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1、-1-专题专题 各经济体疫各经济体疫后后消费观察消费观察日期:2022年11月15日于佳琦于佳琦S05证券研究报告证券研究报告|行业行业深度深度报告报告日用日用消费消费|食品饮料食品饮料任龙任龙研究助理-2-核心结论核心结论 防疫防疫政策政策:20年疫情发生后,各国家和地区均有过短期相对严格的管控措施。随后的政策有所不同,美国较早推进放开(21Q1),并相应调整政策。新加坡、日本等国家尝试放开时间相对晚一些(21Q3-Q4)。新加坡、日本放开后都面临了确诊病例大幅提升阶段。经济经济恢复恢复:各经济体疫情放开前后表现有所分化:美国、新加坡、中国香港地区恢复速度更快,消费反弹
2、也较高,判断与消费刺激政策,以及疫情前的整体经济韧性较高有关;刺激政策上,美国20-21年发放全民补助金,刺激力度最大,复苏速度也最快;新加坡、中国香港、日本则更多是通过消费券及补贴的方式刺激消费,效果看,中国香港、新加坡好于日本。新加坡、中国香港地区完全恢复至疫前状态,需要1-2个季度的过渡期。食品饮料子版块来看,日本波动小弹性也相对较小,美国、新加坡反弹较高,尤其是美国兼具稳健性与增长性,延续了疫情前的快速增长态势。新加坡新加坡中国香港地区中国香港地区日本日本美国美国新增确诊人数新增确诊人数管控力度管控力度严格管控后放开相对放松严格管控后放开管控较松,放开较早放开时点放开时点2021-8-
3、-1疫前经济增速疫前经济增速(1515-1919年年GDPGDP中枢)中枢)5.2%4.9%1.5%4.0%消费刺激政策消费刺激政策邻里购物券、旅游消费券三轮消费券(全民)推出“GoTo”补贴计划,补贴旅游与餐饮2020-2021年全民补助金(力度最大)刺激力度及效果刺激力度及效果力度适中,占GDP的1%效果较好力度大,单季GDP的5%效果较好力度适中,旅游补贴为主消费意愿低,效果有限力度大,占GDP的4%效果最好消费复苏消费复苏慢于GDP2-3个月过渡期快于GDP2个季度过渡期快于GDP增速快于GDP增速食品饮料食品饮料放开后弹性高整体恢复较慢-波动小弹性低受疫情影响小
4、恢复速度快,增速高数据来源:ifind,招商证券整理OYbWmUlY8ZmWrR0UkXvW7N8Q9PmOnNpNmOlOnMrQkPnMrP7NnNzQwMnPqQwMmOzQ-3-分地区看分地区看 新加坡:新加坡:稳步推进放开稳步推进放开,消费逐步复苏消费逐步复苏,整体经济恢复至疫情前整体经济恢复至疫情前水平水平 疫情复盘:清零政策实行1年半,在积极推进全民疫苗基础上,以及经济压力下,实行逐步放开政策,放开后确诊病例有阶段性爆发。恢复程度:逐步放开阶段,GDP增速更快恢复到疫情前水平,消费复苏有2-3个月过渡期。细分板块:放开后,恢复弹性看,餐饮消费;恢复程度看,消费餐饮;食品饮料恢复弹
5、性更高且没有过渡期,但整体上食品饮料恢复程度相对较慢。中国香港地区:消费刺激力度大中国香港地区:消费刺激力度大,复苏复苏存在存在1 1-2 2个季度过渡期个季度过渡期 疫情复盘:整体平稳,管控比大陆地区宽松,22年2-3月有所爆发,4月得到控制。恢复程度:22年2月疫情后整体经济慢恢复,消费有V型反弹,但恢复到19年水平存在2个季度左右的过渡期。日本日本:放开后经济尚未完全恢复,食品饮料表现最稳健:放开后经济尚未完全恢复,食品饮料表现最稳健 疫情复盘:疫情后快速出台政策配合管控,21年10月实验放开,22年3月完全放开,但近期确诊人数大幅增加。恢复程度:放开后经济有所恢复,但尚未完全恢复到19
6、年水平,复苏相对较慢。细分板块:21年10月实验开放政策后,日用百货、药品化妆品、家用电器等可选属性产品增速改善相对明显,食品饮料在整个疫情政策变化周期中,波动最小,弹性也较低,表现的最为稳健。美国美国:放开早消费复苏快,食品饮料表现强劲放开早消费复苏快,食品饮料表现强劲 疫情复盘:美国20年8月便提出群体免疫政策,管控相对放松,21年初开始逐步放开,22年4月取消几乎所有防疫限制。恢复程度:美国21年便全面复苏,消费逐季改善且增速快于GDP增速。细分板块:疫情至今,美国食品饮料子板块表现出较强的抗风险能力(疫情爆发阶段受损最小),以及较强的恢复及增长能力(相比19年复合增速领先各其他消费子品
7、类)。-4-一一、新加坡:稳步推进放开新加坡:稳步推进放开,消费逐步复苏消费逐步复苏,整体经济快速整体经济快速恢复恢复二二、中国香港地区:消费中国香港地区:消费刺激力度大刺激力度大,复苏存在复苏存在1 1-2 2个季度过渡期个季度过渡期三三、日本:放开后经济尚未完全恢复日本:放开后经济尚未完全恢复,食品饮料表现最稳健食品饮料表现最稳健四四、美国:放开早消费复苏快美国:放开早消费复苏快,食品饮料表现食品饮料表现强劲强劲五五、总结:消费复苏有所分化总结:消费复苏有所分化,美国美国、新加坡食饮弹性较高新加坡食饮弹性较高目录目录-5-新加坡从清零政策逐步转向放开新加坡从清零政策逐步转向放开 新加坡疫情
8、经历了从清零政策新加坡疫情经历了从清零政策,逐步向稳步放开发展过渡逐步向稳步放开发展过渡。其转变一方面来自于较高疫苗接种率其转变一方面来自于较高疫苗接种率,最早引入抗原检测等基础保障最早引入抗原检测等基础保障,一方面也来自于本国无法实现内循环带来的经济压力一方面也来自于本国无法实现内循环带来的经济压力。新加坡疫新加坡疫情爆发至今情爆发至今,共可以分为三个主要阶段:共可以分为三个主要阶段:1)清零政策阶段:时间从清零政策阶段:时间从20年年1月到月到21年年8月月,持续时间一年半持续时间一年半,每日新增病例处于低位每日新增病例处于低位,但是但是经济压力凸显经济压力凸显,政府不断加大财政预算;政府
9、不断加大财政预算;2)逐步放开过渡阶段:时间从逐步放开过渡阶段:时间从21年年8月到月到22年年3月月,期间遭受到德尔塔及奥密克戎病毒影响期间遭受到德尔塔及奥密克戎病毒影响,确确诊人数大幅增加诊人数大幅增加,同时新加坡经济也逐渐恢复到同时新加坡经济也逐渐恢复到19年同期水平之上年同期水平之上。3)全面放开阶段:时间从全面放开阶段:时间从3月至今月至今,对国内活动及入境限制进一步放开对国内活动及入境限制进一步放开,经济持续回暖经济持续回暖。数据来源:ifind,招商证券整理图:新加坡疫情三图:新加坡疫情三阶段(单位:人)阶段(单位:人)0500000002500030000
10、新加坡:确诊病例:新冠肺炎:当日新增政策清零阶段政策清零阶段20年4月,新加坡全国范围内采取熔断措施,相当于封城,6月才解禁2月至5月,新加坡共推出四个总值近1000亿新元(约合5000亿人民币)的抗疫预算案,其中520亿新元来自国家储备逐步放开阶段逐步放开阶段德尔塔和奥密克戎分别带来两波疫情高峰全面放开阶段全面放开阶段8月29日,新加坡入境基本全面放开,无疫苗者无需隔离-6-阶段一:阶段一:严格清零政策,经济发展承压严格清零政策,经济发展承压 第一阶段第一阶段(20202020.1 1-20212021.8 8):严格清零政策严格清零政策,经济发展承压经济发展承压。20年1月疫情爆发后,新加
11、坡采取严格清零政策,进入相对封闭的管控状态。这一阶段新加坡疫情控制相对较好,但经济压力日益凸显。政策;政策;20年4月,新加坡全国范围内采取熔断措施,关闭非必要工作场所并要求居民非必要不外出。同时,政府为应对新冠疫情总拨款近1000亿新元,包括520亿新元的国家储备,占总储备的1/10。疫情:疫情:在此阶段的一年半多时间里,新加坡日均新增确诊病例117例左右,累计确诊6.5万,占人口比例1.2%,单日最高确诊1426例。经济经济:2020年新加坡遭遇建国以来最大幅度经济衰退,GDP下降4.1%。整个2021年,新加坡游客总人数不过33万人左右,不足疫情前的不足疫情前的2 2%,新航的销售额只有
12、38.15亿新币,同比减少76%,客运量也同客运量也同比下跌了比下跌了9898%。无论是无论是20202020年还是年还是20212021年年,居民和公民的失业率居民和公民的失业率,比起疫情前的比起疫情前的20192019年都要高出不少年都要高出不少。图:图:20202020年,新加坡年,新加坡GDPGDP遭遇近遭遇近2020年来的首次下滑年来的首次下滑图:图:2020-2121年,新加坡失业率明显提升年,新加坡失业率明显提升2.02.01.92.01.92.12.22.12.33.02.71.52.02.53.03.52011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20
13、18 2019 2020 2021新加坡整体失业率(%)数据来源:wind,ifind,招商证券整理-7-阶段二:阶段二:逐步放开防疫措施,确诊人数反复逐步放开防疫措施,确诊人数反复,经济反弹,经济反弹 第二阶段第二阶段(20212021.8 8-20222022.3 3):逐步放开防疫措施逐步放开防疫措施,确诊人数有所反复确诊人数有所反复,经济开始反弹经济开始反弹。2021年6月新加坡抗疫跨部门工作小组发表文章,宣布“与冠病共处,如常生活”,放弃清零政策。政策转变一方面是基于对经济压力的考虑,另一方面接种疫苗也是政策转变最重要的前提。2022年3月,新加坡人口中两剂疫苗接种率超过92%,接种
14、第三剂的达71%,均领先全球。政策;政策;积极推进疫苗与抗原体检测,为放开打好基础。新加坡是最早开展全民疫苗,以及引入抗原体检测的国家之一。21年8月开始,新加坡分四个阶段逐步开放经济、社交和旅游活动。疫情:疫情:新加坡逐步开放的过程中正遇到德尔塔病毒侵袭,9-11月仅3个月时间,新加坡累计确诊19.7万例,平均每日新增2165例,单日最高5324例,均为20-21年两年时间的最高值。进入22年,奥密克戎开始大范围传播。22年1-3月期间,新加坡累计感染81.7万例,日均新增9078例,单日最高2.6万例,也是至今为止单日最高新增数。经济经济:8月逐步放开后新加坡经济迅速反弹,19年新加坡季度
15、GDP增长中枢为1%左右,21Q3开始,新加坡相对19年GDP增速维持在1.4%以上,恢复到19年同期水平之上。1.20-12.20-4.60-0.90 1.51 0.86 1.40 2.45 2.26 2.01-15-10-505101520-20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,0002019-32019-62019--32020-62020--32021-62021--32022-6GDP:百万新加坡元(左轴)GDP增速:%(右轴)GDP增速-相对19年:%(
16、右轴)图:新加坡季度图:新加坡季度GDPGDP及增速及增速数据来源:ifind,招商证券整理-8-阶段三:进一步实现放开,消费全面复苏阶段三:进一步实现放开,消费全面复苏 第三阶段第三阶段(20222022.3 3至今至今):进一步实现放开进一步实现放开,消费全面复苏消费全面复苏,其中零售更早恢复到疫情前水平其中零售更早恢复到疫情前水平,餐饮受损更严重餐饮受损更严重,复苏弹性更大复苏弹性更大。3月24日,新加坡总理李显龙发表题为“迈入新阶段”的全国电视讲话,宣布大幅放宽一系列疫情管理措施,正式迈向与新冠共存的阶段。政策;政策;3月,新加坡进一步放宽口罩禁令、市内聚集人数、居家办公及大型活动限制
17、,以及入境限制。8月新加坡入境基本全面放开,无需核酸检测,无疫苗者无需隔离。10月10日起,全面放开,只有公共交通,医院养老院等场所要求佩戴口罩,可以说基本恢复到疫情前的生活状态。疫情:疫情:在此期间,累计新增88万例,日均新增4451例,其中5-7月新增病例有所反复,单日新增也曾最高达到1.68万。经济经济:疫情爆发后,餐饮相比零售受损更严重。在21年8月及22年4月两次放开政策后,餐饮和零售都实现了明显的反弹,其中餐饮弹性更高,5-8月同比增长40%以上。从恢复程度看,零售恢复更快。22年4月后,零售相对19年复合增长率持续稳定在正增长,表明零售消费已经恢复到疫情前水平。餐饮恢复态势较慢,
18、9月仍在19年同期水平之下。图:新加坡零售及餐饮指数图:新加坡零售及餐饮指数406080100120零售指数餐饮指数-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%新加坡:零售业增长率(相比19年)新加坡:餐饮业增长率(相比19年)图:新加坡零售及餐饮指数增速图:新加坡零售及餐饮指数增速数据来源:ifind,招商证券整理-9-62%133%101%61%71%72%107%88%92%88%126%95%94%89%121%117%125%104%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2021年7月(放开前)2022年7月(放开后)消费细分:消费细分:食品
19、饮料放开后弹性高,但整体恢复较慢食品饮料放开后弹性高,但整体恢复较慢数据来源:ifind,招商证券整理 疫情爆发后,短期内受损最严重的板块是百货商店、珠宝以及服饰,但其随后的复苏速度相对较快。21年8月,逐步放开阶段,存在大概2-3个月的过渡期,11月消费板块普遍迎来反弹。22年3月,进一步放开政策落地后,以食品饮料、服饰、家居等子版块立刻反弹,未出现过渡期。食品饮料板块在第三阶段完全放开后反弹较高,但截止22年7月尚未恢复到19年同期水平,在所有子板块中恢复速度相对较慢。02040608001802020 Jan2020 Feb2020 Mar2020 Apr2020
20、May2020 Jun2020 Jul2020 Aug2020 Sep2020 Oct2020 Nov2020 Dec2021 Jan2021 Feb2021 Mar2021 Apr2021 May2021 Jun2021 Jul2021 Aug2021 Sep2021 Oct2021 Nov2021 Dec2022 Jan2022 Feb2022 Mar2022 Apr2022 May2022 Jun2022 Jul百货商店商超便利店食品饮料化妆品服饰家居珠宝首饰图:图:新加坡零售消费细分品类指数新加坡零售消费细分品类指数图图:新加坡消费细分品类指数相比新加坡消费细分品类指数相比1919年恢
21、复程度年恢复程度-10-新加坡疫情总结新加坡疫情总结阶段阶段特征特征日均新增日均新增管控政策管控政策经济经济第一阶段2020.1-2021.8清零政策经济承压117实行严格清零政策政府拨款应对20年GDP下滑4.1%失业率显著提升第二阶段2021.8-2022.3逐步放开确认增加4877逐步放开政策积极推进疫苗与抗原体检测21Q3开始GDP恢复到19年水平之上第三阶段2022.3至今全面放开消费复苏4451进一步实现全面放开基本恢复疫情前生活状态消费持续复苏零售恢复到疫情前水平餐饮反弹力度高,基本恢复到疫情前水平表:新加坡疫情总结复盘表:新加坡疫情总结复盘 新加坡放开政策建立在对经济压力的缓解
22、,以及相对积极的疫苗与抗原体普及基础上,但放开后仍面临阶段性的新增确认人数大幅增加的情况。逐步放开阶段,GDP增速快速恢复到疫情前水平,消费复苏有2-3个月过渡期。放开后,恢复弹性看,餐饮零售;恢复程度看,零售餐饮 完全放开后,食品饮料恢复弹性更高且没有过渡期,但整体上食品饮料恢复程度相对较慢。数据来源:ifind,招商证券整理-11-一一、新加坡:稳步推进放开新加坡:稳步推进放开,消费逐步复苏消费逐步复苏,整体经济快速整体经济快速恢复恢复二二、中国香港地区:消费中国香港地区:消费刺激力度大刺激力度大,复苏存在复苏存在1 1-2 2个季度过渡期个季度过渡期三三、日本:放开后经济尚未完全恢复日本
23、:放开后经济尚未完全恢复,食品饮料表现最稳健食品饮料表现最稳健四四、美国:放开早消费复苏快美国:放开早消费复苏快,食品饮料表现食品饮料表现强劲强劲五五、总结:消费复苏有所分化总结:消费复苏有所分化,美国美国、新加坡食饮弹性较高新加坡食饮弹性较高目录目录-12-中国香港地区:中国香港地区:今年今年2 2月短期爆发,影响较大月短期爆发,影响较大 2222年年之前,中国香港地区整体之前,中国香港地区整体疫情控制疫情控制较好。较好。中国香港地区自2020年1月底以来,共经历5轮疫情。其中第一、第二波疫情发生在20年1-4月,第三、第四波发生在20年7月及12月。在20-21年期间,中国香港地区日均新增
24、确诊19例,最高单日新增149例,整体控制的相对较好。2222年年2 2月爆发第五月爆发第五波波疫情,短期造成严重影响。疫情,短期造成严重影响。22年2月开始,奥密克戎病毒在中国香港地区快速传播,截止22年4月5日,第五波疫情累计超116万人感染,累计8136名死亡病例,病死率为0.70%,远高于其前4波疫情造成的死亡总数。7月以来,奥密克戎新变种使得新增病例处于反复状态,9月逐渐缓和。本轮疫情爆发主要在于:1)中国香港地区入境防疫政策相对宽松;2)人口密度大;3)疫苗接种比例相对较低(截止21年底,中国香港地区疫苗完全接种率62.3%,新加坡、日本同期分别为86.3%,80%)。-5,000
25、.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.----------------102021-11
26、--------09图图:中国香港地区:中国香港地区每日每日新增确诊新增确诊数(人)数(人)数据来源:ifind,招商证券整理1、22年3月初,单日新增人数达到本轮疫情的最高峰,超3万人,实际感染人数或远高于公布数2、随着确诊人数快速回落,一个半月后港府放松管制20年7月宣布收紧防疫措施,内地来港人士强制检疫令暂定再延长一个月,23日起室内必须佩戴口罩减少社交接触和聚集、切断境外传播20年12
27、月宣布进一步收紧社交距离,晚6点后禁止堂食,宴会人数减至20人,多种场所关闭-13-中国香港地区:中国香港地区:政策比内地更为宽松,着重刺激消费政策比内地更为宽松,着重刺激消费 中国香港地区地区中国香港地区地区相比内地的疫情防控政策更加宽松相比内地的疫情防控政策更加宽松 内地:内地:通过常态化核酸政策,目前已覆盖全国GDP过半的省市,人口占比近40%,多数城市出入公共场所须出示核酸检测证明,时效性的要求通常从72小时到一周不等。中国香港地区:中国香港地区:采用疫苗通行证,除了对于酒店、机场、冷库等高暴露风险特定群组的从业人员采取强制核酸检测,民众出入公共场所仅需出示疫苗通行证(接种三针疫苗或处
28、于接种第二针疫苗后的6个月内方可持有),并未要求具备时效性的核酸检测证明。中国香港地区地区中国香港地区地区促进消费的财政刺激力度更大促进消费的财政刺激力度更大 内地:内地:消费领域财政刺激的主要发力点在汽车领域,已有18个省市以消费券、补贴等形式促进汽车消费;普惠领域的消费券方面,美团数据显示,2022年前4个月,20个省市先后发放总额超过34亿元的消费券。中国香港地区:中国香港地区:4月发放的消费券规模占其2022年一季度GDP的比例高达4.6%。发放日期发放日期具体政策具体政策2021.8.1和2021.9.1向年满18岁符合资格的中国香港地区永久性居民及新来港人士发放总额5000港元的电
29、子消费券(2021年7月17日当天或之前完成登记于2021年8月1日获发;在2021年7月18日或之后完成登记于2021年9月1日获发)。2022.4.7向约630万名符合资格的市民发放2022年消费券计划第一阶段的电子消费券,每人5000港元。2022.8.7第一阶段已获得5000港元消费券的市民,会再获得5000港元消费券,而新登记的符合资格市民则获得1万港元消费券。图图:中国香港地区:中国香港地区消费消费券发放政策券发放政策数据来源:中国香港地区特区政府官网,招商证券整理-14-中国香港地区:中国香港地区:疫情后整体经济恢复存在一定过渡期疫情后整体经济恢复存在一定过渡期 中国香港地区地区
30、GDP在20Q1疫情爆发后受影响同比下滑9.3%,此后持续保持恢复态势,21年底基本恢复到19年水平。22年2月初第五波疫情爆发后,中国香港地区加速了疫苗接种,并升级了管控措施。疫情影响下,22Q1中国香港地区GDP同比下滑3.9%,分项看,内需方面私人消费开支同比增速为-5.4%,投资增速为-8.4%。外需方面整体货物出口同比增速-4.5%,服务出口同比增速为-2.8%。22年3月疫情逐步得到控制,4月中国香港地区放宽入境政策并发放电子消费券,经济有所反弹,但二季度看相比19年同期水平仍有缺口,经济恢复存在一定过渡期。-9.30-9.40-4.10-3.60-1.04-1.29 0.58 0
31、.45-2.02-1.28-12-10-8-6-4-2024680006000006200006400006600006800007000007200007400007600-----06GDP:百万港元(左轴)GDP增速:%(右轴)GDP增速-相对19年:%(右轴)图图:中国香港地区季度:中国香港地区季度GDPGDP及增速及增速数据来源:ifind,招商证券整理-15-中国香港地区:中国香港地区:消费消费V V型反弹明显,但整体恢复速度较慢型
32、反弹明显,但整体恢复速度较慢 消费呈现消费呈现V V型反弹。型反弹。疫情影响下,私人消费开支由去年21Q4增长6.1%,扭转为22Q1下跌5.4%,Q2随着疫情转好以及消费券的刺激,实现V型反弹,同比+2.1%。图图:中国香港地区私人:中国香港地区私人消费开支及同比增速(季度)消费开支及同比增速(季度)-8.60-13.80-9.00-8.200.906.806.206.10-5.402.10-15-10-50510380,000400,000420,000440,000460,000480,000500,0---0
33、--06中国香港私人消费开支:百万港元(左轴)当月同比:%(右轴)数据来源:ifind,招商证券整理-16-中国香港地区:中国香港地区:消费消费V V型反弹明显,但整体恢复速度较慢型反弹明显,但整体恢复速度较慢 零售零售消费复苏存在消费复苏存在2 2个季度左右过渡期。个季度左右过渡期。零售业总销货值来看,2-3月疫情后同样实现了V型反弹,但整体直到8月才恢复到19年同期水平上下(相比19年8月复合增速-0.9%),目前看消费复苏存在2个季度左右的过渡期。图图:中国香港地区零售业:中国香港地区零售业总销货价值(月度)总销货价值(月度)-21.5-
34、44.0-42.1-36.1-32.9-24.7-23.1-13.1-12.8-8.7-4.2-13.3-17.7-14.7-16.6-15.4-14.0-10.7-11.1-1.4-3.2 1.1 1.3-4.1-11.1-14.7-15.7-7.2-10.0-7.7-6.3-0.9-50-40-30-20-05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000零售业总销货总价值:百万港元(左轴)零售业总销货价值指数当月同比:%(右轴)相比19年增速:%(右轴)数据来源:ifind,招商证券整理-17-一一、新加坡:稳步推进放开
35、新加坡:稳步推进放开,消费逐步复苏消费逐步复苏,整体经济快速整体经济快速恢复恢复二二、中国香港地区:消费中国香港地区:消费刺激力度大刺激力度大,复苏存在复苏存在1 1-2 2个季度过渡期个季度过渡期三三、日本:放开后经济尚未完全恢复日本:放开后经济尚未完全恢复,食品饮料表现最稳健食品饮料表现最稳健四四、美国:放开早消费复苏快美国:放开早消费复苏快,食品饮料表现食品饮料表现强劲强劲五五、总结:消费复苏有所分化总结:消费复苏有所分化,美国美国、新加坡食饮弹性较高新加坡食饮弹性较高目录目录-18-日本:日本:出台政策配合疫情管控,出台政策配合疫情管控,逐步逐步实行放开政策实行放开政策同新加坡类似,日
36、本也在管控后经历了开放实验,以及全面放开的阶段:同新加坡类似,日本也在管控后经历了开放实验,以及全面放开的阶段:阶段一(阶段一(2020.12020.1-2021.102021.10):快速出台政策配合防控。):快速出台政策配合防控。疫情爆发后日本快速出台政策配合管控,期间共爆发5轮疫情,其中4次引发政府宣布紧急事态。虽有相关政策,但实际管理上以民众自觉为主。随着民众自觉性下降,日本每轮疫情的高峰值呈递增趋势。阶段二(阶段二(2021.102021.10-2022.32022.3):就开放进行试验,管控相对温和。):就开放进行试验,管控相对温和。2021年10月,日本宣布全面解除紧急事态宣言,
37、并就放开进行实验。此后奥密克戎疫情反弹,日本政府改用“蔓延防止重点措施”,相应限制措施相对更温和。阶段三(阶段三(2022.32022.3至今):全面放开,但至今):全面放开,但7 7月月以来新增确诊持续以来新增确诊持续高增,高增,原因在于:a)疫苗接种率不算高,日本疫苗接种率81%,第三针接种率64%(我国全程疫苗接种率近90%,加强针接种率71%);b)人口密集,8月日本盂兰盆节;c)持续放开的政策,9月7日起,只要提供3针疫苗接种证书,不需要核酸报告,同时把每日入境人数上限提高到5万人,以刺激旅游业恢复;d)医疗体系不堪重负,轻症者只能居家隔离,进一步加大了病毒的传播。0.0050,00
38、0.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00解除紧急事态宣言,就开放进行试验图:日本每日新增确诊图:日本每日新增确诊病例(人)病例(人)全面解除防控20年3月,日本通过新型流感等对策特别措施法修正案,为后续管控奠定了法律基础数据来源:ifind,招商证券整理疫情爆发高峰-19-日本:经济稍有恢复,但仍未恢复到日本:经济稍有恢复,但仍未恢复到1919年水平年水平经济复苏:在政策放开的背景下稍有恢复,但仍未达到经济复苏:在政策放开的背景下稍有恢复,但仍未达到1919年同期水平年同期水平 疫情期间,日本陆续出台了总规
39、模近200万亿日元的经济刺激计划,用于防疫、防灾以及帮助企业渡过难关。同时日本推出“GoTo”计划,对餐饮和旅游进行补贴。但日本疫情前就曾发放消费券刺激消费,本轮消费券刺激的效果,相比其他国家和地区有所不足。日本GDP相比19年复合增速始终是同比下降的,21年10月放开后GDP增速环比看有小幅回升,但尚未恢复到19年同期水平。其一是由于日本本身经济增速相对较慢,15-19年GDP增长中枢1.5%。其二是由于日本国内老龄化严重叠加消费税的提升,使得消费和投资意愿下降,整体经济恢复的相对缓慢。-2.10-10.30-5.40-0.90-1.91-1.90-2.16-0.18-1.06-0.77-1
40、2.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.000001400-----06GDP:十亿日元(左轴)GDP增速:%(右轴)GDP增速-相对19年:%(右轴)图:日本图:日本GDPGDP及增速(季度)及增速(季度)数据来源:ifind,招商证券整理-20-日本:食品饮料表现最为稳健日本:食品饮料表现最为稳健零售业受疫情影响比批发业严重,放开后
41、增速改善明显更好,零售在20年底便恢复了正增长,恢复态势快于GDP增速。零售品类细分来看,受疫情管控影响较大的是纺织服装、日用百货。随着21年10月实验开放政策,日用百货、药品化妆品、家用电器等可选属性产品增速改善相对明显,食品饮料在整个疫情政策变化周期中,波动最小,弹性也较低,表现的最为稳健。食品饮料在整个疫情政策变化周期中,波动最小,弹性也较低,表现的最为稳健。-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%------1
42、----------08日本:商业销售额:零售 yoy日本:商业销售额:批发 yoy图:日本零售及批发商业零售额增速(月)图:日本零售及批发商业零售额增速(月)-60%-40%-20%0%20%40%60%-----
43、-----------08纺织品、服装和配饰品日用百货食品和饮料药品和化妆品家用电器图:日本零售各细分消费品类同比增速(月)图:日本零售各细分消费品类同比增速(月)数据来源:ifind,招商证券整理-21-一一、新加坡:稳步推进放开新加坡:稳步推进放开,消费逐步复苏消费逐步复苏,整体经济快速整体经济快速恢复恢复二
44、二、中国香港地区:消费中国香港地区:消费刺激力度大刺激力度大,复苏存在复苏存在1 1-2 2个季度过渡期个季度过渡期三三、日本:放开后经济尚未完全恢复日本:放开后经济尚未完全恢复,食品饮料表现最稳健食品饮料表现最稳健四四、美国:放开早消费复苏快美国:放开早消费复苏快,食品饮料表现食品饮料表现强劲强劲五五、总结:消费复苏有所分化总结:消费复苏有所分化,美国美国、新加坡食饮弹性较高新加坡食饮弹性较高目录目录-22-美国:美国:2121年年经济经济全面全面复苏,复苏,消费消费明显明显改善改善 美国疫情于20年3月初爆发,4月底逐步复工。21年1月公布疫情防范和应对国家战略,管控逐步放开。3月解除口罩
45、令,4月放松旅行禁令,同年7月恢复口罩令。22年2月以来,美国各州再次陆续解除新冠肺炎防疫限制措施(加州和夏威夷州均于3月取消口罩强制令)。21年3月,美国通过总额1.9万亿美元的财政救援计划ARP。GDP增速于21年实现全面复苏,21Q2后同比增速保持在10%以上,相比19年复合增速中枢在4-5%左右。经济快速复苏的同时也带来了通胀水平的大幅攀升。个人消费来看,21年起同GDP一样实现全面复苏,且增速快于GDP。图:美国图:美国GDPGDP及增速(季)及增速(季)图:美国个人消费及增速(季)图:美国个人消费及增速(季)数据来源:ifind,招商证券整理2.6%-7.9%-0.9%0.5%3.
46、1%4.0%4.4%6.1%5.5%5.9%-10%-5%0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000美国GDP当季值:十亿美元(左轴)GDP增速:(右轴)GDP增速-相对19年:(右轴)2.3%-9.1%-0.9%0.1%3.5%5.0%5.5%6.3%6.0%6.5%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000美国个人消费当季值:十亿美元(左轴)个人消费增速:(右轴)个人消费增速-相对19年:(右轴)-23-美国美国:食品饮料稳定
47、性和增长性俱佳:食品饮料稳定性和增长性俱佳数据来源:ifind,招商证券整理细分消费品类来看,食品饮料在疫情爆发的20年3-5月持续实现正增长,凸显稳健必选属性,而同期其他消费细分品类均为负增长。20年至今食品饮料表现相比其他消费子品类也更加稳定。截止22年6月,食品饮料相对19年同期复合增速7.2%,快于其他子品类,表现出疫情期间较强的抗风险属性和持续增长韧性。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,000家居电子及家电食品饮料个人护理保健服装服饰日用品商场-150-0200家居电子及家
48、电食品饮料个人护理保健服装服饰日用品商场图:美国图:美国零售各细分消费零售各细分消费品类月度数据(百万美元)品类月度数据(百万美元)图:美国图:美国零售各细分消费零售各细分消费品类月度增速(品类月度增速(%)-24-一一、新加坡:稳步推进放开新加坡:稳步推进放开,消费逐步复苏消费逐步复苏,整体经济快速整体经济快速恢复恢复二二、中国香港地区:消费中国香港地区:消费刺激力度大刺激力度大,复苏存在复苏存在1 1-2 2个季度过渡期个季度过渡期三三、日本:放开后经济尚未完全恢复日本:放开后经济尚未完全恢复,食品饮料表现最稳健食品饮料表现最稳健四四、美国:放开早消费复苏快美国:放开早消费复苏快,食品饮料
49、表现食品饮料表现强劲强劲五五、总结:消费复苏有所分化总结:消费复苏有所分化,美国美国、新加坡食饮弹性较高新加坡食饮弹性较高目录目录-25-总结总结 各经济体疫情各经济体疫情放开前后表现均有所分化放开前后表现均有所分化,美国、新加坡美国、新加坡、中国香港地区恢复、中国香港地区恢复速度更速度更快,消费反弹也较高,判断与消费刺激政策,以及疫情前的整体经济韧性较高有关。快,消费反弹也较高,判断与消费刺激政策,以及疫情前的整体经济韧性较高有关。放开后新加坡、日本都面临了短期的病例大幅放开后新加坡、日本都面临了短期的病例大幅提升。刺激政策看,美国力度最高,消提升。刺激政策看,美国力度最高,消费恢复速度最快
50、。新加坡、中国香港地区、日本以消费券及补贴方式为主,效果看,费恢复速度最快。新加坡、中国香港地区、日本以消费券及补贴方式为主,效果看,新加坡、中国香港地区好于日本。完全新加坡、中国香港地区好于日本。完全恢复至疫前状态恢复至疫前状态,需要,需要1 1-2 2个季度的过渡期个季度的过渡期。从食品饮料子版块来看,日本波动小弹性也相对较小,美国、新加坡反弹较高,尤其从食品饮料子版块来看,日本波动小弹性也相对较小,美国、新加坡反弹较高,尤其是美国兼具弹性与增长性,延续了疫情前的快速增长态势。是美国兼具弹性与增长性,延续了疫情前的快速增长态势。表表:各经济体经济复苏:各经济体经济复苏总结总结新加坡新加坡中
51、国香港地区中国香港地区日本日本美国美国新增确诊人数新增确诊人数管控力度管控力度严格管控后放开相对放松严格管控后放开管控较松,放开较早放开时点放开时点2021-8--1疫前经济增速疫前经济增速(1515-1919年年GDPGDP中枢)中枢)5.2%4.9%1.5%4.0%消费刺激政策消费刺激政策邻里购物券、旅游消费券三轮消费券(全民)推出“GoTo”补贴计划,补贴旅游与餐饮2020-2021年全民补助金(力度最大)刺激力度及效果刺激力度及效果力度适中,占GDP的1%效果较好力度大,单季GDP的5%效果较好力度适中,旅游补贴为主消费意愿低,效果有限力度大,占GDP的4%效果最
52、好消费复苏消费复苏慢于GDP2-3个月过渡期快于GDP2个季度过渡期快于GDP增速快于GDP增速食品饮料食品饮料放开后弹性高整体恢复较慢-波动小弹性低受疫情影响小恢复速度快,增速高数据来源:ifind,招商证券整理-26-风险提示风险提示1、经济环境扰动经济环境扰动,需求不及需求不及预期预期2、行业竞争加剧行业竞争加剧3、疫情多次反复疫情多次反复-27-负责本研究报告的每一位证券分析师,在此申明,本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与,未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。于佳琦:于佳琦:食品饮料首席分析师,南开大学本科,上海交通大
53、学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券食品饮料团队,6年消费品研究经验。田地:田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券。欧阳廷昊:欧阳廷昊:中山大学本科,中国香港地区科技大学硕士,3年买方投研工作经验,21年加入招商证券。陈书慧:陈书慧:美国加州大学圣地亚哥分校本科,美国哥伦比亚大学硕士,20年加入招商证券。任龙:任龙:美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士,20年加入招商证券,5年消费品公司工作经验。刘成:刘成:上海交通大学本科,上海交通大学硕士,21年加入招商证券。实习生胡思蓓对本文亦有贡献。招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓招商证券食品饮料研究团队传承十八
54、年研究精髓,以产业分析见长以产业分析见长,逻辑框架独特逻辑框架独特、数据翔实数据翔实。曾连续曾连续1515年上榜年上榜新财富新财富食品饮料行业最佳分析师排名食品饮料行业最佳分析师排名,20212021年获得年获得ifindifind金牌分析师第一名金牌分析师第一名。分析师承诺分析师承诺-28-报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系,基于报告发布日后6-12个月内公司股价(或行业指数)相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中,A股市场以沪深300指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500指数为基准。具体标准如下:股票评级:股票评级:强烈推荐:预期公司股价涨幅超越基准指数20%
55、以上增持:预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间中性:预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间减持:预期公司股价表现弱于基准指数5%以上行业行业评级评级推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数推荐:行业基本面向好,预期行业指数超越基准指数回避:行业基本面转弱,预期行业指数弱于基准指数投资投资评级评级说明说明-29-本报告由招商证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息,但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价,在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外,本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可,任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载,否则,本公司将保留随时追究其法律责任的权利。重要声明重要声明