《新能源汽车行业系列研究(二):锂资源对产业链影响深远供需有望明年迎拐点-221114(18页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《新能源汽车行业系列研究(二):锂资源对产业链影响深远供需有望明年迎拐点-221114(18页).pdf(18页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、http:/zsqh.hk1/18请务必阅读正文之后的免责条款部分深度报告报告日期:2022 年 11 月锂资源对产业链影响深远,供需有望明年迎拐点锂资源对产业链影响深远,供需有望明年迎拐点新能源汽车系列研究(二)行业公司研究新能源汽车行业分析师:分析师:王卉王卉中央编号:中央编号:BLN172联系电话:联系电话:852-2180 6499邮箱:邮箱:faywangcnzsqh.hk相关报告相关报告1.新能源汽车行业深度报告:行业黄金时代已到来,国产新势力乘风起航-2022年 8 月 8 日2.蔚来汽车深度报告:产品矩阵逐步完善,静待换挡期后的加速超车-2022 年 10 月13 日报告导读报
2、告导读锂资源在新能源汽车、消费电子、储能等新兴领域都有广泛应用,已经成为各国至关重要的战略资源,被誉为“白色石油”。尤其是新能源汽车领域,锂资源是新能源汽车动力电池的重要原材料,因此锂资源价格波动对于新能源汽车产业链影响深远。锂价随着供需两端的周期性错配呈现出周期性波动。通过对锂资源供需两端的研究,我们认为 2022 年锂价仍将呈现出供不应求的紧张局面,但随着后续供给端的跟上,供需有望在明年迎来拐点。投资要点投资要点“白色石油白色石油”锂已成战略资源锂已成战略资源锂资源在新能源汽车、消费电子、储能等新兴领域都有广泛应用,已经成为各国至关重要的战略资源,被誉为“白色石油”。全球对于锂资源的需求量
3、在未来近十年有望保持 15%以上的快速增长。尤其是新能源汽车领域,其在锂资源的需求结构中,占比有望从 2020 年的 32%,提高至 2025 年的 69%。锂价波动对新能源汽车产业链影响深远锂价波动对新能源汽车产业链影响深远我们以“上游锂资源正极材料动力电池下游整车厂”为主要传导路径,梳理了相关重要上市公司的业绩变化。将今年上半年和去年同期业绩相比较,我们发现整个产业链基本都受益于新能源汽车需求的爆发,在营收规模上快速扩张。但由于上游锂资源的暴涨和中下游议价权的差异,除了上游锂资源上市公司实现了利润和利润率的暴涨,行业中下游公司在毛利率净利率上普遍承压。上游的成本压力甚至迫使下游整车厂出现了
4、对车型的集体提价行为。锂资源供需有望在明年迎拐点锂资源供需有望在明年迎拐点锂资源供给端产能开发投入大周期长,普遍滞后于下游需求端的变化,锂价的周期性变化主要源于供需的周期性错配。通过从供需两端的研究展望,我们预计2022 年锂价仍将呈现出供不应求的紧张局面,但随着后续供给端的跟上,供需有望在明年迎来拐点。并且后续供给端产能快于需求端不断释放,再结合供给端相较需求端较弱的弹性,预计市场在 2023 年至 2026 年的市场余量将不断放大,届时锂价可能将迎来快速调整。风险提示风险提示新能源汽车、储能发展导致需求端不及预期;国外政治风险导致供应端不及预期;国内外产能扩张不及预期。table_page
5、港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk2/18请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录正文目录1.1.“白色石油白色石油”锂已成战略资源锂已成战略资源.4 42.2.锂价的周期波动源于供需错配锂价的周期波动源于供需错配.4 43.3.锂价波动对新能源汽车产业链影响深远锂价波动对新能源汽车产业链影响深远.5 53.1.锂在新能源汽车产业链中的角色.53.2.锂价暴涨导致新能源汽车产业链承压.63.3.国内新能源汽车已进入市场驱动阶段.74.4.锂资源供需两端讨论与展望锂资源供需两端讨论与展望.8 84.1.需求端.84.1.1.锂资源需求结构.94.1.2.新能源汽车市场.9
6、4.1.3.储能市场.134.2.供给端.154.3.结合供需,锂价有望在 2023 年迎来拐点.17SUdYkWiXdUnXqQ2WjYuX6MaO6MpNpPpNmOjMpOnMiNmNsPaQqQyRuOmMsOvPpPuNtable_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk3/18请务必阅读正文之后的免责条款部分图表图表目录目录图表 1:2022 锂需求结构预测.4图表 2:碳酸锂价格走势.5图表 3:全球动力电池市场规模.5图表 4:全球储能电池市场规模.5图表 5:锂在新能源汽车产业链中的角色.6图表 6:磷酸铁锂正极材料成本构成.6图表 7:三元正极材料
7、成本构成(NCM811 材料).6图表 8:碳酸锂价格走势.7图表 9:产业链公司业绩变化.7图表 10:中国新能源汽车销量.8图表 11:中国新能源汽车渗透率.8图表 12:全球锂需求展望.8图表 13:全球锂需求结构变化展望.9图表 14:中国新能源汽车销量.10图表 15:中国新能源汽车渗透率.10图表 16:德国新能源汽车销量及渗透率.10图表 17:英国新能源汽车销量及渗透率.10图表 18:法国新能源汽车销量及渗透率.11图表 19:挪威新能源汽车销量及渗透率.11图表 20:美国新能源汽车销量及渗透率.11图表 21:全球乘用电动汽车渗透率展望.12图表 22:各大车企燃油车停售
8、时间表.12图表 23:部分国家的燃油车停售时间表.12图表 24:储能在新能源发电中的应用.13图表 25:2021 年全球储能结构.13图表 26:2021 年全球新型储能结构.13图表 27:全球电化学储能累计装机量展望.14图表 28:中国电化学储能累计装机量展望.14图表 29:全球锂资源总量/探明储量/产量.15图表 30:全球探明锂资源量分布.15图表 31:全球锂产品产量分布.15图表 32:锂行业生产流程.16图表 33:全球碳酸锂产量展望.16图表 34:全球氢氧化锂产量展望.17图表 35:锂市场余量和价格展望.17table_page港股港股行业公司行业公司研究研究ht
9、tp:/zsqh.hk4/18请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1.“白色石油白色石油”锂已成战略资源锂已成战略资源在讨论新能源汽车时,动力电池始终是绕不开的话题,动力电池作为新能源汽车最为关键的零部件,占到了新能源汽车总成本的 40%到 60%。而当我们讨论起动力电池,锂资源又成了难以绕开的话题,在组成锂电池的各类重要组件中,例如正负极材料和电解液,锂资源都扮演着至关重要的角色。再加上锂资源在新能源汽车、消费电子、储能等新兴领域都有广泛应用,锂资源已经成为各国至关重要的战略资源,被誉为“白色石油”。图表图表 1 1:20222022 锂需求结构预测锂需求结构预测资料来源:Marklines
10、,浙商国际2.2.锂价的周期波动源于供需错配锂价的周期波动源于供需错配复盘锂价的历史走势,我们发现锂价在历史上呈现出了工业金属较为典型的周期属性。锂价的周期变化主要源于供需的周期性错配,主要体现在:下游需求端可选消费品占比大,受政策和经济影响较大,例如新能源汽车和消费电子;而上游供给端的产能释放,也就是锂资源开发,投入大周期长,难以跟上下游的需求变化。举例来看,2015-2016Q2 新能源汽车高额补贴政策带动新能源汽车销量大增,磷酸铁锂电池需求爆发,但供给端吃紧导致市场整体供不应求,碳酸锂价格由 4 万元/吨涨至 2016年中期的 17 万元/吨;2016Q3-2017Q1 新能源汽车销量不
11、及预期,且供给端产能开始释放并规划新产能,碳酸锂价格回落至 13 万元/吨;2017Q2-2017Q4 期间发生了补贴退坡导致的抢装,造成了供应吃紧,碳酸锂价格回升至 17 万元/吨;2018-2020Q3 期间,在需求端陆续遭遇了消费电子和新能源汽车销量低迷,在结合供给端产能的超预期释放,导致整体供过于求,在经历了各产地暂停扩产并开始限产停产后,碳酸锂价格仍持续下跌逼近成本线,并在 2020Q3 期间跌破 4 万元/吨后开始逐步企稳。2020Q3 至今,全球碳达峰碳中和的大背景下,需求端新能源汽车销量的持续超预期暴涨叠加对于未来庞大储能市场的高预期;供给端在经历了上一轮产能出清后,难以在短期
12、内增产弥补缺口,需求端的持续增长导致供需矛盾不断加剧,碳酸锂价格从 2020Q3 不足 4万元/吨暴涨至 50 万元/吨以上。table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk5/18请务必阅读正文之后的免责条款部分图表图表 2 2:碳酸锂价格走势碳酸锂价格走势资料来源:Wind,浙商国际图表图表 3 3:全球动力电池市场规模全球动力电池市场规模图表图表 4 4:全球储能电池市场规模全球储能电池市场规模资料来源:Wood Mackenzie,浙商国际资料来源:CNESA,浙商国际3.3.锂价波动对新能源汽车产业链影响深远锂价波动对新能源汽车产业链影响深远3.1.锂在
13、新能源汽车产业链中的角色锂在新能源汽车产业链中的角色上文中我们有提到动力电池是新能源汽车中最为关键的部件,其占整车成本近 40%-60%。当前主流的动力电池主要有三元锂电池和磷酸铁锂电池,两者都为锂离子电池。锂离子电池主要由正极材料、负极材料、隔膜和电解液组成,锂资源在正极材料、电解液和负极材料中都有广泛应用。其中正极材料是锂电池成本占比最大的部分(高达30%-40%),而正极材料的生产成本受原材料成本影响大,三元/磷酸铁锂电池的正极材料中氢氧化锂/碳酸锂都是成本占比最高的原材料。因此,上游锂价的波动从正极材料到动力电池再到下游整车是一条重要的成本传导链条,上游锂价的波动对整个新能源汽车产业链
14、都形成了较为深远的影响。table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk6/18请务必阅读正文之后的免责条款部分图表图表 5 5:锂在新能源汽车产业链中的角色锂在新能源汽车产业链中的角色资料来源:浙商国际整理图表图表 6 6:磷酸铁锂正极材料成本构成磷酸铁锂正极材料成本构成图表图表 7 7:三元正极材料成本构成(三元正极材料成本构成(NCM811NCM811 材料)材料)资料来源:CBC 金属网,浙商国际资料来源:Wind,浙商国际3.2.锂价暴涨导致新能源汽车产业链承压锂价暴涨导致新能源汽车产业链承压我们以上文中提到的“上游锂资源正极材料动力电池下游整车厂”为主
15、要传导路径,梳理了相关重要上市公司的业绩变化,可以更直观的看出上游锂价的大幅上涨对于中下游产业链带来的压力。从碳酸锂价格的走势可以看出,2021H1 期间碳酸锂价格仍处于此轮暴涨的初期,到2022H1 期间已经飙涨至 50 万元每吨附近。上游锂资源厂商(天齐锂业、赣锋锂业等)2022H1业绩较去年同期暴涨,毛利率、净利率和净利润水平都实现大幅增长,其中天齐锂业净利润水平较 2021H1 的-0.78 亿元暴涨至 2022H1 的 102.3 亿元;正极材料厂商(当升科技、德方纳米等)同样受益于下游需求暴涨,净利润水平大幅提升,但受上游锂资源价格影响,毛利率净利率水平承压;动力电池厂商(宁德时代
16、、亿纬锂能等)2022H1 同样面临原材料成本导致的毛利率下滑问题,部分厂商出现了增收不增利的情况,今年二季度随着向下游的顺价开始落地,利润率方面有所改善;下游整车厂(上汽集团、广汽集团等)也同样感受到了来自上游原材料的压力,行业毛利率净利率普遍承压,3 月以来下游整车厂迫于成本压力出现了车型涨价潮。table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk7/18请务必阅读正文之后的免责条款部分图表图表 8 8:碳酸锂价格走势碳酸锂价格走势资料来源:Wind,浙商国际图表图表 9 9:产业链公司业绩变化产业链公司业绩变化证券代码证券代码证券简称证券简称2021H12021
17、H1 毛利率毛利率2022H12022H1 毛利率毛利率2021H12021H1 净利率净利率2022H12022H1 净利率净利率上游锂资源上游锂资源9696.HK天齐锂业50.9784.143.5484.04002240.SZ盛新锂能34.2373.9826.3459.091772.HK赣锋锂业34.9160.4636.1051.22正极材料正极材料300073.SZ当升科技20.8717.6614.9610.01300769.SZ德方纳米21.1927.5010.4716.94688005.SH容百科技14.1912.738.926.36动力电池动力电池300750.SZ宁德时代26.8
18、518.4412.088.56300014.SZ亿纬锂能25.0514.6425.008.45300207.SZ欣旺达16.3213.483.931.07下游整车厂下游整车厂9866.HK蔚来-SW19.0413.80-6.32-22.479868.HK小鹏汽车-W11.6011.55-29.52-29.56002594.SZ比亚迪11.1312.121.992.61600104.SH上汽集团10.868.695.203.08601238.SH广汽集团4.674.3912.5911.94资料来源:Wind,浙商国际整理3.3.国内新能源汽车已进入市场驱动阶段国内新能源汽车已进入市场驱动阶段车型
19、的涨价潮并未明显反应到销售量上,今年 3 月以来国内新能源汽车销量仍然保持强劲增长。2022 年 3 月至 6 月,即使考虑进了受疫情严重影响的 4 月,这 4 个月的累计销量仍然实现了同比 100%左右的高速增长,反而实现了量价齐升。table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk8/18请务必阅读正文之后的免责条款部分由此可见,当下国内新能源汽车行业已经迈过了补贴和政策驱动的阶段,逐步完善的基础设施加上较燃油车更加智能舒适且节能环保的驾乘体验,消费者对于新能源汽车的认知和接受度正在进一步提升,行业已然进入了市场驱动的新阶段。图表图表 1010:中国新能源汽车销
20、量中国新能源汽车销量图表图表 1111:中国新能源汽车渗透率中国新能源汽车渗透率资料来源:Wind,浙商国际资料来源:Wind,浙商国际4.4.锂资源供需两端讨论与展望锂资源供需两端讨论与展望上文中有提到,供给端产能开发投入大周期长,普遍滞后于下游需求端的变化,锂价的周期性变化主要源于供需的周期性错配。因此,我们将主要从需求和供应两端出发,综合探讨锂价未来变化趋势。4.1.需求端需求端全球锂资源需求在过去受益于新能源汽车的快速发展,大幅拉动了锂电池需求,进而带动了锂资源需求的快速增长。根据 Wood Mackenzie 的测算,2015 年至 2021 年间,全球锂需求的年复合增长高达 16.
21、3%;未来随着全球新能源汽车的渗透率不断攀升,预计 2021年至 2025/2030 年的年复合增长率仍能高达 16.8%/15.6%,且锂电池的需求占比将增长至90%以上。图表图表 1212:全球锂需求展望全球锂需求展望资料来源:Wood Mackenzie,浙商国际table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk9/18请务必阅读正文之后的免责条款部分4.1.1.4.1.1.锂资源需求结构锂资源需求结构市场对锂资源的需求主要在新能源车、小动力、消费电子、储能和陶瓷/玻璃/润滑剂等其他用途。根据 Marklines 的测算,我们可以看到在过去几年随着新能源汽车的
22、渗透率不断提高,全球锂资源的需求结构发生了明显的变化。2016 年的锂资源需求结构中,陶瓷/玻璃/润滑剂等工业用途仍占主导地位,占比达到 60%,新能源车落后于消费电子排在第三,占比仅 16%;到 2020 年,来自新能源车的锂需求占比已经增加到 32%,成为仅次于陶瓷/玻璃/润滑剂等工业用途的第二大需求来源;后续随着新能源车渗透率的继续提升,预计到 2025 年来自新能源车的锂需求占比将高达 69%,是全球锂需求的最主要来源。此外,从结构变化的此消彼长上也可以看出未来锂资源需求的主要增长点。根据Marklines 的测算,未来锂需求的最重要增长点来自新能源车和储能,新能源车和储能的需求结构占
23、比将分别从 2020 的 32%和 5%增长至 2025 年的 69%和 12%,而其余的需求占比都呈现明显的下降趋势。图表图表 1313:全球锂需求结构变化展望全球锂需求结构变化展望资料来源:Marklines,浙商国际4.1.2.4.1.2.新能源汽车市场新能源汽车市场全球新能源汽车行业当前正处于高速发展期,全球各个主要汽车消费市场不管是销量还是渗透率在过去几年都实现了快速的攀升。尤其是中国,作为产销量第一的最大新能源车市场,国内新能源汽车市场的政策作用已经逐渐弱化,政策驱动已经转向市场驱动,市场的发展阶段已经领先于仍处在政策驱动的欧美市场。中国市场实现从政策驱动向市场驱动中国市场实现从政
24、策驱动向市场驱动在经历过 2019 年下半年至 2020 年上半年的市场萎靡后,国内新能源汽车市场在 2020年下半年开始迎来强势反弹,电动化成为大势所趋。2020 年 7 月国内新能源汽车销量自过去 12 个月以来首次由负转正,同比增长由 6 月的-32%跳升至+23%。自此国内新能源汽车销量的强势增长便延续至今。其中 2021 年国内新能源汽车销量高达 350 万辆,同比增长高达 165%,远超 2021 年年初市场预期的 200-220 万辆。2022 年延续了强势的增长势头,1 月-6 月期间除了 4 月受疫情影响销量同比增速下滑至 45%,其余月份的同比增长率都保持在 100%以上,
25、上半年累计table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk10/18请务必阅读正文之后的免责条款部分销量达到近 200 万,同比增长 117%。相比之下国内整体汽车销量仍然萎靡,使得新能源汽车的销量渗透率大幅上升,新能源汽车渗透率从 2020 年 7 月的不足 5%快速上升至当前的近 25%左右。图表图表 1414:中国新能源汽车销量中国新能源汽车销量图表图表 1515:中国新能源汽车渗透率中国新能源汽车渗透率资料来源:Wind,浙商国际资料来源:Wind,浙商国际政策驱动的欧洲市场政策驱动的欧洲市场欧洲新能源汽车市场受益于“全球最严苛汽车排放标准”,极为严格的排
26、放标准迫使传统车企加快了转型的步伐。欧洲市场近年来新能源汽车销量和渗透率都实现了非常快速的增长,2021 年全年欧洲的主要汽车市场德国/英国/法国/挪威的新能源汽车销量分别同比强势增长 72%/80%/64%/45%,2021 年 12 月的新能源汽车渗透率已经分别高达33%/28%/20%/78%。2022 年以来,在俄乌冲突、能源危机和宏观环境萎靡等影响下,整体欧洲汽车市场呈现萎靡的态势。叠加新能源汽车补贴的退坡,也拖累了欧洲的新能源汽车销量增速,2022年1月至9月欧洲主要汽车市场德国/英国/法国/挪威的新能源汽车销量同比增幅大幅下降至 1.4%/12.5%/10.7%/-16.9%。但
27、由于高油价,新能源汽车的渗透率在经历过上半年的下调后开始有所企稳回升,当前仍处于高位横盘阶段。图表图表 1616:德国新能源汽车销量及渗透率德国新能源汽车销量及渗透率图表图表 1717:英国新能源汽车销量及渗透率英国新能源汽车销量及渗透率资料来源:Wind,浙商国际资料来源:Wind,浙商国际table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk11/18请务必阅读正文之后的免责条款部分图表图表 1818:法国新能源汽车销量及渗透率法国新能源汽车销量及渗透率图表图表 1919:挪威新能源汽车销量及渗透率挪威新能源汽车销量及渗透率资料来源:Wind,浙商国际资料来源:Wi
28、nd,浙商国际低基数结合政策红利,助推美国市场发展低基数结合政策红利,助推美国市场发展2021 年美国新能源汽车市场同样开启了高增速阶段,新能源汽车销量达到 67 万辆,同比增长高达 105%。2022 年 1 月到 9 月,美国新能源汽车累计销量 68 万辆,同比增长下滑至 43%。但值得一提的是,相较更加成熟的中国和欧洲市场,美国市场的新能源车渗透率仅 7%不到,可挖掘的市场庞大。拜登政府当选后,一改上届政府对于新能源汽车产业发展的消极态度,对新能源汽车产业进行了大力的政策扶持。例如,去年 8 月拜登政府就签署了行政命令,设定了 2030年美国新车销售中新能源汽车占比达 50%的目标。美国
29、作为世界第二大的汽车消费市场,新能源汽车的低基数结合来自政府的政策红利,未来美国新能源汽车市场想象空间巨大。图表图表 2020:美国新能源汽车销量及渗透率美国新能源汽车销量及渗透率资料来源:Wind,浙商国际全球新能源汽车渗透率将快速提升全球新能源汽车渗透率将快速提升随着近年来全球各国碳排放政策日趋严格,再加上各国针对新能源车的产业扶持政策层出不穷,来自政策层面的倒逼和助推使得全球新能源汽车销量增长强势,渗透率近年来快速提升。2021 年全球新能源汽车渗透率从 2020 年的 6.3%快速跃升至 11.5%。table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk12/1
30、8请务必阅读正文之后的免责条款部分随着补能技术和基础设施的逐步普及,将大大减轻甚至在未来消除新能源汽车的补能焦虑,结合政策的助推和自身更经济优质的驾乘体验,后续新能源汽车渗透率的持续攀升值得期待。另外值得一提的是,各大车企甚至是国家已经有了明确的禁售燃油车时间表。根据Wood Mackenzie 的测算,全球乘用电动汽车的渗透率将会从 2021 年的 11.5%快速攀升至2025 年的 24.1%,到 2030 年将达到 46.3%,并在 2031 年超过 50%。图表图表 2121:全球乘用电动汽车渗透率展望全球乘用电动汽车渗透率展望资料来源:Wood Mackenzie,浙商国际图表图表
31、2222:各大车企燃油车停售时间表各大车企燃油车停售时间表汽车企业汽车企业燃油车停售时间表燃油车停售时间表汽车企业汽车企业燃油车停售时间表燃油车停售时间表比亚迪2022 年宝马2030 年长安2025 年雷诺2030 年北汽2025 年奥迪2033 年日产2025 年大众2035 年沃尔沃2025 年丰田2035 年梅赛德斯-奔驰2030 年现代起亚2035 年吉利2030 年通用2035 年福特2030 年本田2040 年资料来源:浙商国际整理图表图表 2323:部分国家的燃油车停售时间表部分国家的燃油车停售时间表国家国家燃油车停售时间表燃油车停售时间表荷兰2025 年禁售燃油车挪威2025
32、 年禁售燃油车印度2030 年全面禁售燃油车德国2030 年全面禁售传统内燃机车法国2040 年全面禁售燃油车英国2040 年全面禁售传统柴油车资料来源:浙商国际整理table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk13/18请务必阅读正文之后的免责条款部分4.1.3.4.1.3.储能市场储能市场储能简而言之就是实现电力存储和双向转换的技术。储能技术的应用领域多样,其中电力系统是储能最重要的应用场景,尤其是新能源发电领域。新能源发电受制于阳光、风力等自然条件影响,具备随机性、间歇性、波动性等特点,大规模并网会影响电网的稳定运行,增加电力系统调节经济性的难度与供电的成
33、本。而储能技术与新能源发电相辅相成,能够极大改善新能源发电对于电网的不利影响,在电网发电侧、输配电侧和用电侧都起到重要作用。图表图表 2424:储能在新能源发电中的应用储能在新能源发电中的应用资料来源:电化学储能应用现状及市场前景,浙商国际储能主要分为三大类:1)电化学储能:锂离子电池、铅蓄电池等;2)机械类储能:抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能等;3)电磁储能:超导储能、超级电容器储能等。其中电化学储能是未来发展的重要方向,因为其不会像例如传统抽水储能等方式受自然条件影响。电化学储能中,锂离子电池凭借其能量密度高、工作电压大、循环寿命长、充电速度快等特点,发展潜力更大。截至 2021 年,锂
34、离子电池占全球新型储能的份额已经超过 90%。图表图表 2525:20212021 年全球储能结构年全球储能结构图表图表 2626:20212021 年全球新型储能结构年全球新型储能结构资料来源:CNESA,浙商国际资料来源:CNESA,浙商国际在“碳中和”背景下,新能源发电迎来新一轮发展机遇。中国目标到 2030 年国内非化石能源占一次能源消费比重达到 25%左右,风电、太阳能发电总装机容量达到 1200GW 以上;table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk14/18请务必阅读正文之后的免责条款部分据 IRENA 预测,到 2050 年全球 49%的能源消
35、费将来自电力,且其中 86%的电力资源将来自可再生能源,届时全球光伏和风电的累计装机容量将有望超过 8500GW 和 6000GW。新能源发电的快速发展,将会直接带动储能市场的发展。国内多地加大了新能源配套储能的政策支持,多个省份明确要求新能源发电的储能容量配比在 10%-20%,储能时长要在 2 小时及以上,并对“新能源+储能”项目给予运营补贴。国家能源局还发布了关于加快推动新型储能发展的指导意见,明确 2025 年新型储能装机规模达 3000 万千瓦以上的目标,2020-2025 年均复合增长率将超 50%。2021 年全球电化学储能的累计装机量达到 21.1GW,同比增长 48%;其中中
36、国的累计装机量达到 5.8GW,同比增长 77%。根据 BENF 的预测,到 2025 年全球电化学储能的累计装机量将达到 133GW,2021-2025E 的年复合增长率高达 58%。中国方面,根据 CNESA 的预测,在保守情况下,中国到 2025 的电化学储能累计装机量将达到 35.5GW,2021-2025E 的年复合增长率达到 57%;而在乐观情况下的累计装机量有望达到 55.9GW,2021-2025E 的年复合增长率高达 76%。图表图表 2727:全球电化学储能累计装机量展望全球电化学储能累计装机量展望资料来源:CNESA,BENF,浙商国际图表图表 2828:中国电化学储能累
37、计装机量展望中国电化学储能累计装机量展望资料来源:CNESA,浙商国际table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk15/18请务必阅读正文之后的免责条款部分4.2.供给端供给端锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元素,由于其化学性质活波,锂不会以其纯元素金属形态天然存在,因此在自然界中一般以盐湖卤水、硬岩性锂矿及锂黏土矿等形式存在,通过加工后形成用于商业用途的锂金属及多种锂化合物。全球锂资源总量丰富,但受制于资源存在形式不一、资源分布不均、资源品位质量差异等因素,实际探明的资源总量和探明储量/产量差异较大。根据美国地质调查局(USGS)数据显示,2021 年全
38、球已探明锂资源量为 8856 万金属吨,但探明储量和产量仅约 2200 万和 10.5 万金属吨。从资源的分布来看,2021 年全球已探明的锂资源量主要集中在南美三角区和澳大利亚。南美三角区(玻利维亚、阿根廷、智利)已探明的锂资源量占全球探明资源量的比例高达 56%,主要以卤水锂资源为主;澳大利亚占比为 8%,以硬岩型锂矿为主。但叠加资源品位、开发技术和环境等因素,全球锂资源产量则主要集中在澳洲,2021 年澳洲锂资源产量占全球产量的 55%,其中 Greenbushes、Pilgangoora 等项目不管是资源量和资源品位都处于全球领先水平。图表图表 2929:全球锂资源总量全球锂资源总量/
39、探明储量探明储量/产量产量资料来源:USGS,浙商国际图表图表 3030:全球探明锂资源量分布全球探明锂资源量分布图表图表 3131:全球锂产品产量分布全球锂产品产量分布资料来源:USGS,浙商国际资料来源:USGS,浙商国际table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk16/18请务必阅读正文之后的免责条款部分锂行业的产业链流程便是将上游的矿产资源(包括锂矿、锂卤水资源)生产转化为终端客户所需要的锂产品(包括碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂和金属锂等)。锂产品中除了碳酸锂和氢氧化锂,其余产品市场规模占比较小,我们主要来关注碳酸锂和氢氧化锂的供应情况。图表图表 3232
40、:锂行业生产流程锂行业生产流程资料来源:浙商国际整理根据 Wood Mackenzie 的测算,2021 年全球碳酸锂和氢氧化锂产能分别达到 399 和 180千吨 LCE。在经历了 2021 年需求端的刺激下,全球供给端开始加速扩产,未来几年随着主要来自澳洲和南美地区的在建锂矿项目的投产,全球碳酸锂和氢氧化锂的产量有望快速提升。预计未来 5 年,至 2026 年的复合增长率有望分别高达 16.4%和 31.2%。此后,随着锂资源的供求关系变化,大规模的锂资源供应和趋于成熟的需求市场,供大于求的市场和回归理性的锂价会倒逼上游成本较高的低品位产能周期性出清,整体产量增长也将逐步在高位趋缓。图表图
41、表 3333:全球碳酸锂产量展望全球碳酸锂产量展望资料来源:Wood Mackenzie,浙商国际table_page港股港股行业公司行业公司研究研究http:/zsqh.hk17/18请务必阅读正文之后的免责条款部分图表图表 3434:全球氢氧化锂产量展望全球氢氧化锂产量展望资料来源:Wood Mackenzie,浙商国际4.3.结合供需,锂价有望在结合供需,锂价有望在 20232023 年迎来拐点年迎来拐点结合供需两端的变化预测,可以得到未来整个精炼锂化学市场的市场余量,也就是供给量减去需求量,并以此来判断未来可能的锂价走势。根据 Wood Mackenzie 的测算,经历过 2021 年
42、需求端激增,而同时供给端在经历上一轮产能出清后难以快速回补而造成的供不应求后,产能仍难以短期跟上的情况下,2022 年的供需情况仍较为紧张;而整体市场的供需情况有望在 2023 年随着产能的释放而得到缓解。后续供给端的产能快于需求端不断释放,再结合供给端相较需求端较弱的弹性,预计市场在 2023 年至 2026 年的市场余量将不断放大,届时锂价可能将迎来快速调整;不断调整的锂价倒逼上游产能收缩出清,尤其是高成本项目,再结合稳健的需求增长,市场余量预计将在 2027 年开始收缩,供过于求的情况开始好转,届时锂价有望开始企稳回升。图表图表 3535:锂市场余量和价格展望锂市场余量和价格展望资料来源
43、:Wood Mackenzie,浙商国际http:/zsqh.hk18/18请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级说明股票投资评级说明以报告日后的 6 个月内,证券相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.买入:相对同期相关证券市场代表性指数表现20以上;2.增持:相对同期相关证券市场代表性指数表现1020;3.中性:相对同期相关证券市场代表性指数表现1010之间波动;4.减持:相对同期相关证券市场代表性指数表现10以下。行业的投资评级:行业的投资评级:以报告日后的 6 个月内,行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为标准,定义如下:1.看好:相对同期相关证
44、券市场代表性指数表现10%以上;2.中性:相对同期相关证券市场代表性指数表现10%10%以上;3.看淡:相对同期相关证券市场代表性指数表现10%以下。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重。建议:投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论风险披露及免责声明风险披露及免责声明负责撰写本报告的分析员是浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)的持牌代表及证监会持牌人士(王卉,中央编号:BLN172),该(等)分析员及其有联系人士没有在有关香港上市公
45、司内任职高级人员、没有持有有关证券的任何权益、没有在发表此报告 30 日前处置或买卖有关证券及不会在发表报告 3 个工作日内处置或买卖有关证券。本报告所包含的内容及其他资料乃从可靠来源搜集,这些分析和信息并未经独立核实及浙商国际并不保证其绝对准确和可靠,且不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任。本报告的版权为浙商国际及其关联机构所有,仅供浙商国际及其关联机构在符合其司法管辖区的注册或发牌条件下使用,并禁止任何人士在没有得到浙商国际的书面同意下透过任何媒介或方式复制、转发、分发、出版或作任何用途,否则可能触犯相关法规。投资涉及风险,投资者需注意投资项目之价值可升可跌,而过往表现并不反映将来之表现。本报告只供一般参考,不应视为作出任何投资或业务决策的基础,亦不应视为邀约、招揽、邀请、意见或建议购买、出售或以其他方式买卖任何投资工具或产品。浙商国际建议投资者在进行投资前寻求独立的专业意见。任何人士因本报告之资料及内容而蒙受的任何直接或间接损失,浙商国际均不承担任何法律责任。浙商国际金融控股有限公司浙商国际金融控股有限公司地址:香港湾仔皇后大道东 183 号合和中心 44 楼 4405 室客服热线:+852-2180 6499传真:+852-2180 6598电邮:cscnzsqh.hk官网:zsqh.hk