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1、 市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告:有色金属|公司深度报告 2022 年 11 月 26 日 股票股票投资评级投资评级 推荐推荐|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源:聚源,中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价(元)最新收盘价(元)10.13 总股本总股本/流通股本(亿股)流通股本(亿股)7.59/7.46 总市值总市值/流通市值(亿元)流通市值(亿元)77/76 52 周内最高周内最高/最低价最低价 14.45/7.07 资产负债率资产负债率(%)38.0%市盈率市盈率 33.34 第一大股东第一大股东 中钢资本控股有限公司 持股
2、比例持股比例(%)16.3%研究所研究所 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S01 Email: 研究助理:张亚桐 SAC 登记编号:S30 Email: 中钢天源中钢天源(002057002057)高速增长的“中字头”新材料企业高速增长的“中字头”新材料企业 多箭齐发,打造一流新材料企业多箭齐发,打造一流新材料企业 目前公司主营业务为磁性材料及检验检测业务。根据“十四五”规划,公司远期计划到 2025 年实现营业收入 80 亿元,净利润 7.2 亿元的总体目标;同时期,大力扩产各类磁性材料,规划永磁铁氧体器件产能达到 40000 吨,稀土永磁器件产
3、能达到 10000 吨,软磁铁氧体器件达到 20000 吨,金属软磁粉芯以及粉末分别达到 5000 吨和 6600吨;金属制品产能由 70000 吨扩产至 100000 吨。可以预见,公司的新材料业务多箭齐发,有望打造一流新材料企业。四锰龙头四锰龙头,受益磷酸锰铁锂和钠电爆发受益磷酸锰铁锂和钠电爆发 公司四氧化三锰产量全球第一。其中,电子级四氧化三锰的国内产品市占率达 70%以上,进口替代率逐年提升,目前已超 50%。公司拥有四氧化三锰产能 5.5 万吨(电池级 5000 吨,电子级 5 万吨),公司计划分别扩产电子级和电池级锰材料各 1 万吨。其中电池级产品将受益磷酸锰铁锂和钠电池正极材料需
4、求的爆发。磁材产品矩阵丰富,受益于下游需求旺盛磁材产品矩阵丰富,受益于下游需求旺盛 受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展,拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升,产能有望伴随需求释放。截至目前,公司磁性材料产能如下:永磁铁氧体 20000 吨以及稀土永磁材料 2000 吨;软磁铁氧体 5000 吨以及金属软磁粉芯 1000 吨(另有配套软磁粉末产能 2600 吨)。国内大基建领域内权威检验检测机构之一国内大基建领域内权威检验检测机构之一 1)我国检验检测市场将呈现快速发展势头,未来 5 年预计复合增长率达 11.0%,2026 年市场规模有望突破 7000 亿元,其中
5、基建检测领域市场规模预估约 1500 亿元。2)公司旗下的中钢国检为国内基建检测巨头,保持高增速成长 2017-2021 年营收 CAGR 约 36%,盈利能力强,高毛利率 50%+。3)持续向其他检测领域进军,未来将通过持续地跨领域、跨地域扩张,实现内生+外延式增长。宝武托管,有望带来产业协同优势宝武托管,有望带来产业协同优势 宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业,未来有望给予公司更多产业资源支持,推动公司加速发展。1)宝武集团是全球规模最大的钢铁企业,有望为公司提供优质铁红。2)宝武的新材料业务板块可与公司磁性材料有较多领域交叉,可发挥产业协同效应,两者在
6、技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性,可发挥产业协同效应,实现共赢。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 36.77/49.46/64.23 亿元,分别同比增长 42.09%/34.54%/29.85%;归母净利润分别为-33%-24%-15%-6%3%12%21%30%39%48%57%---11中钢天源有色金属 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 3.71/4.70/6.04 亿元,分别同比增长 73.59%/26.62%/28.67%,对应 EPS分别为 0.49
7、/0.62/0.80 元。考虑同行业水平,我们给予公司 25 倍 PE,对应的目标价为 15.5 元。首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:风险提示:上游原料价格波动的风险;扩产项目建设不及预期;下游需求不及预期。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入(百万元)2588 3677 4947 6423 增长率(%)54.8%42.1%34.5%29.8%EBITDA(百万元)318 438 557 697 归属母公司净利润(百万元)214 371 470 604 增长率(%)23.
8、6%73.6%26.6%28.7%EPS(元/股)0.28 0.49 0.62 0.80 市盈率(P/E)36.48 21.01 16.60 12.90 市净率(P/B)3.52 3.87 4.49 5.28 EV/EBITDA 19.19 16.06 11.76 8.84 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 XX8VvYtZcVuYsRbR8Q6MmOnNpNpNlOrQrQfQsRpP8OnNvMuOpNmRNZmRmN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录目录 1 1 旨在建设世界一流新材料企业旨在建设世界一流新材料企业 .6 6 1.11.1 磁性材料与检测业务双向驱动磁性材料与
9、检测业务双向驱动 .6 6 1.2 背靠国企,深化改革背靠国企,深化改革 .7 7 1.3 业绩再创新高,未来可期业绩再创新高,未来可期 .1010 2 磁性材料:产品矩阵丰富,下游需求旺盛磁性材料:产品矩阵丰富,下游需求旺盛 .1212 2.1 软磁材料:布局软磁铁氧体,向下延伸产业链软磁材料:布局软磁铁氧体,向下延伸产业链 .1313 2.2 永磁材料:稀土永磁与铁氧体双驱动,市场前景广阔永磁材料:稀土永磁与铁氧体双驱动,市场前景广阔 .1515 2.3 四氧化三锰:伴随铁氧体需求增长四氧化三锰:伴随铁氧体需求增长 .1919 3 3 布局新能源布局新能源电池正极材料,把握时代机遇电池正极
10、材料,把握时代机遇 .2121 3.1 3.1 专利入股铜陵纳源,挖掘新赛道专利入股铜陵纳源,挖掘新赛道-磷酸铁磷酸铁 .2121 3.2 切入锰基正极材料,打造增长新引擎切入锰基正极材料,打造增长新引擎 .2222 4 检测业务:专注高端检测领域,强化检测技术能力检测业务:专注高端检测领域,强化检测技术能力.2323 4.1 中钢国检:基建领域权威机构中钢国检:基建领域权威机构 .2323 4.2 业务保持高增速,毛利率达业务保持高增速,毛利率达 50%以上以上 .2525 4.3 进军其他领域检测业务,同时运用数字化赋能进军其他领域检测业务,同时运用数字化赋能 .2525 5 宝武托管中钢
11、集团,带来产业协同优势宝武托管中钢集团,带来产业协同优势 .2626 6 盈利预测盈利预测 .2727 6.1 收入预测收入预测 .2727 6.2 6.2 估值与投资建议估值与投资建议 .2828 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录图表目录 图表图表 1 1:发展历程发展历程 .6 6 图表图表 2 2:“十四五十四五”战略规划战略规划 .7 7 图表图表 3 3:公司股权结构公司股权结构 .8 8 图表图表 4 4:公司控股参股情况公司控股参股情况 .8 8 图表图表 5:股票期权激励计划股票期权激励计划 .9 9 图表图表 6 6:业绩考核目标业绩考核目标 .9 9 图表图表
12、 7:营收及同比情况(亿元)营收及同比情况(亿元).1010 图表图表 8:归母净利润及同比情况(亿元)归母净利润及同比情况(亿元).1010 图表图表 9:季度营收及同比情况(亿元)季度营收及同比情况(亿元).1010 图表图表 10:季度归母净利润及同比情况(亿元)季度归母净利润及同比情况(亿元).1010 图表图表 11:主要产品营收构成(亿元)主要产品营收构成(亿元).1111 图表图表 12:22H1 营收结构(营收结构(%).1111 图表图表 13:主要产品毛利润构成(亿元)主要产品毛利润构成(亿元).1111 图表图表 14:主要产品毛利率(主要产品毛利率(%).1111 图表
13、图表 1515:三费情况(亿元)三费情况(亿元).1212 图表图表 1616:研发支出(亿元)研发支出(亿元).1212 图表图表 1717:磁性材料分类磁性材料分类 .1212 图表图表 1818:常见软磁材料性能比较常见软磁材料性能比较 .1313 图表图表 1919:软磁铁氧体产品结构软磁铁氧体产品结构 .1313 图表图表 2020:软磁铁氧体材料下游应用占比软磁铁氧体材料下游应用占比 .1313 图表图表 2121:国内电感器件市场规模(亿元)国内电感器件市场规模(亿元).1414 图表图表 2222:国内金属软磁粉芯市场规模预测(亿元)国内金属软磁粉芯市场规模预测(亿元).141
14、4 图表图表 2323:永磁铁氧体永磁铁氧体 vs 稀土永磁材料稀土永磁材料 .1515 图表图表 2424:钕铁硼是性能最优的稀土永磁材料钕铁硼是性能最优的稀土永磁材料 .1616 图表图表 2525:高性能钕铁硼需求结构(高性能钕铁硼需求结构(2020 年)年).1616 图表图表 2626:永磁材料性能对比永磁材料性能对比 .1616 图表图表 2727:钕铁硼应用钕铁硼应用广泛广泛 .1717 图表图表 2828:2021 年,新能源汽车销量增至年,新能源汽车销量增至 354.5 万辆万辆 .1717 图表图表 2929:国内永磁铁氧体产量(万吨)国内永磁铁氧体产量(万吨).1818
15、图表图表 3030:铁氧体永磁材料需求结构(按产值)铁氧体永磁材料需求结构(按产值).1818 图表图表 3131:永磁铁氧体在汽车领域应用永磁铁氧体在汽车领域应用 .1818 图表图表 3232:永磁铁氧体需求量预测(万吨)永磁铁氧体需求量预测(万吨).1818 图表图表 3333:铁精矿粉焙烧制备铁精矿粉焙烧制备 vs 酸洗制备酸洗制备 .1919 图表图表 3434:国内电池级四氧化三锰产量(吨)国内电池级四氧化三锰产量(吨).2020 图表图表 3535:国内四氧化三锰产量(万吨)国内四氧化三锰产量(万吨).2020 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图表图表 3636:锰锌铁氧体
16、生产流程锰锌铁氧体生产流程 .2020 图表图表 3737:磷酸铁布局进展磷酸铁布局进展 .2121 图表图表 3838:磷酸锰铁锂性能优异磷酸锰铁锂性能优异 .2222 图表图表 3939:常见普鲁士蓝类正极材料性能对比常见普鲁士蓝类正极材料性能对比 .2323 图表图表 40:检测业务分类检测业务分类 .2424 图表图表 41:中钢国检在国内拥有数十家检测机构中钢国检在国内拥有数十家检测机构 .2424 图表图表 42:检测业务营收及同比增速检测业务营收及同比增速 .2525 图表图表 43:同业毛利率对比同业毛利率对比 .2525 图表图表 44:检测检验智能化信息化建设项目设计方案检
17、测检验智能化信息化建设项目设计方案 .2626 图表图表 45:中钢天源股权架构图中钢天源股权架构图 .2626 图表图表 46:中钢天源前十大股东中钢天源前十大股东 .2626 图表图表 4747:收入预测收入预测 .2828 图表图表 4848:可比估值可比估值(一致预测,一致预测,2022/11/25)2022/11/25).2828 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 1 1 旨在建设世界一流新材料企业旨在建设世界一流新材料企业 1.1 1.1 磁性材料与检测业务双向驱动磁性材料与检测业务双向驱动 公司主要从事磁性材料的研发、生产及销售和检验检测服务业务,拥有较完善的磁性材料产业链,
18、致力打造磁性材料综合供应商,检验检测服务业务主要围绕铁路、公路等大基建领域同时服务公司磁性材料等新材料领域。公司前身“安徽天源科技股份有限公司”成立于公司前身“安徽天源科技股份有限公司”成立于 2002 年,持续扩展磁性材料业务。年,持续扩展磁性材料业务。2002-2005 年间,陆续收购通力磁性材料有限责任公司的 80%股权;建设年产 300 吨钕铁硼成产线;设立铜陵锰业分公司。A 股上市开启公司新纪元,磁材业务更上一层楼。股上市开启公司新纪元,磁材业务更上一层楼。2006 年 8 月,公司(002057)在深圳交易所上市,募集资金 1.4 亿元用于建设粗粒级永磁辊式强磁选机、年产 3000
19、 吨高性能永磁铁氧体瓦形磁体、1 万吨高纯高比表面积低四氧化三锰项目;2010 年 4 月,出资成立科博数控有限公司,持股 95.24%,12 月以 125 万元交易价格收购通力磁材 20%股权,至此公司持有通力磁材 100%股权;2013 年 8 月,参股铜陵纳源材料,占 30%股份;2015 年 12 月,子公司南京磁性材料厂拟建设年产 2 万吨锂电池以及软磁用高纯四氧化三锰项目。整合并注入新材料业务,增强公司竞争力。整合并注入新材料业务,增强公司竞争力。2017 年中钢集团将旗下新材料业务,整合并注入上市公司,重组完成后公司增加了金属制品、金属检测以及锰系产品的开发和深加工业务;2019
20、 年 1 月,收购贵州金瑞,持股 26.5%;2020 年,成功收购金宁三环并通过增资持股至 51%,新增软磁材料产品;2021 年 3 月,募资约 9.29 亿元用于年产 1.5 万吨高性能软磁铁氧体材料及器件建设等;2022 年 10 月,公司拟以自有资金 2026.96 万元,收购上海新型石墨材料有限公司 92.3198%股权和上海碳素 7.6802%股权。图表图表1 1:发展历程发展历程 资料来源:公司官网,公司公告,中邮证券研究所 通过产品产能扩张,进而实现产业整体水平通过产品产能扩张,进而实现产业整体水平“世界一流世界一流”。公司作为以磁性材料、金属制品及检验检测为主业的央企控股上
21、市公司,在当前“碳达峰、碳中和”的战略背景下,立足自身实 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 际和发展优势,全面做好战略规划和产业布局,以实现“十四五”高质量发展的目标。到2025年,打造 3 个 10 亿级以上产业集群,分别是永磁铁氧体业务、稀土永磁业务、软磁业务,其中,永磁铁氧体器件产能规划达到 40000 吨,稀土永磁器件产能规划达到 10000 吨,软磁铁氧体器件规划达到 20000 吨。打造 3-5 个隐形冠军产品,其中,电子级四氧化三锰和电池级四氧化三锰计划在原有基础上各新增 10000 吨产能,总产能达到 75000 吨。到“十四五”期末,金属制品产能由 70000 吨扩至 1
22、00000 吨。实现世界一流,重点发展高韧高强特种钢丝、复杂断面特种钢丝和特种合金钢丝,打造 2-3 个隐形冠军产品。图表图表2 2:“十四五”战略规划“十四五”战略规划 业务板块业务板块 战略规划内容战略规划内容 磁性材料及器件业务 到 2025 年,打造 3 个 10 亿级以上产业集群,分别是永磁铁氧体业务、稀土永磁业务、软磁业务。打造 3-5 个隐形冠军产品,朝着六个“一流”目标奋斗,进而实现产业整体水平“世界一流”。金属制品业务 持续做好产品结构调整,更新设备,补齐能力短板,提升产品品质,提高产品附加值。实现世界一流,重点发展高韧高强特种钢丝、复杂断面特种钢丝和特种合金钢丝,打造 2-
23、3 个隐形冠军产品。检验检测服务业务 持续扩充检测项目,建设各地分公司和海外检测机构,扩大服务范围和地域。朝着检测专业覆盖面一流、区域覆盖面一流、业绩一流、检测手段、检测环境条件一流和上海品茶一流五个“一流”目标奋进,进而实现检测产业“世界一流”目标。有机材料业务 芴系材料做到国内领先地位,打造 1 个隐形冠军产品,OLED 产品成为国内一线生产厂家,在冶金和煤焦检测业务方面,产品进一步向自动化和智能化集成方向发展,致力于成为煤焦检测解决方案的引领者。装备制造业务 在装备业务发展方面,打造 1-2 个隐形冠军产品。基于现有产能,重点做好水泥用辊压机市场开拓。新能源材料业务 公司以已产业化的电池
24、级磷酸铁和电池级四氧化三锰为基础,本着优势互补的原则与多方在新能源领域继续纵深合作。资料来源:公司公告,中邮证券研究所 1.2 背靠国企,深化改革背靠国企,深化改革 公司实际控制方为国务院国资委,控股股东为中钢资本。公司实际控制方为国务院国资委,控股股东为中钢资本。截至 2022 年 9 月 30 日,公司前五大国有法人股东分别为中钢资本控股有限公司、中钢集团郑州金属制品工程技术有限公司、中钢集团马鞍山矿山研究总院股份有限公司、中国冶金科技成果转化有限公司,上述四者持股比例分别为 16.25%、7.16%、4.89%、2.05%。国务院国资委通过持股中国中钢集团公司间接持股,合计持有公司股权
25、30.94%,为最终控制方。请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图表图表3 3:公司股权结构公司股权结构 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 旗下子公司业务清晰,分别布局不同赛道。旗下子公司业务清晰,分别布局不同赛道。公司从事的各类业务分别由不同的子公司来开展,扩张主营业务的同时布局新的赛道。其中中钢制品院主要从事钢丝及钢丝绳各类产品的新技术,新工艺等的研究与开发,制品研究院下设中钢国检,是全国首批批准成立的国有性质第三方检验机构,检测范围覆盖金属制品、工程原材料等产品;磁性材料业务主要依托内设二级单位磁材厂、钕铁硼厂,以及其他子公司如通力磁材、金宁三环、新康达、湖南特材等;装备制造业务依托
26、中唯公司和天源智能等;此外公司通过铜陵纳源布局磷酸铁,同时协同锰系材料优势,快速切入锂电新材料领域。图表图表4 4:公司控股参股情况公司控股参股情况 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 图表图表5:股票期权激励计划股票期权激励计划 姓名姓名 职务职务 获授的限制性股获授的限制性股票数量(万股)票数量(万股)占授予限制性占授予限制性股票总数比例股票总数比例 占目前股本占目前股本 总额比例总额比例 毛海波 董事长、总经理、党委书记 26.6 2.07%0.04%余进 副总经理 18.4 1.43%0.03%许定胜 副总经理 20.0 1.56%0.03%章超
27、副总经理、董秘、总法律顾问 17.3 1.35%0.02%吴刚 董事、副总经理 17.3 1.35%0.02%洪涛 副总经理 20.0 1.56%0.03%唐静 财务总监 17.3 1.35%0.02%毛海波 董事长、总经理、党委书记 26.6 2.07%0.04%余进 副总经理 18.4 1.43%0.03%管理人员、核心技术、业务人员(136 人)1149.1 89.36%1.54%合计(合计(196 人)人)1286.0 100.00%1.72%资料来源:公司公告,中邮证券研究所 公司建立健全激励约束机制,激发员工积极性。公司建立健全激励约束机制,激发员工积极性。2022 年 3 月 1
28、6 日公司发布首期限制性股票激励计划公告,计划授予 1286 万股,约占公司总股本的 1.723%,授予价为 4.15 元/股。本计划首次授予的激励对象总人数为 143 人,包括公司公告本计划时在公司任职的董事、高级管理人员及公司(含分、子公司)核心技术(业务)骨干。此次激励的实施,有助于进一步完善公司法人治理结构,形成良好均衡的价值分配体系,激励公司董事、高级管理人员及核心技术、业务人员共同关注公司的长远发展,保证公司业绩稳步提升,确保公司战略发展规划和经营目标的实现。图表图表6 6:业绩考核目标业绩考核目标 解锁安排解锁安排 解锁比例解锁比例 业绩考核目标业绩考核目标 第一次解锁 33%(
29、1)2022 年 ROE 不低于 13%,且不低于同行业平均业绩或对标企业 75分位值;(2)以 2020 年归母净利为基数,2022 年归母净利复合增长率不低于 18%,且不低于同行业平均业绩或对标企业 75 分位值;(3)以 2020年材料及相关产业营业利润 8038 万元为基数,2022 年材料及相关产业营业利润金额不低于 9726 万元。第二次解锁 33%(1)2023 年 ROE 不低于 13.5%,且不低于同行业平均业绩或对标企业75 分位值;(2)以 2020 年归母净利为基数,2023 年归母净利复合增长率不低于 18%,且不低于同行业平均业绩或对标企业 75 分位值;(3)以
30、2020 年材料及相关产业营业利润 8038 万元为基数,2023 年材料及相关产业营业利润金额不低于 10700 万元。第三次解锁 33%(1)2024 年 ROE 不低于 14%,且不低于同行业平均业绩或对标企业 75分位值;(2)以 2020 年归母净利为基数,2024 年归母净利复合增长率不低于 18%,且不低于同行业平均业绩或对标企业 75 分位值;(3)以 2020年材料及相关产业营业利润 8038 万元为基数,2024 年材料及相关产业营业利润金额不低于 11768 万元。资料来源:公司公告,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 1.3 业绩业绩再创新高再创新高
31、,未来可期未来可期 公司营业收入再创新高,利润大幅攀升。公司营业收入再创新高,利润大幅攀升。2021 年及 2022 年 1-9 月,公司分别实现营收25.88 亿元和 20.81 亿元,分别同比增长 54.76%和 14.30%;归母净利润分别为 2.14 亿元和 2.8亿元,分别同比增长 23.56%和 81.38%;扣非归母净利分别为 1.73 亿元和 2.33 亿元,分别同比增长 17.72%和 109.25%。利润大幅增长主要在于公司检测业务持续扩张以及四氧化三锰产品的盈利水平大幅提升;同时参股公司业绩增长较快,使得投资收益大幅提升。2022 Q3,公司实现营收 6.54 亿元,同比
32、下降 3.65%、环比下降 11.14%;归母净利润 0.82亿元,同比增长 64.47%、环比下降 39.7%;扣非归母净利 0.69 亿元,同比增长 62.12%、环比下降 42.0%。图表图表7:营收及同比情况(亿元)营收及同比情况(亿元)图表图表8:归母净利润及同比情况(亿元)归母净利润及同比情况(亿元)资料来源:公司公告,中邮证券研究所 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 图表图表9:季度营收及同比情况(亿元)季度营收及同比情况(亿元)图表图表10:季度归母净利润及同比情况(亿元)季度归母净利润及同比情况(亿元)资料来源:公司公告,中邮证券研究所 资料来源:公司公告,中邮证券研究所
33、工业原料、电子元件、检测业务和金属制品贡献主要营业收入。工业原料、电子元件、检测业务和金属制品贡献主要营业收入。以四氧化三锰为代表的工业原料是公司第一大营收来源,2022 年上半年贡献 5.07 亿元,占比 35.5%;电子元件产品,包括永磁铁氧体器件及稀土永磁器件,贡献 3.36 亿元,占比 23.5%,磁性材料共计贡献营收占近 60%;金属制品检测贡献 2.46 亿元,占比 17.2%;金属制品贡献 2.06 亿元,占比 14.4%。请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 图表图表11:主要主要产品营收产品营收构成构成(亿元亿元)图表图表12:22H1 营收结构(营收结构(%)资料来源:公
34、司公告,中邮证券研究所 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 公司检测业务逐步扩张,成为毛利主要贡献来源。公司检测业务逐步扩张,成为毛利主要贡献来源。分业务看,2021 年,公司金属制品检测、金属制品、工业原料、电子元件、毛利分别为 2.23 亿元、1.21 亿元、1.01 亿元、0.97 亿元;其中金属制品检测毛利占比稳定在 50%左右,磁性材料中的电子元件和工业原料毛利占比逐年下降,截至 2021 年,电子元件和工业原料分别占比 16.87 和 10.82%。毛利率方面,2021年工业收入、电子元件、金属制品检测与金属制品的毛利率分别为 10.82%、16.87%、49.52%、27.79%
35、,近年来略有下降,但整体保持稳定。图表图表13:主要产品毛利润构成(亿元)主要产品毛利润构成(亿元)图表图表14:主要产品毛利主要产品毛利率率(%)资料来源:公司公告,中邮证券研究所 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 期间费用率不断下降,公司降本增效成果显著。期间费用率不断下降,公司降本增效成果显著。公司 2021 年三费费用 1.99 亿元,同比增长 54.26%,三费费率 7.69%,同比下降 0.38%,其中销售费用 5286 万元,同比增加 173.40%,主要系公司收入增加所致;管理费用为 1.36 亿元,同比增加 41.36%,主要系公司合并范围增加企业的费用以及工资薪酬、折旧费
36、用等增加所致;财务费用 970 万元,同比下降 26.68%。2022 年 1-9 月,三费费用合计为 1.49 亿元,同比下降 37.1%,三费费率为 7.16%,较年初下降0.53%。公司不断加大研发投入,提高核心竞争力。公司不断加大研发投入,提高核心竞争力。2021 年,公司研发费用为 1.54 亿元,同比增长 61.93%;研发占比营收 5.95%,主要系公司持续加大研发力度和研发投入所致。2022 年 1-请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 9 月,研发费用为 1.26 亿元,同比增长 26.99%;研发占比营收 6.05%。图表图表1515:三费情况(亿元)三费情况(亿元)图表
37、图表1616:研发支出(亿元)研发支出(亿元)资料来源:公司公告,中邮证券研究所 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 2 磁性材料磁性材料:产品矩阵丰富,下游需求旺盛:产品矩阵丰富,下游需求旺盛 磁性材料是指由过渡元素铁、钴、镍及其合金等组成的能够直接或间接产生磁性的物质。磁材具有不同划分标准:按材质和结构划分,磁性材料包括金属及合金磁性材料和铁氧体磁性材料两大类;按照功能来划分,主要包括永磁材料、软磁材料和功能性磁材。其中,永磁材料根据元素构成不同,永磁材料可分为金属永磁、铁氧体永磁和稀土永磁三大类;软磁材料主要包括金属软磁、铁氧体软磁、非晶软磁、纳米晶软磁四种类型。图表图表1717:磁性材
38、料分类磁性材料分类 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 2.1 软磁材料:软磁材料:布局软磁布局软磁铁氧体铁氧体,向下延伸产业链向下延伸产业链 软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料,易于磁化,也易于退磁,其主要功能是导磁、电磁能量的转换与传输,广泛用于各种电能变换设备中。软磁材料主要包括金属软磁材料、铁氧体软磁材料以及其他软磁材料。公司软磁材料及器件产品包括四氧化三锰、铁硅粉、铁硅铝粉、锰锌/镍锌铁氧体、变压器等;其中,铁硅粉、铁硅铝粉等铁基软磁粉末可用于生产软磁金属磁粉心。软磁铁氧体:软磁铁氧体:软磁铁氧体是以 Fe2O3(俗称“铁红”)、四氧化
39、三锰、氧化镍和氧化锌等为主要原料的磁性氧化物,采用粉末冶金方法生产。根据成分不同,软磁铁氧体主要分为锰锌系、镍锌系和镁锌系等。其中,其中锰锌功率铁氧体是产量最大,应用最广泛的一类软磁铁氧体材料,占软磁铁氧体总产量约 70%;镍锌系铁氧体占比 10%左右,镁锌系和其他类型铁氧体占比不到 20%。图表图表1818:常见软磁材料性能比较常见软磁材料性能比较 资料来源:我国软磁铁氧体材料与器件产业现状与发展趋势翁兴园,中邮证券研究所 图表图表1919:软磁铁氧体产品结构软磁铁氧体产品结构 图表图表2020:软磁铁氧体材料下游应用占比软磁铁氧体材料下游应用占比 资料来源:华经情报网,中邮证券研究所 资料
40、来源:华经情报网,中邮证券研究所 软磁铁氧体在高频下具有高磁导率、高电阻率、低损耗等特性,可以发挥功率转换、功率变换、抗电磁干扰等作用,同时又便于批量化生产和机械加工,制成各种形状的磁芯,且成本较低的特性。因而,软磁铁氧体主要应用于电子系统中电磁信号的感应、耦合、转换、变换、传输、隔离、吸收,最大的用途是制作各种电子变压器、电感器、滤波器(EMI)等;可以广泛铁氧体铁氧体纳米晶合金纳米晶合金Mn-Zn50Ni80Ni钴基非晶钴基非晶铁基非晶铁基非晶铁基纳米晶铁基纳米晶饱和磁感应强度/T2.030.51.550.740.551.561.25矫顽力/(A/m)408122.414104120-16
41、0相对抗应力具有良好的抗退磁和耐腐蚀性易碎、难加工、易被腐蚀;需要额外的图层进行防腐原材料钢铁副产品、原料丰富易得稀土原材料、供应紧张价格便宜较高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 钕铁硼应用前景广泛。钕铁硼应用前景广泛。稀土永磁器件产品是以铁、钕、硼以及少量的添加剂镝、铽等为原料烧结制成的钕铁硼产品,是目前市场主流稀土永磁材料,广泛应用于航空航天、新能源汽车、节能变频空调、工业节能电机、消费电子、轨道交通等领域。图表图表2424:钕铁硼是性能最优的稀土永磁材料钕铁硼是性能最优的稀土永磁材料 图表图表2525:高性能钕铁硼高性能钕铁硼需求结构需求结构(2020 年)年)资料来源:大地熊公
42、司公告,中邮证券研究所 资料来源:Frost&Sullivan,中邮证券研究所 钕钕铁硼属于加工制造业,烧结钕铁硼应用最广铁硼属于加工制造业,烧结钕铁硼应用最广,性能最佳,性能最佳。根据生产工艺的不同,钕铁硼永磁材料可分为烧结、粘结及热压钕铁硼。烧结钕铁硼采用的是粉末冶金工艺,由熔炼后的合金制成粉末在磁场中压制而成;粘结钕铁硼是由钕铁硼磁粉与树脂或橡胶挤压成型后制成;热压钕铁硼是通过将钕铁硼快淬磁粉缓慢而大幅度的热压变形诱发类似的晶体择优取向,制成优异的全密度各向异性磁体。相比于烧结钕铁硼来说,粘结钕铁硼不易腐蚀,生产难度较低,但磁性能比烧结钕铁硼要差。根据中国稀土行业协会,2021 年,主要
43、稀土永磁材料产量保持平稳增长。烧结钕铁硼毛坯产量 20.71 万吨,同比增长 16%;粘结钕铁硼产量 9380 吨,同比增长 27.2%;钐钴磁体产量 2930 吨,同比增长 31.2%。图表图表2626:永磁材料性能对比永磁材料性能对比 资料来源:金力永磁公告,稀土永磁材料的现状与发展趋势胡伯平,中邮证券研究所 新能源汽车是高性能钕铁硼需求增长的核心驱动力。新能源汽车是高性能钕铁硼需求增长的核心驱动力。1)新能源汽车:)新能源汽车:永磁同步电机使用高性能钕铁硼产生转子磁场,具有功率密度高,启动转矩大,极限转速高,制动性能优秀以及转矩脉动小等优点,在新能源汽车领域有广泛的应用。随着低碳环保需求
44、和能源革命的推动,新能源汽车行业需求迎来爆发,根据中汽协数据,2017-2021 年,我国新能源汽车需求由 76.8万辆增长至 354.5 万辆,四年 CAGR 达 46.6%,最新渗透率突破 30%。据资料显示,新能源单类别类别特点特点制备工艺制备工艺应用方向应用方向烧结钕铁硼高磁能积、高矫顽力、高性价比,但易腐蚀采用粉末冶金工艺,熔炼后的合金制成粉末并在磁场中压制而成新能源汽车、风力发电、节能家电、工业电机等低碳经济领域粘结钕铁硼精度高、不易腐蚀,生产难度较低、造价低等优点,但磁性能弱由钕铁硼磁粉与树脂或橡胶挤压成型后制成办公室自动化设备、电装机械、视听设备、仪器仪表和小型马达等领域热压钕
45、铁硼致密度高、取向度高、耐蚀性好、矫顽力高、近终成型通过将钕铁硼快淬磁粉缓慢而大幅度的热压变 形诱发类似的晶体择优取向,制成优异的全密度各向异性磁体主要用于汽车EPS电机领域 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 车钕铁硼用量在 3kg 左右,伴随新能源汽车的高速发展,将成为高性能钕铁硼需求增长的核心驱动力。2)风电:)风电:“双碳”背景下,风电装机是时代大趋势。彭博新能源财经数据预测 2021-2030年全球风电装进量或将达到 165GW,根据 CWEA,直驱式电机的渗透率在 30%以上,鉴于其不可替代的优势,其未来在风电机组中的渗透率有望逐步提高,将带动风电领域钕铁硼用量持续增长。根据弗
46、若斯特沙利文预测,稀土永磁材料的全球消耗量到 2025 年将增至 30.52 万吨,2020-2025 年 CAGR 将达 7.8%。图表图表2727:钕铁硼应用广泛钕铁硼应用广泛 图表图表2828:2021 年,新能源汽车销量增至年,新能源汽车销量增至 354.5 万辆万辆 资料来源:大地熊公司公告,中邮证券研究所 资料来源:中汽协,中邮证券研究所 目前,公司目前,公司烧结钕铁硼磁体产能烧结钕铁硼磁体产能为为 2000 吨,吨,未来计划扩产到未来计划扩产到 1 万吨产能万吨产能;通过技改不断通过技改不断提升钕铁硼产品性能,同时降低成本提升钕铁硼产品性能,同时降低成本。钕铁硼永磁材料主要由公司
47、下设钕铁硼磁材制造部负责生产,为国内具有一定行业知名度和较高客户认可度的稀土永磁生产企业,目前拥有烧结钕铁硼磁体产能 2000 吨,未来计划扩产到 1 万吨产能。公司所采用的稀土永磁晶界扩散技术,使得重稀土金属含量进一步降低,材料成本大幅下降,高丰度 Ce 在钕铁硼磁体中应用技术实现产业化,目前公司 70%以上产品采用该工艺。永磁铁氧体:微特电机的核心部件永磁铁氧体:微特电机的核心部件 永磁器件包括永磁铁氧体器件,是由铁的氧化物和一种或多种其他金属氧化物组成的具有亚铁磁性的复合氧化物,如钡铁氧体(BaFe12O19)和锶铁氧体(SrFe12O19)等,特点是电阻率高,特别有利于在高频和微波应用
48、,广泛应用于汽车相关电机制造、智能家居、智能穿戴、新能源、大数据等多个领域。我国是永磁铁氧体生产大国,产量居全球首位。我国是永磁铁氧体生产大国,产量居全球首位。进入 21 世纪以来,以中国为代表的发展中国家承接了发达国家大部分永磁铁氧体产业转移。近几年,我国永磁铁氧体产量保持在 50万吨以上,占全球产量比例在 70%左右,居世界首位。永磁铁氧体生产水平取得长足进步,比肩发达发达国家。永磁铁氧体生产水平取得长足进步,比肩发达发达国家。随着应用市场的不断深入发展,我国的永磁铁氧体行业近年来发展迅猛,技术差距与发达国家越来越小,已具备生产高性能永磁铁氧体的实力,对标日本 TDK 的 FB9 及 FB
49、12 系列产品。请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 图表图表2929:国内永磁铁氧体产量(万吨)国内永磁铁氧体产量(万吨)图表图表3030:铁氧体永磁材料需求结构(按产值)铁氧体永磁材料需求结构(按产值)资料来源:中国电子元件协会,中邮证券研究所 资料来源:我国永磁材料行业现状及其发展趋势胡 胜龙等,中邮证券研究所 永磁铁氧体湿压磁瓦作为下游微特电机的核心部件,随着工业自动化、家庭自动化、汽车智能化的进程加快,全球对微特电机形成了巨大的市场需求,促使永磁铁氧体行业也保持了快速发展。近年微特电机市场保持持续增长状态,据华经产业研究院统计,2014-2020 年我国微特电机产量 CAGR 为
50、4.79%,表观需求量 CAGR 约 4.87%。而永磁铁氧体需求与微特电机行业存在正相关关系,永磁铁氧体下游需求领域高速发展,市场广阔。永磁铁氧体下游需求领域高速发展,市场广阔。1)汽车:)汽车:永磁铁氧体由于具有温度适应性好、耐腐蚀等优异特性,已大量应用到汽车发动机、底盘和车身三大部位及附件中。而随着汽车智能化,自动化水平的提高,单车永磁铁氧体直流电机数量将大幅增长,尤以新能源汽车更为显著,从而促进汽车领域的铁氧体永磁需求量大幅上升。2)变频家电:)变频家电:高性能永磁铁氧体是变频空调、变频冰箱与变频洗衣机等家电产品 直流变频电机的重要组件,伴随变频家电渗透率稳步持续提升,带动永磁铁氧体的
51、需求更上一层楼。根据华经产业研究院预测,2022 年国内永磁铁氧体需求量为 74.8 万吨,其中,汽车领域和家电领域分别贡献需求 42 万吨和 15.8万吨;到 2025 年有望达 101.4 万吨,2022-2025 年 CAGR 为 8.9%。整体看,永磁铁氧体供不应求,行业将维持高景气度。图表图表3131:永磁铁氧体在汽车领域应用永磁铁氧体在汽车领域应用 图表图表3232:永磁铁氧体永磁铁氧体需求量预测(万吨)需求量预测(万吨)资料来源:龙磁科技官网,中邮证券研究所 资料来源:华经产业研究院,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 公司公司工艺与技术先进,具备高性能工艺与
52、技术先进,具备高性能永磁铁氧体永磁铁氧体产能产能 2 万吨万吨,规划未来产能扩产至规划未来产能扩产至 4 万吨。万吨。永磁铁氧体主要由子公司通力磁材生产,其性能相当日本 TDK 水平 FB6、FB9、FB12 系列产品(对标国内性能最高的产品),近年来陆续研发了 BLDC 高性能电机用高场强多极磁环、汽车启动电机用磁瓦等 6 项新产品。目前,公司已投产产能为 2 万吨;2021 年 4 月通过非公开发行股票募集资金用以建设 9 条铁氧体永磁器件生产线,高性能永磁铁氧体产能 2 万吨,主要用于高端家电和汽车等领域的电机产品,附加值高,本项目产品具有较强的市场竞争能力。预计建设周期 2 年,达产后
53、届时公司永磁铁氧体总产能将至 4 万吨。图表图表3333:铁精矿粉焙烧制备铁精矿粉焙烧制备 vs 酸洗制备酸洗制备 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 铁精矿焙烧氧化制备铁红技术自主研发成功,后期可保障预烧料自给自足,且成本优势铁精矿焙烧氧化制备铁红技术自主研发成功,后期可保障预烧料自给自足,且成本优势突出。突出。铁精矿粉制备技术是从铁矿石原矿中提纯制备高一致性氧化铁作为基料,通过全自动生产线稳定生产,制造出磁性能高、物理特性稳定的高品质永磁铁氧体预烧料。通过这种技术生产预烧料有以下优势:1)以超级铁精矿为原料氧化生产的铁红相比酸洗铁红具有成本优势;2)可以根据产品的性能要求进行品质调整,提高
54、公司在永磁铁氧体的行业竞争力;3)公司所处地区马鞍山及周边地区生产的铁精矿为原料制备铁红,原材料供应充足,品质稳定,价格低廉;其周边磁性材料产业基础较好,原材料配套企业多,原材料供应有充分的保障;4)原料不含氯离子,生产过程更为安全、环保,实现了永磁铁氧体绿色制造。2.3 四氧化三锰四氧化三锰:伴随铁氧体需求增长伴随铁氧体需求增长 四氧化三锰可以分为电子级和电池级四氧化三锰可以分为电子级和电池级。其中,电池级四氧化三锰主要用于锰酸锂、三元材料、磷酸铁锰锂,作为锂电池、钠电池等的正极材料,基本可以全面替代传统电解二氧化锰在电池领域的应用;电子级四氧化三锰是制备锰锌铁氧体等软磁材料的重要原料,广泛
55、应用于汽车、光伏、电子、家电、5G 通讯、电力、充电桩等行业,也可用于光学玻璃、热敏电阻等功能材料。我国四氧化我国四氧化三锰当前年产量约三锰当前年产量约 10 万吨,电子级万吨,电子级占比占比 90%以上以上。根据新思界产业研究中心及立木信息咨询数据,目前我国四氧化三锰生产能力和产量位居全球首位。2020 年中国四氧化三锰产量分别为 9.37 万吨,同比增长 8.9%,2021 年上半年产量为 5.27 万吨;其中,2020年中国电池级四氧化三锰产量 6403.3 吨,同比增长 44.2%,2017-2020 年 CAGR 为 33.3%;2021 上半年中国电池级四氧化三锰产量 4303.0
56、 吨,同比增长 34.4%。铁精矿粉焙烧制备铁精矿粉焙烧制备酸洗制备酸洗制备生产工艺 从铁矿石原矿中提纯制备高一致性氧化铁作为基料钢铁冷轧厂酸洗阶段再生工序的副产品铁红成本铁矿精粉供应充足、来源稳定、价格便宜外购价格较高品质纯度高、一致性好铁红全铁含量、杂质成分环保不含氯离子氯离子含量偏高,料生产过程中会产生氯化氢气体 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 图表图表3434:国内电池级四氧化三锰产量(吨)国内电池级四氧化三锰产量(吨)图表图表3535:国内四氧化三锰产量(万吨)国内四氧化三锰产量(万吨)资料来源:新思界产业研究,立木信息咨询,中邮证券研究所 资料来源:新思界产业研究,立木信息
57、咨询,中邮证券研究所 四氧化三锰是软磁铁氧体的上游。四氧化三锰是软磁铁氧体的上游。软磁铁氧体的制备需要经过三个环节,“原料粉料器件”。除了铁红,四氧化三锰是锰锌铁氧体的第二大主要原料,在软磁铁氧体原料成本中占比较大。从产业链角度看,软磁铁氧体是四氧化三锰的下游,进而四氧化三锰的需求主要依赖于软磁的市场需求。图表图表3636:锰锌铁氧体生产流程锰锌铁氧体生产流程 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 早在早在 2015 年年,公司便进军,公司便进军锂电池正极材料锂电池正极材料业务业务,开始布局电池级四氧化三锰生产,开始布局电池级四氧化三锰生产。为保障生产经营稳定,公司拟通过建设“年产二万吨锂电池及
58、软磁用高纯四氧化三锰项目”替代计划拆迁的现有生产线。该项目总投资 10330 万元,其中建设投资 6699 万元,主要建设内容包括年产 1.4 万吨NCQ-01 产品生产线、年产 0.3 万吨高纯高比表面积低硒四氧化三锰生产线和年产 0.3 万吨电池级四氧化三锰生产线各一条。项目达产后可实现年销售收入 21028 万元,税后年利润 1753万元,财务内部收益率达到 20.28%。该项目生产的电池级四氧化三锰可以取代传统的电解二氧化锰用于生产锰酸锂电池正极材料。四氧化三锰制备的锰酸锂正极材料四氧化三锰制备的锰酸锂正极材料独具优点:独具优点:安全性安全性好,低温放电性能优异,循环次数提高,放电容量
59、高,是理想的锂电池正极材料。好,低温放电性能优异,循环次数提高,放电容量高,是理想的锂电池正极材料。请务必阅读正文之后的免责条款部分 21 公司通过并购公司通过并购湖南特材,成为全球第一大锰系金属厂商湖南特材,成为全球第一大锰系金属厂商,计划未来扩产,计划未来扩产 1 万吨电子级四万吨电子级四氧化三锰氧化三锰。湖南特材是全球第三大四氧化三锰制造商,专注于普通型四氧化三锰,并在软磁磁芯、铁硅粉等领域拥有技术储备;中钢天源是全球第二大四氧化三锰制造商,专注于高比表面积等高档四氧化三锰及四氧化三锰新应用领域开拓。重组完成后,中钢天源将成为全球第一大四氧化三锰制造商,具备全系列软磁用四氧化三锰和多种非
60、软磁四氧化三锰生产、研发能力,提高了上市公司在市场中的竞争力和议价能力。3 3 布局新能源电池正极材料,把握时代机遇布局新能源电池正极材料,把握时代机遇 公司以已产业化的电池级磷酸铁和电池级四氧化三锰为基础,本着优势互补的原则与多方在新能源领域继续纵深合作。其中横向(新能源材料领域):锂电材料+氢燃料电池相关材料,纵向(产业链分布):原材料(矿)+磷酸铁+磷酸铁锂、四氧化三锰+锰酸锂/富锂锰基材料、原材料(矿)+磷酸铁锰+磷酸铁锰锂;低钴无钴/前驱体及材料+固态半固态电池材料、氢燃料电池催化剂+膜电极、金属双极板。3.1 3.1 专利入股专利入股铜陵纳源铜陵纳源,挖掘新赛道,挖掘新赛道-磷酸铁
61、磷酸铁 磷酸铁,又名磷酸高铁、正磷酸铁,是铁盐溶液与磷酸钠作用的盐,其中的铁为正三价,主要用于磷酸铁锂电池材料、催化剂及陶瓷等。磷酸铁锂电池相较于三元锂电虽然能量密度略差,但在成本和安全性方面有明显优势。随着技术的发展,磷酸铁锂电池受到越来越多的青睐,装机量已超过三元锂电。合资成立铜陵纳源,合资成立铜陵纳源,布局布局磷酸铁磷酸铁业务业务。2013 年 8 月,公司经董事会会议审议决定与安纳达合资成立铜陵纳源材料科技有限公司,公司以磷酸铁生产专利技术作价 360 万元出资,持股比例为 30%(现已降至 27.12%)。安纳达公司以钛铁矿为原料,采用硫酸法钛白粉生产工艺生产钛白粉,其中结晶过程分离
62、产生的副产品硫酸亚铁为磷酸铁制备的主要原材料。2015 年,年,铜陵纳源磷酸铜陵纳源磷酸铁项目建成投产。铁项目建成投产。2020 年 7 月,铜陵纳源原股东同比例追加投资 7700 万元(其中中钢天源 1980 万元)用于 5 万吨电池级磷酸铁项目建设,一期二期分别于 2021 年 2 月及 2021 年 8 月建成投产,铜陵纳源产能达到 5 万吨。2022 年年中,年年中,5 万吨产能实现满负荷运转。万吨产能实现满负荷运转。图表图表3737:磷酸铁布局进展磷酸铁布局进展 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 22 与湖南裕能合作,与湖南裕能合作,深化磷酸铁布局
63、。深化磷酸铁布局。2022 年 4 月,铜陵纳源与湖南裕能合作设立铜陵安伟宁新能源科技有限公司,铜陵纳源出资额 7800 万元,占比 65%,新建 5 万吨/年高性能磷酸铁项目。2022 年 11 月,新建高压实磷酸铁项目建成投产,铜陵纳源达到 10 万吨/年硫酸铁产能。公司预计 2023 年将筹建 5 万吨/年磷酸铁产能项目,若按期建成,预期公司磷酸铁装置产能将达到年产 15 万吨。3.2 切入锰基正极材料,打造增长新引擎切入锰基正极材料,打造增长新引擎 在磷酸铁锂基础上增加锰元素逐渐成为提高电压的突破技术。在磷酸铁锂基础上增加锰元素逐渐成为提高电压的突破技术。磷酸锰铁锂(LiMnFe_1-
64、xPO4,LMFP)(其中 x 为锰铁比)电池相比磷酸铁锂电池能量密度高 15%-20%。此外,LMFP晶体具有橄榄石型结构,安全性也具有优势。目前行业基本公认磷酸锰铁锂是最佳技术方向,目前行业基本公认磷酸锰铁锂是最佳技术方向,已已有多家公司宣布建设万吨级磷酸锰铁锂项目。有多家公司宣布建设万吨级磷酸锰铁锂项目。公司是公司是全球主要的四氧化三锰生产企业。全球主要的四氧化三锰生产企业。电池级四氧化三锰是锰酸锂、磷酸锰铁锂的重要原材料,同时也广泛应用于新能源汽车、光伏等领域及光学玻璃、颜料等功能材料,发展态势强劲。中钢天源是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业,拥有 5000 吨电池级四氧化三锰产能,基
65、本处于满产状态。受四氧化三锰业务订单饱满影响,2022H1 公司工业原料营业收入同比增长 41.84%。基于未来高性能锰酸锂市场和潜在的磷酸锰铁锂市场需求的增长,公司正计划新增 1 万吨电池级四氧化三锰产能,预计 2023 年初产能可以释放。此外,公司低成本四氧化三锰关键技术研究及产业化研发项目开展顺利。图表图表3838:磷酸锰铁锂性能优异磷酸锰铁锂性能优异 资料来源:CNKI,知乎,中邮证券研究所 钠电池优势逐步显现。钠电池优势逐步显现。2021 年以来碳酸锂价格上涨,推动锂电池成本大幅提升,下游行业利润被极大压缩。钠离子电池因为资源丰富,相比锂电池具有成本优势,成为当前产业链首选的替代品。
66、预计量产后钠离子电池成本可以降到 0.5-0.6 元/度,比磷酸铁锂成本低 40%。正极材料是影响电池能量密度、循环寿命等关键组部件。正极材料是影响电池能量密度、循环寿命等关键组部件。钠离子电池主要的正极材料有过渡金属氧化物、普鲁士蓝,聚阴离子等。其中层状氧化物路线以及普鲁士蓝类路线都将用到锰元素,锰成为钠之后的第二常见元素。性能特性性能特性单位单位磷酸锰铁锂(4Mn:6Fe)磷酸锰铁锂(4Mn:6Fe)磷酸铁锂磷酸铁锂理论比容量mAh/g170170实际比容量mAh/g-150电压平台V4.13.4理论能量密度Wh/kg697578压实密度g/cm32.42.3电导性-良
67、好优秀热稳定性-稳定稳定安全性-好好理论寿命-好好循环寿命-20002000 请务必阅读正文之后的免责条款部分 23 中钢天源是生产四氧化三锰的主要企业:公司共计 5.5 万吨/年四氧化三锰产能(电池级5000 吨,电子级 5 万吨),公司计划扩产各 1 万吨四氧化三锰产能,持续发力新能源电池正极材料。图表图表3939:常见普鲁士蓝类正极材料性能对比常见普鲁士蓝类正极材料性能对比 资料来源:CNKI,中邮证券研究所 4 检测业务:检测业务:专注专注高端检测领域,强化检测技术能力高端检测领域,强化检测技术能力 4.1 中钢国检中钢国检:基建领域权威机构基建领域权威机构 第三方检验检测将迎来发展机
68、遇,市场前景广阔。第三方检验检测将迎来发展机遇,市场前景广阔。检验检测服务行业地域化特征较为明显,企业多集中于如建筑材料及工程、环境监测、机动车、电子电器、食品、医学检测等细分领域,跨地域、跨领域经营,市场份额大的行业龙头少。受近年国内政策开放及产业发展的推动,第三方检测迎来快速发展机遇,国内质量检验检测行业市场规模不断上升,中国逐渐跻身质检行业的“世界大国”。根据国家市场监管总局统计:截至 2021 年底,全国检验检测机构数量已突破 5 万家,营业收入超过 4000 亿元,年均机构数量增长超过 10%,营业收入增长超过12%,我国成为全球增长速度最快、最具潜力的检验检测市场。随着“放管服”改
69、革不断深化,我国检验检测市场将呈现快速发展势头,未来 5 年预计复合增长率达 11.0%,2026 年市场规模有望突破 7000 亿元,其中基建检测领域市场规模预估约 1500 亿元。成立于 1985 年,国家金属制品质量监督检验中心(中钢集团郑州金属制品研究院质检中心,中钢制品院系公司全资子公司)是质检总局首批批准成立的第三方公正性技术检验机构,37 年行业经验。公司已获国家市场监督管理总局认可的检测能力,截止目前拥有包括 16000+个参数,5000+个产品,涵盖国家标准、行业标准、国家标准、美欧日等发达国家标准、自研标准等共计 3900 余项;并取得公路综合甲级检测资质等并成功入选202
70、1 年度铁路工程质量监督检测机构名录。公司是国内大基建领域内权威检验检测机构之一,且检测业务涉及多个领域。公司是国内大基建领域内权威检验检测机构之一,且检测业务涉及多个领域。检测业务涵盖:项目工程(铁路、公路、桥梁、隧道、钢结构工程、人防工程等),金属与合金类材料及制品(钢丝线材、钢材型钢制品、铁铝铜合金等),高分子及复合材料(橡胶、涂料、防水材料、塑料管材、土工材料等),建筑材料(水泥、混凝土、粗细骨料等),煤矿设备。材料名称材料名称 层状过渡金属氧化物层状过渡金属氧化物 聚阴离子化合物聚阴离子化合物 普鲁士蓝类化合物普鲁士蓝类化合物 化学表达式 2(M 为 Co、Fe、Mn、Ni等)()(
71、M 为具有可变价态的金属离子;X 为 P、S、V 等元素)()6(MA 和 MB 为过渡金属离子)代表产品 2、2/32 32(4)3、4 2()6 优势 合成方便、结构简单,比容量和电压平台较高 电压平台高,框架结构稳定,具有良好的热稳定性、安全性和循环性 比容量高 劣势 存在相变,循环稳定性较差,部分层状件数氧化物耐水性不佳 理论比容量较低、导电性不佳 结晶水难以除去,循环稳定和热稳定性有待提高 请务必阅读正文之后的免责条款部分 24 图表图表40:检测业务分类检测业务分类 资料来源:公司官网,中邮证券研究所 公司拥有国内权威检测资质,种类齐全。公司拥有国内权威检测资质,种类齐全。拥有 C
72、AL、CMA、ILAC+CNAS、住建部见证取样/主体结构/地基基础/钢结构工程/城市桥梁资质、交通部综合甲级和桥隧专项检测资质、交通部公路工程甲级和公路机电专项监理资质、安全生产甲级检测资质、计量校准、司法鉴定、生态环境、特种设备检验检测等近 20 个资质。图表图表41:中钢国检在国内拥有数十家检测机构中钢国检在国内拥有数十家检测机构 请务必阅读正文之后的免责条款部分 25 资料来源:中钢国检官网,中邮证券研究所 公司公司总部在郑州,总部在郑州,持续在全国各地增设立分子公司及办事处持续在全国各地增设立分子公司及办事处。目前,公司在焦作、河北、安徽、四川、云南、广东、贵州、吉林等地设有 10
73、家分子公司实验室分子公司,34 个外驻服务网点,形成后力强劲的辐射全国的检测服务网络。4.2 业务业务保持保持高增速,毛利率达高增速,毛利率达 50%以上以上 检测业务是公司主要业务之一,检测业务是公司主要业务之一,近年来一直保持高增速近年来一直保持高增速。营收端:2021 年,检验检测业务营收为 4.49 亿元,同比增长 20.68%,占比总营收 17.37%;2017-2021 年 CAGR 约 36.3%,近年来一直保持高增速,得益于公司积极地拓展业务。毛利端:检验检测业务盈利能力强,毛利率保持在在 50%以上。2021 年,检测业务毛利率为 49.52%,高于业内其他上市公司如广电计量
74、(42.89%)、谱尼测试(46.56%)、国检集团(47.61%)。图表图表42:检测业务营收及同比增速检测业务营收及同比增速 图表图表43:同业毛利率对比同业毛利率对比 资料来源:ifind,中邮证券研究所 资料来源:ifind,中邮证券研究所 4.3 进军其他领域检测业务,同时运用数字化赋能进军其他领域检测业务,同时运用数字化赋能 进军其他领域检测业务进军其他领域检测业务,提升市占率,提升市占率。2019 年,公司以 528 万元的价格收购贵州业黔的80%股权,开拓了建筑检测市场。吉林正达拥有交通运输部公路工程综合甲级资质,2020 年公司决定收购其 100%的股权,意味着公司新增公路检
75、验检测资质,日前公司与吉林正达完成整合,后者成为公司控股子公司中钢制品院的全资子公司。强力推行互联网强力推行互联网+检测业务模式及检测设备自动化、智能化水平。检测业务模式及检测设备自动化、智能化水平。大力推进 LIMS 质检中心实验室信息管理系统,涵盖业务流程、财务、样品、人员、设备、客户、采集设备管理及电子记录、各类数据统计,实现检测业务全流程的线上管理,建立业务数据和财务数据的强关联并与 ERP 系统对接;2020 年,公司发行非公开股票募集资金,拟投资 9300.0 万元用以建设检测检验智能化信息化建设项目,建设周期 24 个月,本项目的整体建设方案是在质检中心目前的检验检测流程上进行智
76、能化、信息化系统建设,将本部与各分支机构的工作纳入基于互联网、云平台的智能化信息化管理系统,突破地域、时间上的障碍,实现一体化无障碍多地协同检测工作。请务必阅读正文之后的免责条款部分 26 图表图表44:检测检验智能化信息化建设项目设计方案检测检验智能化信息化建设项目设计方案 板块板块 具体建设内容具体建设内容 数据集成与云共享 软硬件相关的数据接口开发,打通所有系统的数据通道,实施数据云共享、云安全及云服务;进行数据分析系统和智能看板显示系统的开发;实现网络云协同;电脑网络硬件建设 主要包括中心机房建设、服务器集群设备、网络设备、安全设备、存储设备、防火墙、智能看板等;仪器设备智能化改造 检
77、测仪器与实验室管理系统的数据接口的软硬件建设;部分自动化智能检测仪器的建设;实验过程监控视频系统建设;现场检测仪器、设备的管理、GPS 定位、监控、跟踪和远程实验数据及检测视频的回传采集;实验室环境控制系统 建设软硬件环境控制系统,实现对温度、湿度、易燃易爆气体浓度等实验室环境的智能化信息化控制;虚拟现实技术应用 以虚拟现实、增强现实等尖端技术建设基于三维 模型的系统管理、培训考核、实景参观体验、视频会议等交互式系统;智能物流 以虚拟现实、增强现实等尖端技术建设基于三维 模型的系统管理、培训考核、实景参观体验、视频会议等交互式系统;智能平台的建设 手机应用软件、网站的建设、数字平台建设、实验
78、室管理系统扩展功能、客户管理功能建设;资料来源:公司公告,中邮证券研究所 5 宝武托管宝武托管中钢集团中钢集团,带来产业协同优势,带来产业协同优势 宝武托管中钢集团,旨在化解中钢集团债务风险。宝武托管中钢集团,旨在化解中钢集团债务风险。过去几年,中钢集团由于激进扩张,大量举债,2014 年出现贷款逾期,后于 2016 年与中行等 6 家债权人签署协议,进行债务重整,尽管后续经营情况有所好转,但负债率仍然居高不下。于是,中钢天源股份有限公司于 2020年 10 月 11 日收到中国中钢集团有限公司通知,拟由中国宝武钢铁集团有限公司进行托管,2020 年 10 月 19 日,国资委正式宣布,由中国
79、宝武对中钢集团进行托管,经营管理权等将交由宝武,以保障中钢集团生产稳定,本次托管事项不涉及公司重大资产重组事项,亦不会对公司正常生产经营活动产生影响。图表图表45:中钢天源股权架构图中钢天源股权架构图 图表图表46:中钢天源前十大股东中钢天源前十大股东 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 27 公司的控股股东是中钢资本,实际控制人是国资委保持不变。公司的控股股东是中钢资本,实际控制人是国资委保持不变。中钢集团通过控股子公司中国中钢股份有限公司及其控制下的企业合计持有公司股份 2.13 亿股,占公司总股本的 28.3%,其中:
80、中钢股份全资子公司中钢资本控股有限公司直接持有公司股份 1.23 亿股,占公司总股本的 16.25%。中钢资本仍为公司控股股东,国资委仍为公司的实际控制人。截至目前,公司控股股东及实际控制人均未发生变化。中国宝武钢铁集团有限公司(简称中国宝武)由原宝钢集团有限公司和武汉钢铁(集团)公司联合重组而成,致力于构建以绿色精品智慧的钢铁制造业为基础,新材料产业、智慧服务业、资源环境业、产业园区业、产业金融业等相关产业协同发展的“一基五元”格局。宝武集团作为提供钢铁及先进材料综合解决方案和产业生态圈服务的高科技企业,未来有望给予公司更多产业资源支持,推动公司加速发展。宝武集团宝武集团是是全球全球规模最大
81、的规模最大的钢铁企业钢铁企业,有望为公司,有望为公司提供优质铁红提供优质铁红。2021 年,中国宝武钢产量达到 1.20 亿吨,实现“亿吨宝武”的历史性跨越,问鼎全球钢企之冠。而铁红是国内钢铁企业生产钢铁过程中产生的副产品,因此,宝武拥有足够的铁红产能,有望为公司提供优质的铁红资源,保障公司原材料供应。宝武宝武的新材料业务板块的新材料业务板块可与公司磁性材料可与公司磁性材料有较多领域交叉,可发挥有较多领域交叉,可发挥产业协同产业协同效应效应。主要相关子公司有宝武碳业、宝钢金 属、宝钢包装、宝武特冶和武汉耐材,业务涉及四大核心板块:高性能金属材料领域、轻金属材料领域、高新型碳材料及纤维材料和新型
82、陶瓷基复合材料。两者在技术、生产工艺、客户端等方面均有相关性,可发挥产业协同效应,实现共赢。6 盈利预测盈利预测 6.1 收入预测收入预测 公司是全球领先的磁材生厂商,其中四氧化三锰全球第一。受益于下游如光伏、新能源、5G 应用等领域迅猛发展,拉动了软磁、永磁、金属软磁粉芯等产品的需求不断攀升,产能有望伴随需求释放。对此,我们假设:(1)磁材:公司扩产项目会持续推进,如期投产,毛利率稳定;(2)检测业务:保持 40%左右的增速,毛利率维持在 50%上下;(3)其他业务稳定发展。预计公司 2022/2023/2024 年实现营业收入 36.77/49.46/64.23 亿元,分别同比增长42.0
83、9%/34.54%/29.85%;归 母 净 利 润 分 别 为3.71/4.70/6.04 亿 元,分 别 同 比 增 长73.59%/26.62%/28.67%,对应 EPS 分别为 0.49/0.62/0.80 元。请务必阅读正文之后的免责条款部分 28 图表图表4747:收入预测收入预测 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 6.2 6.2 估值与投资建议估值与投资建议 以2022年11月25日收盘价10.13元为基准,2022-2024E对应PE分别为21.01/16.59/12.89倍。考虑同行业水平,我们给予公司 25 倍 PE,对应的目标价为 15.5 元。首次覆盖,给予“推荐”
84、评级。图表图表4848:可比估值可比估值(一致预测,一致预测,2 2022/11/25022/11/25)资料来源:ifind,中邮证券研究所 收入收入(百万元百万元)2020A2021A2022E2023E2024E金属制品335.17437.01699.22902.001127.50电子元件320.11573.53745.581043.821409.15冶金、矿山、机电工业专用设备制造业78.03118.22153.69199.80239.76金属制品检测372.41449.42719.07970.751194.02工业收入526.19937.271265.321708.182306.04
85、其他主营业务72.4094.12122.36146.83合计收入(百万元)1631.912587.853677.004946.896423.29成本成本金属制品247.03315.58503.44667.48834.35电子元件258.71476.80611.38855.931155.51冶金、矿山、机电工业专用设备制造业60.56138.32179.82215.78金属制品检测179.67226.85359.54485.37608.95工业收入449.34835.861100.831503.202029.32其他主营业务45.8384.71110.12132.14合计成本(百万元)1241.
86、141855.102798.213801.914976.04毛利(百万元)毛利(百万元)金属制品88.14121.43195.78234.52293.15电子元件61.4096.73134.21187.89253.65冶金、矿山、机电工业专用设备制造业17.4615.3719.9823.98金属制品检测192.74222.57359.54485.37585.07工业收入76.85101.41164.49204.98276.72其他主营业务(5.61)9.4112.2414.68合计毛利润(百万元)430.99542.13878.801144.981447.25证券代码证券代码 证券简称证券简称
87、 11月25日收盘价(元)11月25日收盘价(元)2022E PE2022E PE 2023E PE2023E PE 2024E PE2024E PE 2022E PB2022E PB 2022E EPS2022E EPS300748金力永磁29.4226.9x20.9x16.1x4.5x1.09300811铂科新材87.3448.3x32.3x23.8x7.5x1.81600366宁波韵升10.2919.5x13.6x10.9x1.9x0.53300835龙磁科技27.3221.7x15.5x11.6x2.5x1.30600330天通股份11.2119.8x19.5x15.4x1.8x0.5
88、727.2x20.4x15.6x3.7x1.06300012华测检测20.7037.6x30.2x24.2x6.5x0.55300887谱尼测试37.5034.3x25.8x19.6x3.0 x1.09603060国检集团10.7027.0 x21.5x17.5x4.2x0.40002967广电计量17.5240.6x27.3x20.7x2.8x0.4334.9x26.2x20.5x4.1x0.62002057中钢天源中钢天源10.1321.0 x16.6x12.9x3.9x0.49磁性材料行业平均检测行业平均 请务必阅读正文之后的免责条款部分 29 table_FinchinaDetail
89、财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率 财务报表财务报表(百万元百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表利润表 成长能力成长能力 营业收入营业收入 2588 3677 4947 6423 营业收入 54.8%42.1%34.5%29.8%营业成本 2001 2798 3802 4976 营业利润 27.3%72.1%28.7%28.7%税金及附加 13 22 30 36 归属于母公司净利润 23.6%73.6%26.6%28.7%销售费用 53 75 86 112 获利能力获利能力 管理费用
90、136 194 263 340 毛利率 22.7%23.9%23.1%22.5%研发费用 154 206 284 360 净利率 8.3%10.1%9.5%9.4%财务费用 10 0 0 0 ROE 8.0%12.6%13.8%15.1%资产减值损失-7 0 0 0 ROIC 6.4%10.9%12.1%13.1%营业利润营业利润 254 436 562 723 偿债能力偿债能力 营业外收入 16 0 0 0 资产负债率 38.0%36.5%39.7%36.6%营业外支出 2 0 0 0 流动比率 2.00 2.14 2.06 2.29 利润总额利润总额 268 436 562 723 营运能
91、力营运能力 所得税 25 48 65 83 应收账款周转率 3.19 3.54 3.94 4.37 净利润净利润 243 388 497 640 存货周转率 7.82 8.82 9.71 10.70 归母净利润归母净利润 214 371 470 604 总资产周转率 0.67 0.73 0.86 0.97 每股收益(元)每股收益(元)0.28 0.49 0.62 0.80 每股指标(元)每股指标(元)资产负债表资产负债表 每股收益 0.28 0.49 0.62 0.80 货币资金 1042 1038 1525 1914 每股净资产 3.52 3.87 4.49 5.28 交易性金融资产 0 0
92、 0 0 估值比率估值比率 应收票据及应收账款 1053 1297 1548 1776 PE 36.48 21.01 16.60 12.90 预付款项 26 37 50 65 PB 2.92 2.66 2.29 1.94 存货 435 399 620 580 流动资产合计流动资产合计 3406 3740 4837 5543 现金流量表现金流量表 固定资产 748 748 748 748 净利润 243 388 497 640 在建工程 162 162 162 162 折旧和摊销 85 0 0 0 无形资产 173 173 173 173 营运资本变动-220-286-11-250 非流动资产合
93、计非流动资产合计 1457 1457 1457 1457 其他 20 2-5-26 资产总计资产总计 4863 5197 6294 6999 经营活动现金流净额经营活动现金流净额 128 104 482 364 短期借款 183 183 183 183 资本开支-138-2 0 0 应付票据及应付账款 1164 1155 1681 1660 其他-462 0 5 26 其他流动负债 353 413 488 575 投资活动现金流净额投资活动现金流净额-599-2 5 26 流动负债合计流动负债合计 1700 1751 2351 2417 股权融资 1169 0 0 0 其他 146 146 1
94、46 146 债务融资-101 0 0 0 非流动负债合计非流动负债合计 146 146 146 146 其他-308-106 0 0 负债合计负债合计 1846 1897 2497 2563 筹资活动现金流净额筹资活动现金流净额 760-106 0 0 股本 746 746 746 746 现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额 288-4 487 389 资本公积金 1139 1139 1139 1139 未分配利润 706 916 1315 1829 少数股东权益 347 364 392 427 其他 79 134 205 295 所有者权益合计所有者权益合计 3017 329
95、9 3796 4436 负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计 4863 5197 6294 6999 资料来源:公司公告,中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 30 中邮证券投资评级说明中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的 6 个月内的相对市场表现,即报告发布日后的 6 个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A 股市场以沪深 300 指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普5
96、00 或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在 20%以上 谨慎推荐 预期个股相对同期基准指数涨幅在 10%与 20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与 10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在 5%与 10%之间 中性 预期可转债相对同期基
97、准指数涨幅在-5%与 5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明分析师声明 撰写此报告的分析师(一人或多人)承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息,并通过独立判断并得出结论,力求独立、客观、公平,报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响,特此声明。免责声明免责声明 中邮证券有限责任公司(以下简称“中邮证券”)具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料,我
98、们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考,报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价,中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断,可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。证券期货投资者适当性管理办法于 2017 年 7 月 1 日起正式实施,本报
99、告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用,若您非中邮证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有,未经书面许可,任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布,或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为,亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布,需注明出处为中邮证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分 31 公司简介公司简介
100、中邮证券有限责任公司,2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立,注册资本 50.6 亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力,坚持诚信经营,践行普惠服务,为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务,帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重,股东满意,员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所 北京 电话: 邮箱: 地址:北京市东城区前门街道珠市口东大街 17 号 邮编:100050 上海 电话: 邮箱: 地址:上海市虹口区东大名路 1080 号邮储银行大厦 3楼 邮编:200000 深圳 电话: 邮箱: 地址:深圳市福田区滨河大道 9023 号国通大厦二楼 邮编:518048