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1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 公司深度研究公司深度研究|帝奥微帝奥微 高性能模拟芯片领先者，平台化布局蓄势待发 帝奥微（688381.SH）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688381.SH 前次评级-评级变动 首次 当前价格 46.55 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 贺茂飞贺茂飞 S0800521110001 相关研究相关研究 核心团队来自仙童半导体，核心团队来自仙童半导体，拥有优质客户群体拥有优质客户群体。帝奥微成立于 2010 年，核心团队来自仙童半导体。主要产品包括信号链和电源管理模拟芯片两大系列，产品料

2、号 1200 余款，广泛应用于消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。产品已进入众多知名终端客户的供应链体系，如 OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等。同时小米和 OPPO 战略入股，进一步增强与公司的合作。产品线齐全的模拟芯片公司产品线齐全的模拟芯片公司具有广阔的成长空间具有广阔的成长空间。目前国内模拟芯片公司的经营规模相对较小，跟海外厂商相比，国产替代空间仍大。本土厂商大多数聚焦电源管理芯片，产品线齐全的模拟芯片公司较少。帝奥微是国内少数采取全产品线策略的模拟芯片公司，信号链产品侧重于运放、模拟开关，电源管理产品定位于中高端电源管理市

3、场，多产品多市场布局给公司发展提供广阔的增长空间。此外，由于产品性能较为优异，下游细分市场国内竞品少，公司产品具有一定议价权，盈利能力较强且成长迅速，产品市场份额有望持续提升。2018-2021年公司营收CAGR达73.4%，2022年前三季度公司毛利率、净利率分别提升至57%、40%，处于行业前列水平。积极推进国产替代，向汽车市场拓展。积极推进国产替代，向汽车市场拓展。帝奥微已跻身全球前十大模拟开关产品供应商，模拟开关产品具有较强竞争力。同时还有多款产品对标进口，积极推进国产替代。在汽车市场，公司布局模拟开关、运放、马达驱动、LDO、车灯LED驱动等产品，看好公司长期发展空间。投资建议：预计

4、公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.27、8.47、12.10 亿元，归母净利润分别为 2.08、2.99、4.59 亿元。考虑产品线齐全的模拟芯片公司成长空间广阔，帝奥微逐渐向汽车电子市场拓展，给予公司 2023 年 50 倍PE，对应目标价 59.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：研发未达预期；行业周期性波动；汽车电子进展不及预期 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）248 508 527 847 1,210 增长率 81%105.1%3.8%60.6%42.9%归母净利润(百万元)40 165 208 29

5、9 459 增长率 1482%310.8%26.2%43.4%53.6%每股收益（EPS）0.16 0.65 0.83 1.18 1.82 市盈率（P/E）292.2 71.1 56.4 39.3 25.6 市净率（P/B）25.0 17.0 3.7 3.4 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%12%-032022-07帝 奥 微模拟芯片设计沪深300证券研究报告证券研究报告 2022 年 11 月 19 日 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 2|请务必仔细阅读报

6、告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 帝奥微核心指标概览.6 一、专注于高性能模拟芯片，覆盖信号链和电源管理.7 1.1 专注高性能模拟芯片研发，覆盖信号链和电源管理两大系列.7 1.2 小米、OPPO 战略入股，知名终端客户逐渐覆盖.10 1.3 营收净利快速成长，毛利率稳步提升.12 二、产品线齐全的模拟芯片公司具有广阔的成长空间.15 2.1 模拟芯片是半导体行业重要分支，国产化率仍低.15 2.2 产品线齐全的模拟厂商成长空间广阔.17 三、积极推进国产替代，向汽车市场迈进.21 3.1 已跻身全球前十

7、大模拟开关供应商.21 3.2 电源管理定位于中高端市场.24 3.3 向汽车市场拓展.26 四、盈利预测和投资建议.28 4.1 盈利预测.28 4.2 相对估值.28 4.3 绝对估值.29 五、风险提示.29 图表目录 图 1：帝奥微核心指标概览图.6 图 2：帝奥微发展历程.7 图 3：2018-2021 年帝奥微员工人数变化.8 图 4：帝奥微产品下游应用领域（2021 年）.9 图 5：公司股权结构（截至 2022 年 9 月 30 日）.10 图 6：公司陆续与知名终端客户建立合作关系.11 图 7：公司知名终端客户收入贡献逐渐提高.11 图 8：帝奥微模拟开关产品在 OPPO、

8、小米的份额.12 图 9：公司营业收入及增速.13 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 10：公司归母净利润及增速.13 图 11：公司营业收入拆分（万元）.13 图 12：公司信号链模拟芯片收入结构.13 图 13：公司电源管理模拟芯片收入结构.14 图 14：公司毛利率和净利率.14 图 15：公司信号链模拟芯片毛利率.15 图 16：公司电源管理模拟芯片毛利率.15 图 17：公司综合毛利率与同行业公司对比.15 图 18：公司净利率与同行业公司对比.15 图 19：2021 年全球半导体行业细分市场占

9、比.16 图 20：半导体行业产品分类.16 图 21：全球模拟芯片市场规模及增速.16 图 22：2021 年全球模拟芯片竞争格局.17 图 23：2020 年全球模拟芯片下游应用占比.17 图 24：相较于海外巨头，国内模拟芯片厂商成长空间较大.17 图 25：2022 年通用模拟芯片市场占比预测.18 图 26：国内信号链产品和电源管理产品毛利率情况.20 图 27：帝奥微电源管理和信号链芯片毛利率.21 图 28：2020 年全球模拟接口市场竞争格局.22 图 29：2020 年亚太地区模拟接口市场竞争格局.22 图 30：公司产品在智能手机中的应用.22 图 31：公司新一代模拟开关

10、产品 DIO4483.22 图 32：公司运算放大器收入及毛利率.24 图 33：公司运算放大器下游应用领域.24 图 34：公司 AC/DC 收入及增速.24 图 35：公司 AC/DC 毛利率和产品均价.24 图 36：2017-2021 年中国智能照明市场规模.25 图 37：公司 DC/DC 收入增速和毛利率.25 图 38：公司 DC/DC 下游应用领域.25 图 39：2018-2021 年帝奥微来自终端客户大华和海康威视的收入.26 图 40：模拟芯片在汽车上的应用.27 表 1：帝奥微部分管理层以及核心技术人员情况.7 表 2：公司主要产品系列及应用领域.9 表 3：公司 20

11、22 年股权激励计划业绩考核目标.10 表 4：公司主要知名终端客户及销售产品.11 表 5：模拟集成电路与数字集成电路对比.16 表 6：国内主要模拟芯片厂商.18 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 7：帝奥微产品料号明细.20 表 8：公司模拟接口产品在参数指标上与同业竞品对比.23 表 9：公司募投项目.26 表 10：公司在汽车 LED 照明以及其他领域的主要规划情况.26 表 11：公司收入预测.28 表 12：可比公司估值.29 表 13：公司绝对估值.29 表 14：FCFF 估值敏感性分析.

12、29 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 投资要点投资要点 关键假设关键假设 信号链模拟芯片信号链模拟芯片：公司的信号链模拟芯片具体包括运算放大器、高性能模拟开关、高速MIPI 开关，其中高性能模拟开关产品具有较强的市场地位，已在 OPPO 品牌智能手机中占有较大份额，小米、vivo、闻泰等客户份额也有望持续提升，运算放大器产品也已进入三星供应链。凭借模拟开关的优势地位以及在高压工艺产品上积累，公司模拟开关、运算放大器等产品向汽车市场拓展，打开成长空间。综上，预计 2022-2024 年公司信号链模拟芯片收入增速

13、分别是 2.4%、69.0%、43.7%，毛利率分别是 56.5%、56.5%、55.8%。电源管理模拟芯片电源管理模拟芯片：公司的电源管理模拟芯片涵盖低压高功率密度电源管理芯片和大功率电源转换和管理芯片。AC/DC 方面，帝奥微采用差异化策略聚焦于智能照明市场，避开竞争较为激烈的通用照明市场，受益于新兴行业的发展，AC/DC 产品有望持续成长。DC/DC 产品专注于工控安防、消费电子领域，和行业头部客户大华、海康威视合作紧密。汽车电子方面，马达驱动、LDO、车灯 LED 驱动等产品也在布局中，有望提供增长新动能。综上，预计2022-2024年公司电源管理模拟芯片收入增速分别是5.2%、52.

14、7%、42.1%，毛利率分别是 56.7%、55.9%、55.3%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场认为：市场认为：消费电子终端需求不振，导致产业链公司面临一定经营压力，行业库存调整周期时间具有不确定性。我们认为：我们认为：产品线齐全的模拟芯片公司具有广阔的成长空间，帝奥微产品料号涵盖信号链和电源管理两大系列，模拟开关产品已跻身全球前十，还有多款产品对标海外厂商，下游细分市场国内竞品少，市占率有望持续提升。另外，在汽车电子市场，公司布局模拟开关、运放、马达驱动、LDO、车灯 LED 驱动等产品，看好公司长期发展空间。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 终端客户拓展进度加快，汽车电子业务进展超预

15、期。估值与目标价估值与目标价 预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 5.27、8.47、12.10 亿元，归母净利润分别为 2.08、2.99、4.59 亿元。考虑产品线齐全的模拟芯片公司成长空间广阔，帝奥微逐渐向汽车电子市场拓展，给予公司 2023 年 50 倍 PE，对应目标价 59.20 元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 帝奥微帝奥微核心指标概览核心指标概览 图 1：帝奥微核心指标概览图 资料来源：wind，西部证券研发中心 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券

16、 2022 年年 11 月月 19 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 一、一、专注于高性能模拟芯片，覆盖信号链和电源管理专注于高性能模拟芯片，覆盖信号链和电源管理 1.1专注高性能模拟芯片研发，专注高性能模拟芯片研发，覆盖信号链和电源管理两大系列覆盖信号链和电源管理两大系列 帝奥微成立于 2010 年，是国内一家专注于高性能模拟芯片研发、设计和销售的集成电路企业，主要产品包括信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两个系列，产品广泛应用于消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。经过多年深耕，公司建立了相对完善的产品研发体系，积累了丰富的模拟芯片设计经验。公司在混

17、合信号及电源管理芯片研发领域技术能力较为突出，产品和工艺不断更新迭代，多项产品已经达到国际先进水平。凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力，公司已与 WPI 集团、文晔集团等行业内资深电子元器件经销商建立了稳定的合作关系，产品已进入众多知名终端客户的供应链体系，如 OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等。图 2：帝奥微发展历程 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 核心团队来自仙童半导体，董事长曾担任仙童信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开核心团队来自仙童半导体，董事长曾担任仙童信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监。关产品线总监。鞠建宏为公司董

18、事长兼总经理，2001 年 1 月至 2009 年 6 月历任仙童半导体产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监，此外副总经理邓少民、副总经理陈悦、董事周建华均有仙童半导体工作背景。截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有员工 150 人，其中研发人员 79 人。表 1：帝奥微部分管理层以及核心技术人员情况 职务职务 入职公司时间入职公司时间 曾任职单位曾任职单位 在原单位职务在原单位职务 原单位工作时间原单位工作时间 鞠建宏 董事长、总经理、核心技术人员 2010 年 2 月 煤炭科学研究总院上海分院 电气工程师 1995 年 7 月至 199

19、7 年 4 月 McLaren/HartEnvironmentalEngineeringCorp.上海代表处 电气工程师 1997 年 4 月至 1998 年 7 月 美国仙童半导体 产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监 2001 年 1 月至 2009 年 6 月 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 康导科微电子（上海）执行董事兼总经理 2009 年 6 月至 2010 年 6 月 陈悦 副总经理、董事会秘书 2010 年 7 月 仙童半导体（上海）应用工程师 200

20、8 年 6 月至 2009 年 6 月 康导科微电子（上海）应用工程师 2009 年 7 月至 2010 年 6 月 邓少民 董事、副总经理 2010 年 7 月 China HongKong Satori Company Ltd.产品支持工程师 1994 年 4 月至 1998 年 6 月 东芝电子 资深产品支持工程师 1998 年 6 月至 2001 年 3 月 Memec（Asia Pacific）Ltd.产品市场经理 2001 年 3 月至 2003 年 12月 仙童半导体（中国香港）亚太区市场部经理、高级经理 2004 年 1 月至 2009 年 6 月 康导科微电子（中国香港）销售

21、总监 2009 年 6 月至 2010 年 6 月 周健华 董事、人事行政运营总监 2010 年 7 月 美国仙童半导体 高级应用工程师 2006 年 7 月至 2009 年 6 月 康导科微电子（上海）技术市场部工程师 2009 年 6 月至 2010 年 6 月 袁庆涛 研发部版图设计经理、人事总监 2013 年 9 月 武汉光华芯科技有限公司 版图设计工程师 2010 年 7 月至 2011 年 11 月 上海艾为电子 版图设计工程师 2011年12月至2013年8月 庄华龙 设计工程经理、AC/DC 产品线总监、高功率电源产品事业部副总裁、核心技术人员 2014 年 1 月-吕宇强 工

22、艺工程经理、研发技术支持部总监及副总裁、核心技术人员 2012 年 8 月 上海先进半导体 资深技术研发工程师 2007 年 4 月至 2012 年 7 月 成晓鸣 财务总监 2011 年 12 月 南通综艺合板有限公司 财务部会计 2000 年 1 月至 2004 年 5 月 上海天润木业有限公司 财务经理 2004 年 6 月至 2011 年 11 月 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 图 3：2018-2021 年帝奥微员工人数变化 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 产品包括信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两个系列，高性能模拟开关、产品包括信号链模拟芯片和电源管理模拟

23、芯片两个系列，高性能模拟开关、AC/DC、DC/DC 收入占比靠前。收入占比靠前。公司的信号链模拟芯片有运算放大器、高性能模拟开关、高速 MIPI94896080020021员工人数 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 开关，主要应用于消费电子、通讯设备以及医疗仪器等下游领域；电源管理模拟芯片主要包括 DC/DC 转换器、AC/DC 转换器、高性能充电产品、通用电源管理芯片、负载及限流开关和其他驱动类产品，主要应用领域包括消费电子、医疗仪器以及工控

24、安防领域。2021年下游应用领域中，消费电子占比 66%，智能 LED 照明占 17%，工控和安防占 12%，通讯设备占 5%，医疗器械占 1%。表 2：公司主要产品系列及应用领域 产品线产品线 主要产品主要产品 应用领域应用领域 2021 年收入占年收入占比比 信号链模拟芯片 运算放大器 消费电子、通讯设备以及医疗仪器等 9%高性能模拟开关产品 消费电子、通讯设备、医疗器械 35%高速 MIPI 开关 消费电子 5%电源管理模拟芯片 DC/DC 转换器 消费电子、工控安防、通讯设备 12%AC/DC 转换器 智能 LED 照明 17%高性能充电产品 消费电子 7%通用电源管理芯片 工控安防、

25、通讯设备、消费电子 5%负载及限流开关 消费电子、通讯设备、工控安防 5%其他驱动类产品 工控安防、消费电子 6%资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 图 4：帝奥微产品下游应用领域（2021 年）资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 66%17%12%5%1%消费电子智能LED照明工控和安防通讯设备医疗器械 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 1.2小米、小米、OPPO战略入股战略入股，知名终端客户逐渐覆盖知名终端客户逐渐覆盖 公司董事周健华与董事长鞠建宏为夫妻关系，周健华与鞠建宏为公司共同实际控

26、制人，郑慧为实际控制人鞠建宏、周健华的一致行动人，截至 2022 年 9 月 30 日，鞠建宏直接持有公司 19.17%的股份，股权结构稳定。此外，小米长江产业基金、OPPO 广东于 2020年入股，小米长江产业、OPPO 广东分别持有 5.63%、3.25%的股份。图 5：公司股权结构（截至 2022 年 9 月 30 日）资料来源：wind，公司招股说明书，西部证券研发中心 股权激励股权激励凝聚凝聚核心团队，促进公司长远发展。核心团队，促进公司长远发展。2022 年 9 月，公司发布 2022 年股权激励计划，拟授予的限制性股票数量为 710 万股，占总股本的 2.82%。首次授予的激励对

27、象包括公司董事、高级管理人员、核心技术（业务）骨干人员，首次激励对象共 156 人，占公司 2022 年 8 月末员工总数 192 人的 81.25%。表 3：公司 2022 年股权激励计划业绩考核目标 考核年度考核年度 营业收入目标营业收入目标 净利润目标净利润目标 金额（亿元）金额（亿元）增长率增长率 金额（亿元）金额（亿元）增长率增长率 2022 6.35 较 21 年上涨 25%1.90 较 21 年上涨 15%2023 7.92 较 21 年上涨 56%2.19 较 21 年上涨 33%2024 10.15 较 21 年上涨 100%2.64 较 21 年上涨 60%资料来源：公司公

28、告，西部证券研发中心 帝奥微帝奥微 2016 年与华勤建立合作关系，此后陆续进入山蒲照明、通力、小米、年与华勤建立合作关系，此后陆续进入山蒲照明、通力、小米、OPPO、大、大华、海康威视、闻泰等知名终端客户供应链。华、海康威视、闻泰等知名终端客户供应链。根据公司招股说明书，公司来自上述知名终端客户的收入从 2018 年的约 1625 万元增长至 2021 年的约 2.5 亿元，知名终端客户收入贡献占比也从 2018 年的 17%提升至 2021 年的 49%。公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 6：公司陆续

29、与知名终端客户建立合作关系 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 图 7：公司知名终端客户收入贡献逐渐提高 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 以模拟开关为例，帝奥微已在以模拟开关为例，帝奥微已在 OPPO 品牌的智能手机中占有较大份额品牌的智能手机中占有较大份额，在在小米、小米、vivo、闻泰等客户闻泰等客户的的份额也有望份额也有望持续持续提升提升。公司模拟开关的重点产品分别为 DIO4480 和DIO5000，产品主要应用于 OPPO 和小米等智能手机中。2021 年度，OPPO 采购 DIO4480和 DIO5000 的数量分别占其同类型产品采购数量的 60%和 70%；2

30、021 年度，小米采购DIO4480 的数量占其同类型产品采购数量的 30%。2021 年公司来自 OPPO、小米的收入分别为 1.02 亿元、0.42 亿元，收入占比分别为 20.12%、8.21%。表 4：公司主要知名终端客户及销售产品 终端客户名称终端客户名称 主要销售产品主要销售产品 在客户的地位在客户的地位 OPPO 高性能模拟开关、高速 MIPI 开关 主流供应商 小米 高速 MIPI 开关、高性能模拟开关、DC/DC 转换器 核心供应商 0%10%20%30%40%50%60%001920202021公司来自知名终端客户的收入（亿元）公司营业收入（亿元）占比

31、 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 山蒲照明 AC/DC 转换器 核心供应商 大华 DC/DC 转换器、其他驱动类产品 供应商之一 海康威视 DC/DC 转换器、其他驱动类产品 供应商之一 通力 高性能模拟开关、高性能充电产品 核心供应商 华勤 高速 MIPI 开关、高性能模拟开关 优质供应商 闻泰 高性能模拟开关 重要供应商 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 图 8：帝奥微模拟开关产品在 OPPO、小米的份额 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 1.3营收净利营收净利快快速成长，毛利率稳步

32、提升速成长，毛利率稳步提升 客户拓展不断取得成效，客户拓展不断取得成效，公司营收净利快速增长。公司营收净利快速增长。2018-2021 年分别实现营业收入 0.97亿元、1.37 亿元、2.48 亿元、5.08 亿元，CAGR 高达 73.4%。2018-2021 年归母净利润分别为-0.08 亿元、0.03 亿元、0.40 亿元、1.65 亿元。2022 年前三季度公司实现营收 4.02亿元，同比增长 11.30%，实现归母净利润 1.61 亿元，同比增长 43.31%。公司营收快速增长主要得益于公司较强的产品竞争力，不断开拓客户以及加强与重点客户的合作。根据公司招股说明书，公司 2018

33、年向小米的销售额为 56.58 万元，2021 年增长至 4170.34万元，公司2018年向OPPO的销售额为353.29万元，2019年迅速增长到1964.45万元，2020 年为 4705.13 万元，2021 年为 10213.74 万元。在智能 LED 照明领域，公司向终端客户山蒲照明的销售额从 2018 年的 760.41 万元增加至 2021 年的 3602.27 万元。此外，来自大华、海康威视、通力、华勤等客户的收入也逐年增加。公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 9：公司营业收入及增速 图

34、10：公司归母净利润及增速 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 信号链和电源管理两大类营收占比信号链和电源管理两大类营收占比相对均衡相对均衡。在信号链领域，帝奥微侧重于模拟开关细分。在信号链领域，帝奥微侧重于模拟开关细分市场。市场。受下游机顶盒、音响等市场影响，2018-2021 年公司运算放大器收入有所波动。模拟开关随着公司两款明星产品的推出，在手机客户的份额快速提升，收入占比逐年提高，成为公司重要的收入来源。图 11：公司营业收入拆分（万元）图 12：公司信号链模拟芯片收入结构 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中

35、心 电源管理类则以电源管理类则以 AC/DC、DC/DC 为主。为主。在 AC/DC 领域，帝奥微的 AC/DC 产品主要应用于智能照明领域，包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片，主要终端客户包括山蒲照明等。在 DC/DC 领域，帝奥微覆盖高低压 DC/DC 转换器市场，产品主要用于工控及安防、消费电子等领域。其中，在工控及安防应用领域，公司 DC/DC 转换器主要应用于大华和海康威视的网络摄像机产品。0%20%40%60%80%100%120%002Q1-Q3营业收入（亿元）同比0%200%400%600%800%1000%1200

36、%1400%1600%-0.200.20.40.60.811.21.41.61.82002122Q1-Q3归母净利润（亿元）同比45%50%48%51%57%55%50%52%49%43%000004000050000600002002122H1其他业务信号链芯片电源管理芯片81%43%25%19%0%16%30%11%19%41%45%70%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021高性能模拟开关高速MIPI开关运算放大器 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022

37、 年年 11 月月 19 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 13：公司电源管理模拟芯片收入结构 资料来源：wind，西部证券研发中心 近年来盈利能力不断增强近年来盈利能力不断增强。2018-2021 年公司综合毛利率依次为 41%、40%、37%、54%，净利率为-8%、2%、16%、33%，2022 年前三季度毛利率进一步提升至约 57%，净利率上升到 40%，毛利率和净利率逐渐抬升。高速 MIPI 开关毛利率从 2018 年的 40.66%降低至 2020 年的 7.92%，主要由于高速 MIPI 开关主要用于手机等消费电子，在 2018 年推出市场后，出货量逐年增加，但受

38、制于市场竞争激烈等因素的影响，产品价格出现下滑，2021年受产品结构调整 MIPI 开关毛利率回升至 17.96%。图 14：公司毛利率和净利率 资料来源：wind，西部证券研发中心 35%36%30%33%20%25%30%23%4%11%13%13%20%14%15%11%10%6%3%10%10%8%10%10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021负载及限流开关通用电源管理芯片其他驱动类高性能充电产品DC/DCAC/DC41%40%37%54%57%-8%2%16%33%40%-20%-10%0%10%20%30%40%50%

39、60%2002122Q1-Q3综合毛利率净利率 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 15：公司信号链模拟芯片毛利率 图 16：公司电源管理模拟芯片毛利率 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 同行业对比来看，同行业对比来看，帝帝奥微奥微盈利能力与盈利能力与圣邦股份、思瑞浦相当圣邦股份、思瑞浦相当，处于行业前列水平，处于行业前列水平。以圣邦股份、思瑞浦、艾为电子作为同行业可比公司，2021 年帝奥微毛利率为 53.64%，接近圣邦股份 55.5%的毛

40、利率，高于艾为电子 40.41%的毛利率。净利率来看，2021 年帝奥微净利率为 32.5%，与圣邦股份（30.78%）、思瑞浦（33.45%）相当。今年以来，受半导体行业景气周期影响，同业公司均面临一定经营压力，帝奥微经营表现依然稳健。图 17：公司综合毛利率与同行业公司对比 图 18：公司净利率与同行业公司对比 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，西部证券研发中心 二二、产品线齐全的模拟芯片产品线齐全的模拟芯片公司具有公司具有广阔的成长空间广阔的成长空间 2.1模拟芯片是半导体行业重要分支，国产化率仍低模拟芯片是半导体行业重要分支，国产化率仍低 半导体行业分为集成电路

41、、光电器件、分立器件、传感器等子行业，集成电路又分为逻辑、模拟、存储和微处理器等细分行业。模拟芯片主要是用来产生、放大和处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路。在半导体行业中，模拟芯片无处不在，几乎所有常见的电子设备都需要使用模拟芯片。根据根据 WSTS 数据，数据，2021 年全球半导体行年全球半导体行业的整体规模为业的整体规模为 5559 亿美元，模拟芯片的市场规模则达到亿美元，模拟芯片的市场规模则达到 741 亿美元，占比约为亿美元，占比约为 13%。2021 年全球模拟芯片行业在量价的共同推动下实现年全球模拟芯片行业在量价的共同推动下实现 33.1%的增速，是半导体

42、行业中的重的增速，是半导体行业中的重要组成部分。要组成部分。0%10%20%30%40%50%60%70%20021高性能模拟开关高速MIPI开关运算放大器0%10%20%30%40%50%60%70%20021AC/DCDC/DC高性能充电产品其他驱动类产品通用电源管理芯片负载及限流开关0%10%20%30%40%50%60%70%2002122Q1-Q3帝奥微圣邦股份思瑞浦艾为电子-20%-10%0%10%20%30%40%50%2002122Q1-Q3帝奥微圣邦股份思瑞浦艾为电子 公司深度研究|帝奥微

43、 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 19：2021 年全球半导体行业细分市场占比 图 20：半导体行业产品分类 资料来源：WSTS，西部证券研发中心 资料来源：WSTS，西部证券研发中心 图 21：全球模拟芯片市场规模及增速 资料来源：WSTS，西部证券研发中心 与数字集成电路相比，模拟集成电路具有种类繁杂、生命周期长、人才培养时间久等特点。与数字集成电路相比，模拟集成电路具有种类繁杂、生命周期长、人才培养时间久等特点。以种类为例，按照功能划分，模拟芯片主要分为信号链芯片和电源管理芯片，信号链和电源管理芯片下又包含数十种子类，

44、而每种子类对应若干种具体的产品。比如信号链芯片包含放大器、比较器、模拟开关、数据转换器、接口等，电源管理芯片又可分为 DC/DC、AC/DC、LDO、驱动芯片、充电管理芯片等。表 5：模拟集成电路与数字集成电路对比 项目项目 模拟集成电路模拟集成电路 数字集成电路数字集成电路 处理信号 连续函数形式的模拟信号 离散的数字信号 技术难度 设计门槛高，平均学习曲线 10-15 年 电脑辅助设计，平均学习曲线 3-5 年 设计难点 非理想效应较多，需要扎实的多学科基础 知识和丰富的经验 芯片规模大，工具运行时间长，工艺要求复杂，需要多团队共同协作 工艺制程 目前业界仍大量使用 0.18um/0.13

45、um，部分工艺使用 28nm 按照摩尔定律的发展，使用最先进的工艺，目前已达到 5-7nm 产品应用 放大器、信号接口、数据转换、比较器、CPU、微处理器、微控制器、数字信号 28%28%14%13%8%6%3%逻辑芯片存储微处理器模拟芯片光电器件分立器件传感器-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0050060070080020000202021模拟芯片市场规模（亿美元）增速 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 17|请务必仔细

46、阅读报告尾部的重要声明 电源管理等 处理单元、存储器等 产品特点 种类多 种类少 生命周期 一般 5 年以上 1-2 年 平均零售价 价格低，稳定 初期高，后期低 资料来源：思瑞浦招股说明书，西部证券研发中心 欧美企业占据主导地位，欧美企业占据主导地位，国内厂商成长空间较大国内厂商成长空间较大。根据 IC Insights，2021 年全球模拟芯片行业呈现国外企业主导的竞争格局，德州仪器以 19%的市场份额稳居模拟芯片市场第一，ADI 排名第二，市占率为 12.7%，前十大厂商共计占 68.3%，国内模拟芯片厂商替代海外品牌产品的空间较大。图 22：2021 年全球模拟芯片竞争格局 图 23：

47、2020 年全球模拟芯片下游应用占比 资料来源：IC Insights，西部证券研发中心 资料来源：IC Insights，西部证券研发中心 图 24：相较于海外巨头，国内模拟芯片厂商成长空间较大 资料来源：wind，西部证券研发中心（注：德州仪器 2021 收入按美元兑人民币 1：6.5 汇率计算）2.2产品线齐全的模拟产品线齐全的模拟厂商厂商成长空间广阔成长空间广阔 国内厂商在资金投入、人员配备、技术积累等方面与海外大厂存在一定差距，目前全球模拟芯片市场主要份额被海外厂商占据，而模拟芯片种类繁多，下游应用场景广泛，所以所以国国19.0%12.7%8.0%6.5%5.3%5.2%4.7%2.

48、9%2.5%1.5%31.8%Texas InstrumentsAnalog DevicesSkyworks SolutionsInfineonSTQorvoNXPON SemiMicrochipRenesasothers37%22.50%20.90%11%7.30%1.30%通信汽车工业消费计算政府02004006008000德州仪器艾为电子晶丰明源圣邦股份上海贝岭中颖电子思瑞浦必易微纳芯微力芯微芯朋微帝奥微希荻微赛微微电2021年收入（亿元人民币）公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 内

49、模拟芯片厂商成长路径一般为从某一细分领域、某一类产品逐渐突破。内模拟芯片厂商成长路径一般为从某一细分领域、某一类产品逐渐突破。国内模拟芯片厂商国内模拟芯片厂商现状现状：经营经营规模规模相对都相对都不大不大，大多数，大多数聚焦聚焦电源管理芯片电源管理芯片业务业务，产品线齐产品线齐全的模拟芯片公司全的模拟芯片公司较少较少。在通用模拟芯片市场中，电源管理芯片占到 60%左右，电源管理芯片应用领域众多，市场规模相对更大，国内多数上市公司聚焦在电源管理市场。而信号链芯片由于市场规模相对较小，同时微弱信号、高频信号处理的技术门槛较高，研发周期较长，国内参与者相对较少。图 25：2022 年通用模拟芯片市场

50、占比预测 资料来源：IC Insights，西部证券研发中心 表 6：国内主要模拟芯片厂商 公司公司 下游应用下游应用 收入规模收入规模 人员规模人员规模 主要产品主要产品 圣邦股份圣邦股份 消费类电子、通讯设备、工业控制、医疗仪器、汽车电子等领域 2021 年为 22.38 亿元，其中电源管理15.29 亿元，信号链产品 7.09 亿元 2021 年末共 858 人，其中研发人员 602 人 2021 年末拥有二十余个产品类别，年末拥有二十余个产品类别，3800 余款余款可供销售产品，涵盖信号链和电源管理两大领可供销售产品，涵盖信号链和电源管理两大领域域 思瑞浦思瑞浦 涵盖信息通讯、工业控制

51、、监控安全、医疗健康、仪器仪表、新能源和汽车等众多领域 2021 年为 13.26 亿元，其中信号链产品 10.28 亿元，电源管理 2.98 亿元 2021 年末共 395 人，其中研发人员 275 人 2021 年末产品型号累计超过年末产品型号累计超过 1600 个，涵盖信个，涵盖信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大类产号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大类产品品 帝奥微帝奥微 2021 年消费电子占66%、智能 LED 照明占 17%、工控和安防占12%、通讯设备占 5%、医疗器械占 1%2021 年为 5.08 亿元，其中信号链 2.50亿元，电源管理 2.57 亿元 2021 年末共

52、150 人，其中研发人员 79 人 2021 年末产品型号年末产品型号 1200 余款，涵盖信号链和余款，涵盖信号链和电源管理两大领域。电源管理两大领域。主要包括运算放大器、高性能模拟开关、高速 MIPI 开关、DC/DC 转换器、AC/DC 转换器、高性能充电产品、通用电源管理芯片、负载及限流开关、其他驱动类产品 纳芯微 2021H1 信息通讯44%，工业控制 32%，消费电子 17%，汽车电子 7%2021 年为 8.62 亿元，其中隔离与接口芯片 3.72 亿元，驱动与采样芯片 2.64亿元，信号感知芯片 2.23 亿元。2021H1 汽车电子收入 2363 万元。2021H1 共 30

53、7 人，其中研发及技术人员 127人 传感器信号调理 ASIC 芯片、集成式传感器芯片、数字隔离芯片、接口芯片、隔离驱动芯片、隔离采样芯片 64%36%电源管理信号链 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 艾为电子 以手机、AIOT 为主，积极拓展工业、汽车 2021 年为 23.27 亿元，其中音频功放9.97 亿元、电源管理 8.03 亿元、射频前端 1.84 亿元、马达驱动 2.85 亿元。2021 年末共 985 人，其中技术人员 764 人，研发人员 621 人 2021 年末产品型号达到 800 余款

54、，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片 晶丰明源 日常 LED 照明、智能照明、家电 2021 年为 23.02 亿元，其中智能 LED照明驱动 10.64 亿元、通用 LED 照明驱动 10.58 亿元、AC/DC 电源 0.86 亿元 2021 年末共 427 人，其中研发人员 272 人 LED 照明驱动芯片、电机驱动芯片、AC/DC电源芯片、DC/DC 电源芯片等 上海贝岭 2021 年泛工业类市场收入占比超过 50%2021 年为 20.24 亿元，其中 IC 产品约 14.2 亿元（电源管理 6.54 亿元、信号链 4.90 亿元、EEPROM1.79

55、 亿元、功率器件 1.02 亿元）2021 年末共 495 人，其中研发及技术人员 283人 涵盖功率链（电源管理、功率器件）和信号链（数据转换器、电力专用芯片、物联网前端、非挥发存储器、标准信号产品）2 大类、7 个细分产品领域 芯海科技 工业测量与工业控制、通信与计算机、锂电管理、消费电子、汽车电子、智慧家居、智能仪表、智慧健康 2021 年为 6.59 亿元，其中 MCU 芯片2.95 亿元，信号链芯片 1.22 亿元，健康测量 AIOT 芯片 2.29 亿元 2021 年末共 421 人，其中技术研发人员 285 人 模拟信号链芯片、MCU 芯片、健康测量 AIOT芯片 必易微 LED

56、 照明、通用电源、家电及 IoT 领域 2021 年为 8.87 亿元，其中 LED 照明驱动控制类 5.19 亿元、通用电源管理类 2.63 亿元、家电及 IoT 电源管理类1.04 亿元 2021 年末为 215 人，其中研发人员 148 人 主要为电源管理芯片，在产的电源管理芯片规格型号 700 余款，包括驱动 IC、AC/DC、DC/DC、LDO 等 力芯微 手机和可穿戴设备为主，持续布局物联网、汽车电子、网络通讯 2021 年为 7.74 亿元，电源管理 6.62亿元 2021 年末共 307 人，其中研发人员 164 人 电源转换（LDO、充电管理芯片）、电源防护（过压防护芯片、过

57、流防护芯片和其他开关类芯片）、LED/LCD 显示驱动 芯朋微 2021 年家用电器46%，标准电源 34%，工控功率类 16%2021 年为 7.53 亿元，其中家用电器类3.46 亿元、标准电源 2.59 亿元、工控功率类 1.18 亿元 2021 年末共 285 人，其中研发人员 215 人 主要产品为电源管理芯片，2021 年末有效的电源管理芯片共计超过 1200 个型号，主要有AC/DC、DC/DC、栅驱动芯片等 希荻微 2021 年以手机及周边设备为主 2021 年为 4.63 亿元，其中 DC/DC 为3.30 亿元，充电管理 0.76 亿元，端口保护和信号切换 0.55 亿元，

58、AC/DC 芯片 0.02 亿元 2021 年末共 127 人，其中技术人员 115 人 DC/DC 芯片、超级快充芯片、锂电池快充芯片、端口保护和信号切换芯片 赛微微电 2021H1 工业控制56%，消费电子 42%，通讯及其他 2%2021 年为 3.39 亿元 2022H1 共 115 人，其中研发人员 61 人 产品系列 170 余种，主要集中于电池管理芯片领域，包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等 资料来源：各公司年报，各公司招股说明书，西部证券研发中心 产品性能、产品性能、下游应用领域以下游应用领域以及市场竞争情况及市场竞争情况决定决定了模拟芯片公司的盈利能力了模拟芯片公司的

59、盈利能力，高端电源产，高端电源产品市场品市场仍仍待突破待突破。从上市公司来看，国内有一定规模信号链产品的公司较少，各公司都有自己的拳头产品和优势领域，信号链产品业务平均毛利率在 50%以上，圣邦股份、思瑞浦信号链产品毛利率在 60%左右。电源管理市场参与者较多，部分领域竞争激烈，平均毛利率在 50%以下，高毛利的电源管理市场仍待突破。公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 26：国内信号链产品和电源管理产品毛利率情况 资料来源：wind，西部证券研发中心 帝奥微成立后，以信号链模拟芯片开始，产品逐步覆盖了信号链

60、模拟芯片和电源管理模拟帝奥微成立后，以信号链模拟芯片开始，产品逐步覆盖了信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片芯片。公司建立了相对完善的产品体系，公司建立了相对完善的产品体系，以多市场、多产品战略为主，以多市场、多产品战略为主，发力模拟开关、运发力模拟开关、运算放大器以及中高端电源管理市场算放大器以及中高端电源管理市场。2021 年度销量超过 10 亿颗。目前，公司模拟芯片产品型号已达 1200 余款，其中信号链 457 款，电源管理 753 款。具体来看，运算放大器336 款、AC/DC 转换器 185 款、高性能充电产品 119 款、DC/DC 转换器 117 款、高性能模拟开关 113 款。在

61、信号链模拟芯片市场，帝奥微侧重于模拟开关，在亚太乃至全球都具有较高的市场地位，高压运算放大器产品系列也在不断拓展；在电源管理模拟芯片市场，公司定位于中高端电源管理市场，采取差异化竞争策略，专攻特色电源。帝奥微高压工艺产品较多，下游细分市场国内竞品少，产品具有一定的议价权，盈利能力突出。表 7：帝奥微产品料号明细 项目项目 产品类别产品类别 具体产品类型具体产品类型 产品型号数量（个）产品型号数量（个）信号链模拟芯片 运算放大器 音视频驱动产品 117 通用运算放大器 113 高精度运算放大器 46 超低功耗运算放大器 40 比较器 20 小计 336 高性能模拟开关 高速 USB 开关 60

62、通用模拟开关 40 高保真音频开关 13 小计 113 高速 MIPI 开关-8 信号链模拟芯片合计 457 电源管理模拟芯片 AC/DC 转换器 智能调光恒流恒压驱动芯片 116 深度调光无频闪驱动芯片 62 氮化镓控制器 7 0%10%20%30%40%50%60%70%200202021圣邦股份-电源管理思瑞浦-电源管理艾为电子-电源管理明微电子综合毛利率上海贝岭-电源管理力芯微-电源管理必易微-电源管理芯朋微综合毛利率赛微微电综合毛利率中颖电子综合毛利率希荻微综合毛利率英集芯-电源管理晶丰明源综合毛利率圣邦股份-信号链思瑞浦-信号链芯海科技-信号链纳芯微综合毛利率

63、信号链信号链电源管理电源管理 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 小计 185 DC/DC 转换器 降压 DC/DC 转换器 90 升压 DC/DC 转换器 27 小计 117 高性能充电产品 线性充电产品 79 开关充电产品 40 小计 119 通用电源管理 线性稳压器 56 复位芯片 45 小计 101 负载及限流开关-156 其他类驱动产品 LED/OLED/FLASH 驱动 65 半桥驱动 8 马达驱动 2 小计 75 电源管理模拟芯片合计 753 模拟芯片合计 1210 资料来源：公司招股说明书，西部

64、证券研发中心 图 27：帝奥微电源管理和信号链芯片毛利率 资料来源：wind，西部证券研发中心 三三、积极推进国产替代，向汽车市场迈进积极推进国产替代，向汽车市场迈进 3.1已跻身全球前十大模拟开关供应商已跻身全球前十大模拟开关供应商 帝奥微已跻身全球前十大模拟开关产品供应商。帝奥微已跻身全球前十大模拟开关产品供应商。模拟开关的主要功能是完成信号链路中的信号切换，其属于模拟接口产品，广泛应用于消费电子、通信、汽车、工业等领域。根据Databeans 统计数据，2020 年全球模拟接口市场规模为 21.35 亿美元，其中 2020 年亚太地区的模拟接口市场规模为 13.94 亿美元。2020 年

65、度和 2021 年度，帝奥微的模拟接口产品（包含高性能模拟开关和高速 MIPI 开关）销售额分别为 0.97 亿元人民币和 2.03 亿元56.84%58.03%50.34%57.49%0%10%20%30%40%50%60%70%2002122H1电源管理模拟芯片信号链模拟芯片 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 人民币，折合美元销售额分别为 0.14 亿美元和 0.32 亿美元，按照 Databeans 统计数据计算，公司 2020 年度模拟接口销售额在全球市场的市场占有率为 0.66

66、%，位于第 10 名；在亚太区市场的市场占有率为 1.20%，位于第 9 名，拥有较高的市场地位。图 28：2020 年全球模拟接口市场竞争格局 图 29：2020 年亚太地区模拟接口市场竞争格局 资料来源：Databeans，西部证券研发中心 资料来源：Databeans，西部证券研发中心 模拟开关模拟开关产品产品参数参数对标对标海外大厂海外大厂，新一代，新一代 3:1 模拟开关的发布将进一步巩固公司竞争力模拟开关的发布将进一步巩固公司竞争力。由于智能手机 3.5mm 耳机孔逐渐被取消，仅剩下的充电接口则成了唯一的进行多功能切换的传输口，需要同时满足数据传输和模拟音频转换等功能，公司模拟开关

67、明星产品型号DIO4480 允许共用 USB Type-C 引脚共享来传递 USB 信号、高保真音频信号、边带信号和模拟麦克风信号，能自动检测插入的 3.5mm 插头的类型，并根据检测结果自动配置相应开关，耳机拔出以后能自动快速切回到 USB 模式。DIO4480 由于产品性能优异，受到市场广泛认可，2021 年 DIO4480 销售占比为 11.86%，对营收拉动明显。Type-C 耳机需要接口支持 USB 和音频信号的切换，实际应用中常常还需要一个通道做私有充电协议或者 UART 调试。2022 年 6 月，公司新一代模拟开关产品 DIO4483 发布，在上一代的基础上增加了一个 RX/T

68、X 通道，方便使用私有充电协议，可支持 USB 信号、音频信号和 UART 信号的切换，产品竞争力进一步增强。图 30：公司产品在智能手机中的应用 图 31：公司新一代模拟开关产品 DIO4483 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：公司微信公众号，西部证券研发中心 29.09%11.90%7.78%7.11%4.14%2.59%2.25%2.02%1.17%0.66%0.23%31.06%德州仪器美信亚德诺恩智浦安森美瑞萨电子意法半导体博通罗姆帝奥微NJR其他29.72%10.58%8.21%7.28%6.60%3.47%2.29%1.69%1.20%0.25%28.71%

69、德州仪器美信亚德诺恩智浦安森美意法半导体瑞萨电子博通帝奥微罗姆其他 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 23|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 8：公司模拟接口产品在参数指标上与同业竞品对比 DIO4480 ON FSA4480 与同类产品对比与同类产品对比 参数指标注释参数指标注释 推出上市时间 2020 年 2018 年-应用领域 消费电子 消费电子-是否为行业主流产品 是 是-工作电压范围（V）2.7-5.5 2.7-5.5 相当 电源供电范围，范围越大使用场合越多-3dB 带宽（GHz）1 0.95 领先 带宽越大可以传输的信号频率越快

70、总谐波失真（dB）-110-110 相当 输出信号不单出包含输入信号，而且包括有谐波失真成分，该指标绝对值越大，说明失真度越小 隔离度（dB）-100-100 相当 信号会从开关的一个输入端口耦合到输出端口。该指标绝对值越大，隔离性越好 串扰（dB）-90-100 相当 信号会从开关的一个输入端口串扰到相邻通道的输入端。该指标绝对值越大，串扰越小 直流耐压能力（V）20 20 相当 直流下的最高耐压。该指标越大，耐压能力越强 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 全球运算放大器产品仍被亚德诺、德州仪器等国外巨头所垄断，全球运算放大器产品仍被亚德诺、德州仪器等国外巨头所垄断，国产化空间较大

71、。国产化空间较大。根据Databeans 的统计数据，2019 年亚德诺和德州仪器在放大器和比较器领域的全球销售收入分别为 10.94 亿美元、9.08 亿美元，营收超过其他所有厂商之和。帝奥微深耕低功耗高帝奥微深耕低功耗高精度运算放大器领域精度运算放大器领域，能够根据不同下游产品的应用特性实现失调电压和静态功耗之间较优的平衡，推出了多款特色化高性能产品，已批量应用于主流品牌手机和手持医疗电子设已批量应用于主流品牌手机和手持医疗电子设备中备中。2018-2021 年公司运算放大器收入波动，主要由于公司运算放大器产品主要受下游机顶盒、音响等市场影响，2021 年公司运算放大器年公司运算放大器在在

72、消费电子领域消费电子领域发力发力，2021 年帝奥微年帝奥微运算放大器下游应用中消费电子占比提升到运算放大器下游应用中消费电子占比提升到 66%，同时由于同时由于单价较高的高精度运算放大单价较高的高精度运算放大器收入占比提升器收入占比提升，毛利率提毛利率提高高至至 65.52%。根据公司官网信息，公司低功耗运算放大器产品 DIO32051ACN4 凭借其优异的性能指标，最近已通过高通认证进入骁龙已通过高通认证进入骁龙 8 Gen 1 Plus 平台（平台（SM8475）参考设计，并且还）参考设计，并且还进入三进入三星供应链，应用在星供应链，应用在三星三星折叠屏手机折叠屏手机 Z Fold4/Z

73、 Flip4 系列系列上上。公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 24|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 32：公司运算放大器收入及毛利率 图 33：公司运算放大器下游应用领域 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 3.2电源管理定位于中高端市场电源管理定位于中高端市场 帝奥微电源管理类帝奥微电源管理类中中 AC/DC、DC/DC 占比较大占比较大。在 AC/DC 领域，帝奥微的 AC/DC 产品主要应用于智能照明领域，包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片。整体而言，LED 照明市场

74、的竞争相对激烈，帝奥微选择智能 LED 照明等新兴市场开展差异化策略，根据中商产业研究院，2021 年中国智能照明行业市场规模超过 350 亿元，行业同比增速在 20%以上。在智能 LED 照明领域，帝奥微主要竞争对手包括安森美、矽力杰、MPS 等企业。此外，帝奥微主要专注于商业照明应用领域，而晶丰明源主要侧重于智能家居应用领域，双方错位竞争。图 34：公司 AC/DC 收入及增速 图 35：公司 AC/DC 毛利率和产品均价 资料来源：wind，西部证券研发中心 资料来源：wind，公司招股说明书，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%70%0500

75、025003000350040004500500020021运算放大器（万元）毛利率54%47%42%66%45%51%32%26%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20021工控和安防医疗器械通讯设备消费电子0%20%40%60%80%100%120%140%160%00.10.20.30.40.50.60.70.80.920021帝奥微AC/DC转换器收入（亿元）同比0%10%20%30%40%50%60%0.000.050.100.150.200.250.300.350.400.450.50

76、20021帝奥微AC/DC转换器单价（元/颗）帝奥微AC/DC毛利率（右轴）公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 25|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 36：2017-2021 年中国智能照明市场规模 资料来源：中商产业研究院，西部证券研发中心 在在 DC/DC 领域，领域，帝奥微覆盖高低压 DC/DC 转换器市场，专注于基于开环前馈 COT 架构的高压 DC/DC 转换器领域，产品主要用于工控及安防、消费电子等领域，产品主要用于工控及安防、消费电子等领域。在工控及安防在工控及安防应用领域，公司应用领域，公司 DC/DC 转

77、换器主要应用于大华和海康威视的网络摄像机产品转换器主要应用于大华和海康威视的网络摄像机产品，2021 年来自大华和海康威视的收入分别为 2217.03 万元、1305.62 万元，2018 年以来，公司通过经销商向大华和海康威视供货，多年以来一直保持着稳定且良好的合作关系。与电池供电的电子设备不同，安防监控设备一般工作于市电的电压环境，其输入电压高，但各个子模块所需的工作电压低，导致占空比小（输出电压与输入电压的比值），这就要求电源管理芯片能够适配小占空比的应用。公司采用 COT 架构有效解决了高压转超低压时，小占空比应用的稳定性与可靠性问题，实现了在全负载范围内高效率电压转换，可以满足工业系

78、统设计中不同模块的电源供电需求。图 37：公司 DC/DC 收入增速和毛利率 图 38：公司 DC/DC 下游应用领域 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%0500300350400200202021中国智能照明市场规模（亿元）增速0%20%40%60%80%100%120%00400050006000700020021DC/DC收入（万元）增速毛利率40%28%41%56%26%63%52%33%0%10%20%30

79、%40%50%60%70%80%90%100%20021智能LED照明通讯设备工控和安防消费电子 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 26|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 图 39：2018-2021 年帝奥微来自终端客户大华和海康威视的收入 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 3.3向汽车市场拓展向汽车市场拓展 公司产品目前主要应用领域包括消费电子、智能 LED 照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械，拟通过募投项目进一步提升高速、高精度和高功率产品的研发，并从消费品和拟通过募投项目进一步提升高速、高精度和高功率产品

80、的研发，并从消费品和工业应用市场进一步拓宽进入新能源汽车市场。工业应用市场进一步拓宽进入新能源汽车市场。研发方向主要为动态补偿技术、动态电流调整技术、高压 BCD 先进工艺导入、低功耗大电流电源模块、高速接口、高性能运算放大器、精密 ADC/DAC、氮化镓快充和汽车智能照明驱动。表 9：公司募投项目 序号序号 项目名称项目名称 项目投资总额项目投资总额（万元）（万元）拟使用募集资金金额拟使用募集资金金额（万元）（万元）1 模拟芯片产品升级及产业化项目 53,558.53 53,558.53 2 上海研发设计中心建设项目 44,968.41 44,968.41 3 南通研发检测中心建设项目 35

81、,876.93 35,876.93 4 补充流动资金 15,596.12 15,596.12 总计 150,000.00 150,000.00 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 表 10：公司在汽车 LED 照明以及其他领域的主要规划情况 拟研发课题拟研发课题 主要应用领域主要应用领域 技术储备及工艺方面的储备技术储备及工艺方面的储备 适用于汽车 LED 前照灯系统的高集成度智能照明管理芯片 智能 LED 照明、汽车 LED 照明 公司在 LED 智能照明领域已经储备了丰富的知识产权和成熟经验，公司工艺团队已经支持功率电源产品线成功推出过 40V、60V、80V、100V、200V、

82、500V、700V、900V多种电压等级的各类产品，积累了大量的高压工艺、器件、隔离、ESD 及浪涌保护等多方面经验，并已导入国内大型晶圆厂的 80V 车规级工艺平台。面向汽车尾灯应用的高集成度线性稳流照明控制芯片 基于汽车车载插座型 LED 灯的高效率恒流驱动芯片 高耐压多拓扑 LED 汽车智能照明驱动芯片 USB4.0 超高速模拟开关 消费电子、工控、通讯设备 USB2.0、USB3.1 产品采用 0.18m 的工艺平台为主，USB4.0 的高速开关拟采用 90nm或 65nm 的工艺平台，结合公司在 USB2.0、USB3.1 产品积累的降低寄生电容的技术，0500

83、0250020021大华（万元）海康威视（万元）公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 27|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 有能力实现 UBS4.0 的产品计划；随着晶圆厂的 BCD 工艺从 180nm 向 90nm 升级，也利于更小寄生电容开关器件的实现。SAR 架构的精密 ADC 模数转换器系列 消费电子 公司具有 0.18m 12bit 1MHz SAR ADC 的成熟 IP；设计人员在以下方面有长时间的技术积累：用于高精度 SAR ADC 中 sub-100V 等效输入噪声比较器的技术；用于高精度 SAR ADC 中低功

84、耗、低失调电压比较器的技术；用于高精度 SAR ADC 中 DAC失配的前台校准技术；用于 SAR ADC 的冗余位技术，可提高 SAR ADC 工作速度，降低功耗；高精度 ADC 的测试积累；公司在混合信号类产品已有 10 年的经验，尤其对于 3.3V/5V 的混合信号工艺上非常熟悉，并有开发特色器件的经验，可以从工艺、器件和版图多角度支持高精度 SAR ADC 对匹配和速度的高要求。单节锂电池 5A 及以上开关式充电管理芯片 消费电子、工控、医疗器械 公司已推出一系列锂电池快充产品，具备不同的高压、大电流系列电源产品的量产工艺、器件、隔离以及过压过流保护等丰富的技术经验储备，可高效地支持大

85、电流充电产品的成功设计、研发和大批量量产。10A 及以上大电流 DC/DC 转换器 消费电子、工控、安防、通讯设备 公司将基于 6A-8A DC/DC 芯片的研发经验，运用成熟 BCD 工艺及倒装芯片封装技术，持续投入拓展研发 10A 及以上高可靠性、高性价比 DC/DC 转换芯片或控制芯片。资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 模拟开关、运算放大器等在汽车上应用广泛模拟开关、运算放大器等在汽车上应用广泛，帝奥微有望在汽车市场进一步打开成长空间，帝奥微有望在汽车市场进一步打开成长空间。新能源汽车对模拟芯片的需求表现在动力系统、自动驾驶、车载娱乐、仪表盘、车身电子及照明等领域。以模拟开关为

86、例，模拟开关广泛应用在智能座舱、行车记录仪、车身控制模块、OBC、EPS 等领域。公司在汽车市场布局：公司在汽车市场布局：1）模拟开关向高速开关拓展；2）运算放大器向高压高精度和高精度 ADC 产品拓展；3）电源产品将以特色电源为主导，包括马达驱动、LDO 等产品。根据公司公告，马达驱动产品预计 23Q1 出样品，23Q2 有望量产；4）照明领域布局氛围灯、头灯、尾灯等，包括车载插座型 LED 灯、高耐压多拓扑 LED 汽车智能照明驱动和汽车尾灯高集成度线性稳流照明控制器等产品。图 40：模拟芯片在汽车上的应用 资料来源：江苏润石官网，西部证券研发中心 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券

87、2022 年年 11 月月 19 日日 28|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 四四、盈利预测和投资建议盈利预测和投资建议 4.1 盈利预测盈利预测 信号链模拟芯片信号链模拟芯片：公司的信号链模拟芯片具体包括运算放大器、高性能模拟开关、高速MIPI 开关，其中高性能模拟开关产品具有较强的市场地位，已在 OPPO 品牌智能手机中占有较大份额，小米、vivo、闻泰等客户份额也有望持续提升，运算放大器产品也已进入三星供应链。凭借模拟开关的优势地位以及在高压工艺产品上积累，公司模拟开关、运算放大器等产品向汽车市场拓展，打开成长空间。综上，预计 2022-2024 年公司信号链模拟芯片收入增速分别是 2

88、.4%、69.0%、43.7%，毛利率分别是 56.5%、56.5%、55.8%。电源管理模拟芯片电源管理模拟芯片：公司的电源管理模拟芯片涵盖低压高功率密度电源管理芯片和大功率电源转换和管理芯片。AC/DC 方面，帝奥微采用差异化策略聚焦于智能照明市场，避开竞争较为激烈的通用照明市场，受益于新兴行业的发展，AC/DC 产品有望持续成长。DC/DC 产品专注于工控安防、消费电子领域，和行业头部客户大华、海康威视合作紧密。汽车电子方面，马达驱动、LDO、车灯 LED 驱动等产品也在布局中，有望提供增长新动能。综上，预计2022-2024年公司电源管理模拟芯片收入增速分别是5.2%、52.7%、42

89、.1%，毛利率分别是 56.7%、55.9%、55.3%。表 11：公司收入预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 合计 营业收入(百万元)248 508 527 847 1210 收入 YOY 81.1%105.1%3.8%60.6%42.9%营业成本(百万元)155 235 229 371 538 毛利率 37.3%53.6%56.6%56.2%55.6%信号链模拟芯片 收入(百万元)130 250 256 433 622 收入 YOY 90.2%93.1%2.4%69.0%43.7%毛利率 36.1%50.3%56.5%56.5%55.8%电源管理模拟芯片 收入(百

90、万元)118 257 271 414 588 收入 YOY 72.2%118.2%5.2%52.7%42.1%毛利率 38.7%56.8%56.7%55.9%55.3%资料来源：wind，西部证券研发中心 4.2 相对估值相对估值 选取圣邦股份、思瑞浦、艾为电子作为可比公司，2022-2024 年行业平均估值为 69.66、45.75、33.31 倍 PE。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别是 0.83、1.18、1.82 元。考虑产品线齐全的模拟芯片公司成长空间广阔，且帝奥微逐渐向汽车电子市场拓展，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE，对应股价为 59.20 元。公司深

91、度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 29|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 表 12：可比公司估值 证券简称证券简称 当日股价（元）当日股价（元）净利润（百万元）净利润（百万元）EPS PE 2022/11/18 2021 年年 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E 圣邦股份 183.50 699.39 2.96 2.85 3.69 4.84 104.39 64.29 49.69 37.89 思瑞浦 305.95 443.54 5.53 3.56 6.15 8.55 138.93 85.83 49.74 35.80 艾为电子 11

92、1.59 288.35 1.74 1.90 2.95 4.25 124.35 58.87 37.81 26.24 平均 3.41 2.77 4.27 5.88 122.56 69.66 45.75 33.31 帝奥微 46.55 165.04 0.65 0.83 1.18 1.82-56.38 39.31 25.60 资料来源：wind，西部证券研发中心（注：圣邦股份、思瑞浦、艾为电子的 EPS 使用 wind 一致预期）4.3绝对估值绝对估值 假设 WACC 为 7.56%、四年过渡期增速为 35%、永续增长率为 1.50%，则得到 2022 年公司股权价值约 147 亿元，每股股价为 58

93、.19 元。表 13：公司绝对估值 估值假设估值假设 结果结果 过渡期年数 4 债务资本成本 Kd 5.52%过渡期增长率(%)35.00%债务资本比重 Wd 0.03%永续增长率 g 1.50%股权资本成本 Ke 8.54%贝塔值()1.20 加权平均资本成本 WACC 8.54%无风险利率 Rf(%)2.67%股权价值(百万元)14676.17 市场的预期收益率 Rm(%)7.56%总股本(百万元)252.20 有效税率 Tx(%)8.00%每股价值(元)58.19 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 14：FCFF 估值敏感性分析 永续增长永续增长 g WACC 0.75%1.00

94、%1.25%1.50%1.75%2.00%6.06%64.80 66.89 69.16 71.63 74.34 77.31 6.56%60.66 62.43 64.34 66.40 68.65 71.10 7.06%57.08 58.60 60.23 61.98 63.87 65.92 7.56%53.97 55.29 56.69 58.19 59.81 61.54 8.06%51.24 52.39 53.61 54.91 56.30 57.79 8.56%48.83 49.84 50.91 52.04 53.25 54.54 9.06%46.68 47.57 48.52 49.51 50.5

95、7 51.70 资料来源：Wind，西部证券研发中心 五、风险提示五、风险提示 1、研发未达预期研发未达预期。为了进一步保持竞争优势，公司需要持续研发新一代的产品。但产品研发过程中需要持续投入大量的资金和人员在现有产品的升级更新和新产品的开发工作 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 30|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 中，以适应不断变化的市场需求。如果未来公司在研发方向上未能正确做出判断，在研发过程中关键技术未能突破、性能指标未达预期，或者研发出的产品未能得到市场认可，公司将面临前期的研发投入难以收回、预计效益难以达到的风险，将对公司业绩产生不利

96、影响。2、行业周期性波动。、行业周期性波动。半导体行业具有较强的周期性特征，全球和国内宏观经济的周期性波动都对模拟芯片行业的发展带来影响。未来，如果全球及中国宏观经济增长大幅放缓，产业政策变化或行业景气度下滑，下游需求方的资本性支出可能延缓或减少，对半导体芯片设计厂商的市场需求亦可能延缓或减少，将给公司的短期业绩带来一定的压力。3、汽车电子进展不及预期汽车电子进展不及预期。公司向汽车电子市场迈进，汽车市场由于对产品可靠性要求高，产品认证时间较长，公司产品导入存到一定不确定性。公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 31|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明

97、财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元）利润表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 126 37 2,439 2,571 2,894 营业收入营业收入 248 508 527 847 1,210 应收款项 54 91 115 163 228 营业成本 155 235 229 371 538 存货净额 27 52 91 148 215 营业税金及附加 0 3 4 5 7 其他流动资产 56 151 141 142 145 销售

98、费用 14 18 18 28 40 流动资产合计流动资产合计 263 331 2,786 3,025 3,482 管理费用 38 75 94 186 206 固定资产及在建工程 5 182 331 402 444 财务费用 6 3(11)(30)(34)长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入）(8)(11)(18)(17)(15)无形资产 13 12 15 22 29 营业利润营业利润 42 185 212 304 468 其他非流动资产 109 61 64 78 68 营业外净收支(0)(0)(0)(0)(0)非流动资产合计非流动资产合计 127 255 410 503 541

99、 利润总额利润总额 42 185 211 304 467 资产总计资产总计 390 587 3,196 3,528 4,024 所得税费用 1 20 3 5 9 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润 40 165 208 299 459 应付款项 32 61 48 81 118 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债 2 2 2 2 2 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 40 165 208 299 459 流动负债合计流动负债合计 34 63 50 83 120 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E

100、 其他长期负债 3 4 3 4 4 盈利能力盈利能力 长期负债合计长期负债合计 3 4 3 4 4 ROE 16.7%37.9%11.4%9.1%12.5%负债合计负债合计 37 67 53 86 124 毛利率 37.3%53.6%56.6%56.2%55.6%股本 189 189 252 252 252 营业利润率 16.8%36.4%40.1%35.9%38.7%股东权益 353 519 3,143 3,442 3,900 销售净利率 16.2%32.5%39.5%35.3%37.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 390 587 3,196 3,528 4,024 成长能力成长能

101、力 营业收入增长率 81%105.1%3.8%60.6%42.9%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 2654%344.8%14.4%43.7%53.9%净利润 40 165 208 299 459 归母净利润增长率 1482%310.8%26.2%43.4%53.6%折旧摊销 3 9 19 27 31 偿债能力偿债能力 利息费用 6 3(11)(30)(34)资产负债率 9.5%11.5%1.7%2.5%3.1%其他 21(17)(72)(90)(90)流动比 7.73 5.25 56.24 36.47 29.01

102、经营活动现金流经营活动现金流 70 161 144 205 366 速动比 6.94 4.43 54.40 34.68 27.22 资本支出(96)(166)(170)(105)(81)其他(48)(76)3 3 3 每股指标与估值每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流投资活动现金流(144)(243)(167)(102)(78)每股指标每股指标 债务融资(6)0 9 31 34 EPS 0.16 0.65 0.83 1.18 1.82 权益融资 45 2 2,416 0 0 BVPS 1.40 2.06 12.46 13.65 15.46 其它

103、 145(7)0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流 184(5)2,425 31 34 P/E 292.2 71.1 56.4 39.3 25.6 汇率变动 P/B 25.0 17.0 3.7 3.4 3.0 现金净增加额现金净增加额 110(87)2,402 133 323 P/S 47.4 23.1 22.3 13.9 9.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|帝奥微 西部证券西部证券 2022 年年 11 月月 19 日日 32|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投

104、资收益率领先市场基准指数 20以上 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5 联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区月坛南街 59 号新华大厦 303 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话： 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨

105、询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载

106、的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所

107、载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。

108、在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：982242D。