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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行 业 行 业 研 究 研 究 行 业 研 究 周 报 行 业 研 究 周 报 第二批第二批集采集采仿制药进一步降价但不影响仿制药进一步降价但不影响 医药板块长期投资逻辑医药板块长期投资逻辑 医药生物 投投资摘要资摘要： 市场回顾：市场回顾： 本周（2020.01.13-2020.01.17）上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为- 0.54%、0.69%、1.49%，申万医药生物指数上涨 1.56%，为 28 个申万一级行 业

2、涨跌幅第 3 位。申万医药生物指数估值处于中部区间，但中证医药指数估值 已高于 93.36%的历史交易日。医药生物板块股价涨幅前五名依次为昂利康、 微芯生物、康龙化成、心脉医疗、联环药业，跌幅前五名依次为景峰医药、延 安必康、吉药控股、华东医药、金河生物。 每周一谈：每周一谈：第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑 1 月 17 日深夜， 上海阳光医药采购网发布 全国药品集中采购拟中选结果表 ， 第二批集采拟中选正式版本公布。本次集采涉及 33 个品种，50 个规格，覆盖 糖尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域，122 家

3、药企参与竞争，共产生 拟中选企业 77 家，中选产品 100 个。本次集采平均降价幅度达 53%，最高降 幅达 93%，尤其降糖药阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用药较大幅度降价。 但我们却认为第二批集采仿制药进一步降价但不影响医药板块长期投资逻辑， 这是由于：1）首先对仿制药而言，第一批集采已为仿制药领域带来洗牌和整 合预期，第二批集采并没有改变这种行业趋势，仿制药高确定性的投资机遇依 然将出现在行业洗牌基本结束、格局已定之后，为把握这种高确定性机会，投 资者应关注的核心因素是行业产能出清情况， 而不是个别仿制药企业短期究竟 中标还是落标（除非投资人已经做了左侧布局） ；2）对创新药企业而言，仍

4、然 有大量仿制药业务的头部创新药企业未来的投资主线是创新药研发与市场运 作能否顺利推进， 短期集采中标与否并不能改变这些企业创新药逻辑驱动的主 线投机机会，甚至因这些企业已有品种和在研管线丰富，集采本身对公司整体 业绩或市场预期的冲击都在可控范围内；3）创新药时代，CRO 领域本身就存 在良好发展机遇，这是行业的内生趋势，集采只是加强了这种趋势。 投资策略投资策略及组合及组合：近期不断推进的仿制药带量采购，和未来几乎注定要发生的 创新药、医疗器械等领域的国家采购谈判，会进一步强化医药行业中天然具备 的头部效应，让头部企业在未来发展中，具备确定性最强的长期机会；带量采 购也将在长期视角上，为有优

5、秀研发传统的企业和新药研发产业链 CRO 公司 带来更好的发展机会。因而，以恒瑞医药恒瑞医药、中国生物制药中国生物制药、石药集团石药集团、药明康药明康 德德、药明生物药明生物为代表的药品制造业头部公司，始终应是投资人在制药及相关产 业链时，最应首先关注的、长期最具确定性的标的。但恒瑞医药、药明康德当 前估值均接近历史峰值（二者 PE 分别高于 97.67%、88.25%的历史交易日） ， 医药板块其他细分领域各自最强龙头爱尔眼科爱尔眼科、迈瑞医疗迈瑞医疗、 长春高新长春高新等估值水 平同样处于较高区间 （其 PE 分别高于 92.48%、87.38%、79.18%的历史交易 日） ， 综合考虑

6、综合考虑中证医药指数中证医药指数估值已高于估值已高于 93.36%的历史交易日的历史交易日， 从从市场情绪的市场情绪的 周期性特征周期性特征出发，我们判断，出发，我们判断，虽长期而言是价值驱动板块行情，但短中期，虽长期而言是价值驱动板块行情，但短中期，价价 值投资角度， 医药板块当前整体大概率已脱离了风险收益比最佳的区间值投资角度， 医药板块当前整体大概率已脱离了风险收益比最佳的区间， 板块板块 后续短中期后续短中期投资机会投资机会更多将更多将由技术因素由技术因素/量化因素量化因素/资金因素资金因素驱动驱动，技术和量化，技术和量化 因素将成为短中期医药板块投资更应关注的要点因素将成为短中期医药

7、板块投资更应关注的要点。 技术因素驱动下， 医药板块 短中期的机会将在于：最强龙头作为整体，沿现有趋势继续上冲；在最强 龙头上涨带来的安全边际之下，上涨滞后的其它最强龙头/优质公司/存在争议 的公司启动补涨、估值回归、价值发现，如通策医疗、泰格医药、贝达药业、 评级评级 增持增持（首次首次） 2020 年 01 月 20 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S01 行业基本资料行业基本资料 股票家数 315 行业平均市盈率 34.16 市场平均市盈率 17.93 行业行业表现表现走势图走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告相关报告 -11% 0% 11% 22%

8、 33% 44% --102020-01 医药生物沪深300 医药生物行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 21 证券研究报告 康弘药业。 风险提示风险提示：在板块估值高位时谈板块价值投资非常危险，要非常慎重；情 绪因素、技术因素和资金因素驱动的行情能走到哪里往往只能后知后觉。 证券 EPS(元) PE PB 投资 简称 2018 2019E 2020E 2018 2019E 2020E 评级 医药生物行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 21 证券研究报告 1. 每周一谈：每周一谈：第二批集采不影响医药板块长期投资逻辑第二批

9、集采不影响医药板块长期投资逻辑 1.1 第二批集采不影响板块长期投资逻辑第二批集采不影响板块长期投资逻辑 1 月 17 日深夜，上海阳光医药采购网发布全国药品集中采购拟中选结果表 ，第 二批集采拟中选正式版本终于公布。本次集采涉及 33 个品种，50 个规格，覆盖糖 尿病、高血压、抗肿瘤和罕见病等治疗领域，122 家药企参与竞争，共产生拟中选 企业 77 家，中选产品 100 个。本次集采平均降价幅度达 53%，最高降幅达 93%， 尤其降糖药阿卡波糖、格列美脲等慢性病常用药较大幅度降价，阿卡波糖原研企业 拜耳更以 0.181 元/片的低价（最高有效申报价 0.8353 的 2.2 折） ，让

10、该品种仿制药 企业福元医药（报价 0.43 元/片）和华东医药（0.465 元/片）直接出局，导致华东 医药股价闪崩跌停，并将其送上热搜榜。国家医保局明确，本次集采对比国际价格 和国内价格， 总体符合预期。 带量采购不仅可通过降低销售公关成本降低虚高药价， 也有助于将一批低价药 “复活” 后重新送到患者手中的功能。 联合采购办公室表示， 下一步各地将重点抓好中选结果的落地实施，确保患者自 2020 年 4 月份起用上质 优价宜的中选药品。 本轮集采中，部分重要品种及其他品种的中标情况如下 1）醋酸阿比特龙片：正大天晴正大天晴、成都盛迪、江西山香药业； 2）阿德福韦酯片：齐鲁制药、福建广生堂；原

11、研药葛兰素史克未中标； 3）阿卡波糖：拜耳、四川绿叶制药四川绿叶制药； 4）药格列美脲片：贵州圣济堂、四川海汇药业、重庆康刻尔制药、山东新华制药、 北京北陆药业； 5）奥美沙坦：东莞市阳之康医药、信立泰信立泰、正大天晴正大天晴、北京福元医药； 6）注射用紫杉醇（白蛋白结合型） ：恒瑞医药恒瑞医药、石药欧意石药欧意、Celgene。 表表1：第二批集采第二批集采拟中标结果一览拟中标结果一览 序序 号号 药 品药 品 通 用通 用 名名 规格包装规格包装 拟中选企业拟中选企业 拟中选拟中选 价格价格 （元）（元） 供应省份供应省份 1 醋 酸 阿 比 特 龙 片 0.25g*120 片 正大天晴药

12、业集团股份有限 公司 2800 辽宁、黑龙江、上海、江苏、河南、湖南、广东、四川、 云南、甘肃、新疆（含兵团） 成都盛迪医药有限公司 3828 天津、内蒙古、吉林、浙江、安徽、山东、广西、重庆、 贵州、青海 江西山香药业有限公司 4296 北京、河北、山西、福建、江西、湖北、海南、西藏、 陕西、宁夏 2 阿 德 福 韦 酯片 10mg*30 片 齐鲁制药有限公司 27 河北、山西、辽宁、黑龙江、安徽、江西、山东、湖北、 湖南、广西、四川、贵州、云南、陕西、青海、新疆（含 兵团） 福建广生堂药业股份有限公 司 28.5 北京、天津、内蒙古、吉林、上海、江苏、浙江、福建、 河南、广东、海南、重庆、

13、西藏、甘肃、宁夏 3 阿 卡 波 糖 片 50mg*30 片 拜耳医药保健有限公司 5.42 北京、天津、山西、内蒙古、辽宁、安徽、福建、江西、 山东、河南、湖南、广东、海南、云南、甘肃、青海 阿 卡 波 糖 胶囊 50mg*30 粒 四川绿叶制药股份有限公司 9.6 河北、吉林、黑龙江、上海、江苏、浙江、湖北、广西、 重庆、四川、贵州、西藏、陕西、宁夏、新疆（含兵团） 医药生物行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 21 证券研究报告 序序 号号 药 品药 品 通 用通 用 名名 规格包装规格包装 拟中选企业拟中选企业 拟中选拟中选 价格价格 （元）（元） 供应省份供应省份 4 阿

14、莫 西 林 胶囊 0.25g*50 粒 海南通用三洋药业有限公司 2.63 湖北、湖南、广东、广西、海南、重庆 0.25g*40 粒 华北制药股份有限公司 2.66 河北、山西、吉林、安徽、江西 0.25g*48 粒 山东鲁抗医药股份有限公司 3.19 辽宁、黑龙江、山东、贵州、宁夏 0.25g*24 粒 湖南科伦制药有限公司 1.73 河南、云南、甘肃、青海、新疆（含兵团） 0.25g*30 粒 石药集团中诺药业（石家庄） 有限公司 2.16 内蒙古、浙江、四川、西藏、陕西 0.25g*24 粒 浙江金华康恩贝生物制药有 限公司 1.9 北京、天津、上海、江苏、福建 5 阿 奇 霉 素 片

15、0.25g*6 片 石药集团欧意药业有限公司 4.98 北京、天津、浙江、湖南、广东、贵州、陕西、青海、 新疆（含兵团） 浙江华润三九众益制药有限 公司 6.13 内蒙古、上海、安徽、湖北、海南、四川、云南 阿 奇 霉 素 胶囊 0.25g*6 粒 北京四环制药有限公司 5.46 辽宁、黑龙江、江苏、福建、山东、广西、西藏、甘肃 苏州二叶制药有限公司 6.36 河北、山西、吉林、江西、河南、重庆、宁夏 6 安 立 生 坦 片 5mg*30 片 浙江华海药业股份有限公司 600 天津、河北、内蒙古、辽宁、上海、浙江、安徽、福建、 江西、河南、湖南、广西、海南、甘肃、宁夏、新疆（含 兵团） 5mg

16、*10 片 江苏豪森药业集团有限公司 229 北京、山西、吉林、黑龙江、江苏、山东、湖北、广东、 重庆、四川、贵州、云南、西藏、陕西、青海 7 奥 美 沙 坦 酯片 20mg*28 片 东莞市阳之康医药有限责任 公司 17.08 北京、内蒙古、黑龙江、上海、福建、江西、湖南、海 南、西藏 20mg*14 片 深圳信立泰药业股份有限公 司 9.66 天津、山西、辽宁、江苏、河南、重庆、贵州、青海 南京正大天晴制药有限公司 17.76 河北、吉林、山东、湖北、广西、宁夏、新疆（含兵团） 20mg*7 片 北京福元医药股份有限公司 12.23 浙江、安徽、广东、四川、云南、陕西、甘肃 8 富 马 酸

17、 比 索 洛 尔片 2.5mg*18 片 成都苑东生物制药股份有限 公司 6.15 内蒙古、吉林、黑龙江、上海、江苏、浙江、安徽、河 南、湖北、湖南、广东、重庆、四川、云南、西藏、新 疆（含兵团） 2.5mg*10 片 北京华素制药股份有限公司 3.73 北京、天津、河北、山西、辽宁、福建、江西、山东、 广西、海南、贵州、陕西、甘肃、青海、宁夏 9 对 乙 酰 氨 基 酚 片 0.5g*20 片 成都通德药业有限公司 0.69 北京、天津、辽宁、福建、重庆、四川 0.5g*100 片 华中药业股份有限公司 3.33 山西、河南、湖南、广西、宁夏 0.5g*12 片 地奥集团成都药业股份有限 公

18、司 0.59 山东、湖北、海南、贵州、陕西 0.5g*10 片 宜昌人福药业有限责任公司 0.55 吉林、安徽、甘肃、青海、新疆（含兵团） 0.5g*100 片 四川省通园制药集团有限公 司 5.59 内蒙古、浙江、江西、广东、云南 0.5g*12 片 河北冀衡 （集团） 药业有限公 司 0.78 河北、黑龙江、上海、江苏、西藏 10 盐 酸 多 奈 哌 齐 5mg*7 片 重庆植恩药业有限公司 7.96 河北、山西、内蒙古、上海、浙江、福建、江西、河南、 广东、广西、重庆、四川、贵州、云南、青海、新疆（含 兵团） 医药生物行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 21 证券研究报告 序

19、序 号号 药 品药 品 通 用通 用 名名 规格包装规格包装 拟中选企业拟中选企业 拟中选拟中选 价格价格 （元）（元） 供应省份供应省份 片 5mg*28 片 浙江华海药业股份有限公司 36.93 北京、天津、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、安徽、山东、 湖北、湖南、海南、西藏、陕西、甘肃、宁夏 11 氟 康 唑片 50mg*24 片 扬子江药业集团有限公司 5.47 天津、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、福建、湖南、广东、 广西、海南、陕西 50mg*30 片 四川科伦药业股份有限公司 7.49 安徽、山东、河南、湖北、重庆、四川、贵州、云南、 甘肃、青海 氟 康 唑 胶 囊 50mg*6 粒 成都倍

20、特药业有限公司 1.69 北京、河北、山西、内蒙古、上海、浙江、江西、西藏、 宁夏、新疆（含兵团） 12 福 多 司 坦 片 0.2g*12 片 四川科伦药业股份有限公司 7.86 天津、山西、吉林、上海、福建、江西、湖南、广西、 四川、宁夏、新疆（含兵团） 0.2g*20 片 宜昌东阳光长江药业股份有 限公司 13.08 北京、内蒙古、辽宁、黑龙江、山东、广东、海南、云 南、西藏、甘肃 0.2g*24 片 江苏正大丰海制药有限公司 25.59 河北、江苏、浙江、安徽、河南、湖北、重庆、贵州、 陕西、青海 13 格 列 美 脲 片 2mg*90 片 贵州圣济堂制药有限公司 4.68 山西、上海

21、、江苏、福建、广东、广西、海南 2mg*60 片 四川海汇药业有限公司 4.64 北京、天津、浙江、江西、陕西、宁夏 1mg*10 片 重庆康刻尔制药有限公司 0.53 安徽、重庆、四川、贵州、云南、甘肃 1mg*30 片 山东新华制药股份有限公司 1.61 河北、内蒙古、山东、湖南、青海、新疆（含兵团） 北京北陆药业股份有限公司 1.64 辽宁、吉林、黑龙江、河南、湖北、西藏 14 甲 硝 唑片 0.2g*100 片 远大医药（中国）有限公司 5.07 北京、天津、山西、内蒙古、吉林、上海、江苏、安徽、 福建、江西、山东、广东、广西、海南、四川、青海 0.2g*21 片 四川科伦药业股份有限

22、公司 1.84 河北、辽宁、黑龙江、浙江、河南、湖北、湖南、重庆、 贵州、云南、西藏、陕西、甘肃、宁夏、新疆（含兵团） 15 聚 乙 二 醇 4000 散 10g*10 袋 马应龙药业集团股份有限公 司 7.39 北京、山西、浙江、湖北、海南、四川、陕西、甘肃、 青海 重庆赛诺生物药业股份有限 公司 8.45 天津、辽宁、福建、重庆、贵州、云南、西藏、新疆（含 兵团） 10g*15 袋 重庆华森制药股份有限公司 14.09 内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、湖南、广西 10g*30 袋 湖南华纳大药厂股份有限公 司 35.48 河北、吉林、上海、江苏、江西、广东、宁夏 16 坎 地 沙 坦 酯

23、片 8mg*14 片 浙江永宁药业股份有限公司 3.69 天津、河北、内蒙古、吉林、黑龙江、上海、浙江、河 南、湖北、广东、广西、重庆、贵州、陕西、青海、宁 夏 4mg*14 片 天地恒一制药股份有限公司 3.8 北京、山西、辽宁、江苏、安徽、福建、江西、山东、 湖南、海南、四川、云南、西藏、甘肃、新疆（含兵团） 17 盐 酸 克 林 霉 素 胶囊 0.15g*12 粒 哈尔滨珍宝制药有限公司 1.2 山西、内蒙古、上海、福建、江西、广东、四川、甘肃、 宁夏 0.15g*10 粒 宜昌人福药业有限责任公司 1.07 辽宁、黑龙江、浙江、河南、湖北、广西、西藏、陕西 重庆药友制药有限责任公司 1

24、.4 天津、河北、吉林、江苏、安徽、重庆、新疆（含兵团） 四川科伦药业股份有限公司 1.76 北京、山东、湖南、海南、贵州、云南、青海 18 铝 碳 酸 镁 0.5g*36 片 重庆华森制药股份有限公司 9.46 山西、辽宁、黑龙江、上海、江苏、安徽、福建、江西、 山东、广东、海南、四川、云南、甘肃、宁夏、新疆（含 医药生物行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 21 证券研究报告 序序 号号 药 品药 品 通 用通 用 名名 规格包装规格包装 拟中选企业拟中选企业 拟中选拟中选 价格价格 （元）（元） 供应省份供应省份 咀 嚼 片 兵团） 0.5g*24 片 广东华润顺峰药业有限公司

25、 7.26 北京、天津、河北、内蒙古、吉林、浙江、河南、湖北、 湖南、广西、重庆、贵州、西藏、陕西、青海 19 美 洛 昔 康 片 7.5mg*20 片 扬子江药业集团有限公司 5.37 天津、河北、山西、内蒙古、黑龙江、江苏、浙江、安 徽、江西、山东、湖北、四川、贵州、甘肃、青海、宁 夏 7.5mg*7 片 上海勃林格殷格翰药业有限 公司 3.43 北京、辽宁、吉林、上海、福建、河南、湖南、广东、 广西、海南、重庆、云南、西藏、陕西、新疆（含兵团） 20 盐 酸 莫 西 沙 星 片 0.4g*3 片 东莞市阳之康医药有限责任 公司（广东东阳光药业有限 公司受委托生产） 6.66 北京、吉林、

26、上海、江西、湖北、广东、贵州 0.4g*3 片 四川国为制药有限公司 8.33 内蒙古、江苏、安徽、山东、湖南、海南 0.4g*3 片 南京圣和药业股份有限公司 8.99 山西、辽宁、河南、重庆、甘肃、宁夏 0.4g*6 片 重庆华邦制药有限公司 18.73 河北、浙江、广西、四川、西藏、新疆（含兵团） 0.4g*3 片 Bayer AG（拜耳医药保健有 限公司分包装） 11.82 天津、黑龙江、福建、云南、陕西、青海 21 盐 酸 曲 美 他 嗪 缓 释 片 35mg*30 片 深圳翰宇药业股份有限公司 14.04 北京、浙江、安徽、福建、江西、广东、海南、重庆、 贵州、陕西、新疆（含兵团）

27、 35mg*30 片 江苏恒瑞医药股份有限公司 14.9 天津、河北、内蒙古、吉林、上海、河南、湖南、四川、 甘肃、宁夏 35mg*14 片 齐鲁制药有限公司 11.2 山西、辽宁、黑龙江、江苏、山东、湖北、广西、云南、 西藏、青海 22 琥 珀 酸 索 利 那 新片 5mg*10 片 四川国为制药有限公司 29.89 天津、吉林、黑龙江、上海、浙江、福建、湖北、湖南、 广东、贵州、云南 5mg*10 片 浙江海正药业股份有限公司 33.16 北京、河北、山西、内蒙古、江苏、安徽、江西、山东、 广西、宁夏 5mg*14 片 齐鲁制药有限公司 53.18 辽宁、河南、海南、重庆、四川、西藏、陕西

28、、甘肃、 青海、新疆（含兵团） 23 他 达 拉 非 片 20mg*2 片 江苏天士力帝益药业有限公 司 84.8 北京、天津、河北、黑龙江、江苏、安徽、福建、山东、 河南、广东、广西、海南、重庆、贵州、甘肃、宁夏 20mg*5 片 长春海悦药业股份有限公司 235.17 山西、内蒙古、辽宁、吉林、上海、浙江、江西、湖北、 湖南、四川、云南、西藏、陕西、青海、新疆（含兵团） 24 盐 酸 特 拉 唑 嗪 胶囊 2mg*48 粒 扬子江药业集团江苏制药股 份有限公司 13.4 北京、河北、山西、辽宁、黑龙江、浙江、安徽、福建、 湖北、广东、广西、海南、重庆、云南、陕西、宁夏 2mg*14 片 华

29、润赛科药业有限责任公司 6.77 天津、内蒙古、吉林、上海、江苏、江西、山东、河南、 湖南、四川、贵州、西藏、甘肃、青海、新疆（含兵团） 25 替 吉 奥 胶 囊 20mg*12 粒 江苏恒瑞医药股份有限公司 67.95 天津、河北、内蒙古、辽宁、上海、浙江、安徽、福建、 山东、河南、湖南、广西、海南、重庆、甘肃、青海 20mg*28 粒 齐鲁制药有限公司 218.6 北京、山西、吉林、黑龙江、江苏、江西、湖北、广东、 四川、贵州、云南、西藏、陕西、宁夏、新疆（含兵团） 26 头 孢 氨 苄 胶囊 0.25g*60 粒 华北制药河北华民药业有限 责任公司 5.11 北京、天津、河北、山西、内蒙

30、古、辽宁、吉林、黑龙 江、上海、江苏、浙江、安徽、福建、江西、山东、河 南、湖北、湖南、广东、广西、海南、重庆、四川、贵 医药生物行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 7 / 21 证券研究报告 序序 号号 药 品药 品 通 用通 用 名名 规格包装规格包装 拟中选企业拟中选企业 拟中选拟中选 价格价格 （元）（元） 供应省份供应省份 州、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆（含 兵团） 27 头 孢 拉 定 胶囊 0.25g*60 粒 广东华南药业集团有限公司 7.16 北京、山西、上海、江西、山东、河南、湖北、广东、 广西、青海、新疆（含兵团） 0.25g*50 粒 山东鲁抗医药股份

31、有限公司 6.06 河北、内蒙古、吉林、湖南、海南、重庆、四川、贵州、 云南、陕西 0.25g*24 粒 山东新华制药股份有限公司 3.04 天津、辽宁、黑龙江、江苏、浙江、安徽、福建、西藏、 甘肃、宁夏 28 辛 伐 他 汀 片 20mg*28 片 浙江京新药业股份有限公司 2.96 河北、山西、内蒙古、黑龙江、浙江、安徽、福建、江 西、山东、河南、湖南、广东、海南、重庆、贵州、新 疆（含兵团） 20mg*60 片 山德士 （中国） 制药有限公司 10.08 北京、天津、辽宁、吉林、上海、江苏、湖北、广西、 四川、云南、西藏、陕西、甘肃、青海、宁夏 29 异 烟 肼片 0.1g*100 片

32、西南药业股份有限公司 3.39 北京、天津、山东、广东、重庆、四川、云南、西藏、 青海 0.1g*100 片 杭州民生药业有限公司 3.98 江苏、浙江、福建、江西、湖南、广西、陕西、宁夏 0.1g*100 片 广东华南药业集团有限公司 4.83 河北、山西、安徽、河南、湖北、海南、甘肃 0.1g*100 片 沈阳红旗制药有限公司 5.02 内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、上海、贵州、新疆（含 兵团） 30 吲 达 帕 胺 片 2.5mg*30 片 烟台巨先药业有限公司 1.3 黑龙江、山东、河南、湖北、湖南、甘肃、新疆（含兵 团） 2.5mg*30 片 濮阳市汇元药业有限公司 1.93 河北、内

33、蒙古、上海、安徽、贵州、宁夏 2.5mg*10 片 重庆药友制药有限责任公司 0.69 辽宁、江苏、浙江、福建、广西、海南 2.5mg*20 片 国药集团工业有限公司 1.39 北京、江西、重庆、四川、云南、青海 2.5mg*30 片 天津天士力 （辽宁） 制药有限 责任公司 2.51 天津、山西、吉林、广东、西藏、陕西 31 注 射 用 紫 杉 醇 （ 白 蛋 白 结 合 型） 100mg*1 支 石药集团欧意药业有限公司 747 河北、山西、辽宁、吉林、黑龙江、江苏、湖南、广东、 贵州、陕西、青海 100mg*1 支 江苏恒瑞医药股份有限公司 780 内蒙古、上海、安徽、福建、山东、河南、

34、广西、四川、 云南、宁夏 100mg*1 支 Celgene Corporation （ Fresenius Kabi USA, LLC.） 1150 北京、天津、浙江、江西、湖北、海南、重庆、西藏、 甘肃、新疆（含兵团） 32 盐 酸 左 西 替 利 嗪片 5mg*24 片 湖南九典制药股份有限公司 1.38 北京、黑龙江、上海、江苏、安徽、广东、云南 5mg*14 片 杭州民生药业有限公司 2.11 河北、山西、浙江、重庆、贵州、甘肃 5mg*15 片 重庆华邦制药有限公司 3.33 内蒙古、福建、山东、河南、陕西、新疆（含兵团） 5mg*7 片 浙江永宁药业股份有限公司 1.67 辽宁、

35、吉林、广西、四川、青海、宁夏 5mg*12 片 苏州东瑞制药有限公司 3.45 天津、江西、湖北、湖南、海南、西藏 资料来源：上海阳光医药采购网官方文件整理 & 申港证券研究所 医药生物行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 8 / 21 证券研究报告 带量采购深入推进之下，仿制药领域的洗牌和产能出清将进一步加速，业界普遍预 期，未来 70%的仿制药企业恐将出局。考虑到仿制药作为医药领域确保大众用上平 价好药的不可或缺的存在，加之全球年销量破 10 亿美元的品种中，未来依然存在 推出仿制药的空间，让仿制药企业存在长期的存在价值和投资价值。 考虑到行业并不需要那么多仿制药企业（例如，2018 年

36、全球前 25 名的巨头药企或 营收破百亿美元的药企中， 只有 Teva 和 Mylan 两家主业为仿制药） ， 同时仿制药企 业存在如因规模优势等导致的头部集中效应， 因而仿制药领域高确定性的投资方式因而仿制药领域高确定性的投资方式 有两有两种种： 其一， 为追求最大的确定性， 投资者可耐心等待仿制药领域多余产能出清、其一， 为追求最大的确定性， 投资者可耐心等待仿制药领域多余产能出清、 业内竞争格局明确之后再重点关注，放弃虽弹性可能更高、但风险也更高的前期投业内竞争格局明确之后再重点关注，放弃虽弹性可能更高、但风险也更高的前期投 资机会资机会；其二其二，利用行业天然的头部集中效应，以及头部企

37、业管线众多、具备最强利用行业天然的头部集中效应，以及头部企业管线众多、具备最强 风险分散优势的特性，以真正长期投资的视角，重点关注当前行业地位最为突出的风险分散优势的特性，以真正长期投资的视角，重点关注当前行业地位最为突出的 头部公司头部公司，但这也意味着必须要去面对集采深入推进带来的、本质上高度不确定的，但这也意味着必须要去面对集采深入推进带来的、本质上高度不确定的 风险风险。 关于本次集采是否符合预期关于本次集采是否符合预期，以及对投资如何产生影响，以及对投资如何产生影响的探讨的探讨 考虑到市场预期是考虑到市场预期是参与者参与者集体性集体性的的行为行为，且很难被特定投资人的，且很难被特定投

38、资人的独立独立预期左右预期左右（除 非该投资人仓位极大） ， 因而在特定事件发生后因而在特定事件发生后 （例如发布业绩预告， 又或是带量采 购等关键事件） ， 究竟股价究竟股价短期变动短期变动是否充分包含了市场是否充分包含了市场参与者参与者集体性预期的影响，集体性预期的影响， 往往只能往往只能在在股价变动后股价变动后才能后才能后知后觉知后觉投资人可以有各自的投资人可以有各自的独立独立预期， 但如市场预期， 但如市场 集体预期展现出的实际行情和自己的预期不符， 说客观存在的行情本身是不正确的集体预期展现出的实际行情和自己的预期不符， 说客观存在的行情本身是不正确的 则毫无意义则毫无意义。 市场预

39、期可能会因时间发展发生变化 （或得到矫正） ， 但这一现象是否 发生，必须经技术面因素进行验证。因而，对于本次带量采购是否与客观存在的市 场群体性预期相符、以及投资逻辑是否发生变化的问题，我们抱持如此观点： 华东医药因大品种阿卡波糖落标，股价爆量闪崩最终收于跌停，综合考虑阿卡波 糖对公司业绩的高占比，我们基本可以判断，华东医药本次落标大概率是华东医药本次落标大概率是预期之外预期之外 的的黑天鹅事件黑天鹅事件。而从长期基本面角度看，考虑到仿制药集采等原因，创新药研发已 成为时代趋势，创新药又非华东医药所擅长，因而我们的判断是，在公司没有明显在公司没有明显 的转型迹象的转型迹象（例如仿制药转创新药

40、等）（例如仿制药转创新药等）与转型与转型必要的前期必要的前期积累前，市场参与者对华积累前，市场参与者对华 东医药的预期不断杀低的可能性很高东医药的预期不断杀低的可能性很高， 或至少预期变动拥有极大的不确定性， 或至少预期变动拥有极大的不确定性因因 仿制药的洗牌只会不断加深仿制药的洗牌只会不断加深； 大品种中标企业恒瑞医药、中国生物制药、石药集团、翰森制药、绿叶制药、新 华制药股价则出现强势的爆量上涨。以恒瑞医药为例以恒瑞医药为例，考虑到恒瑞医药是 A 股创新 药第一龙头公司和 A 股创新药投资长期而言最值得关注的公司之一， 加之公司管线 丰富，中标的重要品种白蛋白紫杉醇仅是公司传统产品的一项，

41、该产品本身对公司 长期业绩增长、以及未来创新药爆量预期的影响都相对有限，白蛋白紫杉醇中标更 多是减弱了公司未来增长的不确定性影响。考虑到公司最核心的创新药的投资逻辑 保持不变，因公司估值处于历史高点（所以我们并不想在这个时点谈公司有多么大 的内在价值没有被充分认知行业强头部效应、公司的龙头地位、创新药领域巨 大的发展空间均已决定， 恒瑞医药股价概率最大的长期趋势就是向上） ， 公司的大体 量又决定公司迎来爆发式增长的难度很大， 因而我们更倾向于认为因而我们更倾向于认为恒瑞医药恒瑞医药本次中本次中 标事件只是标事件只是助推助推公司股票在戴维斯双杀前半段继续上涨的催化剂公司股票在戴维斯双杀前半段继

42、续上涨的催化剂， 不改公司长期发， 不改公司长期发 展展的、由创新药逻辑主导的长期的、由创新药逻辑主导的长期大趋势大趋势甚至即便落标也不甚至即便落标也不会会改这种趋势改这种趋势，毕竟毕竟 做投资时我们做投资时我们最应最应做的是把握主线，而不是被各种与主线关系有限的噪音干扰做的是把握主线，而不是被各种与主线关系有限的噪音干扰。我我 医药生物行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 9 / 21 证券研究报告 们对中国生物制药、石药集团、翰森制药、绿叶制药也抱持类似的观点们对中国生物制药、石药集团、翰森制药、绿叶制药也抱持类似的观点。 中标企业华润三九、科伦药业、华海药业、北陆药业、人福医药、海正药

43、业、京 新药业、天士力股价变动则相对平稳，假定没有资金因素（例如控盘） ，股价变动则 显示，这些企业的中标在市场的群体预期之内，或至少和市场群体预期相差不大。 考虑到这些企业均为典型的传统制药企业，部分企业还是所在的、经充分洗牌的领 域的龙头或绝对龙头，相关领域后续受制于集采深入推进导致的长期低价或行业天 花板本身的制约，后续弹性将相对有限，因而在行业洗牌结束之前（对洗牌不充分 的领域） ， 或没有股灾等因素导致相关公司估值被砸到地板价之前 （对洗牌很充分的 领域） ， 这些公司高确定性、 拥有良好风险收益比的投资机会不易出现。 唯一的特例 是额外拥有走向海外这一独立逻辑的华海药业。 1.2

44、高度重视竞争给产业特定公司带来高度重视竞争给产业特定公司带来不容忽视的不容忽视的不确定性不确定性 考虑到仿制药带量采购能推动全行业降价，归根结底还是由于竞争格局不佳，导致 相关企业在对应品种上议价能力相对薄弱从这种角度出发，随带量采购进一步 深入推进，国内竞争格局不佳、研发/新建产能扎堆、未来产能有可能大幅过剩的生 物类似药和部分 “创新药” ， 未来大概率难逃被带量采购、 以及由此导致的大幅降价 波及的风险； 而医疗器械领域亦存在同样的问题， 投资者必须对这些情况有所警惕。 对这类领域的投资策略类似仿制药，同样分右侧投资和左侧投资两种，这里不再重 述。 表表2：竞争格局不容乐观的创新药举例竞

45、争格局不容乐观的创新药举例PD1 单抗单抗 受理号受理号 药品名称药品名称 注册分类注册分类 申请申请 类型类型 承办日期承办日期 NMPA 企业名称企业名称 CXSL1400138 重组人源化抗 PD-1 单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2015/1/21 泰州君实生物医药科技有限公司 CXSL1500096 BGB-A317 注射液 治疗用生物制品1 新药 2015/11/11 百济神州（上海）生物科技有限公司 CXSL1600107 重组人源化抗 PD-1 单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2017/2/22 泰州翰中生物医药有限公司 CXSL1600125 注射用

46、重组人源化抗 PD-1 单克隆抗体 治疗用生物制品1 新药 2017/4/20 珠海市丽珠单抗生物技术有限公司 CXSL1700073 重组抗 PD-1 人源化单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2017/8/7 上海复宏汉霖生物技术股份有限公 司 JXSL1700041 PDR001 治疗用生物制品 进口 2017/8/16 Novartis Pharma AG CXSL1800025 重组人源化抗 PD-1 单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2018/3/6 神州细胞工程有限公司 CXSL1800032 重组人源化抗 PD-1 单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药

47、2018/4/11 山东新时代药业有限公司 CXSL1800053 重组人源化抗PD-L1单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2018/5/15 苏州君实生物医药科技有限公司 CXSL1800082 信迪利单抗注射液 治疗用生物制品1 新药 2018/7/30 信达生物制药（苏州）有限公司 CXSL1800084 重组抗 PD-1 全人源单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2018/8/1 杭州尚健生物技术有限公司 CXSL1800130 重组人源化抗 PD-1 单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2019/1/7 百奥泰生物科技（广州）有限公司 医药生物行业研究周报

48、敬请参阅最后一页免责声明 10 / 21 证券研究报告 受理号受理号 药品名称药品名称 注册分类注册分类 申请申请 类型类型 承办日期承办日期 NMPA 企业名称企业名称 CXSL1900002 重组抗 PD1 人源化单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2019/1/17 安徽安科生物工程（集团）股份有限 公司 CXSL1900027 重组抗 PD-1 人源化单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2019/3/25 上海复宏汉霖生物技术股份有限公 司 CXSB1900009 重组抗 PD-1 全人源单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品 补充 申请 2019/4/30 石药集团中奇制药技术（石家庄）有 限公司 CXSL1900059 重组抗 PD-1 人源化单 克隆抗体注射液 治疗用生物制品1 新药 2019/6/26 三生国健药业（上海）股份有限公司 CXSL1900073 SHR-1316 注射液 治疗用生物制品1 新药 2019/7/9 上海恒瑞医药有限公司 CXSL