《化工全球系列报告之十五：碳纤维深度报告：新兴领域需求爆发航空航天领域需求静待复苏-20221106（97页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《化工全球系列报告之十五：碳纤维深度报告：新兴领域需求爆发航空航天领域需求静待复苏-20221106（97页）.pdf（97页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、化工全球系列报告之十五化工全球系列报告之十五碳纤维深度报告：碳纤维深度报告：新兴领域需求爆发，航空航天领域需求静待复苏新兴领域需求爆发，航空航天领域需求静待复苏Emerging Field Demand Explodes,Aerospace Demand Waiting for Recovery本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please

2、see appendix for English translation of the disclaimer)Equity Asia Research刘威刘威 Wei Liu,孙维容孙维容Sun Weirong, 李智李智 Zhi Li,Andy Guo,Helen Liang,2022年年11月月6日日2For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on

3、our website at 投资要点投资要点 碳纤维是一种轻质高强度高模量的新型材料碳纤维是一种轻质高强度高模量的新型材料。碳纤维是一种含碳量在90%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。它的单丝直径通常只有5到10微米，相当于一根头发丝的十到十二分之一，强度却在铝合金4倍以上。400kg普通钢所能达到的强度，碳纤维仅需160kg即可到达，减重可达60%。此外，碳纤维还具有耐高温、抗摩擦、导热及耐腐蚀等特性，很受现代工业的欢迎。碳纤维的制备流程长且复杂，其中的原丝制备、预氧化等环节均对工艺提出了较高的要求，具有一定的技术壁垒。全球碳纤维需求持续增长全球碳纤维需求持续增长，多领域应用全面开花

4、多领域应用全面开花。2021年全球碳纤维需求总量11.8万吨，同比2020年增长10.4%，2008-2021年均复合增长率9.5%。碳纤维在多个工业领域均有应用，其中2021年需求量最多的四个领域为风电叶片3.3万吨，占比28.0%；体育休闲1.9万吨，占比15.7%；航空航天1.7万吨，占比14.0%；压力容器1.1万吨，占比9.3%。按增速来看，四个领域中增长较快的是压力容器和体育休闲，需求量同比2020年分比增加了25.0%和20.1%。此外，风电叶片需求增加了7.8%，航空航天增加了0.3%。单价方面，航空航天领域是其他各领域平均售价的3倍左右。航空航天领域依然是碳纤维销售额最多的下

5、游市场航空航天领域依然是碳纤维销售额最多的下游市场。尽管受疫情影响，航空航天领域对碳纤维的需求量有所萎缩，但2021年航空航天领域依然是碳纤维销售额最多的下游市场。2021年航空航天领域碳纤维销售额11.9亿美元，占比34.9%，同比2020年增加20.4%。按细分领域来看，商用飞机、无人机、军用飞机是需求最多的市场。尽管我们预计商用飞机对碳纤维需求的大规模恢复可能要到2025年，但无人机及军用飞机对碳纤维的需求可起到很好的支撑作用。风电叶片由于工艺进步而对碳纤维需求大量增加风电叶片由于工艺进步而对碳纤维需求大量增加。由于风电巨头VESTAS在风电叶片大梁结构的创新设计使得碳纤维以较低成本在风

6、电叶片上的应用成为可能，风电业自2015年对碳纤维的需求量大为增加。考虑到碳纤维风电叶片相对于玻璃纤维叶片的优势，叠加VESTAS专利于今年7月到期的影响，预期风电对碳纤维的需求会进一步增加。碳纤维在压力容器成本中的占比不断提高碳纤维在压力容器成本中的占比不断提高。氢能源车由于相对于电动车的一些优势依然受到各国的重视，预期市场规模将快速增长。加之碳纤维在成本中的占比随着车载储氢罐性能的提高而不断上升，压力容器业有望成为对碳纤维需求增长最快的领域。疫情对体育休闲业碳纤维需求的增长速度有推动作用疫情对体育休闲业碳纤维需求的增长速度有推动作用。由于疫情限制了人们外出旅游，体育休闲成为了替代手段。20

7、21年体育休闲对碳纤维的需求量同比增长了20.1%，相对于2020年的2.7%大为提高。随着疫情的缓解，体育休闲对碳纤维的需求增长将重回平稳。预期2025年需求量2.2万吨，年均复合增长率5%。重点公司重点公司。国际公司有能力提供各种类型的碳纤维，东丽公司的产品更是被视作行业标准。目前国际公司正为航空业需求复苏做准备并积极关注新兴需求增长领域，建议关注碳纤维领军企业东丽。国内公司建议关注碳纤维龙头中复神鹰、中简科技、光威复材，风电碳纤维龙头吉林化纤以及原丝龙头吉林碳谷。3For full disclosure of risks,valuation methodologies and targe

8、t price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 相关报告相关报告 东丽工业(3402JP):碳纤维系列报告，碳纤维龙头，航空业减亏，风电、压力容器高速增长 帝人(3401JP)：碳纤维业务的恢复依然需要时间 吉林化纤(000420CH)：加速发展碳纤维产业，实现转型升级 中复神鹰(688295CH)：公司前三季度净利润大幅增长，扩产碳纤维强化竞争优势 光威复材(300699CH)：碳纤维龙头企业，军品民品齐发力 中简科技(300777CH)：柔性

9、千吨生产线投产，定位中高端应用场景 台塑(1301TT)：台湾塑胶龙头企业，短期业绩受压于低油价4For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 概要概要1.碳纤维是一种轻质高强度高模量的新型材料碳纤维是一种轻质高强度高模量的新型材料2.全球碳纤维需求持续增长，重点关注航空航天、风电、压力容器等领域3.重点公司5For fu

10、ll disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳纤维是一种含碳量在90%以上的高强度、高模量纤维的新型纤维材料。它的单丝直径通常只有5到10微米，相当于一根头发丝的十到十二分之一，强度却在铝合金4倍以上，并且具有耐高温、抗摩擦、导热及耐腐蚀等特性。由于其具有碳材料的固有本征特性，又兼备纺织纤维的柔软可加工性，是新一代增强纤维，这也使其

11、在航空航天、风电、压力容器及体育运动制品中很受欢迎。碳纤维由于其密度较小，因此比强度和比模量比较高，通过与树脂、金属、陶瓷及炭等复合，可制造各种先进复合材料。碳纤维增强环氧树脂复合材料，其比强度及比模量在现有工程材料中是最高的。1.1碳纤维：一种高强度高模量的新型材料碳纤维：一种高强度高模量的新型材料数据来源：前瞻产业研究院，海通国际图：碳纤维材料图：碳纤维材料6For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer

12、to the latest full report on our website at 碳纤维是由有机纤维经碳化及石墨化处理而得到的微晶石墨材料。碳纤维的微观结构类似人造石墨，属于多晶乱层石墨结构。与石墨结构的差别在于它的原子层面之间发生了不规则的平移与转动，其六元网状共价键结合在一起的原子层基本上平行于纤维轴排列，所以一般认为碳纤维是由沿着纤维轴高度取向的乱层石墨结构组成，致使其具有很高的轴向拉伸模量。石墨层状结构具有显著的各项异性，使其物性也呈现出各项异性。1.1碳纤维：一种高强度高模量的新型材料碳纤维：一种高强度高模量的新型材料数据来源：吉林省政府发展研究中心，海通国际图：石墨结构图：石

13、墨结构图：碳纤维结构图：碳纤维结构d:晶体晶格中相邻两个晶面的面间距；Lc:微晶层面c轴方向的堆叠厚度7For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳纤维的制作过程通常包括碳化过程及石墨化过程。碳化过程是指有机化合物（例如PAN）在惰性气体中加热到10001500时，所有非碳原子（氮、氢、氧等）将逐步被驱除，碳含量逐步增

14、加，随着非碳原子的排除，固相间发生一系列脱氢、环化、交链和缩聚等化学反应，形成碳纤维。在15002000度范围内加热的碳表现出最高的拉伸强度（5650MPa或820,000psi）。如果想得到更高弹性模量的碳纤维，则需要经过石墨化过程。石墨化过程是指将温度继续升高到20003000时，残留的非碳原子继续排除，进一步反应形成的芳环平面逐步增加，排列也较规整，取向性显著提高，并由二维乱层向三维有序结构转化，其弹性模量将大大提高（531GPa或 77,000,000 psi）。1.1碳纤维：一种高强度高模量的新型材料碳纤维：一种高强度高模量的新型材料数据来源：JISDOM，海通国际图：碳纤维的三维结

15、构图：碳纤维的三维结构C:碳纤维内核结构，较低的取向度D:内部缺陷，如孔洞、石墨片层的不规则堆积G:苯环结构组成的石墨片层H:高度有序的表面层S:堆积的石墨片层8For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳纤维拉伸强度约为2到7GPa，拉伸模量约为200到700GPa，密度约为1.5到2.0克每立方厘米，在所有高性能纤

16、维中具有最高的比强度和比模量。想要达到400公斤普通钢的强度，需要优质钢320公斤，铝合金240公斤，使用镁合金的话则需要200公斤，而使用碳纤维则仅需160公斤，材料减重效果显著。而通过与各种材料在弹性模量、拉伸强度等参数方面的对比，可以看出碳纤维相对于其他材料在力学性能上的巨大优势。此外，碳纤维还具有柔软可加工、纤度好（一般仅约为19克）等特点。1.2碳纤维的物理特性：强抗拉力、柔软可加工、纤度好碳纤维的物理特性：强抗拉力、柔软可加工、纤度好数据来源：碳纤维及其应用、吉林省政府发展研究中心，海通国际图：碳纤维和金属材料性能对比图：碳纤维和金属材料性能对比表：碳纤维和轻量化材料力学性能对比表

17、：碳纤维和轻量化材料力学性能对比材料种类材料种类弹性模量弹性模量GpaGpa抗拉强度抗拉强度MpaMpa密度密度g/cm3g/cm3比模量比模量Gpa/(g/cm3)Gpa/(g/cm3)比强度比强度Mpa(g/cm3)Mpa(g/cm3)45号钢2106007.852776铝合金724202.826151钛合金11710004.526222镁合金452201.825123ABS塑料23401.042340玻璃纤维8628002.54341102T300碳纤维23035301.761312006T700碳纤维23049001.81282722T800碳纤维29454901.8116230339

18、For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳纤维的化学性质与碳相似，它除能被强氧化剂氧化外，对一般的有机溶剂、酸、碱都具有良好的耐腐蚀性，不溶不胀，耐蚀性出类拔萃，完全不存在生锈的问题。有学者在1981年将PAN基碳纤维浸泡在强碱氢氧化钠溶液中，时间已过去30多年，它仍保持纤维形态。由于碳纤维的电动势为正值，而铝合金的

19、电动势为负值，当碳纤维复合材料与与铝合金组合应用时会发生金属碳化、渗碳及电化学腐蚀现象，因此碳纤维在使用前须进行表面处理。碳纤维还有耐油、抗辐射、抗放射、吸收有毒气体和减速中子等特性。1.3碳纤维的化学特性：对一般酸碱均显惰性碳纤维的化学特性：对一般酸碱均显惰性数据来源：博实碳纤维，海通国际图：耐腐蚀碳纤维抽油杆图：耐腐蚀碳纤维抽油杆10For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest

20、 full report on our website at 碳纤维按产品规格的不同被划分为小丝束和大丝束。碳纤维大丝束和小丝束划分的根本来源于碳纤维原丝数量，如1K、3K、6K、12K、24K和48K等，K就是千的意思。一簇碳纤维丝束，可以包含成千上万根的碳纤维原丝。原丝数量越多，丝束越大，反之越小，大小丝束就此划分。一般来说，小丝束碳纤维是指原丝数量每簇不超过24,000根的碳纤维，目前主要用于要求高性能和高质量的高端应用场景，如航空航天，是最早工业量产的碳纤维；大丝束碳纤维一般指丝束在48,000根以上的碳纤维，成本及售价相对于小丝束均较低，适用于对成本比较敏感的领域，如风电、压力容器等

21、。1.4碳纤维的分类：按照产品规格可分为小丝束和大丝束碳纤维的分类：按照产品规格可分为小丝束和大丝束数据来源：东丽，海通国际种类种类定义定义特征特征应用应用示例示例小丝束碳纤维小丝束碳纤维使用专门为碳纤维设计的设备和制造技术制造的高性能碳纤维原丝数24,000根以下；出于对高性能的考虑，对缺陷控制及均匀化的要求较高；成本相对较高大丝束碳纤维大丝束碳纤维可以转用生产服装用腈纶的设备；通过简单的烧结设施生产的低成本碳纤维原丝数约48,000根以上；性能较为普通；成本相对较低11For full disclosure of risks,valuation methodologies and targ

22、et price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳纤维按照原丝类型的不同可以分为PAN（聚丙烯腈）基碳纤维、沥青基碳纤维和粘胶基碳纤维。其中PAN基碳纤维由于高碳产率和优越的性能，目前产量约占全球碳纤维总产量的90%以上。沥青基原丝由从石油沥青、煤焦油或聚氯乙烯中提取的多环芳烃制成。由于原料来源比较丰富，沥青基碳纤维成本较PAN基具有一定的优势，然而由于其原材料调制复杂且产品的性能较低，目前产量份额不足10%。粘胶基原丝是制造碳纤维最古老的原料

23、之一，但因为粘胶基原丝碳纤维转化率较低且由于拉伸石墨化的额外成本而导致成本较高，目前已被边缘化，产量份额约为1%。1.4碳纤维的分类：按照原丝类型可分为碳纤维的分类：按照原丝类型可分为PAN基、沥青基和粘胶基基、沥青基和粘胶基数据来源：光威复材招股书，新材料在线、海通国际分类分类原丝碳纤维转化率原丝碳纤维转化率优势优势劣势劣势应用现状应用现状PAN（聚丙烯腈）基40%-50%成品品质优异，工艺较简单，产品力学性能优良-已经成为碳纤维主流沥青基约80%原料来源丰富，碳化收率高原料调制复杂，产品性能较低目前规模较小粘胶基10%-30%高耐温性碳化收率低，技术难度大，设备复杂，成本高主要用于耐烧蚀材

24、料及隔热材料表：基于不同原丝的碳纤维对比表：基于不同原丝的碳纤维对比沥青基,8%粘胶基,1%PAN基,91%图：三种碳纤维产量占比图：三种碳纤维产量占比12For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳纤维产业链上游属于石油化工行业，主要通过原油炼制、裂解、氨氧化等工序获得丙烯腈；碳纤维企业通过对以丙烯腈为主的原材料进行

25、聚合反应生成聚丙烯腈，再以其纺丝获得聚丙烯腈原丝，继而经过氧化炉、碳化炉、石墨化炉、表面处理、上浆等工艺，将以聚丙烯腈结构为主的原丝经过碳化等工艺变为以石墨纤维结构为主的碳纤维，最后通过对碳纤维和高质量树脂的加工获得满足应用需求的碳纤维复合材料。1.5 PAN基碳纤维制造工艺：从原油到应用基碳纤维制造工艺：从原油到应用数据来源：复材应用技术、海通国际图：碳纤维产业链图：碳纤维产业链13For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,pl

26、ease refer to the latest full report on our website at 碳纤维制备过程中的PAN原丝的性能对碳纤维成品性能有决定性影响。原丝生产过程中，工艺细节的把控或者材料配比的微小差异均可能会使原丝出现空隙、毛丝、丝线不均一等问题。这些问题并不会在后续预氧化及碳化过程中消失，而是会被成品碳纤维继承下来，从而导致各段碳纤维的均一性出现问题，造成碳纤维的拉伸强度不足。因此性能优异的PAN原丝是制备高性能碳纤维的先决条件。1.5 PAN基碳纤维制造工艺：原丝制备是重点也是难点基碳纤维制造工艺：原丝制备是重点也是难点数据来源：复材应用技术、海通国际图：原丝工艺

27、流程图：原丝工艺流程14For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 聚合是指将丙烯晴单体聚合成纺丝液，按聚合工艺不同可分为一步法和两步法。一步法又称“均相溶液聚合法”，其所用溶剂既能溶解单体，又能溶解生成的聚合物，因此所获得的PAN纺丝原液经过脱单脱泡后可直接用作纺丝；两步法又称“水相沉淀聚合法”，其先以水为溶剂，只能溶

28、解单体而不能溶解产生的聚合物，然后再用其他溶剂在纺丝前将聚合物溶解成纺丝液。一步法常用的溶剂有DMSO、DMF、DMAC、NaSCN、ZnCl2，两步法常用的溶剂有DMSO、DMF、DMAC。目前小丝束主要使用一步法，而大丝束多采用两步法。1.5 PAN基碳纤维制造工艺：原丝制备包括聚合及纺丝两个关键环节基碳纤维制造工艺：原丝制备包括聚合及纺丝两个关键环节数据来源：吉林省政府发展研究中心、海通国际厂商厂商技术路线技术路线溶剂溶剂帝人东邦一步法ZnCl2日本东丽一步法DMSO三菱丽阳一步法/两步法DMF/DMAC赫氏两步法NaSCN陶氏两步法DMAC表：主要公司聚合环节技术路线及所用溶剂表：主要

29、公司聚合环节技术路线及所用溶剂15For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 纺丝是指将PAN纺丝原液经过喷丝、凝固、成型等工艺制成原丝，目前主流工艺有湿法纺丝及干喷湿纺两种。湿法纺丝是指纺丝原液从喷头喷出后，直接进入凝固液中；而干喷湿纺则是原液在喷出后，先经过一段空气层，然后再进入凝固液。干喷湿纺纺丝速度较快，且产生的

30、原丝缺陷较少，主要用来生产小丝束碳纤维原丝。然而由于干喷湿纺生产的原丝的单锭线密度较低，无法实现大产能，因此生产大丝束碳纤维原丝时一般使用湿法纺丝。1.5 PAN基碳纤维制造工艺：原丝制备包括聚合及纺丝两个关键环节基碳纤维制造工艺：原丝制备包括聚合及纺丝两个关键环节数据来源：吉林省政府发展研究中心、海通国际图：湿法纺丝示意图图：湿法纺丝示意图图：干喷湿纺示意图图：干喷湿纺示意图16For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,plea

31、se refer to the latest full report on our website at 从原丝到碳纤维可以概括为逐步降低其他元素含量，提高含碳量的过程。首先为了提高原丝的强度和耐磨性，将原丝进行退丝处理，之后进行预氧化以得到耐热性比较高的预氧丝为接下来的碳化过程做准备。碳化可分为低温碳化和高温碳化两部分。低温碳化可得到一般碳纤维，如果想得到高模量的碳纤维（也称“石墨纤维”），则需要进行高温碳化。最后将得到的碳纤维进行表面处理、上浆及干燥即可得到碳纤维产品。1.5 PAN基碳纤维制造工艺：原丝到碳纤维主要包括预氧化、碳化及表面处理及上浆三个环节基碳纤维制造工艺：原丝到碳纤维主要

32、包括预氧化、碳化及表面处理及上浆三个环节数据来源：碳纤维生产技术、海通国际图：原丝到碳纤维流程图图：原丝到碳纤维流程图17For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 预氧化处理是碳纤维制备流程中耗时最长的一道工序，氧化炉温度范围为392F至572F（200C至300C）。该过程将空气中的氧气分子与PAN纤维结合在一起，并

33、使聚合物链开始交联，这会使纤维密度从1.18g/cc增加到高达1.38g/cc。为了避免PAN纤维放热失控（氧化过程中释放的总放热能量估计为2,000kJ/kg，会造成火灾隐患），预氧化炉制造商使用多种气流设计来帮助散热和控制温度。氧化时间会根据前驱体纤维的化学反应而变化，通常而言需要60到120分钟的时间，每条生产线需要4到6个烘箱，烘箱堆叠起来可以提供两个加热区。氧化后的PAN纤维包含约50至65的碳分子，其余部分为氢、氮和氧的混合物。1.5 PAN基碳纤维制造工艺：原丝到碳纤维主要包括预氧化、碳化及表面处理及上浆三个环节基碳纤维制造工艺：原丝到碳纤维主要包括预氧化、碳化及表面处理及上浆三

34、个环节数据来源：碳纤维生产技术、海通国际图：原丝预氧化图：原丝预氧化18For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳化反应在专门设计炭化炉内进行，并且需要惰性（无氧）气氛保护。在没有氧气的情况下，只有非碳分子包括氰化氢和其他VOC（稳定期间以40至80 ppm的浓度生成）和微粒被除去，并从高温炉内排出，随后在环境控制的

35、焚化炉中进行后处理。在碳化过程中必须施加一定牵伸张力，从而可以优化碳分子的结晶，以生产出含碳量超过90的碳纤维。碳纤维与高模碳纤维（又称“石墨纤维”）区别在于，前者是在约1315C/2400F下碳化的纤维，其碳含量为93至95，而后者在1900-2480C（3450-4500F）时被石墨化，碳元素含量超过99。高模量和超高模量碳纤维成本相对较高的部分原因是停留时间的长短和高温炉中必须达到的温度。预氧化处理时间以小时为单位，但碳化时间要短一个数量级，以分钟为单位。纤维经过碳化后，重量会显著下降，并使直径缩小。1.5 PAN基碳纤维制造工艺：原丝到碳纤维主要包括预氧化、碳化及表面处理及上浆三个环节

36、基碳纤维制造工艺：原丝到碳纤维主要包括预氧化、碳化及表面处理及上浆三个环节数据来源：Carbon-Carbon Materials and Composites、海通国际图：碳化示意图图：碳化示意图19For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 基体树脂和碳纤维之间的粘合性对于增强复合材料至关重要，而在制造碳纤维的过程中

37、，表面处理目的是增强这种粘合性。生产商会采用不同的处理方法，处理后纤维表面活性增加，从而提高可用于界面纤维/基体粘结的表面积，并添加反应性化学基团如羧基等。随后的工序是上浆处理，一般上浆剂占碳纤维重量的0.5至5，可在处理和加工（例如编织）过程中保护碳纤维成为中间产品。上浆还可以将细丝束缚在各个丝束中，以减少起毛，提高可加工性并增加纤维与基体树脂之间的界面剪切强度。上浆干燥结束后，漫长的碳纤维制备过程就完成了，单个的丝束分离出来然后缠绕到筒管上。1.5 PAN基碳纤维制造工艺：原丝到碳纤维主要包括预氧化、碳化及表面处理及上浆三个环节基碳纤维制造工艺：原丝到碳纤维主要包括预氧化、碳化及表面处理及

38、上浆三个环节数据来源：碳纤维生产技术、海通国际图：表面处理及上浆图：表面处理及上浆20For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 实现原丝高纯化、高强化、致密化以及表面光洁无暇是制备高性能碳纤维的首要任务。碳纤维系统工程需从原丝的聚合单体开始。原丝质量既决定了碳纤维的性质，又制约其生产成本。优质PAN原丝是制造高性能碳纤

39、维的首要必备条件。杂质缺陷最少化是提高碳纤维拉伸强度的根本措施。杂质和缺陷在很大程度上会影响原丝的一致性，对碳纤维强度影响很大。在某种意义上说，提高强度的过程实质上就是减少、减小缺陷的过程。预氧化处理是碳纤维制备流程中耗时最长的一道工序。在预氧化过程中，通常而言需要维持氧化炉温度200C至300C一到两个小时。目前碳纤维产品竞争的核心已经从性能开始向成本转移。如何在保证均质化的前提下，尽可能缩短预氧化时间以降低生产成本，是技术进步的一个重要方向。高温技术和高温设备以及相关的重要构件的研究也很重要。高温炭化温度一般需要1300到1800，石墨化一般需要2500到3000。在如此高的温度下操作，既

40、要连续运行、又要提高设备的使用寿命，所以研究新一代高温技术和高温设备就显得格外重要。如在惰性气体保护、无氧状态下进行的微波、等离子和感应加热等技术。1.6碳纤维生产工艺的技术要点：原丝制备、缺陷控制、预氧化等均很重要碳纤维生产工艺的技术要点：原丝制备、缺陷控制、预氧化等均很重要数据来源：碳纤维及其应用，海通国际21For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report

41、 on our website at 小丝束碳纤维的抗拉强度较为稳定，离散型较小，变异系数控制在5%以下，这是因为胶液的渗透更到位。而大丝束碳纤维的变异系数在15-18%左右，离散型更好，但综合性能稳定程度较低。这是因为丝束越大，聚集越容易，但同时展纱效果也就越差，浸润胶液的效果也就越差，加上单丝中容易发生空隙等问题，导致大丝束碳纤维的性能目前不如小丝束。因此小丝束目前在对性能及稳定性要求较高的领域，如航空航天中应用较广，而大丝束则主要应用于对成本较为敏感的一般工业领域。1.7 碳纤维的应用领域：小丝束主要用于航空航天，大丝束用于一般工业碳纤维的应用领域：小丝束主要用于航空航天，大丝束用于一般

42、工业数据来源：吉林碳谷、海通国际表：各领域对碳纤维性能的要求表：各领域对碳纤维性能的要求应用领域强度Gpa丝束类型类比等级相关公司备注飞机3.5小丝束/中小丝束T300/T700/T800东丽、帝人、三菱化学、赫氏 主要结构件要求在T700以上军工3.5小丝束/中小丝束T300以上东丽、赫氏如导弹的弹体整流罩、复合支架、仪器舱、诱饵舱和发射筒等主次承力结构部件等汽车3.5小丝束-大丝束T300-T700东丽、帝人、三菱化学、赫氏如宝马i3的乘员座舱和燃料汽车的储氢罐等风电3.5大丝束T300以上东丽、三菱化学风电叶片的于樑帽、叶根、叶尖、蒙皮及梁等轨道交通3.5大丝束T300以上东丽、三菱化学

43、、帝人、赫氏开始由轨道列车的内饰、车内装备等向车体、构架等扩展建筑3.5小丝束-大丝束T300以上东丽、三菱化学、帝人、赫氏如桥梁的悬索以及水泥增强材料体育3.5小丝束-大丝束T300以上东丽、帝人、三菱化学、赫氏高尔夫球杆、钓鱼竿、自行车等，采用大丝束的比例正随着大丝束性能的提高而提高22For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our webs

44、ite at 概要概要1.碳纤维是一种轻质高强度高模量的新型材料2.全球碳纤维需求持续增长，重点关注航空航天、风电、压力容器等领域全球碳纤维需求持续增长，重点关注航空航天、风电、压力容器等领域3.重点公司23For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 根据赛奥碳纤维的测算，2021年全球碳纤维需求总量118,000吨，同

45、比增长10.4%；销售额34亿美元，同比增长30.1%，主要是由于2021年碳纤维供不应求导致了价格上涨。需求量方面，排名前三位的领域分别为风电叶片33,000吨，体育休闲18,500吨，航空航天16,500吨，占比14.0%。销售额方面，前三位的领域分别为航空航天11.9亿美元，风电叶片5.5亿美元，体育休闲5.1亿美元。2.1 需求量风电占比最高，销售额航空航天占比第一需求量风电占比最高，销售额航空航天占比第一数据来源：赛奥碳纤维、海通国际图：图：2021年各领域对碳纤维的需求占比年各领域对碳纤维的需求占比风电叶片,28.0%体育休闲,15.7%航空航天,14.0%压力容器,9.3%混配模

46、成型,9.0%汽车,8.1%碳碳复材,7.2%建筑,3.6%电子电气,1.7%船舶,1.3%电缆芯,0.9%其他,1.4%图：图：2021年各领域碳纤维的销售额占比年各领域碳纤维的销售额占比风电叶片,16.3%体育休闲,15.0%航空航天,34.9%压力容器,7.8%混配模成型,6.7%汽车,6.0%碳碳复材,5.4%建筑,3.0%电子电气,1.6%船舶,1.2%电缆芯,0.9%其他,1.1%24For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated sto

47、cks,please refer to the latest full report on our website at 根据东丽的测算，各地区碳纤维的需求领域存在一定的结构性差异。2021年，除日本以外的亚洲地区对碳纤维的需求量最高，为53,700吨，其中前两位的需求来自于风力发电及体育休闲领域；欧洲对碳纤维的需求量为33,100吨，前三位的需求领域分别是风力发电、汽车及航空航天；北美对碳纤维的需求为23,600吨，前三位的需求分别为风力发电、压力容器及航空航天；日本需求量约为2,800吨，前三位需求来自复合材料、建筑及航空航天。2.2 各地区碳纤维的需求领域存在结构性差异各地区碳纤维的需求

48、领域存在结构性差异数据来源：东丽、海通国际图：图：2021年各地区对碳纤维的需求年各地区对碳纤维的需求25For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2021年全球碳纤维运行产能20.8万吨，其中东丽以5.8万吨的产能遥遥领先，其余产能较高的生产厂商为吉林化纤1.6万吨，赫氏1.6万吨，帝人东邦1.5万吨，三菱丽阳1.4

49、万吨。2021年风电行业的快速增长及风电叶片的技术进步使得该行业对碳纤维的需求快速增加，碳纤维供不应求，我国产商纷纷启动扩产计划，其中吉林化纤预计增加产能2.7万吨，宝旌预计增加产能2.1万吨，其余厂商除中简科技之外的扩产计划也在1万吨及以上。而国外厂商则表现的较为克制，除日本东丽、韩国晓星及土耳其DowAksa之外，均无扩产计划。2.3 2021年全球碳纤维运行产能年全球碳纤维运行产能20.8万吨万吨数据来源：各公司公告、海通国际图：各厂商运行产能及扩产计划（千吨）图：各厂商运行产能及扩产计划（千吨）0070运行产能扩产计划26For full disclosure o

50、f risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 随着疫情的缓解，航空航天业对碳纤维的需求将逐步恢复，我们预计至2025年碳纤维全球市场规模将达到58亿美元，年均复合增长率14.1%。2030年市场规模将相对2025年翻倍，达到115亿美元，期间年均复合增长率约为14.9%。2.4 预计预计2030年全球碳纤维市场规模将达年全球碳纤维市场规模将达115亿美元亿美元数据

51、来源：海通国际预测图：全球碳纤维市场规模（亿美元）图：全球碳纤维市场规模（亿美元）02040608022420252026202720282029203027For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳纤维价格变化主要受到成本、供应、需求以及其他不确定因素影响。2019年以来

52、，随着国内碳纤维市场需求的快速增长，国产碳纤维整体呈现供不应求的局面，产品价格逐步提高。2022年国内外碳纤维需求走弱，碳纤维价格有所回落。2.5 碳纤维价格受成本、供应、需求以及其他不确定因素影响碳纤维价格受成本、供应、需求以及其他不确定因素影响数据来源：百川资讯，海通国际预测图：国内碳纤维价格走势图：国内碳纤维价格走势00260280国产T300级别12K碳纤维国产T300级别24/25K碳纤维国产T300级别48/50K碳纤维国产T700级别12K碳纤维28For full disclosure of risks,valuation metho

53、dologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 尽管受到疫情的影响，航空航天业对碳纤维的需求出现不小的下降，但是由于适用于该领域的碳纤维的单价较高，该领域依然是销售额最高的碳纤维下游应用市场。2021年航空航天业碳纤维需求约1.6万吨，占比14%，销售额11.9亿美元，占比34.9%。我们预计航空航天领域的碳纤维需求将自2024年开始恢复增长，2025年需求量有望重新突破2万吨。从细分板块来看，2021年商用飞

54、机需求量为5800吨，占比35.3%；无人机需求量3450吨，占比21.0%；军用飞机需求量2600吨，占比15.8%。这三个细分领域也是航空航天业中碳纤维应用最为成熟的领域。2.6 航空航天：销售额最高的碳纤维下游应用市场航空航天：销售额最高的碳纤维下游应用市场数据来源：赛奥碳纤维、海通国际图：航空航天碳纤维需求（吨）图：航空航天碳纤维需求（吨）商用飞机,31.4%无人机,18.7%军用飞机,14.1%公务机,11.4%直升机,8.1%通用飞机,2.7%航天,1.6%飞行汽车,1.1%图：图：2021航空航天碳纤维需求按领域细分航空航天碳纤维需求按领域细分0500000

55、00250002002020212022E2023E2024E2025E29For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 客机结构分为主要结构（又称初级结构）和辅助结构（次级结构）两大类。其中初级结构包含重要结构和其他主要结构。重要结构指传递飞行、地面或者增压载荷的关键结构件或者关键结构组件，结构件一

56、旦失效，将导致飞机灾难性事故。次级结构仅传递局部气动载荷或者自身质量力载荷的结构，结构失效不影响结构持续适航性/飞行安全。大多数次级结构主要作用为保证飞机的气动外形、降低飞行。随着碳纤维性能的不断进步，碳纤维在客机中的使用逐渐由辅助结构向次级结构扩散，单一客机碳纤维的用量也不断增加。波音787及空客A350XWB的碳纤维使用量均达50%或以上。2.6 航空航天：客机主要结构件开始使用碳纤维航空航天：客机主要结构件开始使用碳纤维数据来源：中科院材料所、东丽、海通国际图：碳纤维在客机上的应用逐渐增加图：碳纤维在客机上的应用逐渐增加图：客机中碳纤维复合材料使用比例（图：客机中碳纤维复合材料使用比例（

57、%）0030For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 高超音速及隐身性能是衡量第五代战机性能的两个重要指标。碳纤维作为超轻高强的新型材料，无疑能大大提升战机的机动性。尽管普通碳纤维不具备吸波功能，但通过对碳纤维进行表面改性（如镀镍、涂覆碳化硅涂层等）而形成的新型碳纤维（如异形截面碳纤维、螺旋碳纤维

58、、多孔碳纤维、碳纳米管等），则电磁性能佳。B-2隐身轰炸机，其整体机身除了主梁和发动机机舱采用钛复合材料外，其余部分均采用碳纤维复合材料；美国F-22的碳纤维复合材料用量达到24%，而欧洲台风战机的复合复合材料用量高达50%。随着全球第五代战机的普及，我们预计碳纤维的用量将持续增加。2.6 航空航天：碳纤维在战机中的用量逐渐增加航空航天：碳纤维在战机中的用量逐渐增加数据来源：公司公告、科院材料所、东丽、海通国际表：碳纤维产品于防务领域有应用的公司表：碳纤维产品于防务领域有应用的公司表：战机中碳纤维复合材料使用比例（表：战机中碳纤维复合材料使用比例（%）00公司防务领域营收

59、占比（2021）应用举例赫氏30%C-17、F/A-18E/F、F-22、F-35、EuroTyphoon、空客A400MJY运输机等东丽-空客A400M、达索阵风、空客直升机NH90、Ratier Figeac NP2000（螺旋桨）、莱昂纳多AW系列31For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 无人机由于其安全、行

60、动迅速、造价相对较低等特点，近年来在军用及民用领域具有很大发展。全球无人机市场专业研究机构DroneII数据显示，2022年全球民用无人机产业市场规模约304亿美元，同比上年增长15.6%，预计至2026年将达到413亿美元，年均复合增长率8%。如果按照2020年民用无人机市场规模约占35%的比例测算，2026年全球无人机市场将达到1180亿美元。由于碳纤维具有比强度和比刚度大、可整体一体化成型、耐腐蚀和耐热性好、可植入芯片或合金导体等特点，在无人机领域得到了大量使用。美国全球鹰无人机碳纤维占比达到65%，在X-47B、“神经元”、雷神等几个型号的无人机上，碳纤维的使用比例更是在90%以上。2

61、.6 航空航天：碳纤维在无人机上的应用潜力很大航空航天：碳纤维在无人机上的应用潜力很大数据来源：Dronell、海通国际图：全球鹰无人机图：全球鹰无人机图：全球民用无人机市场规模（美元）图：全球民用无人机市场规模（美元）0500300350400450202020212022E2023E2024E2025E2026E32For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the late

62、st full report on our website at 碳纤维在航空航天领域的应用大致可分为可分为民用航空和军用航空。民用航空方面，碳纤维可用于制作机翼、机身、舵和发动机、座椅、舱口、特定隔板等；军用航空方面，碳纤维可用于制造战斗机的雷达透明天线罩、前缘舵面翼、机身壁板以及直升机的旋翼叶片、转子轮毂等。东丽的碳纤维产品在航空航天中的应用主要在民用航空领域。美国波音公司及欧洲空中客车公司均是公司重要的合作伙伴，东丽的碳纤维产品在波音777、787及空客A320/A320neo、A380、A350XWB等上均有大量应用，且随着飞机的更新换代，碳纤维所占比例呈上升的趋势。军用航空领域，东丽

63、产品多见于欧洲军机，如达索阵风、莱昂纳多AW系列等，其产品在美国国防系统中的应用多见于军机以外的其他领域。航空航天是东丽碳纤维业务重点关注的领域之一，但随着市场对公司大丝束碳纤维需求的不断增长，其重要性有所下降。赫氏是美国最大的碳纤维生产商，也是美国军机领域最大的碳纤维供应商，其公司产品广泛应用于C-17、F-18、F-22、F-35等军机，该公司目前还是F-35战机碳纤维的唯一供应商，F-35为公司军工航天领域贡献了约25%的收入。民用航空领域，公司的碳纤维产品也在波音及空客的多款客机上被大量使用，疫情之前该领域的收入占比约在70%左右。受疫情影响，民用航空领域的需求大幅下降，2021年军工

64、航天领域的收入占比达到了33%。公司预计随着疫情的结束，军工航天的占比会逐渐恢复到16%19%的正常区间。赫氏致力于成为碳纤维行业的技术领导者，产品致力于高端领域的应用。目前公司正致力于开发新产品、提高现有产品性能以及扩大产品在飞行器上的运用。可以预见，航空航天未来将一直是公司最为关注的领域。帝人公司在民用航空领域的合作伙伴为空中客车公司，暂未进入波音公司供应链。航空航天领域是帝人碳纤维业务最为重要的领域，尽管受到疫情影响，其收入占比连续下降，但2022年3月财年的占比依然达到40%。未来航空航天领域依然将是公司碳纤维业务最为重要的关注领域，公司目前正在静待需求的复苏。三菱化学的碳纤维产品在航

65、空航天领域也有所应用，如在空客A320neo发动机PW1100G-JM的风扇结构部件上的应用。由于该业务占公司营收比例很小，公司未披露更为详细的信息。台塑TC-780、TC-42S、TC-55均为原丝数12K或24K的小丝束碳纤维产品，其强度和模量均可以达到航空航天的要求。2.6 航空航天：各公司产品应用情况概述航空航天：各公司产品应用情况概述33For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the l

66、atest full report on our website at 光威复材产品主要应用领域分为国防军工和民用两大板块。其中国防军工板块包括航空航天、电子通讯、兵器装备等领域。由于公司在国内率先研发成功并实施了碳纤维的产业化，目前形成了公司在我国航空航天领域碳纤维主力供应商地位。拓展纤维于2019年启动某型号碳纤维原丝生产线的等同性验证工作，2021年顺利完成验收，使该型号生产线碳纤维产能增加至每年500吨左右，为我国部分航空装备应用发展提供重要材料保障。参股子公司光晟科技板块专注于航天航空、船舶等特定场境复合材料产品的设计研发和制造。中简科技主要产品为碳纤维及其织物，已率先实现了ZT7系

67、列高性能碳纤维产品在国家航空航天领域的稳定批量应用，截至2019年公司生产的ZT7系列碳纤维已在航空航天八大型号定型应用，为在其他型号推广应用奠定了良好基础。中复神鹰连云港航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目已完成建设，并于2022年7月底开始联动试车；上海碳纤维航空应用研发及制造项目外购设备已陆续到货，公司预计2023年9月建成并投产。2021年上半年公司航空航天类碳纤维收入5303万元，占比达13.92%。2.6 航空航天：各公司产品应用情况概述航空航天：各公司产品应用情况概述34For full disclosure of risks,valuation methodologies an

68、d target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2.6 航空航天：各公司产品应用情况简表航空航天：各公司产品应用情况简表东丽赫氏帝人三菱化学台塑中简科技光威复材备注民用航空公司碳纤维产品在航空航天的主要应用领域，波音及空中客车均同公司合作密切产品在波音及空客多款客机上均有大量应用空客公司的合作伙伴，暂未进入波音供应链公司碳纤维产品在空客A320neo发动机PW1100G-JM的风扇结构部件上有所应用公司产品TC-780、TC-42S

69、、TC-55均可应用在民航领域公司ZT7系列及以上级碳纤维用于航空航天领域-公司产品主要应用于国防军工，包括航空航天、电子通讯、兵器装备等领域碳纤维可用于制作机翼、机身、舵和发动机、座椅、舱口、特定隔板等军用航空多见于欧洲军机，在美国国防系统中的应用多见于军机以外的其他领域美国军机领域最大的碳纤维供应商，其公司产品广泛应用于多款型号军机，公司还是F-35的独家碳纤维供应商-碳纤维可用于制造战斗机的雷达透明天线罩、前缘舵面翼、机身壁板以及直升机的旋翼叶片、转子轮毂等35For full disclosure of risks,valuation methodologies and target

70、price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 风电由于其清洁无污染的特点，在全球“碳中和”的背景下，装机容量近年迅速增加。2021年全球风电累计装机837GW，同比2020年增长12.6%。GWEC预计至2025年全球风电累计装机1218GW，年均复合增长率为9.9%。俄乌战争爆发后，全球石化能源市场供应紧张，叠加“碳中和”的背景，预计未来风电装机量仍将维持较高速度的增长。2.7 风电：全球风电装机容量增长势头不减风电：全球风电装机容量增长势头不减

71、数据来源：GWEC、海通国际图：全球风电累计装机量（图：全球风电累计装机量（GW）0%5%10%15%20%25%02004006008000风电装机容量YoY%36For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 长期以来，成本是困扰风电发展的重要因素之一。由于发电功率以及扫风面积以风叶长度的平方增长，

72、叶片的大型化就成了降低度电成本的主要手段之一，风电叶片的长度在过去发展过程中一直在不断变长。2014年91m-110m的叶片是当年装机占比最高的产品，占比49.5%，然而到2019年时该长度的叶片市占率已经下降到了10.7%，121m-140m的叶片则以全球市场52.5%的市占率成为了主流产品，GWEC更是预计在2020-2025年150m叶轮直径的风机将成为主流。2.7 风电：风电叶片大型化及工艺进步是碳纤维需求增长的重要推手风电：风电叶片大型化及工艺进步是碳纤维需求增长的重要推手数据来源：GWEC、海通国际图：新增装机平均风轮直径（米）图：新增装机平均风轮直径（米）788185899499

73、9002000019202037For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 随着风电叶片的大型化，越来越重的叶片不仅对发电机和塔座的要求更加苛刻，而且叶片的空气动力学性能也有所降低。同风电叶

74、片使用的传统材料玻璃纤维相比，使用碳纤维制作的风电叶片在相同长度下可减重20%以上。此外同玻璃纤维相比，碳纤维的弹性模量和层间剪切强度也比较高，长期耐温性较好且不容易老化。碳纤维的上述优点使其在风电叶片中得到了大量的应用，在风电叶片的主梁帽、蒙皮表面、叶片根部以及叶片前后缘防雷系统中均有采用，其中以在主梁帽中的应用最为常见。2.7 风电：风电叶片大型化及工艺进步是碳纤维需求增长的重要推手风电：风电叶片大型化及工艺进步是碳纤维需求增长的重要推手数据来源：北极星风力发电网、海通国际图：风电叶片结构图图：风电叶片结构图使用部件描述主梁帽碳纤维复合材料在风电叶片中最重要的应用，大幅减轻了叶片的重量，是

75、目前风力发电机中最为常用的一种蒙皮表面减少作用在支撑梁上的受力和扭矩，采用良好的结构设计可以实现“材料诱导式”的叶片受载弯扭耦合叶片根部可以增加根部材料的承载强度和断裂强度，促使施加在螺栓上的动态载荷减少，同时增加根部法兰处的螺栓数量，从而增加叶片和轮毂连接处的静态强度和疲劳强度叶片前后缘防雷系统提高叶片刚度、降低叶片质量，利用特殊设计可以降低自然雷电对叶片的损伤表：碳纤维在风电叶片不同部件中的使用表：碳纤维在风电叶片不同部件中的使用38For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation

76、 on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 碳纤维直至2015年才开始在风电叶片中大量使用的原因是成本的制约。2015年之前，风电叶片大梁主要采用预浸料铺贴真空袋压成型工艺和织物预成型+真空导入工艺，这两种工艺因为效率较低而成本较高，只有40m以上的风电叶片使用碳纤维替代玻璃纤维才可能被用户接受，因此碳纤维应用较为受限。2015年因风电巨头VESTAS在大梁结构的革命性创新设计，使得在梁片的制作中使用高效低成本高质量的拉挤成型工艺成为了可能。按这种设计和工艺制造的碳纤维主梁，

77、兆瓦级的叶片均可使用，大大扩展了碳纤维的使用范围。随着该专利保护于2022年7月19日到期，预期碳纤维在风电叶片的使用会进一步上升。2.7 风电：风电叶片大型化及工艺进步是碳纤维需求增长的重要推手风电：风电叶片大型化及工艺进步是碳纤维需求增长的重要推手数据来源：国产碳纤维在风电叶片产业中的机会、百度百科、海通国际图：风电叶片大梁采用的三种工艺图：风电叶片大梁采用的三种工艺表：三种工艺的优劣势对比表：三种工艺的优劣势对比优势劣势预浸料1.纤维体积含量分布均匀2.力学性能优异3.工艺使用经验成熟4.可优化大叶片设计1.材料储存和运输均需要低温环境，需要特殊的冷冻设备2.工艺过程对温度和湿度的控制要

78、求严格3.中高温固化使得模具成本上升真空导入1.可以借用玻璃纤维/环氧体系的成熟经验2.工艺成本相较预浸料低廉3.可以成型复杂的结构件1.力学性能较低，无法最大化发挥碳纤维的性能2.碳纤维直径小，浸润难度高，灌注时间较长，容易产生內部空隙3.缺乏成熟的检验方法拉挤成型1.大大提高了纤维体积含量，降低了主体承载部分的重量2.通过标准件的生产方式大大提高了生产效率，保证产品性能的一致性和稳定性3.大大降低了运输成本和最后组装整体成型的生产成本4.碳纤维利用效率较高1.板材存在装配应力，疲劳性能较低2.板材间使用玻璃纤维布，性能低于完全使用碳纤维39For full disclosure of ri

79、sks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2021年风电叶片对碳纤维的需求总量为3.3万吨，同比上年增加7.8%，增速相较2020年20.0%有所放缓，主要原因是风电主机价格下降叠加原材料涨价，使得风电叶片生产商放缓了碳纤维需求增长的力度。尽管风电业短期受到补贴退坡等因素的制约，但长期对碳纤维的需求依旧向好。我们预计至2025年风电业对碳纤维的需求将超过8万吨，年均复

80、合增长率约为25%。2.7 风电：预期碳纤维需求量将继续增加风电：预期碳纤维需求量将继续增加数据来源：赛奥碳纤维、海通国际图：风电叶片碳纤维需求（千吨）图：风电叶片碳纤维需求（千吨）007080902002020212022E2023E2024E2025E40For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on ou

81、r website at 由于丹麦风电巨头VESTAS对风电叶片大梁创新性的设计，使得成本较低的拉挤成型工艺在生产碳纤维风电大梁中的应用成为可能，从而使得风电叶片对碳纤维的需求量激增。由于风电叶片相对于航空航天更关注材料的成本，因此性价比更高的大丝束碳纤维得到广泛应用。东丽公司是大丝束碳纤维领域的领军公司，2020年市场半数以上的大丝束碳纤维均由东丽旗下的ZOLTEK生产。为了应对市场对大丝束碳纤维的旺盛需求，ZOLTEK在墨西哥的生产基地已启动扩产工作，公司预计2023年新增产能7000吨。作为东丽大丝束碳纤维业务重点关注的领域之一，预计东丽碳纤维在风电市场的占比将进一步提高。赫氏主要为风电

82、叶片提供玻璃纤维预浸料，随着风电厂商技术的转型，赫氏来自于风电的收入呈下降之势。由于赫氏专注于高端领域，并无意向进入大丝束碳纤维领域及扩大其在一般产业领域的市场份额，公司预计其来自于风电领域的收入会进一步下降。帝人集团目前也无大丝束碳纤维产能。由于公司战略依然专注于产品在航空航天领域的应用，其产品在风电领域的份额会有所下降。三菱化学是目前世界上少数拥有大小丝束碳纤维产能的厂商之一，其2020年在大丝束碳纤维市场的份额约为10%。三菱化学公司战略中提及公司准备扩大碳纤维产品在风电领域的应用，结合公司目前的产品组合情况，预期公司将在风电扩张中受益。台塑碳纤维产品TC-35R拥有48K的型号，为大丝

83、束碳纤维，可以应用在风电叶片中。2.7 风电：各公司产品应用情况概述风电：各公司产品应用情况概述41For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 光威复材风电碳梁业务主要是采用拉挤工艺进行设计，以满足下游各种工业应用领域对结构材料增强、减重的轻量化需要。2021年风电碳梁为主要产品的能源新材料板块最终实现收入8.08亿元，

84、占总收入比例达30.99%。吉林化纤2022年募集资金12亿元全部用于1.2万吨碳纤维复材项目等，主要采用拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材，用于风电叶片的生产。吉林碳谷原丝产品主要是风电领域领域，大丝束碳化后达到T400水平，为国内碳纤维企业供应原料。截止21年底公司拥有4.5万吨柔性化产能，公司预计2022年年底公司柔性化产能达到8万吨以上，力争实现柔性化产能10万吨。上海石化：2022年10月10日，我国首个万吨级48K大丝束碳纤维工程第一套国产线在上海石化碳纤维产业基地投料开车。项目采用上海石化自主开发的PAN（聚丙烯腈）基大丝束原丝、碳纤维技术，分两个阶段实施，计划于2024年全部建成投产，

85、届时共达到2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年大丝束碳纤维产能。中复神鹰：公司目前正在迅速提高碳纤维产能，积极开拓航空航天、压力容器、风电叶片等重点业务领域的销售业务。2021年上半年公司航空航天类碳纤维收入5671万元，占比达14.88%。2.7 风电：各公司产品应用情况概述风电：各公司产品应用情况概述42For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on

86、our website at 2.7 风电：各公司产品应用情况简表风电：各公司产品应用情况简表产能情况风电领域应用情况备注大丝束（吨）小丝束（吨）东丽2900028770占据大丝束碳纤维半数以上市场份额，预期在风电领域应用份额会继续增加风电叶片对成本较为敏感，我们预计性价比较高的大丝束应用比例会持续增加赫氏无16000主要为风电叶片提供玻璃纤维预浸料，随着风电厂商技术的转型，赫氏来自于风电的收入呈下降之势帝人无14500无大丝束产能且公司暂无意向进入，我们预计份额会有所下降三菱化学有有公司战略中提及准备扩大碳纤维产品在风电领域的应用，结合公司目前的产品组合情况，预期公司将在风电扩张中受益台塑有

87、有TC-38R产品拥有48K型号，为大丝束产品，可以应用在风电叶片中光威复材无2655（截至2021年底）公司主要生产风电碳梁吉林化纤有有主要采用拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材吉林碳谷45000吨原丝产能（截至2021年底）有公司原丝碳化后主要性能介于T400T700之间，可以满足军工、航天、风电、轨道交通、汽车、体育及建筑等领域的绝大部分性能要43For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the la

88、test full report on our website at 尽管现在提到新能源车，人们都会默认指电动车，然而相对于电动车，氢能源车有着补充能源时间短但排放依然为零的优点。对于重卡等需要长续航的车辆，氢能源车是电动车的很好补充。根据美国氢能经济路线图发布的规划，美国计划至2030年推广氢能源车530万辆，预计在全美范围内建设5600个加氢站。Precedence Research报告指出，2021年全球氢能源市场规模6.5亿美元，预计2030年将增加至432亿美元，年均复合增长率约59%。2.8 压力容器：氢能源车有望快速增长压力容器：氢能源车有望快速增长数据来源：Precedence

89、 Research、海通国际图：氢能源车市场规模（亿美元）图：氢能源车市场规模（亿美元）050030035040045050020212022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E44For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 随着氢能源汽车的增长，对储氢

90、气瓶的要求也随之增长。目前已商业化的高压储氢气瓶分为四种，I型、II型、III型及IV型。I型瓶由金属钢组成，而II型瓶采用金属材质为主，但是外层已经缠绕玻璃纤维复合材料；III型、IV型瓶则主要是基于碳纤维增强塑料材料，前者内胆为金属，后者内胆为塑料，外部通过碳纤维增强塑料缠绕加工而成。2.8 压力容器：高压储氢气瓶目前有四种，压力容器：高压储氢气瓶目前有四种，III型和型和IV型为碳纤维缠绕型为碳纤维缠绕数据来源：百度百科、海通国际图：四种气瓶的结构图：四种气瓶的结构图：图：IV型气瓶结构示意图型气瓶结构示意图45For full disclosure of risks,valuation

91、 methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 随着氢能源汽车的增长，对储氢气瓶的要求也随之增长。目前已商业化的高压储氢气瓶分为四种，I型、II型、III型及IV型。I型瓶由金属钢组成，而II型瓶采用金属材质为主，但是外层已经缠绕玻璃纤维复合材料；III型、IV型瓶则主要是基于碳纤维增强塑料材料，前者内胆为金属，后者内胆为塑料，外部通过碳纤维增强塑料缠绕加工而成。2.8 压力容器：压力容器：IV型为

92、各国重点研究方向型为各国重点研究方向数据来源：中科院材料所、海通国际表：四种气瓶性能对比表：四种气瓶性能对比图：图：35MPa下相同尺寸各型气瓶的厚度对比下相同尺寸各型气瓶的厚度对比型号IIIIIIIVV制作工艺纯钢质金属钢质内胆、玻璃纤维缠绕铝内胆、碳纤维缠绕塑料内胆、碳纤维缠绕无内胆、碳纤维缠绕工作压力（MPa)17.5-2026.3-3030-7070以上研发中介质相容性有氧脆；有腐蚀性产品重容比（Kg/L)0.9-1.30.6-0.950.35-10.3-0.8使用寿命15年15年15/20年15/20年储氢密度14.28-17.23 14.28-17.2340.448.8成本低中等高

93、高车载是否使用否否是是46For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 根据美国能源局DOE的数据，碳纤维复合材料的成本占比在III型储氢气瓶的总成本中超过60%，在IV型气瓶的总成本中占比更是超过70%，而且该占比同气瓶性能呈正相关关系。总体来说，对于车载储氢气瓶而言，小型化及高性能是未来发展的方向。目前正在研发的V型气

94、瓶更是准备取消内胆，全由碳纤维打造。我们预期随着未来储氢气瓶性能的不断进步，碳纤维在总成本中的占比也会不断提高。2.8 压力容器：压力容器：III、IV型气瓶的碳纤维成本均占总成本的型气瓶的碳纤维成本均占总成本的60%以上以上数据来源：DOE、海通国际表：四种气瓶成本构成对比表：四种气瓶成本构成对比部件部件35MPa III型型70MPa III型型35MPa IV型型70MPa IV型型碳纤维复合材料62.5%65.6%76.6%78.0%平衡储罐BOP19.1%16.8%3.5%2.9%阀门7.3%7.2%7.9%8.1%调节器5.2%5.1%5.6%5.7%其他BOP系统4.2%3.9%

95、4.5%3.7%氢气0.6%0.5%0.6%0.5%组装检查1.2%0.9%1.3%1.0%47For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 2021年压力容器对碳纤维的需求为1.1万吨，同比2020年增加25%，相较于上年的19%，增速进一步加快。随着各国政府对氢能源车的重视，碳纤维龙头日本东丽公司预计2022年碳纤维车

96、的生产将超50000辆，而且此后将继续增长。东丽预计2022年压力容器对碳纤维的需求增速将超过运动休闲，成为近年对碳纤维需求增长最快的领域；预计2025年压力容器对碳纤维的需求将超过2.2万吨，年均复合增长率约20%。2.8 压力容器：预期对碳纤维的需求将不断增长压力容器：预期对碳纤维的需求将不断增长数据来源：赛奥碳纤维、海通国际图：压力容器碳纤维需求（千吨）图：压力容器碳纤维需求（千吨）057200212022E2023E2024E2025E48For full disclosure of risks,valuation methodologies

97、 and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 由于氢能源车相对于电动车的独特优势，其作为电动车的补充而受到各国政府的重视。碳纤维在压力容器上的应用主要是缠绕在储氢罐内胆的表面以增强储氢罐的强度。在大丝束碳纤维性能达标之前，储氢罐使用的主要是小丝束碳纤维。随着大丝束碳纤维性能的提升，其成本低的优势开始逐渐凸显，目前在储氢罐上的应用比例正在快速提高。东丽、帝人、三菱化学及赫氏的产品在储氢罐上均有应用，但是我们预计未来拥有大丝束产

98、能的公司会在该领域逐渐胜出，东丽公司更是预计压力容器将是2022年对其碳纤维需求增长最快的领域。中复神鹰：2004 年以后，碳纤维市场进入全面扩张时期，逐渐发展到压力容器和汽车等工业领域的应用。2021年上半年公司压力容器类碳纤维收入3994万元，占比达10.48%。光威复材：2021年公司T700S级/T800S级产品实现销售收入1.75亿元，形成了以压力容器、建筑工程、热场、工业制造等为主要市场的消费结构，其中，包括气瓶和热场在内清洁能源领域成为最大的消费领域，贡献收入占比44.38%。上海石化：根据中国石化报，2021年1月，国内首个48K大丝束碳纤维项目在上海石化开工建设，大丝束碳纤维

99、可用于缠绕气瓶，其缠绕效率是小丝束的3至4倍，可有效降低成本。2.8 压力容器：各公司产品应用情况概述压力容器：各公司产品应用情况概述49For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 体育休闲是碳纤维商业化应用最早的领域，很多碳纤维生产商包括龙头东丽均是从这个领域切入的碳纤维市场。在2021年之前，体育休闲对碳纤维的需求一

100、直呈平稳上涨的态势，但2021年需求上升速度突然加快，东丽也表示2021年对公司碳纤维需求增长最快的领域为体育休闲。这主要是由于尽管2021年疫情有所缓解，但是旅游业依然没有恢复。作为旅游替代的体育休闲因而出现了快速增长。2021年体育休闲对碳纤维的需求约为1.9万吨，同比上年增长20.1%。需求占比前三位的细分领域为钓鱼竿、高尔夫及自行车，占比分别为35.1%，22.2%及19.5%。我们预计2025年体育休闲对碳纤维的需求将超过2.2万吨，年均复合增长率5.0%。2.9 体育休闲：疫情加快了需求的增长速度体育休闲：疫情加快了需求的增长速度数据来源：赛奥碳纤维、海通国际图：体育休闲碳纤维需求

101、（千吨）图：体育休闲碳纤维需求（千吨）0572002242025图：图：2021年体育休闲细分领域碳纤维需求占比年体育休闲细分领域碳纤维需求占比钓鱼竿,35%高尔夫,22%自行车,20%球拍,11%曲棍球杆,6%滑雪杆,3%其他,3%50For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on ou

102、r website at 由于疫情抑制了人们的旅游需求，作为旅游替代的体育休闲近两年增速较快，带动了该领域对碳纤维需求的增长。碳纤维最早得到商业应用的领域即是体育休闲，在该领域的应用常见于钓鱼竿、高尔夫球杆、自行车等。同样由于性价比的优势，大丝束碳纤维在该领域的应用份额也在不断提升。东丽2021年来自体育休闲领域的碳纤维销售额同比增长80%，是当年增长最快的领域；帝人集团碳纤维业务来自该领域的销售额占比约为20%；赫氏及三菱化学均为披露详细占比；台塑TC-33、TC-35R、TC-36P、TC-780、TC-42S、TC-55等各类型号均在体育休闲领域有所应用。我们认为未来小丝束碳纤维将主要应

103、用于高端运动器材领域，仅有小丝束碳纤维产能的帝人及赫氏在该领域的增长将较为有限。中复神鹰：公司碳纤维产品在体育休闲得到了广泛应用，2021年上半年实现体育休闲类碳纤维产品实现营业收入1亿元，占比达26.98%。光威复材：公司碳纤维应用于体育休闲领域，为客户提供具有不同品质和性能要求的预浸料产品，满足不同应用领域客户的个性化需求。2.9 体育休闲：各公司产品应用情况概述体育休闲：各公司产品应用情况概述51For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated

104、stocks,please refer to the latest full report on our website at 概要概要1.碳纤维是一种轻质高强度高模量的新型材料2.全球碳纤维需求持续增长，重点关注航空航天、风电、压力容器等领域3.重点公司重点公司52For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 3.1全球

105、重点碳纤维公司汇总全球重点碳纤维公司汇总公司21年收入（亿元）碳纤维相关产品营收占比总市值EBITDA（亿元）EV/EBITDA（亿元）2022120222023东丽(3402.JP)109410%5781241291416.807.707.02帝人(3401.JP).415.305.21三菱化学(4188.JP)527.026.896.61赫氏（HXL.US)95-32415222824.2917.1713.49中简科技（300777.SZ）4100%238.162.976.078.6977.8938.1026.

106、61光威复材（300699.SZ）26100%388.719.9612.0315.4837.6331.1424.20中复神鹰（688295.SH）12100%453.153.229.8414.39111.6836.5725.01吉林化纤（000420.SZ）362%114.09吉林碳谷（836077.BJ）12100%142.115.179.7714.2229.7815.7610.83台塑（1301.TT）630-1178.03158.16106.7294.978.649.7610.96数据来源：公司公告、彭博、海通国际53For full disclosure of risks,valuat

107、ion methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 东丽（3402.JP）是一家总部位于日本东京的材料公司，其碳纤维业务可以追溯至1971年。目前东丽碳纤维业务的市场份额在碳纤维整体市场及大小丝束分市场均属第一。根据公司数据，2020年东丽小丝束碳纤维业务在整体市场的市占率为17%，大丝束的市占率为25%，整体市占率为42%。分市场来看，东丽在小丝束市场市占率为33%，大丝束市场市占率为51%。2

108、022年3月财年，公司营业收入为22285亿日元，同比增长18.3%；营业利润1321亿日元，同比增长46.3%，营业利润率为5.9%。公司预计，2023年3月财年营收为26250亿日元，同比增加17.8%，营业利润1400亿日元，同比增加6.0%，营业利润率5.3%。3.1.1 东丽：全球碳纤维领军企业东丽：全球碳纤维领军企业数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率图：营业利润及营业利润率图：营业利润及营业利润率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500025003000FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21

109、FY3/22FY3/23E营业收入（十亿日元）YoY%0%1%2%3%4%5%6%7%8%0204060800180FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业利润（十亿日元）营业利润率54For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 东丽目前共有纤维、纺

110、织品及服装，树脂和化成品，碳纤维复合材料、环境和工程、生命科学等五个事业领域，2022年3月财年碳纤维业务营收占公司营业收入的比例为10%。按地域划分，东丽目前营收主要还是来自日本，占比40%；来自中国的营收占比20%，排行第二；亚洲其他地区营收占比21%，其余营收来自于欧美及其他地区。3.1.1 东丽：全球碳纤维领军企业东丽：全球碳纤维领军企业数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营业收入按业务划分（图：营业收入按业务划分（FY3/22）图：营业收入按地域划分（图：营业收入按地域划分（FY3/22）纤维、纺织品及服装,38%树脂和化成品,41%碳纤维复合材料,10%环境和工程,9%生命科学,

111、2%其他,1%中国,20%日本,40%亚洲其他,21%欧美及其他,18%55For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 东丽将其碳纤维复合材料领域的营业收入按下游领域划分为三块：航空航天、运动休闲、一般产业。来自航空航天的收入占比一度近半，然而受新冠疫情的影响，来自航空航天的营收一路下滑，2022年3月财年营收占比仅剩2

112、0%。幸运的是，由于旅游业同样受到疫情重创，作为旅游业替代的运动休闲业对碳纤维的需求有所提高，占比提升至13%。此外，由于风电、压力容器等一般产业对碳纤维的需求有较快增长，来自一般产业的营收占比接近七成，达67%。碳纤维复合材料领域板块2022年3月财年营收2152亿日元，同比增长17.7%。公司预计该板块2023年3月财年营收2780亿日元，同比增加29.2%。3.1.1 东丽：全球碳纤维领军企业东丽：全球碳纤维领军企业数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：碳纤维复合材料营业收入按下游领域划分（图：碳纤维复合材料营业收入按下游领域划分（FY3/22）图：碳纤维复合材料营业收入及增长率（图：碳

113、纤维复合材料营业收入及增长率（FY3/22）航空航天,20%运动休闲,13%一般产业,87%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0500300FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业收入（十亿日元）YoY%56For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our w

114、ebsite at 为了适应新的需求环境，东丽碳纤维业务未来拟聚焦三个领域：1）压力容器。由于各国普遍开始重视氢能源车的推广工作，东丽预计2022年氢能源车生产数将超5万辆，由此将带来储氢罐对碳纤维需求的飞速增长。东丽计划将储氢罐作为优先级最高的战略领域，优先分配开发资源；促进碳纤维降本增效，提高基体树脂的功能，开发抑制氢气渗漏的内衬；加强包括供应链在内的合作伙伴关系。2）风电叶片。东丽计划扩产生产风电用大丝束的旗下公司ZOLTEK的产能，预计2023年末产能将增加7000吨。3）航空航天。尽管航空航天业对碳纤维的需求尚未恢复，但客机单架碳纤维的使用量无疑呈增加趋势。东丽计划继续在该领域同客户

115、保持紧密联系，等待行业复苏。3.1.1 东丽：全球碳纤维领军企业东丽：全球碳纤维领军企业数据来源：公司公告、海通国际表：客机碳纤维需求表：客机碳纤维需求图：东丽高压储氢罐横截面图：东丽高压储氢罐横截面57For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 帝人（3401.JP）是一家日本化学公司，主要生产各种合成纤维，也涉足医药

116、和IT业，其在日本东京及大阪均设有总部。帝人集团的碳纤维业务归属于其旗下东邦公司，其2020年在小丝束碳纤维市场的市占率约为13%，仅次于东丽。2022年3月财年，公司营业收入为9261亿日元，同比增长10.7%；营业利润442亿日元，同比下降19.5%，营业利润率为4.8%。公司预计，2023年3月财年营收为10000亿日元，同比增加8.0%，营业利润500亿日元，同比增加13.1%，营业利润率5%。3.1.2 帝人：聚焦小丝束碳纤维业务帝人：聚焦小丝束碳纤维业务数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率图：营业利润及营业利润率图：营业利润及营业利润率-5%0%5%1

117、0%15%020040060080010001200FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业收入（十亿日元）YoY%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%007080FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业利润（十亿日元）营业利润率58For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to

118、the latest full report on our website at 帝人集团目前将业务分为五个板块：材料、医药、纤维制品、IT及其他。帝人的碳纤维业务被划归为材料板块，该板块营收2022年3月财年占比约42%，是帝人营收占比最大的业务板块。按地域来看，帝人超过一半的营收来自于日本国内；来自中国及美国的营收占比居第二位及第三位，分别为15%和14%。3.1.2 帝人：聚焦小丝束碳纤维业务帝人：聚焦小丝束碳纤维业务数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营业收入按业务划分（图：营业收入按业务划分（FY3/22）图：营业收入按地域划分（图：营业收入按地域划分（FY3/22）日本,51%中

119、国,15%美国,14%亚洲其他,9%欧洲及其他,8%美洲其他,2%材料,42%纤维制品,31%医药,20%IT,6%其他,2%59For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 按下游应用领域，帝人的碳纤维业务也可划分为三块：航空航天、运动休闲、一般产业。2022年3月财年，尽管航空航天业受疫情冲击严重，帝人碳纤维来自航空航

120、天的收入占比依然达到40%，一般产业和体育休闲贡献的营收比例分别为40%和20%。2022年3月财年帝人材料板块营收3851亿日元，碳纤维占比不到10%；营业利润-57亿日元，碳纤维业务亏损超过10亿日元。由于帝人碳纤维业务对航空航天业依赖程度较高，加之缺乏大丝束碳纤维业务，导致其业务弹性比东丽要差。3.1.2 帝人：聚焦小丝束碳纤维业务帝人：聚焦小丝束碳纤维业务数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：碳纤维业务营业收入按下游领域划分（图：碳纤维业务营业收入按下游领域划分（FY3/22）图：材料业务营业收入及增长率（图：材料业务营业收入及增长率（FY3/22）-15%-10%-5%0%5%10%

121、15%20%25%30%35%00500FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业收入（十亿日元）YoY%航空航天,40%一般产业,40%运动休闲,20%60For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 为应对挑战，帝人对其碳纤维业务提出了以下规划：1）为了应对不断上涨的能源价格及原材料价

122、格，公司将继续适时提价；2）公司将继续聚焦于航空航天领域，着力于北美新设设施中开发下一代航空材料；3）努力拓展公司产品在其他领域的应用，密切关注竞争对手动向，从技术和销售两个方面强化对于客户需求的反应能力。3.1.2 帝人：聚焦小丝束碳纤维业务帝人：聚焦小丝束碳纤维业务数据来源：公司公告、海通国际图：帝人航空航天用碳纤维业务图：帝人航空航天用碳纤维业务SWOT分析分析SWOT优势（S）生产用于飞机的中间材料的技术能力，预计该中间材料（热塑性预浸料、非压缩织物）未来会有增长。劣势（W）供应当前主流中间材料（热固性预浸料）的经验不足；从开发到商业化盈利需要时间较长机会（O）飞机制造商需要通过减轻飞

123、机重量来减少废气排放和提高燃油效率，同时需要降低制造成本威胁（T）飞机需求下降；行业竞争加剧61For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 三菱化学（4188.JP）自1950年成立至今已有57年的历史，以石油化学，功能产品，卫生保健领域为支柱，已发展成为拥有下属企业371家，其中113家在世界17个国家开展业务的跨国企

124、业。2020年公司在小丝束碳纤维市场的份额为10%左右。2022年3月财年，公司营业收入为39769亿日元，同比增长22.1%；营业利润2723亿日元，同比增长55.9%，营业利润率为6.8%。公司预计，2023年3月财年营收为44360亿日元，同比增加12%，营业利润2750亿日元，同比增加1%，营业利润率6.2%。3.1.3 三菱化学：重视碳纤维回收循环商业模型的构建三菱化学：重视碳纤维回收循环商业模型的构建数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率图：营业利润及营业利润率图：营业利润及营业利润率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01000200

125、0300040005000FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业收入（十亿日元）YoY%0%2%4%6%8%10%0500300350400FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22FY3/23E营业利润（十亿日元）营业利润率62For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest fu

126、ll report on our website at 三菱化学目前将业务分为四个板块：化学品、功能性产品、工业气体及医疗健康。碳纤维业务被划归为功能性产品板块，该板块营收2022年3月财年占比约29%，是帝人营收占比最二大的业务板块。按地域来看，三菱化学有53%的营收来自于日本国内；除日本以外亚太地区是公司收入来源的第二大市场，占比19%；来自中国的收入占比约8%。3.1.3 三菱化学：重视碳纤维回收循环商业模型的构建三菱化学：重视碳纤维回收循环商业模型的构建数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营业收入按业务划分（图：营业收入按业务划分（FY3/22）图：营业收入按地域划分（图：营业收入按

127、地域划分（FY3/22）化学品,32%功能性产品,29%工业气体,24%医疗健康,10%其他,5%日本,53%中国,8%亚太其他,12%北美,13%欧洲,13%其他,1%63For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司功能性产品板块2022年3月财年营收11363亿日元，同比上一财年增长了14.2%；营业利润787亿

128、日元，同比上一财年增长31.8%，主要原因是疫情缓解，市场对公司的产品需求有所恢复。公司该业务板块营收2017-2022的年均复合增长率为1.1%，营业利润的年均复合增长率约-3.5%，成长性较为一般。3.1.3 三菱化学：重视碳纤维回收循环商业模型的构建三菱化学：重视碳纤维回收循环商业模型的构建数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：功能性产品板块营业收入图：功能性产品板块营业收入图：功能性产品板块营业利润图：功能性产品板块营业利润-15%-10%-5%0%5%10%15%20%900950011501200FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY

129、3/22营业收入（十亿日元）YoY%0%2%4%6%8%10%020406080100FY3/17FY3/18FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22营业利润（十亿日元）营业利润率64For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 三菱化学对其碳纤维业务提出了以下规划：1）重视增量领域，如汽车、风电、压力容器等领域的

130、需求增长；2）发挥集团内风投资金的作用，积极投资，同时改良现有商业模型；3）公司通过并购及其他战略，已成为目前碳纤维领域唯一覆盖从原材料到回收环节的公司，未来将继续发挥该系统的作用，努力降低成本。3.1.3 三菱化学：重视碳纤维回收循环商业模型的构建三菱化学：重视碳纤维回收循环商业模型的构建数据来源：公司公告、海通国际图：三菱化学碳纤维循环商业模型图：三菱化学碳纤维循环商业模型图：三菱化学碳纤维业务图：三菱化学碳纤维业务SWOT分析分析SWOT优势（S）有能力利用垂直整合的价值链，横跨从碳纤维到中间基础材料和复合材料的多个环节劣势（W）主要客户来自于海外，受汇率变动影响较大机会（O）在汽车部件

131、、风电、压力容器等领域的应用正在增加威胁（T）新兴国家的材料生产商正在提高产品质量，未来竞争会加剧65For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 赫氏（HXL.US）是美国最大的碳纤维生产公司，也是美国军工航空碳纤维的主要供应商。2021年公司营业收入13.2亿美元，同比上年下降11.8%，营业利润0.59亿美元，同比下

132、降58.7%，主要原因是疫情对商用航空的影响尚未消退，业界对公司产品的需求未完全恢复。公司预计2022年全年营收将在15亿美元到16亿美元，调整EPS为美股1美元到1.24美元，资本支出7500万美元，自由现金流将超过1.5亿美元。3.1.4 赫氏：美国军工航空碳纤维主要供应商赫氏：美国军工航空碳纤维主要供应商数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率图：营业利润及营业利润率图：营业利润及营业利润率-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%0510152025FY12/17FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21FY12/22E营业收入（亿美

133、元）YoY%0%5%10%15%20%012345FY12/17FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21营业利润（亿美元）营业利润率66For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 赫氏目前将业务按下游领域应用分为三个板块：商业航空、航天及军工、一般工业。公司生产碳纤维、玻璃纤维及其他多种材料，未严格区分碳

134、纤维业务占比。2021年公司商业航空营收6.7亿美元，占比约50%，航天及军工和一般工业占比分别为33%、17%，F-35对公司航天军工板块的收入贡献约为25%。疫情之前，公司航天军工板块营收占比约在16%到19%之间，由于疫情导致来自商业航空的收入锐减，才导致其占比上升。公司预计疫情之后军工航天板块营收比例将回复正常区间。按地域来看，公司超过一半的营业收入来自美国，来自法国及西班牙的营收占比分别为15%和9%，分列二三位。3.1.4 赫氏：美国军工航天碳纤维主要供应商赫氏：美国军工航天碳纤维主要供应商数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营业收入按业务划分（图：营业收入按业务划分（FY12/

135、21）图：营业收入按地域划分（图：营业收入按地域划分（FY12/21）商业航空,50%航天及军工,33%一般工业,17%美国,52%法国,15%西班牙,9%德国,7%英国,7%奥地利,6%其他,4%67For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 赫氏为工业提供的材料主要可分为四类：碳纤维及预浸料、玻璃纤维预浸料、蜂巢状结

136、构材料、工程产品。公司的碳纤维及预浸料可用于飞行器的主要结构件及次要结构件；玻璃纤维预浸料主要用于飞行器次级结构件及一般工业；蜂巢状结构材料可用于制作螺旋桨、飞机地板、发动机机舱结构等；工程产品包括结构组件、机器核心部件、工具系统等。3.1.4 赫氏：美国军工航天碳纤维主要供应商赫氏：美国军工航天碳纤维主要供应商数据来源：公司公告、海通国际图：赫氏产品组合图：赫氏产品组合68For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please

137、refer to the latest full report on our website at 赫氏致力于成为以技术领先的碳纤维供应商，专注于高端领域需求，未来拟继续以航空航天业为核心，不断研发新技术及改进产品性能，扩大公司产品在飞行器各部件上的使用范围。公司将研发及创新作为公司的核心竞争力，目前在全球有7个研发中心，其中旗舰基地2022年在美国盐湖城开始投入使用。此外，公司还通过在全球范围内与大学和技术联盟开展多种合作，开发行业领先的复合材料和下一代的材料解决方案。3.1.4 赫氏：美国军工航天碳纤维主要供应商赫氏：美国军工航天碳纤维主要供应商数据来源：公司公告、海通国际图：赫氏研发中心

138、及主要研究方向图：赫氏研发中心及主要研究方向技术领域PAN碳纤维增强材料航空树脂开发胶粘剂的开发风能和工业应用蜂窝和面板加工工艺产品认证和测试研发技术中心美国迪凯特美国盐湖城法国莱萨沃尼耶尔英国达克斯福德、都柏林和美国加州英国达克斯福德英国达克斯福德、奥地利林兹英国都柏林、美国加州、法国达尼厄美国卡萨格兰德英国达克斯福德英国达克斯福德、都柏林和美国加州主要研究方向运用原丝技术将PAN合成新型聚合物，研究其物理机械性能、将其转化为碳纤维全面研究碳纤维的生产过程，包括氧化、碳化、石墨化、表面处理和施胶后处理发展编织技术，包括窄带、多项编织和干的增强材料的新方案研发新型基体树脂系统，以便发展预浸料和

139、灌注系列，包括新树脂合成、硬化剂、高分子聚合物和添加剂等综合体。研究结构-性能关系，增强最终产品的整体性能研发应用于航空航天和风能领域的胶膜、糊状胶研发树脂系列、预浸料、表面处理工艺，生产流程改进创新性产品的开发，如HexMC品牌模具材料、复合材料的新工艺，并协助进行相关设计研发航空航天用新型蜂窝和夹层板，包括宽频降噪和热传递材料研发用于聚合物复合材料生产的新工艺方法，包括质控方法机械性能和化学性能材料试验，包括检测方法改进69For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on a

140、ll HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司主要生产ZT7及以上级高性能碳纤维系列产品，在基础研发、技术要求、工艺规范等方面与一般民用产品有所不同，是航空航天高端碳纤维应用高技术壁垒和高起点竞争的体现。公司前三季度实现营业收入5.19亿元，同比增长72.8%，归属于上市公司股东的净利润3.2亿元，同比增长120.84%。3.1.5 中简科技：持续扩产高性能碳纤维强化竞争优势中简科技：持续扩产高性能碳纤维强化竞争优势数据来源：公司公告、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率图：归母

141、净利润及增长率图：归母净利润及增长率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0123456FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22营业收入（亿元）YoY%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%01122334FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22归母净利润（亿元）YoY%70For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stock

142、s,please refer to the latest full report on our website at 公司持续扩大碳纤维产能，巩固公司在国内航空航天等中高端市场的地位。2022年公司完成募集资金20亿元用于高性能碳纤维及织物产品项目等，建成后具有年产1500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力，本募投项目为柔性生产线，如选择投产3K产品，则产能预计为400吨。同时公司发布2022 年限制性股票激励计划，包括公司高级管理人员、中层管理人员及业务骨干，考核目标以2021 年营业收入和净利润为基准，目标值为2022-2025年营业收入同比增长率不低于70%、250%、300%

143、、380%；净利润同比增长率不低于115%、250%、350%、470%。3.1.5 中简科技：持续扩产高性能碳纤维强化竞争优势中简科技：持续扩产高性能碳纤维强化竞争优势数据来源：公司公告、海通国际归属安排归属安排考核年度考核年度基准年度基准年度目标值目标值触发值触发值营业收入目标值营业收入目标值P1净利润目标值净利润目标值P2营业收入触发值营业收入触发值Q1净利润触发值净利润触发值Q2第一个归属期2022年2021年2022年营业收入增长率不低于70%2022年净利润增长率不低于115%2022年营业收入增长率不低于65%2022年净利润增长率不低于105%第二个归属期2023年2021年2

144、023年营业收入增长率不低于250%2023年净利润增长率不低于250%2023年营业收入增长率不低于240%2023年净利润增长率不低于235%第三个归属期2024年2021年2024年营业收入增长率不低于300%2024年净利润增长率不低于350%2024年营业收入增长率不低于290%2024年净利润增长率不低于330%第四个归属期2025年2021年2025年营业收入增长率不低于380%2025年净利润增长率不低于470%2025年营业收入增长率不低于350%2025年净利润增长率不低于440%图：中简科技限制性股票激励计划业绩目标图：中简科技限制性股票激励计划业绩目标71For ful

145、l disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司是国内碳纤维领先企业，2022年前三季度归母净利润实现快速发展。2022年前三季度公司实现营业收入约19.40亿元，同比下降1.14%，实现归属于上市公司股东净利润约7.50亿元，同比增长21.36%；其中，第三季度实现营业收入6.26亿元，同比下降7.87%，实现归属于上市公司股东净利

146、润2.45亿元，同比增长32.86%。3.1.6 光威复材：国内碳纤维行业领军企业，新产品取得突破性进展光威复材：国内碳纤维行业领军企业，新产品取得突破性进展数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%051015202530FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22营业收入（亿元）YoY%0%10%20%30%40%50%60%70%012345678FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22归母净利润（亿元）YoY%图：归母净利润及增长率图：归母

147、净利润及增长率72For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司新产品取得突破性进展。1）公司CCF700G碳纤维产品历经十余年验证通过装机评审，成为我国某重要机型的配套材料供应商，使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，填补了公司在部分重要航空装备配套碳纤维材料的应用缺口

148、，目前该产品已经开始生产供货；2）公司2013年开发成功的T800H级碳纤维自2014年实现工程化生产并参与有关部门组织的项目验证至今，历经8年时间，目前验证的主体工作已经完成并转入验收程序。3.1.6 光威复材：国内碳纤维行业领军企业，新产品取得突破性进展光威复材：国内碳纤维行业领军企业，新产品取得突破性进展数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：图：2022H1公司各产品营业收入占比公司各产品营业收入占比碳纤维及织物60.95%碳梁预浸料10.33%制品和其他4.01%其他业务0.30%73For full disclosure of risks,valuation methodologie

149、s and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司碳纤维产品涵盖了高强型、高强中模型、高强高模型等，已基本实现对行业龙头日本东丽的主要碳纤维产品的对标，主要碳纤维产品型号包括SYT45S、SYT49S、SYT55S、SYT65和SYM40等，产品在航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域广泛应用。截至2022年6月30日，公司产能为14500吨/年，包括连云港生产基地的3500吨/年产能，以及

150、西宁万吨碳纤维项目于2022年5月建成并投产的11000吨/年产能，产能及产量均处于国内碳纤维生产企业前列。3.1.7 中复神鹰：国内率先突破干喷湿纺技术中复神鹰：国内率先突破干喷湿纺技术数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率0%20%40%60%80%100%120%140%0246810121416FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22营业收入（亿元）YoY%100%120%140%160%180%200%220%240%012345FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22归母净利润（亿元）YoY%图：归母净利润及增长率图：归母

151、净利润及增长率74For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司率先实现干喷湿纺技术。干喷湿纺工艺具有碳纤维表面缺陷少、拉伸性能和复合材料加工工艺性能优异、纺丝速度快等优点，国际上日本东丽和美国赫氏率先实现了干喷湿纺工艺的突破，形成了成熟的干喷湿纺碳纤维产品。公司经过多年自主研发和技术创新，于2013年在国内率先突破了

152、千吨级碳纤维原丝干喷湿纺工业化制造技术，建成了国内首条千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。公司广泛应用于航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、碳/碳复合材料、交通建设等领域，2021年上半年营业收入占比分别为13.92%、14.88%、26.98%、10.48%、22.34%、7.96%。3.1.7 中复神鹰：国内率先突破干喷湿纺技术中复神鹰：国内率先突破干喷湿纺技术数据来源：公司公告、彭博、海通国际体育休闲27.10%碳/碳复合风电叶片14.95%航空航天13.98%压力容器10.53%交通建设8.00%其他(行业)3.01%图：图：2021H1公司板块营业收入公司板块营业收入75For f

153、ull disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please refer to the latest full report on our website at 公司2021年加速布局碳纤维产业链，实现战略转型。2021年2月公司投资1.98亿元引进先进设备用于生产年产600吨的1K、3K小丝束特殊领域应用的碳纤维；10月，一条生产线已经成功开车，另一条生产线也在调试中。公司于2021年9月以1.37亿元收购国兴新材料持有的吉林宝旌31%股权，购

154、买完成后公司持有吉林宝旌49.00%股权。吉林宝旌主要从事25K-50K大丝束、低成本碳纤维的研发、生产、销售，具备年产0.8万吨碳纤维能力，根据公司公告，预计2025年年底形成1.2万吨碳纤维产能。此外，2022年募集资金12亿元全部用于1.2万吨碳纤维复材项目等，主要采用拉挤工艺生产碳纤维拉挤板材，产品主要用于风电叶片的生产。3.1.8 吉林化纤：加速布局碳纤维产业链，实现战略转型吉林化纤：加速布局碳纤维产业链，实现战略转型数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率图：归母净利润及增长率图：归母净利润及增长率-10%0%10%20%30%40%50%05101520

155、25303540FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22营业收入（亿元）YoY%-8000%-7000%-6000%-5000%-4000%-3000%-2000%-1000%0%1000%-3-2.5-2-1.5-1-0.500.511.52FY12/18FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22归母净利润（亿元）YoY%76For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated stocks,please re

156、fer to the latest full report on our website at 公司主要从事聚丙烯腈基碳纤维原丝的研发、生产和销售，持续扩产碳纤维原丝产能。截止21年底公司拥有4.5万吨柔性化产能，目前公司产品有1k-50k碳纤维原丝，生产线并不局限于生产单一品种，具有柔性化这个功能。公司15万吨项目中2条原丝生产线已经在3季度投产，单线产能达1万吨/年以上。2022年10月份陆续再投产两条原丝生产线，公司预计今年年底柔性化产能达到8万吨以上，力争实现柔性化产能10万吨。3.1.9 吉林碳谷：持续扩产碳纤维原丝产能吉林碳谷：持续扩产碳纤维原丝产能数据来源：公司公告、彭博、海通国

157、际图：营收及增长率图：营收及增长率0%50%100%150%200%250%300%350%0246810121416FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22营业收入（亿元）YoY%图：归母净利润及增长率图：归母净利润及增长率50%150%250%350%450%550%650%-10123456FY12/19FY12/20FY12/21FY09/22归母净利润（亿元）YoY%77For full disclosure of risks,valuation methodologies and target price formation on all HTI rated sto

158、cks,please refer to the latest full report on our website at 公司碳纤维新产品TC-55生产技术目前仅有公司和日本三大厂商具备。2021年公司碳纤维实现收入新台币35.8亿元，同比+9.1%。公司碳纤维产品可应用于：(a)航太应用：飞机结构材材料。(b)工业应用：风力发电叶片、建筑补强材料、汽车、游艇、工业用滚轮、机械手臂、燃料电池配件、油井结构、电缆芯、高压气瓶等。(c)运动用品应用等。公司新产品TC-55可用于脚踏车、钓竿等运动器材以及船舶、航空航天等领域，生产前提要具有优质原丝品质及特殊烧成技术，目前仅有日本三大厂家及公司有此生

159、产能力。3.1.10 台塑：碳纤维产品技术保持领先台塑：碳纤维产品技术保持领先数据来源：公司公告、彭博、海通国际图：营收及增长率图：营收及增长率图：归母净利润及增长率图：归母净利润及增长率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500025003000FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22营业收入（亿新台币）YoY%0%5%10%15%20%25%30%00500600700800FY3/19FY3/20FY3/21FY3/22净利润（亿新台币）YoY%APPENDIX 178Carbon fiber is a new m

160、aterial with light weight,high strength and high modulus.Carbon fiber is a new kind of fiber material with high strength and high modulus,whose carbon content is more than90%.Its monofilament diameter is usually only 5 to 10 microns,equivalent to one tenth to one twelfth of a hair,but its strength i

161、s more than four times that of aluminum alloy.The strength of 400kgordinary steel can be reached with only 160kg carbon fiber,and the weight loss can reach 60%.In addition,carbon fiber is also very popular in modern industry because of its high temperatureresistance,friction resistance,heat conducti

162、on and corrosion resistance.The preparation process of carbon fiber is long and complex,and the precursor preparation,pre oxidation and other links putforward higher requirements for the process,which has certain technical barriers.The global demand for carbon fiber continues to grow,and multi field

163、 applications are in full bloom.In 2021,the total global carbon fiber demand will be 118000 tons,an increase of 10.4%comparedwith 2020,and the compound annual growth rate from 2008 to 2021 will be 9.5%.Carbon fiber is applied in many industrial fields,among which the four fields with the largest dem

164、and in 2021 are33000 tons of wind turbine blades,accounting for 28.0%;19000 tons of sports and leisure,accounting for 15.7%;Aerospace 17000 tons,accounting for 14.0%;11000 tons of pressure vessels,accounting for 9.3%.In terms of growth rate,pressure vessels and sports leisure are the fastest growing

165、 areas in the four areas,and the demand has increased by 25.0%and 20.1%year-on-year in2020.In addition,the demand for wind turbine blades increased by 7.8%and aerospace increased by 0.3%.In terms of unit price,the average price of aerospace is about 3 times that of other fields.Aerospace is still th

166、e downstream market with the largest sales volume of carbon fiber.Although the demand for carbon fiber in the aerospace industry has shrunk due to the epidemic,the aerospaceindustry will still be the downstream market with the largest sales volume of carbon fiber in 2021.In 2021,the sales of carbon

167、fiber in the aerospace industry will reach USD1.19bn,accounting for34.9%,an increase of 20.4%compared with 2020.In terms of subdivided fields,commercial aircraft,unmanned aerial vehicles and military aircraft are the most demanding markets.Although it isexpected that the large-scale recovery of the

168、demand for carbon fiber from commercial aircraft may take place by 2025,the demand for carbon fiber from UAVs and military aircraft can play a verygood supporting role.The demand for carbon fiber of wind turbine blades has increased greatly due to technological progress.As the innovative design of w

169、ind power giant VESTAS in the structure of wind turbine bladegirder makes it possible to apply carbon fiber to wind turbine blades at a lower cost,the demand for carbon fiber in the wind power industry has greatly increased since 2015.Considering theadvantages of carbon fiber wind power blades over

170、glass fiber blades and the impact of VESTAS patent expiring in July this year,it is expected that the demand for carbon fiber from wind power willfurther increase.The proportion of carbon fiber in the cost of pressure vessels is increasing.Due to some advantages over electric vehicles,hydrogen energ

171、y vehicles are still valued by all countries,and the marketscale is expected to grow rapidly.In addition,the proportion of carbon fiber in the cost is rising with the improvement of the performance of vehicle mounted hydrogen storage tanks,and the pressurevessel industry is expected to become the fa

172、stest growing field of carbon fiber demand.The epidemic situation has promoted the growth rate of carbon fiber demand in sports and leisure industry.As the epidemic has restricted people from traveling,sports leisure has become analternative.In 2021,the demand for carbon fiber for sports and leisure

173、 increased by 20.1%year on year,compared with 2.7%in 2020.With the easing of the epidemic,the demand for carbon fiber forsports and leisure will return to a stable growth.It is expected that the demand will be 22000tons in 2025,with a compound annual growth rate of 5%.Recommended by key companies.In

174、ternational companies are able to provide various types of carbon fibers,and Torays products are regarded as industry standards.At present,internationalcompanies are preparing for the demand recovery of the aviation industry and actively focusing on emerging demand growth areas.It is suggested to fo

175、cus on the carbon fiber leader TORAYIndustries.Domestic companies are suggested to pay attention to the carbon fiber leader Zhongfu Shenying,Sinofibers Technology,Guangwei Composite,the wind power carbon fiber leader JilinChemical Fiber and the precursor fiber leader Jilin Tangu Carbon Fiber.APPENDI

176、X 2重要信息披露重要信息披露本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和海通国际证券有限公司(HTISCL)的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团(HTISG)各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。IMPORTANT DISCLOSURESThis research report is distributed by Haitong International,a glo

177、bal brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),and anyother members within the Haitong Internationa

178、l Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respectivejurisdiction.HTIRL分析师认证分析师认证Analyst Certification:我，刘威，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I

179、,Wei Liu,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies orissuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations

180、 or viewsexpressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companiesdiscussed.我，孙维容，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括

181、我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Sun Weirong,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the

182、 specific recommendationsor views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subjectcompanies discussed.79APPENDIX 2我，李智，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具

183、体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Zhi Li,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subject companies orissuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be direct

184、ly or indirectly related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subject companiesdiscussed.我，Andy Guo，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（

185、ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Andy Guo,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensati

186、on was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendationsor views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subjectcompanies discussed.我，Helen Liang，在此保证（i）本研究报告中的意见准确反映了我们对

187、本研究中提及的任何或所有目标公司或上市公司的个人观点，并且（ii）我的报酬中没有任何部分与本研究报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关；及就此报告中所讨论目标公司的证券，我们（包括我们的家属）在其中均不持有任何财务利益。I,Helen Liang,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about any or all of the subjectcompanies or issuers referred to in this researc

188、h and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendationsor views expressed in this research report;and that I(including members of my household)have no financial interest in the security or securities of the subjectcompanies discussed.80APP

189、ENDIX 2利益冲突披露利益冲突披露Conflict of Interest Disclosures海通国际及其某些关联公司可从事投资银行业务和/或对本研究中的特定股票或公司进行做市或持有自营头寸。就本研究报告而言，以下是有关该等关系的披露事项（以下披露不能保证及时无遗漏，如需了解及时全面信息，请发邮件至ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary trading positions of cert

190、ain stocks orcompanies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the followingdisclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-D if timely and comprehensive informatio

191、n is needed).81APPENDIX 2评级定义评级定义（从从2020年年7月月1日开始执行日开始执行）：海通国际（以下简称“HTI”）采用相对评级系统来为投资者推荐我们覆盖的公司：优于大市、中性或弱于大市。投资者应仔细阅读HTI的评级定义。并且HTI发布分析师观点的完整信息，投资者应仔细阅读全文而非仅看评级。在任何情况下，分析师的评级和研究都不能作为投资建议。投资者的买卖股票的决策应基于各自情况（比如投资者的现有持仓）以及其他因素。分析师股票评级分析师股票评级优于大市优于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性中性，未来12-18个月内预期相对基

192、准指数变化不大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。弱于大市弱于大市，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国韩国 KOSPI,台湾台湾 TAIEX,印度印度 Nifty100,美国美国 SP500;其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outpe

193、rform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors shouldcarefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In addition,since Haitong International Research contains more completeinformation concerning the analysts views,invest

194、ors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the ratingalone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon as investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individualcircumstances(such a

195、s the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock RatingsOutperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expec

196、ted to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Forpurposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the retur

197、n of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100,US SP500;for all other China-conceptstocks MSCI China.82APPENDIX 2评级分布评级分布Rating Distribution83APPENDIX 2截至截至2022年年9月月30日日海通国际股票研究评级

198、分布海通国际股票研究评级分布优于大市优于大市中性中性弱于大市弱于大市(持有持有)海通国际股票研究覆盖率89.4%9.2%1.4%投资银行客户*5.5%6.8%4.5%*在每个评级类别里投资银行客户所占的百分比。上述分布中的买入，中性和卖出分别对应我们当前优于大市，中性和落后大市评级。只有根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们才将中性评级划入持有这一类别。请注意在上表中不包含非评级的股票。此前的评级系统定义此前的评级系统定义（直至直至2020年年6月月30日日）：买入买入，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，基准定义如下中性中性，未来12-18个月内预期相对基准指数变化不

199、大，基准定义如下。根据FINRA/NYSE的评级分布规则，我们会将中性评级划入持有这一类别。卖出卖出，未来12-18个月内预期相对基准指数跌幅在10%以上，基准定义如下各地股票基准指数：日本各地股票基准指数：日本 TOPIX,韩国韩国 KOSPI,台湾台湾 TAIEX,印度印度 Nifty100;其他所有中国概念股其他所有中国概念股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of Sep 30,2022OutperformNeutralUnderperform(hold)HTI Equity

200、 Research Coverage89.4%9.2%1.4%IB clients*5.5%6.8%4.5%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,o

201、ur Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are notincluded in the table above.Previous rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad ma

202、rket benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating cate

203、gory.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSC

204、IChina.84APPENDIX 2海通国际非评级研究：海通国际非评级研究：海通国际发布计量、筛选或短篇报告，并在报告中根据估值和其他指标对股票进行排名，或者基于可能的估值倍数提出建议价格。这种排名或建议价格并非为了进行股票评级、提出目标价格或进行基本面估值，而仅供参考使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and

205、other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purport to be stock ratings or target prices orfundamental values and are for information only.海通国际海通国际A股覆盖股覆盖：海通国际可能会就沪港通及深港通的中国A股进行覆盖及评级。海通证券（600837.CH），海通国际于上海的母公司，也会于中国发布中国A股的研究报告。但

206、是，海通国际使用与海通证券不同的评级系统，所以海通国际与海通证券的中国A股评级可能有所不同。Haitong International Coverage of A-Shares:Haitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme withShanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in S

207、hanghai,covers and publishes research on these sameA-Shares for distribution in mainland China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in theHTI and HS ratings for the same A-share stocks.海通国际海通国际优质优质100 A股股（Q100）指数指数：海通国际Q100指

208、数是一个包括100支由海通证券覆盖的优质中国A股的计量产品。这些股票是通过基于质量的筛选过程，并结合对海通证券A股团队自下而上的研究。海通国际每季对Q100指数成分作出复审。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage atHS in Shanghai.These stocks are carefully selected thro

209、ugh a quality-based screening process in combination with a review of the HS A-share teams bottom-upresearch.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.85APPENDIX 2MSCI ESG评级免责声明条款：评级免责声明条款：尽管海通国际的信息供货商（包括但不限于MSCI ESG Research LLC及其联属公司（ESG方）从其认为可靠的来源获取信息（信息）,ESG方均不担保或保证此处任何数据的原创性，准确性和/或完

210、整性，并明确表示不作出任何明示或默示的担保，包括可商售性和针对特定目的的适用性。该信息只能供阁下内部使用，不得以任何形式复制或重新传播，并不得用作任何金融工具、产品或指数的基础或组成部分。此外，信息本质上不能用于判断购买或出售何种证券,或何时购买或出售该证券。即使已被告知可能造成的损害,ESG方均不承担与此处任何资料有关的任何错误或遗漏所引起的任何责任，也不对任何直接、间接、特殊、惩罚性、附带性或任何其他损害赔偿（包括利润损失）承担任何责任。MSCI ESG Disclaimer:Although Haitong Internationals information providers,inc

211、luding without limitation,MSCI ESG Research LLC and its affiliates(the“ESGParties”),obtain information(the“Information”)from sources they consider reliable,none of the ESG Parties warrants or guarantees the originality,accuracy and/orcompleteness,of any data herein and expressly disclaim all express

212、 or implied warranties,including those of merchantability and fitness for a particular purpose.TheInformation may only be used for your internal use,may not be reproduced or redisseminated in any form and may not be used as a basis for,or a component of,anyfinancial instruments or products or indice

213、s.Further,none of the Information can in and of itself be used to determine which securities to buy or sell or when to buyor sell them.None of the ESG Parties shall have any liability for any errors or omissions in connection with any data herein,or any liability for any direct,indirect,special,puni

214、tive,consequential or any other damages(including lost profits)even if notified of the possibility of such damages.86APPENDIX 2盟浪义利盟浪义利（FIN-ESG）数据通免责声明条款：数据通免责声明条款：在使用盟浪义利（FIN-ESG）数据之前，请务必仔细阅读本条款并同意本声明：第一条 义利（FIN-ESG）数据系由盟浪可持续数字科技有限责任公司（以下简称“本公司”）基于合法取得的公开信息评估而成，本公司对信息的准确性及完整性不作任何保证。对公司的评估结果仅供参考，并不构

215、成对任何个人或机构投资建议，也不能作为任何个人或机构购买、出售或持有相关金融产品的依据。本公司不对任何个人或机构投资者因使用本数据表述的评估结果造成的任何直接或间接损失负责。第二条 盟浪并不因收到此评估数据而将收件人视为客户，收件人使用此数据时应根据自身实际情况作出自我独立判断。本数据所载内容反映的是盟浪在最初发布本数据日期当日的判断，盟浪有权在不发出通知的情况下更新、修订与发出其他与本数据所载内容不一致或有不同结论的数据。除非另行说明，本数据（如财务业绩数据等）仅代表过往表现，过往的业绩表现不作为日后回报的预测。第三条 本数据版权归本公司所有，本公司依法保留各项权利。未经本公司事先书面许可授

216、权，任何个人或机构不得将本数据中的评估结果用于任何营利性目的，不得对本数据进行修改、复制、编译、汇编、再次编辑、改编、删减、缩写、节选、发行、出租、展览、表演、放映、广播、信息网络传播、摄制、增加图标及说明等，否则因此给盟浪或其他第三方造成损失的，由用户承担相应的赔偿责任，盟浪不承担责任。第四条 如本免责声明未约定，而盟浪网站平台载明的其他协议内容（如盟浪网站用户注册协议盟浪网用户服务（含认证）协议盟浪网隐私政策等）有约定的，则按其他协议的约定执行；若本免责声明与其他协议约定存在冲突或不一致的，则以本免责声明约定为准。SusallWave FIN-ESG Data Service Discla

217、imer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these termsbefore using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible

218、information.SusallWaveshall not be responsible for any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investment advice for anyindividual or institution and not for basis of purchasing,selling or holding any relative financial products.We w

219、ill not be liable for any direct or indirect loss of anyindividual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data,recipients shall make your own independent judgment accordingto your practi

220、cal individual status.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data andrelease other data that contains inconsistent contents or different conclusions without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial perform

221、ance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as the prediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.Without the prior written permission of our company,noneof individual or ins

222、titution can use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information networktran

223、smission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or any third-party is caused by those actions,users shall bear the correspondingcompensation liability.SusallWave shall not be responsible for any loss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agr

224、eements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authentication)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to other agreements.If there isany difference between this disclaim and other agreem

225、ents,this disclaimer shall be applied.87APPENDIX 2重要免责声明：重要免责声明：非印度证券的研究报告非印度证券的研究报告：本报告由海通国际证券集团有限公司（“HTISGL”）的全资附属公司海通国际研究有限公司（“HTIRL”）发行，该公司是根据香港证券及期货条例（第571章）持有第4类受规管活动（就证券提供意见）的持牌法团。该研究报告在HTISGL的全资附属公司Haitong International(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的协助下发行，HTIJKK是由日本关东财务局监管为投资顾问。印度证券的研究报告：印度证券的研究报告：本报

226、告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所发行，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）上市公司（统称为印度交易所）的研究报告。HTSIPL于2016年12月22日被收购并成为海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究报告均以海通国际为名作为全球品牌，经许可由海通国际证券股份

227、有限公司及/或海通国际证券集团的其他成员在其司法管辖区发布。本文件所载信息和观点已被编译或源自可靠来源，但HTIRL、HTISCL或任何其他属于海通国际证券集团有限公司（“HTISG”）的成员对其准确性、完整性和正确性不做任何明示或暗示的声明或保证。本文件中所有观点均截至本报告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件仅供参考使用。文件中提及的任何公司或其股票的说明并非意图展示完整的内容，本文件并非/不应被解释为对证券买卖的明示或暗示地出价或征价。在某些司法管辖区，本文件中提及的证券可能无法进行买卖。如果投资产品以投资者本国货币以外的币种进行计价，则汇率变化可能会对投资产生不利影响。过去的表现并不一

228、定代表将来的结果。某些特定交易，包括设计金融衍生工具的，有产生重大风险的可能性，因此并不适合所有的投资者。您还应认识到本文件中的建议并非为您量身定制。分析师并未考虑到您自身的财务情况，如您的财务状况和风险偏好。因此您必须自行分析并在适用的情况下咨询自己的法律、税收、会计、金融和其他方面的专业顾问，以期在投资之前评估该项建议是否适合于您。若由于使用本文件所载的材料而产生任何直接或间接的损失，HTISG及其董事、雇员或代理人对此均不承担任何责任。除对本文内容承担责任的分析师除外，HTISG及我们的关联公司、高级管理人员、董事和雇员，均可不时作为主事人就本文件所述的任何证券或衍生品持有长仓或短仓以及

229、进行买卖。HTISG的销售员、交易员和其他专业人士均可向HTISG的相关客户和公司提供与本文件所述意见相反的口头或书面市场评论意见或交易策略。HTISG可做出与本文件所述建议或意见不一致的投资决策。但HTIRL没有义务来确保本文件的收件人了解到该等交易决定、思路或建议。请访问海通国际网站 ，查阅更多有关海通国际为预防和避免利益冲突设立的组织和行政安排的内容信息。非美国分析师披露信息：非美国分析师披露信息：本项研究上海品茶上列明的海通国际分析师并未在FINRA进行注册或者取得相应的资格，并且不受美国FINRA有关与本项研究目标公司进行沟通、公开露面和自营证券交易的第2241条规则之限制。88APPE

230、NDIX 2IMPORTANT DISCLAIMERFor research reports on non-Indian securities:The research report is issued by Haitong International Research Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiary ofHaitong International Securities Group Limited(“HTISGL”)and a licensed corporation to carry on Type 4 regulated activit

231、y(advising on securities)for the purpose ofthe Securities and Futures Ordinance(Cap.571)of Hong Kong,with the assistance of Haitong International(Japan)K.K.(“HTIJKK”),a wholly owned subsidiary ofHTISGL and which is regulated as an Investment Adviser by the Kanto Finance Bureau of Japan.For research

232、reports on Indian securities:The research report is issued by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securitiesand Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reportsc

233、overing listed entities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).HSIPLwas acquired and became part of the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”)on 22 December 2016.All the research reports ar

234、e globally branded under the name Haitong International and approved for distribution by Haitong International Securities CompanyLimited(“HTISCL”)and/or any other members within HTISG in their respective jurisdictions.The information and opinions contained in this research report have been compiled

235、or arrived at from sources believed to be reliable and in good faith but norepresentation or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other members within HTISG from which this research report maybe received,as to their accuracy,completeness or correctness.All opinions

236、 expressed herein are as of the date of this research report and are subject to changewithout notice.This research report is for information purpose only.Descriptions of any companies or their securities mentioned herein are not intended to becomplete and this research report is not,and should not b

237、e construed expressly or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securities referred to in thisresearch report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictions.If an investment product is denominated in a currency other than an investors homecurrency,a change in exchange ra

238、tes may adversely affect the investment.Past performance is not necessarily indicative of future results.Certain transactions,including those involving derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recommendations in thisresearch r

239、eport are not tailor-made for you.The analyst has not taken into account your unique financial circumstances,such as your financial situation and riskappetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own legal,tax,accounting,financial and other professional advisers to eva

240、luatewhether the recommendations suits you before investment.Neither HTISG nor any of its directors,employees or agents accepts any liability whatsoever for anydirect or consequential loss arising from any use of the materials contained in this research report.89APPENDIX 2HTISG and our affiliates,of

241、ficers,directors,and employees,excluding the analysts responsible for the content of this document,will from time to time have long orshort positions in,act as principal in,and buy or sell,the securities or derivatives,if any,referred to in this research report.Sales,traders,and other professionals

242、ofHTISG may provide oral or written market commentary or trading strategies to the relevant clients and the companies within HTISG that reflect opinions that arecontrary to the opinions expressed in this research report.HTISG may make investment decisions that are inconsistent with the recommendatio

243、ns or viewsexpressed in this research report.HTI is under no obligation to ensure that such other trading decisions,ideas or recommendations are brought to the attention ofany recipient of this research report.Please refer to HTIs website for further information on HTIs organizational and administra

244、tive arrangements set up for the preventionand avoidance of conflicts of interest with respect to Research.Non U.S.Analyst Disclosure:The HTI analyst(s)listed on the cover of this Research is(are)not registered or qualified as a research analyst with FINRA and are notsubject to U.S.FINRA Rule 2241 r

245、estrictions on communications with companies that are the subject of the Research;public appearances;and trading securities bya research analyst.90APPENDIX 2分发和地区通知：分发和地区通知：除非下文另有规定，否则任何希望讨论本报告或者就本项研究中讨论的任何证券进行任何交易的收件人均应联系其所在国家或地区的海通国际销售人员。香港投资者的通知事项：香港投资者的通知事项：海通国际证券股份有限公司(“HTISCL”)负责分发该研究报告，HTISCL

246、是在香港有权实施第1类受规管活动（从事证券交易）的持牌公司。该研究报告并不构成证券及期货条例（香港法例第571章）（以下简称“SFO”）所界定的要约邀请，证券要约或公众要约。本研究报告仅提供给SFO所界定的“专业投资者”。本研究报告未经过证券及期货事务监察委员会的审查。您不应仅根据本研究报告中所载的信息做出投资决定。本研究报告的收件人就研究报告中产生或与之相关的任何事宜请联系HTISCL销售人员。美国投资者的通知事项：美国投资者的通知事项：本研究报告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK编写。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美国联营公司，均未在美国注册，因此不受美国关于

247、研究报告编制和研究分析人员独立性规定的约束。本研究报告提供给依照1934年“美国证券交易法”第15a-6条规定的豁免注册的美国主要机构投资者（“Major U.S.Institutional Investor”）和机构投资者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美国机构投资者分发研究报告时，HaitongInternational Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）将对报告的内容负责。任何收到本研究报告的美国投资者，希望根据本研究报告提供的信息进行任何证券或相关金融工具买卖的交易，只能通过HTI USA。HTI USA位于340 Madi

248、son Avenue,12th Floor,New York,NY 10173，电话（212）351-6050。HTI USA是在美国于U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注册的经纪商，也是Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成员。HTIUSA不负责编写本研究报告，也不负责其中包含的分析。在任何情况下，收到本研究报告的任何美国投资者，不得直接与分析师直接联系，也不得通过HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接进行买卖证券或相关金融工具的交易。本研究报告中出现的HSIPL

249、，HTIRL或HTIJKK分析师没有注册或具备FINRA的研究分析师资格，因此可能不受FINRA第2241条规定的与目标公司的交流，公开露面和分析师账户持有的交易证券等限制。投资本研究报告中讨论的任何非美国证券或相关金融工具（包括ADR）可能存在一定风险。非美国发行的证券可能没有注册，或不受美国法规的约束。有关非美国证券或相关金融工具的信息可能有限制。外国公司可能不受审计和汇报的标准以及与美国境内生效相符的监管要求。本研究报告中以美元以外的其他货币计价的任何证券或相关金融工具的投资或收益的价值受汇率波动的影响，可能对该等证券或相关金融工具的价值或收入产生正面或负面影响。美国收件人的所有问询请联

250、系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th FloorNew York,NY 10173联系人电话：(212)351 605091APPENDIX 2DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICESExcept as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss this research report or effect any transaction in any security discussed in HT

251、Is research shouldcontact the Haitong International salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISCL”),which is a licensed corporation tocarry on Type 1 regulated activity(dealing i

252、n securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitationto the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated to Professional Investors as defined in the SFO.This research report hasnot been revie

253、wed by the Securities and Futures Commission.You should not make investment decisions solely on the basis of the information contained in thisresearch report.Recipients of this research report are to contact HTISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the researc

254、hreport.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United States and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports

255、and the independence ofresearch analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on theexemption from registration provided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing

256、 research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect anytransaction to buy or sell securities or related financial instruments based on the information provided in this re

257、search report should do so only through HaitongInternational Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of

258、the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to bu

259、y or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions

260、 on communications with a subject company,public appearances and trading securities held by aresearch analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)discussed in this research report may present certainrisks.The securities of non-U.S.issuers may n

261、ot be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financialinstruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effectwithin the U.S.The value of any

262、investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in acurrency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities orrelated fin

263、ancial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:92APPENDIX 2Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12thFloorNew York,NY 10173Attn:Sales Desk at(212)351 6050中华人民共和国的通知事项：中华人民共和国的通知事项：在中华人民共和国（下称“中国”，就本报告目的而言，不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾）只有根据适用的中国法律法规而收到该材料的人员方可使

264、用该材料。并且根据相关法律法规，该材料中的信息并不构成“在中国从事生产、经营活动”。本文件在中国并不构成相关证券的公共发售或认购。无论根据法律规定或其他任何规定，在取得中国政府所有的批准或许可之前，任何法人或自然人均不得直接或间接地购买本材料中的任何证券或任何实益权益。接收本文件的人员须遵守上述限制性规定。加拿大投资者的通知事项：加拿大投资者的通知事项：在任何情况下该等材料均不得被解释为在任何加拿大的司法管辖区内出售证券的要约或认购证券的要约邀请。本材料中所述证券在加拿大的任何要约或出售行为均只能在豁免向有关加拿大证券监管机构提交招股说明书的前提下由Haitong International

265、Securities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以实施，该公司是一家根据National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的规定得到国际交易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列颠哥伦比亚省、安大略省和魁北克省。在加拿大，该等材料在任何情况下均不得被解释为任何证券的招股说明书、发行备忘录、广告或公开发行。加拿大的任何证券委员会或类似的监管机构均未审查

266、或以任何方式批准该等材料、其中所载的信息或所述证券的优点，任何与此相反的声明即属违法。在收到该等材料时，每个加拿大的收件人均将被视为属于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions第1.1节或者Securities Act(Ontario)第73.3(1)节所规定的认可投资者（“Accredited Investor”），或者在适用情况下NationalInstrument 31-103第1.1节所规定的许可投资者（“Permitted Investor”）。新加坡投资者的通知事项：新加坡投资者的通知事项：本研究报告由Haitong Inte

267、rnational Securities(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）公司注册编号201311400G 于新加坡提供。HTISSPL是符合财务顾问法（第110章）（“FAA”）定义的豁免财务顾问，可（a）提供关于证券，集体投资计划的部分，交易所衍生品合约和场外衍生品合约的建议（b）发行或公布有关证券、交易所衍生品合约和场外衍生品合约的研究分析或研究报告。本研究报告仅提供给符合证券及期货法（第289章）第4A条项下规定的机构投资者。对于因本研究报告而产生的或与之相关的任何问题，本研究报告的收件人应通过以下信息与HTISSPL联系:Haitong Internation

268、al Securities(Singapore)Pte.Ltd50 Raffles Place,#33-03 Singapore Land Tower,Singapore 048623电话:(65)6536 192093APPENDIX 2日本投资者的通知事项：日本投资者的通知事项：本研究报告由海通国际证券有限公司所发布，旨在分发给从事投资管理的金融服务提供商或注册金融机构（根据日本金融机构和交易法（“FIEL”）第61（1）条，第17-11（1）条的执行及相关条款）。英国及欧盟投资者的通知事项：英国及欧盟投资者的通知事项：本报告由从事投资顾问的Haitong International Se

269、curities Company Limited所发布，本报告只面向有投资相关经验的专业客户发布。任何投资或与本报告相关的投资行为只面对此类专业客户。没有投资经验或相关投资经验的客户不得依赖本报告。Haitong International SecuritiesCompany Limited的分支机构的净长期或短期金融权益可能超过本研究报告中提及的实体已发行股本总额的0.5。特别提醒有些英文报告有可能此前已经通过中文或其它语言完成发布。澳大利亚投资者的通知事项：澳大利亚投资者的通知事项：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Hai

270、tong International Securities Company Limited和Haitong InternationalSecurities(UK)Limited分别根据澳大利亚证券和投资委员会（以下简称“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099号规章在澳大利亚分发本项研究，该等规章免除了根据2001年公司法在澳大利亚为批发客户提供金融服务时海通国际需持有澳大利亚金融服务许可的要求。ASIC的规章副本可在以下网站获取：www.legislation.gov.au。海通国际提供的金融服务受外国法律法规规定的管制，该等法律与在澳大利亚所适用的法律存在差异。印度投资

271、者的通知事项：印度投资者的通知事项：本报告由从事证券交易、投资银行及证券分析及受Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）监管的Haitong Securities IndiaPrivate Limited（“HTSIPL”）所发布，包括制作及发布涵盖BSE Limited（“BSE”）和National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（统称为印度交易所）研究报告。本项研究仅供收件人使用，未经海通国际的书面同意不得予以复制和再次分发。版权所有：海通国际证券集团有限公司2019年。保留所有权利。94A

272、PPENDIX 2Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research report is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with theapplicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities

273、 in the PRC underrelevant PRC laws.This research report does not constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or naturalpersons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtai

274、ning all prior PRC government approvals orlicenses that are required,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer t

275、o sell securities or as a solicitation of an offer to buysecurities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements tofile a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by

276、 Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying on the“international dealerexemption”under National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under n

277、o circumstances should be construed as,a prospectus,an offering memorandum,an advertisement or apublic offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this researchreport,the information contained herein o

278、r the merits of the securities described herein and any representation to the contrary is an offence.Upon receipt of thisresearch report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 ofNational Instrument

279、 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in section 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as suchterm is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong Internat

280、ional Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”)Co RegNo 201311400G.HTISSPL is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act(Cap.110)(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investmentscheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts an

281、d(b)issue or promulgate research analyses or research reports onsecurities,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provided to institutional investors,withinthe meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act(Cap.289).Reci

282、pients of this research report are to contact HTISSPL via the details below in respect ofany matters arising from,or in connection with,the research report:95APPENDIX 2Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315Telephone:(6

283、5)6536 1920 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited and intended to be distributed to FinancialServices Providers or Registered Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instr

284、uments and Exchange Act(FIEL)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed atpersons having professional experience

285、 in matters relating to investments.Any investment or investment activity to which this research relates is available only tosuch persons or will be engaged in only with such persons.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on thisresearch.Ha

286、itong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net long or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued sharecapital of the entities mentioned in this research report.Please be aware that any report in English may have been published previously in Chinese or a

287、notherlanguage.Notice to Australian investors:The research report is distributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International SecuritiesCompany Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Class Order 03/1102,03/1103 or 03/10

288、99,respectively,which exempts thoseHTISG entities from the requirement to hold an Australian financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides towholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following w

289、ebsite,www.legislation.gov.au.Financial services provided byHaitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited areregulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the law

290、s applying in Australia.Notice to Indian investors:The research report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and ExchangeBoard of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and di

291、stributes research reports covering listedentities on the BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of India Limited(“NSE”)(collectively referred to as“Indian Exchanges”).This research report is intended for the recipients only and may not be reproduced or redistributed without the written consent of an authorized signatory of HTISG.Copyright:Haitong International Securities Group Limited 2019.All rights reserved.http:/ 前沿报告库是中国新经济产业咨询报告共享平台。行业范围涵盖新一代信息技术、5 G、物联网、新能源、新材料、新消费、大健康、大数据、智能制造等新兴领域。为企事业单位、科研院所、投融资机构等提供研究和决策参考。扫一扫免费获取海量报告