《中芯国际-系统厂商驱动下增长进入快车道-221018(30页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《中芯国际-系统厂商驱动下增长进入快车道-221018(30页).pdf(30页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。1 证券研究报告 中芯国际中芯国际(688981 CH)系统厂商驱动下增长进入快车道系统厂商驱动下增长进入快车道 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):68.00 2022 年 10 月 18 日中国内地 半导体半导体 短期面对需求“速动急停”的挑战,长期持续受益于国产化需求短期面对需求“速动急停”的挑战,长期持续受益于国产化需求 中芯国际是全球第五大、中国内地最大的晶圆代工厂,拥有中国内地最广泛的技术覆盖,可为全球客户提供 0.35um 至 14nm 制程
2、节点集成电路制造服务。Q2 业绩会上,中芯国际表示目前智能手机等消费类需求面临“速动急停”挑战,我们预计本次去库存周期将持续至 1H23。但从长期来看,系统厂商主导下,我们预计 21-25 年本土 12 寸成熟制程代工需求有望翻番,公司有望持续受益于旺盛的国产化需求。在 12 寸成熟制程产能的强劲扩张计划下,带动 25 年整体产能较 21 年底翻番。届时占本土制造产能(除存储外)比重将达 32.9%,保持国内领先地位。A 股报表口径下,我们预计中芯国际2022/2023/2024 年 EPS 为 1.58/1.40/1.60 元,参考港股 33 港币目标价,基于 132%的 AH 溢价率给予
3、A 股目标价 68.00 元,首次覆盖给予买入评级。工艺平台丰富工艺平台丰富+庞大客户群庞大客户群,周期波动中有望较全球同业彰显更强业绩韧性周期波动中有望较全球同业彰显更强业绩韧性 中芯国际是中国大陆产品组合最为齐备的晶圆代工厂,能够提供包括逻辑、非易失闪存、CMOS 图像传感器和模拟/射频等工艺的通用平台,也是唯一可提供 14nm 先进制程代工的内地厂商。我们看到当前智能手机、PC 等消费类需求出现“速动急停”的现象,供应链库存高企,全球代工企业均将面临下游需求放缓的影响。但我们认为中芯国际在本轮半导体去库存周期中,有望凭借丰富的产品组合以及优质客户群,在 2H22/2023 年保持健康的产
4、能利用率水平(90%以上),从而实现较全球同业更强的业绩韧性。国产化进入系统厂商驱动阶段,国产化进入系统厂商驱动阶段,1212 寸成熟制程将是寸成熟制程将是中芯国际中芯国际主要成长动力主要成长动力 供应链安全考量下,我们预计全球半导体制造将由中国台湾走向中国大陆、北美等地,呈现区域化生产模式。中国芯片设计公司以成熟制程为主,我们预计 21-25 年 12 寸成熟制程本土代工需求有望实现高速增长。同时,我们看到新能源汽车、工业(包括光伏、风电)、高性能计算等领域系统厂商国产化动能充足。随着中芯京城、深圳、临港及天津新 12 寸成熟制程产线的逐步投产,25 年整体产能有望达 126.0 万片/月(
5、等效 8 寸),有望较 21 年底的 62.1 万片/月翻倍,2023 年后有望贡献中芯国际超过 50%的收入。首次覆盖给予“买入”评级,目标价首次覆盖给予“买入”评级,目标价 6868.00.00 元元 我们认为代工行业短期将受到半导体去库存周期的影响,但凭借丰富的工艺平台及客户群有望实现健康的产能利用率水平,长期将持续受益于系统厂商驱动的国产化趋势。A 股报表口径下,我们预计 2022/2023/2024 年归母净利润为 125.12/111.26/126.55 亿元,对应 EPS1.58/1.40/1.60 元,参考港股33 港币目标价,基于 132%AH 溢价率给予 A 股目标价 68
6、.00 元,买入。风险提示:美国收紧技术出口限制;8 寸及 12 寸产能扩张速度不及预期。研究员 黄乐平,黄乐平,PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 联系人 廖健雄廖健雄 SAC No.S0570122020002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)68.00 收盘价(人民币 截至 10 月 17 日)38.41 市值(人民币百万)304,261 6 个月平均日成交额(人民币百万)707.81 52 周价格范围(人民币)36.83-59.38 BVPS(人民币)15.40 股价走势图
7、股价走势图 资料来源:Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(人民币百万)27,471 35,631 52,500 62,246 74,445+/-%25.40 39.32 47.35 18.56 19.60 归属母公司净利润(人民币百万)4,332 10,733 12,512 11,126 12,655+/-%272.58 185.68 16.58(11.08)13.74 EPS(人民币,最新摊薄)0.55 1.35 1.58 1.40 1.60 ROE(%)5.80 10.82 10.33 8.37
8、 8.74 PE(倍)70.23 28.35 24.32 27.35 24.04 PB(倍)2.95 2.65 2.39 2.20 2.01 EV EBITDA(倍)2.74 2.45 3.13 3.13 2.93 资料来源:公司公告、华泰研究预测 (4)(1)2583642485460Oct-21Feb-22Jun-22Oct-22(%)(人民币)中芯国际相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。2 中芯国际中芯国际(688981 CH)正文目录正文目录 首次覆盖中芯国际首次覆盖中芯国际 A 股,目标价股,目标价 68.00 元元.3 与市场不同的观点.3
9、盈利预测.3 估值方法.5 公司分析:中国内地最大的晶圆代工企业.7 代工行业:短期需求放缓,长周期稳定成长代工行业:短期需求放缓,长周期稳定成长.14 短期:行业进入去库存周期,2H22 产能利用率或下降.14 中长期:系统厂商驱动国产化新阶段,看好中国代工行业长期成长空间.16 科创板推动下中国芯片设计公司保持高增长.16 国产化进入系统厂商驱动阶段,中国代工厂长期成长空间广阔.16 8 英寸:缺芯从全面紧缺走向结构性短缺英寸:缺芯从全面紧缺走向结构性短缺.18 行业展望:CIS、DDIC、指纹识别等需求疲软,2H22 产能利用率承压.18 盈利预测:.19 12 英寸:关注国产化需求及产
10、能扩张计划英寸:关注国产化需求及产能扩张计划.20 行业展望:国产化+8 英寸产品升级迁移,需求维持稳健.20 盈利预测:25 年成熟制程产能有望达 21 年近 3 倍,先进制程持保守态度.21 12 英寸成熟制程:未来成长核心驱动力.21 12 英寸先进制程.23 财务分析财务分析.24 利润表:盈利能力逐步向好.24 资产负债表:负债率处于健康水平,1H22 库存水位提升.24 现金流量分析:资本支出计划强劲,投资活动现金流持续净流出.24 风险提示.25 提及公司概览.25 QVgU8ZmUwV8VsZpUaQcMaQtRrRtRnPlOrQqQkPnMzQbRmNqQxNmNqRNZo
11、NnQ 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。3 中芯国际中芯国际(688981 CH)首次覆盖首次覆盖中芯国际中芯国际 A 股,目标价股,目标价 68.00 元元 我们首次覆盖中芯国际 A 股,参考港股目标价 33 港币,基于 132%的 AH 溢价率给予目标价 68.00 元。短期内,凭借中国内地最丰富的工艺平台及国产化需求,作为内地代工龙头,我们认为中芯国际在本次半导体去库存周期中有望实现较全球同业更强的业绩韧性。长期来看,中芯国际成熟制程产能扩张计划稳步推进,随着中芯京城、深圳、临港及天津新 12寸产线的逐步投产,我们预计中芯国际 12 英寸成熟制程产能在 21-
12、25 年将增长 167%,带动整体等效 8 寸产能较 21 年翻番,达到 126 万片/月的等效 8 寸产能,中长期维度持续受益于系统厂商驱动的国产化趋势。我们首次覆盖中芯国际 A 股给予“买入”评级。与市场不同的观点与市场不同的观点 我们对中国我们对中国 12 英寸成熟制程的本土需求更加乐观。英寸成熟制程的本土需求更加乐观。我们认为中国领先的设计公司主要专注于 CIS、NOR Flash、模拟 IC 和低端 AP 等。我们预计,在中国本土设计厂快速增长的推动下,21-25 年中国对 12 英寸成熟制程的代工需求将翻倍,中芯国际将从此趋势中受益。盈利预测盈利预测 由于 1H22 产能满产及 A
13、SP 上涨,且全年产能利用率有望维持高位,我们预计中芯国际的收入在 2022 年将增长 47.3%至 525.00 亿元。由于半导体去库存周期,2023 年产能利用率或将回落,但 2024 年有望复苏。但由于公司成熟制程的产能持续扩张,2023 年中芯京城、深圳及临港 12 寸产能将逐步爬坡,我们预计 2023/2024 年中芯国际收入将分别同比增长18.6%/19.6%。由于 ASP 的上行及规模效应,我们预计公司 2022 年毛利率将同比提升9.7ppt 至 39%。考虑到半导体去库存周期,以及新产线折旧&摊销对毛利率的摊薄,我们预计综合毛利率在 2023 年将降至 27.0%。基于此,我
14、们预计 2022/2023/2024 年归母净利润为 125.12/111.26/126.55 亿元。图表图表1:中芯国际盈利预测中芯国际盈利预测 资料来源:公司财报,彭博,华泰研究预测 人民币人民币 百万百万1Q212Q213Q214Q211Q222Q2220192020A20212022E2023E2024EAAAAAAAAA(Huatai)(Huatai)(Huatai)产能以及稼动率8寸2505335540042012寸-成熟制程0212寸-先进制程531
15、515151515产能总计(千片)544967444952088环比增长3.8%3.8%5.8%4.6%4.5%3.8%-1.0%25.0%19.2%23.2%22.0%16.6%稼动率98.7%100.4%100.3%99.4%100.4%97.1%93.0%98.0%98.0%93.0%91.0%92.0%出货量(折合8寸,片)1,558,8931,745,1941,719,7431,723,3601,840,1891,886,5305,028,7965,698,6246,747,1908,528,26510,206,75012,284,250
16、收入7,2928,7989,28110,26011,85412,73822,01827,47135,63152,50062,24674,445环比增长9.3%20.7%5.5%10.5%15.5%7.5%-7.0%25.0%29.7%47.3%18.6%19.6%晶圆代工收入6,9798,5459,2119,80011,81012,41220,07724,08434,52949,09158,60770,563环比增长15.3%22.4%7.8%6.4%20.5%5.1%-3.0%20.0%43.4%42.2%19.4%20.4%晶圆单价4,4774,8965,3565,6866,4186,57
17、93,9924,2265,1115,7565,7425,744环比增长4.7%9.4%9.4%6.2%12.9%2.5%-7.4%5.9%21.1%12.6%-0.2%0.0%营业成本-5,325-6,475-6,482-6,908-6,974-7,719-17,431-20,937-25,189-32,025-45,439-53,973 毛利1,9672,3242,7993,3524,8805,0204,5876,53310,44220,47516,80620,472期间费用-1,148-1,121-1,385-1,566-1,469-1,695-5,883-5,174-5,219-7,57
18、4-8,139-8,826 EBITDA 4,0408,1506,1968,0887,8738,4558,68812,95022,96425,16727,84731,748环比增长-7.6%101.7%-24.0%30.5%-2.7%7.4%12.2%49.0%77.3%9.6%10.7%14.0%CAPEX3,7015,3437,49214,7626,02311,59012,19736,89126,81934,65334,65334,653折旧及摊销2,9113,2023,3273,5213,7013,8637,7849,12712,09912,95316,01618,255 营业利润921
19、4,1542,4794,0923,6504,2251,4324,49811,64513,03411,58913,182环比增长623.0%331.0%-42.0%36.0%28.0%15.8%233.0%524.0%346.0%11.9%-11.1%13.7%非营业收益-112-531-9-5-7-51000 税前收益9204,1552,4814,0383,6504,2161,4274,49111,59413,03411,58913,182 所得税-167186-72-338-32-48-158-470-391-521-464-527 少数股东权益279-131-332-285-775-759
20、 归属母公司净利1,0324,2092,0773,4152,8433,4081,7944,33210,73312,51211,12612,655环比增长-38.2%307.8%-50.7%64.4%-16.7%19.9%84.0%141.5%147.7%16.6%-11.1%13.7%比率比率(%)毛利率22.7%30.1%33.1%35.0%40.7%39.4%20.8%23.8%29.3%39.0%27.0%27.5%EBITDA利润率52.8%87.5%63.2%73.8%61.7%66.4%39.5%47.1%64.5%47.9%44.7%42.6%营业利润率
21、11.3%40.0%21.9%26.6%29.1%33.2%6.5%16.4%32.7%24.8%18.6%17.7%税前收益率12.8%50.6%27.3%40.0%31.2%33.1%6.5%16.3%32.5%24.8%18.6%17.7%净利率14.4%51.2%22.7%33.8%24.3%26.8%8.1%15.8%30.1%23.8%17.9%17.0%ROE1.0%4.1%2.0%3.2%2.6%2.9%2.9%5.8%10.8%10.3%8.4%8.7%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。4 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表2:收入明细(
22、按技术节点划分)收入明细(按技术节点划分)资料来源:公司财报,Wind,华泰研究预测 费用率方面,我们认为公司仍将持续加大在人才、研发、客户拓展等方面的投入。而随着公司未来成熟制程产能快速提升驱动收入增长,由于收入规模效应,我们预计 2022-2024年公司销售/管理/研发费用率呈现下降趋势。图表图表3:中芯国际费用率预测中芯国际费用率预测 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.8%0.7%0.5%0.5%0.4%0.4%管理费用率 6.9%5.7%4.6%5.0%4.7%4.5%研发费用率 21.6%17.0%11.6%11.0%10.0%9
23、.0%财务费用率-2.6%-4.6%-2.0%-2.0%-2.0%-2.0%资料来源:公司财报,Wind,华泰研究预测 对比 Wind 一致预期,由于我们更加看好中芯国际 12 英寸成熟制程的产能扩张节奏,因此我们对于公司 2022/2023 年营收的预测高于市场 9%/13%。另一方面,由于半导体正经历去库存周期,我们预计将持续至 1H23。同时,2023 年中芯国际新厂投产将带来折旧及摊销压力。因此,我们对于公司毛利率等利润率的预测较为保守,导致 23 年净利润预测低于Wind 一致预期 18%。我们认为 Wind 一致预期尚未充分反映明年半导体去库存周期对于代工行业整体价格及利润率方面的
24、负面冲击。图表图表4:华泰预期华泰预期 vs.Wind 一致预一致预期(期(截至截至 2022 年年 10 月月 17 日)日)人民币人民币 百万元百万元 2022E 2023E 华泰华泰 Wind 一致预期一致预期 差别差别 华泰华泰 Wind 一致预期一致预期 差别差别 营业收入 52,500 48,249 9%62,246 55,146 13%营业利润 13,034 13,331-2%11,589 14,910-22%净利润 12,512 12,354 1%11,126 13,614-18%EPS(元)1.58 1.56 1%1.40 1.72-18%资料来源:Wind,华泰研究预测 百
25、万元百万元1Q212Q213Q214Q211Q222Q22201920202021A2022E2023E2024E(Huatai)(Huatai)(Huatai)(Huatai)(Huatai)(Huatai)AAA(Huatai)(Huatai)(Huatai)收入7,2928,7989,28110,26011,85412,73822,01827,47135,63152,50062,24674,445环比/同比增长9.3%20.7%5.5%10.5%15.5%7.5%-7.0%25.0%29.7%47.3%18.6%19.6%按制程分类按制程分类12先进制程(12/14nm)3471,067
26、1,6011,774 -559633,7545,5235,5235,52312成熟制程(28-90nm)3,8464,2694,2484,422 -10,12513,34817,82023,96031,39441,4818(0.11um+)2,7863,2023,3413,604 -9,89710,07012,93719,60821,69123,558环比环比/同比变化同比变化12先进制程(12/14nm)92.1%206.1%50.2%10.6%-1637.5%289.7%47.1%0.0%0.0%12成熟制程(28-90nm)17.0%11.1%-0.6%4.1%-4.0%31.8%33.
27、5%34.5%31.0%32.1%8(0.11um+)7.7%15.1%4.4%7.9%-6.0%1.8%28.5%51.6%10.6%8.6%产能利用率产能利用率12先进制程(12/14nm)40.0%100.0%100.0%99.0%-19.6%33.2%85.0%105.0%105.0%105.0%12成熟制程(28-90nm)100.0%100.0%100.0%99.0%-88.2%97.0%102.0%95.0%90.0%92.0%8(0.11um+)97.0%100.0%100.0%99.4%-94.7%100.0%100.0%93.0%90.0%91.0%营收占比营收占比12先进
28、制程(12/14nm)4.6%11.5%16.3%16.2%-0.3%3.5%10.5%10.5%8.9%7.4%12成熟制程(28-90nm)50.3%45.9%43.3%40.4%-46.0%48.6%50.0%45.6%50.4%55.7%8(0.11um+)36.4%34.4%34.1%32.9%-44.9%36.7%36.3%37.3%34.8%31.6%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。5 中芯国际中芯国际(688981 CH)估值方法估值方法 我们认为中芯国际 H 股的估值主要取决于其基本面基本面(例如收入增长、毛利率和 EBITDA 利润率)以及经由沪
29、港通机制的南向资金南向资金持有量持有量。中芯国际 H 股股价对应 0.7-2.7 倍历史 PB 区间(通过使用 IPO 后的股本进行标准化)。中芯国际在 2020 年 4 月上调 2Q20 指引后,公司股价持续上涨,并且投资者对 A 股 IPO 定价溢价的预期甚至导致 6 月份股价快速上涨。然而,2020 年 11 月中芯国际被美国商务部列入实体清单,公司在产能扩张和先进制程方面面临不确定性,导致股价大幅下调,目前公司 PB 估值接近历史低位。图表图表5:中芯国际中芯国际 H 股历史股价股历史股价对应对应 0.7-2.7 倍倍 PB 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表6:南向资金南向资金成
30、为中芯国际成为中芯国际-H 股价上涨的关键因素股价上涨的关键因素 资料来源:Wind,华泰研究 0.00.51.01.52.02.53.0Jun-12Dec-12Jun-13Dec-13Jun-14Dec-14Jun-15Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22中芯国际历史12月前向P/B(x)最大值最大值:2.7x2.7x均值均值:1.6x1.6x最小值最小值:0.7x0.7x28nm制程滞后和半导体行业的下行周期造成基本面恶化反映基本面情况和半导体周期公司业务持续
31、复苏;预期A股IPO会造成价格溢价南向资金持股增加受美国限制令及需求下滑影响055404505540Jan-17Mar-17May-17Jul-17Sep-17Nov-17Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22(HKD)(%)南向资金持股比例收盘
32、价(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。6 中芯国际中芯国际(688981 CH)自 2012 年以来,中芯国际的股价在 0.7-2.7 倍 BVPS 区间震荡。我们看到过去几年中芯国际与联电、格罗方德在营收规模上快速缩小差距。随着国产化需求的持续驱动及更积极的成熟制程扩产计划,我们预计中芯国际在未来几年将保持更高的营收增速,并有望于 2023年在规模上超过联电及格罗方德。从 PE/PB 估值上来看,我们认为格罗方德作为美国本土最大的晶圆代工厂,在全球半导体制造区域化的大背景趋势下享受了估值溢价,中芯国际作为中国内地晶圆代工龙头也应享受一定溢价。因此,我们基于 1
33、.8 倍(高于联电,位于 2020 年至今历史区间的 60%分位)2022 年预测BVPS(2.33 美元),给予中芯国际 H 股 33.00 港币的目标价。这一倍数高于中芯国际历史区间的中位数,但相比同业仍有折价(彭博一致预测的行业平均水平为 2.30 倍,除去台积电后为 2.01 倍),我们认为这是由于公司 ROE 低于行业平均,且预计明年会同比下降。鉴于我们预测中芯国际在 2022-2024 年的收入复合年增长率为 25.4%,受 8 英寸和 12 英寸成熟节点产能扩张和持续的本地化需求的推动,我们认为中芯国际 H 股目标估值较当前 PB估值水平溢价是合理的(0.85 倍 22 年 PB
34、)。图表图表7:中芯国际、联电及格罗方德收入对比中芯国际、联电及格罗方德收入对比 图表图表8:中芯国际、联电及格罗方德毛利率对比中芯国际、联电及格罗方德毛利率对比 资料来源:公司财报,彭博,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 图表图表9:可比可比公司估值表公司估值表 股票股票 公司公司 交易币种交易币种 财政币种财政币种 股价股价 市值市值(百万美元)(百万美元)PE PB ROE(%)2022E 2023E 2022E 2023E 2022E 2330 TT 台积电 TWD TWD 397.00 331,492.96 10.84 10.50 3.68 2.95 33.98 2303 TT
35、 联电 TWD TWD 37.75 13,647.11 5.49 6.96 1.44 1.41 26.31 5347 TT 世界先进 TWD TWD 63.70 3,298.26 6.57 8.85 2.36 2.25 35.94 TOW US 高塔半导体 USD USD 43.05 4,687.41 18.41 16.69 2.61 2.65 14.15 GFS US 格罗方德 USD USD 48.04 25,948.42 22.66 13.77 2.83 2.05 12.48 1347 HK 华虹半导体 HKD USD 16.98 2,826.08 8.13 6.91 0.86 0.76
36、 10.54 平均平均 12.02 10.61 2.30 2.01 22.23 中位数中位数 9.48 9.68 2.48 2.15 20.23 981 HK 中芯国际-H HKD USD 15.36 15,499.90 8.63 9.71 0.85 0.78 10.33 688981 CH 中芯国际-A RMB RMB 38.41 42,796.39 24.32 27.35 2.39 2.20 10.33 注:数据截至 2022 年 10 月 17 日收盘;可比公司预测数据来自彭博一致预期 资料来源:Bloomberg、华泰研究预测 对于中芯国际 A 股,自科创板上市以来较 H 股的溢价率区
37、间为 131%-267%。中芯国际 A股当前股价对应 22 年 2.39 倍 PB,处于全球代工行业平均水平。参考中芯国际 H 股 33 港币的目标价,我们给予 132%的 AH 溢价率(位于历史区间下限,主要反映公司在美国商务部实体清单的潜在风险,未来扩产计划可能存在不确定性),对应 A 股目标价 68.00 元。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00020000212022E2023E(百万美元)中芯国际格罗方德联电-20%-10%0%10%20%30%40%5
38、0%20000212022E2023E中芯国际格罗方德联电 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。7 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表10:代工厂代工厂:PB vs ROE(2022E)图表图表11:中芯国际中芯国际 AH 溢价率溢价率 资料来源:公司财报,彭博,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 公司公司分析分析:中国内地最大的晶圆代工企业:中国内地最大的晶圆代工企业 中芯国际是全球第五大晶圆代工厂,也是中国内地最大的晶圆代工厂。中芯国际拥有中国内地最广泛的技术覆盖,可为全球客户提供0.
39、35um至14nm制程节点的集成电路制造服务。中芯国际 2021 年的收入为 54.43 亿美元,同比增长 39.3%,在港股市场(0981 HK)和 A股市场(688981 CH)上市。图表图表12:中芯国际中芯国际于全球半导体产业链中的定位于全球半导体产业链中的定位 资料来源:华泰研究 从营收规模上来看,中芯国际距离联电及格罗方德两家其他二线晶圆厂正逐步缩小差距,2021 年全球市占率已达 4.90%(Trendforce 的数据),在国内明显领先。技术上来看,中芯国际 3Q19 量产 14nm 工艺后,三家公司均已实现 14nm FinFET 的先进工艺量产,但距离台积电及三星存在较大差
40、距。从盈利能力的角度,中芯国际毛利率及净利率已基本处于行业前列。台积电联电世界先进高塔半导体格罗方德华虹半导体中芯国际-H0554001234(ROE,%)(P/B)0%50%100%150%200%250%300%007080902020/7/162020/9/162020/11/162021/1/162021/3/162021/5/162021/7/162021/9/162021/11/162022/1/162022/3/162022/5/162022/7/162022/9/16(元/港币)中芯国际A股股价(元)中芯国际H股股价(港币)中芯国际A
41、H股溢价率(右轴)EDA/IP半导体材料半导体材料设计设计掩膜掩膜模组模组半导体设备半导体设备封装测试封装测试终端客户终端客户晶圆晶圆代代工工 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。8 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表13:全球晶圆代工企业排名及对比全球晶圆代工企业排名及对比 排名排名 公司公司 总部总部 2021 年营业收入年营业收入(百万美元)(百万美元)市场份额市场份额 2021 年毛利率年毛利率 2021 年净利率年净利率 2021 年产能年产能(等效(等效 8 寸寸,万片万片/月)月)最先进制程最先进制程 2021 年年下游应用占比下游应用占比 1
42、 台积电 中国台湾 56,832 51.60%51.53%37.35%279.4 3nm 手机|41%、HPC|41%、IOT|8%、汽车|5%、DEC|3%、其他|3%2 三星 韩国 18,796 17.10%40.48%14.27%405.0 3nm 手机|38%、存储|23%、显示|11%、通信|18%、其他 10%3 联电 中国台湾 7,626 6.90%33.82%25.49%80.6 14nm 通信|45%、计算机|26%、消费|17%、其他 12%4 格罗方德 美国 6,585 6.00%15.39%-3.86%46.7 14nm 通信|17%、手机|51%、IOT|17%、汽车
43、|4%、其他|11%5 中芯国际 中国大陆 5,443 4.90%30.79%32.61%62.1 14nm 通信|40%、计算机|2%、消费|48%、其他 10%6 力积电 中国台湾 1,991 1.80%42.03%24.42%34.5 28nm 逻辑芯片|57%、存储|43%7 华虹半导体 中国大陆 1,647 1.50%27.69%14.03%31.3 28nm 消费|62%,工控及汽车|20%、通讯|10%、计算机|8%8 世界先进 中国台湾 1,574 1.40%43.58%26.83%25.1 90nm/9 高塔半导体 以色列 1,508 1.40%21.82%10.22%16.
44、7 40nm/10 晶合集成 中国大陆 852 0.80%45.13%31.84%4.8 90nm/共计 102,854 93.40%/986.2/资料来源:Trendforce,各公司官网,各公司公告,华泰研究预测 在上海证券交易所首次公开募股后,大唐控股和国家集成电路基金仍分别是中芯国际的前二大股东,截至 2Q22 末分别持有 11.14%和 9.42%的股份,中芯国际的控股股东和公司治理没有变化。共有 29 名战略投资者参与了中芯国际的 A 股首次公开募股,认购额达人民币242 亿元,约占发行总量的一半。根据公司公告,战略投资者(不包括经纪人)的锁定期为1 年,约 7.75 亿股(占总股
45、本的 4.1%)于 2021 年 7 月 16 日解锁。图表图表14:中芯国际股权结构(截至中芯国际股权结构(截至 2Q22)资料来源:公司财报,华泰研究 在本土设计公司快速崛起及半导体周期上行背景下,在本土设计公司快速崛起及半导体周期上行背景下,2020 年来中芯国际资本开支大幅提升,年来中芯国际资本开支大幅提升,且且主要聚焦主要聚焦 12 寸成熟制程产能扩张寸成熟制程产能扩张。中芯国际指引 2022 年资本开支 50 亿美元,占营收比重呈现提升趋势。先后公告投资建设中芯京城、中芯深圳、中芯临港、中芯西青四座 12寸晶圆厂,为支持建设计划,我们认为 2022-2024 年公司资本开支将维持在
46、 50 亿美元的高位。对比 2022 年联电(36 亿美元)及格罗方德(35-40 亿美元)资本开支计划,我们认为更加强劲的资本开支计划下,产能快速扩张有望驱动中芯国际在营收规模上实现赶超。大唐控股大唐控股国家集成电路产业国家集成电路产业投资基金投资基金(I/II)其他战略投资者其他战略投资者普通普通H股股普通普通A股股中国信息通信中国信息通信科技集团科技集团100%中芯国际中芯国际0.92%9.42%2.48%19.66%56.38%中芯天津中芯天津中芯深圳中芯深圳中芯上海中芯上海中芯北京中芯北京中芯北方中芯北方中芯京城中芯京城中芯南方中芯南方中芯晶圆股权投资中芯晶圆股权投资长电科技长电科技
47、12.86%100%100%100%100%51%51%38.5%封装&测试8英寸成熟制程节点(0.35-0.11um)12英寸成熟制程节点(90-28nm)风险投资11.14%12英寸先进制程节点(14/12/N+1 nm)100%中芯西青中芯西青上海临港上海临港100%66.45%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。9 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表15:2020 年后年后中芯国际资本开支保持高强度中芯国际资本开支保持高强度 图表图表16:季度总产能季度总产能 资料来源:公司公告,华泰研究预测 资料来源:公司公告,华泰研究 图表图表17:产能快速扩充
48、下,支撑中芯国际营收快速增长产能快速扩充下,支撑中芯国际营收快速增长 图表图表18:季度付运晶圆数季度付运晶圆数 资料来源:公司公告,华泰研究预测 资料来源:公司公告,华泰研究 中芯国际总部位于上海,现拥有三个 8 英寸晶圆厂(中芯上海、中芯天津和中芯深圳),三个 12 英寸晶圆厂(中芯北京、中芯北方和中芯南方),四个在建中的 12 寸晶圆厂(中芯京城、上海临港、中芯深圳、天津西青新公司)。随着上海临港、中芯京城、深圳、天津新产线逐步投产,我们预计到 2025 年底中芯国际总月产能将达到 125.95 万片,为 2021 年底(62.10 万片)的 2.02 倍。产能支持下,我们预计中芯国际
49、2022-2024 年美元报表口径下的营收 CAGR 将达 25.43%。0%50%100%150%200%250%01,0002,0003,0004,0005,0006,000200320042005200620072008200920000022E2023E2024E(百万美元)资本开支占营收比重-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%005006007008001Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q101Q111Q121Q131Q1
50、41Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22(千片/月,等效8寸)产能同比增速(右轴)-50%0%50%100%150%200%02,0004,0006,0008,00010,00012,000200320042005200620072008200920000022E2023E2024E(百万美元)营业收入同比增速(右轴)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0
51、001Q031Q041Q051Q061Q071Q081Q091Q101Q111Q121Q131Q141Q151Q161Q171Q181Q191Q201Q211Q22(千片,等效8寸)付运晶圆数同比增速(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。10 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表19:中芯国际产能地图中芯国际产能地图 资料来源:公司财报,华泰研究 图表图表20:中芯国际中芯国际:主要子公司:主要子公司及及财务数据财务数据(截至(截至 2Q22)公司名称公司名称 持股比例持股比例(%)(%)总资产(百万元)总资产(百万元)净资产(百万元)净资产(百万元)净
52、利润(百万元)净利润(百万元)月产能(等效月产能(等效 8 8 英寸,英寸,片片/月月)规划产能(等效规划产能(等效 8 8 英寸英寸,片,片/月月)中芯上海(8)100.00 39,601 20,857 643 120,000 135,000 中芯天津(8)100.00 17,144 10,274 705 142,000 180,000 中芯深圳(8)59.80 19,985 10,726-128 50,000 70,000 中芯北京(12)100.00 182,895 25,875 4,237 117,000 135,000 中芯北方(12)51.00 39,864 34,578 1,73
53、7 211,000 225,000 中芯南方(12)38.52 62,997 41,734 1,292 33,750 78,750 资料来源:公司公告,华泰研究 天津上海深圳北京中芯上海(中芯上海(8寸线)寸线)规划产能:135kpm工艺节点:成熟中芯南方(中芯南方(12寸线)寸线)规划产能:35kpm工艺节点:先进中芯天津(中芯天津(8寸线)寸线)规划产能:180kpm工艺节点:成熟中芯深圳(中芯深圳(8寸线)寸线)规划产能:70kpm工艺节点:成熟中芯北京(中芯北京(12寸线)寸线)规划产能:60kpm工艺节点:成熟中芯北方中芯北方JV(12寸线)寸线)规划产能:100kpm工艺节点:成熟
54、中芯京城中芯京城JV(12寸线)寸线)规划产能:100kpm工艺节点:成熟中芯深圳中芯深圳JV(12寸线)寸线)规划产能:40kpm工艺节点:成熟上海临港上海临港JV(12寸线)寸线)规划产能:100kpm工艺节点:成熟中中芯西青(芯西青(12寸线)寸线)规划产能:100kpm工艺节点:成熟 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。11 中芯国际中芯国际(688981 CH)多轮驱动收入成长多轮驱动收入成长,其他类别收入(包括工控、光伏、汽车等),其他类别收入(包括工控、光伏、汽车等)成为最大贡献成为最大贡献。2Q22 智能手机、智能家居、消费电子、其他收入占比分别为 25
55、%/16%/24%/35%。其中智能家居在无线网络、路由器等局部网连接需求的带动下,环比增长 24%,消费电子在高端模拟、MCU 平台需求增量带动下,环比增长 8%,只有智能手机因市场去库存收入环比下降 7%。中芯国际在全球供应链中扮演了重要角色。中芯国际已在美国、欧洲和日本建立了良好的客户基础。2Q22 北美收入占 18.9%,欧亚大陆收入占 11.7%。中芯国际来自中国内地的收入占比从 1Q20 的 61.6%增长至 2Q22 的 69.4%,未来继续扩大的趋势较为明朗。图表图表21:按按地区划分的收入构成地区划分的收入构成 图表图表22:按终端应用按终端应用划分的收入划分的收入构成构成
56、资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 凭借近 20 年的经验,中芯国际已经涵盖从 0.35um 到 14nm 的制程节点,开发了包括逻辑、模拟/射频、电源管理集成电路芯片(PMIC)、显示驱动器集成电路、MCU/NVM、NAND/NOR和 CIS 等在内的综合技术平台。图表图表23:中芯国际中芯国际:技术平台:技术平台 资料来源:公司官网,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22北美洲中国内地及香港欧洲及亚洲0%10%20%30%40%50
57、%60%70%80%90%100%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22智能手机智能家居消费电子其他N+114/12nm24nm28nm38nm40nm55nm65nm90nm95nm0.11um0.13um0.15um0.18um0.25um0.35um逻辑逻辑模拟模拟/射频射频/射频射频SOI电源管理电源管理显示驱动器集显示驱动器集成电路成电路MCU/NVMNAND/NORCIS 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。12 中芯国际中芯国际(688981 CH)客户群广泛、客户群广泛、技术节点及工艺平台完善有
58、助于抵御半导体景气波动。技术节点及工艺平台完善有助于抵御半导体景气波动。8 英寸成熟制程中,电源管理(高通、博通)、CIS(韦尔、格科微)、智能卡嵌入式存储(华大半导体)等贡献较大收入。12 英寸成熟制程中,应用处理器(全志、瑞芯微)、NOR Flash(兆易创新)、无线通讯芯片(高通、博通、展锐)、CIS 等贡献较大收入。中芯国际成熟制程技术节点及工艺平台完善,客户群丰富。在半导体周期波动中,我们认为公司各大工厂可根据市场实际需求情况灵活调配产能,有助于把握结构性景气的机会。对于先进制程,我们测算 2021 年来自 14nm 的收入贡献约为 4%。我们建议投资者关注中芯国际先进制程的产能利用
59、率。图表图表24:中芯国际主要工厂、制程节点对应产品及客户情况中芯国际主要工厂、制程节点对应产品及客户情况 资料来源:公司公告,公司官网,华泰研究 中芯国际的收入主要来自中芯国际的收入主要来自 12 英寸和英寸和 8 英寸成熟制程。英寸成熟制程。历史上来看,中芯国际来自 0.18um和 55/65nm 节点的收入长期占据较高份额,在 2021 年分别达到 28.7%和 29.2%。中芯国际的12英寸成熟制程在2017-2021年实现了强劲增长,主要是受本土客户需求增长的推动。8 英寸成熟制程收入在 2018 年达到顶峰后有所下降,我们认为这是受到全球半导体下行周期以及 LFoundry 股份出
60、售的影响。因此,公司 90nm 及以下节点收入占比持续提升,21年达到 62.5%。对于 FinFET 先进制程,我们测算 2021 年来自 14nm 的收入贡献约为 4%。先进制程未来扩产存在较大障碍的情况下,我们建议投资者关注中芯国际先进制程的产能利用率。0.35m0.3m0.25m0.18mMCU智能卡(电信卡、身份证卡、银行卡等)、消费电子MCU0.16m电源管理IC(智能手机、计算机、消费电子、快充、电机控制器、汽车、工业等)指纹识别高通、博通、FPC、思立微、中兴微电子、华大半导体、全志0.15m低成本的移动/消费应用、汽车和工业应用产品研发CIS0.13m低功耗0.11m最低1.
61、4m像素FSI/BSI格科微、豪威95nm90nm65nm移动通信/2.4GHz/FM/Wifi/蓝牙/GPS/NFC射频芯片ETOXNORFlash高通、博通、展锐、兆易创新55nm行车记录仪、平板电脑等多媒体处理器MCU移动通信/2.5GHz/FM/Wifi/蓝牙/GPS/NFC射频芯片ETOXNORFlash研发-OLEDdriverCISNXP、兆易创新、高通、博通、展锐、豪威、格科微、全志、富瀚微、北京君正40/45nm智能手机/平板电脑AP/基带/SoC、安防、数字电视和机顶盒芯片、视频解码、ISP芯片/视频处理器芯片、物联网、DSPMCU移动通信/2.6GHz/FM/Wifi/蓝
62、牙/GPS/NFC射频芯片38nm-NAND15.0%NXP、兆易创新、高通、博通、展锐、全志、智芯微、富瀚微、瑞芯微28nm智能手机/平板电脑AP/基带/SoC、安防、数字电视和机顶盒芯片、视频解码、ISP芯片/视频处理器芯片、物联网、DSP5G、Wifi24nm高通、博通、展锐、全志、瑞芯微中芯南方(12“)FinFET(35kwpm)14nm or below智能手机/平板电脑AP/SoC、CPU、AI芯片、数字电视/机顶盒和安防主控、物联网、矿机ASIC等RFSOI厂区(规划产能)技术平台工艺节点逻辑电路MCU混合信号&RFNORFlashNANDFlasheEEPROM/MTP/OT
63、P/eFuseeFlash高压电路-面板驱动BCD-电源管理TSV硅通孔CIS影像传感器2021年营收占客户情况3.2%28.7%闪存控制器、媒体播放器MCU5.6%中芯西青(12“)0.18m-28nm(100kwpm)中芯北方 B2(12“)65nm-24nm(100kwpm)中芯京城(12“)65nm-24nm(100kwpm)中芯深圳(12“)65nm-24nm(40kwpm)上海临港(12“)65nm-24nm(100kwpm)15.1%中芯北京 B1(12“)0.18m-55nm(60kwpm)无线电话、数字电视、机顶盒、移动电视、个人多媒体产品、无线网络接入及个人计算机应用芯片无
64、线电话、移动电视等3.2%29.2%上海厂(8“)0.35m-90nm(135kwpm)天津厂(8“)0.35m-90nm(180kwpm)深圳厂(8“)0.35m-0.15m(70kwpm)智能卡(电信卡、身份证卡、银行卡等)、消费电子 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。13 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表25:按制程按制程划分的收入划分的收入构成构成 资料来源:Omdia,华泰研究 过去两年,过去两年,产能利用率维持满载,产能利用率维持满载,ASP 快速上涨。快速上涨。2020 年以来,公司产能利用率基本维持满载状态,明显高于历史平均水平,主要受到
65、本轮疫情导致的“宅经济”驱动,ASP 受涨价及产品组合优化驱动持续上行,2Q22 达 949 美元/片。随着“宅经济”效益衰退、全球宏观经济放缓及地缘政治等因素影响,我们看到手机、PC 等下游需求疲软,且供应链库存高企,使得相关芯片需求出现“速动急停”现象。但我们认为:1)供应安全考量下,中国终端系统厂商对供应链的国产化趋势明确;2)中芯国际具备丰富的工艺平台及优质客户群,可实现产能灵活调配。我们预计上述两大因素将抵消本轮半导体去库存周期的影响,预计 2023 年中芯国际仍将保持健康产能利用率水平(90%以上),随着新增产能释放而实现业绩稳健增长。图表图表26:季度产能利用率及季度产能利用率及
66、 ASP 资料来源:Wind,华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20210.5um0.35um0.25um0.18um0.15um0.13um0.09um0.065um0.045um0.028um0.014um0%20%40%60%80%100%120%005006007008009001,0001Q033Q031Q043Q041Q053Q05
67、1Q063Q061Q073Q071Q083Q081Q093Q091Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q133Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22(美元)ASP产能利用率(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。14 中芯国际中芯国际(688981 CH)代工行业代工行业:短期需求放缓,长周期稳定成长:短期需求放缓,长周期稳定成长 短期:行业进入去库存周期,短期:行业进入去库存周期,2H22 产能利用率产能利用率或或下降下降 据 SIA,2021 年全
68、球半导体行业销售额达到 5559 亿美元,同比增长 26.2%,其中计算/通信/消费电子/汽车/工业占比分别为 32%/31%/12%/12%/12%。自 2022 年起,由于全球通胀高企、经济衰退等多重风险,手机、PC 等消费类需求持续疲软,行业进入去库存周期。而泛消费类占比超过 40%,是半导体的主要下游应用。虽新能源汽车、光伏等新兴领域需求持续旺盛,但占比相对较小,因此我们认为当前代工行业进入下行周期,2H22 行业产能利用率或出现下降。图表图表27:全球半导体下游需求占比(全球半导体下游需求占比(2021A)图表图表28:全球终端出货量增长情况全球终端出货量增长情况 资料来源:IDC,
69、华泰研究 资料来源:Wind,IDC,TrendForce,华泰研究 消费类需求疲软,终端拉货动能偏弱,供应链库存高企。我们认为消费类需求疲软,终端拉货动能偏弱,供应链库存高企。我们认为消费电子消费电子供应链正处于供应链正处于去库存阶段,去库存阶段,预计将预计将持续至持续至 1H23。DDIC、消费类 SoC/MCU/模拟等芯片库存压力较大。据 Wind 数据显示,1Q22 全球半导体存货周转天数为 103.2 天,环比增长 7 天;1Q22 中国主要 IDM/Fabless 存货周转天数为 129.6 天,环比增长 36 天。图表图表29:全球半导体存货及存货周转天数全球半导体存货及存货周转
70、天数 图表图表30:中国主要中国主要 IDM/Fabless 存货及存货周转天数存货及存货周转天数 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,公司公告,华泰研究 计算32%通信31%消费电子12%汽车12%工业12%其他1%6%15%-5%129%26%4%-9%-10%-3%63%48%6%5%-4%2%30%33%7%智能手机PC电视新能源汽车光伏服务器20212022E2023E808590955120010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q
71、191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22(天)(百万美元)存货存货周转天数(右轴)020406080005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22(天)(百万元)存货存货周转天数(右轴)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。15 中芯国际中芯国际(688981 CH)2Q22 为为行业行业短期业绩高点短期业绩高点,3Q
72、22 各厂商各厂商业绩指引明显分化。业绩指引明显分化。据各大代工厂 2Q 业绩会,龙头台积电指引强劲,世界先进、稳懋等指引偏弱。具体来看,台积电预计 3Q22 营收达198-205 亿美元,中值环比+11%,毛利率为 57.5-59.5%;联电预计 3Q22 营收环比持平,毛利率为 45%,环比-1.5ppt,ASP 环比持平;世界先进预计 3Q22 营收达 129-133 亿新台币,中值环比-14.4%,毛利率为 44-46%,ASP 保持稳定;格罗方德预计 3Q22 营收达20.35-20.65 亿美元,中值环比+2.9%,Non-GAAP 毛利率为 29%;稳懋预计 3Q22 营收环比下
73、滑 24-26%,毛利率下滑至 21-23%;中芯国际预计 3Q22 营收环比+0-2%,毛利率为38-40%;华虹预计 3Q22 营收达 6.25 亿美元,环比+0.7%,毛利率为 33-34%,ASP 保持稳定。行业进入行业进入去库存周期,去库存周期,2H22 代工行业产能利用率或松动代工行业产能利用率或松动。据各大代工厂 2Q 业绩会,台积电、格罗方德、UMC、华虹 3Q22 产能利用率仍维持满载,世界先进、稳懋产能利用率大幅下滑。具体来看,台积电、格罗方德预期满产持续到年底(但 GFS 表示需求缺口从年初25%缩小到 10%),主要系目前车用、工控等领域需求较为强劲;UMC 预计 3Q
74、 产能利用率将从过载降至满载,4Q 产能利用率保持健康,主要系目前车用、工业、服务器等强劲需求抵消消费电子的疲软;华虹预计 2H22 产能利用率将维持满载,主要系 IGBT,BCD power,NOR Flash 需求较为强劲;中芯国际预计 3Q22 产能利用率保持健康水平;世界先进预计3Q 产能利用率将下滑至 81-83%,主要系显示驱动芯片订单下滑速度加快,加之产线切换其他类型产品需要时间;稳懋预计 3Q 产能利用率将下滑,对毛利率造成拖累,主要系安卓智能手机市场库存调整及大环境的不确定性影响。图表图表31:代工厂业绩代工厂业绩 2Q22 回顾及回顾及指引指引 注:标*为华泰覆盖 资料来源
75、:各公司公告,Bloomberg,华泰研究 公司公司1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22AAAAAAAAAA(指引)(指引)收入环比增速收入环比增速2330 TT台积电-2.1%0.0%14.7%1.4%0.2%2.7%11.4%5.7%12.1%8.8%10.5-15.0%2303 TT联电3.2%5.5%0.9%1.0%1.5%8.1%9.8%5.7%7.3%13.6%0.0%5347 TT世界先进6.9%4.9%1.4%4.5%5.3%10.6%17.0%6.4%6.0%13.4%-(13.1-15.7)%GFS.O格罗方德N.A.N.
76、A.N.A.0.0%2.7%48.5%4.9%8.6%5.0%3.0%2.1-3.6%981 HK中芯国际*7.8%3.7%15.3%-9.4%12.5%21.8%5.5%11.6%16.6%3.3%0-2%1347 HK华虹半导体*-16.4%11.1%12.3%10.7%8.8%15.7%18.5%17.0%12.6%4.4%0.7%毛利率毛利率2330 TT台积电51.8%53.0%53.4%54.0%52.4%50.0%51.3%52.7%55.6%59.1%57.5-59.5%2303 TT联电19.2%23.1%21.8%23.9%26.5%31.3%36.8%39.1%43.4%
77、46.5%45%5347 TT世界先进31.0%33.2%34.0%37.4%38.1%40.9%45.8%46.8%48.4%50.0%44-46%GFS.O格罗方德N.A.N.A.-12.3%-20.5%7.0%16.0%17.6%20.8%24.2%27.0%28.00%981 HK中芯国际*25.8%26.5%24.2%18.0%22.7%30.1%33.1%35.0%40.7%39.4%38-40%1347 HK华虹半导体*21.1%26.0%24.2%25.8%23.7%23.7%27.1%29.3%26.9%33.6%33-34%产能利用率产能利用率2330 TT台积电97.6%
78、97.6%100.0%90.0%97.0%99.0%N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.2303 TT联电93.0%98.0%97.0%99.0%104.0%103.0%105.0%105.0%104.0%103.7%100%5347 TT世界先进85.3%88.8%89.6%92.1%101.4%101.4%N.A.N.A.N.A.N.A.81-83%GFS.O格罗方德N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.N.A.981 HK中芯国际*98.5%98.6%97.8%95.5%98.7%100.4%100.4%99.4%100.4%97.1%N.A
79、.1347 HK华虹半导体*82.4%93.4%95.8%99.0%104.2%103.0%111.0%105.0%106.0%110.0%N.A.ASP(USD,等效等效8寸)寸)2330 TT台积电1,5731,5461,7141,7221,7091,7781,8141,8782,0672,124N.A.2303 TT联电599667580383988 TT世界先进4344344473N.A.600660N.A.GFS.O格罗方德N.A.N.A.1,0147938851,2101,2411,3201,3801,406N.A.
80、981 HK中芯国际*5865946426821926949N.A.1347 HK华虹半导体*4234464478496544580N.A.免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。16 中芯国际中芯国际(688981 CH)中长期:系统厂商驱动国产化新阶段,看好中国代工行业长期成长空间中长期:系统厂商驱动国产化新阶段,看好中国代工行业长期成长空间 科创板推动下科创板推动下中国中国芯片设计公司保持高增长芯片设计公司保持高增长 中国半导体行业在科创板注册制下充分受益,设计公司快速增长。中国半导体行业在科创板注册制下充分受益,设计公司快
81、速增长。根据 Wind 数据,自 2019年 6 月科创板开板至 2022 年 10 月 17 日,CS 半导体板块新增半导体上市公司 73 家,上市公司数量增长近 2 倍(2019 年 6 月 13 日,CS 半导体板块公司数量为 39 家),其中在科创板上市的半导体公司 60 家,占新增半导体板块公司总数 82.2%,总市值为 14,149.7亿元,占 CS 半导体板块 49.82%。从数量上看,CS 半导体板块新增半导体设计公司 44 家,占比60.3%。从收入来看,17-21年国内半导体设计行业市场规模实现了202%的快速增长。图表图表32:CS 半导体板块上市公司数量半导体板块上市公
82、司数量 图表图表33:CS 半导体板块中半导体板块中新增半导体公司中新增半导体公司中设计公司数量设计公司数量超过超过一半一半 注:2022 年数据截止 2022 年 10 月 17 日 资料来源:Wind,华泰研究 注:2022 年数据截止 2022 年 9 月 28 日 资料来源:Wind,华泰研究 从产品来看,中国集成电路产品的发展已经走过了从产品来看,中国集成电路产品的发展已经走过了从无到有从无到有的阶段的阶段,正行进在正行进在从有到好”从有到好”和和从好到优从好到优的大道上。的大道上。经过多年的努力,特别是在大基金和国家科技重大专项的支持下,我国的集成电路产品体系不断丰富和完善,是全球
83、较完整的芯片产品体系之一,不仅在中、低端芯片领域具备较强的竞争力,在高端芯片领域也摆脱了全面依赖国外产品的被动局面。中国 TOP100 半导体公司中,产品涵盖了数字、模拟、数模混合、射频、功率、计算、存储、接口等所有领域。即便在电子设计自动化工具(EDA)、知识产权核心(IP 核)等领域也有了比较好的积累,可以对设计企业发展提供一定的支撑。国产化进入系统厂商驱动阶段,中国代工厂长期成长空间广阔国产化进入系统厂商驱动阶段,中国代工厂长期成长空间广阔 全球全球半导体制造走向区域化半导体制造走向区域化。1980 年代,在日美竞争的大背景下,台积电首创半导体制造和设计分离的“Fabless+Found
84、ry”商业模式。台积电通过大胆的研发和高强度的资本开支投入,在推动半导体技术发展的同时,大幅度降低了生产制造成本,中国台湾逐渐成为全球制造中心。这使得芯片设计客户可把精力集中于设计满足客户需求的芯片产品,加快产品迭代速度,迅速扩大各自市场的份额。但半导体产业链分工带来各国自给率的不足。根据 IDC 和 IC Insights 的数据,2020 年,美国半导体销售额占全球的 27.8%,但产能份额只有 7.0%,中国半导体销售额占全球的 28.2%,但产能份额只有 12.0%。近年来,在地缘政治的影响下,供应链安全问题得到各国高度重视。我们看到,美国出台芯片法案鼓励本地化生产、中国持续鼓励国产化
85、。在此背景下,我们认为基于供应链安全考量下的区域化生产是全球半导体未来发展的重要趋势,即使会降低效率、推高成本,但是会降低整体供应风险。-10%0%10%20%30%40%50%60%02040608000002020212022(家)CS半导体板块上市公司数量同比增长率(右轴)IDM10%材料10%代工1%封测4%设备15%设计60%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。17 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表34:全球晶圆制造走向区域化全球晶圆制造走向区域化 注:图中柱
86、状图表示各区域 2020A 及 2025E 制造产能份额 资料来源:IC Insights,华泰研究 行业进入系统厂商驱动的国产化阶段,行业进入系统厂商驱动的国产化阶段,中国代工有望持续受益中国代工有望持续受益。在科创板红利、国产化、缺芯的推动下,过去三年中国半导体行业取得长足发展。根据 Wind,2021 年 A 股半导体公司总收入已占到全球半导体上市公司的 10.36%。科创板开板至 10 月 17 日,A 股半导体公司总数量增加 2.1 倍到 105 家,总市值上升 2.25 倍到 2.7 万亿元,成为全球重要资产类别。我们认为国产化进入由系统厂商驱动的新阶段,特别是来自新能源汽车、工业
87、(包括光伏、风电)、高性能计算等领域国产化动能充足。根据我们的统计,2021 年中国系统厂商半导体采购需求为 1,189 亿美元,约为中国 IC 设计销售额的 2.1 倍,国产替代空间广阔。图表图表35:中国系统厂商成为半导体国产化主要推动力(中国系统厂商成为半导体国产化主要推动力(2021A)注:工业包括工控、光伏、风电等 资料来源:SEMI,IDC,Gartner,Statista,DellOro Group,华泰研究 欧洲欧洲中国大陆中国大陆日韩日韩中国台湾中国台湾北美北美北美北美中国大陆中国大陆日韩日韩中国台湾中国台湾欧洲欧洲6%7%20202025E16%18%20202025E12
88、%17%20202025E57%49%20202025E7%9%20202025E手机消费汽车工业通信计算1189亿亿美元美元全球终端市场规模全球终端市场规模中国厂商份额中国厂商份额主要中国品牌主要中国品牌全球半导体市场规模全球半导体市场规模中国品牌采购规模中国品牌采购规模5170亿美元亿美元560亿亿美元美元中国中国ICIC设计销售额设计销售额19%24%29%15%14%39%22,859 1,000 2,098 6,764 3,940 4,480(亿美元亿美元)498 507 529 795 1,267 1,573(亿美元亿美元)76 199 74 229 235 376(亿美元亿美元)
89、免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。18 中芯国际中芯国际(688981 CH)8 英寸:英寸:缺芯缺芯从全面紧缺走向结构性短缺从全面紧缺走向结构性短缺 行业展望行业展望:CIS、DDIC、指纹识别、指纹识别等等需求需求疲软疲软,2H22 产能利用率产能利用率承压承压 需求转弱需求转弱叠加产品迁移叠加产品迁移至至 12 寸寸,预计产能,预计产能紧缺紧缺逐步缓解。逐步缓解。我们看到当前 8 英寸主要产品如CIS、DDIC、指纹识别等芯片需求疲软,浮现砍单浪潮,同时部分消费类模拟、MCU 等需求也出现松动。我们认为 2H22 智能手机、电视、PC 等需求仍将保持疲软,供应链
90、持续进行库存调整,对于 8 英寸晶圆厂的投片计划预计将继续放缓。即使服务器、车规、工控等PMIC、车规级 MCU 及高压分立器件需求仍然坚挺,但我们认为仍难以对冲 DDIC、CIS等产品的需求速动急停。我们已经看到世界先进、力积电等 8 寸晶圆厂已于二季度面临产能利用率的下滑。同时,部分产品向 12 寸迁移进程持续进行。因此,我们认为全球 8 英寸代工产能利用率 2H22 或将由几乎满产开始下行。图表图表36:全球全球 8 英寸晶圆代工厂需求分布英寸晶圆代工厂需求分布(2021A)图表图表37:8 英寸晶圆代工厂各类产品需求预测英寸晶圆代工厂各类产品需求预测 资料来源:Omdia、Semico
91、、华泰研究 资料来源:Omdia、Semico、华泰研究预测 图表图表38:8 英寸晶圆英寸晶圆各各产品供给紧张程度分析产品供给紧张程度分析 资料来源:Semico、Gartner、华泰研究 CIS21%功率分立器件16%模拟ICs20%显示驱动12%指纹识别5%MCU10%其他16%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020022E2023E2024E2025E(千片/月,等效8寸)CIS功率分立器件模拟ICs显示驱动指纹识别MCU其他产品8英寸晶圆需求占比(2021A,%)制程供给紧张程度价格趋势主要代工厂主要
92、设计厂CIS21.30.18um28nm宽松华虹、中芯国际、三星、粤芯韦尔、格科微、斯特威模拟(电源管理)19.90.5um、0.35um、0.18um、0.13um分化中芯国际、世界先进、华虹、联电矽力杰、圣邦、艾为显示驱动11.40.11um0.16um宽松中芯国际、世界先进、联电、晶合集成韦尔、格科微、集创北方功率分立器件16.3=0.25um分化华虹、华润微、世界先进斯达、士兰微、新洁能、东微半导MCU9.70.18um、90nm分化华虹、世界先进、台积电、联电兆易创新、中颖电子、国民技术指纹识别传感器5.40.18um、0.13um宽松台积电、中芯国际汇顶科技、思立微 免责声明和披露
93、以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。19 中芯国际中芯国际(688981 CH)盈利预测盈利预测:中芯国际指引预计 2022 年资本支出计划为 50 亿美元,我们预计 2022 年 8 英寸制程产能将较 2021 年底继续扩大 6 万片/月。中芯国际可以提供 0.11-0.35um 范围内的 8 英寸晶圆代工服务,覆盖 PMIC、FP、CIS 和 DDIC 等应用领域。我们预计由于下半年总体行业需求转弱,中芯国际全年 8 英寸产能利用率将同比下降至 93%,2023 年继续下降至 90%,2024年库存周期扭转产能利用率有望提升。我们建议投资者持续关注 8 英寸制程工艺设备的短缺以及
94、 8 英寸制程产能的扩张进度。我们预计 2022 年天津和深圳 8 英寸代工厂将新增每月 5/1 万片的产能,我们预计 2022 年中芯国际 8 英寸制程的收入将增长 51.6%至 196.08 亿元,ASP 将上涨 20%(由于上半年8 寸产能的紧缺)。我们预计 2023/2024 年收入将在产能扩张的推动下增长 11/9%,即使产能利用率有所下滑。图表图表39:8 英寸成熟制程产能及收入预测英寸成熟制程产能及收入预测 8(0.11um+)1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 2019 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 产能(千片每月,等效 8
95、英寸)251 265 280 295 305 312 228 235 295 355 400 420 环比/同比增长 6.6%5.6%5.9%5.4%3.4%2.3%-10.0%3.1%25.5%20.3%12.7%5.0%收入(百万元)2,786 3,202 3,341 3,604-1,428 1,453 12,937 19,608 21,691 23,558 环比/同比增长 7.7%15.1%4.4%7.9%-5.9%1.8%28.5%51.6%10.6%8.6%营收占比 36.4%34.4%34.1%32.9%-45.8%37.2%34.3%37.3%34.8%31.6%产能利用率 97
96、.0%100.0%100.0%99.4%-94.7%100.0%100.0%93.0%90.0%91.0%资料来源:公司财报、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。20 中芯国际中芯国际(688981 CH)12 英寸:英寸:关注国产化需求及产能扩张计划关注国产化需求及产能扩张计划 行业展望行业展望:国产化国产化+8 英寸产品英寸产品升级升级迁移,需求维持稳健迁移,需求维持稳健 国产化趋势有望推动中国国产化趋势有望推动中国 Fabless 公司数量快速增长。公司数量快速增长。根据中国半导体协会数据,2021 年中国集成电路设计市场规模达到 4,519 亿元(
97、含海外公司的大陆子公司),过去十年复合增长率达到 24%。同时在国产化需求的强力带动下,国内 Fabless 公司数量在过去 10 年呈现大幅增长,2021 年达到了 2810 个,是 2010 年的 4.8 倍。自 2019 年美国对华为实施出口限制及科创板上市周期显著缩短的推动下,我们预计未来国内 Fabless 公司的数量有望持续快速增长,市场规模也有望同步提升。图表图表40:中国中国集成电路设计市场规模集成电路设计市场规模 图表图表41:中国中国 Fabless 半导体公司数量大幅增长半导体公司数量大幅增长 资料来源:中国半导体协会、华泰研究 资料来源:中国半导体协会、华泰研究 我们预
98、计中国主要半导体设计公司我们预计中国主要半导体设计公司 22-24 年收入年收入 CAGR 为为 23%,持续持续拉动中国成熟制程代拉动中国成熟制程代工需求工需求。以营收排名,我们统计了中国前十设计公司,2021 年收入合计超过 916 亿元,根据 Wind 一致预期,预计 2024 年收入合计 1684 亿元,CAGR 为 22.5%,实现近翻倍增长。国内芯片设计公司大多专注于成熟制程产品。国内芯片设计公司大多专注于成熟制程产品。通过对国内 Fabless 龙头企业的分析,我们看到目前国内领先的 Fabless 设计公司主要专注于 CIS、MCU、指纹传感器、NOR Flash和低端应用处理
99、器(AP)等产品,其中大多数都使用成熟工艺制造,在满足本土企业代工需求的前提下,我们认为国内 12 寸成熟制程代工潜在需求强劲。根据 IC Insights,2021年我国整体芯片自给率仅 16.7%,我们预计到 2025 年将提升至 30%以上。基于上述假设,我们预计 2025 年国内本土芯片设计公司对 12 英寸成熟制程晶圆代工的需求有望翻倍。图表图表42:中国主要半导体中国主要半导体设计设计公司公司 排名排名 公司公司 营收营收(2021,百万元百万元)营收营收(2024E,百万元百万元)2021-2024 CAGR 主要产品主要产品 工艺节点工艺节点 1 韦尔股份 24,104 40,
100、196 18.6%CIS 40nm,55nm 2 纳思达 22,792 40,039 20.7%打印机 SoC 7nm-180nm 3 兆易创新 8,510 18,089 28.6%存储,NOR,MCU 65nm,55nm,0.18m 4 格科微 7,001 10,632 14.9%CIS、DDIC 40nm,55nm,90nm 5 汇顶科技 5,713 9,356 17.9%MCU,指纹识别 55nm,0.18m 6 紫光国微 5,342 13,366 35.8%存储,可编程系统芯片,智能终端安全芯片,功率器件 14nm,16nm,28nm,40nm,55nm,0.18m 7 北京君正 5,
101、274 10,228 24.7%存储,MCU 40nm,55nm,0.18m 8 晶晨股份 4,777 11,022 32.1%智能 SoC,AI SoC 12nm,28nm 9 卓胜微 4,634 8,503 22.4%射频前端芯片,蓝牙微控制器芯片 65nm,0.13m 10 唯捷创芯-U 3,509 6,984 25.8%射频功率放大器、WiFi 射频前端模组、射频开关及接收端模组 0.15-0.25m 合计 91,654 168,414 22.5%注:各公司 2024 年预测值来自 Wind 一致预期 资料来源:Wind,华泰研究 36 53 62 81 105 133 164 207
102、 252 306 378 452 05003003504004505002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国集成电路设计市场规模(十亿人民币)582 534 569 632 681 736 1,362 1,380 1,698 1,780 2,218 2,810 05001,0001,5002,0002,5003,0002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中国Fabless半导体公司数量(个)免责声明和披露以
103、及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。21 中芯国际中芯国际(688981 CH)12 英寸英寸先进先进制程工艺制程工艺目前由台积电、三星等主导目前由台积电、三星等主导。据 Omdia 估测,2020 年全球 12 英寸先进制程的收入达到 250 亿美元,2014-2020 年期间的年复合增长率为 43%。我们认为先进制程已成为晶圆代工行业的主要驱动力,先进制程的强劲增长也可以部分抵消半导体行业周期性波动的影响。据台积电业绩会披露,N3 技术预计将于 2H22 批量生产,N3E 试生产计划在 N3 一年后进行。N2 技术预计将在 2024 年底试产,2025 年底之前争取量产。据三星官网
104、,3nmGAAFET 技术已于 22 年 6 月开始全面生产。图表图表43:全球晶圆代工厂技术路线图全球晶圆代工厂技术路线图 资料来源:Omdia,IC Insights,华泰研究 盈利预测:盈利预测:25 年年成熟制程成熟制程产能有望产能有望达达 21 年年近近 3 倍倍,先进制程,先进制程持保守态度持保守态度 12 英寸成熟制程英寸成熟制程:未来成长核心驱动力:未来成长核心驱动力 北京、北京、深圳深圳和上海和上海地区地区晶圆厂将在晶圆厂将在 22-25 年推进年推进 12 英寸成熟制程产能爬坡。英寸成熟制程产能爬坡。我们预计中芯国际 2022 年将通过合资企业中芯北方(B2 厂)、中芯京城
105、及深圳厂将 12 英寸成熟制程产能扩大每月 3.7 万片,目标于年底达到每月 16.7 万片(较 2021 年增长 29%)。得益于北京B2 厂的产能持续扩张、中芯京城、上海临港和深圳代工厂的产能爬坡,我们预计 2025 年12 英寸成熟制程产能将扩大到每月 34.7 万片,较 2021 年增长 167%。同时,我们认为中芯国际成熟制程产能扩张受到美国商务部设备许可的影响较小。图表图表44:12 英寸成熟制程产能预测英寸成熟制程产能预测 产能产能(片每月、每季度末片每月、每季度末)1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 2019 2020 2021 2022E 2023E
106、2024E 12 英寸成熟制程(28nm-90nm)114,000 117,000 124,500 129,889 137,944 145,778 95,000 112,000 129,889 167,000 222,000 282,000 同比增长 8%18%16%29%33%27%北京 12(B1)52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 52,000 上海 12”0 0 0 0 0 0 2,000 0 0 0 0 0 中芯北方 12”(B2)62,000 65,000 72,5
107、00 77,889 85,944 93,778 41,000 60,000 77,889 100,000 100,000 120,000 中芯京城 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 5,000 20,000 40,000 深圳 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10,000 40,000 40,000 上海临港 12 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10,000 30,000 资料来源:公司财报、华泰研究预测 28nm PolySiON28nm HKMG20nm Planar16nm FinFET4Q1510nm FinFET1Q177nm FinFET2Q18N7+E
108、UV2Q196nm FinFET3Q205nm FinFET1Q203nm FinFET2H222nm GAAFET2024年底风险量产28nm PolySiON28nm HKMG22nm FD-SOI2Q1520nm Planar14nm FinFET1Q1510nm FinFET1Q177nm LPP EUV4Q186nm LPP/5nm LPE20213nm GAAFET2Q2228nm PolySiON28nm HKMG201514nm FinFET2Q1828nm PolySiON22nm FD-SOI20nm Planar14nm FinFET1Q157nm FinFET3Q18停
109、止研发英特尔22nm Planar14nm FinFET10nm FinFET3Q197nm FinFET1Q223nm FinFET2023年底2nm GAAFET202428nm PolySiON2Q1528nm HKMG4Q17,HKC+in 201920nm Planar1Q1914nm FinFET3Q1910nm FinFET1H20N+1 FinFET4Q20格芯中芯国际2023E2024E2025E台积电三星联电2002020212022E20152016 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。22 中芯国际中芯国际(688981 C
110、H)我们看好中芯国际 12 英寸成熟制程的需求,主要受以下因素驱动:1)在蓝牙、NOR 和CIS 等产品的支撑下,对 65/55nm 制程的需求仍然强劲且具可持续性;2)随着 RF 和 DDIC领域的技术迁移,对 40/28nm 制程的需求存在上行空间;3)中国 Fabless 公司对 28-90nm成熟制程的国产化需求持续强劲。我们预计 2022 年中芯国际 12 英寸成熟制程综合 ASP 将上涨 20%,因此我们预计中芯国际 12 英寸成熟制程将于 2022 年创造 239.60 亿元的收入,同比增长 34.5%,占总销售额的 45.6%。我们预计 23 年 ASP 及产能利用率将受下游需
111、求放缓影响出现回调,24 年有望回暖。但考虑到北京、上海和深圳代工厂的持续扩张计划,我们预计 2023/2024 年中芯国际 12 英寸成熟制程收入将同比增长 31.0%/32.1%,且收入贡献将进一步提升。图表图表45:12 英寸成熟制程收入预测英寸成熟制程收入预测 成熟制程成熟制程(28-90nm)1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 2019 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 产能(千片每月,等效 12 英寸)114 117 125 130 138 146 95 112 130 167 222 282 环比增长%1.8%2.6%6.4%4.3
112、%6.2%5.6%8.0%17.9%16.1%28.5%32.9%27.0%收入(百万元)3,846 4,269 4,248 4,422-10,125 13,348 17,820 23,960 31,394 41,481 环比增长%17.0%11.1%-0.6%4.1%-3.5%31.8%33.5%34.5%31.0%32.1%占总营收比例 50.3%45.9%43.3%40.4%-46.9%49.3%47.2%45.6%50.4%55.7%产能利用率(%)100.0%100.0%100.0%99.0%-88.2%97.0%102.0%95.0%90.0%92.0%资料来源:公司财报、华泰研究
113、预测 成熟制程产能所需投资额明显低于先进制程,成熟制程产能所需投资额明显低于先进制程,折旧压力较小使得折旧压力较小使得聚焦聚焦成熟制程有望提升盈成熟制程有望提升盈利能力。利能力。根据中芯国际招股书及 IC Insights,设备投资通常占总晶圆厂项目投资额 80%左右。新建一座月产能 5 万片的 5nm 先进制程晶圆厂所需设备投资额为 156 亿美元,约为一座 28nm 成熟制程晶圆厂的 4 倍。先进制程晶圆厂建设所需设备投资额明显高于成熟制程的设备投资额。同时我们看到,根据台积电的数据,单片晶圆成本中折旧及摊销占据接近一半的价值量。因此,投资成熟制程晶圆厂在前期在成本端将面临较小的折旧压力,
114、且工艺成熟稳定,可实现较高良率,可在投产运营初期实现盈利。在美国出口管制措施及国产化大背景下,我们认为 12 寸成熟制程为中芯国际未来成长的核心驱动力,作为国内最领先的晶圆代工厂,聚焦成熟制程有望助力公司实现更强盈利能力。图表图表46:新建不同制程晶圆厂所需设备投资额(新建不同制程晶圆厂所需设备投资额(5 万片万片/月产能)月产能)图表图表47:台积电单片晶圆成本拆分台积电单片晶圆成本拆分 资料来源:中芯国际招股书,华泰研究 资料来源:台积电财报,华泰研究 2,134 2,504 3,082 3,950 4,746 6,272 8,449 11,420 15,557 21,495 05,000
115、10,00015,00020,00025,00090nm65nm45nm28nm20nm16/14nm10nm7nm5nm3nm(百万美元)每5万片晶圆产能的设备投资额折旧&摊销48%员工福利费用14%专利使用费、间接材料、耗材等29%直接原料6%直接人工3%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。23 中芯国际中芯国际(688981 CH)12 英寸先进制程英寸先进制程 设备设备许可许可为为 12 英寸先进制程英寸先进制程带来不确定性带来不确定性。截至 2Q22,中芯国际 12 英寸先进制程工艺的产能为每月 1.5 万片。我们认为美国对中芯国际实施的限制主要集中于先进制程
116、节点(10nm 及以下),而缺少特定设备(如 EUV)会严重影响其 12 英寸先进节点的产能扩张能力,因此我们对中芯国际先进制程产能的扩张进程持相对保守态度。据美国商务部公告,将对所有用于 10nm 及以下制程的独特设备(如 EUV)出口采取“推定拒绝”的审批政策。因此,尽管中芯国际可以继续为客户提供 12/14nm 晶圆的代工服务,但我们认为在涉及 EUV 的研发活动中,公司面临不确定性。我们对中芯国际的先进制程产能扩张持相对保守态度,但预计产能利用率维持过载状态,预计该板块收入将在2022/2023/2024 年达到 55.23/55.23/55.23 亿元,2022 年销售额占比超过 1
117、0%。图表图表48:12 英寸先进制程产能及收入预测英寸先进制程产能及收入预测 先进制程先进制程(12/14nm)1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 2019 2020 2021A 2022E 2023E 2024E 产能(千片每月,等效 12 英寸)15 15 15 15 15 15 3 15 15 15 15 15 环比/同比增长 0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%400.0%0.0%0.0%0.0%0.0%收入(百万元)347 1,067 1,601 1,774-55 963 3,754 5,523 5,523 5,523 环比/同比增长 92.1%
118、206.1%50.2%10.6%-1637.5%289.7%47.1%0.0%0.0%营收占比 4.6%11.5%16.3%16.2%-0.3%3.6%10.0%10.5%8.9%7.4%产能利用率 40.0%100.0%100.0%99.0%-19.6%33.2%85.0%105.0%105.0%105.0%资料来源:公司财报、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。24 中芯国际中芯国际(688981 CH)财务分析财务分析 利润表利润表:盈利能力逐步向好:盈利能力逐步向好 21 年来季度年来季度收入保持收入保持环比增长环比增长,GPM 稳步上升稳步上升。
119、2021 年收入增长主要受益于半导体周期上行,智能手机、PC 等消费电子,及新能源汽车等新兴领域旺盛需求所驱动,产能维持满载。公司 ASP 持续上行,且由于产品结构的改善,GPM 在多个季度以来呈稳步上升趋势。图表图表49:4Q20 后营收环比持续提升后营收环比持续提升 图表图表50:盈利能力逐步向好盈利能力逐步向好 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 资产负债表资产负债表:负债率处于健康水平,:负债率处于健康水平,1H22 库存库存水位提升水位提升 公司通过公司通过 A 股上市优化资本结构,股上市优化资本结构,1H22 终端需求疲软导致存货提升终端需求疲软导致存货提升
120、。负债率下降反映 A股上市改善了资本结构。由于消费类需求疲软,DDIC、指纹识别、低端 CIS 市场饱和,库存高企,导致 1H22 存货周转天数显著提升。图表图表51:资产负债率处于低位,杠杆率健康资产负债率处于低位,杠杆率健康 图表图表52:1H22 库存水位有所攀升库存水位有所攀升 资料来源:Wind,华泰研究 资料来源:Wind,华泰研究 现金流量分析现金流量分析:资本支出计划强劲,投资活动现金流持续净流出:资本支出计划强劲,投资活动现金流持续净流出 成熟制程产能扩张成熟制程产能扩张计划推动资本支出保持高位计划推动资本支出保持高位。业务的稳健增长令中芯国际经营现金流量处于健康水平。由于上
121、海临港、京城、深圳三条 12 寸新产线建设,及现有 8 寸厂扩产,近年来公司成熟制程工艺产能持续扩张,资本支出维持高位,2020-1H22 投资性现金流呈现大幅净流出。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22营收增速毛利率(右轴)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22毛利率营业支出比率净利率营业利润率0%5%10%
122、15%20%25%30%35%40%45%50%2002020211H22资产负债率0500200211H22(天)应收账款周转天数应付账款周转天数存货周转天数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。25 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表53:经营性现金流稳步提升,强劲资本开支计划导致投资性现金流呈现持续净流出经营性现金流稳步提升,强劲资本开支计划导致投资性现金流呈现持续净流出 资料来源:Wind,华泰研究 风险提示风险提示 中美贸易摩擦和美国技术出口管制收紧中美贸易摩擦和美国技术出口管制收紧
123、。美国在 2020 年将中芯国际列入实体清单,限制美国对中芯国际的技术出口。根据美国商务部的公告,所有在 10nm 及以下工艺中的美国技术(例如 EUV)都将受到“推定拒绝(presumption of denial)”的约束。我们认为如果美国继续收紧技术出口,中芯国际的制造能力可能面临不确定性。8 英寸和英寸和 12 英寸的英寸的成熟制程成熟制程制程产能制程产能扩张慢于预期。扩张慢于预期。由于美国的限制,我们认为如果美国对成熟制程设备及材料的批准进度不及我们预期,中芯国际在 8 英寸和 12 英寸成熟制程制程的产能扩张可能会不及预期。提及公司概览提及公司概览 图表图表54:提及公司概览提及公
124、司概览 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 公司名称公司名称 彭博代码彭博代码 台积电 2330 TT 韦尔股份 603501 CH 三星 LSI 005930 KS 汇顶科技 603160 CH 格芯 GFS US 兆易创新 603986 CH 联电 2303 TT 紫光国微 002049 CH 华虹半导体 1347 HK 卓胜微 300782 CH 高塔半导体 TSEM US 晶晨股份 688088 CH 力积电 6770 TT 澜起科技 688008 CH 世界先进 5347 TT 圣邦股份 300661 CH 东部高科 005960 KS 晶丰明源 688368 CH 粤芯 未上市 恒
125、玄科技 688608 CH 上海华力微 未上市 艾为电子 未上市 武汉新芯 未上市 中颖电子 300327 CH 格科微 未上市 高通 QCOM US 唯捷创芯 688153 CH 博通 AVGO US 北京君正 300223 CH 斯达半导 603290 CH 思立微 未上市 新洁能 605111 CH 英特尔 INTC US 纳思达 002180 CH ASML ASML US 长电科技 600584 CH 资料来源:彭博,华泰研究 (8,000)(4,000)04,0008,00012,00016,0002002020211H22经营活动现金流投资活动现金流筹资活动
126、现金流(百万美元)免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。26 中芯国际中芯国际(688981 CH)图表图表55:中芯国际中芯国际 PE-Bands 图表图表56:中芯国际中芯国际 PB-Bands 资料来源:Wind、华泰研究 资料来源:Wind、华泰研究 063125188250Jul 20Nov 20Mar 21Jul 21Nov 21Mar 22Jul 22(人民币)中芯国际45x70 x90 x115x135x063125188250Jul 20Nov 20Mar 21Jul 21Nov 21Mar 22Jul 22(人民币)中芯国际2.4x5.6x8.8x12
127、.1x15.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。27 中芯国际中芯国际(688981 CH)盈利预测盈利预测 资产负债表资产负债表 利润表利润表 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产流动资产 99,107 96,898 104,724 133,688 123,070 营业收入营业收入 27,471 35,631 52,500 62,246 74,445 现金 86,668 79,875 53,885 7
128、9,630 64,624 营业成本(20,937)(25,189)(32,025)(45,439)(53,973)应收账款 2,902 4,397 11,706 10,673 12,357 营业税金及附加(241.81)(115.83)(170.67)(202.35)(242.01)其他应收账款 597.32 532.05 532.05 532.05 532.05 营业费用(199.58)(176.22)(207.15)(214.48)(234.19)预付账款 314.71 276.14 276.14 276.14 276.14 管理费用(1,562)(1,644)(2,369)(2,747)
129、(3,211)存货 5,218 7,601 10,150 14,401 17,106 财务费用 1,260 721.10 118.36(34.86)(44.84)其他流动资产 3,407 4,216 28,175 28,175 28,175 资产减值损失(149.88)383.38(149.88)(149.88)(149.88)非流动资产非流动资产 105,495 133,035 169,640 188,408 204,937 公允价值变动收益 331.09 507.51 0.00 0.00 0.00 长期投资 9,619 11,950 15,238 16,924 18,409 投资净收益 6
130、95.32 2,927 0.00 0.00 0.00 固定投资 51,415 65,366 123,677 142,445 158,974 营业利润营业利润 4,498 11,645 13,034 11,589 13,182 无形资产 2,424 2,877 2,877 2,877 2,877 营业外收入 12.52 3.86 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 42,037 52,841 27,848 26,162 24,677 营业外支出(19.55)(55.17)0.00 0.00 0.00 资产总计资产总计 204,602 229,933 274,364 322,096 32
131、8,007 利润总额利润总额 4,491 11,594 13,034 11,589 13,182 流动负债流动负债 23,583 27,063 57,064 95,291 90,856 所得税(469.74)(391.40)(521.35)(463.57)(527.29)短期借款 2,957 1,082 3,434 9,491 9,491 净利润净利润 4,021 11,203 12,512 11,126 12,655 应付账款 3,011 3,337 2,047 2,409 2,771 少数股东损益 310.94(469.41)0.00 0.00 0.00 其他流动负债 17,616 22,
132、643 51,583 83,392 78,594 归属母公司净利润 4,332 10,733 12,512 11,126 12,655 非流动负债非流动负债 39,383 40,895 42,319 40,697 38,390 EBITDA 12,950 22,964 25,167 27,847 31,748 长期借款 26,331 31,440 31,326 22,275 11,852 EPS(人民币,基本)0.67 1.36 1.58 1.41 1.60 其他非流动负债 13,052 9,455 10,993 18,422 26,538 负债合计负债合计 62,966 67,958 99,
133、383 135,989 129,245 主要财务比率主要财务比率 少数股东权益 42,508 52,776 47,578 47,578 47,578 会计年度会计年度(%)2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 219.11 224.32 224.32 224.32 224.32 成长能力成长能力 资本公积 94,222 97,861 97,861 97,861 97,861 营业收入 25.40 39.32 47.35 18.56 19.60 留存公积 8,061 18,794 18,794 18,794 18,794 营业利润 377.59 483.31 11.92(
134、11.08)13.74 归属母公司股东权益 99,128 109,199 127,403 138,529 151,184 归属母公司净利润 272.58 185.68 16.58(11.08)13.74 负债和股东权益负债和股东权益 204,602 229,933 274,364 322,096 328,007 获利能力获利能力(%)毛利率 23.57 30.79 39.00 27.00 27.50 现金流量表现金流量表 净利率 15.25 31.27 23.83 17.87 17.00 会计年度会计年度(人民币百万人民币百万)2020 2021 2022E 2023E 2024E ROE 5
135、.80 10.82 10.33 8.37 8.74 经营活动现金经营活动现金 13,174 20,845 21,366 27,472 30,070 ROIC 0.03 0.08 0.07 0.06 0.06 净利润 4,021 11,203 12,512 11,126 12,655 偿债能力偿债能力 折旧摊销 9,127 12,099 12,953 16,016 18,255 资产负债率(%)30.77 34.57 36.22 42.22 39.40 财务费用(1,215)(711.61)118.36(34.86)(44.84)净负债比率(%)(24.86)(10.49)0.97 6.08 8
136、.60 投资损失(695.32)(2,927)0.00 0.00 0.00 流动比率 3.90 3.04 1.84 1.40 1.35 营运资金变动(3,468)(3,486)(3,753)(709.94)(1,880)速动比率 3.69 2.80 1.66 1.25 1.17 其他经营现金 5,404 4,667(464.88)1,074 1,084 营运能力营运能力 投资活动现金投资活动现金(48,503)(43,229)(34,653)(34,653)(34,653)总资产周转率 0.16 0.16 0.20 0.21 0.23 资本支出(36,891)(26,819)(34,653)(
137、34,653)(34,653)应收账款周转率 5.98 5.68 5.14 5.56 6.47 长期投资(2,085)230.00 230.00 230.00 230.00 应付账款周转率 2.52 2.24 2.35 2.94 3.01 其他投资现金(9,527)(16,640)(230.00)(230.00)(230.00)每股指标每股指标(人民币人民币)筹资活动现金筹资活动现金 86,911 14,294 9,646 32,926(10,423)每股收益(最新摊薄)0.55 1.35 1.58 1.40 1.60 短期借款 1,260 1,027 2,407 6,057 0.00 每股经
138、营现金流(最新摊薄)1.45 2.05 2.70 3.47 3.80 长期借款 2,650 666.91(1,015)(1,306)(1,504)每股净资产(最新摊薄)13.01 14.50 16.08 17.49 19.09 普通股增加 10.59 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 资本公积增加-PE(倍)70.23 28.35 24.32 27.35 24.04 其他筹资现金 82,990 12,600 8,254 28,175(8,919)PB(倍)2.95 2.65 2.39 2.20 2.01 现金净增加额 48,564(9,548)(3,641)25,745
139、(15,006)EV EBITDA(倍)2.74 2.45 3.13 3.13 2.93 资料来源:公司公告、华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。28 中芯国际中芯国际(688981 CH)免责免责声明声明 分析师声明分析师声明 本人,黄乐平,兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见;彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司(已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格,以下简称“本公司”)制作。本报告所载资料是仅供接收人的
140、严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制,但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期,华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来,未来回报并不能得到保证,并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关
141、注相应的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注册会员,其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正,但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效
142、。除非另行说明,本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现,过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现,分析中所做的预测可能是基于相应的假设,任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内,与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下,华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易
143、观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员,也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用
144、或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的,需在允许的范围内使用,并需在使用前获取独立的法律意见,以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求,同时注明出处为“华泰证券研究所”,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股(香港)有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股(香港)有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管
145、,是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股(香港)有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。29 中芯国际中芯国际(688981 CH)香港香港-重要监管披露重要监管披露 华泰金融控股(香港)有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。兆易创新(603986 CH)、紫光国微(002049 CH):华泰金融控股(香港)有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资本值的 1%或以上。有关重要的披露信息,请参华泰金融控股(
146、香港)有限公司的网页 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息请参见下方“美国“美国-重要监管披露”重要监管披露”。美国美国 在美国本报告由华泰证券(美国)有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券(美国)有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。对于其在美国分发的研究报告,华泰证券(美国)有限公司根据1934 年证券交易法(修订版)第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释,对本研究报告内容负责。华泰证券(美国)有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管(FINRA)分析师的注册资格,可能不属于华泰证券(美国)有
147、限公司的关联人员,因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券(美国)有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司,后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券(美国)有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士,应通过华泰证券(美国)有限公司进行交易。美国美国-重要监管披露重要监管披露 分析师黄乐平本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师
148、根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬,包括源自公司投资银行业务的收入。纳思达(002180 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司在本报告发布日之前 12 个月内曾向标的公司提供投资银行服务并收取报酬。兆易创新(603986 CH)、紫光国微(002049 CH):华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券的比例达 1%或以上。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券(包括衍生品)华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具,包括股票及债券
149、(包括衍生品)。华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券(或任何相关投资)头寸,并可能不时进行增持或减持该证券(或投资)。因此,投资者应该意识到可能存在利益冲突。本报告所载的观点、结论和建议仅供参考,不构成购买或出售所述证券的要约或招揽,亦不试图促进购买或销售该等证券。如任何投资者为美国公民、取得美国永久居留权的外国人、根据美国法律所设立的实体(包括外国实体在美国的分支机构)、任何位于美国的个人,该等投资者应当充分考虑自身特定状况,不以任何形式直接或间接地投资本报告涉及的投资者所在国相关适用的法律法规所限制的企业的公开交易
150、的证券、其衍生证券及用于为该等证券提供投资机会的证券的任何交易。该等投资者对依据或者使用本报告内容所造成的一切后果,华泰证券股份有限公司、华泰金融控股(香港)有限公司、华泰证券(美国)有限公司及作者均不承担任何法律责任。评级说明评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力(含此期间的股息回报)相对基准表现的预期(A 股市场基准为沪深 300 指数,香港市场基准为恒生指数,美国市场基准为标普 500 指数),具体如下:行业评级行业评级 增持:增持:预计行业股票指数超越基准 中性:中性:预计行业股票指数基本与基准持平 减持:减持:预计行业股票指数明显弱于基准
151、公司评级公司评级 买入:买入:预计股价超越基准 15%以上 增持:增持:预计股价超越基准 5%15%持有:持有:预计股价相对基准波动在-15%5%之间 卖出:卖出:预计股价弱于基准 15%以上 暂停评级:暂停评级:已暂停评级、目标价及预测,以遵守适用法规及/或公司政策 无评级:无评级:股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分,请务必一起阅读。30 中芯国际中芯国际(688981 CH)法律实体法律实体披露披露 中国中国:华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格,经营许可证编号为:
152、941011J 香港香港:华泰金融控股(香港)有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格,经营许可证编号为:AOK809 美国美国:华泰证券(美国)有限公司为美国金融业监管局(FINRA)成员,具有在美国开展经纪交易商业务的资格,经营业务许可编号为:CRD#:298809/SEC#:8-70231 华泰证券股份有限公司华泰证券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码:210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码:100032 电话:86 25 83389999/传真:86
153、 25 83387521 电话:86 10 63211166/传真:86 10 63211275 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码:518017 上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码:200120 电话:86 755 82493932/传真:86 755 82492062 电话:86 21 28972098/传真:86 21 28972068 电子邮件:ht- 电子邮件:ht- 华泰金融控股(香港)有限公司华泰金融控股(香港)有限公司 香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室 电话:+852-3658-6000/传真:+852-2169-0770 电子邮件: http:/.hk 华泰证券华泰证券(美国美国)有限公司有限公司 美国纽约哈德逊城市广场 10 号 41 楼(纽约 10001)电话:+212-763-8160/传真:+917-725-9702 电子邮件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版权所有2022年华泰证券股份有限公司