19%14%16%17%17%ROE 10%12%5%7%9%现金流量表现金流量表 ROIC 21%17%18%22%27%单位单位:百万元百万元 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 偿债能力偿债能力 净利润 94 121 234 371 547 资产负
96、债 37.16%56.00%22.77%25.08%27.27%折旧摊销 61 80 185 245 310 流动比率 2.51 1.56 6.17 4.57 3.73 财务费用 11 11 13 0 -3 速动比率 1.91 1.10 5.53 3.94 3.09 存货减少-130 -748 -535 -576 -576 营运能力营运能力 营运资金变动 128 675 524 451 336 应收账款周转率 3.78 2.44 3.20 3.04 2.85 其它 12 17 3 1 0 存货周转率 2.44 2.24 2.26 2.31 2.27 经营活动现金流经营活动现金流 176 176
97、 155 155 424 424 492 492 613 613 总资产周转率 0.33 0.34 0.22 0.31 0.39 资本支出 292 477 400 400 400 每股指标(元)每股指标(元)长期投资-4 0 0 0 0 每股收益 0.45 0.61 1.12 1.77 2.62 其他 -599 -1104 -804 -804 -805 每股经营现金流 0.84 0.74 2.03 2.35 2.93 投资活动现金流投资活动现金流-311 311 -627 627 -404 404 -404 404 -405 405 每股净资产 4.39 5.01 23.63 25.40 28
98、.02 债权融资 25 415 -231 -64 -73 估值比率估值比率 股权融资 21 0 52 0 0 市盈率 156 116 62 39 27 其他 344 56 3593 0 3 市净率 16.0 14.0 3.0 2.8 2.5 筹资活动现金流筹资活动现金流 391 391 471 471 3414 3414 -65 65 -70 70 EV/EBITDA 80.05 66.20 24.94 17.39 12.37 现金净增加额现金净增加额 256 256 -1 1 3434 3434 23 23 139 139 EV/EBIT 121.04 102.37 42.01 27.86
99、18.79 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 IPO 发行价 28 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后
100、的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级
101、 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息
102、均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时
103、更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种
104、金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我联系我们们 无锡:无锡:江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话: 电话: 传真: 传真: 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话: 电话: 传真: