《【研报】食品饮料行业:海天渠道大促快速追赶进度白酒板块有望迎来估值修复-20200323[23页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】食品饮料行业:海天渠道大促快速追赶进度白酒板块有望迎来估值修复-20200323[23页].pdf(23页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券研究报告 1 报告摘要:报告摘要: 3 月模拟组合:月模拟组合:泸州老窖泸州老窖(25%)、)、中炬高新中炬高新(25%)、)、燕塘乳业燕塘乳业(25%)和)和双汇双汇 发展发展(25%)。)。本周民生食饮模拟组合收益-4.45%,跑赢中信食品饮料指数 (-6.01%)、上证综指(-4.91%)及沪深 300 指数(-6.21%)。月初以来,民生食 饮模拟组合收益为+0.53%,跑赢中信食品饮料指数(-3.47%)、上证综指(-4.68%) 及沪深 300 指数(-7.28%)。 白酒:白酒: 消费逐渐恢复正常叠加茅台批价止跌回升消费逐渐恢复正常叠加茅台批价止跌回升, 预计白酒板块情绪端
2、将迎来提振, 预计白酒板块情绪端将迎来提振。 近期各地已开始推动餐饮及娱乐场所开始逐渐正常化,叠加茅台批价止跌回暖重回 2000 元上方,我们认为白酒板块情绪端及估值端有望迎来显著提振。茅台:需求不 畅加 4、5 月份配额到货,市场抛售短期有所增加、批价跌破 2000 元大关,但周内 又再次快速回暖、重回 2050 元上方(正件 2070 元,散瓶 1950 元)。预计后续仍将 维持震荡走势,伴随消费逐步恢复正常化、后续大幅下跌概率不大。伴随伴随下游消费下游消费 逐渐向正常化过渡,逐渐向正常化过渡,一批商一批商基本复工基本复工,短期厂家压货意愿不强、渠道短期厂家压货意愿不强、渠道开启去库存动开
3、启去库存动 作,预计后期作,预计后期行业行业终端库存将开始逐渐下降。终端库存将开始逐渐下降。投资建议投资建议:短期短期推荐推荐受疫情影响相对受疫情影响相对 较小的高端茅五泸组合较小的高端茅五泸组合+顺鑫农业顺鑫农业,同时建议关注估值较低的洋河股份同时建议关注估值较低的洋河股份。 调味品:调味品:海天海天大力度促销压货政策频出大力度促销压货政策频出,预计后期行业终端促销力度将显著提升,预计后期行业终端促销力度将显著提升。 近期跟踪来看,行业多家公司均开启渠道返利政策,意图在后续向渠道压货以追赶 销售进度。海天味业海天味业:公司针对不同渠道尤其是餐饮渠道开展大力度促销返利,活 动力度堪称近年之最,
4、渠道开启快速加库存进程。渠道反馈,买赠力度及市场投入 大幅提升;且如上半年可超额完成半年任务,销售返点将相较于以往有大幅提升。 (具体促销方案见正文)。我们判断 Q2 开始行业终端促销热度将大幅提升。中炬中炬 高新:高新:公司于 2 月底开启名为“春雷(耕)行动”的终端返利赠送活动,预计将有 效提振终端渠道拿货积极性,但公司并未大幅给经销商压货,预计短期表观增速将 慢于海天。涪陵榨菜涪陵榨菜:最新渠道跟踪,春节后渠道库存已降至不足 2 周、多地出现 断货,伴随生产和物流逐渐恢复,公司将于二季度正式进入补库存阶段。20H1 迎来 基本面拐点基本确认,看好 2020 年重回双位数收入增长。恒顺恒顺
5、醋业醋业:2020 年销售 任务增速 18%,比 2019 年有明显提升(13%),渠道提薪工作已完成,各区域费用 比也有所提升,目前任务目标暂未调整。受销售错期影响,公司在去年 12 月至今年 1 月已基本完成 20Q1 销售任务,2-3 月占比较低,因此公司 20Q1 实现两位数增长 仍是大概率事件;但库存去化速度放慢,预计将对 Q2 回款节奏形成一定负面影响。 投资建议投资建议:重点推荐涪陵榨菜重点推荐涪陵榨菜+中炬高新中炬高新+恒顺醋业恒顺醋业组合组合。 乳制品:乳制品:上游奶价短期承压上游奶价短期承压,下游下游乳制品板块受疫情影响相对明显但预计持续时间乳制品板块受疫情影响相对明显但预
6、计持续时间 较短较短。上游牧场调研显示,目前规模牧场生产状态稳定,下游乳企收购标准提升、 奶价短期承压,同时受制于需求减弱导致喷粉情况增多。下游来看,目前乳制品行 业进入中低速稳健增长,且高端乳制品春节礼品属性较强,预计此次疫情会在一定 程度上拖累各企业在 20Q1 的表现。但是由于乳制品属快消品,保质期在 15-180 天 为主,因此预计受疫情冲击明显但影响周期可能较为短暂。可预见的是,节后乳制 品行业在终端将面临较为残酷的短期价格战,经销商将以促销形式尽快回笼资金。 但预计不会持续太长时间。因此,尽管乳制品受冲击程度较高,但是周期较短。此 外,根据我们 CTR 数据跟踪,乳制品龙头三强伊利
7、、蒙牛、光明在 19Q4 基本延续 了 19Q3 以来空中费用投放收缩减弱的趋势,因此短期或受疫情影响,费用端或小 幅提升以帮助渠道去化库存,但趋势上看,行业费用小幅降温的态势预计将延续。 投资建议投资建议:重点推荐重点推荐伊利股份伊利股份+光明乳业光明乳业+燕塘乳业组合燕塘乳业组合。 行业与沪深行业与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源:wind,民生证券研究院 分析师:于杰分析师:于杰 执业证号: S04 电话: 邮箱: 研究助理:熊航研究助理:熊航 执业证号: S08 电话: 邮箱: 研
8、究助理:徐洋研究助理:徐洋 执业证号: S06 电话: 邮箱: 研究助理:赵梦秋研究助理:赵梦秋 执业证号: S08 电话: 邮箱: 相关研究相关研究 推荐推荐 维持评级 食品饮料行业食品饮料行业 行业研究/周报 海天渠道大促海天渠道大促快速快速追赶进度追赶进度,白酒板块有望迎来估值,白酒板块有望迎来估值修复修复 食品饮料行业食品饮料行业周报周报 2020 年年 3 月月 23 日日 -20% 0% 20% 40% 19-0319-0719-1120-03 食品饮料 沪深300 周报周报/ /食品饮
9、料行业食品饮料行业 证券研究报告 2 啤酒:啤酒:今年今年 1-2 月份,行业产量累积下滑月份,行业产量累积下滑 40%,与我们前期判断相近。,与我们前期判断相近。1-2 月份行 业大幅下滑主要来自于两点:(1)春节提前导致生产任务前置,因此去年 12 月生 产提前透支了部分 1 月份产量。(2)疫情导致需求大幅下滑。根据百威亚太以及华 润啤酒公布的预测,预计 1-2 月份公司收入端下滑预计在 25%-35%一线(华润明确 预测下滑 26%,民生食饮预估百威中国区收入下滑 30%+)。因此我们仍然维持对 行业一季度销量下滑 30-40%的判断,同时考虑到 20Q1 家庭消费占比提升,预计罐 化
10、率和吨价有一定的正向对冲,预计各企业收入下滑幅度略好于销量下滑幅度。不不 过我们仍然过我们仍然长期看好啤酒板块表现,推荐排序为青岛啤酒长期看好啤酒板块表现,推荐排序为青岛啤酒/珠江啤酒珠江啤酒/重庆啤酒重庆啤酒/燕京燕京 啤酒。啤酒。 风险提示:风险提示: 宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、食品安全问题等。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 3 月月 20 日日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 600519 贵州茅台 1035.28 34.23 40.75 48.48 34 29 24
11、 推荐 000858 五粮液 108.51 4.38 5.20 6.13 29 25 21 推荐 000568 泸州老窖 68.65 3.22 3.93 4.62 25 21 18 推荐 000860 顺鑫农业 54.20 1.79 2.24 2.65 28 22 19 推荐 600887 伊利股份 28.35 1.15 1.29 1.45 27 24 21 推荐 600597 光明乳业 10.22 0.36 0.45 0.50 31 25 23 推荐 600305 恒顺醋业 17.90 0.45 0.52 0.59 38 33 29 推荐 002507 涪陵榨菜 28.26 0.85 0.9
12、8 1.16 31 27 23 推荐 002732 燕塘乳业 18.70 0.78 0.93 1.07 24 20 18 推荐 600872 中炬高新 41.50 0.90 1.07 1.32 42 35 29 推荐 000895 双汇发展 34.80 1.63 1.75 1.94 21 20 18 推荐 600600 青岛啤酒 39.20 1.29 1.56 1.84 39 32 27 推荐 002461 珠江啤酒 6.25 0.22 0.24 0.27 32 29 26 推荐 600132 重庆啤酒 43.07 1.28 1.11 1.23 41 47 42 推荐 000729 燕京啤酒
13、5.61 0.09 0.12 0.14 71 53 46 推荐 资料来源:公司公告,民生证券研究院 mNoRqQtPsPpRpNqRqPzQpMbRdNaQsQrRpNmMkPqQpMeRsQoN6MmNnNxNqQoPNZrQtQ 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 3 目录目录 一、本周行业投资建议一、本周行业投资建议 . 4 (一)白酒:茅台批价企稳回暖,板块有望迎来资金面和情绪面的双重提振 . 4 (二)乳业:需求减少导致企业喷粉增加,渠道促销去库存动作开启 . 8 (三)调味品:海天近期开启大力度渠道促销活动进行压货追进度 . 10 (四)啤酒:预计一季度行业销量将
14、下滑 30-40% . 12 二、本周行情回顾二、本周行情回顾 . 13 三、重点数据跟踪三、重点数据跟踪 . 16 (一)白酒 . 16 (二)葡萄酒 . 16 (三)啤酒 . 17 (四)乳制品 . 17 (五)肉制品 . 18 四、行业要闻及重点公司公告四、行业要闻及重点公司公告 . 18 (一)行业要闻 . 18 (二)公司公告 . 19 五、风险提示五、风险提示 . 20 插图目录插图目录 . 21 表格目录表格目录 . 21 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 4 一、本周行业投资建议一、本周行业投资建议 (一)白酒:(一)白酒:茅台批价企稳回暖茅台批价企稳回暖,
15、板块有望迎来资金面和情绪面的板块有望迎来资金面和情绪面的 双重提振双重提振 3 月月第第三三周,周,中信白酒指数中信白酒指数下跌下跌 8.58%,跑跑输输沪深沪深 300 指数(指数(-6.21%)及及上证综指上证综指 (-4.91%)。本周北上资金净流出白酒板块显著,北上资金持有白酒板块市值减少 195.33 亿元;一线白酒持有市值减少 185.19 亿元。 图图 1:本周本周白酒估值(白酒估值(PE-TTM)出现明显下跌出现明显下跌 资料来源:资料来源:Wind,民生证券研究院,民生证券研究院 (1)餐饮娱乐场所逐渐餐饮娱乐场所逐渐向向正常正常化化过渡过渡,预计情绪端将迎来,预计情绪端将迎
16、来逐步逐步提振提振 从上周开始, 各地均已开始推动餐饮及娱乐场所开始逐渐恢复正常化。 尽管短期来看, 受消费淡季因素以及疫情因素仍然将部分拖累酒类消费,但是国内疫情转折点已经确立、 消费反弹到来只是时间问题,因此我们认为我们认为未来一个季度未来一个季度白酒板块情绪段有望白酒板块情绪段有望迎来提振迎来提振, 板块整体板块整体估值有望得到估值有望得到明显明显修复修复。 (2)贵州茅台:贵州茅台:周中周中批价跌破批价跌破 2000 元后快速企稳,符合我们前期判断元后快速企稳,符合我们前期判断 1、2020 年计划配额年计划配额 3.45 万吨,增量预计投放于集团销售公司及电商万吨,增量预计投放于集团
17、销售公司及电商 茅台前期公布 2020 年茅台酒计划配额为 3.45 万吨,相比去年计划 3.1 万吨增长约 11.3%,略超市场预期的 3.4 万吨。不过考虑到 2019 年确认量有可能达到 3.2 万吨,因此 预计实际量增比例在 8-9%(2020 年 3.45-3.5 万吨 VS2019 年 3.2 万吨)。 从渠道分布分析,由于 2020 年经销商渠道秉持“不增不减”原则,因此预计 3500 吨增量配额将主要用于集团销售公司、 自营店等渠道。 尤其是公司对自营渠道的表达为 “原 则上翻倍”,因此可以判断 2020 年自营店计划将上看 3000 吨(2019 年计划量 1600 吨, 实
18、际执行超 2000 吨)。自营店计划增加将持续利好于吨价上行。 总体而言,茅台 2020 年仍将大概率实现 12-14%左右的收入增长速度,量为主(预计 量贡献 9%)、价为辅(预计贡献 3-5%),预测 2020 年收入增速基本与 2019 年接近。 去年底,茅台向各省区、自营店发布关于提前执行 2020 年一季度计划的通知。 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 5 通知的主要内容为茅台公司将于 12 月 12 日起提前执行 20Q1 茅台酒计划,主要投放于经 销商、自营公司、商超、电商等渠道,预计投放量为 7500 吨。此后的年底经销商大会上 茅台再次明确,春节期间 75
19、00 吨配额主要投放于原有社会渠道(经销商渠道为核心), 兼顾电商及商超,团购及和其他方面原则上暂不安排。 根据调研显示, 由于 12 月中旬即提前执行 2020 年一季度计划, 因此春节提前导致的 物流问题未对茅台节前发货带来太多负面影响, 基本上渠道年前均拿到了一季度配额, 因 此总体来看,春节期间配额完成情况无需担忧。不过,节后部分渠道发货受到疫情影响, 发货进度受到小幅影响,但整体影响不大,预计后续茅台将有效追赶进度,叠加公司 KA 渠道合作方工作持续推进,因此 20Q1 增长无忧。 2、年初以来年初以来 KA 渠道渠道合作合作商持续增加商持续增加,永辉新增大幅投放,永辉新增大幅投放
20、根据公开消息,年初茅台密集开启了山东、江苏、重庆、四川、北京、上海、广州等 省市的 KA 卖场签约。目前,已有十余家区域性卖场成为茅台新的合作伙伴,包括江苏金 鹰商贸集团、江苏文峰股份、河南大张集团、河南丹尼斯、四川伊藤洋华堂、四川百伦集 团、吉林欧亚卖场、山东振华集团、辽宁大商集团、广东天虹商场、沃尔玛广东门店等。 加上去年已合作的全国性商超华润万家、 物美、 大润发、 Costco 以及贵州三家本地商超 (贵 阳星力百货、贵州华联综合超市、贵州合力),目前和茅台合作商超卖场已达 20 家。 此前,19 年茅台的区域型 KA 渠道合作方仅局限在贵州省,年初以来茅台新增的 KA 渠道合作方均为
21、区域型 KA,代表着区域型 KA 将是茅台未来 KA 渠道扩张的一个重要方 向。证明茅台渠道改革持续推进,扁平化销售渠道持续扩张。同时,我们仍然认为,这仍 旧不是茅台增加 KA 供货渠道的终点。就三季报净资产增加情况来看(同比+11%),预计 2020 年集团将至少有 200-300 吨的增量配额, 而 KA 渠道是集团重要的出货路径, 因此我 们判断今年或将至少新增 5-6 家 KA 供货商。而根据最新消息,永辉也成为茅台集团而根据最新消息,永辉也成为茅台集团 KA 渠道合作商,自渠道合作商,自 3 月月 8 日至日至 4 月月 30 日,永辉日,永辉将通过将通过其线上销售平台其线上销售平台
22、“永辉生活永辉生活”App 面向面向 重庆、四川、福州区域投放重庆、四川、福州区域投放 15 万瓶万瓶 1499 元茅台酒,约合元茅台酒,约合 70 吨配额,也验证了我们此前吨配额,也验证了我们此前 “将持续有“将持续有 KA 渠道合作商落地”的判断。渠道合作商落地”的判断。 3、近期茅台渠道及批价跟踪:近期茅台渠道及批价跟踪:周中批价跌破周中批价跌破 2000 后快速企稳,后快速企稳,预计后期将在预计后期将在 2000 元附近展开震荡走势元附近展开震荡走势 2 月底,渠道开始反馈茅台要求经销商开始打月底,渠道开始反馈茅台要求经销商开始打 2 季度配额货款。根据反馈,打款额度季度配额货款。根据
23、反馈,打款额度 渠道间略有不同, 一般经销商打款渠道间略有不同, 一般经销商打款4-5月配额货款, 但部分商超客户需打月配额货款, 但部分商超客户需打整个整个2季度货款。季度货款。 4-5 月两个月配额约占全年的月两个月配额约占全年的 8-10%左右,左右,实际占比并不高。根据跟踪,近期货物实际占比并不高。根据跟踪,近期货物正正逐步逐步 到达经销商处。到达经销商处。 本周批价仍走出本周批价仍走出“V”型”型趋势趋势,由周初的由周初的 2030 元元下跌下跌 100 元至元至周中的周中的 1930 元元,然后,然后 出现快速反弹, 目前又重新站上出现快速反弹, 目前又重新站上 2050 元之上
24、(最新约元之上 (最新约 2070 元一线) , 走出 “元一线) , 走出 “V” 型走势,” 型走势, 基本符合我们前期的判断。基本符合我们前期的判断。我们曾在前几期周报中提出我们近期对于批价的核心观点 近期批价将考验2000元大关,存在跌破可能,但是市场近期的底已经出现,后续预计单 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 6 边行情走势难以持续,将以震荡为主。 就中期来看,由于就中期来看,由于出厂和渠道利差的套利空间仍然客观存在,加之出厂和渠道利差的套利空间仍然客观存在,加之国内疫情已得到国内疫情已得到 基本控制、后续消费反弹可期,因此我们认为茅台基本控制、后续消费反弹可期
25、,因此我们认为茅台供需格局供需格局仍难颠覆仍难颠覆,下半年预计茅台,下半年预计茅台 价格仍然总体是牛市格局价格仍然总体是牛市格局。 (3)五粮液:五粮液:一批层面库存一批层面库存处于处于低位,渠道扶持动作开启低位,渠道扶持动作开启 1218 五粮液经销商大会反馈目标:五粮液经销商大会反馈目标:2020 年五粮液计划量预计增长 5-8%,我们认为大 概将在 2.5 万吨左右, 增速较为平稳, 显示出 “后千亿时代” 公司也将追求更高质量增长, 绝对增速将不是核心指标。 展望展望 2020 年:稳中求进为主旋律,品牌年:稳中求进为主旋律,品牌/渠道渠道/数字化改革为主方向数字化改革为主方向。展望
26、2020 年, 公司坚持稳中求进的基调,进一步深化补短板、拉长板、升级新动能,着重发力于品牌/ 渠道/数字化改革三个方面: (1)品牌角度:)品牌角度:总结而言产品/营销改革并举,看好品牌力的 持续提升:a.产品端:产品结构进一步优化,树立主产品“1+3”、系列产品“4+4”产品 矩阵,清理低附加值副牌,长期看利于品牌力的强化以及盈利能力的提升;b.营销端:空 中/地面费用投放并举,品牌力持续升级,有利于抢占高端白酒消费者心智。自五粮液新 任管理层上任以来, 五粮液开始加强对于营销工作的重视, 我们判断随着投入的持续以及 时间的推移,看好五粮液逐渐弥补与茅台在消费者心智上的差距,拓宽自身的品牌
27、壁垒, 从而保证销量的增长同时带动议价能力的提升;(2)渠道角度:)渠道角度:一方面继续推进渠道扁 平化,设立 21 个战区、60 个销售基地,同时对销售团队进行了扩容,有利于公司持续增 强对于终端的直接把控,做到深度分销;另一方面通过持续推进“分盘控利”,对经销商 利益进行二次分配,可以有效平衡经销商之间的利益;(3)数字化改革:)数字化改革:数字化改革仍 然是 2020 年五粮液工作重心,公司汇同 IBM、阿里、京东等高科技企业持续推进自内而 外全方位的数字化改革,一方面有利于提升内部工作效率,提质增效;另一方面则利于紧 贴终端消费者,做到有的放矢,提升营销活动的有效性。按照公司规划,按照
28、公司规划,2020 年股份公年股份公 司仍将保持收入双位数以上增长,其中五粮液投放量增加司仍将保持收入双位数以上增长,其中五粮液投放量增加 5%-8%左右。左右。近期,公司仍强近期,公司仍强 调调 2020 年目标规划不改,给予市场以坚定信心。年目标规划不改,给予市场以坚定信心。 节前反馈较为乐观节前反馈较为乐观,节前部分中转仓出现断货情况,节前部分中转仓出现断货情况。根据节前调研,多地渠道反馈 均有明显增长, 整体反馈较为乐观。 得益于节前茅台供需矛盾仍然存在以及批价整体处于 高位,同时疫情尚未冒头,因此五粮液需求端仍然较为良性,普 5、1618 以及低度五粮液 充分发挥产品矩阵的联动作用,
29、带动整体销售稳健上移。据我们调研显示,部分完成情况据我们调研显示,部分完成情况 较好的战区有较好的战区有同比同比 20%左右的增长。左右的增长。而根据公司口径表述,公司今年 1 月份渠道备货、 动销情况好于预期,经销商库存保持在 10%左右,核心终端动销达 80%左右。 批价批价持续低位持续低位,一批商盈利情况较差一批商盈利情况较差,但终端商盈利情况尚可但终端商盈利情况尚可。得益于年底巡查力 度加强, 经销商低价出货情况被遏制, 价盘企稳但回升力度不足, 普遍在 900-910 元附近。 节后,由于疫情影响叠加茅台批价持续下移,因此近期五粮液批价在 890-900 元的低位, 基本贴近出厂价。
30、不过,整个经销环节中,仅一批商经营利润不足,终端商盈利情况明显 好于一批商。 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 7 渠道扶持动作出台,加强计划配额优化渠道扶持动作出台,加强计划配额优化、加快市场费用核报、加快市场费用核报。近期,五粮液品牌事 业部对各营销战区下发了关于精准施策略、不搞一刀切,切实做好近期市场重点工作的 通知。通知中通知中主要包括五点核心内容主要包括五点核心内容: 第一,第一,加强市场调研与分析加强市场调研与分析 据市场调查显示:五粮液今年 1 月份渠道备货、动销情况好于预期,经销商库存保持 在 10%左右,核心终端动销达 80%左右。特别值得一提的是,是为了
31、满足市场需求,五 粮液经销商还提前执行了 2 月份合同计划。五粮液方面在通知中指出: “为进一步加强市 场精细化管理, 各营销战区务必继续强化经销商和终端的进销存调查与分析, 尤其要研究 消费动销情况,协助经销商提前准备,迎接疫情后各种补偿性消费的到来,真正做好区域 市场长期、良性、可持续发展。” 第二,第二,加强计划配额加强计划配额优化:精准施策,不搞一刀切优化:精准施策,不搞一刀切 “要求各营销战区要强化要求各营销战区要强化 3 月份计划配额调节预案,对经销商进行分类调节,科学精月份计划配额调节预案,对经销商进行分类调节,科学精 准施策,不搞一刀切。准施策,不搞一刀切。”对于“精准施策”,
32、五粮液明确指出:第一,重点支持有能力、有 实力、 库存良好、 又有自主意愿的经销商; 第二, 对于有能力但近期动销有压力的经销商, 及时调减计划配额; 第三, 对于有能力但有短期资金周转困难的经销商, 提报品牌事业部, 由品牌事业部会同财务公司和合作银行,提供定制化的金融支持。此外,五粮液方面还强 调:“各营销战区全体人员要有序、有力、有效、亲自做好大客户团购工作,绝不允许简 单向经销商硬性下达团购指标任务。” 第三加快市场费用核报第三加快市场费用核报 通知通知要求各营销战区加快经销商费用的核报。要求各营销战区加快经销商费用的核报。一方面,各营销战区要在 2 月 22 日前 上报经销商 201
33、9 年未核报市场费用、2020 年元旦春节活动费用核报材料;另一方面,五 粮液将在经销商票据到达公司之日起两个工作日内完成核报。 第四,及时兑现终端积分奖励第四,及时兑现终端积分奖励 公司将在 2 月 17 日下发 2019 年 9 月 1 日至 2020 年 1 月 31 日期间的终端综合指标评 比排名奖励执行方案,各营销战区要按照方案的要求,快速、准确落实,确保在 2 月份之 内奖品全部兑现到位。 第五,切实加强客户服务第五,切实加强客户服务 公司在通知中对各营销战略的工作提出明确方向, 要求在疫情期间要切实转变工作作 风,密切关注疫情发展态势、行业市场动向、以及商家复工复产情况,加强与经
34、销商、核 心终端有温度的沟通,听取商家合理化建议,切实帮助商家解决实际困难和问题。 以上五点核心要点, 均围绕渠道经销商以及终端的核心问题进行针对性布局, 如落实 得当将对解决渠道实际困难、恢复渠道信息、减少市场违规抛售等产生积极正面的影响, 为后续把握恢复性需求奠定渠道基础。 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 8 近期, 根据最新调研, 五粮液浓香销售公司将为公司核心终端赠送新品 “火爆小酒” ,近期, 根据最新调研, 五粮液浓香销售公司将为公司核心终端赠送新品 “火爆小酒” , 由公司进行直接邮寄赠送,以由公司进行直接邮寄赠送,以示对渠道的支持。示对渠道的支持。目前,第
35、一批赠品已到达终端目前,第一批赠品已到达终端,终端已,终端已 开启对“火爆小酒”的搭赠或销售活动开启对“火爆小酒”的搭赠或销售活动。 (3)泸州老窖泸州老窖:3 月配额继续取消月配额继续取消,区域性,区域性回购政策出台回购政策出台 3 月月 1573 国窖国窖配额配额再次再次取消取消,4 月配额是否取消视月配额是否取消视 4 月中旬市场价格而定月中旬市场价格而定。根据“酒 业家”报道,3 月 18 日在国窖 1573 全国经销商视频会议上,国窖公司表态将取消 3 月份 配额,4 月份配额是否取消视 4 月中旬市场价格而定。这也是继 2 月份国窖配额取消之后 的再一次取消配额动作。从总体上看,3
36、 月配额占比与 2 月相近,因此对全年影响仍然不 大,后续存在追加配额、追赶进度的可能。近期配额取消动作仍来自于渠道库存偏高、去 化困难,以降低经销商短期回款压力、力挺批价企稳。 多项举措并举协助经销商渡过困难时期,区域内调货、回购在部分区域内已展开实多项举措并举协助经销商渡过困难时期,区域内调货、回购在部分区域内已展开实 施。施。根据调研了解,部分区域的运营公司为缓解经销商库存压力,已出台多项举措协助经 销商渡过难关。3 月份全国配额本周内已决定取消,同时根据我们跟踪,成都国窖公司将 开启回购动作。 2020 年目标维持不变,价盘下行压力客观存在、但预计小于竞品年目标维持不变,价盘下行压力客
37、观存在、但预计小于竞品。19 年以来,国窖 1573 保持和核心竞品五粮液的合理价差(100 元以上,最高时达 200 元),出货情况较为 顺畅。尽管终端库存较高,但销售公司多次执行停货动作予以对冲,叠加提价操作,以保 障渠道利益的良性兑付。得益于精细的渠道化操作以及顺畅的提价操作,我们认为,老窖 在 2020 年的量价政策仍然较为积极主动、进可攻退可守,尽管疫情下短期国窖也面临与 五粮液类似的去库存压力,将大概率对价盘产生一定负面冲击,但由于操作模式缘故,国 窖可保证与五粮液维持 100 元以上价差以维持动销,因此压力预计仍稍小于竞品。 (4)投资建议:)投资建议:Q2 迎来白酒板块配置良机
38、迎来白酒板块配置良机,估值存在修复可能,估值存在修复可能 疫情疫情对于白酒板块的冲击相对较为明显,我们建议配置受疫情相对较小的高端对于白酒板块的冲击相对较为明显,我们建议配置受疫情相对较小的高端茅五茅五 泸组合泸组合+顺鑫农业顺鑫农业,同时重点关注估值较低的洋河股份。,同时重点关注估值较低的洋河股份。 同时,我们对于下半年白酒板块的机会到来仍持同时,我们对于下半年白酒板块的机会到来仍持乐观乐观态度,判断后续恢复性消费将态度,判断后续恢复性消费将 使春节期间短期被抑制的需求部分释放使春节期间短期被抑制的需求部分释放, 有望推动下半年业绩弹性, 有望推动下半年业绩弹性环比大幅提升环比大幅提升。 同
39、时,同时, 考虑到近期外资配置需求 (考虑到近期外资配置需求 (下周开始,下周开始, 富时罗素指数将富时罗素指数将A股纳入因子将从股纳入因子将从15%提升至提升至25%) 以及避险需求以及避险需求,以及疫情冲击难以从根本上扭转行业大趋势,因此,以及疫情冲击难以从根本上扭转行业大趋势,因此我们认为白酒板块后我们认为白酒板块后 续将受益于外资资金配置需求加大而先于基本面走出反弹行情。续将受益于外资资金配置需求加大而先于基本面走出反弹行情。 (二二)乳业:乳业:需求需求减少导致企业喷粉增加减少导致企业喷粉增加,渠道促销去库存动作渠道促销去库存动作开开 启启 (1)上游原奶跟踪:规模牧场生产总体保持正常,下游企业喷粉增加上游原奶跟踪:规模牧场生产总体保持正常,下游企业喷粉增加 近期我们对上游牧场原奶端进行了跟踪,主要要点如下: 1、北方地区牧场(乳企合同牧场)生产总体保持正常状态,但是存在物流不畅的问 周报周报/ /食品饮料行业食品饮料行业 证券研究报告 9 题。 2、年后喷粉量持续增加,下游乳企保持对合作牧场稳定的原奶收购,但受制于疫情 对于消费的压制,因此喷粉情况增加明显。 3、节后原奶价格