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1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 主要内容:主要内容:县域消费市场潜在空间巨大,流通体系不完备是当前痛点。县域是国民经济的重要基础,我国有 2800 多个县级行政区,县域人口占全国总人口的 53%,国土面积占全国的 90%,经济体量占全国 40%。随着城镇化推进和数字经济的发展,下沉市场消费提质扩容明显加快,下沉市场的潜在空间巨大。当前县域消费痛点在于流通体系不完备,近几年下沉市场促消费政策边际效用在减弱,区域发展不平衡,供应链效率低,物流成本高,市场主体分散集聚效应不强。供销体系如何推动县域流通服务网络提升?总社印发提升行动实施意见,提出围绕提升县域流通服务网络建设水平、提升农村市场供给能力、
2、增强农产品上行功能、创新流通业态模式这 4 个方面,通过建设县级物流配送中心、发展乡镇综合超市、发展农产品冷链物流网络、发展农村电商、开展供应链数字化赋能等 12 项具体任务来开展。操作层面的重点工作包括开展流通服务强县建设、组建全国供销合作社日用品采购&农产品和农资销售平台、发展农产品冷链物流、推广互联网+第四方物流供销集配模式、加快发展中央厨房&智慧农贸市场等新业态新模式、提升832平台运营管理水平这六项工作。如何看待供销体系与市场主体的关系?供销社是服务三农的重要载体,是建设现代产业体系和全面推进乡村振兴的重要抓手。供销体系与现有市场主体既有市场竞争又有合作的可能。供销社在推进县域流通体
3、系建设过程中,遵循坚持为农服务宗旨、市场经济导向、开放合作理念、因地制宜推进四个基本原则。流通网络提升建设的方向,要密切与农民的利益相联结,把为农服务成效作为衡量县域流通服务网络建设的首要标准;具体的实施中,更多运用市场化手段建设、运营和管理,发挥相关业务龙头企业优势,积极推进开放办社,加强系统内外联合,强化上下贯通;同时根据当地资源禀赋,因地制宜选择符合客观实际的发展模式。在电商平台、终端门店更多是差异化竞争,在冷链物流网络建设、供应链数字化赋能方面需要借助市场化企业力量,在物流配送方面更多可能是共建、共享关系。从供销体系流通网络提升建设中看投资机会。1、数字化供应链赋能。冷链物流体系的顺利
4、运行需要物理管理系统、门店管理系统、产销地信息系统等多个数字化供应链系统搭建与持续运营;县域商业体系建设也亟需数字化供应链服务来为当前连锁率低、分销层级多、村级快递点缺乏的下沉零售市场提供 SaaS+服务,打通上下游商品的信息共享、流通、仓储、配送等。当前 SaaS+服务渗透率低,增长空间大。2、冷链物流体系的新增建设和改扩建,将确定性增加专业仓储工程设计咨询、冷藏冷冻设备、农产品预加工设备、智能分拣设备、检验检疫服务、运输服务等的需求量。3、在下线城市具备品牌力,具备适配乡村市场产品,通过供应链服务高效接入下沉市场的品牌消费品将获得更快增长。投资逻辑:投资逻辑:围绕供销体系县域流通网络提升建
5、设,我们建议关注三大主线 1、聚焦下沉市场供应链提效的 SaaS+服务商,市场份额提升空间大,建议重点关注汇通达网络;2、受益冷链物流行业发展和政策支持的专业工程设计咨询公司、设备提供方、检验检疫公司以及运输服务公司,有望带来业务增量,建议关注中粮科工、冰轮环境等;3、受益于流通网络提升,凭借品牌力和适配乡村市场产品,积极高效接入下沉市场供应链体系的品牌消费品公司,有望扩大销售份额。风险提示风险提示 疫情反复超预期的风险;宏观经济下行及地产产业链继续恶化的风险;业务拓展不畅的风险。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 一、县域消费市场潜在空间巨大,流通体系不完备是当
6、前痛点.4 二、供销体系如何推动县域流通服务网络提升.6 2.1 供销体系涉及的流通任务及发展目标.6 2.2 供销体系如何推进县域流通工作.6 2.3 如何看待供销体系与市场主体的关系.9 三、从供销体系流通网络提升建设中看投资机会.11 3.1 数字化供应链服务行业渗透率低,市场空间大.11 3.2 冷链物流体系建设确定性增加仓储工程设计、设备、检验检疫服务、运输服务等的需求量.15 3.3 更加高效接入下沉市场的品牌消费品有望借供应链提升市场份额.17 四、风险提示.18 图表目录图表目录 图表 1:社零乡村消费同比增速快于城镇.4 图表 2:全国农村居民人均可支配收入增速快于城镇.4
7、图表 3:下沉市场流通环节多,多层分销下产品价格高.5 图表 4:实物商品线上渗透率地区差异大.5 图表 5:供销社系统县域流通服务网络建设的 4 个方面 12 项具体任务.6 图表 6:供销体系县域流通重点工作.7 图表 7:广东省公共型冷链物流骨干网布局.8 图表 8:“612”工程内容.8 图表 9:江苏新合作常客隆数科商业有限公司历史沿革.10 图表 10:江苏新合作常客隆数科商业有限公司股权结构.10 图表 11:曹家桥冷链物流中心运作模式.10 图表 12:汇通达数字化供应链服务运作模式.11 图表 13:主要平台面向下沉市场交易规模及市场份额.12 图表 14:中国下沉零售市场交
8、易与服务规模.12 图表 15:广东省公共型冷链物流骨干网.13 图表 16:主要供应链方向的工业互联网公司梳理.13 图表 17:汇通达发展历程.14 图表 18:汇通达营收及同比增速.14 图表 19:汇通达 2022H1 扭亏为盈.14 图表 20:汇通达服务收入及其占比快速提升.14 图表 21:公司各项业务毛利率水平.14 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表 22:2015-2021 中国冷链物流市场规模及同比增速.15 图表 23:全球主要国家人均冷库面积(2018 年,m).15 图表 24:2016-2025 年中国生鲜零售规模.15 图表 25:2015-2
9、023 年中国生鲜电商行业规模.15 图表 26:冷链物流体系建设受益公司梳理.16 图表 27:中粮科工营收(亿元)及其增速(%).17 图表 28:中粮科工整体及分业务毛利率情况.17 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 4 一、县域消费市场潜在空间巨大,流通体系不完备是当前痛点一、县域消费市场潜在空间巨大,流通体系不完备是当前痛点 县域消费市场潜在空间巨大。我国县域人口数量多,辐射面积大,是国民经济的重要基础。我国有 2800 多个县级行政区,县域人口占全国总人口的 53%,国土面积占全国的 90%,经济体量占全国 40%。随着城镇化推进和数字经济的发展,下沉市场消费提质扩容明显
10、加快,乡镇社会消费品零售额合计已占到全国的 38.1%。社零乡村消费同比增速高于社零城镇消费同比增速,农村居民人均可支配收入增速也高于城镇居民人均可支配收入,从消费渠道看,高线级城市线上消费渗透率远高于偏远地区,当前城市线上消费趋于存量竞争现状下,下沉市场的空间打开潜力巨大。图表图表1 1:社零乡村消费同比增速快于城镇社零乡村消费同比增速快于城镇 图表图表2 2:全国农村居民人均可支配收入增速快于城镇全国农村居民人均可支配收入增速快于城镇 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 当前县域消费痛点在于流通体系不完备。近几年下沉市场促消费政策边际效用在减弱,家电下乡、汽车下
11、乡等促消费手段也难收到预期效果。线上消费渗透率省份间差别大,2021 年,排名前三的上海、北京、广东分别为 65%、59%、56%,排名后三位的贵州 3.8%、甘肃 4.7%、内蒙古 6%。当前县域零售市场供应链效率低,物流成本高,市场主体分散集聚效应不强。收入端:广大农村地区尤其是偏远地区,因物流等基础设备不完备、农产品冷链集散中心缺乏,运输保存成本高,农产品产地商品化预处理严重不足,无法顺利以合理价格、以标准商品进入流通环节,收入得不到保障;同时,用于生产农产品的农资农机因总部到经销商多层分销,普遍种养殖成本较高。消费端:物流半径长,配送成本高,村级快递站点缺乏,日用品的下行受阻。同时,县
12、域及以下市场,商业经营主体分散,夫妻老婆店为主,连锁化率低,集聚效应不强,触达到乡村的消费品价格不具备优势。下沉市场,是扩大内需,建立全国统一大市场的重要部分。党中央、国务院高度重视农村商业,商务部、供销总社等 17 部门于 2021 年 6 月发布关于加强县域商业体系建设促进农村消费的意见,提出,十四五 时期实施 县域商业建设行动,建立完善县域统筹、以县城为中心、乡镇为重点,村为基础的农村商业体系。到 2025 年,在具备条件的地区,基本实现县县有连锁商超和物流配送中心、乡镇有商贸中心、村村通快递。2022 年中央一号文件提出全面推进乡村振兴重点工作,实施县域商业建设行动,促进农村消费扩容提
13、质升级。县域消费市场将成为扩大内需的一个重要战场。-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.20.0050000.00100000.00150000.00200000.00250000.00300000.00350000.00200001920202021社零:城镇:年度社零:乡村:年度社零:城镇:同比社零:乡村:同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.002014-32014--32015--32016--3201
14、7--32018--32019--32020--32021--32022-7全国城镇居民人均可支配收入:累计实际同比全国农村居民人均可支配收入:累计实际同比行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表图表3 3:下沉市场下沉市场流通环节多,多层分销下产品价格高流通环节多,多层分销下产品价格高 来源:国金证券研究所绘制 图表图表4 4:实物商品线上渗透率地区差异大实物商品线上渗透率地区差异大 来源:各地统计局,国金数字 LAB,国金证券研究所 下沉市场消费者下沉市场消费
15、者下沉市场消费者下沉市场消费者下沉市场消费者下沉市场消费者零售商零售商零售商零售商零售商零售商销地销地批发商批发商零售商零售商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商零售商零售商零售商零售商零售商零售商产地产地批发商批发商零售商零售商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商销地销地批发商批发商农民农民生产者生产者农产品农产品点击此处添加标题农资农资农机农机下沉市场消费者下沉市场消费者消费者消费者消费者消费者消费者消费者消费者日用消费品日用消费品行业专题研究
16、报告 敬请参阅最后一页特别声明 6 二、供销体系如何推动县域流通服务网络提升二、供销体系如何推动县域流通服务网络提升 2 2.1.1 供销体系涉及的流通任务及发展目标供销体系涉及的流通任务及发展目标 供销社是党和政府做好三农工作的重要载体,是连接城乡、沟通产销的桥梁和纽带。长期以来,供销社扎根农村、贴近农民,组织体系比较完善,经营网络比较健全,服务功能比较完备;各地供销合作社通过股份合作、开放办社等形式,发挥联合合作优势,创办各类产业化联合体,协同农民专业合作社、龙头企业、村级组织、农户,整合土地、资金、技术、市场渠道等产业发展要素,推动农产品流通组织化、规模化;在农资供应、农产品流通、农村服
17、务等重要领域和环节为农服务,为其提供便利实惠、安全优质的服务。目前供销全系统流通服务主业还不强,县域流通服务网络的发展还不平衡不充分,流通体系的建设也是供销社进一步增强综合服务实力的迫切需要。整理 2021 年以来国家出台的涉及流通的文件,涉及供销体系的任务主要有县域流通服务网络建设、农资经营服务、日用消费品下行、农产品上行、农产品冷链物流、快递物流、农村电子商务、品牌建设、消费帮扶、再生资源回收利用、流通主体培育等。2021 年 11 月,供销总社印发关于开展供销合作社县域流通服务网络建设提升行动的实施意见,提出了供销社系统县域流通服务网络建设 4 个方面 12 项具体任务。建设模型和发展目
18、标是建立完善以流通骨干企业为支撑、县城为枢纽、乡镇为节点、村级为终端的三级县域流通服务网络,努力实现县有物流配送中心和连锁超市、乡镇有综合超市、村有综合服务社。一网多用、双向流通综合服务功能充分发挥,全系统在农村消费市场的经营规模进一步扩大,农产品流通水平明显提高。到 2025 年,全系统乡村消费品零售额达到 1 万亿元,农产品销售额达到 3.2 万亿元,重点打造 200 个供销合作社县域流通服务网络强县。图表图表5 5:供销社系统县域流通服务网络建设的供销社系统县域流通服务网络建设的 4 4 个方面个方面 1212 项具体任务项具体任务 来源:中华全国供销总社,国金证券研究所 2.22.2
19、供销体系如何推进县域流通工作供销体系如何推进县域流通工作 供销体系推进县域流通的重点工作主要包括:开展流通服务强县建设;组建全国供销合作社日用品采购、农产品和农资销售平台;发展农产品冷链物流;推广互联网+第四方物流供销集配模式;加快发展中央厨房、智慧农贸市场等新业态新模式;提升832平台运营管理水平六项工作。增强农产品上行功能加强农产品市场建设发展农产品冷链物流网络拓展产销对接渠道创新流通业态模式发展农村电商发展农村物流共同配送开展供应链、数字化赋能提升县域流通服务网络建设水平建设县级物流配送中心发展乡镇综合超市改造升级农村综合服务社做强县域流通服务网络经营主体提升农村市场供给能力优化日用消费
20、品供给优化农资供应和服务03040102行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 7 图表图表6 6:供销体系县域流通重点工作供销体系县域流通重点工作 来源:中华全国供销总社,国金证券研究所 开展流通服务强县建设:开展流通服务强县建设:目标:提升行动实施意见提出十四五期间重点打造 200 个供销合作社县域流通服务网络强县。2022 年重点打造 100 个左右流通服务强县,发展 100 个县域集采集配中心,建设 1000 家乡镇综合超市,改造 1 万家农村综合服务社。阶段性成果:2022 年度总社确定 176 个县级社作为今年培育的流通服务强县,覆盖31 个省(区、市),目前 176 个县级社
21、内已建成 128 个县域集采集配中心,2051 个乡镇综合超市,20240 个农村综合服务社,运营管理 254 个农产品市场,建成 174 个农产品冷链物流中心。发展农产品冷链物流:发展农产品冷链物流:明确公共型农产品冷链物流发展定位,充分发挥供销社组织体系和经营服务网络优势,以促进农产品高效流通为目标,以服务小农户、农民合作社等各类经营主体以及政府宏观调控和应急保供为重点,由供销社主导、社会力量参与,构建贯通生产、加工、流通、消费等各环节、全过程,兼具经营性和公益性的农产品冷链物流社会化服务网络。实施612工程推进供销合作社农产品冷链物流骨干网建设。供销体系供销体系县域流通县域流通重点工作重
22、点工作推广“互联网推广“互联网+第四方物流”第四方物流”供销集配模式供销集配模式加快发展“中央加快发展“中央厨房”、智慧农厨房”、智慧农贸市场等新业态贸市场等新业态新模式新模式提升“提升“832832平台”平台”运营管理水平运营管理水平开展流通服开展流通服务强县建设务强县建设组建全国供销合作社组建全国供销合作社日用品采购、农产品日用品采购、农产品和农资销售平台和农资销售平台发展农产品发展农产品冷链物流冷链物流行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 8 图表图表7 7:广东省公共型冷链物流骨干网布局广东省公共型冷链物流骨干网布局 来源:中华全国供销总社管理干部学院,国金证券研究所 图表图表8
23、 8:6 61212工程内容工程内容 来源:中华全国供销总社,国金证券研究所 政策及资金支持方面:政策及资金支持方面:财政部办公厅、商务部办公厅、国家乡村振兴局综合司发布关于支持实施县域商业建设行动的通知,2022-2025 年,通过中央财政资金引导各省统筹推进县域商业建设行动。财政部办公厅、商务部办公厅发布 关于支持加快农产品供应链体系建设进一步促进冷链物流发展的通知,通过中央财政服务业发展资金引导有关省统筹推进农产品供应链体系建设。国家发改委关于做好 2022 年城乡冷链和国家物流枢纽建设中央预算内投资项目申结合系统县域流通服务网络建设,按照“1个中心+N个田头保鲜仓”模式,布局建设600
24、个县域产地农产品冷链物流中心围绕节点城市和系统年交易额亿元以上农产品批发市场布局,建设100个农产品冷链物流枢纽基地依托系统连锁超市、农产品市场和电商平台等流通企业,建设200个城市销地农产品冷链物流中心重要集散地重要集散地消费集中地区消费集中地区农产品主产区农产品主产区行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 9 报工作的通知,涉及冷链物流设施项目和物流基础设施补短板项目。农业农村部、财政部关于做好 2022 年农业生产发展等项目实施工作的通知,推广农业生产社会化服务、稳步推进农产品产地冷藏保鲜设施建设及农业废弃物资源化利用等。农业农村部、财政部关于做好 2022 年农产品产地冷藏保鲜设施
25、建设工作的通知,重点任务包括:合理集中建设产地冷藏保鲜设施;深入开展产地冷藏保鲜整县推进;推动冷链物流服务网络向农村延伸;组织冷藏保鲜实用技术和运营管理培训。新网工程,即新农村现代流通服务网络工程专项资金,中发 11 号文件中央财政要继续支持新农村现代流通服务网络工程建设,支持农村现代流通体系建设和新型农业社会化服务体系建设。金融机构,包括与国开行签署战略合作协议,与建行联合发文争取信贷支持等。2 2.3.3 如何看待供销体系与市场主体的关系如何看待供销体系与市场主体的关系 供销体系供销体系具有公益属性,把握为农服务首要原则具有公益属性,把握为农服务首要原则:供销社是服务三农的重要载体,是建设
26、现代产业体系和全面推进乡村振兴的重要抓手。在市场化主体不覆盖到的下沉市场,供销体系也要推进其农产品的顺畅流通、农资农机的低成本供应,同时做好应急时刻稳定物价物资保供等。流通网络提升建设的方向,要密切与农民的利益相联结,把为农服务成效作为衡量县域流通服务网络建设的首要标准。供销体系供销体系承担经营资源整合的作用,促进不同产业、不同经营主体融合对接,发挥优势承担经营资源整合的作用,促进不同产业、不同经营主体融合对接,发挥优势;社有企业与现有市场主体既有竞争也有合作社有企业与现有市场主体既有竞争也有合作:供销社在推进县域流通体系建设过程中,有四个基本的原则,坚持为农服务宗旨、坚持市场经济导向、坚持开
27、放合作理念、坚持因地制宜推进。在把握为农服务大方向下,运用市场化手段建设、运营和管理,发挥相关业务龙头企业优势,积极推进开放办社,加强系统内外联合,强化上下贯通。同时根据当地资源禀赋,因地制宜选择符合客观实际的发展模式。在冷链物流网络建设、供应链数字化赋能方面供销体系需要借助市场化企业力量;在物流配送方面供销社与第三方物流企业更多可能是共建、共享、合作关系;在产品供应方面,冷链物流与集配中心的建立,能同时给供销体系零售商业、电商平台、线下体系外终端门店提供稳定高质量的产品,而不同产品、不同体系终端门店在面对消费者端则是市场化竞争。以以江苏江苏新合作新合作常客隆常客隆数科商业有限公司数科商业有限
28、公司为例为例看不同市场主体的关系看不同市场主体的关系:依托供销社历史背景,重新与供销体系合作共建:公司前身是常熟市供销社总社供配货中心,2001 年改制为常熟市常客隆共配超市有限公司,2004 年与全国供销总社下面的新合作商贸连锁有限公司共同投资组建为江苏新合作常客隆连锁超市有限公司,2021 年更名为江苏新合作常客隆数科商业有限公司。以自身超市主业需求出发,打通上下游产业链:公司自 2005 年以来,运用连锁超市的现代流通方式,改造、整合农村传统的商业网点,建立起了城乡结合、上下贯通、大中小并举、延伸周边县市的连锁超市网络体系,网点总数超千家,2020 年实现销售 38.58 亿元。公司从连
29、锁超市的供货需求出发,与董浜镇人民政府、常熟市供销总社、当地村经济合作社等共同出资成立常熟市曹家桥冷链物流有限公司,经营 3 万多平方米的日用品物流配送中心和 6800 多平方米的冷链配送中心,向下连接农副产品种养殖基地 150 家,向上承接 500 多常客隆连锁超市、100 多家学校、企事业单位食堂、以及 20 多家网络平台的配送任务,年配送能力达 20 亿元以上。经营建设方向与效果与政府、供销体系乡村振兴、流通体系网络提升的目标一致;建设过程与具有优势的市场主体合作。比如常客隆体系的门店管理系统,由南京盈放科技设计开发;搬运货物的电动叉车由诺力股份供应;物流中心自动拣货系统和拣货机器人由极
30、智嘉提供;仓库自动化管理方面,引入上海坦思科技对货物、冷藏运输车辆进行动态监控和跟踪,提高物流效率。在产品供应对接上,除供应自有常客隆超市,还供应给京东到家、建行生活、沙家浜螃蟹网等 20 多家网络平台,同时参与招标供应给学校、企事业单位食堂。行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 10 图表图表9 9:江苏新合作常客隆数科商业有限公司历史沿革江苏新合作常客隆数科商业有限公司历史沿革 来源:江苏新合作常客隆数科商业有限公司官网,国金证券研究所 图表图表1010:江苏新合作常客隆数科商业有限公司江苏新合作常客隆数科商业有限公司股权结构股权结构 来源:企查查,国金证券研究所 图表图表1111:
31、曹家桥冷链物流中心运作模式曹家桥冷链物流中心运作模式 来源:江苏新合作常客隆数科商业有限公司,公司调研,国金证券研究所 常熟市供销社总社供配货中心创建改制为常熟市常客隆供配超市有限公司与全国供销合作总社的新合作商贸连锁有限公司共同投资组建为江苏新合作常客隆连锁超市有限公司更名为江苏新合作常客隆数科商业有限公司1996.122001.42004.42021.5中国供销集团新合作商贸连锁集团有限公司北京新合作连锁超市有限公司常熟市常客隆资产管理有限公司常熟市供销合作总社江苏新合作常客隆数科商业有限公司50.50%43.50%6.00%99.00%1.00%湖南中升物贸南京中欣悦工贸新供销基金北京中
32、合国能投资管理合伙企业63.81%23.70%12.49%58.04%80.21%包乾申裴奇朱再月51.00%25.00%24.00%常熟市里睦果蔬常熟市梅李果蔬常熟市东盾果蔬藤州市天泽蔬菜种植合作社按订单种养下单、指导种植、包收150多家种养殖基地500多家常客隆超市常熟市人民政府苏州大学交通银行京东到家下订单供货配送常客隆超市学校、企事业单位食堂网络平台江苏新合作常客隆数科商业有限公司出资董滨镇人民政府、常熟市供销总社、村经济合作社出资物流中心自劢拣货系统和拣货机器人极智嘉曹家桥冷链物流有限公司电劢叉车行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 11 三、从供销体系流通网络提升建设中看投资
33、机会三、从供销体系流通网络提升建设中看投资机会 围绕县域商业体系建设、流通网络提升,从供销体系与不同市场主体之间的关系出发,我们最为看好数字化供应链服务、物流冷链建设的设计施工&配套设备供给与建后运营、以及下沉品牌消费品三个方向。3 3.1.1 数字化供应链服务行业渗透率低,市场空间大数字化供应链服务行业渗透率低,市场空间大 工业互联网是实现产业数字化、网络化、智能化发展的重要基础设施,通过人、机、物的全面互联,全要素、全产业链、全价值链的全面连接,推动形成全新的生产制造和服务体系。从服务环节来看,我们认为可以分为三类:一类聚焦智能制造,一类聚焦冷链物流和集散中心,一类聚焦终端供应链。其中跟供
34、销体系流通网络提升最为相关最能落地的是后两类。聚焦终端的供应链服务:该方向的数字化服务为工厂和采购方提供数字化线上采购,打通上下游产品的信息共享、流通、仓储、配送。当前乡村流通领域的问题在于村级快递点缺乏、物流的最先一公里和最后一公里无法较低成本到达;线下零售店以夫妻老婆店居多,连锁化率低,产品价格在层层分销中水涨船高;适合乡村市场的消费品不足;缺乏足够的集采集配中心。这些问题最终都指向缺乏高效的供应链体系。要顺利推进县域流通网络提升,供应链服务企业的参与必不可少。当前下沉市场供应链服务渗透率还远远不足,根据弗若斯特沙利文报告,头部主要平台市场份额均不足 1%,合计不足 3%,未来市场空间巨大
35、。图表图表1212:汇通达数字化供应链服务运作模式汇通达数字化供应链服务运作模式 来源:汇通达网络招股说明书,国金证券研究所 行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 12 图表图表1313:主要平台面向下沉市场交易规模及市场份额主要平台面向下沉市场交易规模及市场份额 来源:弗诺斯特沙利文,汇通达网络照顾说明书,国金证券研究所 图表图表1414:中国下沉零售市场交易与服务规模中国下沉零售市场交易与服务规模 来源:弗诺斯特沙利文,汇通达网络照顾说明书,国金证券研究所 聚焦冷链物流和集散中心的信息管理系统:以广东省公共型冷链物流骨干网为例,总体目标是构建覆盖全省特色优势农产品主产区和主销区、从田
36、间到餐桌的公共型农产品冷链物流基础设施骨干网,建设1 个中心+2 个区域网+3 个运营平台。其中,1个中心是指广州运营中心,2 个区域网是指冷链物流的产地网和销地网,3 个平台指冷链资源整合平台、冷链运输配送平台、公共型智慧冷链物流信息服务平台,这1个中心+2 个区域网+3 个运营平台的建设需要包括物流系统、仓储管理系统、产地网点管理系统、门店销售管理系统等供应链系统的搭建和运行维护,才能使得产地众多合作社&农民、销地企事业单位食堂&商超&电商等高效联结到产销地网络,集散中心的仓储商品达成自动化出入库、对前端门店的补货、产品畅销与否做到及时反应。排 名平 台面 向 下 沉 市 场 的 交 易
37、业务 规 模(十 亿 元)下 沉 市 场 交 易 平 台 行业 中 的 市 场 份 额商 品 品 类S a a S 订 阅 模 式1汇 通 达3 20.7 0%耐 用 品、农 资、交 通 出行、快 消 品、其 他付 费+免 费2阿 里 零 售 通2 70.6 0%快 消 品免 费3京 喜 通2 30.5 0%耐 用 品、农 资、快 消 品免 费4苏 宁 零 售 云2 30.5 0%耐 用 品、快 消 品、其 他免 费5天 猫 优 品1 50.3 0%耐 用 品、快 消 品免 费行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 13 图表图表1515:广东省公共型冷链物流骨干网广东省公共型冷链物流骨干
38、网 来源:中华全国供销总社管理干部学院,国金证券研究所 我们梳理供应链方向的工业互联网公司,主要包括汇通达网络、盈放科技、国联股份、厦门象屿等,建议重点关注汇通达网络。汇通达网络(9878.HK)汇通达网络是一家面向四-六线下沉市场零售行业客户的交易和服务平台,于 2022 年 2月在港交所上市。公司主要两个业务:交易业务,与品牌厂商合作,为下沉市场零售店铺客户提供家用电器、消费电子、农资、交通出行、家居建材、酒水饮料六大品类商品的 帮买服务;服务业务,为会员零售门店提供以帮卖为核心的 SaaS+服务及商家解决方案。截至 2022 年 6 月 30 日,汇通达已形成覆盖中国 21 个省及直辖市
39、、2.2 多个乡镇的零售生态系统,共计有 19.1 万家会员零售门店,商品覆盖 6 大行业 20 多个二级品类,合作公司包括不限于苹果、小米、飞利浦、重庆农资、中农集团、夏普、三星、美的、比亚迪、哪吒汽车、宝洁、威露士等。汇通达的业务方向符合乡村振兴、农业农村现代化和供销社系统发展的方向。下沉市场夫妻老婆店是重中之重,公司多年来深耕下沉市场,为目标客户用供应链提效的方式解决下沉市场夫妻老婆店进货贵、符合下沉市场消费需求的产品少的问题;又针对下沉市场分散、人情社会等特点,建立一支面对面服务会员零售门店的、超过 2900 人的达人铁军地推团队,推动 SaaS+业务快速增长,解决下沉市场夫妻老婆店营
40、销、管理痛点。汇通达下沉市场份额不到 1%,提升空间巨大;商品以商品价值高、线下服务体验高、售后服务要求高的三高品类为主,购买低频,是电商服务不了服务不好的品类。几个商品品类中家电类、酒水、新能源车毛利高,农资农机和消费电子周转快、资金回报率不低。未来交易业务这块随着新的 SKU 的拓展、会员店数据和采购占比增加、以及反向定制等毛利率有望提升。服务业务毛利率远高于交易业务,今年上半年该块业务占总收入比例不足1%,未来随着更多会员店加入、增值服务包价格的提升、续费率的提升,有望带来巨大业绩弹性。图表图表1616:主要供应链方向的工业互联网公司梳理主要供应链方向的工业互联网公司梳理 股票代码股票代
41、码 股票名称股票名称 主要业务方向主要业务方向 9878.HK 汇通达网络 下沉零售行业商品交易和会员店 SaaS+服务 834939.NQ 盈放科技 三农信息化和中小微企业财税管理云服务。603613.SH 国联股份 化工、玻璃、油脂油料等行业垂直电商平台 600057.SH 厦门象屿 大宗商品供应链服务商(包括金属类、农产品、化工类)603713.SH 密尔克卫 化工供应链一站式物流及交易服务 300687.SZ 赛意信息 通讯行业、电子行业、家电行业等垂直行业解决方案 600845.SH 宝信软件 工业互联网平台 xIn3Plat A21284.SZ 欧冶云商(IPO 中)钢铁产业链的互
42、联网服务和交易 来源:wind,国金证券研究所 冷链资源整合平台冷链运输配送平台公共型智慧冷链物流信息服务平台冷链物流产地网冷链物流销地网广州运营中心行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 14 图表图表1717:汇通达发展历程汇通达发展历程 来源:汇通达公司,国金证券研究所 图表图表1818:汇通达营收及同比增速汇通达营收及同比增速 图表图表1919:汇通达汇通达 2 2022H1022H1 扭亏为盈扭亏为盈 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 图表图表2020:汇通达服务收入及其占比快速提升汇通达服务收入及其占比快速提升 图表图表2121:公司各项业务毛利率
43、水平公司各项业务毛利率水平 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00200212022H1营业收入(亿元)同比增速-2.96-4.15-4.05-3.500.95-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.001.002.00200212022H1净利润(亿元)0.00%0.10%0.20%0.30%
44、0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,000200212022服务收入(万元)服务收入占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200212022综合毛利率交易平台业务服务收入其它业务行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 15 3.23.2 冷链物流体系建设冷链物流体系建设确定性确定性增加仓储工程设计、设备、检验检疫服务、运输服务等的需增加仓储工程设计、设备、检验检疫服务、
45、运输服务等的需求量求量 2019 年 7 月 30 日,中共中央政治局会议首次把城乡冷链物流基础设施建设列为重点实施的补短板工程。2020 年中央一号文件提出,启动农产品仓储保鲜冷链物流设施建设工程。当前中国与美国、日韩等国家相比,人均冷库面积较低,生鲜消费的需求增长,产品标准化、标准制定方面存在不足,亟需骨干和配套冷链物流基地的建设运营。我们认为冷链物流等建设的增量来自于三方面:国家层面的顶层推动国家层面的顶层推动:根据国家 十四五冷链物流发展规划,供销系统农产品冷链物流体系建设工程,聚焦农产品优势产区,依托供销系统县域城乡融合综合服务平台,按照1 个中心+N 个田头保险仓模式,建设 600
46、 个县域产地冷链物流中心,建设 200 个以中央厨房、生鲜电商等业务为重点的城市销地冷链物流中心,全面对接国家骨干冷链物流基地、产销冷链集配中心等,建立供销系统公共农产品冷链物流服务网络。生鲜电商发展的建设需要生鲜电商发展的建设需要:根据艾瑞咨询数据,中国生鲜零售市场规模有着万亿级别的市场体量,2020 年中国生鲜零售市场规模超 5 万亿元,随着人均可支配收入和消费支出的提高,预计生鲜零售市场到 2025 年规模有望达到 6.8 万亿元。疫情推动包括生鲜电商在内的线上渠道加速发展,2020 年生鲜电商规模达 4585 亿元,较 2019年增长了 64.0%,预计到 2023 年生鲜电商行业规模
47、将超万亿。生鲜电商的发展势必带来冷链物流体系的配套建设。供应链服务企业业务发展的需要供应链服务企业业务发展的需要:供应链服务企业一般包括产品交易和 SaaS+服务两大业务,为了效率提升及获得更好的 SKU,该类企业需要在服务的核心区域建设中心仓。随着乡村流通网络的提升,供应链服务企业的面对市场空间和竞争都在加大,中心仓的配置成为核心竞争的一环。图表图表2222:20 中国冷链物流市场规模及同比增速中国冷链物流市场规模及同比增速 图表图表2323:全球主要国家人均冷库面积(全球主要国家人均冷库面积(2 2018018 年,年,m m)来源:中物联冷链委,国金证券研究
48、所 来源:中粮科工招股书,国金证券研究所 图表图表2424:20 年中国生鲜零售规模年中国生鲜零售规模 图表图表2525:20 年中国生鲜电商行业规模年中国生鲜电商行业规模 来源:艾瑞咨询,国金证券研究所 来源:艾瑞咨询,国金证券研究所 00.050.10.150.20.2505000250030003500400045005000200021冷链物流市场规模(亿元)同比(%)00.10.20.30.40.50.6中国韩国日本加拿大美国00.010.020.030.04
49、0.050.060.070.080.090.03000040000500006000070000800002001920202021e2022e2023e2024e2025e生鲜零售市场规模(亿元)增速(%)0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%020004000600080004000200021e2022e2023e生鲜电商市场交易规模(亿元)增速(%)行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 16
50、新的高质量的县域产地冷链物流中心、城市销地冷链物流中心、电商冷链物流网络、供应链企业的中心仓的建设,将增加专业仓储工程设计咨询、冷藏冷冻设备、农产品预加工设备、仓储自动化设备、检验检疫服务、运输服务等的需求量。梳理相关方面受益公司,主要有中粮科工、四方科技、冰轮环境、海容冷链、诺力股份、顺丰控股、京东物流、华测检测等。建议重点关注中粮科工。中粮科工(中粮科工(301058.SZ301058.SZ)中粮工科是为粮油&饲料行业、粮食物流行业、农产品储藏行业、冷链仓储物流等行业的工程建设项目提供设计咨询、工程承包、粮油设备制造、机电工程系统交付等服务的综合性设计咨询和工程承包商。公司拥有农粮加工行业
51、种类齐全的高等级业务资质。公司有国营背景,前身为中商高新技术开发公司,是由原内贸部粮食、商业和供销三部门出资合办的国有企业,2006 年股权结构调整,实控人变更为中粮集团。公司依托无锡工科、郑州科研、武汉科研、西安国际四家设计院开展粮油专业工程业务;依托收购的华商国际强化冷链物流技术实力。两块业务拥有大量的标杆性项目,积累了丰富且优质的客户资源,为进一步拓展业务提供渠道和口碑。公司 2022 年 1-9 月经营业绩显著增长,实现营业总收入 16.17 亿元,同比增长 44%;实现营业利润 9,319 万元,同比增长 43%;实现归属于母公司股东的净利润 9,588 万元,同比增长 29%。随着
52、冷链物流以及粮食仓储集散中心等的持续发展,公司凭借较强的市场影响力和行业口碑度,更易于拓展市场,争取大的订单。图表图表2626:冷链物流体系建设受益公司梳理冷链物流体系建设受益公司梳理 业务类别业务类别 股票代码股票代码 股票名称股票名称 主营业务拆分主营业务拆分 业务收入业务收入 业务占比业务占比 毛利率毛利率 设计咨询 301058.SZ 中粮科工 设备制造 3.66 35.82%16.23%机电工程系统交付 3.31 32.38%9.37%设计咨询 2.26 22.07%42.49%工程承包 0.64 6.27%1.77%冷藏冷冻设备 603339.SH 四方科技 罐式集装箱 6.05
53、65.26%18.22%冷冻设备 3.02 32.56%30.09%000811.SZ 冰轮环境 工业产品销售 18.84 71.74%24.31%工程施工 4.20 16%7.59%603187.SH 海容冷链 商用冷冻展示柜 10.84 57.34%商用冷藏展示柜 4.30 22.75%商超展示柜 2.34 12.38%商用智能售货柜 0.83 4.41%仓储物流车辆及设备 603611.SH 诺力股份 仓储物流车辆及设备 17.65 56.23%18.01%智能物流系统业务 13.81 43.98%19.18%物流服务 002352.SZ 顺丰控股 国内时效产品 492.65 37.88
54、%供应链 465.31 35.78%重货运输业务 131.49 10.11%经济 118.07 9.08%冷运业务 40.66 3.13%同城配 28.74 2.21%2618.HK 京东物流 一体化供应链客户 380.62 64.93%行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 17 其他客户收入 205.61 35.07%检测服务 300012.SZ 华测检测 生命科学检测 8.86 40.81%46.68%工业品服务 3.93 18.08%42.92%贸易保障检测 3.25 14.95%67.75%消费品测试 3.13 14.40%49.46%医药及医学服务 2.55 11.76%44.
55、26%002967.SZ 广电计量 可靠性与环境试验 2.81 0.2828 42.27%计量业务 2.64 26.55%42.55%电测兼容检测 1.13 11.40%48.08%EHS 评价咨询 0.78 7.85%42.80%化学分析 0.70 6.99%43.14%环保检测 6.51%食品检测 6.49%其他主营业务 5.94%来源:wind,国金证券研究所 注:数据为各公司 2022 年中报数据 图表图表2727:中粮科工营收(亿元)及其增速(中粮科工营收(亿元)及其增速(%)图表图表2828:中粮科工整体及分业务毛利率情况中粮科工整体及分业务毛利率情况 来源:wind,国金证券研究
56、所 来源:wind,国金证券研究所 3 3.3.3 更加高效接入下沉市场更加高效接入下沉市场的品牌消费品有望借供应链提升市场份额的品牌消费品有望借供应链提升市场份额 供销体系正在努力推动的集采集配模式,对于消费品品牌方来说,有利于其商品更加高效地触达到下沉市场,提高市场消费份额。这里面涉及到的公司品牌非常多,我们建议围绕这样一个筛选思路:品牌在下沉市场有国民度或者知名度,四五线城市的宣贯是到位的;产品特性适合乡村市场,产品价格带从高到低都有覆盖;有动力积极参与到下沉市场中,与下沉市场覆盖面广的供应链服务企业合作。00.10.20.30.40.50.605720182019
57、202020212022前三季度营业收入(亿元)同比(%)00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.52002020212022H1机电工程设计咨询工程承包设备制造整体毛利率(%)行业专题研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 18 四四、风险提示、风险提示 疫情反复超预期的风险,若疫情反复超预期,冷链物流相关设备生产供应、基层网点拓展进度将受拖累。宏观经济下行及地产产业链继续恶化的风险,若地产产业链发生较大风险,影响相关方资产价值、现金流量等,流通网络建设推进恐将受影响。业务拓展不畅的风险,若业务拓展进展不顺利,将对相关公司业绩带来风险。行业专题
58、研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 19 特别声明:特别声明:国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发,需注明出处为国金证券股份有限公司,且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料,但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法,故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致,国金证券不对使用本报告
59、所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断,在不作事先通知的情况下,可能会随时调整,亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用,在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险,可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证
60、券存在可能影响本报告客观性的利益冲突,而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品,使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议,国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保,在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下,国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发
61、送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密,只有符合条件的收件人才能使用。根据证券期货投资者适当性管理办法,本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3 级)的投资者使用;本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要,不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具,本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资,遭受任何损失,国金证券不承担相关法律责任。若国金证券以外的任何机构或
62、个人发送本报告,则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议,国金证券不为此承担任何责任。此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有,保留一切权利。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话: 传真: 邮箱: 邮编:201204 地址:上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话: 传真: 邮箱: 邮编:100053 地址:中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话: 传真: 邮箱: 邮编:518000 地址:中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402