《社会服务行业专题研究:海外复苏复盘短途出行率先回暖危机更显分化-221020(33页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《社会服务行业专题研究:海外复苏复盘短途出行率先回暖危机更显分化-221020(33页).pdf(33页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 1 Ta行业报告行业报告行业专题研究行业专题研究 社会服务社会服务 海外复苏海外复苏复盘复盘:短途短途出行出行率先率先回暖,回暖,危机危机更显更显分化分化 投资要点:投资要点:收入增加带动消费回暖,出行环境整体走向宽松收入增加带动消费回暖,出行环境整体走向宽松 从消费环境看,收入增加带动消费回暖。疫后美国居民收入不降反增,欧洲收入逐步恢复,美国居民可支配收入相对疫情前最高增速可达29.4%,伴随收入回升,2022年8月美国个人消费支出同比19年8月增速为7.4%。从出行环境看,伴随疫情缓和、疫苗接种率提升和特效药的推出,海外防控指数下行,出行环境整体走向宽松,国内本土和国际短途航线率先迎来反
2、弹。客流仍未修复到疫情前,客流仍未修复到疫情前,主题公园主题公园客流弹性大客流弹性大 受国际出行限制和商旅需求仍未完全恢复影响,出行产业链整体客流仍未回归至疫情前水平,整体看国际客流约恢复至疫情前70%。分行业看,海外主题公园旺季客流可超疫情前24%水平;受休闲需求和短途差旅复苏助力,酒店客流逐步回暖,22Q2客流恢复至疫情前90%左右;免税客流受机场客流影响较大,在客流未完全回归情况下,渗透率相较疫情前提升数个百分点。客单价客单价强势强势支撑收入表现,支撑收入表现,替代性住宿替代性住宿表现表现更为更为亮眼亮眼 出行链条上各细分行业客单价自2021年来均保持强劲,目前整体均超疫情前水平。从客单
3、价较疫情前最高可达涨幅看:替代性住宿(40%)免税主题公园(35%左右)酒店住宿(20%),从22Q2客单价涨幅看:替代性住宿(40%)主题公园(28%)酒店住宿免税(约10%)。即使考虑地区通胀因素,民宿和主题公园仍实现成功提价。客单价的强势支撑收入表现,22H1主题公园龙头营收超疫前水平。危机冲击更显龙头底色危机冲击更显龙头底色,主题公园主题公园、酒店领衔股价、酒店领衔股价涨幅涨幅 新冠疫情的历史性危机冲击下,优秀公司底色凸显,酒店、主题公园内运营管理优质企业可实现业绩的快速修复。从股价表现看,疫情开始的2020年,出行产业链上各公司均大幅跑输大盘。伴随疫情形势逐渐明朗,复苏预期影响股价表
4、现,其中主题公园中的海洋世界娱乐相对涨幅达84%。2022年至今,需求回暖和业绩兑现提振乐观情绪和增长信心,在大盘调整幅度较大的情况下,主题公园、酒店龙头股价仍表现出明显超额收益。风险提示:风险提示:宏观经济增长放缓风险;疫情散发风险;新市场开拓不及预期风险。证券研究报告 2022 年 10 月 20 日 投资建议:投资建议:强于大市(维持评级)上次建议:上次建议:强于大市 相对大盘走势相对大盘走势 Table_First|Table_Author 分析师:邓文慧 执业证书编号:S0590522060001 邮箱: Table_First|Table_Contacter 联系人 曹晶 邮箱:
5、相关报告相关报告 1、连锁业态对比分析,酒店为稀缺投资标的休闲服务2022.07.11 2、中式快餐空间广阔,龙头积极全国扩张休闲服务2022.06.17 请务必阅读报告末页的重要声明 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09社会服务(申万)沪深300 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 正文目录正文目录 1.疫后环境复盘:海外消费、出行回暖疫后环境复盘:海外消费、出行回暖.5 1.1.消费环境:欧美收入增加
6、带动消费回归.5 1.2.出行环境:海外旅行日渐宽松后续乐观.6 2.OTA:出行产业链需求回暖,利润端仍未完全修复:出行产业链需求回暖,利润端仍未完全修复.9 2.1.需求复盘:欧美需求超疫前,机酒价格表现相对强势.9 2.2.业绩及股价表现:净利润仍未恢复至疫前,股价近期有所分化.11 3.免税:免税:人均消费先增后降人均消费先增后降,Dufry 净利润转正净利润转正.13 3.1.需求复盘:免税销售弹性显著,人均消费先增后降.13 3.2.业绩与股价表现:费用管控得力,净利润转正.16 4.酒店:酒店:ADR 推动推动 RevPAR 超疫前,规模逆势实现增长超疫前,规模逆势实现增长.18
7、 4.1.需求复盘:休闲需求引领复苏,ADR 先行回归.18 4.2.门店扩张:规模逆势扩张,中国仍为首选市场.22 4.3.业绩及股价表现:精选国际营收超疫前,万豪领衔股价涨幅.24 5.主题公园:客流弹性大,龙头表现略分化主题公园:客流弹性大,龙头表现略分化.25 5.1.需求复盘:客流波动式复苏,年初以来客单价保持强劲.25 5.2.业绩及股价表现:业绩有所分化,强者优势明显.27 6.总结:总结:主题公园、酒店领衔股价涨幅主题公园、酒店领衔股价涨幅.28 6.1.主题公园客流弹性大,替代性住宿客单价更为强势.28 6.2.危机更显分化,主题公园、酒店领衔股价涨幅.31 7.风险提示风险
8、提示.32 图表目录图表目录 图表图表 1:欧元区消费及收入表现:欧元区消费及收入表现.5 图表图表 2:美国消费及收入表现:美国消费及收入表现.5 图表图表 3:美国商品及服务消费支出同比增速:美国商品及服务消费支出同比增速.5 图表图表 4:美国不同收入群体实际收入同比增速:美国不同收入群体实际收入同比增速.5 图表图表 5:各经济体消费者信心有所震荡:各经济体消费者信心有所震荡.6 图表图表 6:各经济体通胀水平持续攀升:各经济体通胀水平持续攀升.6 图表图表 7:全球各地区新冠疫情每日新增数据(例):全球各地区新冠疫情每日新增数据(例).6 图表图表 8:全球各地区每百人新冠疫苗接种量
9、(剂次):全球各地区每百人新冠疫苗接种量(剂次).7 图表图表 9:新冠病毒防控封锁指数:新冠病毒防控封锁指数.7 图表图表 10:短途航线先行复苏,国际旅行或较快增长:短途航线先行复苏,国际旅行或较快增长.8 图表图表 11:休闲旅行支出反弹更为强劲(十亿美元):休闲旅行支出反弹更为强劲(十亿美元).8 图表图表 12:国际游客持续恢复:国际游客持续恢复.8 图表图表 13:分区域国际旅客较:分区域国际旅客较 2019 年恢复情况(年恢复情况(%).8 图表图表 14:各大洲国际旅行较:各大洲国际旅行较 2019 年同期恢复情况(月度)年同期恢复情况(月度).8 图表图表 15:2022 年
10、年 10 月国内差旅恢复情况月国内差旅恢复情况.9 图表图表 16:2022 年年 10 月国际差旅恢复情况月国际差旅恢复情况.9 图表图表 17:Booking 和和 Expedia 总预订(亿美元)总预订(亿美元).9 图表图表 18:19Q1-22Q2 Airbnb 预定持续恢复预定持续恢复.9 图表图表 19:疫情以来各住宿场所的需求恢复(基于:疫情以来各住宿场所的需求恢复(基于 12 个月移动平均)个月移动平均).10 图表图表 20:Booking 分区域收入较分区域收入较 2019 年同期恢复年同期恢复.10 图表图表 21:Expedia 分区域收入较分区域收入较 2019 年
11、同期恢复年同期恢复.10 OXiW9YkWxUcZqXtY9P8Q8OnPmMmOpNkPqRqQiNtRoPaQpPyRMYnOmNvPtRyQ 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图图表表 22:22Q2 Airbnb 分区域预定量恢复分区域预定量恢复.10 图表图表 23:Airbnb 分区域营收情况(百万美元)分区域营收情况(百万美元).10 图表图表 24:Airbnb 预定量与预定量与 ADR 较疫前同期增减较疫前同期增减.11 图表图表 25:Expedia 住宿预定量较疫情前恢复水平住宿预定量较疫情前恢复水平.11 图表图表 26:Exp
12、edia 机票预订同比增减情况机票预订同比增减情况.11 图表图表 27:Booking 预定量较疫情前恢复水平预定量较疫情前恢复水平.11 图表图表 28:OTA 龙头各期营收表现(百万美元)龙头各期营收表现(百万美元).12 图表图表 29:OTA 龙头营收较龙头营收较 2019 年同期增减情况(年同期增减情况(%).12 图表图表 30:OTA 龙头各期扣非归母净利润(百万美元)龙头各期扣非归母净利润(百万美元).12 图表图表 31:OTA 龙头扣非净利润较龙头扣非净利润较 19 年同期增减(年同期增减(%).12 图表图表 32:2020 年以来各家年以来各家 OTA 龙头股价表现龙
13、头股价表现.13 图表图表 33:Dufry 营业额较营业额较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况.14 图表图表 34:拉格代尔集团免税业务营业额和恢复情况拉格代尔集团免税业务营业额和恢复情况.14 图表图表 35:IATA 关于全球航空客运量恢复至关于全球航空客运量恢复至 2019 年水平的时间预测年水平的时间预测.15 图表图表 36:Dufry 美洲地区营业额美洲地区营业额.15 图表图表 37:Dufry 欧洲、中东和非洲地区营业额欧洲、中东和非洲地区营业额.15 图表图表 38:Dufry 分区域营业额较分区域营业额较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况.16 图表图表 3
14、9:苏黎世机场人均消费额及恢复情况:苏黎世机场人均消费额及恢复情况.16 图表图表 40:迪拜免税店营业额及客运量:迪拜免税店营业额及客运量.16 图表图表 41:全球航空客运量的预测(指数):全球航空客运量的预测(指数).17 图表图表 42:分地区航空客运恢复至:分地区航空客运恢复至 2019 年水平的时间预测年水平的时间预测.17 图表图表 43:Dufry 季度营业额及同比增速季度营业额及同比增速.17 图表图表 44:Dufry 各期归母净利润各期归母净利润.17 图表图表 45:2020 年来年来 Dufry 股价变化股价变化.18 图表图表 46:休闲旅游领先商务出行复苏:休闲旅
15、游领先商务出行复苏.18 图表图表 47:美国酒店需求仍未修复到疫情前:美国酒店需求仍未修复到疫情前.18 图表图表 48:美国休闲需求势头强劲,商务需求回暖:美国休闲需求势头强劲,商务需求回暖.19 图表图表 49:2016-2021 年全球酒店年全球酒店 RevPAR 表现表现.19 图表图表 50:2021 年酒店经营数据同比年酒店经营数据同比 2019 年增速(年增速(%).19 图表图表 51:IHG 分区域月度分区域月度 RevPAR 同比同比 2019 年增速(年增速(%).20 图表图表 52:Hilton 分区域季度分区域季度 RevPAR 同比同比 2019 年增速(年增速
16、(%).20 图表图表 53:Marriot 分区域季度分区域季度 RevPAR 同比同比 2019 年增速(年增速(%).20 图表图表 54:欧洲主要市场复苏水平超欧洲主要市场复苏水平超 2019 年同期年同期.21 图表图表 55:美国酒店:美国酒店 RevPAR 超超 2019 年水平年水平.21 图表图表 56:中日入住率仍大幅低于:中日入住率仍大幅低于 2019 年同期(年同期(%).21 图表图表 57:美国酒店经营数据同比:美国酒店经营数据同比 2019 年增速(年增速(%).21 图表图表 58:万豪北美区域奢华型酒店恢复更为强劲:万豪北美区域奢华型酒店恢复更为强劲.21 图
17、表图表 59:精选服务型酒店:精选服务型酒店 revpar 恢复程度好于中高端恢复程度好于中高端.21 图表图表 60:IHG 美国区域快捷酒店较中高端恢复更为强劲美国区域快捷酒店较中高端恢复更为强劲.22 图表图表 61:RevPAR 恢复程度:奢华有限服务全服务恢复程度:奢华有限服务全服务.22 图表图表 62:有限服务型酒店引领北美:有限服务型酒店引领北美 OCC 复苏复苏.22 图表图表 63:奢华型酒店引领北美:奢华型酒店引领北美 ADR 复苏复苏.22 图表图表 64:经济型酒店:经济型酒店 OCC 修复领先修复领先.22 图表图表 65:奢华型酒店:奢华型酒店 ADR 复苏领先复
18、苏领先.22 图表图表 66:国际头部酒店集团在营门店数据(家):国际头部酒店集团在营门店数据(家).23 图表图表 67:国际头部酒店集团储备门店数据(家):国际头部酒店集团储备门店数据(家).23 图表图表 68:温德姆分地区每年净增门店(家):温德姆分地区每年净增门店(家).23 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 69:洲际分地区每年净增门店(家):洲际分地区每年净增门店(家).23 图表图表 70:万豪分地区每年净增门店(家):万豪分地区每年净增门店(家).24 图表图表 71:2021 年末雅高在营及储备客房构成(千间)年末雅高在营
19、及储备客房构成(千间).24 图表图表 72:2020 年底温德姆储备门店构成年底温德姆储备门店构成.24 图表图表 73:各期营收较:各期营收较 2019 年同期变化年同期变化.25 图表图表 74:各期扣非净利润较:各期扣非净利润较 2019 年同期变化年同期变化.25 图表图表 75:2020 年来各家酒店龙头股价表现年来各家酒店龙头股价表现.25 图表图表 76:Disney 公园客流及客单价同比增减(公园客流及客单价同比增减(%).26 图表图表 77:Disney 酒店入住率及价格表现酒店入住率及价格表现.26 图表图表 78:海洋世界娱乐客流及客单价较:海洋世界娱乐客流及客单价较
20、 2019 年增减年增减.26 图表图表 79:雪松娱乐客流及客单价较:雪松娱乐客流及客单价较 2019 年增减年增减.26 图表图表 80:六旗娱乐客流及客单价各期同比增减:六旗娱乐客流及客单价各期同比增减.26 图表图表 81:主题公园各期营收表现(百万美元):主题公园各期营收表现(百万美元).27 图表图表 82:主题公园各期扣非归母净利润(百万美元):主题公园各期扣非归母净利润(百万美元).27 图表图表 83:主题公园各期营收较:主题公园各期营收较 2019 年同期变化年同期变化.27 图表图表 84:各期:各期扣非净利润较扣非净利润较 2019 年同期变化年同期变化.27 图表图表
21、 85:2020 年来各家主题公园龙头股价表现年来各家主题公园龙头股价表现.28 图表图表 86:主要细分行业疫情后客流较主要细分行业疫情后客流较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况.29 图表图表 87:主要细分行业疫情后客单价较主要细分行业疫情后客单价较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况.30 图表图表 88:主要细分行业疫情后海外需求复盘主要细分行业疫情后海外需求复盘.31 图表图表 89:主要细分行业疫情后业绩及股价表现主要细分行业疫情后业绩及股价表现.32 5 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 1.疫后环境复盘:疫后环境复盘:海外消费、
22、出行回暖海外消费、出行回暖 1.1.消费环境:欧美收入增加带动消费回归消费环境:欧美收入增加带动消费回归 欧美收入提升带动消费回归欧美收入提升带动消费回归。从收入看,疫情发生后,受益于消费补贴的政策刺激,美国居民收入不降反增,相对疫情前最高增速达 29.4%,欧洲则呈现逐步修复态势。2022 年 8 月,美国个人可支配收入较 19 年 8 月增长 0.9%,22Q2 欧洲家庭可支配收入较疫前同期增长 10.0%。在收入高增带动下,美国居民消费从 2021 年开始回归增长,2022 年 8 月,美国个人消费支出同比 19 年 8 月增速为 7.4%,欧洲消费也伴随收入回归,22Q2 欧洲消费支出
23、较疫前同期增 9.4%。图表图表 1:欧元区消费及收入表现欧元区消费及收入表现 图表图表 2:美国美国消费及收入表现消费及收入表现 来源:ECB,国联证券研究所 注:2020 年后数据为较 19 年同期增减 来源:BEA,国联证券研究所 注:2020 年后数据为较 19 年同期增减 商品快于服务消费回归,高收入人群恢复更快。商品快于服务消费回归,高收入人群恢复更快。从消费结构看,商品消费韧性更强,恢复迅速,2020 年下半年即实现相对疫情前的增长;服务消费复苏较缓,但也逐步恢复到疫情前的增长态势,并且于 2022 年实现同比增速超商品支出。从收入结构看,疫情后,全球都面临着 K 型复苏的困境,
24、大中型企业、高收入群体恢复快,小型企业、低收入群体恢复慢,美国数据亦呈现这一趋势。图表图表 3:美国商品及服务消费支出同比增速美国商品及服务消费支出同比增速 图表图表 4:美国不同美国不同收入收入群体实际收入同比增速群体实际收入同比增速 来源:BEA,国联证券研究所 来源:美国商务部,国联证券研究所 通胀水平通胀水平攀升,消费信心震荡攀升,消费信心震荡。疫情发生以来,欧美通胀水平持续上升,22 年8 月,美国核心 CPI 当月同比增 6.3%,高于 7 月的 5.9%。受宏观环境影响,全球消-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%1Q103Q101Q113Q111Q123Q121Q1
25、33Q131Q143Q141Q153Q151Q163Q161Q173Q171Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q22欧元区:家庭可支配收入:同比:(%)欧元区:家庭最终消费支出:同比(%)-20%-10%0%10%20%30%40%2010-12010-82011---72014-22014-92015--62017-12017-82018---72021-22021-92022-4美国:个人可支配收入:同比(%)美国:个人消费支出:同比(%)-
26、20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%人均个人消费支出:商品:同比(%)人均个人消费支出:服务:同比(%)-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%200%低实际收入户:同比20%中等偏下户:同比20%中等实际收入户:同比20%中等偏上户:同比5%最高实际收入户:同比 6 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 费信心指数呈现震荡态势,2020 年初的疫情发生大幅冲击消费者信心,2020 年下半年到 2021 年上半年,在外在环境改善的情况下,欧美及亚洲消费信心指数实现 V 型修复并到达高位。2022 年以来,受战争
27、、疫情、通胀影响,全球消费者信心均出现下滑,当前消费信心明显不足。图表图表 5:各经济体消费者信心有所震荡各经济体消费者信心有所震荡 图表图表 6:各经济体通胀水平持续攀升各经济体通胀水平持续攀升 来源:OECD,国联证券研究所 来源:欧盟统计局,美国劳工部,OECD,国联证券研究所 1.2.出行环境:海外旅行日渐宽松后续乐观出行环境:海外旅行日渐宽松后续乐观 接种率提升,出行环境逐渐宽松接种率提升,出行环境逐渐宽松。自 2020 年以来,全球经历多轮疫情冲击,欧洲整体较为严重,每日新增在各大洲居前,最高每日新增超 200 万例;由于医疗检测、地理环境等原因,非洲受影响程度表观最小。纵向来看,
28、由于疫苗接种及特效药的推进,目前全球疫情整体回落好转,2022 年以来,尤其是下半年开始,海外防控指数下滑,出行环境整体走向宽松。图表图表 7:全球各地区新冠疫情每日新增数据(例)全球各地区新冠疫情每日新增数据(例)来源:Wind,国联证券研究所 94959697989931042000-12001-12002-12003-12004-12005-12006-12007-12008-12009-12010-12011-12012-12013-12014-12015-12016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-1欧洲美国五个主要亚洲国
29、家-2%0%2%4%6%8%10%12%2000-12001-22002-32003-42004-52005-62006-72007-82008---12014-22015-32016-42017-52018-62019-72020-82021-9欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比美国:核心CPI:当月同比CPI:OECD:同比050000000020000002500000美洲欧洲非洲东地中海东南亚西太平洋南非 7 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 8:全球各地区
30、全球各地区每百人新冠疫苗接种量每百人新冠疫苗接种量(剂次剂次)来源:Wind,国联证券研究所 图表图表 9:新冠病毒防控封锁指数新冠病毒防控封锁指数 来源:Oxford,国联证券研究所 休闲出行更为强劲,国际差旅回暖。休闲出行更为强劲,国际差旅回暖。援引 Dufry 报告,2020 年以来,国内和国际短途航线反弹力度大,国际长线出行仍处低位;而分出行目的看,休闲旅游支出强势反弹,商旅出行复苏较为落后,根据 2022 年 10 月 GBTA 的调研报告,欧美地区国内商务旅行次数恢复到 2019 年 63%水平,国际商务出行量恢复至疫情前 50%,该报告预计 2023 年的差旅出行将更为乐观。分地
31、区看,参考 UNWTO 数据,20200250北美洲大洋洲非洲南美洲欧洲亚洲 8 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 年以来,国际旅客出行持续恢复,受益于大型赛事和政策宽松,中东与欧美恢复率持续领先,亚太复苏态势跟随疫情震荡。图表图表 10:短途短途航线先行复苏,国际旅行航线先行复苏,国际旅行或或较快增长较快增长 图表图表 11:休闲旅行支出反弹更为强劲(十亿美元)休闲旅行支出反弹更为强劲(十亿美元)来源:Dufry,国联证券研究所 来源:欧睿国际,德勤,国联证券研究所 图表图表 12:国际游客持续恢复:国际游客持续恢复 图表图表 13
32、:分区域国际旅客较:分区域国际旅客较 2019 年恢复情况(年恢复情况(%)来源:UNWTO,国联证券研究所 来源:UNWTO,国联证券研究所 图表图表 14:各大洲国际旅行较各大洲国际旅行较 2019 年同期恢复情况(月度)年同期恢复情况(月度)来源:UNWTO,国联证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%02000040000600008000000180000国际游客入境(千)恢复至19年同期(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%AficaAmericasAsia&thePacificEuropeMi
33、ddle East202020212022年1-7月-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%20M120M220M320M420M520M620M720M820M920M1020M1120M1221M121M221M321M421M521M621M721M821M921M1021M1121M1222M122M222M322M422M522M622M7AficaAmericasAsia&the PacificEuropeMiddle East 9 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 15:2022 年年 10 月国内差旅恢复情况
34、月国内差旅恢复情况 图表图表 16:2022 年年 10 月国际差旅恢复情况月国际差旅恢复情况 来源:GBTA,国联证券研究所 来源:GBTA,国联证券研究所 2.OTA:出行产业链需求回暖,利润端仍未完全修复出行产业链需求回暖,利润端仍未完全修复 2.1.需求复盘:欧美需求超疫前需求复盘:欧美需求超疫前,机酒价格表现相对强势机酒价格表现相对强势 出行产业链需求持续回暖出行产业链需求持续回暖。自 2020 年三季度以来,海外出行相继复苏,需求波动上行,各大 OTA 平台预定收入随之震荡恢复;横向对比看,受益于全球化布局,Booking 预定额自 21Q2 起实现对 Expedia 的反超。22
35、Q2,出行链(机票+酒店+汽车等)预定平台公司 Booking 和 Expedia 预订额分别恢复至 2019 年同期的 138%和92%,非标住宿平台表现更为强劲,Airbnb 在 22Q2 民宿预订额为 170 亿美元,较19Q2 大增 73.3%。替代性住宿韧性更强。替代性住宿韧性更强。住宿环节,灵活办公的出现和客人偏好的转变推动了替代住宿比传统酒店住宿业更快复苏。根据 JLL 报告,截至 2021 年底,全球替代性住宿需求恢复至疫情前的81%,而酒店需求仅恢复至61%。Booking的数据也显示其22Q2另类住宿需求在全球客房夜数占比达到 32%左右,相比 19Q2 高出数个百分点。0
36、%10%20%30%40%50%60%70%North AmericaEuropeLatin America国内旅行恢复0%10%20%30%40%50%60%North AmericaEuropeLatin America国际旅行恢复图表图表 17:Booking 和和 Expedia 总预订(亿美元)总预订(亿美元)图表图表 18:19Q1-22Q2 Airbnb 预定持续恢复预定持续恢复 来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22
37、BookingExpedia050100150200Gross Booking Value(亿美元)Nights and Experiences Booked(百万间夜)ADR(美元)10 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 19:疫情以来疫情以来各住宿场所的各住宿场所的需求恢复需求恢复(基于基于 12 个月移动平均个月移动平均)来源:JLL Research,AirDNA,STR,国联证券研究所 欧美收入超疫情前欧美收入超疫情前,亚太,亚太持续低迷持续低迷。22Q2,Booking 在美国、荷兰收入恢复至2019 年同期 100%以上,Exped
38、ia 美国区域的收入已恢复至 2019 年同期的 120%,其他国际市场则仍不及疫情前。2021年,Airbnb美国地区的营收较2019年增长69%,而亚太地区预定量仍较为低迷,若剔除亚太地区,22Q2 全球住宿和体验预定量超过2019 年同期的 35%。0%20%40%60%80%100%120%U.S.extended-stay hotelsU.K.serviced apartmentsGlobal alternative accommodationsGlobal traditional hotels图表图表 20:Booking 分区域收入较分区域收入较 2019 年同期恢复年同期恢复
39、图表图表 21:Expedia 分区域收入较分区域收入较 2019 年同期恢复年同期恢复 来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 图表图表 22:22Q2 Airbnb 分区域预定量恢复分区域预定量恢复 图表图表 23:Airbnb 分区域分区域营收情况(百万美元)营收情况(百万美元)来源:公司财报,国联证券研究所 注:数据较 2019 年同期恢复水平,亚太仍为负,具体数值不定 来源:公司财报,国联证券研究所 0%50%100%150%200%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22United StatesTh
40、e NetherlandsOther0%20%40%60%80%100%120%140%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22美国国际-20%0%20%40%60%80%North AmericaEMEALatin AmericaAsia PacificNights and Experiences Booked05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002002020212Q22国际美国 11 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 价格支撑收入表现,预定量
41、逐步回归。价格支撑收入表现,预定量逐步回归。根据 Airbnb 数据,20Q2 以来,受益于高房价的北美区域先行回暖,整体房价企稳,但需求量仍低于疫情前水平;进入 2022年,伴随旅游市场持续改善,需求快速回归,22Q2 预定量为 1.04 亿间夜,实现有史以来单季最高,较 19Q2 增长 23.6%。根据 Expedia 数据,22Q2 航空收入同比增长22%,主要源自机票单价增长 21%的推动,航空旅行需求保持稳定,其中国内航班运力已接近 2019 年水平,但国际航班运力仍落后,长途运力仍下降约 30%。2.2.业绩业绩及股价表现:净利润仍未恢复至疫前,股价近期有所分化及股价表现:净利润仍
42、未恢复至疫前,股价近期有所分化 营收恢复至疫情前,营收恢复至疫情前,净利润净利润逐步恢复逐步恢复。伴随着旅游出行的回暖和单价的提升,Expedia 和 Booking 的营收在 22Q2 超越疫情前水平,与 2019Q2 相比,Expedia 总收入同比增长 1%,Booking 总收入同比增长 11.7%。由于市场和销售费用投入增加,Expedia 和 Booking 扣非归母净利润仍低于疫情前水平。图表图表 24:Airbnb 预定量与预定量与 ADR 较疫前同期增减较疫前同期增减 图表图表 25:Expedia 住宿预定量较疫情前恢复水平住宿预定量较疫情前恢复水平 来源:公司财报,国联证
43、券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 图表图表 26:Expedia 机票预订同比增减情况机票预订同比增减情况 图表图表 27:Booking 预定量较疫情前恢复水平预定量较疫情前恢复水平 来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Nights and Experiences BookedADR0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21
44、4Q21 1Q22 2Q22-200%-100%0%100%200%300%400%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Tickets sold growthAirfare growthRevenue per ticket growth0%20%40%60%80%100%120%140%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Room NightsRental Car Days 12 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 OTA 龙头股价略有
45、分化龙头股价略有分化。2020 年 3 月,疫情蔓延至全球,COVID-19 全面冲击出行产业链,OTA 龙头股价降至低点。后续国内旅行推动预定回暖,股价跟随疫情波动。21Q2 欧洲地区疫苗接种率提高,旅行限制有所放松,欧美预定量增长提振全面恢复旅行的信心。2022 年,尤其是下半年开始,宏观环境的不确定引发对需求的担忧,OTA 龙头股价有所下跌。2022 年初至今,Booking、Expedia 和 Airbnb 股价相对纳斯达克指数分别+5.6%、-15.1%和+1.9%。其中,得益于创新的商业模式、强大的品牌效应和良好的业绩表现,Airbnb 股价小幅收涨,Booking 由于战略布局、
46、盈利能力和恢复速度的领先,股价表现优于 Expedia。图表图表 28:OTA 龙头各期营收表现(百万美元)龙头各期营收表现(百万美元)图表图表29:OTA龙头营收较龙头营收较2019年同期增减情况(年同期增减情况(%)来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 图表图表 30:OTA 龙头各期扣非归母净利润(百万美元)龙头各期扣非归母净利润(百万美元)图表图表 31:OTA 龙头扣非净利润较龙头扣非净利润较 19 年同期增减(年同期增减(%)来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 01,0002,0003,0004,0005,0006,000Exp
47、ediaBookingAirbnb-100%-80%-60%-40%-20%0%20%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22ExpediaBooking-5,000-4,000-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,000ExpediaBookingAirbnb-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22ExpediaBooking 13 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告
48、行业专题研究 图表图表 32:2020 年以来各家年以来各家 OTA 龙头股价表现龙头股价表现 来源:Wind,国联证券研究所 3.免税:免税:人均消费先增后降人均消费先增后降,Dufry 净利润转正净利润转正 3.1.需求复盘:需求复盘:免税销售弹性显著免税销售弹性显著,人均消费先增后降人均消费先增后降 免税销售弹性显著。免税销售弹性显著。根据 Dufry 数据,2020 年初受到疫情全球蔓延影响,其营业额降至冰点,但随后的暑期旺季到来验证其销售弹性。2021 年,得益于全球疫苗接种率提高、出行限制放松,公司营业额持续恢复。虽然 2021 年底-2022 年初奥密克戎的出现和散发对当期营业有
49、负向影响,但欧美限制进一步放宽后,公司销售额仍弹性显著。2022 年 7 月,Dufry 营业额已恢复至 2019 年同期的 87%水平。拉格代尔集团数据亦验证免税弹性,2021 年,免税销售实现 V 型复苏,2022 年上半年,拉格代尔集团免税业务营业额已恢复至 2019 年同期 83%水平。-100%-50%0%50%100%150%200%250%--------042021-05202
50、1---------10BOOKING亿客行爱彼迎 14 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 疫 情发生,亚太&中东、欧洲&非洲、美 洲先 后受 影响 中 国 国 内旅行复苏;美国、中美洲 和 加 勒比 气 度 鼓励 并 重 启旅游需求;欧 洲 持 续封锁 7 月 开始,旅行出 现 增长,9 月隔 离 措施 打 断势头,回归平稳 欧洲、中东疫苗接种率提高
51、,出行限制放松;中国国内出行强势反弹 政府放宽旅行限制,国内和区域航班恢复运行,欧美、中东表现较好 奥密克戎出现,特定区域重新实施限制措施造成复苏放缓 随着旅行限制放宽,美国旅行快速反弹,欧洲及中东休闲需求增长,Dufry业务强势复苏 图表图表 33:Dufry 营业额营业额较较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况 来源:公司公告,国联证券研究所 图表图表 34:拉格代尔集团拉格代尔集团免税业务免税业务营业额营业额和恢复情况和恢复情况 来源:公司公告,国联证券研究所 美洲和地中海沿岸国家的业务率先迎来反弹。美洲和地中海沿岸国家的业务率先迎来反弹。美洲地区航空和旅游业快速恢复,2022 年
52、7 月美洲地区游客抵达人数恢复至疫前同期的 76%,根据 IATA 预测,2022年北美地区的航空客运量可恢复至 2019 年同期 94%的水平。在此背景下 Dufry 美洲地区业务于 2022 年上半年实现营业额 13.04 亿瑞士法郎,同比增长 97.2%,已恢复至 2019 年 81.9%的水平。Dufry 欧洲、中东和非洲的业务板块反弹显著,2022 年上半年实现营业额14.578亿瑞士法郎,同比增长303.4%,恢复至2019年同期的78.1%,主要系地中海沿岸国家以及欧洲国家旅游业的强劲复苏。受出行限制影响,Dufry 亚太地区复苏较为缓慢,上半年 Dufry 在亚太地区的营业额为
53、 0.55 亿美元,同比增长5.4%,仅恢复至到疫情前 16.3%的水平。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%45%44%34%58%83%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0050060070080090010001H192H191H202H201H212H211H22Duty Free&Fashion(百万欧元)较2019年同期恢复情况(%)15 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 35:IATA 关于全球航空客运量恢复至关于全球航空客运量恢复至 2019 年水平的时间
54、预测年水平的时间预测 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 客运总量 47%83%94%103%111%国际客运量 27%69%92%92%101%国内客运量 61%93%103%111%118%亚太 40%68%84%97%109%欧洲 0.4 86%96%105%111%北美 56%94%102%107%112%非洲 0.46 76%85%93%101%中东 42%81%90%98%105%南美洲 51%88%97%103%108%中美洲 0.72 96%102%109%115%加勒比地区 44%72%82%92%101%来源:IATA,国联证券研究所 图表图表 36:
55、Dufry 美洲地区营业额美洲地区营业额 图表图表 37:Dufry 欧洲欧洲、中东和非洲地区营业额中东和非洲地区营业额 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所-200%-100%0%100%200%300%400%500%02019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业额(亿瑞士法郎)同比增速(%)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%024689Q1
56、2019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2营业额(亿瑞士法郎)同比增速(%)16 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 38:Dufry 分区域分区域营业额较营业额较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况 来源:公司公告,国联证券研究所 人均消费人均消费先增后降先增后降,整体仍高于疫前水平。整体仍高于疫前水平。根据各国免税店销售数据,疫情后免税销售客单价先升后降,或主要系高收入客群先行复苏和产品结构优化。总体来看,2020 年至今,人均
57、消费的提升支撑营收恢复。预计后续伴随乘客出行正常化,消费单价增长将放缓。图表图表 39:苏黎世机场人均消费额及恢复情况苏黎世机场人均消费额及恢复情况 图表图表 40:迪拜免税迪拜免税店营业额及客运量店营业额及客运量 来源:Moodie Davitt,国联证券研究所 来源:Moodie Davitt,国联证券研究所 消费群体变迁,顶奢品牌东进。消费群体变迁,顶奢品牌东进。旅游零售消费客群相较疫情前发生很大变迁,根据旅游零售研究专家 m1n1-set 最近研究,Z 世代和千禧一代在免税和旅游零售购物中占比由疫情前的 19%上升到 2022 年的 30%。从消费品类看,顶奢品牌进军亚太市场,预计伴随
58、精品品类占比上升,人均消费有望提升。3.2.业绩与股价业绩与股价表现表现:费用管控得力,净利润转正费用管控得力,净利润转正 随着随着全球航空客运恢复态势持续向好全球航空客运恢复态势持续向好,Dufry 业绩业绩迎来转机迎来转机。随着疫苗接种率的提升以及一些国家逐步取消国际航空旅行限制,国际航空市场正迎来后疫情时代的逐渐复苏。根据国际机场协会(Airports Council International)的预测,全球客运量因新冠疫情重创于 2020 年触底之后开始逐渐复苏,中性情况下将在 2023 年末达到 2019 年水平,2024 年全年恢复至 2019 年水平。全球不同地区航空市场的恢复程
59、0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%EMEAAPACThe Americas0%50%100%150%055离境乘客人均消费(瑞士法郎)较19年同期恢复情况(%)020004000600080002025202H1营业额(亿美元)客运量(万人次)17 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 度因全球不同地区经济发展的差异和不同国家采取的应对措施而呈现不同状态,预计北美市场将在 2023 年率先恢复至 2019 年的水平。在此背景下,Dufry 上半年实现营业额 29.
60、23 亿瑞士法郎,同比增长 146.2%,其中 6 月份的营业额已恢复至 2019 年同期的 85.5%。净利润侧,受益于客流、客单价复苏及成本节约等因素,22 年上半年归母净利润转正,并超过 19 年同期水平。图表图表 41:全球航空客运量的预测(指数)全球航空客运量的预测(指数)图表图表 42:分地区航空客运恢复至分地区航空客运恢复至 2019 年水平的时间预测年水平的时间预测 来源:Airports Council International,国联证券研究所 来源:Airports Council International,国联证券研究所 图表图表 43:Dufry 季度营业额及同比增
61、速季度营业额及同比增速 图表图表 44:Dufry 各期归母净利润各期归母净利润 来源:公司公告,国联证券研究所 来源:公司公告,国联证券研究所 高点回落,股价震荡下跌。高点回落,股价震荡下跌。疫情发生以来,Dufry 股价先升后降。2020 年 3 月以前,股价底部回升,伴随疫情及预期波动上行,最高上涨幅度达 3 倍。此后股价从高点震荡向下,2022 年初至今略有回涨 3.9%。0204060801920202021 2022E 2023E 2024E 2025E悲观预测中性预测乐观预测-200%-100%0%100%200%300%400%500%0510152025
62、30营业额(亿瑞士法郎)-1600-1400-1200-1000-800-600-202H1归母净利润(百万瑞士法郎)18 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 45:2020 年来年来 Dufry 股价变化股价变化 来源:Wind,国联证券研究所 4.酒店:酒店:ADR 推动推动 RevPAR 超疫前,规模逆势实现增长超疫前,规模逆势实现增长 4.1.需求复盘:需求复盘:休闲需求休闲需求引领复苏,引领复苏,ADR 先行回归先行回归 休闲休闲旅行引领需求回归旅行引领需求回归。受出行限制及远程办公影响,
63、商旅出行恢复弱于休闲旅行。参考 AHLA 估计,2022 年美国商务旅行的酒店收入将比 2019 年减少约 200 亿美元,总收入较疫情前下降约 23%。结合洲际酒店数据,休闲需求持续上涨带动公司收入上行,商旅出行需求缓慢复苏,但仍未恢复至疫情前水平。根据 Oxford Tourism Economics 数据,疫情后全球休闲旅游支出修复有望持续引领酒店复苏。图表图表 46:休闲旅游领先商务出行复苏休闲旅游领先商务出行复苏 图表图表 47:美国酒店需求仍未修复到疫情前美国酒店需求仍未修复到疫情前 来源:Oxford Tourism Economics,国联证券研究所 来源:STR,国联证券研究
64、所 注:增速为相对 2019 年水平 007080902020-04-242020-05-242020-06-242020-07-242020-08-242020-09-242020-10-242020-11-242020-12-242021-01-242021-02-242021-03-242021-04-242021-05-242021-06-242021-07-242021-08-242021-09-242021-10-242021-11-242021-12-242022-01-242022-02-242022-03-242022-04-242022-05-2420
65、22-06-242022-07-242022-08-242022-09-24-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%1H201H211H22%Supply change%Demand changeEq.Index 19 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 48:美国休闲需求势头强劲,商务需求回暖美国休闲需求势头强劲,商务需求回暖 来源:IHG,国联证券研究所 中东、北美中东、北美市场市场率先率先复苏。复苏。2021 年全球酒店 RevPAR 达到 53.7 美元,恢复至疫情前的 66.6%。受益于宽松的防控政策
66、及体育赛事的举办,中东及北美恢复水平较好,分别恢复至 2019 年同期的 86%和 82%,而受疫情反复影响,亚洲地区 RevPAR降幅最大。图表图表 49:2016-2021 年全球酒店年全球酒店 RevPAR 表现表现 图表图表 50:2021 年酒店经营数据同比年酒店经营数据同比 2019 年增速(年增速(%)来源:STR,国联证券研究所 来源:STR,国联证券研究所 海外持续修复,中国仍随疫情波动。海外持续修复,中国仍随疫情波动。综合 STR 和国际酒店龙头数据,2022 年以来,北美、欧洲、中东和非洲 RevPAR 恢复持续向好,22 年 6 月末,美国酒店市场已经超疫情前 6%,2
67、2Q2 洲际、希尔顿、万豪北美市场已恢复至疫情前水平。STR数据显示,2022 年 7 月,欧洲主要市场经营水平已超疫情同期。中国大陆地区仍受疫情影响,22 年 RevPAR 先降后升,其中洲际大中华区 22 年 6 月仅恢复至疫情前64%的水平。76.278.980.880.637.053.70.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02001920202021RevPAR(美元)-44%-46%-38%-14%-34%-18%-33%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%欧洲亚洲澳洲和大洋洲中东非洲北美洲南美洲RevPAR
68、OCCADR 20 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 51:IHG 分区域月度分区域月度 RevPAR 同比同比 2019 年增速(年增速(%)来源:IHG,国联证券研究所 图表图表 52:Hilton 分区域季度分区域季度 RevPAR 同比同比 2019 年增速(年增速(%)来源:Hilton,国联证券研究所 图表图表 53:Marriot 分区域季度分区域季度 RevPAR 同比同比 2019 年增速(年增速(%)来源:Marriot,国联证券研究所 6%-6%-36%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10
69、%AmericasEMEAAGreater China-100%-80%-60%-40%-20%0%20%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22U.S.Americas(excluding U.S.)EuropeMiddle East&AfricaAsia Pacific-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22Greater ChinaAsia Pacific excluding ChinaCaribbean&Latin AmericaEurop
70、eMiddle East&AfricaUS&Canada 21 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 54:欧洲主要市场复苏水平超欧洲主要市场复苏水平超 2019 年同期年同期 图表图表 55:美国酒店美国酒店 RevPAR 超超 2019 年水平年水平 来源:STR,国联证券研究所 注:增速为相对 2019 年水平 来源:STR,国联证券研究所 注:增速为相对 2019 年水平 ADR 复苏推动美国酒店复苏推动美国酒店 RevPAR 超疫情前超疫情前,亚太入住率仍低位徘徊,亚太入住率仍低位徘徊。STR 数据显示,2022 年 3 月以来美国酒店 R
71、evPAR 已超疫情前水平,这主要来自于 ADR上涨的推动,而入住率仍弱于 2019 年水平。从 9 月以来的周度数据看,亚太地区的中国、日本入住率仍大幅低于 2019 年,且低于欧美同期水平。图表图表 56:中日入住率仍大幅低于中日入住率仍大幅低于 2019 年同期(年同期(%)图表图表 57:美国酒店经营数据同比美国酒店经营数据同比 2019 年增速(年增速(%)来源:STR,国联证券研究所 来源:STR,国联证券研究所 不同价格带复苏差异不同价格带复苏差异:奢华有限服务中高端。奢华有限服务中高端。从 RevPAR 恢复程度看,奢华酒店优于经济型、中档等有限服务型酒店,中高端恢复稍弱。其中
72、,ADR 的复苏对不同价格带的酒店修复均形成有利支撑,对奢华型酒店的强势复苏支撑尤甚,有限服务型酒店 OCC 恢复程度更优。-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%1H201H211H22%OCC change%ADR change%RevPAR change-5%18%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22RevPAROCCADR图表图表 58:万豪北美区域奢
73、华型酒店恢复更为强劲:万豪北美区域奢华型酒店恢复更为强劲 图表图表 59:精选服务型酒店:精选服务型酒店 revpar 恢复程度好于中高端恢复程度好于中高端 来源:万豪财报,国联证券研究所 注:数据为各期 RevPAR 同比 2019 年增速数据 来源:WH 财报,国联证券研究所 注:数据范围为美国地区-100%-80%-60%-40%-20%0%20%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Luxury Upper UpscaleLimited-Service-100%-80%-60%-40%-20%0%20%1Q202Q203Q20
74、4Q201Q212Q213Q214Q21WH Select-service brandsSTR Upscale+22 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 4.2.门店扩张门店扩张:规模逆势扩张,中国仍为首选市场规模逆势扩张,中国仍为首选市场 内生外延助力规模扩张内生外延助力规模扩张。疫情对酒管集团拓店造成影响,但整体来看,国际酒店图表图表 60:IHG 美国区域快捷酒店较中高端恢复更为强劲美国区域快捷酒店较中高端恢复更为强劲 图表图表 61:RevPAR 恢复恢复程程度度:奢华有限服务全服务:奢华有限服务全服务 来源:IHG,国联证券研究所 注:数据为各期
75、RevPAR 同比 2019 年增速数据 来源:Hilton,国联证券研究所 注:数据为各期 RevPAR 同比 2019 年增速 图表图表 62:有限服务型酒店引领北美:有限服务型酒店引领北美 OCC 复苏复苏 图表图表 63:奢华型酒店引领北美:奢华型酒店引领北美 ADR 复苏复苏 来源:万豪财报,国联证券研究所 注:数据为 OCC 较 2019 年同期增减数据 来源:万豪财报,国联证券研究所 注:数据为各期 ADR 同比 2019 年增速数据 图表图表 64:经济型酒店:经济型酒店 OCC 修复领先修复领先 图表图表 65:奢华型酒店:奢华型酒店 ADR 复苏领先复苏领先 来源:Acco
76、r 财报,国联证券研究所 注:数据为 OCC 较 2019 年同期增减数据 来源:Accor 财报,国联证券研究所 注:数据为各期 ADR 同比 2019 年增速数据-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q21Holiday Inn ExpressUpper Midscale segment-100%-50%0%50%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Waldorf Astoria Hotels&ResortsHilton Hotels&
77、ResortsEmbassy Suites by HiltonHilton Garden Inn-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Luxury Upper UpscaleLimited-Service-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Luxury Upper UpscaleLimited-Service-45%-40%-35%-30%-25%-20
78、%-15%-10%-5%0%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Luxury&PremiumMidscaleEconomy-30%-20%-10%0%10%20%30%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Luxury&PremiumMidscaleEconomy 23 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 龙头门店规模保持扩张,2019 年以来,希尔顿、万豪、精选国际、雅高、洲际分别新开门店 873、771、441、264、125 家,温
79、德姆由于疫情影响战略收缩 315 家。从门店储备看,截至 22 年 6 月末,温德姆、万豪、精选国际、希尔顿、洲际分别拥有储备门店 1600、2942、910、2780、1858 家,其中温德姆、希尔顿储备店较 2019年底保持增长,万豪、洲际储备店较 2020 年底保持增长,精选国际储备店持续收缩。值得一提的是,精选国际于 22 年 8 月完成对丽笙美洲的并购,进一步拓展其在加拿大、拉美和加勒比地区的版图,并得以丰富高端酒店市场布局。北美、中国为首选布局北美、中国为首选布局地区地区。疫情以来,温德姆、洲际、万豪净增门店以北美和大中华区为主,其中 2019 年以来,依托优秀的产品和品牌,洲际大
80、中华区酒店数持续增加。从储备门店看,洲际、雅高、温德姆等以亚太地区为主,疫情冲击下储备门店仍较充足。图表图表 66:国际头部酒店集团在营门店数据(家)国际头部酒店集团在营门店数据(家)图表图表 67:国际头部酒店集团储备门店数据(家)国际头部酒店集团储备门店数据(家)来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 图表图表 68:温德姆分地区每年净增门店(家)温德姆分地区每年净增门店(家)图表图表 69:洲际分地区每年净增门店(家)洲际分地区每年净增门店(家)来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 0200040006000800010000Wyndha
81、m MarriottChoiceHiltonIHGAccor202Q205000250030003500WyndhamMarriottChoiceHiltonIHG202Q2-200-150-021USCanadaGreater ChinaRest of AsiaEMEALATAM-40-200204060802020202122Q2AmericasEMEAAGreater China 24 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 72:2020 年底温德姆储
82、备门店构成年底温德姆储备门店构成 来源:公司财报,国联证券研究所 4.3.业绩业绩及股价表现:及股价表现:精选国际营收超疫前,精选国际营收超疫前,万豪万豪领衔领衔股价涨股价涨幅幅 精选国际精选国际实现实现营收营收超疫前超疫前,龙头,龙头净利润净利润大幅大幅超疫情前水平超疫情前水平。得益于酒店区位优势和布局长住公寓,精选国际 RevPAR 实现持续增长,22Q2 其国内 RevPAR 更是超疫前同期 13%,助力精选国际 22Q2 收入较 2019 年同期增 16%,恢复水平大幅领先。综合门店数据和 RevPAR 恢复,万豪、希尔顿、温德姆 22Q2 收入较 19 年同期分别+1%、-10%、-
83、28%,温德姆恢复缓慢,万豪、希尔顿持续复苏。利润端,受益于成本节约、效率优化,22Q2 温德姆、万豪、精选国际、希尔顿扣非净利润均已超疫情前水平,分别较 2019 年同期增 161%、67%、30%、42%。图表图表 70:万豪分地区每年净增门店(家)万豪分地区每年净增门店(家)图表图表 71:2021 年末雅高在营及储备客房构成(千间)年末雅高在营及储备客房构成(千间)来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所-50050020202021US&CanadaEuropeMiddle East&AfricaAsia PacificCaribbean&
84、Latin America0500300SouthEuropeNorthEuropeASPACIMEATAmericasNetworkPipeline 25 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 年初至今,酒店龙头跑赢大盘年初至今,酒店龙头跑赢大盘。2020 年 3 月疫情在海外发生,龙头酒店集团股价大幅下跌,2020 年下半年伴随区域经营复苏,股价逐步修复。21Q2 和 2022 年上半年,宽松的外在环境带来乐观预期,进一步带动股价冲击新高。从股价涨跌幅看,受益于疫情期间维持拓店和疫后业绩快速修复,以 2022 年初为起点,希尔顿、精选
85、国际、温德姆、洲际、万豪均跑赢大盘,其中万豪相对纳斯达克指数涨幅为 23%。图表图表 75:2020 年来各家酒店龙头股价表现年来各家酒店龙头股价表现 来源:Wind,国联证券研究所 5.主题公园主题公园:客流弹性大,龙头表现略分化客流弹性大,龙头表现略分化 5.1.需求复盘:需求复盘:客流客流波动式复苏,年初以来客单价保持强劲波动式复苏,年初以来客单价保持强劲 主题公园客流复苏仍有压力,各家表现分化主题公园客流复苏仍有压力,各家表现分化。2021 年全年看,全球主题公园的游客量仍未恢复至 2019 年水平,迪士尼美国客流量同比 2020 年下降约 17%左右,其他地区客流量同比 2020 年
86、下降 4%。2022 年以来,美国旅客量波动中复苏,受益于区位和运营优势,Q1 海洋世界娱乐公司、雪松会娱乐公司客流量超疫情前水平,-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%--------------
87、---10洲际酒店万豪国际温德姆精选国际希尔顿雅高图表图表 73:各期营收较各期营收较 2019 年同期变化年同期变化 图表图表 74:各期扣非净利润较各期扣非净利润较 2019 年同期变化年同期变化 来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22WyndhamMarriottChoiceHilton-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%2
88、00%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22WyndhamMarriottChoiceHilton 26 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 但 Q2 客流恢复水平回落,不及 19 年同期,客单价保持强劲。由于公司仍在转型中,六旗娱乐客流疫后明显承压,始终未恢复至疫前水平,22Q2 客单价环比 Q1 增速亦有放缓趋势。图表图表 80:六旗娱乐客流及客单价各期同比增减六旗娱乐客流及客单价各期同比增减 来源:公司财报,国联证券研究所 注:2020 年后各期数据为较 2019 年同期增减-120%-100
89、%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%3Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22游客人数顾客消费图表图表 76:Disney 公园客流及客单价同比增减(公园客流及客单价同比增减(%)图表图表 77:Disney 酒店入住率及价格表现酒店入住率及价格表现 来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 图表图表 7
90、8:海洋世界娱乐客流及客单价较海洋世界娱乐客流及客单价较 2019 年增减年增减 图表图表 79:雪松娱乐客流及客单价较雪松娱乐客流及客单价较 2019 年增减年增减 来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2001920202021DomesticInternationalAttendancePer Capita Guest Spending0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050030035040020
91、01920202021DomesticInternationalPer Room Guest Spending(美元)OCC(%)-80%-60%-40%-20%0%20%40%202020211Q222Q22AttendanceIn-park per capita spending-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%202020211Q222Q22AttendanceTotal revenue per capita 27 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 5.2.业绩业绩及股价表现:业绩有所分化,强者优势明显及股价表现:业绩有所分化
92、,强者优势明显 营收持续恢复,利润波动复苏。营收持续恢复,利润波动复苏。受客单价上涨和客流逐步恢复支撑,迪士尼主题乐园、海洋世界娱乐、雪松娱乐收入持续恢复。2Q22,迪士尼主题乐园、海洋世界娱乐、雪松娱乐营收较 19Q2 分别+12%、+24%、+17%,而受入园人数减少影响,六旗娱乐收入同比降 9%。扣非归母净利润上,各主题公园波动复苏,2Q22,迪士尼、海洋世界娱乐、六旗娱乐扣非净利润较疫情前各-26%、+121%、-27%。海洋世界娱乐海洋世界娱乐、雪松娱乐、雪松娱乐股价表现优异。股价表现优异。同 OTA 及酒店表现相似,主题公园股价亦随着疫情波动。截至 2022 年 10 月 20 日
93、,迪士尼、海洋世界娱乐、雪松娱乐、六旗娱乐股价较年初相对纳斯达克指数分别-4.4%、+9.4%、+9.4%和-21.3%,海洋世界娱乐和雪松娱乐由于战略性定价和快速回归的游客,业绩表现较好,股价表现最佳,六旗娱乐由于客流、管理等问题,跌幅最大。图表图表 81:主题公园各期营收表现(百万美元)主题公园各期营收表现(百万美元)图表图表 82:主题公园各期扣非归母净利润(百万美元)主题公园各期扣非归母净利润(百万美元)来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 图表图表 83:主题公园各期营收较主题公园各期营收较 2019 年同期变化年同期变化 图表图表 84:各期扣非净利润较各
94、期扣非净利润较 2019 年同期变化年同期变化 来源:公司财报,国联证券研究所 来源:公司财报,国联证券研究所 00500600700800SEASFUNSIX-250-200-150-0200250SEASFUNSIX-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22Disney-ParksSEASFUNSIX-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%1Q202Q203Q204Q201Q212Q2
95、13Q214Q211Q222Q22DisneySEASSIX 28 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 85:2020 年来各家主题公园龙头股价表现年来各家主题公园龙头股价表现 来源:Wind,国联证券研究所 6.总结:总结:主题公园主题公园、酒店领衔股价酒店领衔股价涨幅涨幅 6.1.主题公园客流弹性大,替代性住宿客单价更为强势主题公园客流弹性大,替代性住宿客单价更为强势 客流恢复:客流恢复:受国际出行限制和商旅需求尚未完全回归影响,出行产业链整体客流仍未回归至疫情前水平,整体看国际客流约恢复至疫情前 70%水平。分行业看,海外主题公园旺季客流可超
96、疫情前 24%水平;受休闲需求和短途差旅复苏助力,酒店客流逐步回暖,22Q2 客流恢复至疫情前 90%左右水平;免税客流受机场客流影响较大,在客流未完全回归情况下,渗透率相较疫情前提升数个百分点;其他细分来看,休闲需求领先商旅回归,短途出行、国内出行早于国际出行恢复,但国际出行存在高速回归的可能性。客单价走势:客单价走势:出行链条上各细分行业客单价自 2021 年以来均保持强劲,目前整体仍超疫情前水平。从细分行业价格表现看,客单价较疫情前最高可达涨幅:替代性住宿(40%)免税主题公园(35%左右)酒店住宿(20%),从 22Q2 看客单价涨幅:替代性住宿(40%)主题公园(28%)酒店住宿免税
97、(约 10%)。若考虑地区通胀因素,民宿和主题公园仍实现成功提价。区域复苏差异:区域复苏差异:从区域复苏情况看,整体复苏情况仍受到疫情的影响,各地区情况表现不尽相同。2020 年下半年到 2021 年上半年,中国疫情率先好转,带动国内出行链快速回暖,龙头酒店单季度 RevPAR 可超疫情前 2%,STR 数据显示 OCC 最高月份仅低于疫前同期 1pct 水平;2021Q2 起,受益于疫苗接种率提升,中东、美洲地区复苏强劲,21Q3,Expedia 美国预定额超疫情前同期 10%;2021 年末-2022 年初,奥密克戎、战争的出现再次压制需求,但随后美国放松疫情管制,需求强劲复苏,欧洲、中东
98、需求持续向好,22Q2,Booking 的酒店预定量已超疫情前 15%。-100%-50%0%50%100%150%-----------------10迪士尼海
99、洋世界娱乐雪松娱乐六旗娱乐 29 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 86:主要细分行业疫情后客流较主要细分行业疫情后客流较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 OTA Booking 57%13%57%40%46%74%82%79%91%115%Airbnb 70%33%72%61%79%99%93%97%126%124%免税 迪拜机场 80%29%6%6%26%25%29%54%61%74%酒店 万豪 85%42%59%87%69%75%82
100、%87%86%92%北美地区 87%42%60%65%71%78%86%90%89%94%大中华区 63%68%90%91%85%95%83%86%79%74%亚太地区 82%43%50%59%63%60%62%75%74%89%加勒比&拉美 88%44%55%64%64%78%86%92%89%98%欧洲 85%27%41%43%51%47%69%77%76%91%中东&非洲 90%54%59%64%71%81%85%93%95%97%精选国际 88%72%84%87%89%95%97%97%95%95%希尔顿 85%43%63%68%73%79%85%89%87%91%美国 86%44%6
101、5%69%76%83%89%91%90%94%美洲 88%38%50%61%65%65%80%87%85%94%欧洲 84%27%48%46%50%51%75%81%79%91%中东&非洲 87%45%54%64%67%78%81%91%91%90%亚太地区 69%57%78%83%75%84%74%80%74%78%洲际 85%52%73%73%75%74%88%88%88%85%雅高 83%44%62%63%65%67%77%83%82%84%主题公园 海洋世界娱乐 69%4%19%47%66%90%89%105%102%97%雪松娱乐 80%0%10%6%0%40%82%105%124%
102、92%六旗娱乐 73%4%19%36%62%81%86%98%78%64%来源:公司财报,国联证券研究所 30 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 87:主要细分行业疫情后主要细分行业疫情后客单价客单价较较 2019 年同期恢复情况年同期恢复情况 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 CPI 美国:CPI 102%100%101%101%104%105%107%108%112%114%欧元区:HICP(调和 CPI)101%100%100%100%102%102%103%104%108%
103、110%OTA Airbnb 97%97%116%113%131%138%133%136%137%140%免税 迪拜免税 136%109%酒店 万豪 98%64%73%87%76%85%97%87%102%108%北美地区 98%65%72%70%75%85%98%100%104%110%大中华区 93%76%87%90%82%90%96%92%88%77%亚太地区 97%62%80%81%66%72%74%77%81%93%加勒比&拉美 99%50%73%72%77%95%108%105%105%116%欧洲 100%57%82%71%68%74%95%99%100%108%中东&非洲 95
104、%81%98%87%94%100%105%120%120%121%精选国际 97%80%87%88%91%99%109%110%110%114%希尔顿 95%65%73%72%73%84%97%97%97%104%美国 95%66%73%71%73%85%99%98%98%106%美洲 92%62%70%72%75%88%95%102%100%89%欧洲 93%57%72%64%64%72%92%98%94%99%中东&非洲 96%68%83%87%88%85%85%117%113%100%亚太地区 89%60%71%79%75%80%85%85%80%64%洲际 96%71%78%76%78
105、%81%98%98%98%100%雅高 99%58%75%70%74%78%87%92%99%111%主题公园 海洋世界娱乐 100%105%117%109%52%54%53%49%120%128%雪松娱乐-95%98%-118%129%132%-126%六旗娱乐 109%97%109%115%103%118%120%128%137%143%来源:wind,公司财报,国联证券研究所 31 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 图表图表 88:主要细分行业疫情主要细分行业疫情后海外需求复盘后海外需求复盘 客流恢复 客单价恢复 复苏差异 OTA 整体渗透率上升;1
106、)航空:以美国为例,其国内航班运力已接近 2019 年水平,但国际航班运力仍落后,长途运力恢复约 70%;2)酒店:非标民宿好于标准酒店,2021 年开始,Airbnb 的民宿预定量逐步恢复,22Q2 超疫前同期 24%左右;传统酒店与民宿呈现同一恢复路径,但是 22Q2 恢复水平弱于民宿等替代产品,超疫情前约 15%水平 2021 年开始,美国民宿预定单价可高出疫情前同期 30%+;2022Q2 客单价增幅略放缓 1)地区:2021 年下半年开始,美国预定额持续超疫前,22Q2,除美国外的其他地区预定额约恢复至疫前 70%水平,亚太地区对此拖累明显;2)住宿类别:传统酒店复苏弱于非标等替代性
107、住宿 免税 22 年前 8 个月,迪拜机场客流约恢复至2019 年同期 69%,8 月份乘客回归至疫情前 79%水平;伴随客流回暖,免税渗透率先增后降,2021 年,渗透率远高于 2019年,但 2022 年开始,渗透率虽仍高于 2019年同期,但是增幅回落,目前高于疫前数个百分点 2021 年,客单价上涨甚至高于2019 年同期水平,受益于品类优化及高端客群先行恢复,客单价可高于疫情同期 25%+水平;2022 年,伴随旅行不确定因素削减,客流进一步回归,客单价有所回落,但仍高于 2019 年8%-9%水平 欧美、中东免税销售额向好,中国仍随疫情波动 酒店 总体看,21 年下半年开始,美国客
108、流逐步恢复至疫情前 90%水平,主要系休闲需求推动 2021 年下半年开始,客单价持续超疫情前,最高可超疫情前21%左右 1)分地区:2021 年开始,中东、北美市场先行复苏;22 年 6 月末,美国酒店 RevPAR 已经超疫情前 6%,2022 年 7 月,欧洲主要市场经营水平已超疫情同期。中国大陆地区仍受疫情影响,洲际大中华区 22 年 6月仅恢复至疫情前 64%的水平;2)分价格带:从RevPAR 恢复程度看,奢华酒店优于经济型、中档等有限服务型酒店,中高端、高端恢复稍弱。整体来看,定位中端、精选服务的公司恢复更为强劲 主题公园 2021 年全年看,全球主题公园的游客量仍未恢复至 20
109、19 年水平;2022 年开始,客流整体向疫前看齐,旺季可超疫情前 20%+2021 年开始,客单价可超疫情前约 30%水平 受区位及运营能力影响,各公司表现有所分化,疫情极端压力条件下,强者更显本色 来源:公司财报,国联证券研究所 6.2.危机更显分化,主题公园、酒店领衔股价危机更显分化,主题公园、酒店领衔股价涨幅涨幅 从行业整体表现看,营收恢复呈现短途快于国际特征:主题公园OTA酒店免税。但行业内公司表现分化,新冠疫情的历史性危机冲击下,优秀公司底色凸显,实现超越行业复苏。在主题公园内,受益于运营和管理优势,海洋世界娱乐业绩率先转暖,并于 2021 年实现创纪录的业绩表现。在 OTA 内,
110、Booking 受益于全球化布局和数字化水平提升,季度预订量创历史新高。在酒店行业内,龙头酒店依托轻资产模式,逆境提升利润率,表现领先行业。从股价表现看,疫情开始的 2020 年,出行产业链上各公司大幅跑输大盘;2021年股价开始出现分化,主题公园、酒店龙头股价较大盘指数实现上涨,其中海洋世界娱乐相对涨幅达 84%。2022 年至今,主题公园、酒店持续跑赢行业,酒店龙头万豪领涨,涨幅为 23%。疫后横向比较看,酒店板块股价较为坚挺,超额收益较为明显。32 请务必阅读报告末页的重要声明 行业报告行业专题研究行业报告行业专题研究 业绩持续兑现,股价业绩持续兑现,股价不止于博弈不止于博弈。从股价表现
111、看,疫情初期带来的悲观情绪严重冲击出行产业链股价,各板块跌幅明显。但伴随疫情形势渐渐明朗,复苏预期影响股价走势。后续海外疫情管控逐渐宽松,出行产业链需求回暖,从主题公园、酒店等板块看,业绩的兑现提振乐观情绪和增长信心,股价仍可表现出超额收益。图表图表 89:主要细分行业疫情主要细分行业疫情后业绩及股价表现后业绩及股价表现 营收较 2019 年同期变化 净利润较 2019 年同期变化 相对大盘涨跌幅 2020FY 2021FY 2022H1 2020FY 2021FY 2022H1 2020FY 2021FY 22 年初至今 OTA Booking-55%-27%5%-74%-76%-89%-3
112、5%-14%6%Expedia-57%-29%-6%-356%-160%-363%-21%15%-15%Airbnb-30%25%-3%-8%2%免税 Dufry-71%-56%-30%-661%-200%7%-86%-40%4%酒店 万豪-50%-34%-8%-100%-22%35%-56%4%23%希尔顿-54%-39%-16%-171%-46%39%-43%19%14%洲际-48%-37%-21%-168%-31%-29%-47%-21%13%雅高-60%-46%-10%-528%-82%-77%-73%-25%11%温德姆-37%-24%-24%-142%16%110%-48%31%1
113、0%精选国际-31%-4%17%-61%21%52%-40%25%11%主题公园 海洋世界娱乐-69%8%24%-430%237%500%-44%84%9%雪松娱乐-88%-9%21%-443%-128%-71%6%9%六旗娱乐-76%1%-5%-324%-30%-118%-67%3%-21%来源:公司财报,Wind,国联证券研究所 注:净利润为各期扣非归母净利润,股价表现为各期间内公司股价相对纳斯达克指数涨跌幅 7.风险提示风险提示 1)宏观经济增长放缓风险。)宏观经济增长放缓风险。消费行业受宏观经济影响较大,若经济增长放缓,将影响行业恢复。2)疫情散发风险疫情散发风险。若病毒再度变异,传播
114、性增强,或将严重影响线下消费复苏。3)免税市场竞争加剧超预期。)免税市场竞争加剧超预期。若免税市场价格战进一步加剧,免税渠道的盈利能力将出现恶化。4)新新市场开发不及预期风险。市场开发不及预期风险。新开拓市场消费能力,消费习惯不及预期,酒店等行业新市场开发收效甚微。33 请务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明:我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。评级说明评级说明
115、投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现,也即:以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中:A 股市场以沪深 300 指数为基准,新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准;韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 增
116、持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明一般声明 除非另有规定,本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)及其附属机构(以下统称“国联证券”)。未经国联证券事先书面授权,不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容
117、。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的,仅供我们的客户使用,国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料,但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考,不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求,必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。
118、对依据或者使用本报告所造成的一切后果,国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期,国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议
119、不一致的投资决策。特别声明特别声明 在法律许可的情况下,国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此,投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突,投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。版权声明版权声明 未经国联证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。联系我联系我们们 无锡:无锡:江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海:上海:上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话: 电话: 传真: 传真: 北京:北京:北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳:深圳:广东省深圳市福田区益田路 6009 号新世界中心 29 层 电话: 电话: 传真: