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1、能源与高端制造核心材料,景气上行价值重估能源与高端制造核心材料,景气上行价值重估钼行业深度报告钼行业深度报告首席证券分析师 杨件执业证号:S研究助理 王钦扬执业证书:S高性能战略金属:高性能战略金属:凭借高强度、耐高温、低密度等特点,钼被作为合金元素加入特钢及不锈钢材料,钼钢主要应用于船舶、机械、能源管道等领域。短期补库需求驱动钼价大涨:短期补库需求驱动钼价大涨:今年钼价持续走强,10月钼铁现货均价20.8万元/吨,同、环比增长10.6%、33.9%。国内产量受疫情、限电影响有所下滑,国外矿山减产幅度较大,钼供应紧张,导致22Q3库存大幅下滑。然而,钼下游需求旺盛,22年9月以来钢材产量回升,
2、钢厂招标热情高涨,钢厂补库需求推动钼价猛增。国外大幅减产:国外大幅减产:国外矿企由于疫情、矿山品位下降等原因,产量逐年下滑,预计21-25年减产1.4万吨/年。虽然我国的金钼、紫金、九龙等矿企有扩产计划,但难以弥补海外减产、需求增长带来的供需缺口,预计25年国内外供需缺口分别达1.9万吨、5.6万吨,供需关系持续恶化,推动钼价中期上行。下游需求向好:下游需求向好:含钼特钢、不锈钢下游行业景气度高,风电机组用特钢、油气管道用管线钢、火电超超临界锅炉用无缝管、汽车用不锈钢需求有望稳健增长,21-25年国内钼需求年化增速将达7.1%,高于全球水平(4.4%),钼需求向好也将助力钼价中期走高。投资建议
3、:投资建议:考虑全球钼资源供需错配,驱动价格上行,我们推荐稀缺资源龙头金钼股份。风险提示:风险提示:供给增速超预期;宏观经济增速放缓;下游需求增长不及预期;产业政策变动风险。核心要点核心要点13ZcZvYoUcVrVsRaQcM6MmOoOmOsQkPrQnPlOqQrQ6MrRvMNZsRpRNZnMnM目录目录3.中期逻辑(一):海外矿企大幅减产5.估值与投资建议2.短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨4.中期逻辑(二):下游需求向好1.钼高性能战略金属26.风险提示1.钼钼高性能战略金属高性能战略金属资料来源:CNKI,钢百科,mysteel,中国力学学会,东吴证券研究所表表1:市场主流含钼特
4、钢、不锈钢成分及用途汇总(单位:市场主流含钼特钢、不锈钢成分及用途汇总(单位:%)1.1 钼主要下游应用钼主要下游应用2020年约80%的钼应用于钢铁行业,多用于船舶、机械、能源管道、汽车等行业。钼钢种钼元素含量:在齿轮钢、管线钢、无缝钢管等品种中占比较低,在0.25%-2.5%;在不锈钢中比例略高,在1.25%-4%;在高温合金、高速钢等品种中占比最高,达3.5%-10%。牌号牌号铬 Cr铬 Cr 钼 Mo钼 Mo 镍 Ni镍 Ni 锰 Mn锰 Mn钒 V钒 V钨 W钨 W用途用途35CrMo1.100.250.300.70大截面齿轮、汽车主轴、化工高压无缝钢管42CrMo1.200.250
5、.300.80机车牵引用的大齿轮、传动齿轮、后轴等X600.300.350.300.450.01石油、天然气工业中的氧、水、油输送管X800.030.220.031.830.06输送石油、天然气等管道12CrMo0.700.500.70锅炉蒸气主导管、过热管等12Cr1MoVG1.200.350.700.30制造高温高压蒸汽合金钢管Q345D0.300.100.501.700.15船舶,锅炉,压力容器、风电塔筒Q355NE0.300.100.501.650.12起重机、桥梁设备、大型铁铲、风电轮毂Q460C0.300.200.801.700.12低合金高强板,“鸟巢”由这种材料建成PCrNi3
6、Mo1.200.303.250.50低合金炮钢,中小口径速射武器身管零件6031.300.801.55制作宇航设备、装甲防弹车辆用钢板等高合金炮钢35Cr3NiMoA2.900.251.500.50炮弹用钢Cr12MoV12.500.600.400.30制造截面大、形状复杂的模具和工具7Cr7Mo2V2Si/LD7.502.300.402.20制造螺栓冷镦切边模、冷镦光冲模等SKD1113.001.200.500.600.50各类大中型的合金模板和工具DC538.002.000.320.28在精密模具领域的应用非常广泛W6Mo5Cr4V24.405.500.300.402.206.75切削硬度
7、金属材料的切削刀具和精密刀具W2Mo9Cr4VCo84.2510.000.300.401.351.85切削难加工金属的刀具K40511.004.2055.000.505.20燃气轮机防冻剂涡轮叶片等高温工作部件K4179.503.5057.000.500.907.00涡轮发动机涡轮叶片、涡轮增压器、导向叶片K41813.504.8069.000.25航空发动机涡轮叶片、导向叶片等、整铸涡轮等200系不锈钢25527.003.906.501.50军舰用钢种31618.503.0014.002.00食品接触餐具317L20.004.0015.002.00大口径蝶阀部件43418.001.251.0
8、0汽车外装饰材料43618.001.251.00汽车内装饰板这样的成型产品44419.502.501.001.00各种水处理装置不锈钢300系不锈钢400系不锈钢高温合金特殊低合金钢高端特钢高合金模具钢高速钢低合金无缝钢管低合金中厚板分类分类低合金钢低合金齿轮钢低合金管线钢3资料来源:CNKI,五金化工,东吴证券研究所表表2:钼、钨、铁、镍性能对比:钼、钨、铁、镍性能对比钼钼钨钨铁铁镍镍元素族VIBVIBVIIIVIII密度(g/cm)10.219.37.98.9熔点()2620341015381453硬度HB(kg/m)-400210280抗拉强度(kg/mm)26045
9、017-27861.钼钼高性能战略金属高性能战略金属1.2 性能突出,从战争金属向能源金属性能突出,从战争金属向能源金属钼比钨轻,比镍耐热钼比钨轻,比镍耐热:钼、钨、镍常被作为合金元素加入铁,制成合金钢或不锈钢以提升材料强度、韧性、耐热性、耐蚀性等,在航空航天、油气开采、汽车、建筑等领域广泛应用。钼、钨属于同族元素,熔点高,抗拉强度、硬度都较好,而钼密度仅为钨的一半钼密度仅为钨的一半,适合制造具备高强度、低重量的设备。镍性质与铁相近,虽强度高,但是熔点远低于钼、钨。从战争金属到能源金属从战争金属到能源金属:一战时期钼开始替代钨,用于大炮、坦克制造;二战驱动钼产量激增,较一战时期翻10倍,达到1
10、万吨/年;现在钼铁不仅应用于航空航天、国防等军工领域,还用于风电、油气、火电等能源行业。图图1:一战时“陆战之王”坦克、“大贝尔莎”巨炮均采用钼铁:一战时“陆战之王”坦克、“大贝尔莎”巨炮均采用钼铁图图2:钼应用历史概述:钼应用历史概述42.短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨钼价上行周期已至:2008年10月受经济危机影响,钼价从44.5万元/吨的历史高位快速下跌,而后在15-20万元/吨波动,2016年起全球经济繁荣拉动钢铁需求,钼钢应用范围拓展,钼价走强。22年钼价创新高:22Q1钼铁涨价,系国内钼供需紧平衡格局所致;22Q2受疫情反复、钢厂压价等原因,钼铁价格下
11、滑;22年8月起,钼供给收紧,钢厂招标需求回暖,钼价一路猛涨,10月钼精矿(45%)月均价3340元/吨度,同环比分别增42.5%、22.5%,创近14年新高;钼铁均价20.8万元/吨同环比分别增10.6%、33.9%。图图4:美国钼金属差价合约:美国钼金属差价合约(USD/Kg)2.1 钼价钼价创近创近14年新高年新高5图图3:钼价创:钼价创14年新高年新高数据来源:铁合金在线,百川盈孚,iFinD,Trading Economics,东吴证券研究所0.30.350.40.450.50.550.61月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月201920202021
12、2022-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%8000400000001月3月5月7月9月11月200222022yoy图图7:22年年Q3起钼铁产量同比有所好转起钼铁产量同比有所好转图图6:2019-2022年钼铁开工率情况年钼铁开工率情况图图5:2020-2022年钼精矿产量情况年钼精矿产量情况-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1.21.31.41.51.61.71.81.922.12.21月3月5月7月9月11月2020202120222022yoy2022mom2.2 国内减产,库存去化国
13、内减产,库存去化22年5月部分钼厂家因检修或者环保等影响产量,叠加部分厂家排库获利,钼精矿产量下降。8月钼铁下游需求旺盛,矿端生产的积极性增加,8月、9月产量增至2万吨左右,分别同比增24.8%、13.7%。钼铁开工率中枢逐年上移,但2022H2受疫情、限电等影响,开工率小幅收窄。22年9月钼铁产量16215吨,同比上涨4.6%,环比小幅下降。22年Q3钼厂商畏高避险情绪明显,以减停产形势应对潜在风险。由于钼供给收缩,22H2以来库存持续去化,10月钼精矿、钼铁库存较6月分别下降59%、33%。2.短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨6图图8:22年年10月钼精矿库存较
14、月钼精矿库存较6月下降月下降59%图图9:22年年10月钼铁库存较月钼铁库存较6月下降月下降33%数据来源:铁合金在线,百川盈孚,东吴证券研究所图图10:22年年Q3钢厂钼铁招标量(吨)钢厂钼铁招标量(吨)图图11:钢厂招标量与不锈钢产量变化趋同:钢厂招标量与不锈钢产量变化趋同数据来源:WIND,铁合金在线,各公司官网,东吴证券研究所图图12:钢厂招标量与主要特钢企业粗钢:钢厂招标量与主要特钢企业粗钢产量变化趋同产量变化趋同2.3 钢厂钼铁招标需求稳健钢厂钼铁招标需求稳健22H2钢招钼铁总量上行,8、9月钢招钼铁总量分别为11064吨、11735吨,环比分别增24.3%、6.1%。22Q1-Q
15、3累计总量达84637吨,同比增13.8%,其中单Q3达31701万吨,同环比分别增29.1%、26.3%。22年下半年钢招钼铁总量上升主要得益于以下3点:含钼不锈钢需求增长;9-10月是钢材传统旺季,钢厂集中备货补库;钢材不断去库,22Q2至今库存处于低位,故Q3钢厂采购钼铁量显著增加。20004000600080004000160001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2020202120222.短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨7表表3:2022年各主要钢厂招标情况(单位:吨年各主要钢厂招标情况(单位:吨
16、;%)主要钢企主要钢企1月月2月月3月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月Q39月环比月环比 Q3环比环比青山55032443752854616%172%太钢2000800260000412061%-20%河钢45690390723303480240270%0%宝钢6602-21%113%中信泰富2200025%3%江苏永钢300240045096067%210%首钢1601
17、3032022090074%6%东方特钢55078024030063025%-31%南钢24030020030039024027051013%-43%马钢602402450-7%湘钢0230390330390210930-46%4%衡钢24090270%13%酒钢240300300120630-60%250%德阳二重002000%100%不锈钢不锈钢合金钢、模具钢特冶、不锈钢、结构钢主要钼钢产品主要钼钢产品不锈钢不锈钢合
18、金钢、模具钢合金钢、工具钢合金钢不锈钢不锈钢、模具钢特钢合金钢、齿轮钢、轴承钢钢管(合金钢、不锈钢)3003504004505005506006507007501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月200222002202402602803003203403603803月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20022800900003月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月20022图图14:19-22年主要特钢企业合金钢粗钢产年
19、主要特钢企业合金钢粗钢产量情况(万吨)量情况(万吨)图图15:2019-2022年不锈钢产量情况(万吨)年不锈钢产量情况(万吨)图图13:19-22年主要特钢企业粗钢产量情年主要特钢企业粗钢产量情况(万吨)况(万吨)02000400060008000400000002019-6 2019-12 2020-6 2020-12 2021-6 2021-12 2022-6产量:氧化钼:当月值图图16:氧化钼产量情况(吨):氧化钼产量情况(吨)数据来源:WIND,东吴证券研究所2.4 短期短期钼下游需求回暖钼下游需求回暖根据重点优特钢企业的数据,22年7月以
20、来特钢粗钢、钢材产量小幅回升。9月重点企业特钢钢材产量758.6万吨,同环比增加16.0%/4.6%。其中合金钢241.0万吨,同环比分别增加6.1%/1.4%。1-9月耐热不锈钢同比增长68%,高温合金钢同比涨16.7%,优质低合金钢同比增长13.2%。2022年8月、9月不锈钢钢材产量分别为514.4、547.4万吨;9月同比增加6.4%,主要系部分厂家设备检修完成、订单好转利润修复增产所致。22年氧化钼产量较21年改善。9月氧化钼产量14120吨,同比增长16.6%。2.短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨短期逻辑:补库需求驱动钼价大涨8资料来源:IMOA,东吴证券研究所图图17:2021以来
21、,海外持续减产以来,海外持续减产表表5:2022H1海外钼金属同比减产海外钼金属同比减产1.0万吨万吨资料来源:IMOA,东吴证券研究所单位:万吨单位:万吨2021H12021H12022H12022H1变动量变动量变动比率变动比率全球13.112.9-0.2-1.9%中国4.75.40.715.5%海外海外8.47.4-1.0-11.7%其中:南美4.13.8-0.3-7.9%美国3.12.5-0.6-20.4%其他地区1.21.20.0-1.9%表表4:2022H1外国主要矿企钼金属产量(万吨)外国主要矿企钼金属产量(万吨)资料来源:各公司公告,东吴证券研究所3.1 海外矿山品位下降导致减
22、产海外矿山品位下降导致减产2022H1海外矿企减产1万吨。根据国际钼协会统计,2022H1全球钼金属产量为12.9万吨,同比减0.2万吨,主要原因是海外大幅减产1.0万吨;其中美国减产0.6万吨,南美减产0.3万吨。外国矿企减产的主要原因包括疫情、矿山品位下降等。公司公司2021H12022H1变动量变动量变动原因变动原因Freeport-McMoRan2.01.8-0.2受疫情影响,2020年5月公司宣布科罗拉多州Climax钼矿场将减产50%(减产约0.4万吨/年)Group Mexico1.41.3-0.1Codelco1.11.10.0Antofagasta0.60.4-0.22022
23、年5月Los Pelambres矿山管道泄露;钼矿品位下降Rio Tinto Kennecott0.60.2-0.5矿山品位下降(2021H1 0.049%-2022H10.019%)BHP0.10.10.0资料来源:中国海关总署,东吴证券研究所图图18:2022年年1-7月中国进口与净进口下降月中国进口与净进口下降3.中期逻辑(一):海外矿企大幅减产中期逻辑(一):海外矿企大幅减产93.2 海外矿企产量将继续减少海外矿企产量将继续减少2021年以来海外钼产量减少,部分矿山品位下降,仅Freeport、Group Mexico、BHP有扩产计划,但产量增量不大,加剧全球钼供需紧张格局。外国减产
24、将导致国内钼金属净进口下降,截至2022年8月,我国钼净进口同比减1.5万吨(44%),预计未来将继续降低。3.中期逻辑(一):海外矿企大幅减产中期逻辑(一):海外矿企大幅减产资料来源:各公司公告,IMOA,东吴证券研究所表表6:境外钼金属产量预测(万吨):境外钼金属产量预测(万吨)10资料来源:百川盈孚,各公司公告,东吴证券研究所表表7:境内钼金属供应(万吨):境内钼金属供应(万吨)3.3 国内矿山产量小幅增加国内矿山产量小幅增加国内矿企增产,2020-2025年产量年化增速4.4%:吉林天池季德钼矿(金钼股份参股)预计2023年4月投产,年产钼金属0.84万吨。陕西九龙建设新厂,2022年
25、底钼金属产能达0.27万吨/年,2023年达0.38万吨/年。西藏巨龙目前钼金属年产能0.38万吨,2023年产能达到0.54万吨。安徽金寨县沙坪沟钼矿22年10月被紫金矿业收购,预计2027H2投产,年产能2.72万吨。3.中期逻辑(一):海外矿企大幅减产中期逻辑(一):海外矿企大幅减产022E2023E2024E2025E备注备注境内合计境内合计11.912.913.614.314.814.8YOY8.4%5.9%4.9%3.1%0.0%其中:金钼股份2.22.22.22.22.22.2洛阳钼业1.41.41.41.41.41.4鹿鸣矿业0.61.31.51.51.5
26、1.520年尾矿泄露停产半年紫金矿业0.00.00.40.50.50.5西藏巨龙23年产能扩至0.54万吨;安徽金寨27年年产能2.72万吨天池钼业0.00.40.80.823年4月预计投产九龙矿业0.10.10.30.40.40.4新厂23年产能3780吨德兴铜矿0.80.80.80.80.80.8栾川龙宇钼业0.70.70.70.70.70.7满洲里巫山0.40.50.50.50.50.5丰宁鑫源0.40.50.50.50.50.5大黑山0.30.40.40.40.40.4西沙德盖0.30.30.30.30.30.3古田天宝0.30.30.30.30.30.3境内其它4.44.44.44.
27、44.44.4受国外减产影响,2020年以来,我国钼进口量快速下滑,目前在2000吨/月左右徘徊,考虑未来海外矿企产量继续下降,我国钼净进口将进一步减少。综合来看,虽然我国钼产量有所增长,但是进口减幅较大,总供给从21年的15.9万吨/年下降至25年的15.6万吨/年。未来国内钼需求预计稳健增长,供需变动不匹配,预计24年出现短缺,25年供需缺口达到1.9万吨。3.中期逻辑(一):海外矿企大幅减产中期逻辑(一):海外矿企大幅减产表表8:中国钼金属供需缺口测算:中国钼金属供需缺口测算单位:万吨,单位:万吨,%2020A2021A2022E2023E2024E2025E国内产量11.912.913
28、.614.314.814.8国内产量yoy9.0%7.0%4.0%3.0%1.0%国内需求12.513.313.614.816.117.5国内需求yoy5.7%2.7%8.4%9.0%8.6%净进口4.33.01.51.00.80.8国内供需缺口国内供需缺口3.62.61.50.6-0.5-1.9123.4 净进口减少,国内供不应求净进口减少,国内供不应求图图19:我国钼净进口量:我国钼净进口量资料来源:海关总署,Wind,东吴证券研究所单位单位:万吨万吨202020212022E2023E2024E2025E全球钼消费量全球钼消费量26.729.630.331.833.435.2yoy11%
29、2%5%5%5%其中:中国钼消费量12.513.313.614.816.117.5yoy5.7%2.7%8.4%9.0%8.6%海外钼消费量14.116.316.717.017.417.7yoy15.8%1.9%2.1%2.0%2.0%其中:欧洲5.35.95.96.06.16.4美国2.12.72.72.92.93.1日本2.02.42.42.42.52.6独联0.91.11.31.31.41.4其他地区4.14.34.34.44.44.23.5 全球全球21-25年钼年钼需求需求年化增速年化增速4.4%3.中期逻辑(一):海外矿企大幅减产中期逻辑(一):海外矿企大幅减产表表10:全球钼金属
30、需求预测(分国家:全球钼金属需求预测(分国家/地区)地区)资料来源:IMOA,东吴证券研究所伴随全球汽车、航空航天和能源等关键下游行业的消费需求增长,合金钢、工具钢、不锈钢对钼需求3年复合增速可分别达5.7%/4.0%/5.4%。按国家/地区拆分,预计中国2025年钼消费量达17.5万吨,21-25年CAGR达7.1%,需求增速高于其它国家及地区(2.0%)。表表9:全球钼金属需求预测(按钼下游初级行业分类):全球钼金属需求预测(按钼下游初级行业分类)资料来源:IMOA,产业信息网,前瞻研究院,东吴证券研究所13表表11:全球钼金属供需缺口测算:全球钼金属供需缺口测算中国是全球钼生产的主力,2
31、1年产量占全球的44%,预计21-25年增产1.9万吨;海外减产幅度较大,达1.4万吨。所以21-25年全球钼供给预计增0.5万吨,增量较少。中国21-25年钼需求增长4.2万吨,海外需求增长1.4万吨,合计增长5.6万吨,增幅远高于供应增幅。综上,预计供需缺口持续拉大,2025年供需缺口达5.6万吨。资料来源:IMOA,Expert Market Research,东吴证券研究所3.中期逻辑(一):海外矿企大幅减产中期逻辑(一):海外矿企大幅减产14单位单位:万吨万吨202020212022E2023E2024E2025E全球产量全球产量30.129.228.929.529.829.6全球产
32、量全球产量yoy-2.9%-1.2%2.2%0.9%-0.6%中国产量11.912.913.614.314.814.8中国产量yoy8.4%5.9%4.9%3.1%0.0%国外产量18.216.415.215.215.014.9国外产量yoy-10.3%-6.8%-0.2%-1.2%-1.2%全球需求全球需求26.729.630.331.833.435.2全球需求全球需求yoy11.0%2.3%4.9%5.2%5.2%中国需求12.513.313.614.816.117.5中国需求yoy5.7%2.7%8.4%9.0%8.6%国外需求14.116.316.717.017.417.7国外需求yo
33、y15.8%1.9%2.1%2.0%2.0%全球供需缺口全球供需缺口3.4-0.4-1.4-2.3-3.7-5.63.6 全球供需失衡局面持续恶化全球供需失衡局面持续恶化表表12:2022年钢铁行业主流含钼特钢、不锈钢成分需年钢铁行业主流含钼特钢、不锈钢成分需求测算求测算2022年国内钢铁行业钼用量预计约为12.5万吨,主要用于船舶、机械、管道等领域。不锈钢用量占比最大,达51.3%;低合金钢中,中厚板、管线钢、齿轮钢占比相对较高,分别为23.4%、7.4%、5.3%。资料来源:CNKI,钢百科,mysteel,中国力学学会,东吴证券研究所4.1 中国钼应用格局中国钼应用格局4.中期逻辑(二)
34、:中期逻辑(二):下游需求向好下游需求向好15图图20:2022年钼下游应用格局预测年钼下游应用格局预测资料来源:金属百科,东吴证券研究所下游应用下游应用牌号牌号年产量年产量(万吨)(万吨)钼用量钼用量(吨)(吨)钼用量占比钼用量占比35CrMo42CrMoX60X8012CrMo12Cr1MoVGQ345DQ355NEQ460CPCrNi3Mo603高合金炮钢军工35Cr3NiMoA0.12.50.0%Cr12MoV7Cr7Mo2V2Si/LDSKD11DC53W6Mo5Cr4V2W2Mo9Cr4VCo8K405K417K418200系不锈钢船舶25520.57981.76.4%316316
35、L434436444机械军工、航空航天能源、军工机械、消费汽车不锈钢300系不锈钢145.550931.7分类分类263.46585.0特殊低合金钢19.41068.2机械、能源能源管道能源管道船舶、建筑、风电汽车40.9%400系不锈钢30.15013.94.0%0.9%高端特钢高合金模具钢35.84368.73.5%高速钢5.54300.73.5%高温合金1.1366.70.3%低合金钢低合金齿轮钢4.4%低合金中厚板2185.429138.423.4%低合金无缝钢管128.05439.25.3%低合金管线钢324.89255.97.4%资料来源:百川盈孚,Wind,东吴证券研究所表表13
36、:中国钼需求测算(万吨):中国钼需求测算(万吨)4.2 中国中国21-25年钼年钼需求需求年化增速年化增速7.1%2021-2025年我国钼需求年化增速约7.1%,其中不锈钢需求用量最大,年化增速2.7%;高端特钢、管线钢增速较快,年化增速分别达29.6%、25.0%。4.中期逻辑(二):中期逻辑(二):下游需求向好下游需求向好162020A2021A2022E2023E2024E2025E12.513.313.614.816.117.55.7%2.7%8.4%9.0%8.6%产量0231025412795钼添加量0.13%0.13%0.13%0.13%0.13%0.13
37、%钼需求钼需求2.22.52.73.03.33.6yoy10.5%10.5%10.0%10.0%10.0%产量250240300375469586钼添加量0.30%0.30%0.30%0.30%0.30%0.30%钼需求钼需求0.80.70.91.11.41.8yoy-4.0%25.0%25.0%25.0%25.0%产量220280264330396436钼添加量0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%钼需求钼需求0.60.70.70.81.01.1yoy27.3%-5.7%25.0%20.0%10.0%产量230245260281303328钼添加量0.25%0.25%0
38、.25%0.25%0.25%0.25%钼需求钼需求0.60.60.70.70.80.8yoy6.5%6.1%8.0%8.0%8.0%产量454455钼添加量8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%8.00%钼需求钼需求0.30.40.30.30.40.4yoy19.0%-20.0%8.0%6.0%6.0%产量579121520钼添加量5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%5.00%钼需求钼需求0.30.40.50.60.81.0yoy40.0%28.6%30.0%30.0%30.0%产量180185181.3189198206钼添加量3.25%3.25%3.25%3.25
39、%3.25%3.25%钼需求钼需求5.96.05.96.16.46.7yoy2.8%-2.0%4.0%5.0%4.0%钼需求钼需求2.02.02.02.12.12.1yoy0.0%1.0%1.5%1.0%1.4%其他低合金钢(炮钢、装甲钢等)高速钢高端特钢(高温合金等)不锈钢钼金属、化合物齿轮钢需求总计需求总计yoy低合金中厚板管线钢图图22:国内新增风电装机量稳增:国内新增风电装机量稳增图图21:国内新增风电招标需求强劲:国内新增风电招标需求强劲资料来源:CWEA,,国家统计局,东吴证券研究所资料来源:CWEA,,国家统计局,东吴证券研究所资料来源:金风科技官网,百度百科,东吴证券研究所4.
40、中期逻辑(二):中期逻辑(二):下游需求向好下游需求向好4.3 能源能源+高端制造支撑中期需求高端制造支撑中期需求4.3.1 风电装机:风电装机:25年年钼需求钼需求达达1.7万吨万吨2022H1我国风电招标量超预期,达47.8GW,同比增长52.2%;新增装机12.94GW,同比增16.2%;招标需求旺盛预示着装机并网量将大幅提升,2022年全年新增装机量有望创新高。含钼特钢具备强度高、韧性好,耐腐蚀、寿命长等特点,在风电主轴、齿轮、塔架等零部件中被广泛应用,单GW钼用量约为110吨,则2025年风电机组钼金属需求约为1.7万吨,2022-2025年化增速11.3%。特钢牌号特钢牌号含钼量含
41、钼量(%)(%)特钢需求量特钢需求量(吨/GW)(吨/GW)钼用量钼用量(吨/GW)(吨/GW)风电主轴34CrNiMo6,42CrMo,17CrNiMo60.35300010.5增速齿轮18CrNiMo7,40CrNiMo,20CrNi2MoA0.30600018.0齿轮轴20CrMo0.204000.8塔架Q345D,Q345E0.107000070.0轮毂Q355NE,Q355ND0.101100011.0合计合计90400110.3表表14:风电机组钼用量:风电机组钼用量20212022E2023E2024E2025E风电新增装机(GW)93.6108.6117.4131.0149.9
42、钼金属单耗(吨/GW)110.3110.3110.3110.3110.3风机钼金属用量(万吨)1.01.21.31.41.7风电钼用量yoy16%8%12%14%资料来源:金风科技官网,百度百科,东吴证券研究所表表15:风电机组钼需求预测:风电机组钼需求预测17资料来源:mysteel,Wind,东吴证券研究所图图23:国内油气开采产能利用率:国内油气开采产能利用率表表16:主要管气油道项目梳理:主要管气油道项目梳理图图24:国内管线钢产量:国内管线钢产量4.中期逻辑(二):中期逻辑(二):下游需求向好下游需求向好资料来源:Wind,东吴证券研究所资料来源:搜狐新闻,mysteel,东吴证券研
43、究所4.3.2 油气开采:在建项目钼需求达油气开采:在建项目钼需求达1.6万吨万吨今年年初俄乌冲突爆发后,油价高位运行,NYMEX原油价格6月触顶,达109.65美元/桶,较年初增32.5%;随后油价有所回落,10月中旬原油价格为84.77美元/桶,较年初增2.4%。油价上涨驱动油气开采积极性。截至2022年6月,国内油气开采产能利用率达92.3%,较去年12月提升2%。2022年-2026年主要在建油气管道项目全长总计1.1万公里,预计将有617.5万吨的管线钢需求。2022-2024年平均每年有4149万吨的钼金属需求,年化增速为124%。主要油气管道项目主要油气管道项目开工时间开工时间预
44、计完工时间预计完工时间管道总长(管道总长(km)管线钢需求量(万吨)管线钢需求量(万吨)中俄东线天然气管道南段(永清-上海)2021年1月2025年150983.8西气东输三线中段(中卫-吉安)2021年9月2024年2090116.1西气东输四线2022年9月2024年3340185.6川气东送二线川渝鄂段项目2022年12月2024年157687.6中蒙俄“西伯利亚力量2号”天然气管道2024年2026年2600144.4617.516055.0管线钢合计(万吨)对应钼需求(吨)14162020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1煤电核准装机量(GW)
45、4.中期逻辑(二):中期逻辑(二):下游需求向好下游需求向好资料来源:绿色和平,东吴证券研究所图图25:2020-2022Q1年煤电核准装机量年煤电核准装机量钢管牌号钢管牌号含钼量含钼量(%)特钢需求量特钢需求量(吨吨/GW)钼用量钼用量(吨(吨/GW)15crmo0.4514006.312Cr1MoV 0.3014004.212Cr2MoWVTiB0.574002.3T120.54300016.2T230.146300.9T910.957006.7T920.502001.0773037.5合计合计资料来源:CNKI,百度百科,东吴证券研究所表表17:机组电站锅炉无缝钢管:机组电站锅炉无缝钢管
46、钼用量钼用量4.3.3 火电装机:十四五期间钼需求约火电装机:十四五期间钼需求约2万吨万吨火电“压舱石”作用凸显,22年4月起火电产量有所提速。风、光电发电量高速增长,但不足以弥补全社会用电增量。但近两年电力需求加大,多地电力供需缺口大,国家出台多项电力供应保障政策。22年1-9月火电核准装机52.34GW,火电核准装机同比增长16倍。国家发改委8月提出今明两年每年开工煤电项目80GW,后年保障开工80GW。预计2022年新增装机增速可达186%“十四五”期间煤电新建和节能降碳改造预期建造超超临界机组550GW,超超临界机组对锅炉用无缝管、不锈钢管等的持久强度、抗氧化、耐腐蚀性能等的要求更高,
47、所用材料含钼,则对应将有1.86-2.06万吨钼需求,预计22年锅炉用钼需求增速将高于火电新增装机增速。19-10%-5%0%5%10%15%20%05000250030003500汽车产量(万辆)同比(%)4.3.4 高端制造业升级助推钼需求高增高端制造业升级助推钼需求高增我国高端制造业转型升级叠加进口替代。2020年我国特钢下游需求主要集中在汽车、工业制造等高端制造业。其中汽车需求占比40%,21年占比提升至43%,成为拉动我国特钢消费的主要动力。未来汽车、航空航天、国防军工以及诸多新兴产业的大力发展,特钢的应用领域将持续扩展,钼需求量也将快速增加。特钢主要应用于发动
48、机、传动、底盘、电池等零部件,大约占整个汽车重量的15%。2022年1-9月我国汽车产量累计达1963.2万辆,同比增长6%。根据中汽协预计,22年我国全年汽车销量或达2750万辆,2025年汽车销量达3000万辆,2021-2025年CAGR达3.4%资料来源:Wind,中汽协,东吴证券研究所图图27:2011-2022年汽车产量(万辆)年汽车产量(万辆)图图28:2015-2025年汽车销量及预测年汽车销量及预测资料来源:Wind,中汽协,东吴证券研究所汽车汽车,40%工业制造工业制造,20%金属产品金属产品,17%发电发电,6%石油化工石油化工,5%铁路铁路,2%造船造船,1%其它其它,
49、9%图图26:2020年特钢下游需求占比年特钢下游需求占比资料来源:前瞻产业研究院,东吴证券研究所4.中期逻辑(二):中期逻辑(二):下游需求向好下游需求向好图图29:钼在高端制造业的应用:钼在高端制造业的应用资料来源:IMOA,新浪看点,东吴证券研究所204.中期逻辑(二):中期逻辑(二):下游需求向好下游需求向好4.3.5 不锈钢:不锈钢:25年钼用量约年钼用量约6.7万吨万吨2014-2021年,我国不锈钢表观消费量以年均 8.2%的速度增长。2021年不锈钢需求主要应用于金属制品领域以及机械工程领域,合计占比达 66.3%;建筑设施次之,占比12.3%;汽车及零部件领域需求占比仅9%,
50、但需求增速较快。我们预计2021-2025年中国不锈钢需求CAGR达1.6%,其中金属制品领域需求用量最大,2021-2025年CAGR达1.5%;随着汽车销量增长及汽车性能的提升,汽车不锈钢用量增速最快,CAGR为4.1%。随着高端不锈钢消费增加,钼用量占不锈钢消费比例小幅攀升,预计2025年不锈钢钼用量达6.7万吨,2021-2025年CAGR为2.7%,高于不锈钢消费增速。资料来源:中国特钢协会不锈钢分会,世界不锈钢协会,中国产业信息网,华经产业研究院,东吴证券研究所表表18:不锈钢需求预测(万吨):不锈钢需求预测(万吨)212016A2017A2018A2019A2020A2021A2
51、022E2023E2024E2025E不锈钢消费总量不锈钢消费总量22405256442717.62780.1yoy15.4%5.6%7.4%12.8%6.5%1.9%-1.4%2.7%2.8%2.3%钼用量占不锈钢消费比例钼用量占不锈钢消费比例0.20%0.21%0.21%0.22%0.23%0.23%0.23%0.23%0.24%0.24%钼用量钼用量3.84.14.55.25.96.05.96.16.46.7yoy15.4%8.2%10.1%15.5%13.1%2.8%-2.0%4.0%5.0%4.0%其中:金属制品596
52、597998410031022.41039.8yoy-7.6%5.5%12.8%45.3%1.4%0.5%2.0%1.9%1.7%机械工程346355392464735752758773792.2809.6yoy-2.7%10.4%18.2%58.5%2.3%0.8%2.0%2.5%2.2%建筑4624885245583300.8310.5yoy-5.7%7.3%6.5%-43.1%1.1%-18.0%7.5%6.3%3.2%汽车和零部件82248.8260.3yoy-5.6%7.4%8.0%26.6%4.4%3.5%3.9%4
53、.3%4.6%电力机械2082204207211216.0220.4yoy-5.6%7.4%12.6%-24.6%1.9%1.8%2.0%2.2%2.0%其他交通20827.3139.6yoy-5.1%7.9%14.0%-51.6%1.9%-0.4%1.7%1.8%1.7%5.投资建议投资建议考虑全球钼资源供需错配,驱动价格上行,我们推荐稀缺资源龙头金钼股份。考虑全球钼资源供需错配,驱动价格上行,我们推荐稀缺资源龙头金钼股份。金钼股份坐拥两大矿山开采权,全球市占率稳居前列:2021年权益内钼资源约150万吨金属量,钼金属产量2.
54、12万吨,国内占比近16%,全球占比近7%。拥有两座高品位钼矿:2021年金堆城钼矿年产量为1271万吨,汝阳东沟钼矿年产量为785万吨。截至2022年11月,公司间接持股金寨沙坪沟钼矿(10%)、吉林天池季德钼矿(18.3%)。其中金寨沙坪沟富矿核钼金属量高达106万吨,品位高达0.36%,且易采易选,是国内外罕见的超大型优质钼矿床。22图图30:金钼股份单季度归母净利润:金钼股份单季度归母净利润图图31:金钼股份股价走势(金钼股份股价走势(2022年年11月月30日)日)资料来源:公司公告,Wind,东吴证券研究所6.风险提示风险提示1)供给增速超预期。)供给增速超预期。若国内有新项目投产
55、或海外铜钼矿山产量修复超预期,全球钼供应超预期,导致钼价下跌的风险。2)宏观经济增速放缓。)宏观经济增速放缓。若受到疫情等因素影响,国内宏观经济增速发生较大波动,则钼需求或将受到较大影响3)下游需求增长不及预期。)下游需求增长不及预期。下游钢铁行业、风电、油气需求增长不及预期,导致需求增速低于预期,或导致钼价承压的风险。4)产业政策变动风险。)产业政策变动风险。如安全环保、生态文明国家政策风险。若政策约束性条件和监管力度不断升级,多因素叠加造成可能因安全环保政策指令或突发事件导致的暂时性生产停顿、整顿风险。23免责声明免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询
56、业务资格。东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准,已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客本研究报告仅供东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的户。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中
57、提到的公司所发行的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下,东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。证券并进行交易,还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性市场有风险,投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息,本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一和完整性,也不保证文中观点或陈述不会发
58、生任何变更,在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。致的报告。本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,本报告的版权归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载,需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。需征得东吴证券研究所同意,并注明出处为东吴证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东吴证券投资评级标准:东吴证券投资评级标准:公司投资评级:公司投资评级:买入:预期未来买入:预期未来
59、6个月个股涨跌幅相对大盘在个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上;以上;增持:预期未来增持:预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与与15%之间;之间;中性:预期未来中性:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与与5%之间;之间;减持:预期未来减持:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与与-5%之间;之间;卖出:预期未来卖出:预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。以下。行业投资评级:行业投资评级:增持:增持:预期未来预期未来6个月内,行业指数相对强于大盘个月内,行业指数相对强于大盘5%以上;以上;中性:中性:预期未来预期未来6个月内,行业指数相对大盘个月内,行业指数相对大盘-5%与与5%;减持:减持:预期未来预期未来6个月内,行业指数相对弱于大盘个月内,行业指数相对弱于大盘5%以上。以上。东吴证券研究所东吴证券研究所苏州工业园区星阳街苏州工业园区星阳街5号号邮政编码:邮政编码:215021传真:(传真:(0512)62938527公司网址:公司网址:http:/东吴证券财富家园