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1、1中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信 证 券 研 究 报 告 2 0 2 2.1 1.0 7分析师:谢楠执业证号:S0740519110001研究助理:王鹏化工行业:Q3业绩分化,Q4把握确定性2目录C O N T E N T SC O N T E N T S子行业:石油、民爆、化肥等表现亮眼或可持续,聚氨酯、添加剂、轮胎等有望迎来边际改善化工行业:业绩存在分化,利润增速放缓123投资建议:把握供需格局好、更具确定性的板块4风险提示SUdYnVjWeXlVqQ1VmVuX7NbP6MtRnNoMsQlOqRpOjMqQwO7NnNuNMYsOrRwMnRmM3CONTEN
2、TS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1化工行业:业绩存在分化,利润增速放缓41.1 1.1 前三季度景气持续,利润空间略有压缩前三季度景气持续,利润空间略有压缩图表:化工行业经济数据分析图表:化工行业经济数据分析 20222022年前三季度化工行业整体向好年前三季度化工行业整体向好,净利润保持增长净利润保持增长,但营收但营收、利润增速放缓利润增速放缓。2022年前三季度,受俄乌冲突、美元加息、疫情反复等事件影响,全球经济有所波动。上半年,原油价格冲高后高位震荡、欧洲天然气价格飙升,国内化工企业
3、在出口端有所收获。进入三季度欧洲能源危机愈演愈烈、海外需求有所放缓、国内多地疫情管控,供需两侧均现压力。前三季度化工板块实现营业收入合计82287.11亿元,同比增长26.87%,归属净利润为5352.93亿元,同比增长27.3%,毛利率为19.75%,较2021年同期减少1.34pct,期间费用率为5.23%,较2021年同期下降1.58pct。2022Q1-320212021Q1-3营业收入(亿元)82287.1189498.0364857.10收入增速(%)26.8733.0436.26归母净利润(亿元)5352.935216.814204.98业绩增速(%)27.30144.83201
4、.51毛利率(%)19.7521.0121.09毛利率变动(pct)-1.341.292.54期间费用率(%)5.236.546.80期间费用率变动(pct)-1.58-1.98-1.81来源:Wind、中泰证券研究所5 从化工行业各子行业的营收看从化工行业各子行业的营收看,钾肥钾肥、锂电化学品锂电化学品、碳纤维和民爆表现亮眼碳纤维和民爆表现亮眼。2022年前三季度各化工子行业营业收入同比基本都有一定涨幅。除粘胶、氨纶和涂料油墨颜料子行业外,其余35个子行业前三季度营收较2021年同期均实现了正增长,其中18个涨幅超过20%。其中钾肥子行业同比增长超过100%,主要因为在逆全球化和疫情对全球贸
5、易造成明显影响的背景下,一方面粮食价格不断上涨进一步抬高化肥的需求预期,另一方面,占全球钾肥较大份额的俄罗斯和白俄罗斯出口受限,全球供需缺口加深。1.2 1.2 前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼图表:图表:20222022年前三季度基础化工(中信)、石油石化(中信)三级子行业营业收入同比增速情况年前三季度基础化工(中信)、石油石化(中信)三级子行业营业收入同比增速情况来源:Wind、中泰证券研究所6 从化工行业各子行业的净利润看从化工行业各子行业的净利润看,钾肥钾肥、氟化工和油品销售及仓储板块表现不错氟
6、化工和油品销售及仓储板块表现不错。在中信分类的38个化工子行业中,2022年前三季度归母净利润同比增长的子行业共有19个,涨幅超过100%的子行业有6个,其中钾肥、氟化工和油品销售及仓储位于前列。氟化工、锂电化学品表现优异,主要原因是光伏、新能源车需求旺盛、增长确定性高,拉动上游氟化工、锂电化学品相关材料板块的业绩快速增长。1.2 1.2 前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼图表:图表:20222022年前三季度基础化工(中信)、石油石化(中信)三级子行业净利润同比增速情况年前三季度基础化工(中信)、石油石
7、化(中信)三级子行业净利润同比增速情况来源:Wind、中泰证券研究所7 从从Q Q3 3营收看营收看,石油开采板块营收表现绝对龙头石油开采板块营收表现绝对龙头。2022年第三季度营收环比第二季度增长的子行业为12个,其中石油开采板块营收环比增速较大,为187.69%,排名第二的为油田服务板块,其增速为39.81%。主要原因是由于地缘政治局势紧张叠加原油供需端波动,国际油价持续高位震荡,同时受益国内增储上产“七年行动计划”,开采和油田板块表现亮眼。1.2 1.2 前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼图表:图表
8、:2022Q32022Q3基础化工(中信)、石油石化(中信)三级子行业营业收入环比基础化工(中信)、石油石化(中信)三级子行业营业收入环比Q2Q2增速情况增速情况来源:Wind、中泰证券研究所8 从从Q Q3 3净利润看净利润看,20222022年年Q Q3 3化工行业整体承压化工行业整体承压。2022年第三季度归母净利润环比第二季度增长的子行业仅2个,为碳纤维和锂电化学品板块,其增速分别为24.31%及2.62%。主要原因为进入第三季度,海外需求转弱出口环比下滑、国内多地疫情反弹消费不振,而高油价对成本端施加一定压力。1.2 1.2 前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块
9、亮眼前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼图表:图表:20222022年年Q3Q3基础化工(中信)、石油石化(中信)三级子行业净利润环比基础化工(中信)、石油石化(中信)三级子行业净利润环比Q2Q2增速情况增速情况来源:Wind、中泰证券研究所9 化工行业盈利能力维持稳定化工行业盈利能力维持稳定,近年有反弹之势近年有反弹之势。2022年前三季度全行业销售毛利率、销售净利率分别为27.64%和12.05%。行业ROE(摊薄)维持稳定,2022年前三季度ROE(摊薄)为8.54%。1.2 1.2 前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼前三季度经营情况
10、:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼图表:近年来化工行业毛利率和净利率走势图表:近年来化工行业毛利率和净利率走势图表:近年来化工行业图表:近年来化工行业ROEROE(摊薄)走势(摊薄)走势来源:Wind、中泰证券研究所10 在建工程略有下行在建工程略有下行。20222022年前三季度化工行业在建工程为年前三季度化工行业在建工程为35493549.4747亿元亿元。主要是化工行业整体承压主要是化工行业整体承压,资本开支有所收紧资本开支有所收紧。固定资产稳定上升固定资产稳定上升。20222022年前三季度化工行业固定资产为年前三季度化工行业固定资产为1513815138.7878亿元亿元
11、。1.2 1.2 前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼图表:化工行业在建工程略有下滑图表:化工行业在建工程略有下滑图表:化工行业固定资产稳定上升图表:化工行业固定资产稳定上升来源:Wind、中泰证券研究所11 从行业数据来看从行业数据来看,20222022年前三季度仅一半子行业在建工程有所增长年前三季度仅一半子行业在建工程有所增长。2022年前三季度在建工程同比增长的子行业共17个,其中超过50%的子行业有10个;同比涨幅超过100%的子行业共6个,分别为炼油、粘胶、磷肥、纯碱、日用化学品和钛白粉。1.2
12、1.2 前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼前三季度经营情况:整体表现有亮点,上游勘探开采、化肥等板块亮眼图表:化工行业各子行业图表:化工行业各子行业2022Q12022Q1-3 3在建工程同比在建工程同比来源:Wind、中泰证券研究所12 经济仍有压力经济仍有压力,出口存在机遇出口存在机遇。国民经济各方面都会影响化工行业的需求。2022年前三季度,国内房地产市场延续了去年以来的下行压力,行业信心处在低位、市场购买力不足。叠加部分城市疫情影响,市场整体的供求和成交都没有明显回暖的迹象。预计四季度,在“保交楼”、“纾困基金”、购房政策松绑等刺激下,市场或有部分修复。20
13、22年前三季度中国汽车销量同比增长3.9%,并超越德国成为世界第二大汽车出口国。随着我国车企成功出海,尤其较早全面布局新能源汽车领域,凭借先进的技术、完整的产业链、大量优秀人才等多方面的优势,汽车行业将迎来持续景气。1.3 1.3 需求端:国内经济仍有压力,海外出口存在机遇需求端:国内经济仍有压力,海外出口存在机遇图表:房地产处于低景气阶段图表:房地产处于低景气阶段图表:汽车销量向好图表:汽车销量向好来源:Wind、中泰证券研究所131.3 1.3 需求端:国内经济仍有压力,海外出口存在机遇需求端:国内经济仍有压力,海外出口存在机遇来源:Wind、中泰证券研究所 经济仍有压力经济仍有压力,出口
14、存在机遇出口存在机遇。2022年以来,受国内外宏观形势复杂严峻及多重超预期因素影响,纺织行业供需两端压力叠加,经济运行呈现放缓态势。但三季度以来,三季度,随着国家稳增长促消费政策发力,纺织品服装内销呈现改善向好趋向,自6月以来指标增速呈现逐步回升走势。展望四季度,随着“双十一”、秋冬季等传统消费旺季到来,纺织行业经济运行态势有望保持基本稳定。前三季度,受俄乌冲突加剧、能源等大宗商品涨价、物流成本等影响,农产品价格整体保持上涨,预计部分农产品价格仍将维持。图表:纺服压力好转图表:纺服压力好转图表:农产品价格景气图表:农产品价格景气141.3 1.3 需求端:国内经济仍有压力,海外出口存在机遇需求
15、端:国内经济仍有压力,海外出口存在机遇图表:美元和欧元汇率变化图表:美元和欧元汇率变化图表:图表:2022Q12022Q1-3 3出口对国内出口对国内GDPGDP贡献度上升贡献度上升 汇率变化利好出口汇率变化利好出口。2022年前三季度,货物贸易顺差创历史同期新高。国际收支口径的货物贸易顺差5216亿美元,同比增长37%。其中,货物贸易出口25306亿美元,同比增长10%;进口20090亿美元,同比增长5%。化工行业参与全球性竞争,人民币汇率的走低对出口型企业的订单和业绩将产生积极影响,并会带来一定的汇兑收益。而随着人民币汇率的弹性增强,也有利于出口型企业跨境资金的稳定流动。来源:Wind、中
16、国经济网、中泰证券研究所15 原油天然气价格维持高位原油天然气价格维持高位,煤炭价格维持稳定煤炭价格维持稳定。2022年前三季度原油、天然气整体表现上涨。展望Q4,新增供给受限和冬季取暖需求旺盛的矛盾下,价格有望再度向上。原油供给端,OPEC+已在10月份通过减产表达自身涨价诉求,而随着12月5日欧盟全面禁止俄罗斯海运原油,俄原油供应量或将骤降。库存端,美国SPR释放即将结束,战略库存已接近底部,后续或将进入补库阶段,油价有望再度上行。整体来看,Q4原油供需格局或将重塑,重新进入去库阶段。天然气方面,尽管经过较早开始补库之后目前欧洲天然气价格有所回落,然而新增供给有限、需求减量的不确定性等问题
17、并未得到解决,随着秋冬取暖季到来,供需或仍将面临紧平衡,明年补库仍有风险。1.4 1.4 成本成本端:原油价格端:原油价格Q4Q4或触底反弹,天然气、煤炭或维持高位或触底反弹,天然气、煤炭或维持高位图表:原油和天然气较年初大幅增长图表:原油和天然气较年初大幅增长图表:动力煤价格维持稳定图表:动力煤价格维持稳定来源:Wind、中泰证券研究所16CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2子行业:石油、民爆、化肥等表现亮眼或可持续,聚氨酯、添加剂、轮胎等有望迎来边际改善17 原油价格前三季度
18、飙升原油价格前三季度飙升,上游和油服板块业绩上升显著上游和油服板块业绩上升显著。2022年Q1-3石油石化板块维持高景气,根据中信分类,石油石化板块合计实现营收63112.19亿元,同比增长27.93%,归母净利润3221.59亿元,同比增长32.7%,主要是在前三季度油价和天然气价格表现高景气的背景下,上游公司如“三桶油”努力实现增储上产,均实现油气产量同比稳定增长。同时,上游公司积极推进油气产能建设,增加资本开支,油服公司利润高增。展望四季度,随着原油供需平衡表重新进入去库阶段,全球供需格局或将呈现紧平衡态势,原油价格有望重返100-120美元/桶区间,将有利“油”、“服”、“替”相关企业
19、。2.1 2.1 石油石化:前三季度油价飙升,石油石化:前三季度油价飙升,Q4Q4景气有望延续景气有望延续图表:石油石化板块经营数据分析图表:石油石化板块经营数据分析2022Q1-320212021Q1-3营业收入(亿元)63112.1968046.1249333.48收入增速(%)27.9332.9636.72归母净利润(亿元)3221.592976.002427.69业绩增速(%)32.70157.59291.92毛利率(%)18.9720.2420.11毛利率变动(pct)-1.140.932.38期间费用率(%)4.315.465.88期间费用率变动(pct)-1.58-2.05-1.
20、49来源:Wind、中泰证券研究所182.1 2.1 石油石化:前三季度油价飙升,石油石化:前三季度油价飙升,Q4Q4景气有望延续景气有望延续 油价维持高景气,四季度将进一步上行。油价维持高景气,四季度将进一步上行。全球能源转型背景下,美国页岩油企业现金流更多用于削减债务以及分红,加勘探开发资本开支无法大幅增加,短期页岩油增量有限。在此背景下,全球原油定价权重回沙特、俄罗斯为首的OPEC+减产联盟。国际油价自2020年4月低点以来持续复苏,进入2022年之后,俄乌冲突引发全球原油供给恐慌,国际油价持续暴涨,3月8日一度超过137美元/桶,创下2010年以来最高油价记录,据Wind,2022上半
21、年Brent平均油价为105美元/桶,同比增长66%。今年三季度,国际油价有所回落,根据Wind,9月29日Brent原油期货价格收于81.23美元/桶,较6月30日下降26.32美元/桶,降幅22.9%。我们预计四季度随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求的提振,油价将触底反弹。图表:油价维持高景气图表:油价维持高景气来源:Wind、中泰证券研究所192.1 2.1 石油石化:前三季度油价飙升,石油石化:前三季度油价飙升,Q4Q4景气有望延续景气有望延续 Q3Q3原油原油价格底部已现,价格底部已现,Q4Q4供需平衡表或将去库。供需平衡表或将去库。进入四季度,随着冬季消费高峰到来以及气转油对需求
22、的提振,原油需求端将有明显改善;供给端,OPEC、美国已达产量高点,短期或将无法大幅增产,俄罗斯方面,受年底禁令的影响,俄原油供给存在极大不确定性。我们认为,原油价格底部已现,相比于Q3,Q4的供需格局或将呈现紧平衡态势,供需平衡表重新进入去库阶段,原油价格有望迎来上涨,或将重返100-120美元/桶区间。图表:图表:Q4Q4供需平衡表去库(百万桶供需平衡表去库(百万桶/日)日)来源:EIA、中泰证券研究所202.2 2.2 聚氨酯:前三季度需求淡季业绩承压,看好聚氨酯:前三季度需求淡季业绩承压,看好Q4Q4消费旺季景气提升消费旺季景气提升图表:聚氨酯板块经营数据分析图表:聚氨酯板块经营数据分
23、析2022Q1-320212021Q1-3营业收入(亿元)1388.991545.291137.82收入增速(%)22.0895.36114.65归母净利润(亿元)141.16253.32201.06业绩增速(%)-29.79137.45259.76毛利率(%)16.5525.6728.82毛利率变动(pct)-12.26-0.686.44期间费用率(%)4.265.405.08期间费用率变动(pct)-0.82-2.12-5.13 前三季度营收稳定增长前三季度营收稳定增长,利润空间受到挤压利润空间受到挤压。根据中信分类,2022年Q1-3聚氨酯板块实现营业收入1388.99亿元,同比增长22
24、.08%,归母净利润141.16亿元,同比减少29.79%,毛利率2022年Q1-3为16.55%,同比下降12.26pct。(以聚氨酯核心的产品MDI为例)主要是2022年Q1-3 MDI价格和价差持续下行,下游冰箱冰柜等需求较为疲软,聚氨酯板块景气度略有下行,预计四季度消费旺季,有望带动行业景气度。来源:Wind、中泰证券研究所21 前三季度国内下游需求较弱前三季度国内下游需求较弱,利润空间承压利润空间承压。2022年Q1-3我国聚合MDI产量为122.13万吨,同比减少9.75%。MDI行业景气主要受到供需格局的影响。需求端:聚合MDI的主要下游需求国内冰箱冷柜行业景气度大幅下降,企业开
25、工意愿较弱,马上进入四季度传统消费旺季,预计会对聚合MDI需求有大幅提升;供给端:2022年国内万华化学在福建有24万吨聚合MDI产能年底投产;价格方面:聚合MDI价格从今年年初持续下行,目前价格维持在1.47万元/吨,2022年原材料纯苯价格提升,聚合MDI价差下行,利润空间再度压缩。我们预计四季度消费需求提振,聚合MDI价格有望上行。2.2 2.2 聚氨酯:前三季度需求淡季业绩承压,看好聚氨酯:前三季度需求淡季业绩承压,看好Q4Q4消费旺季景气提升消费旺季景气提升来源:卓创咨询、百川、中泰证券研究所图表:聚合图表:聚合MDIMDI价格和利润空间下行价格和利润空间下行图表:图表:202220
26、22年年Q1Q1-3 3聚合聚合MDIMDI产量略有下降产量略有下降22 前三季度国内下游需求前三季度国内下游需求较弱较弱,盈利能力较为稳定盈利能力较为稳定。2022年Q1-3我国纯MDI产量为216.42万吨,和去年同比维持稳定。需求端:今年纯MDI的主要下游氨纶、合成革、鞋底原料和TPU等需求较弱;供给端:2022年海外部分产能遇不可抗力停产检修,国内万华化学在福建有16万吨纯MDI产能年底投产;价格方面:纯MDI价格今年维持稳定,目前价格维持在2.14万元/吨,纯MDI价差小幅下降,利润空间略有压缩。四季度迎来消费旺季,预计纯MDI价格有望上行。2.2 2.2 聚氨酯:前三季度需求淡季业
27、绩承压,看好聚氨酯:前三季度需求淡季业绩承压,看好Q4Q4消费旺季景气提升消费旺季景气提升来源:卓创咨询、百川、中泰证券研究所图表:聚合图表:聚合MDIMDI价格和利润空间下行价格和利润空间下行图表:图表:20222022年年Q1Q1-3 3纯纯MDIMDI产量略有下降产量略有下降23 随供暖季来临随供暖季来临,天然气仍处于上行通道天然气仍处于上行通道。欧洲异氰酸酯装置供能及造气以天然气为主,天然气价格大幅上行下亨斯迈于22年3月宣布对在欧洲销售的MDI等产品征收300欧元/吨的天然气附加费。通过测算,天然气价格从年初的26.05美元/百万英热,上涨至9月底的56.28美元/百万英热,对应的M
28、DI能源成本增加了5799元/吨。(天然气价格每增加5美元/百万英热,MDI能源成本增加959元/吨。)天然气涨价导致海外成本上行天然气涨价导致海外成本上行,国内国内MDIMDI出口有望持续超预期出口有望持续超预期。今年海外部分MDI工厂因不可抗力停工,存在部分海外市场产能缺口,加上欧洲天然气价格持续上行带来的海外MDI成本增加,利好我国MDI出口。据海关总署数据,2022年1-9月聚合MDI或粗MDI出口累计出口78.52万吨。海外能源成本抬升,MDI出口有望持续超预期,国内企业趁机布局海外市场,全球格局进一步优化。2.2 2.2 聚氨酯:前三季度需求淡季业绩承压,看好聚氨酯:前三季度需求淡
29、季业绩承压,看好Q4Q4消费旺季景气提升消费旺季景气提升图表:图表:MDIMDI出口自去年以来持续维持高位(万吨)出口自去年以来持续维持高位(万吨)来源:Wind、海关总署、中泰证券研究所24 全球部分产能停产检修全球部分产能停产检修,TDITDI景气度逐步上行景气度逐步上行。2022年Q1-3我国TDI产量为76.95万吨,同比减少16.69%。供给端:国外巴斯夫德国30万吨TDI产能3月遇不可抗力,目前未修复,科思创德国30万吨TDI产能遇不可抗力,预计11月30日后可正常运行,万华BC公司25万吨TDI装置检修,目前已恢复运行,10月11日,万华宣布烟台30万吨TDI装置停车检修45天,
30、全球大量产能停车检修,供给端出现大量缺口。需求端:下游家具需求疲软,四季度预计迎来消费热潮,需求有所提升。价格方面:TDI价格从今年年初逐步上行,目前价格维持在2.13万元/吨高位,价差维持1.4万元/吨。主要是供给侧遇不可抗力,大量产能停产检修所致,且目前海外能源成本较高,海内外成本差距扩大,预计未来TDI持续高景气。2.2 2.2 聚氨酯:前三季度需求淡季业绩承压,看好聚氨酯:前三季度需求淡季业绩承压,看好Q4Q4消费旺季景气提升消费旺季景气提升图表:图表:TDITDI利润空间打开利润空间打开来源:卓创咨询、百川盈孚、中泰证券研究所图表:图表:20222022年年Q1Q1-3TDI3TDI
31、产量略有下降产量略有下降25 前三季度存在压力前三季度存在压力,看好看好Q Q4 4改善改善。2022年Q1-3添加剂板块实现营业收入690.68亿元,同比增长17.20%,归母净利润113.20亿元,同比增加29.57%,毛利率为30.14%,同比减少0.79pct。添加剂各子板块表现各有不同,部分品种如维生素、氨基酸由于价格下滑、需求一般导致相关公司量利均有压力;而部分产品如三氯蔗糖,由于需求较旺、供给较集中,相关公司呈现出良好的盈利水平。展望Q4,受欧洲供给成本上升、禽畜景气周期到来、需求回暖等因素影响,盈利或有进一步改善空间。2.3 2.3 添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖
32、短期扰动需求看好添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好图表:添加剂板块经营数据分析图表:添加剂板块经营数据分析来源:Wind、中泰证券研究所2022Q1-320212021Q1-3营业收入(亿元)690.68821.87589.31收入增速(%)17.2030.8129.11归母净利润(亿元)113.20122.6987.36业绩增速(%)29.5736.1718.82毛利率(%)30.1430.4130.92毛利率变动(pct)-0.79-2.50-5.43期间费用率(%)10.4712.6813.02期间费用率变动(pct)-2.55-2.82-0.3026 维生素维
33、生素A A、维生素维生素E E、蛋氨酸价格或将反弹蛋氨酸价格或将反弹。根据百川盈孚,11月1日维生素A价格98元/千克、蛋氨酸价格20.5元/千克,价格相较去年分别-67.87%、-4.21%。VA价格为2016年1月以来最低值,价格或已见底。维生素A、维生素E、蛋氨酸的下游需求大多为饲料,与禽畜养殖需求密切相关,长期增速较为稳健;供给侧,由于技术壁垒、固定资产投资壁垒等较高,供给表现较为集中。历史上涨价依赖供给侧启动,如不可抗力或环保导致供给不足,在需求较为刚性的情形下往往会带来价格的上涨。目前一方面欧洲生产商成本上升或形成新的供应缺口,另一方面禽畜养殖需求旺盛,价格或迎来上涨。2.3 2.
34、3 添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好图表:维生素图表:维生素A A、维生素、维生素E E价格(元价格(元/千克)千克)来源:百川盈孚、博亚和讯、中泰证券研究所图表:蛋氨酸进口价格(元图表:蛋氨酸进口价格(元/千克)千克)27 海外生产成本升高海外生产成本升高,涨价已在路上涨价已在路上。10月31日,帝斯曼发布维生素提价函,提价原因为受欧洲能源危机影响成本不断提升。此前安迪苏在三季报中提到关掉一条固体蛋氨酸生产线以克服欧洲生产基地成本大幅上升的不利影响。维生素和蛋氨酸属于全球化工品,欧洲VA产能占比50%以上
35、,VE和蛋氨酸产能占比30%以上。今年以来欧洲天然气等能源价格持续飙升,给欧洲化工企业带来的生产压力或逐渐显现。2.3 2.3 添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好图表:维生素图表:维生素A A(左)、维生素(左)、维生素E E(中)、维生素(右)的供给格局(中)、维生素(右)的供给格局来源:Wind、华经情报网、中泰证券研究所28 饲料需求旺盛饲料需求旺盛,利好维生素和蛋氨酸利好维生素和蛋氨酸。根据农业农村部监测数据,近一周16省(直辖市)瘦肉型白条猪肉出厂价指数的周平均值环比上涨、同比大幅上涨。自繁自养猪盈
36、利环比上涨13.81%,同比增长412.47%。在高利润刺激下,生猪养殖规模持续扩张,三季度末,全国生猪存栏44394万头、能繁殖母猪存栏4362万头均处于相对较高水平,考虑猪的生长周期,预计对饲料需求会在未来一段时间保持旺盛。另外,受基本面提振叠加猪鸡共振效应影响,二季度以来我国白羽肉鸡价格也震荡上行。同时,9月19日农业农村部召开豆粕减量替代行动工作推进会,进一步明确加力推广低蛋白日粮技术,蛋氨酸渗透率提升或将提速。2.3 2.3 添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好图表:生猪存栏环比持续提升图表:生猪存栏
37、环比持续提升来源:ifind、中泰证券研究所图表:家禽出栏进入周期性高峰季图表:家禽出栏进入周期性高峰季29 三氯蔗糖需求长期向好三氯蔗糖需求长期向好。三氯蔗糖作为第五代合成甜味剂,具有甜度高、口味纯正、安全性高、热量值低等优点。2021年由于化工原料涨价、限电等因素造成成本上升,叠加代糖产品在消费市场的快速发展,三氯蔗糖的价格翻倍提升。尽管2022年以来产能释放、需求恢复平稳后价格有所回调,但由于前三季度出口同比增长47%,处于相对较高的历史分位,反映出较强的消费韧性。受9月底添加剂事件影响,三氯蔗糖出货遇冷,导致价格出现一定下滑。展望后市,随着全球范围对健康生活理念的日益推崇,三氯蔗糖作为
38、高倍甜味剂的佼佼者,需求长期看好。而供给端,由于技术壁垒、环保壁垒较高,新增供给相对有限,看好相关企业持续盈利。2.3 2.3 添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好添加剂:蛋氨酸维生素价格或触底反弹,三氯蔗糖短期扰动需求看好图表:三氯蔗糖价格图表:三氯蔗糖价格来源:百川盈孚、中泰证券研究所图表:三氯蔗糖进出口图表:三氯蔗糖进出口30 前三季度营收稳定增长前三季度营收稳定增长,利润空间打开利润空间打开。随着下游采矿业的需求增长,民爆行业景气度逐步上行。2022年Q1-3民爆板块实现营业收入403.6亿元,同比增长40.82%,归母净利润58.24亿元,同比增长114.42
39、%。民爆板块归母净利润增长幅度较大主要是因为工业炸药原材料硝酸铵价格上涨,叠加下游需求旺盛,导致工业炸药价格随之上行,利润空间打开;叠加政策大力推动电子雷管加速替代,电子雷管20元/发(普通雷管2元/发)带来高额利润,且迎来四季度民爆行业传统旺季,我们看好四季度民爆行业盈利情况。2.4 2.4 民民爆:政策推动电子爆:政策推动电子雷管替代雷管替代加速,迎接四季度传统景气周期加速,迎接四季度传统景气周期图表:民爆板块经营数据分析图表:民爆板块经营数据分析2022Q1-320212021Q1-3营业收入(亿元)403.60415.15286.61收入增速(%)40.8227.1731.79归母净利
40、润(亿元)58.2430.1727.16业绩增速(%)114.4240.5572.10毛利率(%)31.5727.2328.46毛利率变动(pct)3.12-1.28-1.27期间费用率(%)12.3315.9116.12期间费用率变动(pct)-3.79-0.82-1.70来源:Wind、中泰证券研究所31 Q Q4 4为行业传统旺季为行业传统旺季。根据中爆协数据,今年前三季度,民爆行业实现生产总值287.67亿元,同比增长20%;工业炸药销量328.74万吨,同比增长5.02%,工业雷管销量6.53亿发,同比增长1.95%,民爆行业下游对应煤炭、金属和非金属矿业的景气度,根据国家统计局数据
41、,今年我国采矿业月度资本开支呈现良好的增长态势,9月非金属采选业累计同比增速18.6%,有色金属采选业累计同比增速为17.8%,黑色金属矿采选业累计同比增速为38.9%,四季度为传统需求旺季,行业或迎来产销两旺局面。2.4 2.4 民民爆:政策推动电子雷管替代加速,迎接四季度传统景气周期爆:政策推动电子雷管替代加速,迎接四季度传统景气周期图表:民爆行业月度产值图表:民爆行业月度产值来源:中国民爆协会、中泰证券研究所图表:矿采行业资本开支月度同比情况图表:矿采行业资本开支月度同比情况32 政策驱动电子雷管替代加速政策驱动电子雷管替代加速。“十四五”规划大力推进电子雷管使用,规划提出2022年6月
42、底停止生产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,2022年8月停止销售除产除工业电子数码雷管外的其他工业雷管,政策将大力推动电子雷管的产能置换 7 7-9 9月份行业电子雷管渗透率高增月份行业电子雷管渗透率高增,民爆企业获利明显民爆企业获利明显。从市占率来看,截至2021年目前工业雷管中电子雷管份额仅为18.43%,导爆管雷管仍占据主要市场,市占率达到约61.35%。根据中国民爆协会月度数据,7-9月电子雷管产量大幅提升,分别为2620、3550和4400万发,同比增长超100%,且9月份的渗透率已经达到58.67%,预计未来渗透率继续提升。根据壶化股份招股说明书,数码电子雷管价格约为19.97
43、元/发,普通工业电雷管和导爆管雷管价格分别为1.59和2.55元/发,市场空间快速打开,民爆企业将受益颇丰。2.4 2.4 民民爆:政策推动电子雷管替代加速,迎接四季度传统景气周期爆:政策推动电子雷管替代加速,迎接四季度传统景气周期图表:电子雷管渗透率快速提升图表:电子雷管渗透率快速提升图表:政策推动电子雷管加速替代图表:政策推动电子雷管加速替代来源:中国民爆协会、中泰证券研究所33 前三季度业绩优异前三季度业绩优异,制剂盈利更为确定性制剂盈利更为确定性。2022年Q1-3农药板块实现营业收入1944.35亿元,同比增长32.85%,归母净利润196.91亿元,同比增加94.87%,毛利率为2
44、6.65%,同比增加1.54pct。2022年前三季度,受全球粮食价格高企、原油等大宗商品处于高位带动,农药产品价格同比提升明显,而前三季度是国内农药用药高峰也对价格支撑明显。另外,国内外价差存在优势,之前受疫情影响的海外订单集中释放,出口量同比高增。展望农药发展趋势,目前各国都在实现严格的市场准入和农药登记管理制度,农药登记证获取时间长、投入大、门槛高,但一旦拿证回报也较高。相较竞争较为激烈的农药制造端,制剂端正处于快速发展阶段,较早布局的企业盈利确定性更高。2.5 2.5 农药:前三季度量价齐升业绩优异,制剂端盈利更具确定性农药:前三季度量价齐升业绩优异,制剂端盈利更具确定性图表:农药板块
45、经营数据分析图表:农药板块经营数据分析来源:Wind、中泰证券研究所2022Q1-320212021Q1-3营业收入(亿元)1944.352029.081463.53收入增速(%)32.8519.5616.18归母净利润(亿元)196.9199.76101.04业绩增速(%)94.8731.1233.49毛利率(%)26.6524.8925.11毛利率变动(pct)1.54-1.18-1.72期间费用率(%)12.1117.0317.61期间费用率变动(pct)-5.50-3.50-2.2734 前三季度业绩优异前三季度业绩优异,制剂盈利更为制剂盈利更为确定性确定性。2022年Q1-3农药板块
46、实现营业收入1944.35亿元,同比增长32.85%,归母净利润196.91亿元,同比增加94.87%,毛利率为26.65%,同比增加1.54pct。2022年前三季度,受全球粮食价格高企、原油等大宗商品处于高位带动,农药产品价格同比提升明显,而前三季度是国内农药用药高峰也对价格支撑明显。另外,国内外价差存在优势,之前受疫情影响的海外订单集中释放,出口量同比高增。展望农药发展趋势,目前各国都在实现严格的市场准入和农药登记管理制度,农药登记证获取时间长、投入大、门槛高,但一旦拿证回报也较高。相较竞争较为激烈的农药制造端,制剂端正处于快速发展阶段,较早布局的企业盈利确定性更高。2.5 2.5 农药
47、:前三季度量价齐升业绩优异,制剂端盈利更具确定性农药:前三季度量价齐升业绩优异,制剂端盈利更具确定性图表:前三季度农药价格同比上升明显图表:前三季度农药价格同比上升明显来源:Wind、中泰证券研究所图表:前三季度农药出口表现优异图表:前三季度农药出口表现优异35 前三季度营收维持稳定前三季度营收维持稳定,需求较弱业绩承压需求较弱业绩承压。2022年Q1-3轮胎板块实现营业收入599.58亿元,同比增长6.16%,归母净利润23.14亿元,同比减少26.79%,毛利率为14.56%,同比下滑3.21pct。主要是终端市场疲软、疫情反复物流运输受阻等不利因素叠加所致,前三季度国内轮胎订单减少。展望
48、四季度,受益原材料天然橡胶价格走低、海运费下降等事件,板块有望迎来盈利修复。2.6 2.6 轮胎:前三季度需求减弱业绩承压,预计轮胎:前三季度需求减弱业绩承压,预计Q4Q4成本下行盈利修复成本下行盈利修复图表:轮胎板块经营数据分析图表:轮胎板块经营数据分析来源:Wind、中泰证券研究所2022Q1-320212021Q1-3营业收入(亿元)599.58751.28564.79收入增速(%)6.167.1910.97归母净利润(亿元)23.1434.4431.61业绩增速(%)-26.79-52.25-36.97毛利率(%)14.5616.0517.78毛利率变动(pct)-3.21-8.60-
49、7.90期间费用率(%)9.5911.6211.41期间费用率变动(pct)-1.82-1.45-2.8636 美国汽零市场补库热情高涨美国汽零市场补库热情高涨。据Bloomberg数据,美国汽车零部件批发库存量以及零售库存金额从2021下半年开始便保持着同环比增长,其中批发商库存量不断创自2010年以来新高,美国轮胎市场补库热情持续着高涨趋势。美国轮胎进口市场表现强劲美国轮胎进口市场表现强劲。美国轮胎1-8月进口数据呈二位数增长,前8个月美国进口轮胎共计20354万条,同比增11.8%,其中乘用车胎和卡客车胎分别也同比增加了13%和19%。2.6 2.6 轮胎:前三季度需求减弱业绩承压,预计
50、轮胎:前三季度需求减弱业绩承压,预计Q4Q4成本下行盈利修复成本下行盈利修复图表:美国汽车零部件批发图表:美国汽车零部件批发&零售零售库存情况库存情况图表:图表:20222022年年1 1-8 8月美国进口轮胎同比增速情况月美国进口轮胎同比增速情况来源:Wind、Bloomberg、中泰证券研究所37 20212021年海运费基数高年海运费基数高,20222022年有所缓解年有所缓解。20英尺标准集装箱货柜从中国东部沿海港口到美国西海岸的价格通常是1000美元,但2021年最高时曾达到过15000美元。2022年上半年,全球通胀高企,欧美央行加快货币收紧步伐,需求边际增速急剧放缓,全球多国从1
51、月份开始逐步放开疫情完全管控措施,船舶准班率和周转效率大幅回升,舱位供给增加,在需求增速明显放缓的情况下,运价逐步回落,三季度至今更有加速下跌趋势,但仍高于疫情前水平,处于合理期间内。2022年以来,天然橡胶价格维持震荡下行的趋势,11月4日天然橡胶现货价格为1.16万元/吨,较年初14380元/吨下跌14.6%。未来供给压力叠加需求不确定将使得天然橡胶价格低位承压。2.6 2.6 轮胎:前三季度需求减弱业绩承压,预计轮胎:前三季度需求减弱业绩承压,预计Q4Q4成本下行盈利修复成本下行盈利修复图表:中国出口集装箱图表:中国出口集装箱运价指数运价指数图表:图表:20
52、年天然胶价格走势年天然胶价格走势来源:Wind、隆众咨询、中泰证券研究所38CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所3投资建议39 化工行业是关系到国计民生方方面面的基础性支柱产业。今年以来,全球宏观经济整体存在压力,Q3叠加疫情反复和海外疲软,行业消费同比环比均呈现较弱态势。在政策仍延续的前提下,我们认为化工行业投资更应该把握供需格局向好、更有确定性的板块。因此,在Q4化工行业投资上,我们推荐关注以下主线:(1 1)原油:)原油:油价高位震荡拉动石油企业业绩,上游资本开支回暖,相关化
53、学品价格增扩,建议关注“油”、“服”、“替”相关公司:中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学中国石油、中国海油、中国石化、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学。(2 2)民爆:)民爆:雷管升级换代进入验证期,Q4采矿传统旺季景气向上。建议关注壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集壶化股份、保利联合、金奥博、雪峰科技、雅化集团、广东宏大团、广东宏大。(3 3)欧洲:)欧洲:欧洲天然气供给问题,对当地化工企业的成本压力仍存在,利好国内相关公司。建议关注:(1)聚氨酯:万华化万华化学、沧州大化学、沧州大化;(2)维生素:新和成、浙江医药新和成、浙
54、江医药;(3)蛋氨酸:安迪苏、新和成安迪苏、新和成。(4)其他:其他:多地出台海风规划,大叶片推进及拉挤工艺渗透率提升,对顺酐酸酐衍生物需求强烈,供需存在阶段性紧张。建议关注濮阳惠成;濮阳惠成;健康生活理念深入人心,代糖发展空间广阔,建议关注金禾实业金禾实业。3.3.投资建议:关注供需格局向好的周期及新材料标的投资建议:关注供需格局向好的周期及新材料标的来源:Wind、隆众咨询、中泰证券研究所40CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所4风险提示41疫情反复的风险;原油价格大幅波动的风
55、险;经济衰退的风险;安全和环保的风险。第三方数据的可信性风险风险提示风险提示42评级说明评级说明43 重要声明:中泰证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修改。本
56、报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用,不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意,在法律允许的情况下,本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权,任何机构和个人,不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改,且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。重要声明重要声明