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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年1010月月1212日日超配超配通用电子测量仪器行业专题通用电子测量仪器行业专题大空间稳增长优质赛道，国产品牌加速崛起大空间稳增长优质赛道，国产品牌加速崛起核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题机械设备机械设备超配超配维持评级维持评级证券分析师：吴双证券分析师：吴双联系人：田丰联系人：田丰55- S0980519120001市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告鼎阳科技（688112.SH）-缺芯妥善解决恢复高增长，国产替代加速，看好公司成长

2、潜力 2022-08-15通用电子测量仪器是具备消费品属性的基础仪器通用电子测量仪器是具备消费品属性的基础仪器，产品产品+品牌品牌+渠道打造高壁渠道打造高壁垒垒。通用电子测量仪器是针对特定电子工程师群体的基础测量仪器，广泛应用于通信、电子、半导体、航空航天等行业，涵盖研发、制造、教学三大应用场景，是具备标准品+轻资产属性的工业消费品。行业综合壁垒较高，产品+品牌+渠道共筑高护城河，产品好坏受技术研发以及使用的易用性/可靠性等影响，技术研发决定产品性能指标及应用覆盖广度，使用情况增强客户黏性，逐步形成良好的客户口碑，构筑品牌影响力，渠道布局助力持续增长，综合竞争力决定企业长期成长潜力。全球市场空

3、间超全球市场空间超 500500 亿，行业长期稳健增长，欧美占据主要份额。亿，行业长期稳健增长，欧美占据主要份额。根据Technavio 统计，预计2024 年全球通用电子测量仪器行业规模达到77.68 亿美元（505 亿元），2019-2024 年CAGR 为4.89%，以存量更新需求和产业升级新需求为主，是大空间稳增长的优质赛道。行业集中度较高，欧美企业占据全球主要份额，以是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨为代表的欧美企业凭借超强技术实力掌握产品定义话语权，百年老店品牌力强势，长期占据全球中高端市场。国产公司受益产业升级和自主可控大趋势，正加速追赶，未来有较大国产替代/出口替代成长空间。国

4、产化率低，受益产业升级国产化率低，受益产业升级+自主可控趋势，国产品牌加速崛起。自主可控趋势，国产品牌加速崛起。我国科学仪器行业近九成依赖进口，国产化率低，国家政策大力支持企业实现自主可控。在国防航空领域，我国有众多国家级科研院所已具备顶尖技术实力，产品技术指标达到全球领先水平，但其产业化程度较低。在商业品牌中，国内仪器企业普遍起步较晚，与欧美企业技术实力差距悬殊，因此过去十几年主要集中在中低端市场。近年来受益于我国信息技术和测量技术进步，以及电子产业的迅速发展，国产品牌通过多年研发投入和技术积累，产品档次从低端向中高端拓展，渠道布局逐步完善，在中低端领域已具备较强国产替代能力。高端领域向上突

5、破涉及部分通用/专用芯片，近年来我国芯片产业在国家政策及资金大力扶持下迅速崛起，对于部分高端测量仪器芯片，国产仪器公司可通过自主研发或借助国产芯片产业链的强大力量来实现自主可控，加快高端电子测量仪器的国产化进程。长期来看，国产替代大趋势下优质国产公司迎来长期发展机遇。风险提示风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦。投资建议：投资建议：通用电子测量仪器是大空间稳增长的优质赛道，行业护城河高，国产公司受益产业升级和自主可控趋势正加速崛起，重点推荐鼎阳科技，关注普源精电、优利德、思林杰。重点公司盈利预测及投资评级重点公司盈利预测及投资评级公司公司公司公司投资投资

6、昨收盘昨收盘总市值总市值EPSEPSPEPE代码代码名称名称评级评级（元）（元）（百万元）（百万元）2021A2021A20222022E E2021A2021A20222022E E688112鼎阳科技买入74.2579200.761.269859688337普源精电-U未评级80.509765-0.040.70115688628优利德未评级21.9824270.991.332217688115思林杰未评级38.1225411.3229资料来源：未评级公司系 Wind 一致预期、国信证券经济研究所预测及整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录

7、通用电子测量仪器研究框架通用电子测量仪器研究框架.6 6电子测量仪器：全球千亿市场，国产替代加速电子测量仪器：全球千亿市场，国产替代加速.8 8电子测量仪器：必备的基础电子测量工具.8下游应用：覆盖通信电子半导体等行业的研发&制造应用场景.9整体市场空间：优质稳增长赛道，全球/中国超 1000/400 亿元.12竞争格局：欧美巨头占据全球市场主要份额，国产品牌加速追赶.14政策机遇：科学仪器行业依赖进口，行业迎来国产化政策机遇.19IC 芯片：电子测量仪器使用上百种芯片，国产 ADC 产业崛起助力高端仪器国产化进程.20通用电子测量仪器：工业消费品，产品通用电子测量仪器：工业消费品，产品+品牌

8、品牌+渠道共筑高壁垒渠道共筑高壁垒.2525通用电子测量仪器市场空间：全球/中国空间超 400/100 亿元.25产品特征：标准品+轻资产的工业消费品.29行业壁垒高：产品+品牌+渠道共筑高护城河.33公司分析：欧美占据主要份额，国产加速崛起公司分析：欧美占据主要份额，国产加速崛起.3636海外四大巨头：横跨通用与专用电子测量仪器领域的百年老店.36是德科技：综合实力最强的全球龙头，全球份额第一.36泰克：示波器行业先行者，全球示波器市场份额第二.38力科：全球高端数字示波器领导者.39罗德与施瓦茨：全球移动和无线通信测试解决方案领导者.40国产品牌：技术突破产品升级，国产替代机遇下快速崛起.

9、41鼎阳科技：增速快盈利能力强，步入快速成长通道的后起之秀.41普源精电：深耕行业二十年，自研芯片助力产品高端化进程.46优利德：综合性测量仪表领先企业，切入电子测量仪器打开成长空间.49思林杰：嵌入式仪器模块领先供应商，拓展下游领域成长空间广阔.53风险提示风险提示.5656免责声明免责声明.5757分析师声明.57国信证券投资评级.57重要声明.57证券投资咨询业务的说明.57国信证券经济研究所国信证券经济研究所.5858VZdYuYaXaVnYpPrRpN6MbPaQtRqQtRnPkPpOmMlOmNsR7NnNvMuOnQoRvPoOqQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证

10、券研究报告证券研究报告3图表图表目录目录图1：通用电子测量仪器行业分析框架.6图2：电子测量仪器的分类.8图3：电子测量仪器产业链示意图.10图4：2019 年全球电子测量仪器下游通信行业占比 36%.10图5：2025 年全球电子测量仪器下游通信行业占比 39%.10图6：2019 年全球电子测量仪器市场（含 SEMICON ATE）研发应用占比 27%.11图7：2019 年全球电子测量仪器市场（不含 SEMICON ATE）研发应用占比 35%.11图8：全球和中国电子测量仪器市场空间（亿元）.12图9：2022 年全球电子测量仪器市场规模划分（亿元）.12图10：2022 年中国电子测

11、量仪器市场规模划分（亿元）.12图11：2019 年全球电子测量仪器市场空间按具体产品划分.13图12：2019 年全球电子测量仪器市场空间按产品大类划分.13图13：2025 年全球电子测量仪器市场空间按产品大类划分.13图14：2019 年全球电子测量仪器市场份额.17图15：2019 年中国电子测量仪器市场份额.17图16：2019 年各公司全球/中国示波器收入（亿美元）.18图17：2019 年全球示波器市场份额.18图18：2019 年中国示波器市场份额.18图19：示波器信号处理流程简图.21图20：TI 官网在售 ADC 产品系列最高 10.4 GSa/s 采样率和 12 bit

12、 分辨率.24图21：ADI 官网在售 ADC 产品系列最高 10.25GSa/s 采样率和 12 bit 分辨率.24图22：2019-2024E 全球通用电子测试测量仪器行业市场规模（亿美元）.25图23：2024 年全球市场空间按地区划分的占比情况.26图24：2019 和 2024 年全球各地区市场规模（亿美元）.26图25：2019 年全球通用电子测试测量仪器行业市场规模（亿美元）.26图26：2019 年全球市场空间按产品划分的占比情况.27图27：2019-2024 年全球数字示波器市场规模及增速.27图28：2019-2024 年全球频谱网络分析仪市场规模及增速.27图29：2

13、019-2024 年全球信号发生器市场规模及增速.27图30：预计 2023 年全球示波器 6GHz 带宽以上占比 50%.28图31：预计 2023 年全球频谱分析仪 6GHz 带宽以上占比 52%.28图32：数字示波器应用场景示意图.29图33：亚马逊上在售的示波器产品.31图34：通用电子测试测量仪器的主要下游领域.31图35：电子测量仪器行业的海外主流经销商示例.35图36：是德科技收入利润（百万美元）稳健增长.36图37：是德科技盈利能力稳中有升.36请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告4图38：是德科技 2021 财年产品/服务收入占比 82%/1

14、8%.36图39：是德科技 2021 财年商用通信收入占比 48%.36图40：是德科技数字示波器产品线.37图41：是德科技产品序列.37图42：泰克（Tektronix）主要产品序列.38图43：福迪威集团业务板块介绍.38图44：福迪威集团精密仪器板块营业收入（亿美元）.39图45：福迪威集团 2021 财年精密仪器板块收入占比 35%.39图46：力科（LeCroy）主要产品序列.39图47：罗德与施瓦茨（Rohde&Schwarz）主要产品序列.40图48：鼎阳科技发展历程概况.41图49：鼎阳科技 2017-2021 年营收 CAGR 为 25.55%.42图50：鼎阳科技 201

15、7-2021 年归母净利润 CAGR 为 42.46%.42图51：2017-2021H1 鼎阳科技各项业务收入（亿元）.43图52：2020 年鼎阳科技各项业务收入占比.43图53：公司四大主力产品收入（万元）按高中低档划分.43图54：2021 公司四大主力产品高中低档收入占比.43图55：鼎阳科技各产品线的毛利率稳中有升.45图56：鼎阳科技盈利能力持续提升.45图57：鼎阳科技期间费用率稳中有降.45图58：普源精电营业收入与归母净利润快速增长.48图59：普源精电盈利能力稳中有升.48图60：普源精电 2021 年收入结构中数字示波器占比 50%.48图61：普源精电各产品毛利率整体

16、稳中有升.48图62：普源精电期间费用率（剔除股份支付）基本稳定.48图63：普源精电研发费用（剔除股份支付）快速增长.48图64：优利德产品序列.49图65：优利德 2021 年收入利润增速短期有所波动.51图66：优利德盈利能力整体稳中有升.51图67：优利德 2021 年收入结构中电子电工仪表占比 58%.51图68：优利德各产品毛利率整体稳定.51图69：优利德期间费用率整体稳中有降.51图70：优利德 2021 年研发费用大幅增长.51图71：思林杰嵌入式仪器模块方案与传统标准仪器方案对比.53图72：思林杰收入利润快速增长.55图73：思林杰盈利能力整体稳定.55图74：思林杰 2

17、021 年近 80%收入为嵌入式智能仪器模块.55图75：思林杰期间费用率整体稳中有降.55请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告5表1：通用电子测量仪器产业链主要上市公司概览.7表2：通用和专用电子测量仪器举例.9表3：海外主要企业的基本情况.15表4：国内主要企业的基本情况.16表5：历年国家关于电子测量仪器的支持政策.19表6：鼎阳科技原材料采购中芯片占比（单位：万个、万元）.21表7：鼎阳科技各项原材料采购均价变化（单位：元/个）.22表8：普源精电原材料采购中芯片占比（单位：万个、万元）.22表9：普源精电各项原材料采购均价变化（单位：元/个）.22表1

18、0：苏州迅芯微 ADC 产品概览.23表11：欧美企业通行标准对电子测量仪器档次划分依据.28表12：行业主要公司的固定资产情况（单位：亿元）.30表13：普源精电和优利德的固定资产详细拆分（单位：亿元）.30表14：数字示波器部分功能示例.32表15：通用电子测试测量仪器产品的技术门槛.34表16：鼎阳科技主要产品线.42表17：公司产品的档次划分依据（欧美企业通行标准）.44表18：公司主要产品的核心性能指标.44表19：鼎阳科技产品主要技术参数与国内外竞争对手对比情况.44表20：普源精电目前的产品线.46表21：普源精电产品主要技术参数与竞争对手对比情况.46表22：普源精电自研芯片与

19、同类型外购芯片的特性区别.47表23：普源精电生产自研芯片的数量和成本占比情况.47表24：优利德仪表产品核心技术指标.50表25：优利德仪器产品核心技术指标.50表26：优利德仪器板块部分产品在研项目.50表27：优利德第一类限制性股票激励对象获授分配情况.52表28：优利德第二类限制性股票激励对象获授分配情况.52表29：优利德 2022 年股权激励计划公司层面业绩考核要求.52表30：思林杰功能模块技术指标情况.54请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告6通用电子测量仪器研究框架通用电子测量仪器研究框架大空间稳增长优质赛道，兼备技术大空间稳增长优质赛道，兼备

20、技术+品牌品牌+渠道优势的国产公司迎来成长机遇。渠道优势的国产公司迎来成长机遇。从行业层面看从行业层面看，1）通用电子测量仪器是针对特定电子工程师群体的基础测量仪器，绝大部分是具备标准品+轻资产属性的工业消费品，且产品覆盖客户群体广泛，公司具备相对更强的议价权；2）空间大增长稳：通用电子测量仪器行业在全球已步入成熟阶段，全球/中国空间超 400/100 亿元，长期增速保持在 5%以上，中国受益产业升级保持更快增长；3）高壁垒、格局稳定：技术+产品+品牌+渠道共筑高护城河，当前欧美企业占据全球主要份额，国产公司受益产业升级和自主可控加速追赶，拐点向上。从公司层面看从公司层面看，国产品牌普遍起步较

21、晚，得益于过去近 20 年的积累厚积薄发，当前处于加速成长期：1）产品：产品技术指标从低端到中高端持续突破，产品序列从示波器逐步拓展至频谱分析仪、信号发生器及矢量网络分析仪等，已在中低端产品具备极高的性价比、较强的竞争力，产品结构优化带动可达市场空间变大、产品均价和盈利能力持续提升；2）品牌：供人直接使用的产品需要满足客户对于产品功能完整性、易用性、可靠性等的需求，需要长期持续的使用增强客户黏性，逐步形成良好的客户口碑，当前国内优秀公司已在海外形成一定品牌，在国内受益自主可控趋势品牌影响逐步增强；3）渠道：通用电子测量仪器具备下游广泛、客户群体庞大的特点，使得公司必须建立完善渠道以便更好地推广

22、品牌且及时有效地将产品销售给终端客户，当前国内优秀公司已在海外布局好基本完善的渠道体系，国内渠道正在加速完善中。展望未来，通用电子测量仪器行业国产替代加速拐点向上，优质国产品牌在产业升级和自主可控趋势下迎来快速成长机遇。图1：通用电子测量仪器行业分析框架资料来源：国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告7表1：通用电子测量仪器产业链主要上市公司概览公司简称公司简称股票代码股票代码 成立时间成立时间市值市值收入收入（20212021）归母净利润归母净利润（20212021）公司简介公司简介主要产品主要产品是德科技是德科技KEYS2014 年从安捷

23、伦分拆1881 亿元 315.76 亿元57.13 亿元行业领导者，全球领先的测量仪器公司，为电子设计、电动汽车、网络监控、5G、LTE、物联网、智能互联汽车等提供测试解决方案。公司在美国、欧洲和亚太地区有工厂和研发中心，客户遍布全球 100 多国家地区。产品线覆盖全部类别产品，优势产品涵盖高中低端。示波器和分析仪类、万用表类、发生器、信号源与电源类、无线网络仿真器类、网络测试仪。固纬电子固纬电子 2423.TW1975 年8 亿元6.03 亿元0.67 亿元公司是中国台湾创立最早且最具规模的专业电子测试仪器厂商，在亚洲和美国设有分支机构。优势产品为可编程直流电源。数字示波器、信号发生器、电源

24、、频谱分析仪、电子负载等。鼎阳科技鼎阳科技6881122007 年73 亿元3.04 亿元0.81 亿元国内技术领先的通用电子测试测量仪器厂家之一，自主品牌“SIGLENT”产品销往全球 80 多个国家和地区，主要为北美、欧洲和亚洲等电子产业发达地区。优势产品为数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪。数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、电源类。普源精电普源精电6883371998 年99 亿元4.84 亿元0.79 亿元国内技术领先的通用电子测试测量仪器厂家之一，拥有电子测量仪器芯片自主研发能力。优势产品为数字示波器、任意波形发生器、频谱分析仪。数字示波

25、器、波形发生器、频谱分析仪、射频信号源、电源类。坤恒顺维坤恒顺维6882832010 年57 亿元1.63 亿元0.51 亿元公司主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表，产品定位于高端无线电测试仿真领域，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、测试仿真应用开发产品优利德优利德6886282003 年27 亿元8.42 亿元1.09 亿元公司是综合仪器仪表公司,主要产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表

26、和测试仪器等，公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、轨道交通、汽车制造、电力建设及维护、教育等应用场景。电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器思林杰思林杰6881152005 年29 亿元2.22 亿元0.66 亿元公司主营嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品，包括适用于工业自动化生产场景的嵌入式智能仪器模块，为下游客户工业自动化检测体系提供定制化专业解决方案。嵌入式智能仪器模块创远信科创远信科8319612005 年16 亿元4.21 亿元0.52 亿元公司是自主研发射频通信测试仪器和提供整体测试解决方案的专业仪器仪表公司，在北京、南京、广州

27、、深圳、成都、西安、长沙、武汉等地设有分公司或办事处。信号发生器、信号分析仪、矢量网络分析仪、频谱分析仪、无线电监测导航测试。资料来源：WIND，各公司官网，国信证券经济研究所整理注：1、市值截止 2022 年 9 月 22 日收盘价。2、人民币兑新台币汇率按 1:4.3，美元兑人民币汇率按 6.6:1。3、普源精电 2021 年归母净利润-0.04 亿元，剔除股份支付费用后为 0.79 亿元。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告8电子测量仪器电子测量仪器：全球千亿市场全球千亿市场，国产替代加速国产替代加速电子测量仪器：必备的基础电子测量工具电子测量仪器：必备的

28、基础电子测量工具电子测量仪器电子测量仪器按应用领域按应用领域分为专用和通用两大类分为专用和通用两大类。电子测量仪器以电量、非电量、光量作为测试对象，测量其各项参数或控制被测系统运行的状态。电子测量仪器按应用场景分为专用和通用两大类：1 1）专用电子测量仪器专用电子测量仪器：针对特定对象和特定目的而设计，应用场景较为有限，如光纤测试仪器、电磁兼容 EMC 测试设备等。2 2）通用电子测量仪器通用电子测量仪器：为了测量基本电参数而设计，适用于多种电子测量场景，应用范围广泛，市场需求量大。图2：电子测量仪器的分类资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声

29、明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告9表2：通用和专用电子测量仪器举例分类分类名称名称功能和应用功能和应用通用电子通用电子测量仪器测量仪器示波器测量交流电或脉冲电流波的形状；观察不同信号幅度随时间变化的波形曲线：测试各种不同的电量；测量各种波形的电压幅度、测定频率；测量两个正弦电压之间的相位差等任意波形发生器属于信号源，根据使用者的要求，仿真各种测试信号，提供给被测电路，以达到测试的需要。频谱仪研究电信号频谱结构的仪器，用于信号失真度、调制度、谱纯度、频率稳定度和交调失真等信号参数的测量，可用以测量放大器和滤波器等电路系统的某些参数。射频微波信号发生器在各种频率上产生射频信号，具有高光谱

30、纯度、稳定的频率和振幅。射频信号发生器提供的调制包括振幅调制（AM）、频率调制（FM）、相位调制（PM）和脉冲调制。矢量网络分析仪电磁波能量的测试设备，既能测量单端口网络或多端口网络的各种参数幅值，又能测相位，功能丰富。应用场合包括从简单的器件如滤波器和放大器，到通信卫星、雷达、导航系统使用的复杂模块。电源及电子负载电子负载是具有测试功能，可用于模拟其他电气设备的电气环境的硬件。可以任意修改仿真状态参数，以测试各种常规条件和受限制的电气设备。万用表多功能、多量程的测量仪表，响应速度较快,内阻较小。一般万用表可测量直流电流、直流电压、交流电压、电阻和音频电平等，有的还可以测交流电流、电容量、电感

31、量及半导体参数。专用电子专用电子测量仪器测量仪器综测仪通过高级排序和单次采集多项测量（SAMM）功能捕获多种制式的蜂窝和 WLAN 测量。光纤测试仪用于物理学、电子与通信技术领域的物理性能测试仪器。常用光纤测试表有：光功率计、光万用表、稳定光源、光时域反射仪(OTDR)和光故障定位仪。变压器测试仪用于测试变压器匝数比的正确性、分接开关的状况、变压器是否匝间短路、变压器是否可以并列运行等。锁相放大器可提取出淹没在强噪声背景中的已知微弱信号。具有两个重要可调节参数：相位和低通滤波器带宽。逻辑分析仪属于数据域测试仪器中的一种总线分析仪，以总线为基础，同时对多条数据线上的数据流进行观察和测试的仪器，对

32、复杂的数字系统的测试和分析有效。电磁兼容 EMC 测试设备有助于大限度地减少设备产生的辐射或传导辐射干扰其附近其他电子产品的可能性。以确保电子设备继续在其他电磁辐射源周围按预期运行。信道仿真仪各种物理信道的特征参数，如频率、多径传输、衰落、动态时延、衰减、噪声、干扰等，能够独立分析和显示 2G/3G/LTE网络中的信号和质量。偏振测量仪偏振测量仪可测量偏振态 SOP，偏振度 DOP，可对 PMD（光纤偏振模色散）进行测量分析。资料来源:鼎阳科技、普源精电、坤恒顺维、是德科技、罗德与施瓦茨、力科公司官网，国信证券经济研究所整理下游应用：覆盖通信电子半导体等行业的研发下游应用：覆盖通信电子半导体等

33、行业的研发&制造应用场景制造应用场景按下游行业划分按下游行业划分，全球电子测量仪器下游通信全球电子测量仪器下游通信/航空航天国防合计占比超航空航天国防合计占比超 50%50%。电子测量仪器的下游应用广泛，涵盖通讯、航空航天和国防、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等行业。根据 Frost&Sullivan 统计，2019 年全球电子测量仪器市场按下游应用行业划分，通信/航空航天&国防/消费电子/交通/半导体分别占比 36%/17%/11%/10%/5%，其中通信和航空航天国防行业合计占比53%，是最大的两个下游应用行业。展望未来，通信行业受益于 5G 商用化推进，5G 芯片制造商、

34、网络设备制造商、服务商都将对电子测量仪器解决方案产生大量需求。汽车行业朝着电动化、智能化大趋势发展，汽车电子尤其是智能驾驶、无线汽车技术、车载以太网和车载娱乐的发展都将生产对电子测量仪器的需求。此外，半导体和航空航天领域等重大领域的突破，在技术研究、产品开发、规模制造等阶段都涉及电子测量，从原材料选定、生产过程监控到产品测试、设备运营都需要电子测量仪器辅助完成。全球电子测量仪器行业受益于下游领域众多且发展趋势较好，行业需求长期稳健增长，中国市场受益于通信、半导体、电子、航空航天等产业蓬勃发展，国内电子测量仪器市场增速略快于全球增速，处于稳健较快发展阶段。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有

35、内容证券研究报告证券研究报告10图3：电子测量仪器产业链示意图资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理图4：2019 年全球电子测量仪器下游通信行业占比 36%图5：2025 年全球电子测量仪器下游通信行业占比 39%资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理按应用场景划分，全球电子测量仪器按应用场景划分，全球电子测量仪器 35%/40%35%/40%用于研发用于研发/制造场景。制造场景。根据Frost&Sullivan 统计，2019 年全球电子测量仪器市场空间按应用场景划分，（含SEMI

36、CON ATE 半导体自动检测设备）研发/制造分别占比 27%/58%，（不含 SEMICONATE 半导体自动检测设备）研发/制造分别占比 35%/42%。电子测量仪器主要应用于研发和制造场景，其中通用电子测量仪器更多用于研发场景，专用电子测量仪器品类更多、针对特定细分应用，在制造和研发场景均有应用。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告11图6：2019 年全球电子测量仪器市场（含 SEMICON ATE）研发应用占比 27%图7：2019 年全球电子测量仪器市场（不含 SEMICON ATE）研发应用占比 35%资料来源：Frost&Sullivan，国信证

37、券经济研究所整理资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告12整体市场空间：优质稳增长赛道，全球整体市场空间：优质稳增长赛道，全球/中国超中国超 1000/4001000/400 亿元亿元20252025 年预计全球电子测量仪器市场空间年预计全球电子测量仪器市场空间 11201120 亿元，中国市场空间亿元，中国市场空间 421421 亿元。亿元。根据 Frost&Sullivan 统计，预计 2022 年全球电子测量仪器市场空间 948 亿元，预计 2025 年将增长至 1120 亿元，2015-2025

38、 年均复合增速为 5.5%。预计 2022 年中国电子测量仪器市场空间 345 亿元，预计 2025 年将增长至 421 亿元，2015-2025年均复合增速为 9.44%。全球电子测量仪器市场空间广阔，进入成熟期增长稳健，中国市场受益于通信、半导体、电子、航空航天等产业蓬勃发展，国内电子测量仪器市场增速快于全球，处于稳健较快发展阶段。图8：全球和中国电子测量仪器市场空间（亿元）资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理 注：人民币兑美元汇率按 6.5按专用按专用/通用属性划分通用属性划分，全球专用全球专用/通用电子测量仪器市场空间通用电子测量仪器市场空间 600/3406

39、00/340 亿元亿元。电子测量仪器按应用场景划分为专用和通用两大类，专用仪器针对特定对象和特定目的，通用仪器为基本电参数而设计，用途广泛。通用电子测量仪器主要由示波器、射频类仪器、波形发生器和电源与电子负载四大类产品构成，根据Frost&Sullivan 统计，2022 年此四大类产品合计市场规模即通用电子测量仪器市场空间为 339 亿，专用电子测量仪器市场空间 609 亿元。按同样划分标准，2022年中国通用电子测量仪器空间 113 亿元，专用电子测量仪器市场空间 232 亿元。综合来看，全球电子测量仪器市场空间广阔，专用仪器空间大于通用类仪器。图9：2022 年全球电子测量仪器市场规模划

40、分（亿元）图10：2022 年中国电子测量仪器市场规模划分（亿元）资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理 注：人民币兑美元汇率按 6.5资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理 注：人民币兑美元汇率按 6.5请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告13按细分产品划分，半导体自动化检测按细分产品划分，半导体自动化检测/射频检测射频检测/数字检测占比数字检测占比 35%/23%/15%35%/23%/15%，半，半导体自动检测设备导体自动检测设备、示波器示波器、综测仪综测仪、频谱分析仪频谱分析仪、信号发生器占比较高信号发生器

41、占比较高。根据Frost&Sullivan 统计，2019 年全球电子测量仪器市场空间 137.12 亿美元（折合891 亿元），按产品大类来看，半导体检测/射频测试/数字测试/电气环境测试/数据采集设备分别占比 34.92%/22.97%/15.34%/14.33%/12.44%。按具体产品来看，全球市场空间 TOP5 的单品为半导体自动检测设备/示波器/综测仪/频谱分析仪/信号发生器，占比分别为 34.90%/8.75%/8.38%/5.50%/5.32%，半导体检测设备空间最大，其次是示波器。图11：2019 年全球电子测量仪器市场空间按具体产品划分资料来源：Frost&Sullivan

42、，国信证券经济研究所整理图12：2019 年全球电子测量仪器市场空间按产品大类划分图13：2025 年全球电子测量仪器市场空间按产品大类划分资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告14竞争格局：欧美巨头占据全球市场主要份额，国产品牌加速追赶竞争格局：欧美巨头占据全球市场主要份额，国产品牌加速追赶欧美巨头占据中高端市场，竞争优势显著。欧美巨头占据中高端市场，竞争优势显著。全球电子测量仪器行业以欧美市场最为发达，具备良好的电子上下游产业基础，测量技

43、术成熟，电子测量仪器产业起步早，积累了大量设计开发经验，尤其在高带宽、高频率的中高端产品上技术优势显著。美国是德科技、泰克、力科、德国罗德与施瓦茨、日本安立等是行业第一梯队公司，技术水平全球领先，掌握产品定义能力，覆盖高中低端产品线，占据了全球主要市场份额。国产品牌起步国产品牌起步较较晚，晚，从低端产品做起从低端产品做起加速追赶。加速追赶。我国电子测量仪器行业长时间被欧美品牌占据，国产品牌起步较晚且与欧美技术差距较大，主要集中在中低端市场。我国国防航空领域众多国家级科研院所具备顶尖技术实力，产品技术指标达到全球领先水平，但其产业化程度较低。随着我国信息技术和测量技术进步，以及电子产业的迅速发展

44、，国产品牌通过多年研发投入和技术积累，产品档次从低端向中高端拓展，全球渠道布局逐步完善，在中低端领域已具备国产替代能力。高端领域向上突破涉及部分通用、专用芯片，近年来我国芯片产业在国家政策及资金大力扶持下迅速崛起，对于部分高端测量仪器芯片，国产仪器公司可通过自主研发或借助国产芯片产业链的强大力量来实现自主可控，加快高端电子测量仪器的国产化进程。长期来看，国产替代大趋势下优质国产公司迎来长期发展机遇。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告15表3：海外主要企业的基本情况名称名称股票代码股票代码 国家国家 成立时间成立时间 收入规模收入规模 公司简介公司简介主要产品主

45、要产品是德科技是德科技KeyKeysightsightKEYS美国2014 年从安捷伦科技分拆2021 财年49 亿美元行业领导者，全球领先的测量仪器公司，为电子设计、电动汽车、网络监控、5G、LTE、物联网、智能互联汽车等提供测试解决方案。公司在美国、欧洲和亚太地区有工厂和研发中心，客户遍布全球 100多国家地区。产品线覆盖全部类别产品，优势产品涵盖高中低端。示波器和分析仪类、万用表类、发生器、信号源与电源类、无线网络仿真器类、网络测试仪。泰克泰克TektronixTektronix母公司福迪威集团FTV美国 1946 年福迪威集团 2021 财年 53亿美元行业第一梯队，全球知名测试测量解

46、决方案提供商。2016 年加入福迪威集团。客户遍及全球的通信、计算机、半导体、军事/航空、消费电子、教育、广播领域。优势产品包括数字示波器、任意波形发生器等，涵盖高中低端。示波器、信号发生器、逻辑分析仪、频谱分析仪、误码率分析仪、视频测试仪。罗德与施瓦茨罗德与施瓦茨Rohde&SchwarzRohde&Schwarz德国 1933 年2021 财年23 亿欧元行业第一梯队，测试测量、广播电视、网络安全、无线电通信、安全通信领域的领先供应商，其测试测量仪器及系统用于组件和消费类设备的开发、生产与验收测试，移动网络的建立和监测。公司拓展至汽车电子、航空航天、工业电子研发和教育领域的测试测量市场。产

47、品覆盖所有类别，优势产品是射频类仪器，涵盖高中低端。无线通信测试仪和系统、频谱分析仪、信号发生器、示波器、音频分析仪、广播电视测试与测量。力科力科LeCroyLeCroy母公司特励达集团TDY美国 1964 年特励达集团 2021 财年 46亿美元数字示波器第一梯队公司，2012 年加入特励达集团，是全球唯一一家专业专注于数字示波器的厂商，当今数字示波器中的一些耳熟能详的“术语”都是力科最先发明或引入到示波器领域的。优势产品包括数字示波器，涵盖该类高中低端产品。示波器、任意波形发生器、高速互联分析仪、逻辑分析仪等。安立安立AnritsuAnritsu6754.T日本 1931 年2021 财年

48、9.60 亿美元公司主要生产和销售测量设备。公司的测量设备部门主营用于数字通信、互联网协议(IP)网络、光通信、移动通信的测量设备以及射频(RF)、微波频段、毫米波段的通用测量设备。误码率测试仪(BERT)/示波器、移动/无线通信测量仪器、光学测量仪器、射频微波测量仪器、信号发生器、信号/频谱分析仪、传输和以太网测试仪。美国国家仪器美国国家仪器NationalNationalInstrumentsInstrumentsNATI.O美国 1976 年2021 财年14.70亿美元。公司是以测量计算仪器为主导的供应商，主要业务包括测试和测量及工业自动化。主营设备状态监测、动态测试、嵌入式控制、硬件

49、在环测试、多媒体测试、射频与通信测试、声音与振动测试、台架测试与控制等产品及方案。数据采集与控制设备（多功能I/O 等）、电子测试和仪器（示波器等）、无线设计和测试（信号发生器等）以及相关配件。泰瑞达泰瑞达TeradyneTeradyneTER.O美国 1994 年2021 财年37.03 亿美元自动测试设备供应商，主营自动测试系统和解决方案，测试复杂电子用品，服务于不同行业如电子、汽车、计算机、通信、无线、航空和国防公司解决方案覆盖整个开发过程，包括从产品概念到产品运输的各个环节。半导体测试系统、军事/航空测试仪器和系统、储存测试系统、电路板测试和检查系统、无线测试系统等。横河电机横河电机Y

50、okogawaYokogawaElectricElectric6841.T日本 1920 年2021 财年33.91 亿美元公司主营工业自动化和控制业务，产品可用于监控工厂生产设施的集散控制系统。公司正在开发测量仪器业务，提供用工业物联网硬件、软件和云解决方案，有助于减轻服务提供商的运营负担。生产控制系统、压力变送器、过程分析仪、可编程控制器、工业记录仪、高精度仪器、业物联网硬件、软件和云解决方案等。爱科斯福爱科斯福EXFOEXFO IncIncEXFO.O美国 1985 年公司为全球通信行业开发更智能的测试、监测与分析解决方案，客户包括固定和移动网络运营、超大规模数据中心建设以及生产与研发等

51、领域。公司将设备、软件和服务独特地组合起来，使客户能够更加迅速、可靠地完成 5G、云原生和光纤网络的升级改造。光纤通道测试、功率计、光谱测试、网络协议测试、光谱分析仪、测试平台、可调谐激光器等。吉加电子吉加电子Giga-tronicsGiga-tronicsGIGA.O美国 1980 年公司是射频微波领域公司，主营微波功率放大器，USB 功率传感器，微波功率计和宽带交换阵列。公司提供高速信号发生器、微波组件和完整的测试解决方案。实时合成器、实时威胁仿真系统、多通道采集和回放、微波信号发生器。百科精密百科精密B&KB&K PrecisionPrecision美国 1951 年公司在设计和制造可靠

52、且具有成本效益的测试和测量仪器方面享有盛誉。公司产品广泛应用于设计、研发、产线测试、工业维护、电子现场服务等领域。百科精密测试和测量仪器是众多大学和技术学校的标准设备，用于培养未来的工程师和技术人员。公司提供种类齐全的通用测试和测量仪器，同时还生产全面的探头、引线、适配器和其他附件。电源和直流电子负载、信号发生器、元件测试仪、示波器、频谱分析仪和万用表。公司提供全套设备编程器、视频和电缆测试仪、电气和电池测试仪以及环境测试仪、探头、引线、适配器、其他附件等。资料来源：WIND，各公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告16表4：国内主

53、要企业的基本情况名称名称股票代码股票代码国家国家 成立时间成立时间 收入规模收入规模 公司简介公司简介主要产品主要产品鼎阳科技鼎阳科技S Siglentiglent688112中国 2007 年2021 年3.04 亿元国内技术领先的通用电子测试测量仪器厂家之一，自主品牌“SIGLENT”产品销往全球 80 多个国家和地区，主要为北美、欧洲和亚洲等电子产业发达地区。优势产品为数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪。数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、电源类。普源精电普源精电R Rigoligol688337中国 1998 年2021 年4.84 亿元国内

54、技术领先的通用电子测试测量仪器厂家之一，拥有电子测量仪器芯片自主研发能力。优势产品为数字示波器、任意波形发生器、频谱分析仪。数字示波器、波形发生器、频谱分析仪、射频信号源、电源类。创远创远信科信科TranTranscomscom831961中国 2005 年2021 年4.21 亿元公司是自主研发射频通信测试仪器和提供整体测试解决方案的专业仪器仪表公司，在北京、南京、广州、深圳、成都、西安、长沙、武汉等地设有分公司或办事处。信号发生器、信号分析仪、矢量网络分析仪、频谱分析仪、无线电监测导航测试。电科思仪电科思仪CeyearCeyear中国 2015 年公司是中国电科集团的二级单位股份制公司，以

55、中国电科第四十、四十一研究所为核心，从事微波/毫米波、光电、通信、基础通用类测量仪器以及自动测试系统、微波毫米波部件等产品，为军、民用电子元器件、组件、整机和系统的研制、生产提供检测与应用。优势产品为矢量网络分析仪、光谱分析仪、信号发生器、频谱分析仪等，涵盖高中低端产品。电子测量仪器、自动测试系统、元器件。致茂电子致茂电子ChromaChroma2360.TW中国 1984 年2021年41.22亿元公司是全球电子量测仪器及系统的领导品牌供应商，提供量测仪器、自动化测试设备及制造资讯管理系统的整合解决方案。主要市场应用包括电动车、绿能电池、半导体/IC、光子学、LED、太阳能、平面显示器、电力

56、电子元件、热电温控、自动光学检测、智慧制造系统、科技与智慧工厂等领域。电力电子测试、电动车测试、电池测试及自动化、被动元件测试、电气测试、视频与色彩测试、平面显示器测试、光子学测试等。固纬电子固纬电子G GW-InstekW-Instek2423.TW中国 1975 年2021 年6.03 亿元公司是中国台湾创立最早且最具规模的专业电子测试仪器厂商，在亚洲和美国设有分支机构。优势产品为可编程直流电源。数字示波器、信号发生器、电源、频谱分析仪、电子负载等。坤恒顺维坤恒顺维688283.SH中国 2010 年2021 年1.63 亿元公司主要从事高端无线电测试仿真仪器仪表，产品定位于高端无线电测试

57、仿真领域，重点面向移动通信、无线组网、雷达、电子对抗、车联网、导航等领域，提供用于无线电设备性能、功能检测的高端测试仿真仪器仪表及系统解决方案。无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、定制化开发产品及系统解决方案、测试仿真应用开发产品优利德优利德688628.SH中国 2003 年2021 年8.42 亿元公司是综合仪器仪表公司,主要产品包括电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器等，公司产品广泛应用于电子、家用电器、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、高等教育和科学研究等应用场景。电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、

58、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器思林杰思林杰688115.SH中国 2005 年2021 年2.22 亿元公司主营嵌入式智能仪器模块等工业自动化检测产品，包括适用于工业自动化生产场景的嵌入式智能仪器模块，为下游客户工业自动化检测体系提供定制化专业解决方案。嵌入式智能仪器模块资料来源：WIND，各公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告17五大外资品牌占据全球电子测量仪器市场五大外资品牌占据全球电子测量仪器市场 50%50%份额。份额。根据 Frost&Sullivan 统计，2019 年全球电子测量仪器市场空间 137.12

59、 亿美元，是德科技/罗德与施瓦茨/安立/泰克/力科的全球电子测量仪器收入为 35.54/15.06/7.15/6.43/2.64 亿美元，全球市场份额分别 25.90%/11.00%/5.20%/4.70%/1.90%。2019 年中国电子测量仪器市场空间 46.12 亿美元，是德科技/罗德与施瓦茨/安立/泰克/力科的中国电子测量仪器收入为 8.22/6.41/2.52/1.98/0.75 亿美元，中国市场份额分别为17.80%/13.90%/5.50%/4.30%/1.60%。全球电子测量仪器行业，上述五大外资品牌合计占据全球市场 48.70%的份额，占据中国市场 43.10%的份额。其中，

60、是德科技是绝对的全球龙头，在时域和频域类产品的技术研发和业务体量均为全球领先水平。罗德与施瓦茨位列全球龙二，射频微波领域竞争优势显著。2019 年各公司全球/中国电子测量仪器收入（亿美元）资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理图14：2019 年全球电子测量仪器市场份额图15：2019 年中国电子测量仪器市场份额资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理具体看示波器领域，是德科技具体看示波器领域，是德科技/泰克合计占据全球示波器市场泰克合计占据全球示波器市场 40%40%份额。份额。根据F

61、rost&Sullivan 统计，2019 年全球示波器市场空间 12.00 亿美元，是德科技/泰克/力科/罗德与施瓦茨的全球示波器收入为 3.02/1.78/0.53/0.49 亿美元，全球市场份额为 25.20%/14.80%/4.40%/4.10%。2019 年中国示波器市场空间 4.07 亿美元，是 德 科 技/泰 克/力 科/罗 德 与 施 瓦 茨 的 中 国 示 波 器 收 入 为0.81/0.56/0.15/0.18 亿美元，国内市场份额为 19.80%/13.80%/3.70%/4.40%。是德和泰克为全球示波器两大龙头，合计占据全球超过 40%的份额。请务必阅读正文之后的免责

62、声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告18图16：2019 年各公司全球/中国示波器收入（亿美元）资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理图17：2019 年全球示波器市场份额图18：2019 年中国示波器市场份额资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理资料来源：Frost&Sullivan，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告19政策机遇：科学仪器行业依赖进口，政策机遇：科学仪器行业依赖进口，行业行业迎来国产化政策机遇迎来国产化政策机遇我国我国科学仪器行业依赖进口，国家政策大力科学仪器行业

63、依赖进口，国家政策大力支持支持国产化。国产化。科学仪器主要用于企业的技术研发、以及高校科研院所等，是科学研究和技术创新的基石。欧美等发达国家的科学仪器行业起步较早，整体技术实力更强，根据科技日报2021 年 7月报道，我国近九成科学仪器依赖进口。近年来，国家出台一系列政策法规鼓励国产仪器行业发展，2022 年 1 月 1 日起实行的科学技术进步法规定政府应当在采购国产科技创新产品上起到表率作用，明确指出对国产科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买。首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。从近年来颁布的国家政策来看，高端科学

64、仪器领域面临“卡脖子”的风险，自主可控需求强烈，政策大力引导国产替代。表5：历年国家关于电子测量仪器的支持政策发布时间发布时间 行业政策行业政策发布单位发布单位相关主要内容相关主要内容2021 年中华人民共和国科学技术进步法第十三届全国人民代表大会常务委员会对境内自然人、法人和非法人组织的科技创新产品、服务，在功能、质量等指标能够满足政府采购需求的条件下，政府采购应当购买；首次投放市场的，政府采购应当率先购买，不得以商业业绩为由予以限制。政府采购的产品尚待研究开发的，通过订购方式实施。采购人应当优先采用竞争性方式确定科学技术研究开发机构、高等学校或者企业进行研究开发，产品研发合格后按约定采购。

65、2021 年中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要十三届全国人大四次会议依托行业龙头企业，加大重要产品和关键核心技术攻关力度，加快工程化产业化突破；加强高端科研仪器设备研发制造。2021 年5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）工业和信息化部、发改委、财政部等十部委加快弥补产业短板弱项。加大基带芯片、射频芯片、关键射频前端器件等投入力度，加速突破技术和产业化瓶颈，带动设计工具、制造工艺、关键材料、核心 IP 等产业整体水平提升。加快轻量化 5G 芯片模组和毫米波器件的研发及产业化，进一步提升终端模组性价比，满足行业应用个性化需求，提升产业基础支

66、撑能力。支持高精度、高灵敏度、大动态范围的 5G 射频、协议、性能等仪器仪表研发，带动仪表用高端芯片、核心器件等尽快突破。2021 年关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知财政部、工业和信息化部着眼于推进中小企业高质量发展和助推构建双循环新发展格局，2021-2025 年，中央财政累计安排 100 亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系，分三批（每批不超过三年）重点支持 1,000余家国家级专精特新“小巨人”企业高质量发展，促进这些企业发挥示范作用。2021 年关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见工业和信息化部、科技部、财政部、商务部、国务院国有资产监督管理委员会、中国

67、证券监督管理委员会制造业优质企业聚焦实业、做精主业，创新能力强、质量效益高、产业带动作用大，在制造强国建设中发挥领头雁、排头兵作用，引导“专精特新”中小企业成长为国内市场领先的“小巨人”企业，聚焦重点行业和领域引导“小巨人”等各类企业成长为国际市场领先的单项冠军企业，引导大企业集团发展成为具有生态主导力、国际竞争力的领航企业。依托优质企业组建创新联合体或技术创新战略联盟，开展协同创新，加大基础零部件、基础电子元器件、基础软件、基础材料、基础工艺、高端仪器设备、集成电路、网络安全等领域关键核心技术、产品、装备攻关和示范应用。2020 年加强“从 0 到 1”基础研究工作方案科技部、国家发改委、教

68、育部、中科院、自然科学基金委加强重大科技基础设施和高端通用科学仪器的设计研发，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化研究，推动高端科学仪器设备产业快速发展。2020 年工业和信息化部关于推动 5G 加快发展的通知工业和信息化部持续支持 5G 核心芯片、关键元器件、基础软件、仪器仪表等重点领域的研发、工程化攻关及产业化，奠定产业发展基础。2018 年战略性新兴产业分类（2018）国家统计局电子测量仪器制造、电子相关领域仪器制造、实验分析仪器、电工仪器仪表制造等为国家战略新兴产业。2016 年“十三五”国家战略性新兴产业发展规划国务院促进高端装备产业突破发展，加快推动新一代信息技术

69、与制造技术的深度融合，全面突破高精度减速器、高性能控制器、精密测量等关键技术与核心零部件。2016 年“十三五”国家科技创新规划国务院围绕建设制造强国，大力推进制造业向智能化、绿色化、服务化方向发展，开展设计技术、可靠性技术、制造工艺、关键基础件、工业传感器、智能仪器仪表、基础数据库、工业试验平台等制造基础共性技术研发，提升制造基础能力。以关键核心技术和部件自主研发为突破口，聚焦高端通用和专业重大科学仪器设备研发、工程化和产业化，研制一批核心关键部件，显著降低核心关键部件对外依存度，明显提高高端通用科学仪器的产品质量和可靠性，大幅提升我国科学仪器行业核心竞争力。2016 年国家创新驱动发展战略

70、纲要国务院适应大科学时代创新活动的特点，针对国家重大战略需求，建设一批具有国际水平，突出学科交叉和协同创新的国家实验室，研发高端科研仪器设备，提高科研装备自给水平。资料来源:鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告20ICIC 芯片芯片：电子测量仪器使用上百种芯片电子测量仪器使用上百种芯片，国产国产 ADCADC 产业崛起助力产业崛起助力高端仪器国产化进程高端仪器国产化进程电子测量仪器中芯片及电子元器件占原材料采购的电子测量仪器中芯片及电子元器件占原材料采购的 60%60%，采购均价稳中有降。，采购均价稳中有降。电子测量仪器

71、是高级精密电子仪器，其原材料主要包括 IC 芯片、电子元器件、PCB、显示屏和结构件，占原材料采购的 35%-45%、15%-20%、5%-10%、5%-10%、15%-20%（综合参考鼎阳科技和普源精电的原材料采购情况），芯片和电子元器件合计占比超 60%。近年来芯片采购均价整体基本稳定，电子元器件价格受市场供需变化影响有所波动，整体采购均价呈下降趋势。示波器使用上百种示波器使用上百种 ICIC 料，涉及芯片种类繁多，单一芯片成本影响较小。料，涉及芯片种类繁多，单一芯片成本影响较小。以鼎阳科技为例，SDS6000Pro(2GHz 带宽、12bit 分辨率)数字示波器使用物料 500 余种，其

72、中含 IC 料 100 余种类，主要包括放大器、ADC、DAC、FPGA、RAM、CPU、MCU、电源芯片、接口隔离芯片等。按采购金额占比来看，按采购金额占比来看，2018-2020 年公司原材料采购中 IC 芯片占比 40%-45%，放大器、ADC、FPGA 占比 6%、5%、4%，其余芯片种类占比更低。按重要性来看，按重要性来看，放大器和 ADC 是示波器模拟前端部分的核心芯片，随着带宽越高、对其性能要求越高。FPGA 是多款产品的主要原材料，用于示波器、信号发生器、频谱仪等产品线，大量测量分析功能均需通过 FPGA 实现，对其性能及逻辑设计算法要求较高。具体来看：1 1）放大器芯片放大器

73、芯片：属于专用芯片，是模拟前端电路的核心，实现对模拟信号的阻抗变换、偏置控制、增益控制和单端转差分等功能。鼎阳科技 2018-2020 年放大器采购额占芯片采购的 15%、占原材料采购的 6%左右，单颗均价分别为5.16/5.53/5.42/4.81 元。数字示波器的前端电路包括多个运算放大器、可变增益放大器芯片、电阻、电容以及三极管等器件，中低带宽示波器（2GHz）的前端电路设计可采用分立器件架构，但高带宽示波器（4GHz）若采用分立器件构建模拟前端电路会受到寄生参数影响，因此需要自研模拟前端集成芯片。基于低风险、高可靠性考虑，模拟前端集成芯片设计可采用 SIP 多芯片封装技术，将多个运算放

74、大器裸芯片、可变增益放大器裸芯片以及电阻、电容、三极管等器件封装在一个芯片中，其本质与硬件电路设计类似，后续芯片封测由封测厂完成。2 2）ADCADC 芯片：芯片：属于通用芯片，模数转换器芯片将模拟输入信号转换成数字信号，其采样率和位数直接决定示波器的带宽和分辨率。鼎阳科技 2018-2020 年 ADC 采购额占芯片采购的 10%、占原材料采购的约 5%左右，单颗均价分别为21.70/36.64/30.43/37.37 元，单台示波器平均使用 1-4 颗 ADC 芯片，对整机性能指标有关键作用，但成本占比有限。中低带宽示波器（2GHz）使用低采样率的商用 ADC 芯片，主要供应商为 ADI、

75、TI 等美国品牌，性能可靠、价格较低、供应充足。高带宽示波器（4GHz）所采用的 ADC 芯片采样率在 10GSa/s、20GSa/s以上，受到美国出口管制限制，需要企业自研或与国产芯片产业链合作。根据鼎阳科技和普源精电披露，自研 ADC 芯片通常采用交织采样技术，多个 ADC 交织形成更高速采集电路的设计方案相对成熟可靠，工艺制程采用 65nm 或 40nm 制程即可实现，是国内芯片制造商技术成熟的工艺。此外，在国家政策及资金大力扶持下，近年来国产高速高精度 ADC 芯片产业迅速崛起，将有助于电子测量仪器的国产化进程。3 3）FPGAFPGA 芯片：芯片：属于通用芯片，在线可编程逻辑门列阵，

76、半定制电路。鼎阳科技2018-2020 年 FPGA 采购额占芯片采购的 9%、占原材料采购的约 4%左右，单颗均价分别为 69.11/57.78/67.79/66.86 元，价格基本稳定，成本占比较低。FPGA 是通用标准芯片，主要供应商为赛灵思、英特尔等，美国 出口管制条例 规定当 FPGA芯片满足可用 I/O700 个或 SerDes500G 的条件时，需取得美国商务部许可，请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告21对高带宽示波器研发生产造成影响，但目前普源及鼎阳在售及在研产品均不涉及。国内安路信息、紫光、高云半导体、复旦微电子等公司已具备 FGPA 自主批

77、量生产能力，可逐步实现国产替代。图19：示波器信号处理流程简图资料来源：泰克官网，国信证券经济研究所整理表6：鼎阳科技原材料采购中芯片占比（单位：万个、万元）20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月数量数量金额金额 金额占比金额占比数量数量金额金额 金额占比金额占比数量数量金额金额 金额占比金额占比数量数量金额金额 金额占比金额占比1 1、ICIC 芯片芯片1,492.333,863.6943.65%1,095.193,216.6946.28%1,338.653,467.0743.66%1417.694149.6852.62%

78、放大器放大器112.72581.356.57%92.69512.287.37%98.49534.216.73%95.1457.55.80%ADCADC16.35354.774.01%13.26485.756.99%12.45378.884.77%12.02449.245.70%FPGAFPGA5.36370.734.19%5.29305.454.39%4.74321.434.05%4.43296.533.76%处理器处理器2.73255.612.89%2.52261.643.76%3.48346.824.37%2.33239.173.03%RAMRAM14.86180.822.04%13.91

79、55.42.24%17.85192.762.43%18.56402.985.11%DACDAC13.76148.41.68%11.53141.062.03%11.5147.981.86%11.73146.51.86%2、电子元器件12,069.351,836.2120.75%7,022.44998.1114.36%10,649.791,246.6615.70%11508.31166.5514.79%多层陶瓷电容器5,483.83686.987.76%2,642.6091.271.31%4,396.49155.041.95%5095.75200.652.54%贴片电阻4,552.7363.680

80、.72%2,942.7024.810.36%4,476.4337.120.47%4629.2541.230.52%其他2,032.781,085.5612.26%1,437.14882.0412.69%1,776.871,054.5013.28%1783.32924.6711.72%3、PCB36.62505.345.71%26.13376.125.41%34.37513.366.46%28.78486.636.17%4、显示屏7.96563.536.37%7.29551.817.94%8.39638.078.03%5.75544.696.91%5、组包装材料1,290.751,496.201

81、6.90%1,151.441,359.4519.56%1,312.191,529.4619.26%598.841095.4213.89%6、其他262.8586.296.62%206.67448.76.46%238.16547.16.89%227.71443.425.62%合计合计15159.808,851.28100%9,509.166,950.88100%13,581.557,941.73100%25439.67886.39100%资料来源：鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告22表7：鼎阳科技各项原材料采购均价变化

82、（单位：元/个）20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月采购均价采购均价采购均价采购均价均价均价变动率变动率采购均价采购均价均价均价变动率变动率采购均价采购均价均价均价变动率变动率1 1、ICIC 芯片芯片2.592.9413.40%2.59-11.91%2.9313.01%放大器放大器5.165.537.16%5.42-1.91%4.81-11.24%ADCADC21.736.6468.85%30.43-16.95%37.3722.79%FPGAFPGA69.1157.78-16.39%67.7917.33%66.86-1.

83、37%处理器处理器93.73103.8310.77%99.7-3.98%102.723.03%RAMRAM12.1711.18-8.11%10.8-3.43%21.71101.04%DACDAC10.7912.2313.41%12.865.18%12.48-2.92%2、电子元器件0.150.14-6.60%0.12-16.39%0.10-15.53%多层陶瓷电容器0.130.03-72.40%0.0417.55%0.0394-1.56%贴片电阻0.0140.0084-39.70%0.0083-1.27%0.00897.31%其他0.530.6114.90%0.59-2.71%0.52-12.

84、12%3、PCB13.814.44.30%14.943.72%16.9113.18%4、显示屏70.8275.76.90%76.070.49%94.7724.58%5、组包装材料1.161.181.90%1.17-1.22%1.8356.35%6、其他2.232.17-2.68%2.35.86%1.95-15.34%资料来源：鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理表8：普源精电原材料采购中芯片占比（单位：万个、万元）20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月数量数量金额金额 金额占比金额占比数量数量金额金额 金额占比金额占比

85、数量数量金额金额 金额占比金额占比数量数量金额金额 金额占比金额占比1 1、ICIC 芯片芯片766.814,779.0435.63%597.663,754.0034.70%806.565,879.8038.44%502.363,260.9736.65%其中：其中：FPGAFPGA148.441,331.579.93%115.09948.138.76%161.181,948.6812.74%86.491,001.1611.25%2、电子元器件15,392.423,345.9024.95%9,683.742,409.3922.27%14,520.713,132.5820.48%10,493.94

86、1,933.9221.74%3、PCB&PCBA67.051,068.897.97%50.191,053.379.74%52.781,562.9910.22%31.131,077.4412.11%4、显示屏9.22839.576.26%8.12766.597.09%10.01953.346.23%5.69598.066.72%5、结构件1,225.302,599.2819.38%1,006.062,192.7520.27%1,217.362,839.1918.56%629.591,551.2317.44%6、其他109.16779.535.81%110.32643.275.95%129.879

87、28.426.07%67.77475.195.34%合计17,569.96 13,412.21100.00%11,456.09 10,819.37100.00%16,737.30 15,296.32100.00%11,730.478,896.82100.00%资料来源：普源精电招股说明书，国信证券经济研究所整理表9：普源精电各项原材料采购均价变化（单位：元/个）20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月采购均价采购均价采购均价采购均价变动率变动率采购均价采购均价变动率变动率采购均价采购均价变动率变动率1 1、ICIC 芯片芯片6

88、.236.280.80%7.2916.08%6.49-10.96%其中：其中：FPGAFPGA8.978.24-8.14%12.0946.72%11.58-4.26%2、电子元器件0.220.2513.64%0.22-12.00%0.18-16.23%3、PCB&PCBA15.9420.9931.68%29.6141.07%34.6216.90%4、显示屏91.0694.413.68%95.240.88%105.0910.34%5、结构件2.122.182.83%2.336.88%2.465.75%6、其他7.145.83-18.35%7.1522.64%7.01-1.93%资料来源：普源精电

89、招股说明书，国信证券经济研究所整理高端高端 ADCADC 芯片芯片：高端示波器的最关键芯片高端示波器的最关键芯片，其速度精度影响示波器核心性能其速度精度影响示波器核心性能。高端电子测量仪器面向高带宽、高频率的应用场景，对高精度、稳定性、可靠性要求更严格，对芯片性能要求也显著提升。数字示波器通过 ADC（模数转换器）把被测电信号转换为数字信号，再以数字信号处理的方式绘制出信号随时间变化的波形。示波器的核心性能指标是带宽，决定了能采集到信号的频率范围，ADC 芯请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告23片的实时采样率与带宽密切相关，采样率决定了示波器在单位时间间隔内可

90、采集的样本点数，采样率越高，处理的数字信号越接近真实模拟信号，波形信号还原度越高，失真越小。此外，ADC 垂直分辨率也是示波器高精度的必要条件，12 bit分辨率可达到 8 bit 分辨率的 16 倍量化精度，将信号测量精度提升了一个量级，可以更清晰分辨波形细节。发展高分辨率示波器已成为行业大趋势，海外龙头泰克、力科在推 12 bit 高分辨率示波器，是德科技、罗德施瓦茨在推 10 bit 高分辨率示波器。高速高精度 ADC 芯片是高端电子测量仪器必不可少的关键器件。高性能高性能 ADCADC 芯片受美国出口管制，中国芯片产业蓬勃发展助力仪器国产化进程芯片受美国出口管制，中国芯片产业蓬勃发展助

91、力仪器国产化进程。TI、ADI 是全球 ADC 芯片的主要供应商，美国对高速高精度 ADC 芯片有严格出口管制，需要申请出口许可。国产电子测量仪器以中低端为主，产品高端化需要首先实现高速高精度 ADC 芯片的自主可控。近十几年来，国内半导体产业在国家大力扶持下快速发展，随着国内技术水平提升，实际可获取的进口 ADC 芯片采样率指标在逐步放宽。目前国内涌现出一批专业高速高精度 ADC 芯片公司，包括中科院微电子所、电子科大和部分国家科研院所等孵化出来的公司，技术实力雄厚，研发资金投入规模大，目前国产技术水平正在快速追赶海外。其中：1 1）成都华微：）成都华微：成立于 2020 年，在高速高精度

92、ADC 方面承接多个国家科技重大专项、国家重点研发计划，目前公司 ADC 产品采样率可达到 8GSa/s，且在时间交织SAR 架构的基础上可实现 64GSa/s 采样率和 22GHz 带宽水平。2 2）苏州迅芯微：）苏州迅芯微：成立于 2013 年，专注于高端信号链模拟芯片，产品主要应用到仪器设备、大科学装置、医疗设备、光通信、无线通信以及雷达等领域。公司 ADC产品采样率达到 2GSa/s-30GSa/s，分辨率在 6 bit-12bit，其中 2GSa/s 采样率、12bit 分辨率和 10GSa/s 采样率、8 bit 分辨率 ADC 产品达到美国出口管制规格。3 3）苏州云芯微：）苏州

93、云芯微：成立于 2010 年，致力于高速高精度 ADC/DAC 芯片，目前主要产品为 12-14 bit 精度的高速高精度 ADC/DAC 产品，主要用于通讯领域。国产高速高精度 ADC 芯片产业崛起是大势所趋，将助力高档次国产电子测量仪器的国产化进程。表10：苏州迅芯微 ADC 产品概览产品型号产品型号采样率采样率分辨率分辨率通道数通道数模拟输入带宽模拟输入带宽SFDRSFDRENOBENOB封装形式封装形式AAD08D25005 GSa/s、2.5 GSa/s8 bit1/23.5 GHz486.4LQFP-144AAD06S90008 GSa/s6 bit15.8 GHz344.8QFN

94、-48AAD06S9000L9 GSa/s6 bit15.8 GHz344.8FC-BGA-256AAD06S3032G30 GSa/s6 bit116 GHz324.5FC-BGA-256AAD08Q250010 GSa/s、5 GSa/s、2.5 GSa/s8 bit1/2/43.8 GHz405.5FC-BGA-392AAD08S010G10 GSa/s8 bit15.8 GHz425.5FC-BGA-392AAD12S20002 GSa/s12 bit12.5 GHz689.3QFN-68资料来源：迅芯微公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研

95、究报告证券研究报告24图20：TI 官网在售 ADC 产品系列最高 10.4 GSa/s 采样率和 12 bit 分辨率资料来源：TI 公司官网、国信证券经济研究所整理图21：ADI 官网在售 ADC 产品系列最高 10.25GSa/s 采样率和 12 bit 分辨率资料来源：ADI 公司官网、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告25通用电子测量仪器通用电子测量仪器：工业消费品工业消费品，产品产品+品牌品牌+渠道共筑高壁垒渠道共筑高壁垒全球电子测量仪器行业分为专用类和通用类，1）专用电子测量仪器以定制化产品为主，是针对特定对象和特定目的而设

96、计，其功能指标设计有很强侧重点，专门为了满足一两种特定使用场景要求，因此单一产品应用场景有限、市场空间不大，但产品种类多，整体市场比通用仪器更大，下游客户相对集中，销售以直销模式为主，对渠道铺设要求较低；2）通用类电子测量仪器以通用型标准品为主，是针对基本电参数测量，通常不会根据下游行业和个别客户的特殊需求而做定制化开发，因此通用测量仪器的研发设计需要兼顾多种指标，集多种复杂测试测量功能于一体，同时将多种指标和功能做到最好，综合技术壁垒较高，下游客户分布广泛，销售兼具经销+直销模式，品牌和渠道对于产品增长至关重要。前述章节分析电子测量仪器行业整体情况，本章聚焦到通用类电子测量仪器行业进行详细分

97、析。通用通用电子测量仪器市场空间电子测量仪器市场空间：全球：全球/中国空间超中国空间超 400/100400/100 亿元亿元20242024 年全球通用电子测量年全球通用电子测量仪器仪器市场规模预计将达市场规模预计将达 7878 亿美元亿美元，行业增速行业增速 5%5%。根据Technavio 统计，2019 年全球通用电子测试测量行业的市场规模为 61.18 亿美元（400 亿元人民币），预计 2024 年增长至 77.68 亿美元（505 亿元人民币），2019-2024 年均复合增速为 4.89%。行业空间广阔，已步入成熟稳健增长阶段，随着信息技术进步，行业受益于 5G、半导体、人工智

98、能、新能源、航空航天等下游行业驱动，预计仍将保持稳健增长态势。图22：2019-2024E 全球通用电子测试测量仪器行业市场规模（亿美元）资料来源：Technavio，鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理按地区划分，按地区划分，全球市场空间全球市场空间北美欧洲占比北美欧洲占比 60%60%，欧美发达地区是主要市场。，欧美发达地区是主要市场。根据Technavio 统计，2019 年亚太/北美/欧洲中东非洲/南美地区市场规模为21.32/19.68/17.22/2.96 亿美元，预计 2024 年增长至 28.39/24.53/20.95/3.81亿美元，分别占比 36.55%/31.58

99、%/26.97%/4.90%，2019-2024 年均复合增速为5.90%/4.50%/4.00%/5.18%，主要市场在欧美发达地区。1 1）北美欧洲占比）北美欧洲占比 60%60%左左右右，欧美电子上下游产业基础坚实，电子测量产业起步早，市场规模大，目前以产品升级换代需求为主，保持稳健增长。全球龙头美国是德科技、泰克、力科，以及德国罗德与施瓦茨是全球领先企业，具备强大研发实力，技术水平世界领先。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告262 2）亚太地区占比亚太地区占比 35%35%左右左右，中国和印度等新兴市场电子产业发展迅速，通用电子测量仪器需求潜力大，产品

100、普及需求与升级换代需求并存，保持稳健较快增长。图23：2024 年全球市场空间按地区划分的占比情况图24：2019 和 2024 年全球各地区市场规模（亿美元）资料来源：Technavio，国信证券经济研究所整理资料来源：Technavio，国信证券经济研究所整理按产品划分按产品划分，单品空间大单品空间大、细分品类少细分品类少，示波器和频谱仪示波器和频谱仪占整体市场空间的占整体市场空间的 51%51%。根据 Technavio 统计，2019 年通用电子测量仪器空间 61.18 美元，其中数字示波器、频 谱 分 析 仪、信 号 发 生 器、网 络 分 析 仪 及 其 他 的 市 场 规 模 分

101、 别17.34/13.60/8.77/7.60 亿美元，占比 28.34%/22.23%/14.33%/12.42%，四大类产品合计占比 77.32%，单一产品空间大、细分品类较少。具体来看，数字示波器、频谱分析仪是最大的单品，空间占比均超过 20%，合计占比 50.57%。根据 Technavio预测，2024 年数字示波器/频谱和网络分析仪/信号发生器市场规模将达到21.67/27.76/11.08 亿美元，2019-2024 年均复合增速为 4.56%/5.54%/4.76%，数字示波器和频谱分析仪分别是时域和频域类产品中空间最大的单品。图25：2019 年全球通用电子测试测量仪器行业市

102、场规模（亿美元）资料来源：Technavio，鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告27图26：2019 年全球市场空间按产品划分的占比情况图27：2019-2024 年全球数字示波器市场规模及增速资料来源：Technavio、国信证券经济研究所整理资料来源：Technavio、国信证券经济研究所整理图28：2019-2024 年全球频谱网络分析仪市场规模及增速图29：2019-2024 年全球信号发生器市场规模及增速资料来源：Technavio、国信证券经济研究所整理资料来源：Technavio、国信证券经济研究所整理按

103、按高高/中中/低档低档划分，中低档产品占据较大市场空间。划分，中低档产品占据较大市场空间。数字示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪产品档次划分的依据分别是带宽、最高输出频率、测量频率范围，档次越高则价格越高。按欧美企业通行标准：1 1）时域类时域类，包括数字示波器、任意波形发生器：300MHz 以下为低端产品，300MHz-4GHz 为中端产品，4GHz 及以上为高端产品。2 2）频域类，频域类，包括射频微波信号发生器、频谱和矢量网络分析仪：6GHz 以下为低端产品，6GHz-20GHz 为中端产品，20GHz 及以上为高端产品。以示波器和频谱仪为例：按带宽划分按带宽划分，示波器示波

104、器 6GHz6GHz 以上占比以上占比 50.46%50.46%，频谱分析仪频谱分析仪 6GHz6GHz 以上占比以上占比 51.65%51.65%。根据 MarketsandMarkets 统计，1 1）示波器示波器：预计 2023 年全球示波器市场空间 10.66亿美元，按带宽划分，1GHz 以下/1GHz-6GHz/6GHz 以上示波器空间分别1.56/3.72/5.38 亿美元，占比 14.67%/34.87%/50.46%，中低端产品占比接近 50%。2 2）频谱分析仪频谱分析仪：预计 2023 年全球频谱分析仪市场空间 8.63 亿美元，按频率范围划分，1GHz 以下/1GHz-6

105、GHz/6GHz 以上示波器空间分别 1.06/3.11/4.46 亿美元，占比 12.28%/36.07%/51.65%，低端产品占比 48%，中高端占比 52%。高中低档产品满足下游客户对性能指标的不同需求，有各自适用场景，各档次产品并存发展，整体来看，中低端产品覆盖应用场景广泛，需求量较大，占据近一半市场空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告28图30：预计 2023 年全球示波器 6GHz 带宽以上占比 50%图31：预计 2023 年全球频谱分析仪 6GHz 带宽以上占比 52%资料来源：MarketsandMarkets，国信证券经济研究所整理资

106、料来源：MarketsandMarkets，国信证券经济研究所整理表11：欧美企业通行标准对电子测量仪器档次划分依据产品及档次指标产品及档次指标档次档次档次划分档次划分发展发展数字示波器数字示波器（带宽）（带宽）低端300MHz 以下需求量大，对测试功能和测量精度的要求不断提高，产品需要持续更新升级中端300MHz（含）以上 4GHz 以下需求量较大，随着高速数字和串行技术发展很快，市场需求同步增长高端4GHz（含）以上需求量较小，随着超高速信号应用研究的逐步增多，市场需求将有所增长任意波形发生器任意波形发生器（最高输出频率）（最高输出频率）低端300MHz 以下需求量大，对测试功能和测量精度

107、的要求不断提高，产品需要持续更新升级中端300MHz（含）以上 4GHz 以下需求量较小，随着高速设备应用的增多有所发展高端4GHz（含）需求量极小，随着超高速信号应用研究的逐步增多，市场需求将有所增长射频微波信号发生器射频微波信号发生器（最高输出频率）（最高输出频率）低端6GHz 以下需求量大，对测试功能和测量精度的要求不断提高，产品需要持续更新升级中端6GHz（含）以上 20GHz 以下需求量较小，随着射频行业应用的增多，发展很快高端20GHz（含）以上需求量较小，随着 5G、微波毫米波行业的发展，未来将会迅速发展频谱和矢量网络分析仪频谱和矢量网络分析仪（测量频率范围）（测量频率范围）低端

108、6GHz 以下需求量大，对测试功能和测量精度的要求不断提高，产品需要持续更新升级中端6GHz（含）以上 20GHz 以下需求量较小，随着射频行业应用的增多，发展极快高端20GHz（含）以上需求量较小，随着 5G、微波毫米波行业的发展，未来将会迅速发展资料来源：鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告29产品特征：产品特征：标准品标准品+轻资产的工业消费品轻资产的工业消费品特征一：电子工程师日常必备的基础工具，特征一：电子工程师日常必备的基础工具，工业消费品属性工业消费品属性通用电子测量仪器是电子工程师在进行产品设计和验证时频

109、繁使用的基础工具，主要用于企业研发部门，也用于生产检测和教育科研。研发场景中，测试验证需求贯穿研发流程始终，以集成电路为例，测试验证工作占据整个芯片研发近 60%的时间和成本，电子测量仪器是研发必备基础工具。通用电子测量仪器覆盖下游广泛、客户群体庞大，是每位电子工程师日常频繁使用的基础工具，需求量大且稳定。由于在研发测试验证中使用，电子工程师对测量仪器的可靠性要求非常高，因此对海外巨头的品牌信赖感强，品牌忠诚度高，客户粘性高，覆盖行业广泛且客户群体庞大，中低端产品多为经销模式，具备一定工业消费品属性。图32：数字示波器应用场景示意图资料来源：鼎阳科技官网，国信证券经济研究所整理特征二：特征二：

110、轻资产模式轻资产模式，侧重研发设计环节、制造资产较轻侧重研发设计环节、制造资产较轻通用电子测量仪器通用电子测量仪器行业是轻资产模式，侧重研发设计、制造资产较轻。行业是轻资产模式，侧重研发设计、制造资产较轻。参考2017-2021 年行业内主要企业的固定资产状况，是德科技、鼎阳科技、思林杰和坤恒顺维的固定资产占总资产比例均在 10%以内，固定资产周转率在 8-40 左右，轻资产模式下常年保持较高的投入产出比；普源精电和优利德的固定资产占比在30%左右，固定资产周转率在 2-5 左右，其中房屋建筑物占固定资产的比例分别为90%、70%左右，各类生产设备占总资产比例仍在 10%以内，设备资产较轻。轻

111、资产模式下，企业能将更多资源投入产品研发设计环节，以及渠道搭建和营销推广，制造端资产较轻，产能弹性较强。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告30表12：行业主要公司的固定资产情况（单位：亿元）公司公司指标指标200020202020212021是德科技是德科技营业总收入211.74270.09303.5283.79315.76固定资产35.1938.6540.634041.54固定资产周转率固定资产周转率6.126.127.157.157.617.617.217.217.947.94固定资产占总资产比例固定资产占总资产

112、比例8.93%8.93%9.53%9.53%8.70%8.70%8.24%8.24%8.35%8.35%总资产393.93405.62467.14485.28497.26鼎阳科技鼎阳科技营业总收入1.221.541.902.213.04固定资产0.030.030.050.060.10在建工程00000固定资产周转率固定资产周转率41.8041.8050.8950.8944.0044.0038.8738.8738.2838.28固定资产固定资产+在建工程占总资产比例在建工程占总资产比例3.74%3.74%2.89%2.89%3.62%3.62%2.74%2.74%0.68%0.68%资产总计0.

113、781.091.512.1414.70普源精电普源精电营业总收入2.923.043.544.84固定资产0.800.642.342.48在建工程0.030.070.050.07固定资产+在建工程0.830.712.392.55固定资产周转率固定资产周转率3.673.674.244.242.382.382.012.01固定资产固定资产+在建工程占总资产比例在建工程占总资产比例24.73%24.73%20.43%20.43%29.38%29.38%27.86%27.86%资产总计3.343.468.139.17优利德优利德营业总收入4.014.645.408.868.42固定资产1.381.721

114、.721.761.66在建工程(合计)0.20.010.010.491.96固定资产+在建工程1.581.731.732.253.62固定资产周转率固定资产周转率2.912.913.003.003.153.155.095.094.924.92固定资产固定资产+在建工程占总资产比例在建工程占总资产比例50.25%50.25%46.74%46.74%39.67%39.67%33.39%33.39%29.22%29.22%资产总计3.143.704.356.7412.41思林杰思林杰营业总收入1.211.191.892.22固定资产0.040.050.050.06在建工程0000固定资产周转率固定资

115、产周转率33.9933.9926.5726.5738.1538.1543.8843.88固定资产固定资产+在建工程占总资产比例在建工程占总资产比例2.84%2.84%3.55%3.55%1.46%1.46%1.51%1.51%资产总计1.261.513.103.71坤恒顺维坤恒顺维营业总收入0.480.581.051.301.63固定资产0.040.040.050.040.05在建工程00000固定资产周转率固定资产周转率12.7612.7615.2715.2724.1824.1828.6928.6934.8634.86固定资产固定资产+在建工程占总资产比例在建工程占总资产比例5.95%5.9

116、5%4.46%4.46%3.46%3.46%2.13%2.13%1.93%1.93%资产总计0.610.881.382.022.61资料来源：Wind、Bloomberg、国信证券经济研究所整理表13：普源精电和优利德的固定资产详细拆分（单位：亿元）公司公司指标指标200020202020212021普源精电普源精电房屋建筑物房屋建筑物0.650.650.510.512.162.162.282.28占比占比81.57%81.57%79.93%79.93%92.40%92.40%91.85%91.85%机器设备机器设备0.120.120.100.100

117、.140.140.150.15占比占比14.70%14.70%15.28%15.28%6.12%6.12%6.22%6.22%电子设备0.010.010.020.03占比1.30%2.06%0.88%1.25%运输设备0.010.010.010.01办公设备及其他0.010.010.010.01固定资产合计（账面价值）0.800.642.342.48优利德优利德房屋建筑物房屋建筑物1.161.161.431.431.361.361.281.281.191.19占比占比83.87%83.87%83.09%83.09%79.08%79.08%72.49%72.49%71.70%71.70%机器设备

118、机器设备0.070.070.120.120.130.130.160.160.140.14占比占比4.79%4.79%7.20%7.20%7.29%7.29%8.80%8.80%8.61%8.61%运输设备0.010.010.010.010.01占比0.54%0.60%0.42%0.56%0.79%模具设备0.100.110.170.240.20占比7.54%6.26%10.02%13.45%12.26%办公设备及其他0.040.050.050.080.11固定资产合计（账面价值）1.381.721.721.761.66资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项

119、下所有内容证券研究报告证券研究报告31特征特征三三：中低端产品是通用标准品中低端产品是通用标准品，少数高端产品有专用性少数高端产品有专用性通用电子测量仪器通用电子测量仪器的中低端产品标准性强的中低端产品标准性强，属于通用型属于通用型标准品标准品，少数高尖端产品少数高尖端产品具备专用性。具备专用性。通用电子测量仪器以带宽、输出频率等核心指标来划分高中低档，少数高尖端电子测量仪器由于应用领域狭窄，或专门为特殊应用场景而设计，具备一定专用性特点。大多数中低端产品具备标准品属性，通常不会根据下游行业和个别客户的特殊需求而做定制化开发，是通用型标准品。客户根据自身应用场景需求选择不同带宽、频率产品，尤其

120、受众广泛的低端入门款产品在电商平台如亚马逊上均有售卖。尽管产品下游应用广泛，涵盖通讯、半导体、新能源、汽车电子、医疗电子、消费电子、航空航天和国防、教育科研等行业，但不改通用标准品属性。图33：亚马逊上在售的示波器产品图34：通用电子测试测量仪器的主要下游领域资料来源：美国亚马逊官网，国信证券经济研究所整理资料来源：鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理特征特征四四：功能强大且复杂的高精尖精密仪器，综合技术壁垒高：功能强大且复杂的高精尖精密仪器，综合技术壁垒高通用电子测量仪器经过几十年发展，呈现多功能、数字化、智能化、网络化与微型化的产品升级趋势。以示波器为例，早期模拟示波器功能单一，但经

121、过 2006至 2012 年的模拟示波器向数字示波器演进，2014 年以来 1GHz 以下带宽传统示波器向智能示波器转化的阶段，目前的智能数字示波器功能丰富且强大，除了基本的波形测量功能外，还包括波形搜索和分析、眼图和抖动分析功能、触发功能、串行总线解码功能等。数字示波器可以单机形式独立使用，也可以作为模块集成到大型自动测试系统中。现代数字示波器集多种复杂测试测量功能于一体，同时将多种指标和功能做到最好，综合技术壁垒较高。研发设计以电子技术为基础，融合电子测量、射频微波设计、数字信号处理、微电子、计算机、软件、通信等技术形成综合壁垒，从硬件电路设计到软件程序实现复杂功能，均需自主设计，没有现成

122、解决方案，行业技术壁垒较高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告32表14：数字示波器部分功能示例测量功能波形搜索和分析功能眼图和抖动分析功能触发功能历史模式串行总线解码功能资料来源：鼎阳科技公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告33行业壁垒高：行业壁垒高：产品产品+品牌品牌+渠道共筑高护城河渠道共筑高护城河产品产品+品牌品牌+渠道共筑高护城河，进口渠道共筑高护城河，进口/出口替代加速拐点向上。出口替代加速拐点向上。通用电子测量仪器是通信、电子、半导体等行业研发和制造必备的基础仪器，中低端产品是具备标

123、准品属性的工业消费品。根据 Technavio 统计，预计 2019-2024 年全球通用电子测量仪器行业年均复合增速 4.89%，行业步入成熟阶段，格局稳定，欧美企业占据全球主要市场份额，未来国产替代将以存量结构性变化为主。商业模式来看，技术研发决定产品核心性能，品牌力构筑客户口碑，渠道布局助力持续增长，技术+品牌+渠道打造高护城河。国产品牌通过持续的研发投入和技术积累，产品档次从中低端向高端拓展，全球渠道布局逐渐完善，品牌力持续提升，处于全面加速追赶阶段，未来行业国产替代加速拐点向上。1 1）技术技术壁垒壁垒通用电子测量仪器是技术密集型行业，融合了最先进的电子测量、射频微波设计、数字信号处

124、理、微电子、计算机、软件、通信等技术，是多学科综合研发成果。具体来看，电子测量仪器研发基于模拟前端电路和数字信号处理，技术壁垒体现模拟前端电路和数字信号处理，技术壁垒体现在前端模拟电路、在前端模拟电路、ADCADC 和和 DACDAC、数字信号处理算法、软件平台设计、数字信号处理算法、软件平台设计等方面，随着带宽和频率范围提升，模拟电路设计、芯片应用和控制算法技术难度大幅提升，射频类仪器的射频芯片、射频材料、射频连接、微波仿真、多芯片组件等技术的设计难度和成本也迅速提升，业内没有厂家提供标准解决方案，均需自主研发。具体来看，核心技术体现在以下方面：a a）硬件功能和软件功能模块化硬件功能和软件

125、功能模块化，在体积小型化趋势下提供更多端口，实现更多通道和更多功能。功能硬件模块需要不断融入新技术来优化提升性能，满足测量精度、稳定性、可靠性要求。软件功能的模块化结构，通过共享元器件、高速总线和用户定义开放式软件，满足多功能、自动化测量功能，使测量系统整机更加合理、灵活、便捷。b b）软件设计解决性能难题软件设计解决性能难题，软件改变了仪器设计，软件设计可以实现原本必须由硬件电路完成的高实时性测试功能，甚至可以解决硬件电路难以解决的问题，是高性能测试系统的关键技术。c c）算法影响仪器整体性能提升算法影响仪器整体性能提升，高端电子测量仪器的信号产生、测量和分析功能，以及补偿、校准的实现，都需

126、要相应算法突破，才能实现功能和提升产品性能。例如数字示波器是复杂的分析调试系统，内嵌软件集成了多种算法，小到如何根据信号电平的直方图分析统计高/低电平并计算上升时间，大到如何从高速串行码流中分解出随机抖动、确定性抖动并进行总线解码等，需要公司长期积累测量技术经验。下游产业技术快速发展，对仪器测试性能指标提出了更高要求，企业需要坚持长期研发投入、形成深厚技术积淀，打造具有创新能力的研发平台，在测量技术快速发展和下游应用领域需求不断变化时，持续推出满足需求的新产品。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告34表15：通用电子测试测量仪器产品的技术门槛产产品品产品发展规律

127、产品发展规律技术门槛的难度差异技术门槛的难度差异数字示波器数字示波器（1）更高带宽和采样率；（1）数字示波器和任意波形发生器的技术门槛主要在于前端模拟电路、ADC 和DAC、数字信号处理算法、软件平台等。没有方案厂家提供现成的方案，从硬件最底层到软件最上层均需要自行研发。（2）随着带宽和分辨率等指标的提升，数字示波器和任意波形发生器的技术门槛迅速抬升，对模拟电路设计、芯片应用和控制算法的要求极高，带宽到 4GHz 及以上之后，市场上已经没有公开的技术和合适的商用芯片。（3）目前国外优势企业在高端数字示波器和任意波形发生器上，均使用自研的宽带模拟电路放大器芯片、高采样率 ADC 和 DAC 芯片

128、、专用数字信号 ASIC 芯片等。目前国内没有商用芯片可用，只能依靠企业自主技术或合作开发实现突破。（2）更高垂直分辨率和直流增益精度；（3）多维度的分析功能；（4）智能化，软件化。任意波形发生器任意波形发生器（1）更高输出频率和更好的相位噪声；（2）更高调制带宽和采样率；（3）更复杂的波形生成能力；（4）小型化，模块化。射频微波信号发生器射频微波信号发生器（1）更高频率范围；（1）射频微波信号发生器，频谱分析仪和矢量网络分析仪等射频类产品的技术门槛在于射频微波电路设计以及数字信号分析算法、软件平台等，涉及到较多的微波电磁波和通信理论，应用的射频芯片技术复杂且成本较高，前期研发投入大。（2）随

129、着频率范围的提升，高端射频微波仪器的射频芯片、射频材料、射频连接、微波仿真、多芯片组件等相关技术的设计难度和成本也迅速提升。部分射频芯片、射频材料、组装工艺等技术在国内的航空航天等领域已经有所突破。（2）更好的相位噪声；（3）更高调制带宽和采样率；（4）更复杂的波形生成能力；（5）小型化，模块化。频谱分析仪频谱分析仪（1）更高测量频率；（2）更大动态范围；（3）更好相位噪声；（4）智能化，软件化。矢量网络分析仪矢量网络分析仪（1）更高测量频率；（2）更大动态范围；（3）更多端口测量能力；（4）更快的测量速度；（5）智能化，软件化。资料来源：鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理2 2）品牌

130、壁垒品牌壁垒通用电子测量仪器主要在研发测试验证中使用，电子工程师对测量仪器的可靠性、稳定性要求很高，通常会选择有品质保障的海外巨头品牌，品牌信赖感强，客户粘性高。美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等欧美巨头经营几十年，具有全球顶尖技术水平，掌握产品定义话语权，长期积累优良口碑，客户关系稳固，具有较强的品牌力。国产公司起步较晚，需要通过持续推出更高指标的高端产品、长期积累客户资源打造品牌力，克服行业的高品牌壁垒。3 3）渠道壁垒渠道壁垒通用电子测量仪器是电子产业的基础设备，下游应用行业广泛、使用者数量众多且分散，品牌与客户的关系相对松散，经销渠道是行业主流销售模式。行业内经销商通常为电子类产品配套销

131、售商，掌握众多客户资源，选择代理品牌时对供货稳定性、及时性、产品质量要求较高，更加青睐欧美品牌，且欧美品牌深耕全球市场几十年，积累了丰厚的优质渠道资源。国产品牌起步晚，渠道布局时间短，需要凭借持续的产品创新、品牌力提升，才能逐渐被客户资源深厚的大经销商认可，获得优质渠道的助力。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告35图35：电子测量仪器行业的海外主流经销商示例资料来源：是德科技公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告36公司分析公司分析：欧美占据主要份额欧美占据主要份额，国产加速崛起国产加速崛起海外四大

132、巨头：横跨通用与专用电子测量仪器领域的百年老店海外四大巨头：横跨通用与专用电子测量仪器领域的百年老店是德科技：综合实力最强的全球龙头，全球份额第一是德科技：综合实力最强的全球龙头，全球份额第一全球全球电子电子测量仪器行业领导者测量仪器行业领导者，美国百年老店品牌美国百年老店品牌。是德科技（Keysight）起源于 1939 年成立的美国惠普公司，1999 年惠普公司重组为安捷伦科技和惠普，2014年是德科技从安捷伦分拆出来单独在纽交所上市，发展成为全球电子测量仪器龙头。收入收入业绩较快增长，盈利能力强，通信业绩较快增长，盈利能力强，通信领域领域收入收入占比近一半占比近一半。是德科技 2021

133、财年收入 49.41 亿美元，同比增长 17.06%，归母净利润 8.94 亿美元，同比增长42.58%，过去五年（2016-2021 年）收入/净利润 CAGR 为 11.11%/21.69%，保持较快增长。近三年毛利率保持在 60%-63%，净利率在 15%-20%左右，盈利能力较强。2021 年公司的产品/服务收入占比分别为 81.97%/18.03%，产品销售是主要收入来源。按下游领域划分，2021 年商用通信/电子工业/航空航天国防领域收入占比分别 48.19%/28.70%/23.11%，商用通信领域收入占比近半。图36：是德科技收入利润（百万美元）稳健增长图37：是德科技盈利能力

134、稳中有升资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理图38：是德科技 2021 财年产品/服务收入占比 82%/18%图39：是德科技 2021 财年商用通信收入占比 48%资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告37通用和专用电子测量仪器领域均为全球绝对龙头通用和专用电子测量仪器领域均为全球绝对龙头，产品线高中低端全覆盖产品线高中低端全覆盖。是德科技产品线丰富，涵盖通用和专用电子测量仪器两大领域，具体产

135、品线包括示波器与分析仪、信号发生器及电源、无线网络仿真器及解决方案、网络测试和网络安全类仪器、模块化仪器、软件及服务等。从产品档次上看，是德科技覆盖高中低端全部档次，服务客户研发周期的每个阶段，对于追求经济适用性或高带宽频率范围的客户均提供了广泛选择，巩固了坚实的客户基础。是德科技的技术研发实力处于全球顶尖水平，以数字示波器为例，是德科技产品带宽覆盖50MHz-110GHz，涵盖中高低端全部档次，最高带宽 110GHz 是行业内最高带宽指标，引领行业技术发展方向。图40：是德科技数字示波器产品线资料来源：是德科技公司官网，国信证券经济研究所整理图41：是德科技产品序列资料来源：是德科技公司官网

136、，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告38泰克：示波器行业先行者，全球示波器市场份额第二泰克：示波器行业先行者，全球示波器市场份额第二泰克（Tektronix）创立于 1946 年，总部位于美国比弗顿，是示波器行业的先行者，其创始人在 1946 年发明了世界上第一台触发式示波器。泰克 2016 年并入福迪威集团(Fortive Corporation）成为其全资子公司，是集团测试测量业务板块的主要品牌。泰克是全球领先的测试测量和监测解决方案提供商，提供电子测试测量仪器以及相关的校准和维修服务，具体产品线包括示波器、任意波形发生器、电源、逻辑

137、分析仪、频谱分析仪和误码率分析仪等，产品档次涵盖高中低端。公司的示波器业务规模较大，是全球第二大示波器品牌，2019 年全球示波器份额14.80%，仅次于是德科技。图42：泰克（Tektronix）主要产品序列资料来源：泰克公司官网，国信证券经济研究所整理泰克的母公司福迪威集团是全球领先的工业技术和仪器解决方案提供商。2015 年福迪威从丹纳赫集团拆分出来，2016 年作为独立的上市公司运营，在专业仪器仪表、自动化传感和运输技术等方面处于全球领先地位。福迪威集团 2021 财年收入 52.55 亿美元，包括三大业务板块：智能运营解决方案、精密仪器和医疗保健解决方案，收入分别 21.69/18.

138、49/12.36 亿美元，占比 41.28%/35.19%/23.53%。泰克品牌属于精密仪器板块，精密仪器板块收入增速在高十位数水平，毛利率保持 50%左右，实现稳健增长。图43：福迪威集团业务板块介绍资料来源：福迪威公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告39图44：福迪威集团精密仪器板块营业收入（亿美元）图45：福迪威集团 2021 财年精密仪器板块收入占比 35%资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理力科：全球高端数字示波器领导者力科：全球高端数字示波器领导者力

139、科（LeCroy）创立于 1964 年，总部位于美国纽约，专注于高端数字示波器，2012 年被 Teledyne 集团收购，目前产品线包括示波器、任意波形发生器、高速互联分析仪、逻辑分析仪等。力科是全球高端数字示波器领导者，当今示波器中的一些“术语”都是力科最先发明或引入到示波器领域的，2012 年力科推出 12-bit高精度示波器，是传统 8-bit 分辨率的 16 倍，兼具高精度、高分辨率、高采样率，能观测到更小、更多的信号，实现更精确的测量，开启示波器 12-bit 时代，引领中低端示波器的发展方向。2014 年力科在全球最先推出 100GHz 高带宽的示波器，在带宽、采样率、存储深度、

140、数据处理速度等各项指标均处于行业顶尖水平。图46：力科（LeCroy）主要产品序列资料来源：力科公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告40罗德与施瓦茨罗德与施瓦茨：全球移动和无线通信测试解决方案领导者：全球移动和无线通信测试解决方案领导者罗德与施瓦茨（Rohde&Schwarz）成立于 1933 年，总部位于德国慕尼黑，是移动通信、无线电、广播电视和航空航天国防领域的测试测量仪器和监测定位系统提供商。2021 财年公司实现营收 22.8 亿欧元，85%收入来自德国境外的全球 70 多个国家/地区，大部分产品设计和生产均在德国，全球共

141、有 13 万名员工。公司共有三大业务板块：1 1）测试与测量：）测试与测量：公司是全球移动和无线通信领域测试测量仪器系统领导者，产品用于组件和消费类设备的开发、生产与验收测试。此外，公司将测试测量业务延伸至汽车电子、航空航天国防、工业电子以及教育领域。2 2）技术系统：）技术系统：公司为军工、安全机构和关键基础设施运营商提供通信、侦察和安全系统，产品也可用于广播电视与媒体行业，实现从摄像头输出到通过广播信道传输的整体信号处理链。3 3）网络安全网络安全：公司提供安全的 WAN、LAN 和 WLAN网络基础设施，以及网络安全解决方案，以保护客户的数据传输、终端设备和云。总体来看，公司产品线包括无

142、线通信测试仪和系统、信号与频谱分析仪、射频/微波信号发生器、示波器、音频分析仪以及广播电视测试与测量产品等，其中示波器产品最高带宽水平为 16GHz，处于业内第一梯队。图47：罗德与施瓦茨（Rohde&Schwarz）主要产品序列资料来源：罗德与施瓦茨公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告41国产品牌：技术突破产品升级，国产替代机遇下快速崛起国产品牌：技术突破产品升级，国产替代机遇下快速崛起鼎阳科技：增速快盈利能力强，步入快速成长通道的后起之秀鼎阳科技：增速快盈利能力强，步入快速成长通道的后起之秀鼎阳科技成立于 2007 年，主营通

143、用电子测试测量仪器的开发、生产和销售，产品包括数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪和电源类产品。公司产品销往全球 80 多个国家和地区，2021 年海外/国内收入占比分别为71.11%/26.51%，主要销售区域为北美、欧洲和亚洲电子相关产业发达的地区，获得国内外知名企业和教育机构的认可，客户群包括苹果、华为、思科、英特尔、英伟达、Google、赛默飞、NASA、比亚迪、大疆、麻省理工、清华大学等。公司成立十五年公司成立十五年，凭借技术凭借技术、产品产品、品牌品牌、渠道端的深厚积累渠道端的深厚积累，步入高速成长期步入高速成长期。公司发展历程分为三个阶段：1 1）2007-2

144、0122007-2012 年年：起步阶段起步阶段，自主研发数字示波器自主研发数字示波器起家起家，积累庞大客户群积累庞大客户群：公司成立于 2007 年，自主研发入门款数字示波器起家，凭借媲美进口产品的性能叠加显著高性价比优势，抓住市场上由模拟示波器向数字示波器转化的时代机遇，快速切入低端数字示波器市场，积累了庞大客户群基础。随后公司和美国高端数字示波器品牌力科达成战略合作，产品设计和工艺能力均有显著提升，随后公司推出任意波形发生器，深耕时域产品领域。2 2）-2017 年年：深厚积淀期深厚积淀期，产品迈上中档次产品迈上中档次，切入射频类领域切入射频类领域：公司 201

145、3 年推出 500MHz 数字示波器、2014 年推出 1GHz 数字示波器，迈上欧美标准的中端档次。2015 年公司自主品牌业务占比超过给力科的 ODM，并切入射频类仪器领域，新增频谱分析仪。3 3）-2021 年年：快速成长期快速成长期，频繁推出多款中高端产品频繁推出多款中高端产品，推新品推新品节奏加快节奏加快：公司 2019 年推出 7.5GHz 矢量网络&频谱分析仪，2020 年 2GHz 数字示波器、8.5GHz 矢量网络分析仪、6GHz 射频信号发生器，均属于欧美标准中档产品。2021 年公司推出 1GHz 中端任意波形发生器、26.5GHz 的高端频谱分

146、析仪和20GHz 高端射频微波信号发生器，2022 年推出 26.5GHz 高端矢量网络分析仪，成为国内首家突破高端档次射频微波信号发生器和频谱分析仪的厂商，大幅领先竞争对手。总体来看，公司以数字示波器起家，不断横向拓展产品线，目前已覆盖通用电子测试测量仪器的四大主力产品品类。图48：鼎阳科技发展历程概况资料来源：鼎阳科技公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告42表16：鼎阳科技主要产品线数字示波器数字示波器任意波形发生器任意波形发生器频谱分析仪频谱分析仪射频微波信号发生器射频微波信号发生器矢量网络分析仪矢量网络分析仪2007 年推

147、出2009 年推出2015 年推出2018 年推出2020 年推出资料来源:鼎阳科技公司官网，国信证券经济研究所整理公 司公 司 收 入 业 绩 加 速 增 长收 入 业 绩 加 速 增 长。2017-2021年 公 司 营 收 分 别 为1.22/1.54/1.90/2.21/3.04 亿元，归母净利润 0.20/0.29/0.35/0.54/0.81 亿元，2017-2021 年收入/归母净利润 CAGR 分别为 25.55%/42.46%，保持稳健较快增长，2021年收入3.04亿元，同比增长37.60%，归母净利润0.81亿元，同比增长50.92%，增速显著提升，主要系前期推出的多款中

148、端产品经过 3-4 年积累，在客户端试用反馈效果好，竞争优势显现，逐渐被大量客户认可，叠加品牌力和渠道力提升，从试用逐步进入放量阶段，且中高端产品毛利率较高，带动公司业绩增长提速。图49：鼎阳科技 2017-2021 年营收 CAGR 为 25.55%图50：鼎阳科技 2017-2021 年归母净利润 CAGR 为 42.46%资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理收入结构中收入结构中，数字示波器收入占比数字示波器收入占比 5050%-%-6060%。2021H1 公司收入结构中，数字示波器/波 形 和 信 号 发 生 器/频 谱 和 矢 量 网

149、络 分 析 仪/电 源 类 收 入 分 别 为0.74/0.19/0.17/0.24 亿元，收入占比为 54.92%/13.74%/12.90%/17.46%。其中，2017-2020 年数字示波器收入占比在 50%-60%之间，是公司主要营收来源；频谱及矢量网络分析仪和电源类产品收入快速增长，收入占比不断提高；波形和信号发生器产品收入占比有所下降，仍保持稳健增长态势。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告43图51：2017-2021H1 鼎阳科技各项业务收入（亿元）图52：2020 年鼎阳科技各项业务收入占比资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：

150、Wind，国信证券经济研究所整理公司产品中低端占比接近公司产品中低端占比接近 80%80%，中高端占比快速提升。，中高端占比快速提升。根据欧美企业通行标准，2021H1 高/中/低端收入占比 0.10%/27.41%/72.50%，中高端占比提升显著。2018-2021H1 四大主力产品中（数字示波器/任意波形发生器/射频微波信号发生器/频谱和矢量网络分析仪）低端产品收入占比自 84.88%降至 72.50%，中端产品收入占比自 15.12%升至 27.41%，2021H1 新增高端产品，收入占比 0.10%。分产分产品线来看，品线来看，时域类的数字示波器和任意波形发生器中高端收入占比自 20

151、18 年的20.14%/6.71%提升至 2021H1 的 30.71%/18.64%。频域类的射频微波信号发生器和频谱矢量网络分析仪在 2020 年开始产生中高端收入，一经推出即贡献较大比例收入，2020 占比 32.02%/14.98%，2021H1 占比 32.18%/21.32%，频域类产品中高端收入占比提升快于时域类。图53：公司四大主力产品收入（万元）按高中低档划分图54：2021 公司四大主力产品高中低档收入占比资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告44表17：公司产

152、品的档次划分依据（欧美企业通行标准）产品产品核心指标核心指标档次档次档次划分档次划分发展发展数字示波器带宽低端300MHz 以下需求量大，对测试功能和测量精度的要求不断提高，产品需要持续更新升级。中端300MHz4GHz需求量较大，随着高速数字和串行技术发展很快，市场需求同步增长。高端4GHz 以上需求量较小，随着超高速信号应用研究的逐步增多，市场需求将有所增长。任意波形发生器最高输出频率低端300MHz 以下需求量大，对测试功能和测量精度的要求不断提高，产品需要持续更新升级。中端300MHz4GHz需求量较小，随着高速设备应用的增多有所发展。高端4GHz 以上需求量极小，随着超高速信号应用研

153、究的逐步增多，市场需求将有所增长。射频微波信号发生器最高输出频率低端6GHz 以下需求量大，对测试功能和测量精度的要求不断提高，产品需要持续更新升级。中端6GHz20GHz需求量较小，随着射频行业应用的增多，发展很快。高端20GHz 以上需求量较小，随着 5G、微波毫米波行业的发展，未来将会迅速发展。频谱和矢量网络分析仪测量频率范围低端6GHz 以下需求量大，对测试功能和测量精度的要求不断提高，产品需要持续更新升级。中端6GHz20GHz需求量较小，随着射频行业应用的增多，发展极快。高端20GHz 以上需求量较小，随着 5G、微波毫米波行业的发展，未来将会迅速发展。资料来源:鼎阳科技招股说明书

154、，国信证券经济研究所整理表18：公司主要产品的核心性能指标产品系列产品系列主要性能指标主要性能指标数字数字示波器示波器1）带宽：50MHz 2GHz2）采样率：500MSa/s10GSa/s3）ADC 分辨率：8bit、10bit、12bit4）垂直档位：500uV/div10V/div5）直流增益精度：0.5%3%6）存储深度：40kpts500Mpts7）波形刷新率：10wfm/s1,000,000wfm/s波形和信号发生器波形和信号发生器1、任意波形发生器：1）最高输出频率：10MHz1GHz2）采样率：125MSa/s5GSa/s3）垂直分辨率：14bit、16bit4）输出抖动：50

155、0ps、300ps、100ps5）任意波形长度：16kpts512Mpts2、射频微波信号发生器1）频率范围：9kHz20GHz2）输出功率范围：-140dBm+26dBm3）相位噪声：-110dBc/Hz-120dBc/Hz4）频率分辨率：0.01Hz0.001Hz5）射频输出带宽：150MHz频谱分析仪频谱分析仪1）频率范围：9kHz26.5GHz2）显示平均噪声电平：-161dBm/Hz-165dBm/Hz3）分辨率带宽：1Hz3MHz4）分析带宽：25MHz40MHz5）RTSA100%POI 最小信号宽度：7.2us6）模拟和数字信号调制分析功能矢量网络分析仪矢量网络分析仪1）频率范

156、围：9kHz8.5GHz2）方向性：41dB3）动态范围：125dB4）SVA1000X 集成 SSA3000X Plus 频谱分析仪高精度可编程直流电高精度可编程直流电源源1）输出电压/电流范围：32V/3.2A，16V/8A，30V/5A2）分辨率：1mV/1mA、10mV/10mA3）纹波和噪声：350uVrms1mVrms4）恢复时间：50us资料来源:鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理表19：鼎阳科技产品主要技术参数与国内外竞争对手对比情况产品产品核心指标核心指标鼎阳科技鼎阳科技最高水平最高水平国内主要竞争对手最高水平国内主要竞争对手最高水平国外主要竞争对手最高水平国外主要竞

157、争对手最高水平数字示波器数字示波器带宽，垂直分辨率1GHz，8bit2GHz，8bit110GHz，8bit2GHz，12bit无10GHz，12bit任意波形发生器任意波形发生器最高输出频率采样率1GHz5GSa/s350MHz1GSa/s70GHz256GSa/s信号发生器信号发生器频率范围9kHz20GHz9kHz13.6GHz8kHz67GHz矢量信号发生器矢量信号发生器频率范围射频输出带宽9kHz6GHz150MHz9kHz6.5GHz60MHz100kHz44GHz2GHz频谱分析仪频谱分析仪频率范围实时分析带宽9kHz26.5GHz40MHz9kHz7.5GHz40MHz2Hz1

158、10GHz1GHz矢量网络分析仪矢量网络分析仪频率范围9kHz8.5GHz无10MHz110GHz资料来源:鼎阳科技招股说明书，国信证券经济研究所整理注：产品指标信息来自各公司官网披露的产品数据手册请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告45盈利能力强盈利能力强，净利率持续提升净利率持续提升。公司毛利率自 2017 年的 48.51%，持续提升至 2020年的 57.07%，主要系产品结构优化，高毛利率的中高端产品占比提升，且规模效应逐渐显现。公司净利率自 2017 年的 16.09%，持续提升至 2020 年的 24.33%，提升较快。期间费用率整体呈下降趋势，2

159、017-2021 年研发费用率在 13%-12%之间，销售费用率在 9%-16%之间，管理费用率自 2017 年的 6.39%降至 2020 年的2.77%，整体随规模效应呈下降趋势。图55：鼎阳科技各产品线的毛利率稳中有升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图56：鼎阳科技盈利能力持续提升图57：鼎阳科技期间费用率稳中有降资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告46普源精电：深耕行业二十年，自研芯片助力产品高端化进程普源精电：深耕行业二十年，自研芯片助力产品高端化进程普源精电

160、成立于 1998 年，专注于通用电子测量仪器领域。公司主要产品包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等，覆盖教育与科研、工业生产、通信行业、航空航天、交通与能源、消费电子等多元化行业。公司先后建立了欧洲、美国、日本及新加坡等海外子公司，实现了对全球主要目标市场的本地化服务与支持，2020 年公司海外/国内收入占比52.44%/44.40%。公司重视专用芯片自主研发，是目前国内唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的中国企业。深耕行业二十年，先发优势显著。深耕行业二十年，先发优势显著。公司 2002 年推出首款市场化的台式示波器，2009 年

161、将带宽提升至 1GHz，2019 年推出基于自研“凤凰座”芯片组的 2GHz 带宽示波器，2020 年推出基于“凤凰座”芯片组的 4GHz 带宽高端示波器，2021 年推出 5GHz 带宽示波器，产品覆盖档次全面，核心指标处于国内领先地位。任意波形发生器 2006 年推出，目前最高带宽为 5GHz。公司 2009 年全面进入微波射频仪器领域，目前公司射频信号发生器的最高输出频率在 13.6GHz，微波信号发生器的最高输出频率在 20GHz，频谱分析仪最高频率范围在 7.5GHz，具备较强竞争力。表20：普源精电目前的产品线数字示波器数字示波器任意波形发生器任意波形发生器频谱分析仪频谱分析仪射频

162、微波信号发生器射频微波信号发生器2002 年推出首款市场化台式示波器2006 年推出函数/任意波形发生器新品2009 年推出首款全数字中频技术的频谱分析仪2013年推出频率覆盖高达6GHz的射频信号源资料来源:普源精电公司官网，国信证券经济研究所整理表21：普源精电产品主要技术参数与竞争对手对比情况产品产品核心指标核心指标普源精电普源精电最高水平最高水平国外主要竞争对手最高水平国外主要竞争对手最高水平对比厂商对比厂商数字示波器带宽5GHz110GHz是德科技波形发生器带宽5GHz70GHz是德科技射频/微波信号发生器最高输出频率13.6GHz/20GHz70GHz是德科技频谱分析仪频率范围9k

163、Hz7.5GHz2Hz110GHz是德科技资料来源:普源精电招股说明书，国信证券经济研究所整理十年投入自研芯片，助力产品高端化进程十年投入自研芯片，助力产品高端化进程公司公司 20072007 年投入示波器芯片研发年投入示波器芯片研发，20172017 年发布第一代年发布第一代“凤凰座凤凰座”示波器专用芯示波器专用芯片组，可实现最高片组，可实现最高 5GHz5GHz 带宽、带宽、20GSa/s20GSa/s 采样率、采样率、8bit8bit 垂直分辨率。垂直分辨率。凤凰座芯片组包括三款：示波器专用模拟前端芯片（带宽 5GHz）、示波器专用信号处理芯片（带宽 5GHz；采样率 10GSa/s）、

164、示波器专用宽带差分探头放大器芯片（带宽7GHz），均针对示波器应用需求及产品可靠性提升进行了针对性设计。20222022 年年 7 7月月，公司发布第二代公司发布第二代“半人马座半人马座”自研芯片组自研芯片组，可实现最高可实现最高 800MHz800MHz 带宽带宽、4GSa/s4GSa/s采样率、采样率、12bit12bit 垂直分辨率，垂直分辨率，同时发布搭载此芯片组的 HDO4000、HDO1000 系列高分辨率数字示波器，实现 800MHz 带宽和 12 bit 垂直分辨率。2018-2021H1 公司自研芯片成本占比 3.33%/17.18%/12.60%/7.46%,搭载自研芯片的

165、产品收入请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告470.18/0.46/0.84/0.54 亿元，占主营业务收入比例 6.33%/15.45%/24.44%/25.90%，2021 年搭载自研芯片的数字示波器销售额占示波器销售总额的 55%左右，未来将呈持续提升趋势，继续发挥自研芯片优势。公司较早投入自研示波器芯片组，经过十年积累，现已具备稳定的芯片研发团队和较为完善的芯片研发流程体系，在示波器全产品档次的核心模拟信号链路均能采用自研芯片技术，将加快国产化进程，助力公司产品向更高技术指标突破。表22：普源精电自研芯片与同类型外购芯片的特性区别自研芯片类型自研芯片类型

166、具体指代和功能具体指代和功能自研芯片的特性自研芯片的特性外购芯片类型外购芯片类型外购芯片的特性外购芯片的特性示波器模拟前端专用芯片示波器模拟信号调理所需的核心芯片，用于实现示波器中被测信号的阻抗变换、信号放大、幅度调节、偏移调节、滤波等模拟信号处理功能。该芯片在单个裸芯片上集成了示波器模拟前端所需的 50信号通路和 1M信号通路，其中 1M通路具备大输入范围电子衰减器，最高带宽5GHz。带宽：5GHz；集成高阻衰减器：是；集成过载检测：是；集成 1M通路：是；多路宽带输入：是；对称多输出：是通用可变增益放大器芯片带宽：0.9GHz；集成高阻衰减器：否；集成过载检测：否；集成 1M通路：否；多路

167、宽带输入：否；对称多输出：否示波器专用信号处理芯片示波器进行数据转换所需的核心芯片，用于示波器中被测信号的第二次幅度调理、模拟到数字信号转换、示波器数字信号处理、信号同步采集等功能。该芯片在单个裸芯片上集成了模拟信号驱动、ADC 数据转换以及示波器信号处理等功能。最高采样率：10GSa/s，最高带宽 5GHz。采样率：10GSa/s；带宽：5GHz；集成模拟信号调理：是；集成示波器信号处理：是通用 ADC采样率：5GSa/s；带宽：2GHz；集成模拟信号调理：否；集成示波器信号处理：否示波器专用宽带差分探头放大器芯片示波器宽带差分探头所需的核心芯片，用于实现宽带有源差分探头中对被测信号的阻抗变

168、换、放大、差分到单端转换、频响调节等功能。该芯片在单个裸芯片上集成了被测信号探测、阻抗变换、差分至单端变换功能和片上程控频响调节技术，最高带宽 7GHz。带宽：7GHz；上升时间：80ps；噪声：3.8mVrms；片上频响校准：有通用宽带差分放大器芯片带宽：1.5GHz 上升时间：265ps 噪声：6.8mVrms 片上频响校准：无资料来源：普源精电招股说明书，国信证券经济研究所整理表23：普源精电生产自研芯片的数量和成本占比情况种类种类20182018 年年20192019 年年20202020 年年20212021 年年 1-61-6 月月成本成本（万元（万元）数量数量（个）（个）成本成本

169、（万元（万元）数量数量（个）（个）成本成本（万元（万元）数量数量（个）（个）成本成本（万元（万元）数量数量（个）（个）示波器专用信号处理芯片68.071,044357.955,490497.947,721244.554,574示波器专用模拟前端芯片96.474,176420.5618,206344.2633,52415.6816,882示波器专用宽带差分探头放大器芯片-5.31362.618自研芯片合计164.535,220778.5123,696847.5141,281262.8221,474自研芯片占比自研芯片占比3.33%3.33%0.07%0.07%17.18%17.18%0.39%0

170、.39%12.60%12.60%0.51%0.51%7.46%7.46%0.43%0.43%资料来源：普源精电招股说明书，国信证券经济研究所整理注：自研芯片占比=自研芯片成本（数量）/（自研芯片成本（数量）+当期外部采购芯片金额（数量）收入利润快增长，盈利能力稳中有升。收入利润快增长，盈利能力稳中有升。公司 2021 年收入 4.84 亿元，2018-2021年收入 CAGR 为 18.32%；2021 年归母净利润(剔除股份支付)为 0.79 亿元，2018-2021 年 CAGR 为 26.37%，收入业绩保持较快增长。产品结构中，2021 年数字示波器/射频类仪器/波形发生器/电源及电子

171、负载收入占比分别为49.88%/14.38%/11.37%/9.69%，示波器是第一大收入来源。盈利能力方面，公司毛利率保持在 50%左右，受美国关税和股份支付影响略有波动，未来随着产品结构优化有望进一步提升。公司净利率（剔除股份支付）在 15%-20%左右，呈明显提升趋势，未来随着规模效应扩大，期间费用率下降，以及股份支付费用影响逐渐减弱，公司盈利能力仍有较大提升空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告48图58：普源精电营业收入与归母净利润快速增长图59：普源精电盈利能力稳中有升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究

172、所整理图60：普源精电 2021 年收入结构中数字示波器占比 50%图61：普源精电各产品毛利率整体稳中有升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图62：普源精电期间费用率（剔除股份支付）基本稳定图63：普源精电研发费用（剔除股份支付）快速增长资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告49优利德：综合性测量仪表领先企业，切入电子测量仪器打开成长空间优利德：综合性测量仪表领先企业，切入电子测量仪器打开成长空间优利德成立于优利德成立于 2003

173、2003 年年，以电子电工测试仪表产品起家以电子电工测试仪表产品起家，仪表仪表+仪器业务双轮驱动仪器业务双轮驱动。公司仪表板块包括四大产品线：电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表。同时，公司积极拓展电子测量仪器板块，打开更大成长空间。公司的仪表、仪器两大板块产品通用属性强，广泛用于电子、家电、机电设备、节能环保、轨道交通、汽车制造、冷暖通、建筑工程、电力建设及维护、医疗防疫、教育科研等领域。公司以自主品牌为主，同时与欧美知名仪表品牌合作 ODM 业务，2021 年公司自主品牌/ODM 收入占比为 62.25%/37.14%，公司渠道建设较为成熟，自主品牌销往全

174、球 80 多个国家和地区，在国内和海外分别有 100 多家核心经销商，覆盖全球主要市场。测试测量仪器仪表行业空间广阔，在国产替代大趋势下，公司不断推出新产品、持续开拓经销渠道、积极提升品牌力，有望加速成长。图64：优利德产品序列电子电工测试仪表测试仪器温度及环境测试仪表电力及高压测试仪表测绘测量仪表资料来源：优利德招股说明书，国信证券经济研究所整理仪表板块稳健较快增长，加大研发投入，积极拓展测量仪器打开成长空间。仪表板块稳健较快增长，加大研发投入，积极拓展测量仪器打开成长空间。1 1）仪表领域仪表领域，公司在综合性仪表领域处于国内领先地位，其中电子电工电力仪表技术水平领先，温度环境类仪表较国外

175、领先水平仍有较大差距，但不断推出多款红外热成像仪，丰富产品功能和应用场景，正在加速追赶。2 2）仪器领域，）仪器领域，公司目前覆盖中低端产品，示波器最高带宽 1GHz、8bit 分辨率，任意波形发生器最高输出频率 600MHz，频谱仪最高频率范围 8.4GHz，射频微波信号发生器最高频率范围 3GHz，主要覆盖中低端档次。公司 2021 年加大研发投入，大力投建成都研发中心及多个仪器在研项目，致力于提升仪器产品核心技术指标。2021 年公司研发费用 0.59 亿元，同比增长 41.23%，研发人员 206 人，同比增长 56.06%。根据公司披露，公司在研产品项目中，示波器达到 2.5GHz

176、带宽、20GS/s 采样率，并计划在 2022 年第四季度发布相关产品，5GS/s 采样率高速 ADC 器件研发项目（用于 2GHz 带宽以上的示波器）也在顺利推进。展望未来，公司仪表板块稳健较快增长，仪器板块多款中高档次产品陆续发布，将显著提升产品覆盖档次，有望带动收入提速增长，打开更大成长空间。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告50表24：优利德仪表产品核心技术指标产品产品线线产品名称产品名称核心指标核心指标公司最高水平公司最高水平全球竞争对手最高水平全球竞争对手最高水平电子电工类产品手持式万用表产品显示计数6000055000钳形表产品（非泄露和柔性线圈

177、）测量电流2500A2000A温度与环境类产品红外测温仪测量最高温度15503200红外热成像仪分辨率256x1921024x768电力及高压类产品绝缘电阻测试仪输出电压12kV30kV资料来源:优利德招股说明书，国信证券经济研究所整理表25：优利德仪器产品核心技术指标产品产品线线产品名称产品名称核心指标核心指标公司最高水平公司最高水平全球竞争对手最高水平全球竞争对手最高水平测试测量仪器示波器8bit 模拟带宽1GHz110GHz任意波形发生器采样率2.5GS/s120GS/s最高输出频率600MHz45GHz频谱仪频率范围9kHz8.4GHz2Hz110GHzRF 信号发生器最高输出频率3.

178、0GHz70GHz台式万用表显示位数5 1/28 1/2资料来源:优利德招股说明书，国信证券经济研究所整理表26：优利德仪器板块部分产品在研项目序号序号项目名称项目名称预计总投资预计总投资规模规模（万元（万元）20212021 年年投入投入金额金额（万元）（万元）累计投入金累计投入金额额（万元）（万元）项目项目进展进展拟达到目标拟达到目标具体应用前景具体应用前景120G 采样示波器1,000.00244.41685.46在研与国外同类产品指标相当，相对国内产品具有更高的带宽和采样率指标。1.实时采样率达到20GSa/s；2.存储深度 1Gpts。可用于通讯、电子电工测量及研发210G 混合信号

179、示波器研发（2G 带宽）72541.9941.99在研混合信号示波器产品研发，产品主要性能与参数如下：1.最大采样率 10GSa/s；2.2GHz 带宽；3.2/4个模拟通道，提供 16 通道数字逻辑通道。可用于教育、研发、工业测试等领域的数字和模拟信号分析35G 混合信号示波器研发（1G 带宽）577.588.4788.47在研混合信号示波器产品研发，产品主要性能与参数如下：1.1GHz 带宽，5GS/s 采样率；2.最高 4 个模拟通道，提供 16 通道数字逻辑通道；3.存储深度200Mpts；4.波形捕捉率 800,000wfms。可用于教育、研发、工业测试等领域的数字和模拟信号分析41

180、G 混合信号示波器研发（200M 带宽）455324.39324.39在研混合信号示波器产品研发，产品主要性能与参数如下：1.200MHz 带宽，每通道 1GS/s 采样率；2.2/4 个模拟通道，提供 16 通道数字逻辑通道；3.存储深度 56Mpts；4.波形捕捉率达 40,000wfms可用于教育、研发、工业测试等领域的模拟信号分析55G 采样高速 ADC 器件研发2,718.00293.5293.5在研摸数转换器 ADC 的器件研发，重点突破采样率不低于 5GS/s 的关键指标，带宽不低于 2G 的关键指标。可用于2G带宽以上的示波器63.6G 频谱分析仪543503.28503.28

181、在研频谱分析仪产开发，产品主要性能与参数如下：1.频率范围 9kHz3.6GHz；2.分辨率带宽 1Hz3MHz；3.相位噪声 98dBm/Hz,显示平均噪声-161dBm/Hz；4.全幅度精度0.7dB。可用于通讯、教育、研发、工业测试等频域分析资料来源：优利德招股说明书，国信证券经济研究所整理收入业绩稳健增长收入业绩稳健增长，产品结构持续优化产品结构持续优化。公司 2021 年实现收入 8.42 亿元，归母净利润 1.09 亿元，2018-2021 年收入/归母净利润 CAGR 为 20.40%/41.07%，实现稳健较快增长。2021 年收入利润有所下滑，主要系测温产品在 20 年疫情高

182、基数之上大幅下降，非测温业务收入同比增长 42.03%，仍保持高速增长。公司 2021年毛利率 34.29%，净利率 12.83%，自 2017 年以来盈利能力稳中有升。产品结构来看，2021 年电子电工仪表/温度与环境仪表/测试仪器/电力及高压仪表/测绘仪表收入占比分别为 57.83%/19.60%/11.11%/6.59%/3.21%，电子电工和温度环境类仪表合计收入占比接近 80%，是主要收入来源，目前测试仪器收入占比较小，随请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告51着公司在仪器领域大力投入研发资源，多项在研项目顺利推进，未来公司将推出多款中高端测量仪器产品

183、，将带动收入快速增长及产品结构优化，盈利能力有望持续提升。图65：优利德 2021 年收入利润增速短期有所波动图66：优利德盈利能力整体稳中有升资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图67：优利德 2021 年收入结构中电子电工仪表占比 58%图68：优利德各产品毛利率整体稳定资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图69：优利德期间费用率整体稳中有降图70：优利德 2021 年研发费用大幅增长资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明

184、及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告52股权激励考核目标较高，充分彰显公司发展信心。股权激励考核目标较高，充分彰显公司发展信心。公司 2022 年 1 月颁布限制性股票激励计划，拟向 158 位激励对象（占 2021 年底员工总数的 16.04%）授予 300万股限制性股票，占总股本的 2.73%，涵盖公司董事、高级管理人员和核心骨干技术人员，有利于稳定核心团队，充分调动员工积极性。公司制定较高业绩考核目标，目标为 2022-2024 年净利润不低于 1.50/1.80/2.16 亿元，同比增长37.97%/20.00%/20.00%，2021-2024 年归母净利润 CAGR 达 25.

185、71%，较高业绩考核目标充分彰显公司发展信心。表27：优利德第一类限制性股票激励对象获授分配情况姓名姓名职务获授第一类限制性股票数量（万股）占拟授予第一类限制性股票总数的比例占总股本比例甘宗秀甘宗秀董事10.6025.00%0.10%汪世英汪世英董事10.6025.00%0.10%周建华周建华董事、副总经理、董事会秘书10.6025.00%0.10%张兴张兴董事、副总经理、财务总监10.6025.00%0.10%拟授予第一类限制性股票数量合计拟授予第一类限制性股票数量合计42.40100.00%0.39%资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理表28：优利德第二类限制性股票激励对象获授分配情

186、况姓名姓名职务获授第二类限制性股票数量（万股）占拟授予第二类限制性股票总数的比例占总股本比例杨志凌杨志凌核心技术人员6.902.68%0.06%孙乔孙乔核心技术人员2.000.78%0.02%吴忠良吴忠良核心技术人员0.800.31%0.01%李志海李志海核心技术人员0.800.31%0.01%龙基智龙基智核心技术人员0.800.31%0.01%核心骨干人员（核心骨干人员（149149 人）人）186.9072.55%0.01%预留部分预留部分59.4023.06%0.28%拟授予第二类限制性股票数量合计拟授予第二类限制性股票数量合计257.60100.00%0.54%资料来源:公司公告，国信

187、证券经济研究所整理表29：优利德 2022 年股权激励计划公司层面业绩考核要求归属安排考核年度净利润触发值目标值第一个归属期2022 年2022 年净利润不低于 12000 万元2022 年净利润不低于 15000 万元第二个归属期2023 年2023 年净利润不低于 14400 万元2022 年净利润不低于 18000 万元第三个归属期2024 年2024 年净利润不低于 17280 万元2022 年净利润不低于 21600 万元资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理注：净利润指标以归属于母公司股东的净利润，并以剔除公司全部在有效期内的股权激励计划所涉及的股份支付费用影响的归母净利润数值

188、作为计算依据；请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告53思林杰：嵌入式仪器模块领先供应商，拓展下游领域成长空间广阔思林杰：嵌入式仪器模块领先供应商，拓展下游领域成长空间广阔思林杰成立于 2005 年，是国内嵌入式仪器模块领先供应商，为客户提供以嵌入式仪器模块为核心的定制化自动检测方案。公司产品主要应用于消费电子领域的PCBA 功能检测环节，2017 年成为苹果公司合格供应商，目前直接客户包括运泰利、振云精密、精实测控、广达集团、鸿海集团等，并成为全球知名品牌苹果、安费诺、脸书、东京电子、所乐等公司的合格供应商。公司深耕消费电子领域，积极拓展至汽车电子、5G 通信、

189、IC 测试等领域，长期成长空间广阔。嵌入式仪器模块满足客户定制化检测需求嵌入式仪器模块满足客户定制化检测需求，与传统台式仪器形成互补与传统台式仪器形成互补。公司的嵌入式仪器模块方案使用控制器模块搭配不同的功能模块，如数字采样模块、数字万用表模块、音频分析模块等，将检测功能软件及算法导入到控制器模块中，实现通用示波器、万用表等的同等性能，满足客户的定制化检测需求。嵌入式仪器模块方案具有微型化、集约化的特点，功能配置灵活，检测速度快、效率高，且成本低，能够满足客户多样化的定制需求。公司产品主要用于苹果产品 PCBA 功能检测环节，在模组检测、半导体与集成电路检测、PCBA 在线检测、射频检测等其他

190、检测环节，仍以传统仪器仪表检测方案为主，两者形成互补。图71：思林杰嵌入式仪器模块方案与传统标准仪器方案对比资料来源：思林杰招股说明书，国信证券经济研究所整理技术指标满足基本检测需求技术指标满足基本检测需求，深耕消费电子深耕消费电子，积极拓展汽车电子积极拓展汽车电子、5G5G 通信通信、ICIC 测测试等领域打开成长空间。试等领域打开成长空间。公司目前功能模块包括：数字采样模块、信号源模块、电源模块、数字万用表模块、电子负载模块、音频测试模块、电池仿真模块等，产品线覆盖全面。从核心技术指标来看，。从核心技术指标来看，公司数字采样模块达到 500MHz 带宽、12bit 分辨率，信号源模块最高带

191、宽 2GHz，数字万用表测量精度达到 6 位半，满足客户基本检测需求。公司产品主要用于苹果电子产品的 PCBA 功能检测环节，未来将逐步拓展至整机产品功能检测、模组检测、半导体与集成电路检测等环节，2021 年 11 月已切入苹果电池模组检测环节并获得超过 1600 万元订单。公司已成为华为、VIVO、脸书、所乐、东京电子、亚马逊等客户的合格供应商，将持续拓宽客户覆盖面，深耕消费电子领域。除消费电子以外，公司产品也可用于屏幕、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告54摄像头、通信终端、电脑、元器件等多种产品检测领域，积极向汽车电子、5 通信、医疗电子、工业制造、航

192、空航天等领域扩展，需求空间广阔。表30：思林杰功能模块技术指标情况系列系列产品图示产品图示主要产品型号及性能指标主要产品型号及性能指标产品简介及主要功能产品简介及主要功能数字采样系列模块主要产品型号:数字采样系列-10004数字采样系列-20005主要性能指标范围:位宽:12bit最高采样率:125MSa/s带宽:30MHz-3Db数字采样系列模块从功能上类同数字示波器,数字示波器是应用最广的基础电路信号测试测量仪器之一。该产品的主要功能包括:实时采集并分析信号的时域参数,主要有周期、上升/下降沿时间、信号幅度、峰-峰值等;实时采集并分析信号的频域参数,主要有频率/频谱分布、幅频特性等;捕获异

193、常信号并分析关键指标,进行信号完整性分析;电源性能测试及分析,主要有纹波、固有频率、噪声;信号模板比对;信号解调.电源系列模块主要产品型号:电源系列-10002电源系列-10013主要性能指标范围:输出电压:根据需求自定义,通常为直流 224V.电源系列模块属于可编程电源,与控制器搭配使用可以实现可编程电源的功能,主要运用于 3C 产品的供电/漏电检测以及 3C 产品电池的充放电功能测试。数字万用表系列模块主要产品型号:数字万用表系列-30009数字万用表系列-20013主要性能指标范围:测量精度:6 位半直流电压测量范围:-55V直流电流测量范围:200uA2mA数字万用表是基础的电子信号测

194、试测量仪器,公司自主研发的数字万用表模块可适用于多种工业自动化测试场景该产品的主要功能包括:对电路中的直流电压、交流电压、直流电流、交流电流、电阻、电感等参数值进行高精度测量;对二极管进行特性测量。电子负载系列模块主要产品型号：电子负载系列-20003电子负载系列-10006主要性能指标范围：输入电压：根据需求自定义通常为直流 0.524V输入电流：根据需求自定义通常为直流 1mA10A电压测量精度：0.1%+0.5mV电流测量精度：0.1%+0.5mA电子负载系列模块属于可编程功率负载,与控制器搭配使用可以实现可编程功率负载的功能,它能提供恒流、恒压、恒电阻,以及电压测量和电流测量功能。主要

195、运用于3C产品的电源检测以及3C产品电池的充放电功能测试。音频测试系列模块主要产品型号：音频测试系列-20006、音频测试系列-20012主要性能指标范围：输出信号特性：DA 位宽 24bit，50kHz 带宽输入信号特性：AD 位宽 24bit，最大带宽 75kHz音频测试模块专门用于音频测则试和测量,符合业内HD 音频规范,可达到标准音频分析仪的性能。该产品主要功能包括:音频信号分析,测量幅值、频率、占空比等参数;模拟音频测试,针对耳机、麦克风、扬声器测试,串扰测试;数字音频测试,针对平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备的测试。电池仿真系列模块主要产品型号:电池功能仿真系列-10006主要性能

196、指标范围:输出电压:根据需求自定义通常为直流 0.515V输出电流:根据需求自定义通常为直流 lmA4A电压输出精度:0.1%+0.5mV输出纹波及噪声:小于 10mV电池仿真模块可模拟真实电池的输出状态和电池的充放电特性,随时改变电池 SoC、放电深度、开路电压、内阻等条件,快速验证 3C 产品在不同电池条件下各种不的响应。信号源系列模块主要产品型号:信号源系列-10002信号源系列-10004主要性能指标范围:DA 转换位宽:16bit信号最大带宽:10MHz-3dB输出波形:正弦波、三角波、方波、调伟训信号扫频信号、混合信号信号源模块从功能上类同信号发生器,用于产生特定的激励信号,通过被

197、测电路的系统响应分析出多种电路参数。公司自主研发的信号源模块更有利于多种应用场景的集成与使用。主要应用场景包括:产生特定的模拟信号,用于各种电路的信号激励;产生连续扫频信号,测量哇路在不同频率下的响应;产生调制信号,用于调制解调电路测试.资料来源:思林杰招股说明书，国信证券经济研究所整理公司收入业绩稳健增长公司收入业绩稳健增长，盈利能力较强盈利能力较强。公司 2021 年实现收入 2.22 亿元，归母净利润 0.66 亿元，2019-2021 年收入/归母净利润 CAGR 为 22.34%/13.55%，实现请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告55稳健增长。公司

198、毛利率/净利率保持在 70%/30%以上，盈利能力较强。收入结构来看，2021 年嵌入式智能仪器模块/机器视觉产品/其他主营业务收入占比79.38%/8.92%/11.69%，仪器模块解决方案为主，机器视觉产品主要为工业智能扫码器、智能相机、ACE 视觉平台等，配合仪器模块一起内嵌在检测设备中。展望未来，随着公司在苹果产业链中横向拓展应用环节、切入其他消费电子客户，以及开拓汽车电子、通信、IC 测试等领域，将打开更大成长空间。图72：思林杰收入利润快速增长图73：思林杰盈利能力整体稳定资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图74：思林杰 2021

199、年近 80%收入为嵌入式智能仪器模块图75：思林杰期间费用率整体稳中有降资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告56风险提示风险提示国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦证券研究报告证券研究报告免责声明免责声明分析师声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何

200、报酬，特此声明。国信证券投资评级国信证券投资评级类别类别级别级别说明说明股票股票投资评级投资评级买入股价表现优于市场指数 20%以上增持股价表现优于市场指数 10%-20%之间中性股价表现介于市场指数10%之间卖出股价表现弱于市场指数 10%以上行业行业投资评级投资评级超配行业指数表现优于市场指数 10%以上中性行业指数表现介于市场指数10%之间低配行业指数表现弱于市场指数 10%以上重要声明重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，

201、任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取

202、提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。

203、证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。证券研究报告证券研究报告国信证券经济研究所国信证券经济研究所深圳深圳深圳市福田区福华一路 125 号国信金融大厦 36 层邮编：518046 总机：上海上海上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 层邮编：200135北京北京北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层邮编：100032