《航天彩虹-两翼一体军用无人机领军企业乘风启航-221102(30页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《航天彩虹-两翼一体军用无人机领军企业乘风启航-221102(30页).pdf(30页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 航天彩虹航天彩虹(002389)(002389)航空装备航空装备/国防军工国防军工 Table_Date 发布时间:发布时间:2022-11-02 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_Market 股票数据 2022/11/01 6 个月目标价(元)29 收盘价(元)24.10 12 个月股价区间(元)12.6028.60 总市值(百万元)24,027.34 总股本(百万股)997 A 股(百万股)997 B 股/H 股(百万股)0/0 日均成交量(百万股)49 T
2、able_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅(%)1M 3M 12M 绝对收益 15%32%9%相对收益 19%45%34%Table_Report 相关报告 国防军工周报:三季报陆续披露,看好军工产业业绩释放-20221031 Table_Author 证券分析师:王凤华证券分析师:王凤华 执业证书编号:S0550520020001 研究助理:王璐研究助理:王璐 执业证书编号:S0550121040013 wang_ Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 两翼一体,两翼一体,军用军用无人机无人机领军企
3、业领军企业乘风启航乘风启航 报报告摘要:告摘要:Table_Summary 无人作战是未来战争首选形式,无人作战是未来战争首选形式,公司无人机业务市场空间广阔公司无人机业务市场空间广阔。军用无人机存在成本低、使用方便、无伤亡、机动能力高、平台适应能力强和效费比高等优势。预计至 2025 年,全球军用无人机市场规模将增长至260 亿美元,未来我国军用无人机市场放量已成确定趋势。无人作战是未来战争首选形式,先进无人装备的需求迫切。据测算,国内军用无人机市场未来 5 年军费投入有望超过 200 亿元。我国无人机军贸订单突破新高,代表机型已实现批量出口。整机出口量整机出口量领先领先、高研发产能投入、工
4、业级领域布局优势巩固行业龙头、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩固行业龙头地位。地位。1)整机高性价比优势:“彩虹”系列无人机已形成多维度、全体系的产品优势。2003-2018 年出口量占我国无人机出口量 30%左右;2)研发力度大,产能快速扩张:公司形成“彩虹”无人机与“射手”系列导弹双优品牌叠加效应。研发支出总额 2017-2021 年年均复合增长率达19.9%。无人机基地扩张取得阶段性进展,产能进一步释放;3)积极布局工业级领域:公司产品在测绘、森林防火及航空物探等民用领域已占据领先地位。定增募投发力新产品研发,实施股权激励提升核心竞争力。定增募投发力新产品研发,实施股权激励提升核心竞
5、争力。2021 年 1 月,公司按每股 12.80 元的授予价格向符合授予条件的 271 名激励对象授予限制性股票 868.21 万股,占公司总股本的 0.88%,有利于刺激管理层及员工积极性,有望带动业绩增长;同年 11 月,公司发布公告募集 9.1 亿元,用于新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化。深耕高端薄膜领域,下游需求拉动成长。深耕高端薄膜领域,下游需求拉动成长。1)功能性膜在下游传统和新兴领域应用广泛,能源、光伏及风力发电新兴产业增量向好,驱动太阳能背材基膜需求旺盛。2)两大膜业务板块竞争力显著,2013-2021 年公司膜业务相关营收从 4.42 亿元增长至 14.02
6、亿元,CAGR 达 15.0%。3)公司膜产品技术处业内领先地位,已积累优质客户基础,营销体系成熟。盈利预测与投资建议:盈利预测与投资建议:我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为38.26/51.61/66.68 亿元,归母净利润分别为 3.10/4.88/6.69 亿元,对应PE77.39/49.24/35.92X,首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:风险提示:汇率汇率波动、波动、原材料价格波动原材料价格波动、疫情疫情影响影响 Table_Finance财务摘要(百万元)财务摘要(百万元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入营业收入 2,988
7、2,914 3,826 5,161 6,668(+/-)%-3.62%-2.49%31.31%34.88%29.21%归属母公司归属母公司净利润净利润 274 228 310 488 669(+/-)%18.14%-16.93%36.44%57.16%37.09%每股收益(元)每股收益(元)0.29 0.24 0.31 0.49 0.67 市盈率市盈率 114.66 115.83 77.39 49.24 35.92 市净率市净率 4.76 3.56 3.06 2.91 2.72 净资产收益率净资产收益率(%)4.14%2.95%3.95%5.90%7.58%股息收益率股息收益率(%)0.17%
8、0.25%0.25%0.32%0.45%总股本总股本(百万股百万股)946 988 997 997 997-60%-40%-20%0%20%40%2021/112022/22022/52022/8航天彩虹沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 目目 录录 1.航天彩虹:军用无人机领先企业,航天彩虹:军用无人机领先企业,“无人机无人机+新材料新材料”两翼布局两翼布局.4 1.1.公司是国内无人机龙头,高科技薄膜先驱.4 1.2.近五年归母净利 CAGR13.14%,无人机业务毛利率企稳 30%.5 1.3.背靠航天科技股
9、权稳定,剥离低效资产聚焦主业发展.7 2.无人作战是未来战争首选形式,我国军用无人机市场空间广阔无人作战是未来战争首选形式,我国军用无人机市场空间广阔.10 2.1.无人机:军民领域应用场景丰富,较载人机综合性能优势明显.10 2.2.军用无人机占全球市场规模近 70%,美国在研发及列装处领先地位.12 2.3.我国军用无人机市场供需两端向好,四大确定性增量助力未来五年成长空间逾千亿元.14 3.无人机业务:整机出口量领先、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩无人机业务:整机出口量领先、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩固行业领先地位固行业领先地位.16 3.1.整机高性价比优势助力“彩虹”
10、系列出口量业内领先.16 3.2.系统研发力度持续加大,产能实现快速扩张.18 3.3.政策精准发力,公司积极布局 450 亿工业级市场领域.19 4.新材料业务:深耕高端薄膜领域,下游需求拉动成长新材料业务:深耕高端薄膜领域,下游需求拉动成长.22 4.1.新能源、光伏等新兴产业高景气,功能性膜业务迎拐点.22 4.2.两大板块竞争力显著,盈利能力稳步提升.23 4.3.技术领先客源稳固,营销体系成熟.25 5.盈利预测与估值盈利预测与估值.26 6.风险提示风险提示.27 图表目录图表目录 图图 1:航天彩虹大事记:航天彩虹大事记.4 图图 2:航天彩虹主营业务:航天彩虹主营业务.5 图图
11、 3:2016-2Q22 年公司营业收入及同比增速年公司营业收入及同比增速.5 图图 4:2016-2Q22 年公司归母净利润及同比增速年公司归母净利润及同比增速.5 图图 5:2016-2021 年公司分行业业务营收(亿元)年公司分行业业务营收(亿元).6 图图 6:2016-2021 年公司分产品业务营收(亿元)年公司分产品业务营收(亿元).6 图图 7:2016-2021 年公司毛利率及净利率(年公司毛利率及净利率(%).6 图图 8:2016-2021 年公司两大业务板块毛利率(年公司两大业务板块毛利率(%).6 图图 9:2016-1Q22 年公司期间费用率(年公司期间费用率(%).
12、7 图图 10:航天彩虹股权架构(截止:航天彩虹股权架构(截止 2021 年末)年末).8 图图 11:军用无人机产业链:军用无人机产业链.12 图图 12:2019-2025 年全球军用无人机市场规模及占比(十亿美元)年全球军用无人机市场规模及占比(十亿美元).12 OYaXmUkZfWnXpP0UlWvW7N9RaQsQmMtRpNjMnMrQjMnNtQaQrRxOwMnPoQwMoPoP 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 13:2010-2021 美国武器装备采办预算各项占比美国武器装备采办预算各项占比.13
13、图图 14:美国无人机研发投入:美国无人机研发投入/全球无人机研发投入全球无人机研发投入.13 图图 15:无人集群作战编组情况:无人集群作战编组情况.15 图图 16:2010-2020 年全球无人机系统军贸市场占比年全球无人机系统军贸市场占比.16 图图 17:我国无人机出口订单数量占比:我国无人机出口订单数量占比.16 图图 18:全球民用无人机市场规模(亿美元):全球民用无人机市场规模(亿美元).16 图图 19:我国民用无人机市场规模(亿元):我国民用无人机市场规模(亿元).16 图图 20:2017-2021 年可比公司航空产品营收(亿元)年可比公司航空产品营收(亿元).18 图图
14、 21:2017-2021 年可比公司航空产品毛利率(年可比公司航空产品毛利率(%).18 图图 22:2018-2021 年公司研发费用年公司研发费用/营收占比(营收占比(%).19 图图 23:2016-2021 年公司研发人员占比年公司研发人员占比.19 图图 24:2015-2021 年我国工业级无人机市场规模(亿元)年我国工业级无人机市场规模(亿元).21 图图 25:2021 年我国工业无人机应用领域占比(年我国工业无人机应用领域占比(%).21 图图 26:聚酯薄膜分类:聚酯薄膜分类.23 图图 27:2010-2021 年我国光伏发电装机容量(万千瓦)年我国光伏发电装机容量(万
15、千瓦).23 图图 28:2016-2021 年公司膜业务营收及增速(百万元)年公司膜业务营收及增速(百万元).24 图图 29:2016-2021 年公司膜业务营业构成(百万元)年公司膜业务营业构成(百万元).24 图图 30:2018-2021 年公司膜业务毛利率(年公司膜业务毛利率(%).25 图图 31:2018-2021 年公司膜业务分项毛利率(年公司膜业务分项毛利率(%).25 图图 32:2014-2021 年公司电子元器件销量年公司电子元器件销量.26 图图 33:公司营销网络分布:公司营销网络分布.26 表表 1:主要子公司收购情况:主要子公司收购情况.8 表表 2:主要子公
16、司:主要子公司 2021 年经营情况(亿元)年经营情况(亿元).9 表表 3:公司募集资金投向(万元)公司募集资金投向(万元).9 表表 4:激励对象获授的限制性股票分配情况:激励对象获授的限制性股票分配情况.10 表表 5:无人机在军民领域应用:无人机在军民领域应用.10 表表 6:美国军用无人机分类标准及特点:美国军用无人机分类标准及特点.11 表表 7:无人机与载人机综合性能对比:无人机与载人机综合性能对比.11 表表 8:美军现役主要无人机:美军现役主要无人机.14 表表 9:中国军用无人机主要研:中国军用无人机主要研制单位制单位.14 表表 10:我国军用无人机军费投入或在:我国军用
17、无人机军费投入或在 2026 年超年超 200 亿元亿元.15 表表 11:“彩虹彩虹”系列无人机简介系列无人机简介.17 表表 12:“彩虹彩虹”系列无人机与美军主要无人机机型参数对比系列无人机与美军主要无人机机型参数对比.18 表表 13:国内外典型无人机载空地导弹性能参数:国内外典型无人机载空地导弹性能参数.19 表表 14:国家及地方层面工业级无人机相关政策:国家及地方层面工业级无人机相关政策.20 表表 15:公司在国内民用无人机市场布局情况:公司在国内民用无人机市场布局情况.22 表表 16:公司膜业务板块应用及产能情况:公司膜业务板块应用及产能情况.24 表表 17:公司膜产品技
18、术及地位优势:公司膜产品技术及地位优势.25 表表 18:主营业务拆分与预测:主营业务拆分与预测.26 表表 19:可比公司估值(:可比公司估值(11 月月 1 日收盘数据)日收盘数据).27 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 1.航天彩虹:航天彩虹:军用无人机领先企业,“军用无人机领先企业,“无人机无人机+新材料”两翼新材料”两翼布局布局 1.1.公司是国内无人机龙头,高科技薄膜先驱 航天彩虹是国内无人机和高科技薄膜行业龙头,主营业务包括无人机业务和高科技航天彩虹是国内无人机和高科技薄膜行业龙头,主营业务包括无人机业务和高
19、科技膜领域的产品研发。膜领域的产品研发。其中无人机业务主要包括整机产品销售、在研产品、任务载 荷及配套设备、多元化应用服务和先进无人机技术预研;新材料业务包括功能聚酯薄膜、光学膜两大业务板块。公司前身是成立于公司前身是成立于 2001 年的浙江南洋电子薄膜有限公司,年的浙江南洋电子薄膜有限公司,2006 年完成股份制改造,年完成股份制改造,2010 年在深交所上市。年在深交所上市。2017 年完成彩虹公司和神飞公司的并购后,公司形成“无人机+膜业务”双轮驱动发展模式,成为我国首家以无人机为主营业务的上市公司。历经 20 年发展,公司已构建起远中近程、高中低空、高速和低速相结合的无人机应用体系,
20、拥有国际领先的任务载荷及配套设备制造能力,年产 8 万吨各类聚酯材料以及大规模光学膜生产能力。公司是我国首家实现无人机批量出口且出口量最大的单位,在新材料领域同样处于国内市场领先地位。图图 1:航天彩虹大事记航天彩虹大事记 数据来源:公司公告,东北证券 公司主营业务分为无人机和新材料(薄膜)两大类公司主营业务分为无人机和新材料(薄膜)两大类。无人机业务包括整机产品销售、任务载荷及配套设备、多元化应用服务、先进无人机技术预研,产品包括彩虹-3中空多用途无人机系统、彩虹-4中空长航时无人机、彩虹-5中高空长航时无人机、彩虹-804D 垂直起降固定翼无人机、彩虹-801/802/803/804 无人
21、机系统、彩虹-811/815系留无人机系统等,整机出口数量及金额在国内领先,近十年销售额累计数已处于全球无人机军贸市场前三位;新材料(薄膜)业务包括功能聚酯薄膜、光学膜业务,主要应用在光伏、电子消费等领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 2:航天彩虹主营业务航天彩虹主营业务 数据来源:公司官网,百度百科,东北证券 1.2.近五年归母净利 CAGR13.14%,无人机业务毛利率企稳 30%收入端,近收入端,近五五年公司经营业绩稳步增长,受益于无人机业务布局,盈利能力持续提年公司经营业绩稳步增长,受益于无人机业务布局,盈
22、利能力持续提升。升。2016-2021 年,航天彩虹营业收入由 12.14 亿元增长至 29.14 亿元,年均复合增长 19.14%;归母净利润由 1.23 亿元增长至 2.28 亿元,年均复合增长 13.14%。受新冠疫情对无人机出口交付影响,2021 年公司实现营收 29.14 亿元,同比下降 2.49%;归母净利达 2.28 亿元,同比下降 16.93%。2022 年上半年,公司实现营业收入 14.66亿元,同比增长 37.01%;实现归母净利润 0.72 亿元,同比增长 14.29%,业绩迎来向上拐点。图图 3:2016-2Q22 年年公司公司营业收入营业收入及同比增速及同比增速 图图
23、 4:2016-2Q22 年年公司公司归母净利润归母净利润及同比增速及同比增速 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 收入结构端,目前无人机业务为公司最主要的收入来源,营收由收入结构端,目前无人机业务为公司最主要的收入来源,营收由 2017 年的年的 12.32 亿亿元增长至元增长至 2021 年的年的 14.53 亿元;膜业务营收占比由亿元;膜业务营收占比由 2017 年的年的 53.4%下降至下降至 2021 年年的的 48.1%。预计未来,无人机业务:将保持快速增长,并持续作为公司业绩的主12.1414.4727.1931.0029.8829.1414.6631.5
24、3%19.19%87.91%14.01%-3.61%-2.48%37.01%-20%0%20%40%60%80%100%055200Q22营业收入(亿元)营业收入(亿元)同比增长(同比增长(%)1.231.872.422.322.742.280.7223.00%52.03%29.41%-4.13%18.10%-16.79%14.29%-40%-20%0%20%40%60%0.00.51.01.52.02.53.0200Q22归母净利(亿元)归母净利(亿元)同比增长(同比增长(%)请务必
25、阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 要来源;膜业务:2018、2019 年因部分膜产品受政策调整、同业竞争加剧、产品销售价格下跌导致毛利率跌入历史低谷,公司积极开展战略调整。公司于 2021 年 2月 6 日发布公告拟转让锂电池隔膜业务,2021 年完成南洋科技电容膜相关业务剥离、广大电子 100%股权及富洋投资 100%股权的处置。预计未来将持续聚焦无人机主业。图图 5:2016-2021 年年公司分行业公司分行业业务营收(业务营收(亿亿元)元)图图 6:2016-2021 年年公司分产品公司分产品业务营收(业务营收(亿亿元)元)
26、数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 利润端,公司近五年毛利率保持稳定,无人机业务有望进一步提升整体毛利率。利润端,公司近五年毛利率保持稳定,无人机业务有望进一步提升整体毛利率。2020年,根据新收入准则公司将运费分类至主营业务成本,整体毛利率下降 2.01pcts 至25.26%。2021 年公司整体毛利率下降 1.02pct 至 24.24%,主要系无人机业务结构调整所致。2015-2021 年公司膜业务毛利率由 32.38%下降至 22.70%,无人机业务毛利率由 2017 年的 32.39%下降至 2021 年的 25.47%。未来随着无人机市场进入快速放量阶段,
27、预计无人机业务将维持较快增长,毛利率有进一步上升的空间。图图 7:2016-2021 年年公司公司毛利率及净利率(毛利率及净利率(%)图图 8:2016-2021 年年公司公司两大业务板块毛利率(两大业务板块毛利率(%)数据来源:Wind,东北证券 数据来源:Wind,东北证券 研发费用大幅增加支撑项目成果转化。研发费用大幅增加支撑项目成果转化。由于公司在 2017 年实施重大资产重组,当年合并报表范围发生变化,导致 2016-2018 年期间费用率变化较大。2021 年公司销12.3212.8816.2314.7314.5312.092.1314.0214.4714.9314.0205101
28、5202530352001920202021航空航天产品制造航空航天产品制造电子元器件制品电子元器件制品10.9011.9814.1610.6311.184.291.006.997.087.018.004.750.704.024.354.934.441.430.902.074.103.353.050.433.023.042.991.580552001920202021无人机及相关产品无人机及相关产品背材基膜及绝缘材料背材基膜及绝缘材料光学膜光学膜技术服务技术服务电容膜电容膜其他业务其他业务27.27%29.97%27.67%27
29、.27%25.26%24.24%11.65%13.54%9.70%8.25%10.01%8.28%0%5%10%15%20%25%30%35%2001920202021毛利率毛利率净利率净利率32.39%39.53%37.72%34.62%25.47%27.38%15.92%17.00%15.32%15.82%22.70%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2001920202021无人机业务无人机业务膜业务膜业务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 售/管理/财
30、务/研发费用率分别为 1.38%/10.91%/-0.03%/2.54%,较上年同期下降0.07/3.36/0.55/3.86pcts,研发费用较 2020 年同比增加 23.91%至 1.86 亿元,研发费用大幅增加支撑项目成果转化。2021 年公司期间费用率下降 3.98pcts 至 12.26%,降本增效成果显著。图图 9:2016-1Q22 年年公司公司期间费用期间费用率(率(%)数据来源:Wind,东北证券 1.3.背靠航天科技股权稳定,剥离低效资产聚焦主业发展 公司属国有控股公司,第一大股东为中国航天空气动力技术研究院,实际控制人为公司属国有控股公司,第一大股东为中国航天空气动力技
31、术研究院,实际控制人为中国航天科技集团有限公司,股权结构稳定,股权激励计划调动员工积极性。中国航天科技集团有限公司,股权结构稳定,股权激励计划调动员工积极性。截止2021 年报,航天气动院直接持股比例为 20.71%,并透过航天投资、台州金投航天间接持股 14.99%,合计持股比例达到 35.70%。中国航天科技集团有限公司是我国航天科技工业的主导力量,主要从事运载火箭、各类卫星、载人飞船、货运飞船、深空探测器、空间站等宇航产品和战略、战术导弹武器系统的研究、设计、生产、试验和发射服务。背靠国资委有利于公司得到国家层面支持。13.54%14.31%16.07%14.54%15.55%16.24
32、%12.26%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%200Q22销售费用率销售费用率管理费用率管理费用率财务费用率财务费用率研发费用率研发费用率期间费用率期间费用率 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 10:航天彩虹股权架构(截止航天彩虹股权架构(截止 2021 年年末末)数据来源:公司公告,东北证券 公司成立以来通过外延并购的方式积极拓展及布局两大主营业务,形成以“无人机公司成立以来通过外延并购的方式积极拓展及布局两大主营业务,形成以“无人机+薄膜”为两翼的
33、运行模式,近年持续推进低效资产处置,聚焦主业发展。薄膜”为两翼的运行模式,近年持续推进低效资产处置,聚焦主业发展。传统膜业务方面,公司通过合并以及设立子公司的方式进行拓展,先后于 2006 年设立广大电子扩展电容器用聚丙烯金属化薄膜业务、2010 年设立南洋公司深耕电子薄膜制造业务、2013 年设立富洋投资提升资金使用效率;2014 年合并东旭成及 2018 年设立杭州南洋开拓光学薄膜领域;无人机业务方面,2017 年公司通过发行股份购买资产的方式收购彩虹无人机科技有限公司100%股权、航天神舟飞行器有限公司84%股权,成为我国首家以无人机为主营业务的上市公司。2021 年完成浙江南洋科技电容
34、膜相关业务剥离、广大电子 100%股权及富洋投资 100%股权的处置,持续聚焦无人机业务。表表 1:主要子公司收购情况主要子公司收购情况 子公司名称子公司名称 收购收购/设立时间设立时间 主营主营业务业务 持股比例持股比例 神飞公司 2017.11 无人机研发、制造与销售 84.00%彩虹公司 2017.11 无人机研发、制造与销售 100.00%浙江南洋 2010.07 光学级聚酯薄膜、太阳能电池背材膜、包装膜等 100.00%杭州南洋 2018.12 液晶显示用光学薄膜的研发、制造和销售 100.00%宁波东旭成 2014.08 高性能膜材料、高分子功能光学膜、光电子器件制造等 80.00
35、%数据来源:公司公告,东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 表表 2:主要子公司:主要子公司 2021 年经营情况(亿元)年经营情况(亿元)子公司名称子公司名称 营业收入营业收入 净利润净利润 神飞公司 4.13 0.49 彩虹公司 12.41 1.01 浙江南洋 10.80 1.57 杭州南洋 0.16 0.03 宁波东旭成 3.79 0.49 数据来源:公司公告,东北证券 定增募资用于新概念无人机及低成本机载武器研发。定增募资用于新概念无人机及低成本机载武器研发。2021 年 11 月,公司发布非公开发行 A 股股
36、票上市公告书,募集 9.1 亿元用于新概念无人机研制以及低成本机载武器科研及产业化,其中新概念无人机研制项目方向包括“CH-4 增强型无人机科研项目”、“无人倾转旋翼机系统研制项目”、“隐身无人机系统研制项目”三个项目,由公司全资子公司彩虹公司作为项目实施主体,符合国家产业规划及公司主业方向,顺应国内外市场需求;低成本机载武器科研及产业化项目方向包括“低成本机载武器科研项目”、“彩虹无人机科技有限公司年产 XX 枚低成本机载武器产业化项目”两个项目,借用现有成熟设备的基础上,采用半主动激光寻的导引头(可换装红外头)、装备杀爆或侵爆战斗部、固体火箭发动机,实现多种作战用途,为公司无人机产品提供更
37、多的武器挂载选择,有望为公司实现更大的经济效益。表表 3:公司募集资金投向(万元):公司募集资金投向(万元)项目方向项目方向 项目项目名称名称 预计总投预计总投资额资额 募集资金拟募集资金拟投入额投入额 新概念无人机研制新概念无人机研制 CH-4 增强型无人机科研项目 13816.00 12330.00 无人倾转旋翼机系统研制项目 5779.00 4510.00 隐身无人机系统研制项目 46886.00 37110.00 低成本机载武器科研及低成本机载武器科研及产业化产业化 低成本机载武器科研项目 7419.00 5790.00 彩虹无人机科技有限公司年产 XX 枚低成本机载武器产业化项目 8
38、619.00 4010.00 补充流动资金补充流动资金 补充流动资金 27320.00 27320.00 合计合计 109839.00 91070.00 数据来源:公司公告,东北证券 实施股权激励绑定核心员工利益,有望刺激业绩增长。实施股权激励绑定核心员工利益,有望刺激业绩增长。2021 年 1 月,公司按每股12.80元的授予价格向符合授予条件的271名激励对象授予限制性股票868.21万股,占公司总股本的 0.88%,限售期为两年,解除限售条件为 2022-2024 年净资产收益率分别不低于 3.45%、3.70%、4.05%,且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平,以 202
39、0 年业绩为基数,2022-2024 年净利润复合增长率分别不低于 9.5%、10%、10.5%,且不低于对标企业 75 分位值或同行业平均业绩水平;且每年年EVA大于 0。公司发布股权激励有利于刺激管理层及员工积极性,有望带动业绩增长。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 表表 4:激励对象获授的限制性股票分配情况激励对象获授的限制性股票分配情况 姓名姓名 职务职务 授予限制性股授予限制性股 票数量(万股)票数量(万股)占授予限制性股占授予限制性股 票总量的比例票总量的比例 占目前总股占目前总股 本的比例本的比例 秦永明秦永
40、明 总经理 14 1.61%0.01%杜志喜杜志喜 副总经理、董事会秘书 11 1.27%0.01%李平坤李平坤 副总经理 11 1.27%0.01%周颖周颖 副总经理、财务总监 12 1.38%0.01%核心管理、业务、技术及技能骨干员工(核心管理、业务、技术及技能骨干员工(267 人)人)820.2056 94.47%0.83%合计(合计(271 人)人)868.2056 100.00%0.88%数据来源:公司公告,东北证券 2.无人作战是未来战争首选形式,我国军用无人机市场空间无人作战是未来战争首选形式,我国军用无人机市场空间广阔广阔 2.1.无人机:军民领域应用场景丰富,较载人机综合性
41、能优势明显 无人机(无人机(UAV)是无人驾驶飞机()是无人驾驶飞机(Unmanned Aerial Vehicle)的简称,是能够利用)的简称,是能够利用无线电遥控设备和自备的程序控制装置操纵的不载人飞机,按照使用途径分类,可无线电遥控设备和自备的程序控制装置操纵的不载人飞机,按照使用途径分类,可以分为军用无人机和民用无人机。以分为军用无人机和民用无人机。军用无人机:军用无人机在监视与侦查、特定目标追踪、战斗毁伤评估、火力支援等作战任务中发挥重要作用。例如在 25km 以上的高空,由于空气稀薄和环境寒冷,载人飞行器的配置要求十分苛刻,人员和装备成本昂贵,而军用无人机则容易克服恶劣的高空环境,
42、装备配置要求较低,生产成本仅为数万到数十万美元左右。民用无人机:未来无人设备在测绘、巡检、勘探、气象、物流、环境监测、灾后救援、水下打捞等诸多领域可发挥不可替代的作用。表表 5:无人机在军民领域应用无人机在军民领域应用 按用途分类按用途分类 主要任务主要任务 应用场景应用场景 军用无人机军用无人机 侦察监视 目标侦察、识别、定位、跟踪 2001 年阿富汗战争-全球鹰无人侦察机 指挥控制 时空基准、导航定位、协调控制指令与执行 2003 年沙漠风暴行动 精准打击 精确定位、连续打击 2003 年阿富汗作战行动-捕食者无人机 综合保障 后勤补给 2003 伊拉克战争-K-MAX 无人直升机 民用无
43、人机民用无人机 工业级别 警用 边防检查、森林防火、交通监管、人流控制 能源 电力巡检、石油管道巡检、天然气管道巡检 国土资源 城镇规划、铁路建设、考古调查、矿产开发 商业 新闻采集、商业宣传、电影制作、物流 农业 农药喷洒、辅助授粉、农情监测 医疗 运送医疗用品、紧急远程诊断 防灾救灾 防汛抗旱、灾害救援 消费级别 航拍 个人航拍 数据来源:美军无人机在布局作战行动中的运用及发展趋势,东北证券 按照起飞质量分类,无人机可分为微型、小型、中型、大型和超大型无人机。按照起飞质量分类,无人机可分为微型、小型、中型、大型和超大型无人机。微型无人机通常是单兵手持或者手抛进行发射,其优点是质量轻、携带方
44、便,具有模块 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 化的传感器有效载荷和较小的保障资源,但续航能力有限;小型无人机通常由弹射器发射,相比微型无人机具有更大的动力、耐力和有效的载荷能力,但航程和耐久性受限,物流占用空间较大;中型无人机拥有更广泛的传感器选择以及武器携带能力,需要地面支持设备等后勤需求;大型及超大型无人机具有更大航程和空速,能携带多种传感器和有效载荷、武器和物资,后勤需求近似于同等尺寸的载人机。随着尺寸的增长,无人机载荷及性能不断增长。表表 6:美国军用无人机分类标准及特点美国军用无人机分类标准及特点 微型无人机微
45、型无人机 小型无人机小型无人机 中型无人机中型无人机 大型无人机大型无人机 超大型无人机超大型无人机 最大起飞质量最大起飞质量(kg)0-9.07 9.07-24.95 598.74 598.74 额定工作高度额定工作高度(m)地表 365 地表 1067 海拔 5486 海拔 5486 飞行速度飞行速度(km/h)185.2 463 463 任意 任意 代表型号代表型号 美:狼蛛鹰、RQ-11B 大乌鸦 美:扫描鹰 美:RQ-7B 影子 美:MQ-1C 灰鹰;中:彩虹-3 美:MQ-4B 全球鹰;数据来源:美军 ISR 无人机系统现状及其发展趋势,东北证券 伴随信息化、智能化战争的不断演变,
46、相比于研发周期漫长、成本高昂的载人飞行伴随信息化、智能化战争的不断演变,相比于研发周期漫长、成本高昂的载人飞行器,军用无人机存在成本低廉、使用方便、零人员伤亡、机动能力高、平台适应能器,军用无人机存在成本低廉、使用方便、零人员伤亡、机动能力高、平台适应能力强和效费比高等优势。力强和效费比高等优势。F-22 战斗机的研制费用为 200 亿美元、B-2B 轰炸机的研制费用达 246 亿美元,然而以 XQ-58A“女武神”无人作战飞机为例,其设计成本只有 200-300 万美元。无人机无人员伤亡顾虑,可代替人类进入高危险战场环境执行任务,除此以外,在人工智能技术的介入下,无人机的态势感知能力、自主学
47、习能力、数据分析能力、快速决策能力相较于人类大脑具有明显优势。表表 7:无人机与载人机综合性能对比无人机与载人机综合性能对比 性能性能 无人机无人机 载人机载人机 隐蔽性隐蔽性 体积、重量及雷达反射小 暴露率大 飞行员素质要求飞行员素质要求 无身体心理因素限制,可进行倒飞、急转弯、超加速升降等大机动飞行 对身体心理素质要求较高 人员伤亡风险人员伤亡风险 零人员伤亡风险 人员伤亡风险高 环境适应性环境适应性 环境适应性好,可适应高空、核污染等高危险性任务 环境适应性较差,需考虑驾驶员生命安全 成本造价成本造价 相对较低,数万美元至数百万美元 造价高昂 续航时间续航时间 最高(RQ-4 全球鹰)可
48、达 42 小时 受飞行员生理限制 平台适应性平台适应性 起降方式简单灵活 受制于大体积及起降跑道依赖性强 数据来源:军用无人机发展现状和趋势,美军无人机发展现状及趋势,东北证券 军用无人机产业链一般由基础构件制造、核心部件制造、总体设计与集成以及销售军用无人机产业链一般由基础构件制造、核心部件制造、总体设计与集成以及销售服务四部分组成。其中核心部件制造、总体设计与集成为产业链关键环节。服务四部分组成。其中核心部件制造、总体设计与集成为产业链关键环节。核心部件包括无人机的动力系统(发动机)、地面系统(飞行控制、数据链通信导航及载荷控制等)以及任务载荷(光电传感器、合成孔径雷达及武器管理等);无人
49、机总体技 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 12/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 术一般由主机厂根据任务需求制定总体方案。产业链上游的无人机整机设计研发、核心部件开发等关键环节空间利润最大。图图 11:军用无人机产业链军用无人机产业链 数据来源:公开资料整理,东北证券 2.2.军用无人机占全球市场规模近 70%,美国在研发及列装处领先地位 预计至预计至 2025 年,军用无人机市场规模将增长至年,军用无人机市场规模将增长至 260 亿美元。亿美元。截止 2021 年,至少有60 个国家在军事领域使用了 150 种不同的无人机。根据 DroneIndustryI
50、nsights 公开数据显示,2019 年军用无人机市场规模为 140 亿美元,2025 年将达到 260 亿美元,年均复合增长率约为 10.9%。随着民用无人机应用场景不断丰富,军用无人机市场规模占整体无人机市场规模将从 2019 年的 78%下降至 2025 年的 61%,但仍将是未来五年无人机市场需求的主力。图图 12:2019-2025 年全球军用无人机市场规模及占比(十亿美元)年全球军用无人机市场规模及占比(十亿美元)数据来源:DroneIndustryInsights,东北证券 美国国防预算重点投资集中在航空装备领域。美国国防预算重点投资集中在航空装备领域。2021 年 2 月 1
51、0 日,美国国防部推出总额为 7405 亿美元的 2021 财年国防预算申请,其中国防部预算 7054 亿美元,该预算提案中 2434 亿美元用于武器系统采办(科研+采购),1369 亿美元用于采购,0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%055404550201920202021E2022E2023E2024E2025E军用无人机军用无人机市场规模市场规模军用无人机占比军用无人机占比 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 13/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 1060 亿美元用于科研。武器系统划分为九类,任务支持活动和航空
52、装备是国防预算重点投资领域,2010 财年至 2021 财年美军平均每年投资超过 2000 亿美元,其中近12 年航空装备平均每年投资 508 亿美元,为各类具体装备类型中最多。现美国拥有世界上最多的无人机研究人员,也是最大的无人机生产国和使用国,无现美国拥有世界上最多的无人机研究人员,也是最大的无人机生产国和使用国,无人机研究及生产水平稳居世界第一。人机研究及生产水平稳居世界第一。为解决传统武器研发成本大幅上升,满足非常规任务作战需要,美军已经形成多层次、多类型的无人机军事装备体系拥有超过 200多个型号,其研发和采购经费超过世界无人机领域总支出的三分之二。根据TealGroup,2020
53、年美国对于无人机研发投入为 22 亿美元,约占全球无人机研发投入的 69%。图图 13:2010-2021 美国武器装备采办预算各项占比美国武器装备采办预算各项占比 图图 14:美国无人机研发投美国无人机研发投入入/全球无人机研发投入全球无人机研发投入 数据来源:美国国防部,东北证券 数据来源:TealGroup,东北证券 美国军用无人机谱系齐全,作战任务多样,可实现全维侦察打击。美国军用无人机谱系齐全,作战任务多样,可实现全维侦察打击。根据TheMilitaryBalance2018,美军装备无人机共计 1139 架(不含 20kg 以下微小型无人机)在美国陆军、空军、海军、海军陆战队、特种
54、作战部队皆有装备,配备数量较多的机型主要包括 RQ-11 大乌鸦、RQ-12A 黄蜂、RQ-20 美洲狮、RQ-6A 警卫队、MQ-1C 灰鹰、MQ-9 收割者、RQ-7 影子和 RQ-4 全球鹰,前四种为小微型无人机,后四种为大中型无人机。0%20%40%60%80%100%飞机及相关系统任务支援造舰计划与海上系统导弹与弹药天基系统科学与技术地面系统活动C4I系统导弹攻击与防御计划 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 14/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 表表 8:美军现役主要无人机美军现役主要无人机 机型机型 类型类型 军种军种 飞行高度飞行高度/m 续航时
55、间续航时间/h 配备数量配备数量/架架 RQ-11 大乌鸦 微型 陆、海陆、特种 4572 1.5 7362 RQ-12A 黄蜂 陆、空、海陆 1000 1.5 990 RQ-20 美洲狮 陆、海陆、空、特种 7000 2 1137 RQ-6A 警卫队 陆、海陆、特种 5000 2 306 RQ-7 影子 中型 陆、海陆 4570 7 491 MQ-1C 灰鹰 大型 陆 7260 36 246 MQ-9 收割者 超大型 空 15000 15 126 RQ-4 全球鹰 空 18000 42 33 数据来源:美军无人机发展现状及趋势,东北证券 2.3.我国军用无人机市场供需两端向好,四大确定性增量
56、助力未来五年成长空间逾千亿元 21 世纪以来,我国已经研发出一系列具有中国特色的军用无人机。世纪以来,我国已经研发出一系列具有中国特色的军用无人机。由于美国对军用无人机出口采取限制政策,我国军用无人机以其技术先进、价格低廉以及出口政策较为宽松等优势,西工大、南航等高校以及航空工业成都所、航天科技十一院等科研单位作为我国军用无人机的研制主导。凭借“彩虹”、“翼龙”系列无人机在军贸市场异军突起,以其突出的综合性能和较低的价格,军用无人机出口快速增长,尤其得到中东市场的青睐。表表 9:中国军用无人机主要研制单位中国军用无人机主要研制单位 单位类型单位类型 牵头单位牵头单位 研制单位研制单位 代表产品
57、代表产品 央企 航空工业集团 成飞(中航无人机)翼龙 沈飞 暗剑 贵飞 鹞鹰 航天科技集团 航天十一院(航天彩虹)彩虹系列 航天九院 彩虹-9、小型靶机 航天科工集团 航天科工三院(海鹰航空)天鹰系列 高校 北航(天宇长鹰)长鹰系列 西工大 ASN 系列 南航 锐鹰 FX 系列 民营 西安爱生技术集团公司 靶机、ASN 系列 四川腾盾科技有限公司 双尾蝎(TB)固定翼无人机 中天引控科技股份有限公司 飞龙系列 数据来源:各公司公告,公司官网,东北证券 供给端确定增量一供给端确定增量一:无人作战是未来战争首选形式,先进无人装备的需求迫切。:无人作战是未来战争首选形式,先进无人装备的需求迫切。十三
58、届全国人大四次会议通过的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议中提出确保 2027 年前实现建军百年奋斗目标,以信息化条件下联合作战为代表的新军事变革和军队现代化建设。随着军事斗争的不断深化,武器装备正朝着信息化、智能化、无人化和集群化方向发展。新技术支撑下的新型作战模式也逐步登上历史舞台,采用相对较低成本、装配综合类载 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 15/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 荷、功能异构的无人飞行器进行集群分布式作战将是未来战争与非战争对抗的主要形式。图图 15:无无人集群作战编组情况人集群作战编组情况 数
59、据来源:无人集群遂行城市突击的能力需求分析,东北证券 供给端确定增量二:国内军用无人机军费投入或在供给端确定增量二:国内军用无人机军费投入或在 2026 年超年超 200 亿元。亿元。2015 年美国军用无人机预算达 50 亿美元,占当年军费预算的 0.8%左右;根据美国国防预算数据,2021 财年美国国防部获得约 75 亿美元拨款用于投资各种无人平台及相关技术,约占当年 7405 亿美元国防预算的 1%。我们按照我国军费增速我们按照我国军费增速 7%;我国与美;我国与美军费中无人机费用占比存在军费中无人机费用占比存在 5 年差距测算年差距测算,我国军用无人机投入费用将在 2026 年突破 2
60、00 亿元。表表 10:我国军用无人机军费投入或在我国军用无人机军费投入或在 2026 年超年超 200 亿元亿元 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 军费支出额(亿元)军费支出额(亿元)12673.67 13795.00 14760.65 15793.90 16899.47 18082.43 19348.20 同比增长同比增长%6.60%8.85%7.00%7.00%7.00%7.00%7.00%军费中无人机费用占比军费中无人机费用占比(%)0.80%0.85%0.90%0.95%1.00%1.05%1.10%军费中无人机费用(亿元)军费中无人
61、机费用(亿元)101.39 117.26 132.85 150.04 168.99 189.87 212.83 数据来源:美国国防部公开资料,无人系统综合线路图 2017-2042,东北证券(核心假设:我国军费增速 7%;我国与美军费中无人机费用占比存在 5 年差距)需求端确定增量一:我国无人机军贸订单突破新高,代表机型已实现批量出口。需求端确定增量一:我国无人机军贸订单突破新高,代表机型已实现批量出口。我国主要出口的无人机机型为彩虹系列及翼龙系列,根据斯德哥尔摩国际和平研究所(SIPRI)统计,2010 年至 2020 年度,无人机军贸市场中以色列出口份额最大,约占军贸市场 31%,美国市场
62、份额约 28%,中国市场份额约 17%,其他国家无人机系统军贸出口规模合计占比约 25%。中国无人机出口的主力机型为“翼龙”和“彩虹”系列无人机,2019 年 9 月,塞尔维亚宣布从中国购买 9 架翼龙无人机,中国军用无人机首次开拓欧洲市场。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 16/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 16:2010-2020 年全球无人机系统军贸市场占比年全球无人机系统军贸市场占比 图图 17:我国无人机出口订单数量我国无人机出口订单数量占比占比 数据来源:中无人机招股书,东北证券 数据来源:SIPRI,东北证券 需求端确定增量二:国内外民用
63、无人机市场规模增长迅速。需求端确定增量二:国内外民用无人机市场规模增长迅速。根据全球无人机市场专业研究机构 DroneII(Drone Industry Insight)最新数据显示,2022 年全球民用无人机产业市场规模约 304 亿美元,比上年增长 15.6%,预计到 2026 年将达到 413 亿美元,年均复合增长率为 8.0%。相比之下,我国民用无人机市场规模增长迅速,根据中商产业研究院数据,我国 2020 年民用无人机市场规模为 599.05 亿元,预计 2022年增长至 1195.95 亿元,年均复合增长率达 32.35%。图图 18:全球民用无人机市场规模(亿美元):全球民用无人
64、机市场规模(亿美元)图图 19:我国民用无人机市场规模(亿元):我国民用无人机市场规模(亿元)数据来源:DroneII,东北证券 数据来源:中商产业研究院,东北证券 3.无人机业务:整机出口量无人机业务:整机出口量领先领先、高研发产能投入、工业级领、高研发产能投入、工业级领域布局优势巩固行业域布局优势巩固行业领先领先地位地位 3.1.整机高性价比优势助力“彩虹”系列出口量业内领先 公司“彩虹”系列无人机是我国军用无人机的核心资产,产品谱系国内最全。公司“彩虹”系列无人机是我国军用无人机的核心资产,产品谱系国内最全。依托“彩虹”系列无人机的一流研发制造能力,公司形成了以 CH-3/4/5 牵头,
65、CH-7 隐身无人机、CH-804D 垂直起降固定翼无人机、CH-10 无人倾转旋翼机、CH-801/802/803/804 无人机系统、CH-811/815 系留无人机系统、CH-812/813/814 旋翼无人机系统、CH-806 长航时无人机系统、CH-821 无人直升机系统、CH-101 无人自转1.6%16.1%14.5%20.2%13.7%33.9%彩虹-1彩虹-3彩虹-4翼龙-1翼龙-2ASN-209 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 17/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 旋翼机不同梯度配合的高低空、全体系覆盖,现已形成多维度、全体系的产品优势。
66、表表 11:“彩虹”系列无人机简介“彩虹”系列无人机简介 型号型号 类别类别 性能特点性能特点 配套技术配套技术 状态状态 CH-1 车载小型 起飞重量和巡航高度受限 弹射起飞,伞降回收 停产 CH-2 车载小型 CH-3 中型中程察打一体 巡航高度 3000-5000m,最远航程2400km,巡航时间 12h AR-1 空地导弹挂载 在售 CH-4 中型中程察打一体 巡航高度 5000-7000m,最远航程3500(CH-4A)-5000(CH-4B)km,巡航时间 30-35h 激光 GPS 制导;4 枚空地导弹,攻击精度小于 1.5 米 在售 CH-5 大型远程察打一体 起飞重量 330
67、0kg,升限 7200m,巡航时间 40h S 弯进气道喷气发动机;反雷达电子干扰;可挂载 16 枚空地导弹 在售 CH-6 大型远程察打一体 最大起飞重量 7800kg,巡航速度最大可达 800 公里每小时,巡航高度 10km,续航时间 20 小时 挂载光电、SAR 雷达、预警雷达、电子侦察、空地导弹、空地炸弹、反辐射导弹、中小型巡飞弹等 研发 CH-7 高空长航时隐身 起飞重量 13000kg,巡航速度 0.5-0.6马赫,巡航时间 15h 外形隐形、涂装吸波隐形材料、机体结构等隐形化设计,前向雷达反射面积可达 0.01 平方米级别 研发 CH-10 中型远程察打一体 起飞重量 350kg
68、,巡航时间 7h,无地效悬停升限 3000m,实用升限 7000m 融合直升机技术和固定翼飞行器技术 研发 CH-801 微型手抛式 起飞重量 2.3kg,续航 70mins 手抛起飞 停产 CH-802 超近程小型侦察 整机重量 6.5kg,巡航高度 300-1000m,巡航时间 2.5h 侦察模块化设备覆盖昼夜范围 在产 CH-804 小型长航时侦察 起飞重量 22kg,巡航高度 500-1500m,巡航时间 24h 长时间局部侦察监视、目标定位 在产 CH-805 高速隐身靶机 起飞重量 190kg,巡航时间 40mins 飞翼布局气动;雷达隐身性能突出 研发 数据来源:公司公告,百度百
69、科,东北证券 公司军用无人机水平跻身世界前列,无人机业务盈利能力业内领先。公司军用无人机水平跻身世界前列,无人机业务盈利能力业内领先。CH-4 是公司过去十年出口订单的最主要机型,可对标美国空军的第一架广泛使用、由美国通用原子公司研发制造的 MQ-1 捕食者攻击性无人机。从性能来看,CH-4 仅在最大飞行高度及导弹挂架数量上略逊于 MQ-1 捕食者,但其在翼展、起飞重量、巡航速度和续航等关键参数上都优于 MQ-1 捕食者。新一代 CH-5 无人机可媲美 MQ-9 收割者,即比 MQ-1 更大、装备更重、具备更长的续航能力和更好传感器的察打一体无人机。根据美国国会预算办公室的数据,美国空军在 2
70、017 年部署了 75 个无人机中队,其中包括 110架 MQ-1捕食者和279架 MQ-9收割者,两者属美空军无人机主战机型,说明公司已掌握包括空气动力技术、飞行力学及飞行控制技术等在内的多项世界级核心技术。公司无人机业务毛利率与同业相比处于较高水平。公司无人机业务毛利率与同业相比处于较高水平。与航空工业集团下属无人机主机厂中航无人机相比,公司营业收入体量较小,主要系目前公司的无人机产品以军贸出口为主,但公司无人机业务盈利能力高于中无人机。2021 年公司航空产品业务毛利率为 25.47%,中无人机航空产品毛利率为 24.02%,随着公司产品在国内外订单量及市占率提升,盈利能力有望进一步提升
71、。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 18/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 20:2017-2021 年可比公司航空产年可比公司航空产品营收(亿元)品营收(亿元)图图 21:2017-2021 年可比公司航空产品毛利率(年可比公司航空产品毛利率(%)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 “彩虹”系列高性价比使主打机型实现批量出口,出口量全国领先。“彩虹”系列高性价比使主打机型实现批量出口,出口量全国领先。“彩虹”系列无人机以其突出性能、较低价格等优势,已具备相当的国际知名度。由于美国近年禁止向相关中东国家出口军用无人机,价格相对低廉的
72、中国制造无人机在中东市场得到青睐。近几年在我国无人机出口订单数量中,“彩虹”系列无人机出口量达 30%左右。表表 12:“彩虹”系列无人机与美军主要无人机机型参数对比“彩虹”系列无人机与美军主要无人机机型参数对比 参数参数 CH-4 MQ-1 捕食者捕食者 CH-5 MQ-9 收割者收割者 翼展(m)18 14.8 21 20 最大起飞重量(kg)1330 1020 4200 4760 载重(kg)345 200 1000 1700 巡航速度(km/h)150-180 165 370 313 最大飞行高度(m)7200 7620 9000 15000 巡航时间(h)40 24 60 14 武器
73、挂架数(个)4 6 16 6 数据来源:百度百科,维基百科,东北证券 3.2.系统研发力度持续加大,产能实现快速扩张 公司形成“彩虹”无人机与“射手”系列导弹双优品牌叠加效应。公司形成“彩虹”无人机与“射手”系列导弹双优品牌叠加效应。公司是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位。2008 年公司推出 AR-1 型无人机专用装配导弹,为满足无人机载弹进一步小型化、低成本化、搭载数提升等要求,AR-1B、AR-2 等型号导弹应运而生,目前公司拥有 10-100 公斤多类型空地导弹。公司瞄准察打一体无人机领域,结合整机研发同步研制射手系列空地导弹配装彩虹无人机,已形成彩虹-3/4/5 无人机
74、的察打型产品在多次与美国、以色列等国同类产品竞争中胜出,得到国内外市场广泛认可。12.3212.8816.2314.7314.530.811.051.461.802.300.472.5112.7024.7600021航天彩虹航天彩虹观典防务观典防务中无人机中无人机32.39%39.53%37.72%34.62%25.47%22.84%7.36%26.21%24.02%60.22%45.80%51.61%52.76%53.21%0%10%20%30%40%50%60%70%200202021航天彩虹航天彩虹中无人机中无人机观典防务
75、观典防务 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 19/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 表表 13:国内外典型无人机载空地导弹性能参数国内外典型无人机载空地导弹性能参数 型号型号 研制日期研制日期 长度长度/m 质量质量/kg 射程射程/km 装备机型装备机型 制导体制制导体制 AR-1 2008 1.45 45 8-10 CH-3/4/5 惯性制导+GPS AR-2 2017-20 8 CH-3/4/5 半主动激光 AGM-114P(美)2005 1.626 45.7 9 MQ-1、MQ-9、赫尔墨斯 450 半主动激光 JAGM(美)2008 1.78 49 2
76、8/红外成像/毫米波/半主动激光 LAHAT(以)1995 0.975 12.5 13 苍鹭 半主动激光 LMM(英)2007 1.3 13 8 Camcopter 激光驾束/GPS/INS+红外/激光半主动 IMPI(南非)2010 1.4 25 10 搜索者 400 惯性+半主动激光 Gladius(欧)2012 0.8 7 30/GPS+可见光/近红外+半主动激光 数据来源:国外无人机载空地导弹发展研究,百度百科,维基百科,东北证券 强大的整机、载荷配套研发能力奠定公司领先地位的基础及可持续发展的关键。强大的整机、载荷配套研发能力奠定公司领先地位的基础及可持续发展的关键。公司近些年持续加
77、大研发投入,用于进行新型无人机研制、现有无人机产品优化升级、AR 系列多型导弹改进研制以及应用体系论证。公司布局无人机业务后,研发支出公司布局无人机业务后,研发支出总额由总额由 2017 年的年的 0.90 亿元增长至亿元增长至 2021 年的年的 1.86 亿元,年复合增长率达亿元,年复合增长率达 19.90%,研发支出占营收比例提升至研发支出占营收比例提升至 6.40%,彰显公司对技术创新的重视程度。背靠中国航天空气动力技术研究院,公司拥有一支具备专业知识和丰富实践经验的研究团队。2015-2021 年公司的研发及技术人员占雇员总数从 10%增长至 25.25%。预计随着生产规模的扩大,公
78、司无人机整机及载荷配套设施的核心竞争力将愈发凸显,推进规模与效益双提升,并在业务快速扩张及行业发展的背景下持续强化公司盈利能力。图图 22:2018-2021 年公司研发费用年公司研发费用/营收占比(营收占比(%)图图 23:2016-2021 年公司研发人员占比年公司研发人员占比 数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 募集资金用于无人机和机载武器研发及产业化,产能进一步释放。募集资金用于无人机和机载武器研发及产业化,产能进一步释放。2021 年公司定增募集资金 9.1 亿元用于新概念无人机研制和低成本机载武器科研及产业化两个项目建设。公司目前有北京、天津、台州三个无人机
79、基地,彩虹系列总体产能为年产中大型无人机 300 架。3.3.政策精准发力,公司积极布局 450 亿工业级市场领域 1.40 1.42 1.511.865.14%4.59%5.04%6.40%0%1%2%3%4%5%6%7%0.00.51.01.52.020021研发费用(亿元)研发费用(亿元)研发研发/营收占比(营收占比(%)10.79%21.21%22.72%22.17%22.69%25.25%0%5%10%15%20%25%30%2001920202021研发人员占比研发人员占比(%)(%)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
80、明 20/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 工业级无人机发展与国家政策的支持力度紧密相关。工业级无人机发展与国家政策的支持力度紧密相关。2016 年国务院印发的“十三五”国家战略性新兴产业发展规划,要求大力开发市场需求大的民用直升机、多用途飞机、特种飞机和工业级无人机。各地方政府也相继出台相关产业发展规划,积极推动无人机行业的发展。表表 14:国家及地方层面工业级无人机相关政策国家及地方层面工业级无人机相关政策 时间 部门 政策名称 相关内容 2016.11 国务院 “十三五”国家战略性新兴产业发展规划 推迸民用飞机产业化,大力开发市场需求大的民用直升机、多用途飞机、特种飞机和工业级无
81、人机。2017.8 民航局 民用无人驾驶航空器从事经营性飞行活动管理办法(征求意见稿)规范民用无人驾驶航空器从事经营性飞行性飞行活动,加强市场监管,促进无人机产业安全有序建康发展。2017.9 农业部、财政部、民航局 开展 2017 年农机购置补贴引导植保无人机规范应用试点工作 2017 年在浙江等 6 个省市启动实施农机购置补贴,引导植保无人飞机规范应用试点,规范行业健康发展。2017.12 工信部 关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见 到 2025 年,民用无人机产值达到 1800 亿元,年均增速25%以上。建立健全民用无人机标准、检测认证体系及产业体系,实现民用无人机安全可控和良
82、性健康发展。2018.4 民航局 民用无人驾驶航空器经营飞行活动管理办法(暂行)对无人驾驶航空器经营许可证实施统一监督管理,向实施辖区内的无人驾驶航空器经营许可证颁发及监管管理工作。2018.5 民航局 关于促进航空物流业发展的指导意见 支持物流企业利用通用航空器、无人机等提供航空物流解决方案。2019.5 民航局 促进民用无人驾驶航空发展的指导意见(征求意见稿)尽快开展无人机综合测试验证场所规划建设。为无人机设计、制造及应用提供测试验证环境,为无人驾驶航空提供试运行平台。2019.7 四川省政府办公厅 四川省通用航空产业发展规划(2019-2025 年)发展大中型通用航空飞机、工业级无人机和
83、航空发动机研发制造。2020.4 海南省人民政府 海南省民用无人机管理办法(暂行)法律层面对民用无人机进行严格监管和控制,分类管控;划设区域、放管结合;紧跟实际、聚焦植保;一站申报、简化流程。数据来源:各政府网站,东北证券 工业级无人机下游应用领域广泛,国内市场主要以政府为主导。工业级无人机下游应用领域广泛,国内市场主要以政府为主导。工业级无人机主要应用领域涵盖边防检查、森林防火、交通监管、电力巡检、管道巡检、城镇规划、铁路建设、物流运输、农情监测、防汛抗旱、灾害救援等场景。随着无人机技术水平的逐渐强化,下游行业对工业无人机需求场景将更加细化。根据观研天下数据,2021 年年国内工业级无人机产
84、品销售和服务的总体市场国内工业级无人机产品销售和服务的总体市场规模达规模达 478 亿元,亿元,同比同比增长增长75%。近年我国在工业级无人机领域涌现出如大疆、亿航、顺丰等具有国际竞争力的企业,未来民用无人机市场有望持续扩容。据智研咨询据智研咨询和和中国工业无人机行业研究报告中国工业无人机行业研究报告,2021 年我国工业级无人机应用最广的年我国工业级无人机应用最广的领域为领域为测绘与地理信息领域测绘与地理信息领域,占比达,占比达 28%,其次分别是,其次分别是农业植保农业植保、巡检。、巡检。工业级无人机主要应用领域如农林植保、电力巡检的采购主体一般以政府、农业合作社以及 请务必阅读正文后的声
85、明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 21/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 地方飞防组织为主导,各省市政府会向当地的工业无人植保机提供相应的采购补贴,总体来看个人及企业端需求相对较少。图图 24:2015-2021 年我国工业级无人机市场规模(亿年我国工业级无人机市场规模(亿元)元)图图 25:2021 年我国工业无人机应用领域占比(年我国工业无人机应用领域占比(%)数据来源:前瞻产业研究院,东北证券 数据来源:智研咨询,中国工业无人机行业研究报告,东北证券 公司坚持“军用民用协同”的市场开拓模式,积极布局民用无人机市场。公司坚持“军用民用协同”的市场开拓模式,积极布局民用无人机市场
86、。公司是目前国内少数掌握中大型无人机民用技术并投入应用的企业,在测绘、森林防火及航空物探等民用中大型无人机领域已进入产业化阶段并占据领先地位。2018年11月,公司中标国家基础地理信息中心中航时固定翼无人机航空应急测绘成套设备采购项目,包含 8 套大型无人机系统,金额 1.57 亿元。2021 年公司顺利完成以应急测绘项目为代表的多个项目签约和履约任务,CH-4B 无人机获得国内首个中大型无人机适航资质,有效推动公司产品在森林防火、航空物探、应急救援等民用领域的应用及推广。27%13%12%4%28%5%11%农业植保巡检安防监控物流测绘与地理应急其他 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正
87、文后的声明及说明 22/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 表表 15:公司在国内民用无人机市场布局情况公司在国内民用无人机市场布局情况 时间时间 相关内容相关内容 2015.5 我国首次利用 CH-4 无人机开展海洋生态红线核查、海洋环境监测、海洋保护区监管、海岸带和海岛保护利用监管 2015.10 我国自主研制的固定翼无人机航空物探综合测量系统彩虹 3 系统首次公开亮相,这标志着我国固定翼无人机实现民用。2016.5 彩虹无人机试验队在北京和我国西北,通过卫星通信方式,联合完成 CH-4 无人机型号系统国内首次卫通飞行试验。2017.12 到 2025 年,民用无人机产值达到 180
88、0 亿元,年均增速 25%以上。建立健全民用无人机标准、检测认证体系及产业体系,实现民用无人机安全可控和良性健康发展。2017.7 CH-5 完成首次试飞,其也可用于覆盖海洋生态环境保护、防灾减灾监测、海域和海岛动态监测、资源勘测及应急响应。2018.1 彩虹无人机大规模开展地球物理调查项目,首次在境外进行无人机民用作业,首次完成大规模复杂地形磁放综合测量作业,首次进行一站双机作业,首次全程使用超视距链路控制飞行。2018.11 公司中标国家基础地理信息中心中航时固定翼无人机航空应急测绘成套设备采购项目,包含 8 套大型无人机系统 2019.5 CH-4 进行首次航空物探飞行,是中国自然资源航
89、空物探遥感中心承担的国家重点研发计划项目“航空磁场测量技术系统研制”的重要组成部分。2019.12 国家应急测绘项目首套 CH-4 中航时固定翼无人机航空应急测绘系统交付 2020.5 CH-4 无人机首次投入广西应急演练试飞 2020.5 CH-4 无人机成功完成获取贡山独龙族怒族自治县县城及独龙江乡受灾区域 500 平方公里高分辨率遥感数据任务 2021 CH-4B 无人机获得国内首个中大型无人机适航资质,有效推动公司产品在森林防火、航空物探、应急救援等民用领域的应用及推广 数据来源:公司官网,搜狐新闻,东北证券 4.新材料业务:深耕高端薄膜领域,下游需求拉动成长新材料业务:深耕高端薄膜领
90、域,下游需求拉动成长 4.1.新能源、光伏等新兴产业高景气,功能性膜业务迎拐点 太阳能背板膜、光学膜都属于聚酯薄膜(太阳能背板膜、光学膜都属于聚酯薄膜(PET)。)。根据膜厚度的不同分为超薄型膜、薄型膜、中型膜、厚型膜,其中薄型膜、中型膜通常称为通用膜,主要用于包装领域,超薄型膜和厚型膜则用作功能性特种膜,主要用于如液晶显示、光伏等领域。太阳能背板基膜与氟膜及粘结剂共同构成太阳能背板,是太阳能电池中十分重要的组件;光学膜主要应用于 LCD 显示面板、消费电子面板等领域。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 23/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 26:聚酯薄膜
91、分类聚酯薄膜分类 数据来源:中国产业信息网,东北证券整理 下游下游新能源新能源光伏光伏、消费电子等、消费电子等产业产业持续扩张持续扩张,驱动,驱动公司膜业务公司膜业务需求旺盛需求旺盛。我国在 2021年政府工作报告中着重强调扎实做好碳达峰、碳中和各项工作。光伏发电:公司功能聚酯薄膜主要涵盖光伏背板背材用膜,工业、电子、电气与光学用膜,广告、版纸、胶带用膜等。近几年国内光伏发电市场高速增长,光伏制造企业也纷纷扩大产能,2021 年我国新增装机容量达 5493 万千瓦,同比增长 14%。截至 2021 年 12月底,我国光伏发电装机容量约 3.1 亿千瓦,同比增长 20.9%。光伏新增装机对聚酯薄
92、膜的需求提升将驱动太阳能背材膜行业需求提升。消费电子:光学膜产品主要包括反射膜、增亮膜、扩散膜、硬化膜、ITO 膜及窗膜,应用范围广泛。目前我国已成为世界最大的显示产品消费国与制造国,随着光学膜国产化程度持续提升,公司膜业务市场空间逐步扩大;液晶面板大屏化以及消费电子产品出货量增长拉动光学膜和液晶材料需求,根据 IDC 研究机构预测,2022 年全球智能手机销量将达到16.8 亿台,复合增长率约为 2.8%,光学膜业务市场前景广阔。图图 27:2010-2021 年我国光伏发电装机容量(万千瓦)年我国光伏发电装机容量(万千瓦)数据来源:中商产业研究院,东北证券 4.2.两大板块竞争力显著,盈利
93、能力稳步提升 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 24/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 公司积极实施高端薄膜发展战略,构建功能聚酯薄膜、光学膜公司积极实施高端薄膜发展战略,构建功能聚酯薄膜、光学膜两两大板块。大板块。公司具备年产7.5万吨太阳能背材膜的功能聚酯薄膜产能;具备年产2万吨光学级聚酯薄膜、年产 1.6 万吨光学膜涂布、年产 1200 万平方米增亮膜、年产 5000 万平方米反射膜的光学膜产能。表表 16:公司膜业务板块应用及产能情况公司膜业务板块应用及产能情况 业务板块业务板块 产能产能 应用应用 功能聚酯薄膜 年产 8 万吨各类聚酯材料 产品涵盖光伏
94、背板背材用膜,工业、电子与电气用膜,光学用膜,保护膜,电容器聚酯用膜,电子、胶带用膜等 光学膜 年产 2 万吨光学级聚酯薄膜、年产 1.6 万吨光学膜涂布、年产 1200 万平方米增亮膜、年产5000 万平方米反射膜 应用于高端液晶显示器材背光膜组、抗静电保护膜、触摸屏保护膜、汽车玻璃隔热贴膜等,产品包括反射膜、增亮膜等光学薄膜品 数据来源:公司官网,公开资料整理,东北证券 公司膜业务营收稳步增长,太阳能背材基膜及光学膜营收贡献提升。公司膜业务营收稳步增长,太阳能背材基膜及光学膜营收贡献提升。2013-2020 年,公司膜业务相关营收从 4.42 亿元增长至 14.02 亿元,年均复合增长率达
95、 15.0%,2017年起公司膜业务收入增速有所放缓,主要系反向收购和体制机制改革所致,2020 年膜业务营收增速 3.2%。从营收构成看,公司于 2013 年起在原有电容膜业务基础上布局太阳能背材基膜以及光学膜业务,并逐渐成为收入端支柱板块,太阳能背材基膜/膜业务营收占比由 2013 年的 19.1%增长至 2020 年的 46.9%,光学膜营收占比由2014 年的 18.7%提升至 2020 年的 33.0%。图图 28:2016-2021 年公司膜业务营收及增速(百万年公司膜业务营收及增速(百万元)元)图图 29:2016-2021 年公司膜业务营业构成(百万元)年公司膜业务营业构成(百
96、万元)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 下游需求增长及布局调整,膜业务盈利能力有望得到修复。下游需求增长及布局调整,膜业务盈利能力有望得到修复。2018-2020 年公司膜业务毛利率呈现下降趋势,2021 年回升至 22.7%,太阳能电池背材膜、光学膜毛利率分别为 24.84%、23.55%。2021 公司为避免与实控人航天科技集团旗下乐凯集团的同业竞争,转让锂电池隔膜相关生产线,其中包括南洋经中年产 9000 万平方米以及南洋科技年产 1500 万平方米锂电池隔膜生产线,同年完成浙江南洋科技电容膜相关业务剥离、广大电子 100%股权及富洋投资 100%股权的处置,持
97、续聚焦无人机业务,有效改善公司业务结构和盈利能力。未来随着下游新能源需求放量以及公司业务结构持续优化,公司膜业务市场竞争力有望进一步提升。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%02004006008000720021膜业务营收(百万元)膜业务营收(百万元)同比增速(同比增速(%)02004006008000720021太阳能背材基膜太阳能背材基膜光学膜光学膜电容膜电容膜膜业务营收(百万元)膜业务营收(百万元)请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅
98、读正文后的声明及说明 25/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 30:2018-2021 年公司膜业务毛利率(年公司膜业务毛利率(%)图图 31:2018-2021 年公司膜业务分项毛利率(年公司膜业务分项毛利率(%)数据来源:公司公告,东北证券 数据来源:公司公告,东北证券 4.3.技术领先客源稳固,营销体系成熟 公司膜产品技术处业内领先地位。公司膜产品技术处业内领先地位。公司功能性聚酯薄膜材料业务实现多型产品研发试制,重点开展透明 CPC 背板、复合型太阳能电池用背板、涂覆型太阳能电池用背板等新产品研发,良品率、收率、胶液使用率稳定保持在行业较高水准;光学膜核心产品紧跟并逐渐引
99、领行业发展趋势,完成大尺寸LCD高反射率反射膜、Mini LED高反射率反射膜、复合膜、量子点膜等高附加值产品开发,部分产品已成功量产,性能参数达到国内领先、国际先进水平,实现产业链关键环节国产替代,满足不同类型客户的需求,质量和技术处于国内先进水平。表表 17:公司膜产品技术及地位优势公司膜产品技术及地位优势 业务板块业务板块 产品图例产品图例 核心竞争力核心竞争力 功能聚酯薄膜 光伏背板背材用膜市场占有率处国内领先;超薄类聚酯膜材料占据行业的领先位置。干膜基膜、覆铁膜、电子胶带基膜等产品已获得市场认可,超薄产品已在市场上占据主导地位。光学膜 涵盖液晶显示行业所需的全部光学薄膜品类,主要供应
100、三星、LG、TCL 等国内外一流企业。数据来源:公司官网,东北证券 公司积累优质客户基础,营销体系成熟。公司积累优质客户基础,营销体系成熟。公司薄膜业务具备紧跟功能膜下游应用升级而持续开展产品改进的能力,能够及时对产品性能进行提升改进,满足客户需求。此外,公司拥有一整套成熟、完善的质量控制体系,售后服务与保障方面,形成了以客户支持、用户培训、用户资料为代表的完善的用户服务体系和能力,对市场信息快速响应,实现下游标杆企业稳定供货,建立稳固的合作关系有助于公司获得大量稳定订单。同时公司制定合理的销售政策,在生产成本上制定方案,从产品结构调整,原材料采购、制造成本及现场管理等方面进行有效控制,以实现
101、产业链数据和资源整合,使得公司能够建立行业生态圈以巩固竞争优势。17.00%15.32%15.82%22.70%0%5%10%15%20%25%20021膜业务毛利率(膜业务毛利率(%)10.23%7.05%10.01%24.84%27.28%29.64%27.08%23.55%53.09%46.81%39.67%50.87%19.00%14.06%10.86%9.50%0%10%20%30%40%50%60%20021背材基膜及绝缘材料背材基膜及绝缘材料光学膜光学膜技术服务技术服务电容膜电容膜 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说
102、明 26/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 图图 32:2014-2021 年公司电子元器件销量年公司电子元器件销量 图图 33:公司营销网络分布公司营销网络分布 数据来源:Wind,东北证券 数据来源:公司官网,东北证券 5.盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计未来无人机业务将是推动公司收入增长的最核心因素。无人机业务收入增长来自:1)台州无人机生产基地已具备中大型无人机整机结构生产能力,天津基地二期工程已完成竣工验收并正式投入使用;2)“彩虹”系列军贸出口订单量处行业领先地位,同时国内市场持续扩大;3)公司持续加大整机逾载荷及配套系统研发力度;4)民用无人机领域需求放量,公司在测
103、绘、森林防火及航空物探等民用中大型无人机领域已进入产业化阶段并占据领先地位。表表 18:主营业务拆分与预测:主营业务拆分与预测 2021 2022E 2023E 2024E 航空航空航天航天产品产品制造制造 营业收入(亿元)14.53 23.46 35.97 50.17 同比增速-61.43%53.36%39.47%毛利率(%)25.47 25.00 24.00 23.00 电子元器件制品电子元器件制品 营业收入(亿元)14.02 14.81 15.63 16.51 同比增速-5.60%5.60%5.60%毛利率(%)22.70 22.00 22.00 22.00 数据来源:Wind,东北证券
104、 我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 38.26/51.61/66.68 亿元,归母净利润分别为 3.10/4.88/6.69 亿元,对应EPS为 0.31/0.49/0.67元,对应 PE77.39/49.24/35.92X。根据 Wind 一致预期,我们选取洪都航空、中航西飞、中无人机、航发动力四家可比公司 2022 年预测 PE 平均值 96 倍作为合理 PE,对应 2022 年目标价为 29 元,首次覆盖,给予“买入”评级。0200021按重量(万吨)按重量(万吨)按面积(十亿平方米)按面积(十亿平方米)
105、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 27/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 表表 19:可比公司估值:可比公司估值(11 月月 1 日收盘数据)日收盘数据)股票简称股票简称 股票代码股票代码 当前股价(元)当前股价(元)PE EPS/元元 2022E 2023E 2022E 2023E 洪都航空洪都航空 600316.SH 25.89 136.44 90.29 0.1 0.13 中航西飞中航西飞 000768.SZ 26.78 73.68 54.95 0.37 0.49 中中无人机无人机 688297.SH 52.05 87.91 60.91 0.59 0.83
106、航发动力航发动力 600893.SH 47.75 85.98 65.83 0.57 0.74 平均值平均值 96.00 68.00 0.41 0.55 航天彩虹航天彩虹 600893.SH 24.1 80.95 50.49 0.29 0.49 数据来源:Wind,东北证券(注:可比公司盈利预测和估值采用 Wind 一致预期)6.风险提示风险提示 汇率波动影响公司交易效率风险。汇率波动影响公司交易效率风险。公司军贸业务是与军贸公司以美元作为产品计价货币,以人民币作为交易结算货币,因此汇率波动对标的公司的业务规模、效益都有较大影响。原材料价格波动影响生产成本风险。原材料价格波动影响生产成本风险。公
107、司新材料业务生产所用的主要原材料属于石油化工衍生品,其价格受国际原油市场价格波动影响较大,由于公司产品成本中原材料成本占比较高,因此原材料价格波动将直接影响到公司的生产成本及经营业绩。疫情影响供应商及下游订单延缓风险。疫情影响供应商及下游订单延缓风险。国内外用户因疫情原因受到不同程度的冲击,供应商延缓供货进度、公司产品交付承压都将给公司经营带来较大不确定性。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 28/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 附表:财务报表预测摘要及指标附表:财务报表预测摘要及指标 资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A 2022E 2023E
108、2024E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,748 1,742 1,158 1,310 净利润净利润 241 335 524 718 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 7 3 4 4 应收款项 1,970 2,702 3,663 4,600 折旧及摊销 253 130 101 87 存货 744 870 1,365 1,564 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 762 1,302 1,547 2,039 财务费用 6 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 5,223 6,616 7,733 9,51
109、2 投资损失 4 4 7 8 可供出售金融资产 运营资本变动-433-556-1,231-702 长期投资净额 8 6 5 3 其他-40-25-37-45 固定资产 1,660 1,509 1,311 1,077 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 38-109-633 70 无形资产 1,163 1,068 968 862 投资活动投资活动净净现金流现金流量量 193 93 143 172 商誉 564 531 498 463 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 783 10-95-90 非非流动资产合计流动资产合计 4,288 4,082 3,865 3,639 企业自由现金流企业自
110、由现金流 435 137-313 430 资产总计资产总计 9,512 10,698 11,598 13,151 短期借款 0 175 159 175 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 1,017 1,744 2,100 2,914 财务与估值指标财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 预收款项 1 8 7 10 每股指标每股指标 一年内到期的非流动负债 29 29 29 29 每股收益(元)0.24 0.31 0.49 0.67 流动负债合计流动负债合计 1,250 2,267 2,721 3,663 每股净资产(元)7.80 7.88 8.2
111、9 8.85 长期借款 203 203 203 203 每股经营性现金流量(元)0.04 -0.11 -0.63 0.07 其他长期负债 174 174 174 174 成长性指标成长性指标 长期负债合计长期负债合计 376 376 376 376 营业收入增长率-2.5%31.3%34.9%29.2%负债合计负债合计 1,626 2,643 3,097 4,039 净利润增长率-16.9%36.4%57.2%37.1%归属于母公司股东权益合计 7,709 7,855 8,265 8,826 盈利能力指标盈利能力指标 少数股东权益 177 201 237 286 毛利率 24.2%23.8%2
112、3.4%22.8%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 9,512 10,698 11,598 13,151 净利润率 7.8%8.1%9.5%10.0%运营效率指标运营效率指标 利润表(百万元)利润表(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 应收账款周转天数 224.36 209.89 213.56 214.14 营业收入营业收入 2,914 3,826 5,161 6,668 存货周转天数 109.37 99.71 101.79 102.36 营业成本 2,208 2,914 3,953 5,151 偿债能力指标偿债能力指标 营业税金及附加 23 28 38 50 资产负债
113、率 17.1%24.7%26.7%30.7%资产减值损失-7-3-4-4 流动比率 4.18 2.92 2.84 2.60 销售费用 42 61 78 88 速动比率 3.37 2.41 2.22 2.07 管理费用 229 301 367 432 费用率指标费用率指标 财务费用 15 0 0 0 销售费用率 1.5%1.6%1.5%1.3%公允价值变动净收益 0 0 0 0 管理费用率 7.9%7.9%7.1%6.5%投资净收益-4-4-7-8 财务费用率 0.5%0.0%0.0%0.0%营业利润营业利润 276 375 589 809 分红指标分红指标 营业外收支净额 1 0 0 0 股息
114、收益率 0.3%0.2%0.3%0.4%利润总额利润总额 277 375 589 809 估值指标估值指标 所得税 36 40 65 91 P/E(倍)115.83 77.39 49.24 35.92 净利润 241 335 524 718 P/B(倍)3.56 3.06 2.91 2.72 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 228 310 488 669 P/S(倍)8.17 6.19 4.59 3.55 少数股东损益 14 24 36 49 净资产收益率 3.0%4.0%5.9%7.6%资料来源:东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 29/30 航天彩虹航
115、天彩虹/公司深度公司深度 研究团队研究团队简介:简介:Table_Introduction 王凤华:东北证券研究所绝对收益首席分析师、国防军工行业首席分析师。中国人民大学硕士研究生,证券行业从业 25 年,2019 年加入东北证券。曾任民生证券研究所所长助理、宏源证券中小盘首席分析师、申万宏源证券研究所中小盘研究部总监、联讯证券研究院执行院长。2012 年至 2014 年连续三年带领团队上榜新财富最佳中小市值分析师,20162017 年带领联讯研究院获得新财富最具潜力研究机构奖项。多次获得水晶球、Wind 资讯金牌分析师、今日投资天眼分析师、金融界最佳分析师等多项奖项,深入调研过 500+上市
116、公司。王璐:新加坡南洋理工大学应用经济学硕士,北京师范大学金融学学士,现任东北证券绝对收益/军工/非银组研究助理,2021年加入东北证券研究所。重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司(以下称“本公司”)制作并仅向本公司客户发布,本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料,本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断,不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下,本报告中的信息或所
117、表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,在任何情况下,我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易,并在法律许可的情况下不进行披露;可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的,须在本公司允许的范围内使用,并注明本报告的发布人和发布日期,提示使用本报告的风险。若本公司客户(以下称“该客
118、户”)向第三方发送本报告,则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意,本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则,所采用数据、资料的来源合法合规,文字阐述反映了作者的真实观点,报告结论未受任何第三方的授意或影响,特此声明。投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 15%以上。投资评级中所涉及的市场基准:A 股市场以沪深 300 指数为市场基准,
119、新三板市场以三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)为市场基准;香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准;美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。增持 未来 6 个月内,股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间。中性 未来 6 个月内,股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。减持 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。卖出 未来 6 个月内,股价涨幅落后市场基准 15%以上。行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内,行业指数的收益超越市场基准。同步大势 未来 6 个月内,行业指数的收益与市场基准持平。落后大势 未来 6 个月
120、内,行业指数的收益落后于市场基准。请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 30/30 航天彩虹航天彩虹/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 东北证券股份有限公司东北证券股份有限公司 网址:网址:http:/http:/ 电话:电话:-06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广
121、州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 公募销售公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 王一(副总监) 吴肖寅 李瑞暄 周嘉茜 陈梓佳 chen_ 屠诚 康杭 021-61001
122、986 丁园 吴一凡 王若舟 华北地区机构销售华北地区机构销售 李航(总监) 殷璐璐 曾彦戈 吕奕伟 孙伟豪 陈思 chen_
123、徐鹏程 曲浩蕴 华南地区机构销售华南地区机构销售 刘璇(总监) liu_ 刘曼 王泉 王谷雨 张瀚波 zhang_ 王熙然 wangxr_ 阳晶晶 1856570
124、7197 yang_ 张楠淇 钟云柯 杨婧 梁家潆 非公募销售非公募销售 华东地区机构销售华东地区机构销售 李茵茵(总监) 杜嘉琛 王天鸽 王家豪 白梅柯 刘刚 曹李阳 曲林峰 华北地区机构销售华北地区机构销售 温中朝(副总监) 王动 wang_ 闫琳 张煜苑